核心观点 报告认为，当前A股市场处于温和修复但基础仍需巩固的状态，中长期上涨基础未变，预计上证指数围绕4000点附近蓄势整固，周期与科技有望轮番表现 [7][8][9][10][11][12] 宏观策略与市场表现 - **近期市场走势**：A股市场呈现震荡上行格局，不同交易日由不同行业领涨，例如航天医药、通信金融、消费汽车、金融消费、电网有色等行业均曾引领市场 [4][7][8][9][11][12] - **市场估值与成交**：截至2025年12月18日，上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为15.90倍和48.80倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局 [7] 两市成交金额维持在近三年日均成交量中位数区域上方，例如12月18日成交金额为16770亿元，12月17日为18345亿元，12月16日为17483亿元，12月15日为17945亿元，12月12日为21192亿元 [7][8][9][11][12] - **政策与外部环境**：中央经济工作会议为明年经济政策定下“更加积极有为”的基调 [7][8][9][11] 美联储12月降息落地有助于全球风险资产偏好回升和外资回流 [12] 国内金融监管总局近期下调了保险资金投资股票的风险因子，打开了险资入市空间 [12] 行业研究要点 锂电池与新能源汽车 - **行业景气度高**：2025年11月，锂电池板块指数上涨3.22%，走势强于沪深300指数 [13] 我国新能源汽车销售182.30万辆，同比增长20.57%，环比增长6.30%，月度销量占比达53.16% [13] - **动力电池装机量增长**：2025年11月，我国动力电池装机93.50GWh，同比增长39.14%，其中宁德时代、比亚迪和中创新航位居前三 [13] - **估值与评级**：截至2025年12月12日，锂电池和创业板估值分别为28.20倍和43.06倍，维持行业“强于大市”投资评级 [13] 基础化工 - **价格跌势放缓**：2025年11月份中信基础化工行业指数上涨1.63%，在30个中信一级行业中排名第7位，化工品价格下跌态势明显放缓，硫磺、磷肥等表现较好 [14][15] - **估值水平**：截至2025年12月11日，中信基础化工板块TTM市盈率为27.76倍，略低于2010年以来29.30倍的历史平均水平 [15] - **投资机会**：随着反内卷政策推进和稳增长措施出台，行业供需格局有望优化，建议关注供给端改善空间大、盈利弹性较大的涤纶长丝、有机硅、氨纶等板块，以及生物燃料相关企业 [15] 通信与AI手机 - **行业表现强劲**：2025年11月，通信行业指数上涨1.44%，跑赢主要市场指数 [16] - **电信业务增长**：1-10月，电信业务收入累计完成14670亿元，同比增长0.9% [16] 截至2025年10月，5G移动电话用户占比达64.7%，10月当月DOU达到22.21GB/户·月，同比增长15.7% [16] - **AI手机加速渗透**：2025年10月，我国通讯器材类零售额同比增长23.2% [17] Canalys预计2025年AI手机渗透率将达到34% [17] 中兴通讯联合字节跳动开发搭载豆包手机助手的工程样机 [17] - **光模块与算力需求**：2025年第三季度北美四大云厂商资本开支合计为1124.3亿美元，同比增长76.9% [18] TrendForce预计2025年全球800G以上的光收发模块达2400万支，2026年将达近6300万支，同比增长162.5% [18] - **投资建议**：维持行业“强于大市”评级，建议关注光芯片/光器件/光模块、AI手机、电信运营商等方向 [19] 食品饮料 - **板块反弹**：2025年11月，食品饮料板块录得反弹，预制食品、烘焙、乳品、肉制品延续涨势，白酒板块反弹 [20] - **年内表现**：2025年1至11月，食品饮料板块成分区间累计涨跌幅为-0.16%，跑输市场基准指数 [20] - **细分市场规模**：中国零食市场已突破万亿元，预计未来三年增速保持在6%至8%，2026年规模有望达1.4万亿元 [39] 中国软饮料市场2025年规模预计达1.35万亿元，同比增长8%，2026年有望达1.46万亿元 [39] 中国保健品市场规模截至2025年达8000亿元，较2020年增长1.8倍 [39] 中国烘焙市场规模至2024年达6110.7亿元，同比增长8.8% [40] 中国复合调味品市场2024年规模为2301亿元，同比增长13.24%，预计2025年达2576亿元 [40] - **投资建议**：维持行业“同步大市”评级，推荐关注软饮料、保健品、烘焙、酵母、复调及零食等板块 [40] 半导体 - **行业表现**：2025年11月国内半导体行业（中信）下跌5.10%，同期沪深300下跌2.46% [22] 但年初至今（截至11月）上涨38.02% [22] - **全球销售额增长**：2025年10月全球半导体销售额同比增长27.2%，连续24个月同比增长，环比增长4.7% [22] WSTS预计2025年全球半导体销售额将同比增长11.2% [22] - **存储器价格上涨**：2025年11月DRAM与NAND Flash现货价格加速上涨，DRAM指数环比上涨约52%，NAND指数环比上涨约61% [22] - **资本开支旺盛**：25Q3北美四大云厂商（谷歌、微软、Meta、亚马逊）资本支出同比增长67%，环比增长9% [22] 25Q3国内三大互联网厂商（阿里巴巴、百度、腾讯）资本开支合计同比增长32% [22] - **谷歌AI产业链机会**：谷歌发布新一代大模型Gemini 3，主要在其自研TPU上完成训练，TPU采用光互连（ICI）技术和光路交换机（OCS） [24] 建议关注光芯片、OCS、PCB、铜连接等领域 [24] 电力及公用事业 - **行业表现**：2025年11月中信电力及公用事业指数下跌1.80%，跑赢沪深300指数0.66个百分点 [29] - **用电量增长**：2025年10月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，其中充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长较快 [30] - **发电结构变化**：截至2025年10月底，我国风电、太阳能装机合计占比46.1%，超过火电的40.4% [30] - **煤炭与天然气**：2025年11月28日，北方港口动力煤价为820元/吨，月内累计增长7.9% [31] 2025年11月20日，我国液化天然气价格为4268元/吨，月内增长0.7% [31] - **投资建议**：维持“强于大市”评级，建议关注盈利能力稳健的大型水电企业和部分高股息率的火电企业 [32] 计算机与AI - **行业展望**：随着大模型能力提升，AI应用将步入快速落地阶段 [36] 中国在AI领域落后美国的局面发生根本性逆转，硬件层面通过集群计算方式补足了芯片差距 [36] - **投资方向**：2026年重点关注国产替代（如EDA、鸿蒙操作系统）、算力建设（数据中心、液冷、AI服务器）、人工智能（一体化AI厂商）三大赛道 [36][37] - **国产模型进展**：DeepSeek表示将加大预训练规模以提升模型能力，这为国产AI芯片厂商带来需求释放和国产替代机遇 [27][28] 重点数据更新 - **限售股解禁**：列出了近期（如2025年12月22日、19日、18日）多家公司的限售股解禁明细，包括解禁数量、占总股本比例等，例如源杰科技解禁2385.07万股，占总股本27.75% [41][42] - **沪深港通活跃个股**：2025年12月18日，A股十大活跃个股包括航天电子（成交金额106.79亿元）、工业富联（103.80亿元）、兆易创新（88.87亿元）等 [43]

报告行业投资评级 - 报告未对特定行业给出明确的“强于大市”、“同步大市”或“弱于大市”的投资评级 [17] 报告的核心观点 - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为15.90倍、48.80倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局 [3][16] - 两市周四成交金额16770亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方 [3][16] - 中长期支撑本轮A股上涨的基础并未发生转变，预计上证指数围绕4000点附近蓄势整固的可能性较大，周期与科技有望轮番表现 [3][16] - 短线建议关注医药商业、航天航空、银行以及文化传媒等行业的投资机会 [3][16] 1. A股市场走势综述 - 周四（12月18日）A股市场冲高遇阻、小幅震荡上行，沪指盘中在3888点附近遭遇阻力 [2][7] - 上证综指收市报3876.37点，涨0.16%，深证成指收市报13053.97点，跌1.29%，创业板指下跌2.17% [7] - 深沪两市全日共成交16770亿元，较前一交易日有所减少 [7] - 从行业表现看，航天航空、医药商业、文化传媒以及银行等行业表现较好；消费电子、电池、电子元件以及证券等行业表现较弱 [2][7] - 从资金流向看，航天航空、医药商业、银行、文化传媒以及保险等行业资金净流入居前；消费电子、电子元件、电池、通信设备以及专用设备等行业资金净流出居前 [7] - 根据中信一级行业涨跌幅，煤炭行业上涨2.03%，银行行业上涨2.00%，石油石化行业上涨1.31%，国防军工行业上涨1.11%，而电力设备及新能源行业下跌2.11%，通信行业下跌1.49%，电子行业下跌1.33% [9] 2. 后市研判及投资建议 - 当前国内经济宏观面处于温和修复但基础仍需巩固的状态 [3][16] - 中央经济工作会议为明年经济政策定下“更加积极有为”的基调 [3][16] - 美联储降息后市场对后续宽松节奏的预期出现波动 [3][16] - 建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化以及政策动向 [3][16]

核心观点 - 报告认为，当前国内经济宏观面处于温和修复但基础仍需巩固的状态，中长期支撑A股上涨的基础并未发生转变，预计上证指数围绕4000点附近蓄势整固的可能性较大，周期与科技有望轮番表现 [8][9][10][12][13] - 中央经济工作会议为明年经济政策定下“更加积极有为”的基调，而美联储降息后市场对后续宽松节奏的预期出现波动 [8][9][10] - 在政策暖风、资金改善的合力下，市场再度向上运行的可能性正在增加，美联储12月降息最终落地将有助于全球风险资产偏好回升和外资回流 [12][13] 宏观与市场表现 - **国内市场**：截至2025年12月17日，上证指数收于3,870.28点，日涨跌幅为1.19%；深证成指收于13,224.51点，日涨跌幅为2.40%；创业板指收于2,022.77点，日涨跌幅为-0.47% [4] - **国际市场**：截至报告日，道琼斯指数收于30,772.79点，日涨跌幅为-0.67%；标普500指数收于3,801.78点，日涨跌幅为-0.45%；纳斯达克指数收于11,247.58点，日涨跌幅为-0.15% [4] - **市场估值与成交**：当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为15.72倍和47.69倍，处于近三年中位数平均水平上方，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方 [8][9][10][12][13] - **财经要闻**：2025年1-11月，全国一般公共预算收入20.0516万亿元，同比增长0.8% [5][8] 行业研究要点 锂电池与新能源汽车 - 2025年11月，锂电池板块指数上涨3.22%，走势强于沪深300指数 [14] - 2025年11月，我国新能源汽车销售182.30万辆，同比增长20.57%，环比增长6.30%，月度销量占比达53.16% [14] - 2025年11月，我国动力电池装机93.50GWh，同比增长39.14%，其中宁德时代、比亚迪和中创新航位居前三 [14] - 截至2025年12月12日，锂电池板块估值（PE）为28.20倍，创业板估值（PE）为43.06倍 [14] 基础化工 - 2025年11月份中信基础化工行业指数上涨1.63%，在30个中信一级行业中排名第7位，子行业中钾肥、无机盐和轮胎表现居前 [15] - 11月份化工品价格下跌态势明显放缓，硫磺、磷肥等表现较好 [15] - 截至2025年12月11日，中信基础化工板块TTM市盈率为27.76倍，略低于2010年以来的历史平均水平29.30倍 [16] - 投资建议关注供给端改善空间较大、行业盈利弹性较大的板块，包括涤纶长丝、有机硅、氨纶等，以及受益于生物燃料需求增长的相关企业 [16] 通信与AI手机 - 2025年11月，通信行业指数上涨1.44%，跑赢上证指数（-1.67%）、沪深300指数（-2.46%）、深证成指（-2.95%）和创业板指（-4.23%） [17] - 2025年1-10月，电信业务收入累计完成14,670亿元，同比增长0.9% [17] - 截至2025年10月，5G移动电话用户占移动电话用户的64.7%；10月当月DOU达到22.21GB/户·月，同比增长15.7% [17] - 2025年10月，我国通讯器材类零售额同比增长23.2% [18] - 2025年第三季度全球智能手机市场出货量达3.201亿台，同比增长3% [18] - Canalys预计2025年AI手机渗透率将达到34%，中兴通讯联合字节跳动共同开发搭载豆包手机助手技术预览版的工程样机努比亚M153 [18] - 截至2025年12月9日，通信行业PE（TTM）为24.44，处于近五年84.16%分位 [20] 食品饮料 - 2025年11月，食品饮料板块录得反弹，预制食品、烘焙、乳品、肉制品延续上月涨势，白酒板块反弹 [20] - 2025年1至11月，食品饮料板块成分区间累计涨跌幅为-0.16%，跑输市场基准指数 [21] - 2025年1至10月，白酒、葡萄酒的产量延续收缩态势；冷鲜肉和食用油产量保持增长；啤酒产量零增长；乳品产量延续减少态势，但降幅收窄 [21] - 细分市场规模：中国零食市场未来三年预计保持在6%至8%的增长区间，2026年行业规模有望达到1.4万亿元；2025年中国软饮料行业市场规模预计达到1.35万亿元，同比增长8%；截至2025年中国的保健品市场规模达到8000亿元；中国复合调味品市场2025年规模预计可达2576亿元，同比增长12% [39][40] 半导体 - 2025年11月国内半导体行业（中信）下跌5.10%，同期沪深300下跌2.46% [22] - 2025年10月全球半导体销售额同比增长27.2%，连续24个月实现同比增长，环比增长4.7% [22] - 2025年第三季度北美四大云厂商（谷歌、微软、Meta、亚马逊）资本支出同比增长67%，环比增长9%；同期国内三大互联网厂商（阿里巴巴、百度、腾讯）资本开支合计同比增长32% [22] - 2025年11月DRAM与NAND Flash现货价格加速上涨，DRAM指数环比上涨约52%，NAND指数环比上涨约61% [22] 人工智能与算力 - 谷歌发布新一代大模型Gemini 3，其用户数量从2025年7月的4.5亿月活跃用户迅速增长至2025年10月的6.5亿月活跃用户 [24] - DeepSeek在走通了模型发展方法论障碍后，将在未来加大预训练规模，以期获得模型能力的进一步提升，这将成为国产芯片厂商的重要机遇 [27] - 2025年第三季度北美四大云厂商资本开支合计为1,124.3亿美元，同比增长76.9% [19] - TrendForce预计2025年全球800G以上的光收发模块达2400万支，2026年将会达到近6300万支，同比增长162.5% [19] 电力及公用事业 - 2025年11月中信电力及公用事业指数下跌1.80%，跑赢沪深300指数0.66个百分点 [29] - 2025年10月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，其中充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长较快 [30] - 截至2025年10月底，我国风电、太阳能装机合计占比46.1%，超过火电的40.4% [30] - 2025年10月，规上工业原煤产量4.1亿吨，同比减少2.3%；进口煤炭4174万吨，同比减少9.7% [30] 年度与半年度策略观点 化工行业年度策略 - 随着下游需求逐步回升以及行业新增产能投放放缓，2024年底以来化工行业利润下滑态势逐步放缓，景气逐渐寻底 [33] - 随着反内卷政策的持续推进，未来化工行业的供给端约束有望明显加强，行业产能过剩的格局有望逐步扭转 [33][34] - 投资建议关注一体化龙头企业（如万华化学、卫星化学、宝丰能源）以及有机硅、涤纶长丝、磷化工和生物燃料等行业 [34][35] 计算机行业半年度策略 - 2025年初DeepSeek-R1的发布，使中国在AI领域落后美国的局面发生根本性逆转；硬件层面，华为通过集群计算方式补足了芯片上的差距 [36] - 2026年重点关注方向包括：国产替代（EDA、操作系统鸿蒙）、算力建设（数据中心、液冷、AI服务器）、人工智能（一体化AI厂商、应用场景） [36][37] 食品饮料行业年度策略 - 自2021年以来，食品饮料行业的营收增速呈现阶梯式下降形态；2025年前三季度，营收增长进一步放缓，同时存货周转率下降 [38] - 2025年以来，食品饮料板块的营业成本增速跑赢了营业收入增速，导致毛利率掉头 [38][39]

市场表现与数据 - 2025年12月17日，A股市场低开高走，上证综指收报3870.28点，上涨1.19%，深证成指收报13224.51点，上涨2.40%，创业板指上涨3.39%[7] - 当日沪深两市成交金额为18345亿元，较前一交易日有所增加[7] - 超过七成个股上涨，通信、有色金属、电子行业领涨，涨幅分别为4.92%、3.15%、2.58%[7][9] - 装修装饰、航天航空、酿酒等行业表现较弱，国防军工行业下跌0.25%，农林牧渔行业下跌0.41%[7][9] - 当前上证综指与创业板指的平均市盈率分别为15.72倍和47.69倍，处于近三年中位数平均水平上方[3][16] 后市研判与建议 - 中央经济工作会议为明年经济政策定下“更加积极有为”的基调，美联储降息后市场对后续宽松节奏预期出现波动[3][16] - 国内经济处于温和修复但基础仍需巩固的状态，中长期支撑A股上涨的基础未变[3][16] - 预计上证指数围绕4000点附近蓄势整固的可能性较大，周期与科技板块有望轮番表现[3][16] - 建议投资者短线关注通信设备、电子元件、能源金属以及金融等行业的投资机会[3][16] - 投资者需密切关注宏观经济数据、海外流动性变化以及政策动向[3][16]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予芯碁微装“买入”评级 [3][9] 核心观点 - 芯碁微装是国产直写光刻设备龙头企业，在PCB和泛半导体领域双足发力，有望迎来高成长 [2] - AI发展驱动PCB行业量价齐增，公司主业迎来发展机遇 [9] - 泛半导体产业持续拓展，有望带动公司新一轮成长 [9] 公司概况与市场地位 - 公司成立于2015年，2021年上市，专业从事以微纳直写光刻为技术核心的直接成像设备及直写光刻设备的研发、制造、销售及维保服务 [14][15] - 在PCB领域，业务从中低阶市场向类载板、IC载板等高阶市场纵向拓展；在泛半导体领域，应用场景涵盖IC封装、先进封装、FPD面板显示、IC掩模版制版等多个领域 [9][15] - 2024年，公司的PCB直接成像设备市场份额为15.0%，在全球PCB直接成像设备供应商中排名第一 [9][79] - 公司主导起草的《直写成像式曝光设备》国家标准已于2024年10月1日正式实施 [14][75] 财务表现与业务结构 - 公司营业收入从2020年的3.1亿元增长至2024年的9.54亿元，4年复合增速达32.44% [20] - 归母净利润从2020年的0.71亿元增长至2024年的1.61亿元，4年复合增速22.64% [20] - 2025年三季报显示，公司毛利率为42.09%，净利率为21.3% [24] - PCB设备是公司主要收入来源，2024年营收占比81.95%，达7.82亿元；泛半导体业务营收占比11.51%，为1.1亿元 [28] - 泛半导体业务毛利率（56.87%）显著高于PCB业务毛利率（32.94%） [28] PCB行业机遇与公司优势 - AI产业链基础设施需求爆发，2024年全球服务器/数据存储电子终端市场增速高达45.5%，带动PCB需求 [38][41] - 未来五年（2024-2028年）全球PCB市场复合年均增长率为5.5% [37] - 中国PCB产业面临中高端化趋势，2024年国内18层及以上高多层板及HDI板增长分别高达67.4%和21% [43][72] - 直写光刻技术相比传统曝光技术在精度、良率、环保、生产周期和成本等方面具有优势，在中高端PCB产品中渗透加速 [68][70][71] - 全球直写光刻设备市场规模预计将从2024年约112亿元增长至2030年约190亿元，复合年增长率为9.2% [74] - 公司2024年PCB设备销售量超370台，中高阶产品占比提升至60%以上 [75] - 公司拓展PCB激光钻孔设备，该设备在PCB生产设备投资中价值量占比约30%，有望进一步拓宽产品线 [81][85] 泛半导体业务成长空间 - 直写光刻技术开始由IC掩膜版制版、IC制造等细分领域向FPD制造及晶圆级封装领域拓展 [93] - **IC载板**：2024年中国IC载板产值增长21.2%，但占中国PCB产业比例仅4%，远低于全球17.4%的水平，国产替代空间巨大 [98][101] - 公司IC载板设备技术指标达国际一流水平，主力设备MAS4（4μm解析度）在客户端进展顺利 [99] - **先进封装**：预计2024-2029年，全球先进封装市场复合增长率为10.6%，中国大陆市场复合增长率为14.4% [111][115] - 预计2024-2029年，中国大陆先进封装市场中，芯粒多芯片集成封装复合增速高达43.7% [118] - 直写光刻技术在先进封装领域（如2.5D/3D封装、面板级封装）相比掩膜光刻具有成本、效率和兼容性优势 [119][120] - 全球先进封装领域直写光刻设备市场规模预计将从2024年约2亿元增长至2030年约31亿元，复合年增长率高达55.1% [120] - 公司晶圆级直写光刻设备WLP2000已获得中道头部客户重复订单并出货，在先进封装领域实现量产 [122] - **其他领域**：公司还积极布局掩膜版制版、新型显示、新能源光伏等泛半导体领域 [15][125] 盈利预测 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为13.5亿元、18.33亿元、23.73亿元，同比增长率分别为41.52%、35.78%、29.44% [8][9] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.96亿元、4.37亿元、5.8亿元，同比增长率分别为84.19%、47.60%、32.80% [8][9] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为55.26倍、37.44倍、28.19倍 [8][9]

核心观点 报告认为，当前A股市场处于宽幅震荡、蓄势整固阶段，中长期上涨基础未变，预计上证指数围绕4000点附近整理，周期与科技板块有望轮番表现[7][8][9][10]。宏观政策定调“更加积极有为”，扩大内需战略下将稳定大宗消费并实施以旧换新政策，同时在养老、托育、健康、文旅等领域实施重点项目[5][7]。美联储降息落地有助于全球风险偏好回升和外资回流，国内金融监管总局下调险资投资股票风险因子，打开了险资入市空间[9][10][11]。 市场表现与估值 - **国内市场**：截至2025年12月16日，上证指数收盘3,824.81点，日跌幅1.11%，深证成指收盘12,914.67点，日跌幅1.51%[3]。创业板指收盘2,022.77点，日跌幅0.47%[3]。中证1000指数上涨0.33%，国证2000指数上涨0.58%[3]。 - **国际市场**：截至报告日，道琼斯指数收盘30,772.79点，日跌幅0.67%，标普500指数收盘3,801.78点，日跌幅0.45%[4]。纳斯达克指数收盘11,247.58点，日跌幅0.15%[4]。恒生指数收盘25,235.41点，日跌幅1.54%[4]。 - **市场估值与成交**：当前上证综指平均市盈率为15.89倍，创业板指数平均市盈率为48.54倍，处于近三年中位数平均水平上方[7]。两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，例如12月16日成交金额为17,483亿元[7]。 宏观策略与近期盘面 - **政策环境**：中央经济工作会议为明年经济政策定下“更加积极有为”的基调[7][8]。国家发改委强调坚定实施扩大内需战略，商务部对原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品征收4.9%-19.8%的反倾销税，实施期限5年[5][7]。 - **近期市场轮动**： - 2025年12月16日：消费、多元金融、汽车以及房地产等行业表现较好，贵金属、船舶制造等行业表现较弱[7]。 - 2025年12月15日：保险、证券、食品饮料以及航天航空等行业表现较好[8]。 - 2025年12月12日：电源设备、电网设备、有色金属以及电力等行业表现较好[9]。 - 2025年12月11日：风电设备、电网设备、航天航空以及医疗服务等行业表现较好[11]。 - 2025年12月10日：贵金属、商业百货、房地产以及教育等行业表现较好[12]。 行业研究要点 锂电池与新能源汽车 - 2025年11月，锂电池板块指数上涨3.22%，强于沪深300指数[13]。 - 2025年11月，我国新能源汽车销售182.30万辆，同比增长20.57%，环比增长6.30%，月度销量占比达到53.16%[13]。 - 2025年11月，我国动力电池装机93.50GWh，同比增长39.14%，宁德时代、比亚迪和中创新航位居前三[13]。 - 截至2025年12月12日，锂电池板块估值28.20倍，创业板估值43.06倍[13]。 基础化工 - 2025年11月，中信基础化工行业指数上涨1.63%，在30个中信一级行业中排名第7位[14]。 - 化工品价格下跌态势明显放缓，硫磺、磷肥等表现较好[14]。 - 截至2025年12月11日，中信基础化工板块TTM市盈率为27.76倍，略低于历史平均水平的29.30倍[14]。 - 投资建议关注供给端改善空间较大的涤纶长丝、有机硅、氨纶等板块，以及受益于生物燃料需求增长的相关企业[14][15]。 通信与AI手机 - 2025年11月，通信行业指数上涨1.44%，跑赢主要市场指数[15]。 - 2025年1-10月，电信业务收入累计完成14,670亿元，同比增长0.9%[16]。截至2025年10月，5G移动电话用户占比达64.7%，10月当月DOU达到22.21GB/户·月，同比增长15.7%[16]。 - 2025年10月，我国通讯器材类零售额同比增长23.2%[17]。2025年第三季度全球智能手机市场出货量达3.201亿台，同比增长3%[17]。 - Canalys预计2025年AI手机渗透率将达到34%[17]。豆包AI手机（努比亚M153）发布，由豆包主导AI体验，中兴通讯旗下努比亚主导硬件[17]。 - 2025年1-10月，我国光模块出口总额为305.1亿元，同比下降16.3%[18]。2025年第三季度北美四大云厂商资本开支合计为1,124.3亿美元，同比增长76.9%[18]。 - TrendForce预计2025年全球800G以上光收发模块达2400万支，2026年将达近6300万支，同比增长162.5%[18]。 食品饮料 - 2025年11月，食品饮料板块录得反弹，预制食品、烘焙、乳品、肉制品延续涨势，白酒板块反弹[21]。 - 2025年1至11月，食品饮料板块成分区间累计涨跌幅为-0.16%，跑输市场基准指数[21]。 - 细分市场规模：中国零食市场已突破万亿元，预计2026年规模有望达1.4万亿元[41]。软饮料市场2025年预计达1.35万亿元，同比增长8%[41]。保健品市场规模达8000亿元[41]。烘焙市场规模至2024年达6,110.7亿元，同比增长8.8%[42]。复合调味品市场2024年规模为2,301亿元，同比增长13.24%[42]。 半导体 - 2025年11月，国内半导体行业（中信）下跌5.10%，费城半导体指数下跌2.82%[24]。 - 2025年10月，全球半导体销售额同比增长27.2%，连续24个月同比增长[24]。WSTS预计2025年全球半导体销售额同比增长11.2%[24]。 - 2025年第三季度，北美四大云厂商资本支出同比增长67%[24]。2025年11月，DRAM现货价格指数环比上涨约52%，NAND Flash指数环比上涨约61%[24]。 - 谷歌发布新一代大模型Gemini 3，主要在其自研TPU上完成训练[25]。Gemini月活跃用户从2025年7月的4.5亿增长至2025年10月的6.5亿[25]。 计算机与人工智能 - 随着DeepSeek-R1的发布，中国在AI领域落后美国的局面发生根本性逆转[38]。华为通过集群计算方式补足了芯片差距，并实现了HBM自主和互联技术的突破[38]。 - DeepSeek表示将加大预训练规模，这将成为国产AI芯片厂商的重要机遇[28][29]。 - 豆包手机助手的出现将全面加速手机端的AI应用推广进程[28]。 - 投资关注三大赛道：国产替代（如EDA、鸿蒙）、算力建设（如数据中心、液冷）、人工智能应用[38][39]。 电力及公用事业 - 2025年11月，中信电力及公用事业指数下跌1.80%，跑赢沪深300指数0.66个百分点[31]。 - 2025年10月，全社会用电量8,572亿千瓦时，同比增长10.4%，其中充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长较快[31]。 - 截至2025年10月底，我国风电、太阳能装机合计占比46.1%，首次超过火电的40.4%[32]。 - 2025年10月，北方港口动力煤价为820元/吨，月内累计增长7.9%[33]。 行业年度/半年度策略摘要 - **化工行业年度策略**：行业逐步进入景气阶段，从供给与需求两端寻找投资机会[35]。随着反内卷政策深入和投资力度下降，行业产能过剩压力有望缓解，景气有望边际回暖[36]。建议关注一体化龙头（万华化学、卫星化学、宝丰能源）以及有机硅、涤纶长丝、磷化工和生物燃料等行业[36][37]。 - **食品饮料行业年度策略**：行业营收增速呈阶梯式下降，2025年前三季度增长进一步放缓，成本压力开始升高[40]。尽管行业增长回落，但零食、软饮料、保健品、烘焙、复合调味品等细分市场呈现新兴机会[41][42]。 - **计算机行业半年度策略**：AI应用加快，全球格局重塑中[38]。继续看好AI、国产替代、算力三大赛道，2026年重点关注国产替代、算力建设和人工智能应用方向[38][39]。

市场表现与数据 - 2025年12月16日A股市场宽幅震荡，上证综指收于3824.81点，下跌1.11%，深证成指收于12914.67点，下跌1.51%，创业板指下跌2.10%[7] - 当日沪深两市成交金额为17483亿元，较前一交易日有所减少[7] - 超过八成个股下跌，商业百货、教育、多元金融等行业涨幅居前，贵金属、船舶制造、电源设备等行业跌幅居前[7] - 上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为15.89倍和48.54倍，处于近三年中位数平均水平上方[16] - 恒生指数下跌1.5%至25235.41点，恒生国企指数下跌1.8%至8757.93点[8] 行业与板块动态 - 综合金融行业领涨，涨幅为1.39%，商贸零售和消费者服务行业分别上涨1.17%和1.09%[9] - 有色金属、通信、电力设备及新能源行业跌幅居前，分别下跌2.83%、2.80%和2.61%[10] - 短线投资机会关注航天航空、消费、汽车以及多元金融等行业[16] 后市研判与宏观背景 - 预计上证指数围绕4000点附近蓄势整固的可能性较大，周期与科技板块有望轮番表现[16] - 中央经济工作会议为明年经济政策定下“更加积极有为”的基调，美联储降息后市场对后续宽松节奏预期出现波动[16] - 当前国内经济处于温和修复但基础仍需巩固的状态，中长期支撑A股上涨的基础未变[16]

投资评级 - 报告给予紫光股份“增持”评级 [3][12] 核心观点 - 公司基本面总体向好，正在积极开展对新华三剩余19%股权的收购，收购完成后外资将不再持有新华三股权 [2][12] - 公司服务器业务和海外业务加速增长，同时正在加大对新华三的持股比例和进行港股融资，整体发展形势向好 [12] - 2025年公司收入增长加快，但产品结构调整导致盈利能力下降，新华三贡献持续增大 [9][12] 财务与经营表现 - **2025年前三季度业绩**：公司总收入773.21亿元，同比增长31.41%；归母净利润同比下滑11.24%，但扣非后归母净利润同比增长5.15% [9] - **新华三业绩**：2025年前三季度收入596.23亿元，同比增长48.07%，净利润25.29亿元，同比增长14.75%；占公司收入的77%，占公司净利润的146% [9] - **盈利能力变化**：由于低毛利的服务器业务占比提升，公司前三季度毛利率为13.72%，较上年同期下降3.87个百分点 [9] - **收入增长趋势**：2025年前三个季度，新华三收入同比增速分别为26.07%、47.66%、67.79%，环比增速分别为3%、38%、10%，呈现逐季加速趋势 [9] - **历史财务数据**：2023年收入773.08亿元，2024年收入790.24亿元，预计2025年收入1010.59亿元，同比增长27.88% [12][34] - **盈利预测**：预计2025-2027年公司每股收益（EPS）分别为0.52元、0.76元、1.00元 [12] 业务分析 - **增长动力**：新华三当前增长动力主要来自国内政企业务和国际业务，2025年前三季度分别同比增长62.55%和83.99%；国内运营商业务受开支下降影响同比减少30.63% [9] - **市场地位**：根据沙利文2024年数据，公司在中国数字基础设施市场排名第3（份额8.6%），网络基础设施市场排名第2（份额12.8%），计算基础设施市场排名第2（份额8.2%），存储基础设施市场排名第5（份额3.1%） [12] - **竞争优势**：在海外GPU供应受政策影响停滞的背景下，国产AI芯片厂商加速发展，市场对服务器厂商系统整体设计能力要求提升，有利于在ICT基础设施领域实现广泛产品覆盖的公司 [12] - **对比优势**：2025年，竞争对手进入美国出口管制名单，公司超越竞争对手的综合能力优势得到凸显；对比BAT资本开支总金额及浪潮信息收入环比波动，公司收入增长优势明显 [9] 资本运作与股权结构 - **新华三股权收购历程**：2016年收购51%股权，2024年9月收购30%股权（持股达81%），2025年11月启动对剩余19%股权的收购，完成后公司将持有新华三87.98%的股权，其中6.98%股权对价为4.98亿美元 [9][12] - **财务压力与融资**：第二次30%股权收购使用自有资金21.43亿美元，给公司带来较大还款和财务压力，利息支出从2024年第三季度的1.78亿元增长到第四季度的4.52亿元，2025年前三季度仍保持3亿元以上；公司于2025年5月开启港交所上市事宜，成功后有望缓解财务费用压力 [9][11][12] - **市场数据**：截至2025年12月15日，公司收盘价24.42元，市净率4.83倍，流通市值698.43亿元 [4]

核心观点 报告认为，当前国内经济宏观面处于温和修复但基础仍需巩固的状态，总需求不足是突出矛盾，政策层面强调扩大内需[4][7] 中长期支撑A股上涨的基础未变，预计上证指数围绕4000点附近蓄势整固，周期与科技有望轮番表现[7][8][9][10][11][12] 市场整体估值处于近三年中位数上方，适合中长期布局[7][8][9][10][11][12] 财经要闻与宏观数据 - **政策定调**：中央强调扩大内需是战略之举，着力扩大有收入支撑的消费需求、有合理回报的投资需求、有本金和债务约束的金融需求[4][7] - **经济数据**：11月份全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，社会消费品零售总额同比增长1.3%，1-11月份全国固定资产投资（不含农户）同比下降2.6%[5][7] - **资本市场改革**：中国证监会提出启动实施深化创业板改革，加快科创板“1+6”改革举措落地[5][7] 市场表现与策略 - **A股市场**：近期市场呈现震荡整理格局，不同交易日由不同行业领涨，例如金融消费、电网有色、航天风电、房地产贵金属、商业电子等[7][8][9][10][11][12] - **市场估值**：当前上证综指平均市盈率为15.91-16.10倍，创业板指数平均市盈率为48.81-49.54倍，均处于近三年中位数平均水平上方[7][8][9][10][11][12] - **市场成交**：近期两市成交金额在1.79万亿至2.12万亿元之间，处于近三年日均成交量中位数区域上方[7][8][9][10][11][12] - **外部环境**：美联储12月降息落地有助于全球风险资产偏好回升和外资回流[8][10][11][12] - **资金面**：国内金融监管总局下调了保险资金投资股票的风险因子，打开了险资入市空间[8][10][11][12] - **策略建议**：建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化及政策动向，短线可关注当日领涨行业机会[7][8][9][10][11][12] 行业研究要点 锂电池与新能源汽车 - **市场表现**：2025年11月锂电池板块指数上涨3.22%，强于沪深300指数[13] - **销售数据**：11月我国新能源汽车销售182.30万辆，同比增长20.57%，环比增长6.30%，月度销量占比达53.16%[13] - **动力电池**：11月我国动力电池装机93.50GWh，同比增长39.14%，宁德时代、比亚迪和中创新航位居前三[13] - **估值与评级**：截至12月12日，锂电池估值28.20倍，创业板估值43.06倍，维持行业“强于大市”评级[13] 基础化工 - **市场表现**：2025年11月中信基础化工行业指数上涨1.63%，在30个一级行业中排名第7位，子行业中钾肥、无机盐和轮胎表现居前[15] - **价格趋势**：11月份化工品价格下跌态势明显放缓，硫磺、磷肥等表现较好[15] - **估值水平**：截至12月11日，板块TTM市盈率为27.76倍，略低于历史平均的29.30倍[15] - **投资策略**：随着反内卷整治深入及稳增长措施出台，行业供需格局有望优化，建议关注供给端改善空间大、盈利弹性大的板块（如涤纶长丝、有机硅、氨纶）以及生物燃料领域[15][16] 通信与AI手机 - **市场表现**：2025年11月通信行业指数上涨1.44%，跑赢主要市场指数[17] - **电信业务**：1-10月电信业务收入累计完成14670亿元，同比增长0.9%[17] 截至10月，5G移动电话用户占比达64.7%，10月DOU值创新高达22.21GB/户·月，同比增长15.7%[17] - **AI手机**：2025年10月通讯器材类零售额同比增长23.2%[18] Canalys预计2025年AI手机渗透率达34%[18] 最新的5G AI手机NPU芯片采用3nm工艺，算力达60至200TOPS，支持端侧330亿参数推理[18] 中兴通讯与字节跳动合作开发搭载豆包手机助手的工程样机[18] - **光模块**：2025年1-10月我国光模块出口总额305.1亿元，同比下降16.3%[19] 25Q3北美四大云厂商资本开支合计1124.3亿美元，同比增长76.9%[19] TrendForce预计2025年全球800G以上光收发模块达2400万支，2026年将达近6300万支，同比增长162.5%[19] LightCounting预计2026年超过一半的光模块销售额将来自基于硅光调制器的模块[19] - **投资建议**：维持行业“强于大市”评级，建议关注光芯片/光器件/光模块、AI手机、电信运营商等方向[20][21] 半导体 - **市场表现**：2025年11月国内半导体行业（中信）下跌5.10%，跑输沪深300（-2.46%）[25] 费城半导体指数11月下跌2.82%[25] - **销售额**：2025年10月全球半导体销售额同比增长27.2%，连续24个月同比增长，环比增长4.7%[25] WSTS预计2025年全球销售额同比增长11.2%[25] - **下游需求**：AI算力硬件需求旺盛，25Q3北美四大云厂商资本支出同比增长67%，环比增长9%[25] 25Q3国内三大互联网厂商资本开支合计同比增长32%[25] - **存储与制造**：25Q3中芯国际、华虹、联电产能利用率环比提升[25] 11月DRAM现货价格指数环比上涨约52%，NAND Flash指数环比上涨约61%[25] 全球半导体设备销售额25Q3同比增长11%，中国销售额同比增长13%[25][26] - **谷歌产业链**：谷歌发布新一代大模型Gemini 3，主要在其自研TPU上完成训练，TPU采用光互连（ICI）技术和光路交换机（OCS）[26] Gemini月活跃用户从2025年7月的4.5亿增长至10月的6.5亿[26] 建议关注谷歌AI产业链的光芯片、OCS、PCB、铜连接等领域[26] 人工智能与计算 - **国产化与算力**：国产操作系统鸿蒙迎来发展关键期[28] 海外科技企业资本投入再创新高，国内厂商Q3资本开支环比下滑但长期有加大趋势[28] AI芯片性能提升，液冷方案成为主流[28] - **模型与应用**：Gemini 3 Pro呈现明显领先优势[29] DeepSeek将加大预训练规模，为国产芯片厂商带来机遇[29] 豆包手机助手将加速手机端AI应用推广[29] - **投资建议**：给予行业强于大市评级，建议关注国产替代、算力建设、人工智能三大赛道，推荐关注润泽科技、中科曙光、中科星图等[30][39][40] 食品饮料 - **市场表现**：2025年11月板块录得反弹，预制食品、烘焙、乳品、肉制品延续涨势，白酒板块反弹[22] 2025年1至11月板块累计涨跌幅为-0.16%，跑输市场基准[22] - **行业数据**：2025年1至10月，白酒、葡萄酒产量延续收缩，乳品产量降幅收窄[24] 2025年9月和10月行业投资增速连续环比回落[24] - **细分市场**： - 零食市场已突破万亿元，预计未来三年增速6%至8%，2026年规模有望达1.4万亿元[42] - 软饮料市场2025年规模预计达1.35万亿元，同比增长8%，2026年有望达1.46万亿元[43] - 保健品市场规模截至2025年达8000亿元，较2020年增长1.8倍[43] - 烘焙市场2024年规模达6110.7亿元，同比增长8.8%，预计2030年突破9000亿元[43] - 复合调味品市场2024年规模2301亿元，同比增长13.24%，预计2025年达2576亿元[43] - **投资建议**：维持行业“同步大市”评级，推荐关注软饮料、保健品、烘焙、酵母、复调及零食等板块[25][44] 电力及公用事业 - **市场表现**：2025年11月中信电力及公用事业指数下跌1.80%，跑赢沪深300指数0.66个百分点，子行业中供热或其他、燃气表现较好[32] - **电力供需**： - 需求端：2025年10月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长较快[32] - 供给端：10月规上工业发电量同比增长7.9%[33] 1-10月火电发电量占比64.66%，水电占比14.03%，风电占比10.44%，太阳能发电占比5.95%[33] - 装机结构：截至10月底，我国风电、太阳能装机合计占比46.1%，超过火电的40.4%[33] - **煤炭与天然气**： - 煤炭：10月规上工业原煤产量4.1亿吨，同比减少2.3%，进口煤炭4174万吨，同比减少9.7%[33] 11月28日北方港口动力煤价820元/吨，月内累计增长7.9%[34] - 天然气：10月规上工业天然气产量221亿立方米，同比增长5.9%，进口天然气978万吨，同比减少7.3%[34] - **投资建议**：维持行业“强于大市”评级，建议关注盈利能力稳健的大型水电企业和部分高股息率的火电企业[35] 化工行业年度策略 - **行业景气**：2024年底以来行业利润下滑态势逐步放缓，景气逐渐寻底[36] 农化、氟化工及新能源相关子行业收入利润实现较快增长，而有机硅、粘胶、纯碱等因产能扩张、竞争加剧导致利润下滑幅度较大[36] - **供需展望**：行业固定资产投资增速回落，未来产能过剩压力有望缓解[37] 内外需带动汽车、家电等领域需求温和复苏[37] 在反内卷政策、环保安监等约束下，供给端有望优化，行业景气有望边际回暖[37] - **投资思路**：建议关注供需格局有序的有机硅和涤纶长丝行业、受益储能需求增长的磷化工行业、以及生物燃料行业[38] 维持行业“同步大市”评级，关注一体化龙头及结构性机会[38] 重点数据更新 - **限售股解禁**：列出了2025年12月15日至17日期间多家公司的限售股解禁明细，例如燕东微解禁19327.92万股，占总股本13.54%[45] - **沪深港通活跃个股**：2025年12月15日，A股前十大活跃股包括中国平安（成交102.58亿元）、工业富联（82.04亿元）等[47]

市场表现与数据 - 2025年12月15日A股市场冲高遇阻小幅整理，上证综指收于3867.92点，下跌0.55%，盘中最高触及3896点附近[2][7] - 深证成指收于13112.09点，下跌1.10%，创业板指下跌1.77%，科创50指数下跌2.22%[7] - 两市全日成交金额为17945亿元，较前一交易日有所减少[3][7] - 超过五成个股下跌，保险、商贸零售、食品饮料等行业涨幅居前，船舶制造、能源金属、半导体等行业跌幅居前[7] 估值与成交 - 当前上证综指平均市盈率为15.97倍，创业板指数为49.26倍，处于近三年中位数平均水平上方[3][14] - 两市17945亿元的日成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方[3][14] 行业表现 - 按中信一级行业分类，商贸零售行业涨幅居首，上涨1.63%，非银行金融行业上涨1.61%[9] - 国防军工、食品饮料行业分别上涨1.23%和0.67%[9] - 电子行业跌幅最大，下跌2.40%，通信、计算机行业分别下跌1.83%和1.59%[9] 后市研判与建议 - 预计上证指数围绕4000点附近蓄势整固的可能性较大，周期与科技板块有望轮番表现[3][14] - 短线建议关注航天航空、食品饮料、保险以及证券等行业的投资机会[3][14] - 中长期支撑A股上涨的基础未变，市场适合中长期布局[3][14] 宏观与风险 - 中央经济工作会议为明年经济政策定下“更加积极有为”的基调[3][14] - 风险提示包括海外超预期衰退、国内政策及经济复苏进度不及预期、海外宏观流动性超预期收紧等[4]