行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但建议关注有色金属、房地产、珠宝首饰及汽车等行业的短线投资机会[3][16] 核心观点 - A股市场呈现冲高遇阻、小幅震荡整理态势 沪指在3834点附近遭遇阻力 全天收报3807.29点（跌0.51%） 深证成指收报12510.60点（跌1.23%）[2][8] - 创业板表现弱于主板 创业板指下跌2.23% 科创50指数下跌2.38%[2][8] - 两市成交金额21525亿元 较前一交易日有所减少 但处于近三年日均成交量中位数区域上方[3][8][16] - 当前上证综指平均市盈率15.61倍 创业板指数47.71倍 均处于近三年中位数平均水平上方 适合中长期布局[3][16] - 政策面形成多重利好叠加 国内促消费、稳地产政策持续发力 货币政策延续"适度宽松"基调[3][16] - 全球配置资金净流入A股市场 居民储蓄加速向资本市场转移 美联储释放降息信号推动全球流动性预期宽松[3][16] - 预计短期市场以稳步震荡上行为主 需密切关注政策面、资金面及外盘变化[3][16] A股市场走势综述 - 行业表现分化显著：贵金属、珠宝首饰、房地产开发、房地产服务及银行等行业涨幅居前 其中房地产行业涨1.60%（中信一级行业排名第1） 银行涨0.86% 有色金属涨0.78%[8][10] - 半导体、医疗服务、消费电子、航天航空及电子化学品等行业跌幅居前 其中电子行业跌2.54%（中信一级行业排名第30） 计算机跌2.38% 医药跌1.88%[8][10] - 资金流向方面：贵金属、有色金属、珠宝首饰、房地产开发及包装材料等行业资金净流入居前 半导体、互联网服务、通信设备、消费电子及光伏设备等行业资金净流出居前[8] - 港股市场表现强劲：恒生指数涨1.2%至25938.13点 恒生国企指数涨1.3%至9242.40点[9] 后市研判及投资建议 - 短线建议关注有色金属、房地产、珠宝首饰及汽车等行业的投资机会[3][16] - 结构性政策将是重点 8月资金利率低位波动 资金面整体延续偏松状态[3][16] - 两市成交金额连续多日突破2万亿元 形成持续的增量资金来源[3][16] - 美元走弱利于外资回流A股 全球流动性预期宽松[3][16]

投资评级 - 报告对国投电力给出"买入"投资评级，且为上调评级 [2][13] 核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入256.97亿元，同比减少5.18% [4] - 归母净利润37.95亿元，同比增长1.36% [4] - 扣非归母净利润37.77亿元，同比增长1.60% [4] - 基本每股收益0.48元/股，同比减少2.84% [4] - 加权平均净资产收益率5.93%，较2024年同期减少0.69个百分点 [4] - 2025年第二季度营业收入125.75亿元，同比减少3.22% [4] - 第二季度归母净利润17.16亿元，同比增长0.48% [4] 发电量结构 - 2025年上半年控股企业累计完成发电量770.59亿千瓦时，同比减少0.54% [5] - 水电发电量477.82亿千瓦时，同比增加10.30% [5] - 火电发电量222.58亿千瓦时，同比减少21.10% [5] - 新能源发电量占比不足一成，其中风电和光伏分别占比4.82%和4.29% [5] - 水电、火电、新能源发电量占比分别为62.01%、28.88%、9.11% [5] - 雅砻江水电发电量430亿千瓦时，同比增加12.68%，占公司总发电量比重55.8% [5] - 第二季度雅砻江水电发电量197.63亿千瓦时，同比增加6.63%，占比51.9% [5] 电价与毛利率 - 2025年上半年平均上网电价0.353元/千瓦时，同比减少6.4% [6] - 水电毛利率63.79%，较2024年同期提升0.42个百分点 [6] - 火电毛利率17.26%，较2024年同期提升2.03个百分点 [6] 装机容量结构 - 公司为国内第三大水电装机规模上市公司，水电控股装机2130.45万千瓦 [7] - 雅砻江公司可开发水电装机容量3000万千瓦，已投产1920万千瓦，核准及在建372万千瓦 [7] - 截至2025年二季度末，公司已投产控股装机容量4408.85万千瓦 [7] - 水电、火电、风电、光伏、储能装机容量占比分别为48.32%、28.16%、9.05%、13.27%、1.21% [7][10] 费用控制 - 2025年上半年财务费用同比减少23.97%至13.73亿元 [11] - 财务费用率5.28%，较2024年同期下降1.32个百分点 [11] - 第二季度财务费用同比减少20.44%至6.83亿元，财务费用率5.43% [11] 分红政策 - 公司2023年度现金分红比例提升至55%，2024年度维持55%比例 [12] - 2024年度每股现金分红0.46元，现金分红总额36.54亿元 [12] - 2024–2026年每年现金分红不少于当年可分配利润的55% [12] 盈利预测与估值 - 预计2025—2027年归母净利润分别为70.79亿元、75.19亿元和80.75亿元 [13] - 对应每股收益0.88元、0.94元和1.01元/股 [13] - 按2025年9月8日收盘价14.23元计算，对应PE分别为16.09倍、15.15倍和14.11倍 [13] - 2024年度分红对应股息率3.23%，高于10年期国债收益率1.78% [13] 行业地位与发展前景 - 公司水电业务经营稳健且盈利能力强，火电装机以高参数大机组为主且区位优势明显 [13] - 雅砻江流域水电开发潜力大，在我国13大水电基地排名第3 [7]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][4][6] 核心观点 - 种业是农业上游核心产业 被誉为农业的"芯片" 具有国家战略地位和壁垒高、投产周期长的特点 [7][10] - 中国是全球第二大种子市场 2023年市场规模达1563.04亿元 同比增长17.31% 但行业集中度低 前5名企业仅占12.35%的市场份额 [7][26][28] - 河南省是中国种业第一大省 种子市场规模全国第一 农作物供种能力占全国1/10 小麦和花生种子产量分别占全国的38%和30% [7][25][37] - 2024年是中国生物育种商业化元年 转基因玉米和大豆品种获批商业化种植 试点面积从2021年200亩扩大至2024年1000万亩 [33][34] - 河南省种业存在产业化水平低、企业规模小、创新不足等问题 但政策支持力度大 未来有望通过资源整合和技术升级提升竞争力 [25][47][52] 种业产业链 - 全球种业已形成育种、制种、销售三大环节的成熟产业链 育种是上游关键环节 相当于种植业的"芯片" [7][10][11] - 种业上游包括种子培育、肥料、农药和农业机械 占农户生产成本约40% 中游涉及农作物种植 下游包括食品加工、工业用途和饲料等 [11][12] 种业产业链政策 - 国家层面 2021年《种业振兴行动方案》出台 2022年实施《新种子法》加强知识产权保护 2023年批准首批转基因玉米和大豆种子生产经营许可证 [16][17][33] - 河南省层面 2022年推出《关于加快建设现代种业强省的若干意见》 设立首只种业发展基金 总规模预计达30亿元 2023年发布《关于加快建设"中原农谷"种业基地的意见》 目标到2035年打造千亿级种业产业集群 [22][23][24] 种业行业发展现状 - 中国种业市场规模稳步增长 2023年达1563.04亿元 其中玉米占30%、水稻占15%、小麦占15%、大豆占4% [26][29] - 行业集中度低 全国持证种企8721家 75%企业年营收低于1000万元 研发投入超过300万元的企业仅占3.3% [27][28] - 河南省制种面积510万亩 产种约21亿公斤 拥有持证种企875家 位居全国第二 但龙头企业规模较小 秋乐种业2023年营收仅5.34亿元 [7][25][41] - 中美种业差距显著 美国转基因作物种植面积3.5亿公顷 占全球40% 中国仅400万公顷 且技术研发投入不足 [42][43][45] 河南省种业发展问题与建议 - 存在问题：商业化育种体系落后 处于2.0向3.0时代过渡阶段 创新领军人才短缺 企业规模小而散 [47][48][52] - 发展建议：加快中原农谷建设 加强种业科研力度 优化人才引进政策 推动企业兼并重组 完善知识产权保护 [49][50][51][53] 河南省种业产业重点企业 - 秋乐种业：河南省首家上市种企 2025年上半年营收4668.40万元 同比下降9.86% [54][55] - 金苑种业：2024年营收18276.67万元 同比下降49.40% [56][57] - 金博士种业：2024年营收31010.16万元 同比下降14.21% [58][59] - 豫玉种业：2023年营收8.45亿元 全国种企排名第七 [60] - 中棉种业：2025年上半年营收339.47万元 同比下降3.12% [61] - 金沃野农业：河南省最大花生种业企业 2024年总资产6185万元 [62]

投资评级 - 维持"增持"评级 [7][15] 核心观点 - 2025年上半年业绩稳健增长 营业收入39.81亿元同比增长2.35% 归母净利润2.03亿元同比增长6.39% 扣非归母净利润1.91亿元同比增长17.37% [7][8] - 新能源装备业务大幅增长765.39%至8.12亿元 成为重要增长引擎 [12] - 公司从单一产品供应商向矿山全流程解决方案供应商转型 增强出海竞争力 [11][13] 财务表现 - 毛利率19.45%同比下降1.52个百分点 净利率5.04%同比提升0.16个百分点 [10] - 研发费用同比下降1.14亿元 财务费用大幅减少近50% [9][10] - 每股净资产2.00元 净资产收益率2.22% 资产负债率51.73% [2] 业务板块分析 - 矿山及重型装备收入22.36亿元同比下降21.75% 占比56.17% 毛利率25.15%同比提升近4个百分点 [10][12] - 特种材料收入7.26亿元同比增长13.41% 占比18.23% 毛利率15.15%同比下降2.33个百分点 [10][12] - 机器人及智能装备收入2.07亿元同比下降30.4% 占比5.21% 毛利率29.08%同比下降2.17个百分点 [10][12] - 新能源装备收入8.12亿元同比增长765.39% 占比20.39% 毛利率5.1%同比下降0.55个百分点 [10][12] 发展战略 - 积极拓展海外市场 国际市场订单量质齐升 产品销往全球五大洲 [11][13] - 布局"4+6+N"机器人产业体系 涵盖核心零部件技术 通用平台和应用场景 [14] - 在2025世界机器人大会展出多款新产品 包括四足仿生机器人 移动重载智能高空作业机器人等 [14] 盈利预测 - 下调2025-2027年营收预测至87.3亿元 97.96亿元 110.66亿元 [15] - 下调2025-2027年归母净利润预测至4.84亿元 5.78亿元 6.95亿元 [15] - 对应PE分别为50.73倍 42.46倍 35.3倍 [15][16]

投资评级 - 维持"增持"评级 按2025年9月8日收盘价8.30元计算 对应2025年P/B为1.33倍 2026年P/B为1.25倍 [4][5][22] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入56.63亿元 同比增长52.14% 归母净利润23.84亿元 同比增长76.43% 基本每股收益0.29元 同比增长81.25% 加权平均净资产收益率4.84% 同比提升1.91个百分点 [4][7] - 半年度分红方案为每10股派0.61元（含税） 分红总额占上半年归母净利润比例为21.07% [7] - 预计2025年全年EPS为0.40元 2026年EPS为0.43元 2025年BVPS为6.22元 2026年BVPS为6.62元 [5][22][26] 业务结构变化 - 投资收益（含公允价值变动）占比显著提升至35.0% 较2024年的17.5%提高17.5个百分点 经纪业务收入占比下降至41.2% 较2024年的52.3%下降11.1个百分点 [8][9] - 投行业务收入占比1.7% 资管业务收入占比2.3% 利息净收入占比12.8% 其他收入占比7.0% 较2024年均有不同程度下降 [8] 经纪业务 - 合并口径经纪业务手续费净收入23.33亿元 同比增长46.27% 客户总数超1673万户 较2024年底增加33万户 客户资产较2024年底增长8.07% [10] - 代理买卖证券业务净收入18.92亿元 同比增长69.41% 交易单元席位租赁净收入0.83亿元 同比下降38.42% [10] - 代销金融产品业务净收入1.27亿元 同比增长34.97% 代销权益类基金规模296.10亿元 [11] - 期货经纪业务客户权益196.15亿元 较2024年底增长10.61% 期货经纪业务净收入2.31亿元 同比下降7.53% [11] 投行业务 - 合并口径投行业务手续费净收入0.99亿元 同比增长25.32% [12] - 股权融资业务完成发行规模10.17亿元（去年同期为零） 实现收入0.48亿元 包括1单IPO和1单再融资项目 [12] - 债权融资业务完成各类债券承销规模124.34亿元（含分销） 同比增长3.39% 债券承销保荐业务收入0.60亿元 同比下降7.69% [12] 资产管理业务 - 合并口径资管业务手续费净收入1.28亿元 同比增长4.92% [15] - 券商资管业务受托资产规模500.12亿元 较2024年底下降9.40% 证券资产管理业务净收入1.21亿元 同比增长32.07% [18] - 公募基金业务管理规模852.01亿元 较2024年底增长5.37% 实现营业收入1.28亿元 同比下降1.54% [18] - 私募基金业务管理存续私募基金认缴规模153亿元 较2024年底下降7.27% 实现营业收入0.47亿元 同比扭亏为盈 [18] 投资业务 - 合并口径投资收益（含公允价值变动）19.83亿元 同比增长68.77% [19] - 权益类自营业务完善高股息策略布局 拓展互换便利、REITs等业务领域 配置金融、能源、通讯、交运等行业 积极布局AI应用、先进制造等新质生产力行业 [19] - 固收类自营业务优化非方向性交易布局 迭代升级中性策略 销售交易业务收入同比增长15% [19] - 另类投资业务总投资规模7.47亿元 较2024年底下降18.45% 实现营业收入1.07亿元 同比显著扭亏为盈 [19] 信用业务 - 合并口径利息净收入7.24亿元 同比增长35.58% [20] - 融资融券业务余额400.97亿元 较2024年底下降0.76% 市场份额2.17% 与2024年底持平 两融利息收入11.14亿元 同比增长19.12% [20] - 股票质押式回购业务待购回余额8.86亿元 与2024年底持平 买入返售金融资产利息收入0.21亿元 同比下降4.82% [20]

投资评级 - 维持"增持"评级 按2025年9月8日收盘价7.91元计算 对应2025年P/B为1.20倍 2026年P/B为1.16倍 [3][4] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入47.05亿元 同比增长64.79% [3][7] - 归母净利润17.37亿元 同比增长120.76% [3][7] - 基本每股收益0.30元 同比增长130.77% [3][7] - 加权平均净资产收益率4.76% 同比提升2.55个百分点 [3][7] - 预计2025年全年EPS 0.48元 2026年EPS 0.50元 [4] 业务结构变化 - 投资收益（含公允价值变动）占比显著提升至32.2%（2024年：10.7%） [8] - 经纪业务收入占比下降至34.1%（2024年：42.4%） [8] - 利息净收入占比下降至23.0%（2024年：29.8%） [8] - 投行收入占比降至3.7%（2024年：5.1%） 资管收入占比降至2.4%（2024年：4.2%） [8] 经纪业务 - 合并口径经纪业务手续费净收入16.04亿元 同比增长29.25% [3][11] - 代理买卖收入市占率（不含席位）1.87% 较2024年底提升0.04个百分点 [11] - 代理买卖证券业务净收入11.22亿元 同比增长58.87% [11] - 交易单元席位租赁净收入3.18亿元 同比下降19.38% [11] - 代销金融产品业务净收入1.02亿元 同比增长30.58% [12] - 期货经纪业务净收入0.61亿元 同比微降0.91% [12] 投资银行业务 - 合并口径投行业务手续费净收入1.74亿元 同比增长45.00% [3][13] - 股权融资承销金额4.20亿元 同比下降32.69% [13] - 债权融资主承销金额235.58亿元 同比增长87.64% 行业排名提升7位 [13] - IPO项目储备3个 并列行业第14位 [13] 资产管理业务 - 合并口径资管业务手续费净收入1.14亿元 同比下降24.50% [3][14] - 长江资管公募基金规模294.98亿元 较2024年底增长11.12% [14] - 非货公募规模169.56亿元 较2024年底增长11.31% [14] - 长江资管实现营业收入1.62亿元 同比增长23.61% [14] - 参股长信基金管理规模1988.56亿元 较2024年底下降1.92% [17] 投资业务 - 合并口径投资收益（含公允价值变动）15.15亿元 同比增长780.81% [3][18] - 权益自营强化择时交易能力 把握结构性上涨行情机会 [4][18] - 固收自营加强风险防控 把握市场波动机会 [4][18] - 长江创新股权投资累计投资金额20.60亿元 较2024年底增长7.85% [18] 信用业务 - 合并口径利息净收入10.82亿元 同比增长19.56% [3][19] - 两融余额334.77亿元 较2024年底微降0.90% [19] - 两融利息收入9.27亿元 同比增长12.75% [19] - 股票质押规模3.14亿元 较2024年底下降9.04% [19] 战略发展 - 湖北国资成为公司实控人 区域优势有望进一步强化 [4][21] - 长江资本管理基金认缴规模432.55亿元 较2024年底增长17.82% [17] - 长江资本实现营业收入1.74亿元 同比显著扭亏为盈 [17]

核心观点 - A股市场呈现震荡上行态势 主要指数估值处于近三年中位数上方 成交金额连续多日突破2万亿元 政策面形成多重利好叠加 市场资金面明显改善 全球配置资金净流入A股市场 美联储释放降息信号利于外资回流 预计短期市场以稳步震荡上行为主[7][8][14] - 行业表现分化明显 科技和先进制造板块涨幅领先 2025年4月8日至8月底期间创业板50上涨69.87% 科创50上涨45.14% TMT板块上涨55.39% 先进制造上涨33.73% 消费板块表现相对较弱仅上涨11.84%[13] - 反内卷政策成为重要驱动因素 多个行业通过自律、监管和协同减产等方式优化供需格局 化工、光伏、锂电池等行业竞争环境有望改善 全球竞争力进一步提升[18][20][21][26] 宏观经济数据 - 前8个月我国货物贸易进出口总值29.57万亿元 同比增长3.5% 其中出口2.3万亿元增长4.8% 进口1.57万亿元增长1.7%[4][7] - 2024年末中国对外直接投资存量3.14万亿美元 连续八年排名全球前三[4][7] - 2025年7月全社会用电量10226亿千瓦时 同比增长8.6% 增速较6月提升3.2个百分点 1-7月累计用电量58633亿千瓦时同比增长4.5%[34] - 2025年7月规上工业发电量9267亿千瓦时 同比增长3.1% 1-7月累计发电量54703亿千瓦时增长1.3% 火电占比64.79% 风电和太阳能装机占比达45.85%[34] 市场表现分析 - A股主要指数近期表现：上证指数3826.84点涨0.38% 深证成指12666.84点涨0.61% 创业板指2022.77点跌0.47% 沪深300指数4467.57点涨0.16%[3] - 国际市场表现：道琼斯30772.79点跌0.67% 标普500指数3801.78点跌0.45% 纳斯达克11247.58点跌0.15% 德国DAX指数12756.32点跌1.16% 日经225指数26643.39点涨0.62% 恒生指数25633.91点涨0.85%[3] - 板块轮动特征明显：酿酒机器人、电池新能源、消费新能源等板块在不同时段领涨 市场呈现小市值占优、成长强于价值的风格特征[4][7][8][13][14] 行业研究要点 食品饮料行业 - 2025年8月食品饮料板块上涨7.34% 所有子板块均上涨 成交量380.43亿股环比增加53.45亿股 零食、软饮、白酒表现强势 调味品、烘焙等跟随反弹[15] - 1-8月累计涨幅3.91% 在31个一级行业中排名倒数第四 估值处于十年历史相对低位 白酒估值17.08倍 啤酒13.09倍 乳品16.6倍[15][16] - 个股表现突出：酒鬼酒上涨45.17% 舍得酒业上涨31.91% 古井贡酒上涨24.32% 万辰集团上涨46.32% 东鹏饮料上涨9.83%[16] 化工行业 - 2025年8月中信基础化工行业指数上涨10.21% 在30个行业中排名第9位 氟化工、碳纤维和改性塑料表现居前[18] - 化工品价格下跌态势放缓 TTM市盈率27.40倍略低于历史平均水平29.32倍 建议关注农药、有机硅、涤纶长丝等供给端改善空间较大的板块[18] 锂电池行业 - 2024年板块营收增长0.07% 净利润下降30.19% 2025年上半年营收增长13.78% 净利润增长28.07% 业绩显著改善[19] - 2025年1-6月全球新能源汽车销售901.43万辆增长25.0% 1-7月中国销售819.70万辆增长38.14% 占比44.94% 预计全年销售1600万辆增长14.43%[19] - 关注三条投资主线：细分领域龙头企业、具备成本优势企业、固态电池主题投资机会[19] 光伏行业 - 2025年8月光伏行业指数上涨12.14% 大幅跑赢沪深300指数 光伏设备、逆变器涨幅居前[26] - 7月国内新增光伏装机11.04GW 同比下滑47.55% 6月组件出口21.7GW环比下降3% 多晶硅供给环比增加[26][27] - 工信部召开座谈会强调遏制低价无序竞争 推动落后产能有序退出 预计反内卷具体行动细则将出台[26] 新材料行业 - 2025年8月新材料指数上涨12.30% 跑赢沪深300指数4.68个百分点 在30个行业中排名第5位[22] - 基本金属价格多数上涨：铜涨1.01% 铝涨1.00% 铅涨1.17% 锡涨1.69% 镍涨0.50% 锌跌0.22%[22] - 全球半导体销售额599.1亿美元 同比增长19.6% 中国销售额172.4亿美元增长13.1%[23] 电力公用事业 - 2025年8月行业指数上涨4.78% 跑输沪深300指数4.88个百分点[34] - 煤炭价格持续回升：北方港口动力煤价700元/吨月涨7.69% 炼焦煤1476元/吨月涨2.38%[34] - 河南省7月用电量531.73亿千瓦时增长27.95% 发电量458.46亿千瓦时增长33.12% 太阳能发电增长70.21%[34] 机械行业 - 2025年8月中信机械板块上涨13.74% 跑赢沪深300指数4.08个百分点 排名第5位[35] - 锅炉设备上涨50.62% 光伏设备上涨26.34% 服务机器人上涨20.4% 建议关注工程机械、高铁设备、矿山冶金设备龙头[35][36] 资金与交易数据 - 近期解禁规模较大的个股：华大智造解禁20017.75万股占比48.06% 时代电气解禁58958.57万股占比43.42% 南网储能解禁208690.42万股[38] - 沪深港通活跃个股：工业富联成交159.81亿元 卧龙电驱成交142.52亿元 立讯精密成交145.57亿元 国轩高科成交125.04亿元[40] - 券商板块表现：2025年7月证券Ⅱ指数上涨5.84% 跑赢沪深300指数2.30个百分点 板块平均P/B提升至1.407-1.550倍[31]

市场表现 - 上证综指收报3826.84点，涨幅0.38%[6] - 深证成指收报12666.84点，涨幅0.61%[6] - 创业板指下跌0.84%[6] - 科创50指数上涨0.58%[6] - 两市成交金额24634亿元，较前一交易日增加[6] - 超过七成个股上涨[6] 行业表现 - 领涨行业：基础化工涨2.67%、农林牧渔涨2.65%、传媒涨2.28%[8] - 领跌行业：通信跌3.36%、非银行金融跌0.66%、银行跌0.57%[8] - 资金净流入行业：化学制品、酿酒、通用设备、汽车零部件[6] - 资金净流出行业：通信设备、电池、消费电子、光伏设备[6] 估值与流动性 - 上证综指平均市盈率15.55倍，创业板指47.58倍，处于近三年中位数上方[3][15] - 成交金额连续多日突破2万亿元[3][15] - 8月资金利率低位波动，资金面延续偏松状态[3][15] 政策与宏观环境 - 国务院会议明确巩固经济回升向好势头[3][15] - 国内促消费、稳地产政策持续发力[3][15] - 货币政策延续"适度宽松"基调，结构性政策为重点[3][15] - 美联储释放降息信号，全球流动性预期宽松[3][15] 资金流向 - 全球配置资金净流入A股市场[3][15] - 居民储蓄加速向资本市场转移[3][15] - 美元走弱利于外资回流A股[3][15] 投资建议 - 短期市场预计稳步震荡上行[3][15] - 建议关注电池、机器人、航天航空、汽车零部件行业[3][15] - 需密切关注政策面、资金面及外盘变化[3][15] 风险提示 - 海外超预期衰退影响国内经济复苏[3] - 国内政策及经济复苏进度不及预期[3] - 宏观经济超预期扰动[3] - 国际关系变化带来经济环境变化[3]

投资评级 - 报告对华能水电的投资评级为"买入"且为上调评级 [2] 核心观点 - TB水电站和硬梁包水电站全容量投产带动公司业绩增长 水电业务盈利能力强且可持续 水电和新能源并重发展 [1][7][12] - 公司为澜沧江—湄公河次区域最大清洁电力运营商 电力装机规模云南省内第一 [12] - 水电电价具有较强的市场竞争力且存在持续上涨潜力 新能源发电业务将带来新的业绩增长空间 [12] 财务表现 - 2025年上半年营业收入129.59亿元 同比增长9.08% 归母净利润46.09亿元 同比增长10.54% [6] - 2025年第二季度营业收入75.74亿元 同比增长1.52% 归母净利润31.01亿元 同比减少0.10% [6] - 2025年上半年基本每股收益0.25元/股 同比增长13.64% 加权平均净资产收益率7.22% 同比提升1.25个百分点 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为93.75亿元 98.93亿元和103.90亿元 对应每股收益0.52元 0.55元和0.58元/股 [12] - 按2025年9月5日收盘价9.32元计算 对应PE分别为17.89倍 16.96倍和16.15倍 [12] 发电量与装机容量 - 2025年上半年发电量527.52亿千瓦时 同比增加12.97% 上网电量522.23亿千瓦时 同比增加12.86% [7] - 2025年第二季度发电量314.6亿千瓦时 同比增加3.25% 上网电量311.19亿千瓦时 同比增加3% [7] - 小湾水电站发电量79.17亿千瓦时 同比减少12.95% 糯扎渡水电站发电量104.91亿千瓦时 同比增加27.75% [7] - 截至2025年上半年末 新能源装机容量596万千瓦 总装机容量3353.74万千瓦 较2024年末增长8.16% [7] - 硬梁包水电站总装机容量111.6万千瓦 设计多年平均发电量51.81亿千瓦时 [7] 电价与成本 - 2025年上半年清洁能源电价较云南省市场均价高0.4分 电价水平保持区域领先 [7] - 2025年上半年财务费用13.19亿元 同比减少1.39% 财务费用率10.23% 同比下降0.73个百分点 [9] - 新投产项目折旧费用同比增加5.13亿元 营业成本同比增长6.5%至51.84亿元 [10] 现金流与分红 - 2025年上半年经营活动现金净流入同比增加14.3% 投资活动现金流量净流出同比减少 [8] - 2024年度每股派发现金红利0.20元 合计派发现金红利36亿元 同比提升11.11% [11] - 2024年度现金分红比例由2023年度的42.42%提升至43.39% [11]

**核心观点总结** 报告认为A股市场正处于内外政策利好交织、流动性充裕的有利环境 政策面形成多重利好叠加 市场资金面明显改善 两市成交金额连续多日突破2万亿元 全球配置资金净流入A股市场 居民储蓄加速向资本市场转移 美联储释放降息信号 全球流动性预期宽松 美元走弱利于外资回流A股 预计短期市场以稳步震荡上行为主 建议关注电池、能源金属、半导体、电子元件、消费、光伏设备、银行、证券等行业的投资机会[9][15][16][17] **国内市场表现** - 上证指数收盘3,812.51点 单日涨幅1.24% 深证成指收盘12,590.56点 单日涨幅3.89% 创业板指收盘2,022.77点 单日跌幅0.47%[3] - 沪深300指数收盘4,460.32点 单日涨幅2.18% 中证500指数收盘6,913.95点 单日涨幅3.22% 中证1000指数收盘6,116.76点 单日涨幅0.33%[3] **国际市场表现** - 道琼斯指数收盘30,772.79点 单日跌幅0.67% 标普500指数收盘3,801.78点 单日跌幅0.45% 纳斯达克指数收盘11,247.58点 单日跌幅0.15%[4] - 德国DAX指数收盘12,756.32点 单日跌幅1.16% 富时100指数收盘7,156.37点 单日跌幅0.74% 日经225指数收盘26,643.39点 单日涨幅0.62% 恒生指数收盘25,417.98点 单日涨幅1.43%[4] **财经要闻** - 证监会就公募基金销售费用管理规定公开征求意见 拟合理调降公募基金认购费、申购费、销售服务费等销售环节费率水平 优化赎回费制度安排[4][9] - 中国证券业协会发布《证券公司做好金融"五篇大文章"专项评价办法（试行）》 共包括14项代表性评价指标 从不同维度综合考核证券公司做好金融"五篇大文章"的质效[4][9] - 美国8月非农就业仅增长2.2万人 远不及市场预期的7.5万人 8月失业率升至4.3% 为2021年以来新高 相关数据进一步提升美联储9月降息预期[5][9] **宏观策略** - 2025年8月经济数据显示中国经济总量平稳 生产端保持稳定 装备制造业和高技术制造业增长强劲 航空船舶、电气机械和电子信息产业较好 消费端需求小幅下降 社会消费品总额和商品零售额累计同比有所放缓 投资端固定资产投资整体增速平稳 但房地产开发投资仍是拖累因素 价格端通缩压力缓解 核心CPI同比上涨0.8% 连续3个月涨幅扩大[10] - 政策层面聚焦科技创新和实体经济 央行等七部门印发《关于金融支持新型工业化的指导意见》 支持高端制造、科技创新企业融资 国家金融监管总局发布《商业银行并购贷款管理办法（征求意见稿）》 放宽并购贷款限制 促进上市公司重组 证监会修改《证券公司分类监管规定》 加强了对证券公司引入中长线资金进入权益市场和支持实体经济的评价标准[11] - 8月债市受多部委联合出台关于促进市场公平竞争、维护行业正常秩序的反内卷指导意见等政策提振 市场对于价格端触底回升的预期显著升温 风险偏好快速抬升 国债期货主力指数8月11日至8月22日区间最大回撤0.9%[12] - 8月股市热点主要集中在科技、中小盘 创业板50上涨69.87% 北证50上涨50.78% 科创50上涨45.14% 科技（TMT）上涨55.39% 先进制造上涨33.73% 医药医疗上涨29.64% 周期上涨24.7% 金融地产上涨21.21% 消费上涨11.84%[13] - 月度配置建议关注TMT和周期板块的上涨机会 若TMT板块进入调整 可逐步增配金融、交运、消费等板块[14] **行业公司研究** - 食品饮料行业2025年8月板块成分区间涨跌幅为7.34% 各子板块均上涨 无一下跌 板块成交量合计380.43亿股 环比7月增加53.45亿股 零食、其它酒、软饮料和白酒持续走高 表现强势 调味品、烘焙、保健品、预制食品等跟随反弹 2025年1至8月 食品饮料板块成分区间累计涨跌幅3.91% 跑输市场指数 白酒、啤酒和乳品的估值分别为17.08倍、13.09倍和16.6倍 低于食品饮料的整体估值 8月个股上涨比例达到83.59% 零食中的万辰集团上涨46.32% 有友食品上涨18.56% 白酒中的酒鬼酒上涨45.17% 舍得酒业上涨31.91%[19][20] - 基础化工行业2025年8月中信基础化工行业指数上涨10.21% 在30个中信一级行业中排名第9位 子行业中氟化工、碳纤维和改性塑料行业表现居前 8月份化工品价格下跌态势有所放缓 截止2025年9月3日 中信基础化工板块TTM市盈率为27.40倍 略低于历史平均水平29.32倍 建议关注供给端改善空间较大 行业盈利弹性较大的农药、有机硅、涤纶长丝行业 以及具有成本优势 盈利较为确定的煤化工、轻烃化工等板块[22][23] - 锂电池行业2024年板块营收和净利润分别增长0.07%和-30.19% 2025年上半年分别增长13.78%和28.07% 板块业绩显著改善 2025年以来锂电池板块上涨17.54% 走势强于沪深300指数 2025年1-6月全球新能源汽车销售901.43万辆 同比增长25.0% 2025年1-7月我国新能源汽车销售819.70万辆 同比增长38.14% 占比44.94% 预计2025年我国新能源汽车销售1600万辆 同比增长14.43%[24] - 光伏行业2025年8月光伏行业指数上涨12.14% 大幅跑赢沪深300指数 日均成交金额环比大幅放量 大部分细分子行业均实现上涨 光伏设备、逆变器涨幅居前 工信部召开光伏产业座谈会 再次强调遏制低价无序竞争 推动落后产能有序退出 2025年7月国内新增光伏装机容量仅11.04GW 同比下滑47.55% 六月份我国光伏组件出口量21.7GW 环比下降3%[31][32] - 农林牧渔行业2025年7月农林牧渔（中信）指数上涨3.13% 在中信一级30个行业中排第20位 跑输沪深300指数0.41个百分点 子行业中水产捕捞板块涨幅居前 宠物食品板块跌幅居前 2025年7月全国生猪（外三元）交易均价14.55元/公斤 环比上涨1.89% 同比跌幅23.13% 7月白羽肉鸡鸡苗均价1.56元/羽 环比下滑25.00% 同比下跌42.65%[35][36] - 证券行业2025年7月中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨5.84% 跑赢沪深300指数2.30个百分点 板块平均P/B的震荡区间提升至1.407-1.550倍 7月权益连续走强、固收破位调整 自营业务环比将呈现小幅波动 日均成交量、成交总量连续第二个月实现回升 经纪业务景气度创年内新高 两融余额创年内新高 两融日均余额增幅重回扩张 股债融资规模同步增长 投行业务总量环比进一步回升[37] - 电力及公用事业行业2025年8月中信电力及公用事业指数上涨4.78% 跑输沪深300指数4.88个百分点 2025年7月全社会用电量10226亿千瓦时 同比增长8.6% 增速较2025年6月提升3.2个百分点 2025年1－7月全社会用电量累计58633亿千瓦时 同比增长4.5% 2025年7月城乡居民生活用电量增速达18% 2025年7月规上工业发电量9267亿千瓦时 同比增长3.1%[40] - 机械行业2025年8月中信机械板块上涨13.74% 跑赢沪深300指数4.08个百分点 在30个中信一级行业中排名第5名 三级子行业均取得正涨幅 锅炉设备、光伏设备、服务机器人涨幅靠前 分别上涨50.62%、26.34%、20.4% 建议关注内需为主 基本面向好 盈利稳定 分红和股息率较高的工程机械、高铁设备、矿山冶金设备龙头 以及人形机器人、AIDC配套设备、半导体设备等主题[44][45] **重点数据更新** - 近期限售股解禁明细显示华大智造2025年9月9日解禁20,017.75万股 占总股本比例48.06% 时代电气2025年9月8日解禁58,958.57万股 占总股本比例43.42% 华秦科技2025年9月8日解禁10,221.40万股 占总股本比例37.50%[47] - 沪深港通前十大活跃个股中工业富联成交金额181.76亿元 收盘价55.83元 涨幅0.01% 北方稀土成交金额113.61亿元 收盘价50.61元 跌幅0.37% 兆易创新成交金额107.00亿元 收盘价159.56元 涨幅0.47%[49]