核心观点 报告的核心观点认为，2026年初中国经济呈现“生产偏强、消费修复、投资转正”的特征，但复苏基础有待夯实[9]。A股市场在政策支撑与海外不确定性交织下，预计将维持震荡格局，并建议关注电池、有色金属、通信、AI算力、存储半导体等结构性机会[13][14][15][17]。多个行业报告指出，在“反内卷”政策导向、新质生产力发展及AI技术驱动下，部分行业如游戏、智能家电、虚拟电厂、新能源汽车等正面临产业升级与价值重估的投资机遇[23][30][35][28]。 宏观策略 - **全国经济运行**：2026年1-2月，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，社会消费品零售总额同比增长2.8%，全国固定资产投资累计同比增长1.8%，房地产开发投资同比下降11.1%，呈现“生产偏强、消费修复、投资转正”的特征[9]。 - **河南省经济运行**：2026年1-2月，河南省规模以上工业增加值同比增长7.8%，社会消费品零售总额同比增长3.6%，固定资产投资累计同比增长3.0%，房地产开发投资累计同比下降6.6%，主要指标增速领跑全国但相比上年末有所下滑[9]。 - **河南省地市经济**：2025年，郑州市GDP总量为15244.6亿元，占全省22.9%；洛阳市和南阳市GDP合计占全省17.1%[10]。三分之二的城市GDP增速跑赢全省5.6%的平均增速，70%的城市工业增速录得8.0%以上[10]。 - **市场分析**：近期A股呈震荡上行态势，领涨行业包括电池、有色金属、通信设备等[12][13][15]。当前上证综指与创业板指数平均市盈率分别为16.08倍和46.21倍，处于近三年中位数上方，适合中长期布局[13]。两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，如周五成交18640亿元[13]。市场核心压制因素来自海外地缘冲突及美国通胀超预期可能引发的流动性变化[13]。 行业公司 券商行业 - **行情回顾**：2026年2月，中信证券Ⅱ行业指数下跌2.08%，跑输沪深300指数2.17个百分点，板块平均P/B震荡区间下降至1.398-1.433倍[18]。 - **业绩前瞻**：预计2026年3月上市券商整体经营业绩环比仍有下行空间，自营业务承压，但经纪业务因交易日增多有望明显回升[19]。 - **投资建议**：券商板块平均P/B已回落至1.25倍左右，明显低于2016年以来1.52倍的平均估值，为中长期布局提供良机，建议关注龙头及财富管理业务突出的券商[20]。 传媒与游戏行业 - **行情回顾**：截至2026年3月25日，3月传媒指数下跌11.98%，跑输创业板指数14.42个百分点[21]。子板块全部下跌，游戏研发商因渠道分成比例下调而实质利好[21][23]。 - **投资建议**：谷歌和苹果下调渠道分成比例，将提升游戏研发商盈利能力，尤其利好大DAU、高付费深度的中重度游戏[23]。网络游戏及出海被写入“十五五”规划，政策支持力度加大[23]。国内AI应用日均Token调用量超过140万亿，相比2024年初增长1000多倍，AI多模态能力正促进内容产业重构[24]。建议关注游戏板块及高分红/高股息公司[24]。 机械行业 - **行情回顾**：2026年3月，中信机械板块下跌13.54%，跑输沪深300指数8.59个百分点[25]。 - **投资建议**：短期建议防御为主，关注复苏持续、盈利稳定、分红率高的顺周期机械龙头，如工程机械、船舶制造等[26]。高油价趋势有望催化光伏、风电、储能设备等新能源行业的投资机遇[26]。 虚拟电厂行业 - **行业概况**：虚拟电厂是聚合分散能源资源、优化电力调度的关键载体[28]。国家目标到2027年全国虚拟电厂调节能力达2000万千瓦以上，到2030年达5000万千瓦以上[28]。 - **产业链**：上游包括可调负荷、分布式电源和储能设备；中游为系统平台与聚合商；下游为电网公司、售电公司等[29]。代表性企业分为电网系、数字科技巨头、独立运营商和能源设备商四类[29]。 - **河南发展**：河南省虚拟电厂发展进入政策完善、项目加速落地新阶段，已有国网河南综合能源服务有限公司等多家负荷聚合商注册[29]。 智能家电行业 - **市场规模**：预计2025年全球智能家电市场规模约为1475亿美元，2016至2026年十年间年均复合增速为22%，预计2026年将达1800亿美元[30]。2025年中国智能家电零售额规模约为4500亿元人民币，占全球市场的43.58%[30]。 - **竞争格局**：全球市场形成“中国巨头+韩国双雄+欧美沉淀”格局，中国家电品牌全球出货量份额达38%至40%[31]。 - **投资建议**：推荐高股息、低估值的白电组合（海尔智家、美的集团、格力电器），以及具有成长性的扫地机器人（石头科技）和高端厨电（老板电器）公司，并关注出海资产[31][32]。 汽车行业 - **产销数据**：2026年2月，汽车产销分别完成167.2万辆和180.5万辆，环比分别下降31.7%和23.1%，同比分别下降20.5%和15.2%[33]。新能源汽车产销分别完成69.5万辆和76.5万辆，新能源渗透率达42.37%[34]。 - **投资建议**：行业“反内卷”持续推进，自主车企表现亮眼，建议关注具备全球化与技术迭代能力的整车企业，以及智能驾驶、机器人等成长性赛道[35]。 通信与AI算力行业 - **行业动态**：Lumentum预计2025-2030年光通信市场年复合增长率达40%，2030年市场规模将达900亿美元[36]。阿里云、百度智能云已官宣上调AI算力产品价格[36]。2026年北美四大云厂商资本开支指引合计超6600亿美元，预计同比增长61.0%[36]。 - **AI手机**：端侧模型精简及芯片算力升级助推AI手机向中端价位渗透，2025-2026年预计保持高速渗透趋势[37]。“十五五”规划明确提出建设5G-A基站50万个[38]。 - **投资建议**：建议关注光芯片/光模块、光纤光缆、AI手机及电信运营商等细分领域[39]。 锂电池行业 - **行业数据**：2026年2月，锂电池板块指数上涨6.21%，强于沪深300指数[40]。我国动力电池装机26.30GWh，同比下降24.64%，其中宁德时代、比亚迪和中创新航装机位居前三[40]。 - **投资建议**：结合行业景气度与估值（锂电池板块29.21倍），维持行业“强于大市”评级，建议关注板块投资机会[40]。 半导体行业 - **行业表现**：2026年2月国内半导体行业下跌1.30%，但年初至今上涨17.09%[41]。2026年1月全球半导体销售额同比增长46.1%，连续27个月同比增长[42]。 - **存储器市场**：TrendForce预计26Q1整体一般型DRAM合约价环比增长90-95%，NAND Flash合约价环比上涨55-60%[43]。佰维存储预计2026年1-2月营收同比增长340-395%，归母净利润同比增长922-1086%[43]。 - **模拟芯片**：海外厂商TI、ADI、英飞凌陆续发布涨价函，AI服务器推动电源管理芯片、信号链芯片需求大幅提升，行业正在复苏[44]。 - **投资建议**：AI驱动存储器需求旺盛，周期持续上行，建议关注国内存储模组、存储芯片及模拟芯片厂商的投资机会[43][44]。 食品饮料行业 - **政策导向**：2026年两会聚焦利用科技与机制创新解决行业效率与质量问题，食品行业重心转向“向健康要价值”，酒类产业价值上升至国家文化软实力高度[45]。 - **投资建议**：梳理三条投资主线：受益于温和通胀预期的民生板块（调味品、啤酒等）；受益于新兴消费的健康食品品类；受益于供给侧改革的农业上游板块（种业、养殖等）[47]。 重点数据更新 - **限售股解禁**：列出了2026年3月30日至31日多家公司的限售股解禁明细，例如万润新能解禁4152.17万股，占总股本32.92%；近岸蛋白解禁3750.00万股，占总股本53.44%[50]。 - **沪深港通活跃个股**：2026年3月30日，A股前十大活跃个股包括紫金矿业（成交76.76亿元）、中国铝业（成交76.58亿元）、赣锋锂业（成交93.90亿元）等[52]。 - **新股申购**：有研复材（申购代码787811）于2026年3月30日申购，发行总量13043.51万股，发行价6.41元[52][53]。

行业投资评级 - 维持新材料行业“强于大市”的投资评级 [1][8][70] 核心观点 - 新材料作为成长性行业，伴随我国制造业需求扩大及人工智能等技术融合创新，未来将持续发展 [8] - 随着下游不断复苏，在国产替代推动下，国内新材料板块或将逐步放量迎来景气周期 [8][70] - 铜作为新时代的“黄金”，在供应紧张与绿色需求爆发的背景下，铜价中枢有望保持上行态势 [69] - 传统超硬材料需求承压，但功能性金刚石在半导体、军工等领域的产业化序幕拉开，将为行业开拓新蓝海 [69] 行业表现回顾 - **市场走势**：2026年3月新材料指数（万得）下跌11.46%，跑输沪深300指数（-4.64%）6.81个百分点，在30个中信一级行业中位列第24位 [8][12] - **板块成交**：3月新材料板块成交额25626.40亿元，环比增量55.45% [8][12] - **子板块表现**：3月新材料子板块多数下跌，涨跌幅前三为锂电化学品（7.29%）、工业气体（-3.83%）、膜材料（-6.56%） [16][19] - **个股表现**：3月170只个股中22只上涨，144只下跌，4只收平；涨幅前五为中复神鹰（79.30%）、佛塑科技（41.43%）、华特气体（41.25%）、石大胜华（40.17%）、宝丰能源（25.99%） [17][20] - **板块估值**：截至2026年3月30日，新材料指数PE（TTM，剔除负值）为30.29倍，环比上月下跌8.26%，处于自2023年以来历史估值的86.50%分位 [21] 重要行业数据跟踪 - **基本金属价格**：3月上海期货交易所基本金属价格普遍下跌，涨跌幅为铜（-7.63%）、铝（-2.17%）、铅（-2.01%）、锌（-5.92%）、锡（-18.37%）、镍（-2.69%） [8][31][34] - **半导体材料**：2026年1月全球半导体销售额为825.4亿美元，同比增长46.1%，环比增长3.7%，连续第27个月同比增长；中国半导体销售额为228.2亿美元，同比增长47.0%，环比增长5.8% [8][36][37] - **超硬材料出口**：2026年1-2月，我国超硬材料及其制品出口3.34万吨，同比上涨15.13%；出口额3.82亿美元，同比上涨21.15% [8][44][46] - **特种气体价格**：截至2026年3月29日，氦气价格673元/瓶，月涨16.51%；氙气价格20000元/立方米，月跌2.44%；氖气价格105元/立方米，月跌4.55%；氪气价格185元/立方米，月跌2.63% [8][52][56] - **宏观数据**：2026年2月CPI同比下降0.7%，PPI同比下降2.2%；扣除春节错月影响，2月CPI同比上涨0.1% [25]；2月制造业PMI为49.0%，比上月下降0.3个百分点 [27] 行业动态 - **有色金属**：几内亚考虑收紧铝土矿供应量以提振市场价格 [60]；国家发改委表示将从严控制氧化铝、铜冶炼等产能 [58] - **新材料与半导体**：具身智能领域首个行业标准正式发布，将于2026年6月1日实施 [60]；三部门要求加快补齐汽车芯片、基础软件等短板 [60] - **超硬材料**：超硬材料被明确纳入国家“十五五”规划，要求推进其提质升级 [60] - **新能源**：2026年1-2月汽车销量415.2万辆，同比下降8.8%；新能源汽车销量76.5万辆，同比下降14.2% [60]；截至2026年2月底全国累计发电装机容量39.5亿千瓦，同比增长15.9% [60] 投资建议 - **铜**：建议重点关注资源储量丰富、产能规划明确的头部企业 [69] - **超硬材料**：建议关注在功能性金刚石（如热管理用、光学用金刚石）领域进行布局、研发和生产的企业 [69]

报告行业投资评级 - 报告未对特定行业给出明确的“强于大市”、“同步大市”或“弱于大市”的投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13] 报告核心观点 - 当前A股市场适合中长期布局 上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.17倍、46.38倍 处于近三年中位数平均水平上方 [3][13] - 市场核心压制因素来自海外 中东冲突若升级可能引发油价持续冲高加剧全球滞胀压力 美国通胀若持续超预期可能导致美联储推迟降息甚至重新加息 压制全球流动性及风险偏好 [3][13] - 国内宏观政策为市场提供坚实底线支撑 国内通胀基数较低 货币政策拥有降准降息的独立空间 “十五五”开局之年稳市场促改革政策稳步落地 1-2月工业企业利润同比大幅回升 库存周期出现回补迹象 为市场提供基本面支撑 [3][13] - 预计上证指数维持震荡的可能性较大 建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化以及政策动向 短线建议关注通信设备、贵金属、通用设备以及军工电子等行业的投资机会 [3][13] A股市场走势综述 - 2026年03月30日A股市场先抑后扬、小幅震荡上行 早盘股指低开后震荡回落 盘中沪指在3872点附近获得支撑后企稳回升 [2][7] - 上证综指收报3923.29点 涨0.24% 深证成指收报13726.19点 跌0.25% 科创50指数下跌0.84% 创业板指下跌0.68% [7][8] - 深沪两市全日共成交19278亿元 较前一交易日有所增加 处于近三年日均成交量中位数区域上方 [3][7][13] - 从盘中热点看 两市超过六成个股上涨 贵金属、工业金属、航天装备、有色金属以及医药商业等行业涨幅居前 电力、公用事业、光伏设备、保险以及旅游景区等行业跌幅居前 [7] - 通信设备、农林牧渔、贵金属、有色金属以及通用设备等行业资金净流入居前 电力设备、公用事业、电力、光伏设备以及电网设备等行业资金净流出居前 [7] - 按中信一级行业分类 有色金属行业涨1.79% 国防军工行业涨1.47% 通信行业涨1.20% 表现居前 电力及公用事业行业跌2.25% 家电行业跌1.54% 电力设备及新能源行业跌1.34% 表现居后 [9] 后市研判及投资建议 - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.17倍、46.38倍 处于近三年中位数平均水平上方 适合中长期布局 [3][13] - 两市周一成交金额19278亿元 处于近三年日均成交量中位数区域上方 [3][13] - 当前市场的核心压制因素来自海外 中东冲突若进一步升级 可能引发油价持续冲高 加剧全球滞胀压力 若美国通胀持续超预期 美联储可能推迟降息甚至重新加息 对全球流动性及风险偏好形成压制 [3][13] - 国内宏观政策基调进一步明朗 为市场提供了坚实的底线支撑 国内通胀基数较低 货币政策拥有降准降息的独立空间 “十五五”开局之年 稳市场、促改革政策稳步落地 1-2月工业企业利润同比大幅回升 库存周期出现回补迹象 为市场提供了基本面支撑 [3][13] - 预计上证指数维持震荡的可能性较大 建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化以及政策动向 [3][13] - 短线建议关注通信设备、贵金属、通用设备以及军工电子等行业的投资机会 [3][13]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [14] 报告核心观点 - 公司业绩短期承压，主要受控股子公司凯傲集团效率计划计提支出影响，但传统主业稳健复苏，AIDC发电业务开启价值重估，公司正从周期性重卡龙头向全球高端装备集团转型 [1][8][14] 2025年财务业绩总结 - **营业收入**：2025年实现营业收入2318.1亿元，同比增长7.5% [6][7] - **归母净利润**：2025年实现归母净利润109.3亿元，同比下降4.2%；扣非归母净利润96.6亿元，同比下降8.2% [6][8] - **季度表现**：2025年第四季度（Q4）实现营业收入612.4亿元，环比增长6.7%，同比增长14.0%；实现归母净利润20.5亿元，环比下降36.5%，同比下降31.6% [6][8] - **盈利能力**：2025年毛利率为21.48%，同比下降0.95个百分点；净利率为5.90%，同比下降0.72个百分点 [9] - **现金流**：经营活动产生的现金流量净额为286.8亿元，同比增长9.9% [6] - **分红**：拟向全体股东每10股派发现金红利3.74元（含税） [6] 业务运营亮点 - **传统主业稳健增长**：2025年商用车销量达15.3万辆，同比增长29.41%，其中国内销售整车9.4万辆，同比增长60.2%，出口5.9万辆 [11] - **核心部件销量提升**：发动机销售74.3万台，同比增长1.3%；汉德车桥销售100万根，同比增长25%；法士特变速箱销售91.1万台，同比增长7% [7] - **新能源业务高速发展**：“三电”业务实现收入30.4亿元，翻番增长；电池销量同比增长162%，自主电机销量同比增长219%，自主电机控制器销量同比增长56% [7][11] - **AIDC发电业务成为新引擎**：数据中心备用电源销量同比增长259%；M系列大缸径发动机销量首次突破1万台，同比增长32%，收入同比增长65% [12] - **智慧物流与农业装备稳定**：凯傲集团2025年收入113亿欧元；农业装备业务（潍柴雷沃）市场占有率全面提升 [11] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2026年、2027年、2028年归母净利润分别为140.63亿元、153.05亿元、162.19亿元 [14][16] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026年、2027年、2028年EPS分别为1.61元、1.76元、1.86元 [14][16] - **市盈率（PE）估值**：对应2026-2028年预测EPS的PE分别为14.56倍、13.38倍、12.62倍 [14]

行业投资评级 - 维持新材料行业“强于大市”投资评级 [1][8][70] 核心观点 - 3月新材料板块走势弱于沪深300，指数下跌11.46%，跑输大盘6.81个百分点，板块成交额25626.40亿元，环比增长55.45% [8][12] - 从长远看，新材料作为成长性行业，伴随制造业需求扩大和人工智能等技术融合创新，将持续发展，在国产替代推动下，国内新材料板块或将逐步放量迎来景气周期 [8][70] - 铜作为新时代的“黄金”，在供应紧张与绿色需求爆发的背景下，价格中枢有望保持上行 [69] - 超硬材料行业传统需求承压，但功能性金刚石在半导体、军工等领域的应用前景广阔，产业化序幕拉开，将为行业开拓新蓝海 [69] 行业表现回顾 - **指数表现**：截至2026年3月30日，3月新材料指数下跌11.46%，同期沪深300指数下跌4.64%，上证综指下跌5.76%，深证成指下跌5.30%，创业板指下跌1.12%，新材料指数在30个中信一级行业中位列第24位 [8][12] - **子板块表现**：3月新材料子板块多数下跌，涨跌幅前三为锂电化学品（7.29%）、工业气体（1-3.83%）、膜材料（-6.56%） [16][19] - **个股表现**：3月170只个股中22只上涨，144只下跌，4只收平，涨幅前五为：中复神鹰（79.30%）、佛塑科技（41.43%）、华特气体（41.25%）、石大胜华（40.17%）、宝丰能源（25.99%） [17][20] - **板块估值**：截至2026年3月30日，新材料指数PE（TTM，剔除负值）为30.29倍，环比下跌8.26%，处于2023年以来历史估值的86.50%分位，在30个中信一级行业中排名第10位，子行业估值水平整体较高 [8][21] 重要行业数据跟踪 - **基本金属价格**：3月上海期货交易所基本金属价格普遍下跌，铜（-7.63%）、铝（-2.17%）、铅（-2.01%）、锌（-5.92%）、锡（-18.37%）、镍（-2.69%） [8][31] - **半导体材料**：2026年1月全球半导体销售额为825.4亿美元，同比增长46.1%，环比增长3.7%，连续第27个月同比增长，中国半导体销售额为228.2亿美元，同比增长47.0%，环比增长5.8% [8][36][37] - **超硬材料**：2026年1-2月，我国超硬材料及其制品出口3.34万吨，同比上涨15.13%，出口额3.82亿美元，同比上涨21.15% [8][44] - **特种气体**：截至2026年3月29日，氦气价格显著上涨至673元/瓶，月涨幅16.51%，氙气、氖气、氪气价格则有所下跌 [8][52][56] 行业动态 - **有色金属**：几内亚考虑收紧铝土矿供应量以提振市场价格，国家发改委表示将从严控制氧化铝、铜冶炼等产能 [58][60] - **新材料**：具身智能领域首个行业标准正式发布，将于2026年6月1日实施 [60] - **半导体**：三部门要求加快补齐汽车芯片、基础软件等短板，武汉加快建设世界级存算一体化产业基地 [60] - **超硬材料**：超硬材料被明确纳入国家“十五五”规划，要求持续增强其竞争优势并推进提质升级 [60] - **新能源**：2026年1-2月汽车销量415.2万辆，同比下降8.8%，新能源汽车销量占比达42.4%，截至2月底全国累计发电装机容量39.5亿千瓦，同比增长15.9% [60] 投资建议 - **铜**：建议重点关注资源储量丰富、产能规划明确的头部企业 [69] - **超硬材料**：建议关注在功能性金刚石如热管理用金刚石、光学用金刚石领域进行布局、研发和生产的企业 [69]

报告行业投资评级 - 维持电力及公用事业行业“强于大市”的投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 行业在变革波动中前行，建议从中长期投资视角，以哑铃策略配置电力相关资产，防御端关注盈利能力稳健的大型水电和高股息率火电企业，进攻端关注虚拟电厂等主题投资机会 [1][9] 行情回顾 - 2026年3月电力及公用事业指数表现强于市场，截至3月27日，中信电力及公用事业指数3月上涨4.65%，跑赢沪深300指数（-4.42%）9.07个百分点 [4][13] - 子行业月度涨跌幅排名依次为：其他发电(12.94%)、火电(7.45%)、水电(6.00%)、电网(4.05%)、燃气(1.77%)、环保及水务(-3.76%)、供热或其他(-4.66%) [4][13] 全国电力供需情况 - **需求端**：2026年1-2月，全社会用电量16546亿千瓦时，同比增长6.1% [5][16] - 第二产业用电量10279亿千瓦时，同比增长6.3%，其中高技术及装备制造业用电量同比增长10.6% [5][19] - 第三产业用电量3231亿千瓦时，同比增长8.3%，其中充换电服务业、互联网数据服务业用电量增速分别达到55.1%、46.2% [5][19] - **供给端**：2026年1-2月，规上工业发电量15718亿千瓦时，同比增长4.1% [5][24] - 火电发电量10539亿千瓦时，同比增长3.3%（由降转升） - 水电发电量1560亿千瓦时，同比增长6.8% - 核电发电量752亿千瓦时，同比增长0.8% - 风电发电量1946亿千瓦时，同比增长5.3% - 太阳能发电量920亿千瓦时，同比增长9.9% [24][26] - **装机容量**：截至2026年2月底，全国累计发电装机容量39.5亿千瓦，同比增长15.9% [5][34] - 太阳能发电装机容量12.3亿千瓦，同比增长33.2% - 风电装机容量6.5亿千瓦，同比增长22.8% - 火电装机容量15.5亿千瓦，同比增长6.9% - 水电装机容量4.5亿千瓦，同比增长2.7% - 核电装机容量6373万千瓦，同比增长4.8% [5][34] 煤炭量价 - **产量**：2026年1-2月，规上工业原煤产量7.6亿吨，同比减少0.3%，降幅较2025年12月收窄0.7个百分点 [6][39] - **进口**：2026年2月，进口煤炭3094万吨，同比减少9.9%，较1月由增转降 [6][39] - **价格**：2025年3月27日，北方港口动力煤价为765元/吨，月内累计增长3.38%，年内累计增长10.87%；全国主要港口炼焦煤平均价为1621元/吨，月内累计增长6.57%，年内累计增长8.93% [6][42] 河南省电力供需情况 - **供需**：2026年1-2月，河南全省全社会用电量735.02亿千瓦时，同比增长2.63%；累计发电量631.54亿千瓦时，同比减少0.45% [7][64] - **装机与利用小时**：截至2026年2月底，河南省装机容量16825万千瓦，同比增加1704万千瓦；全省机组平均利用小时数382小时，同比减少44小时 [9][69] - 其中，风光储装机合计占比52% [69] 电力市场数据 - **市场化交易**：2026年1-2月，全国累计完成电力市场交易电量11925亿千瓦时，同比增长25.5%，占全社会用电量比重72.1% [63] - **绿电交易**：绿电交易电量484亿千瓦时，同比增长7.6% [63] - **代理购电价**：2026年3月，代理购电价格排名前三的分别是重庆（451.742元/兆瓦时）、上海（439.077元/兆瓦时）、湖南（437.547元/兆瓦时） [59] 行业和公司要闻摘要 - **行业政策与动态**：青海省印发电力中长期市场实施细则，明确虚拟电厂参与绿电交易规则 [75]；我国首个省级光热专项支持性政策在青海出台 [75]；国家发改委表示“十五五”时期将实施一批投资万亿级以上的能源重大工程 [80]；科技部将核聚变能列为“十五五”重点攻关领域 [80] - **重大项目与进展**：我国三大天然气主干管网工程集中开工，总投资超300亿元 [75]；长三角首台“华龙一号”核电机组（中广核三澳核电1号机组）并网成功 [82]；世界首条双端柔直特高压输电线路工程（甘肃至浙江±800千伏特高压直流工程）首个标段贯通 [84]；我国首台550兆瓦F级燃气机组投产发电 [84] - **公司动态**：龙源电力江苏大丰40.7万千瓦海上风电项目获核准 [93]；中国石油首个绿电直连项目获批 [93]；中国电建首个虚拟电厂（宁夏区域）正式上线运行 [93]；特斯拉在重庆高速服务区建成投用国内最大高速超充项目，共55座超级充电站 [93] 行业可转债及ETF行情 - **可转债**：截至2026年3月27日，公用事业行业16只可转债标的3月总体小幅下跌，中位数为-0.11%；转股溢价率中位数为12.03% [90][95] - **ETF**：电力及公用事业板块相关13个行业ETF在3月总体上涨，涨幅中位数为7.77% [96]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [2][14] 核心观点 - 公司业绩短期承压，但AIDC发电业务开启价值重估，正从周期性重卡龙头向全球高端装备集团转型 [1][14] - 传统主业稳健复苏，结构性亮点纷呈，AIDC电力能源业务成为核心增长引擎，打开全新成长空间与估值弹性 [11][12][14] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入2318.1亿元，同比增长7.5% [6][7] - 2025年实现归母净利润109.3亿元，同比下降4.2%；扣非归母净利润96.6亿元，同比下降8.2% [6][8] - 2025年第四季度实现营业收入612.4亿元，环比增长6.7%，同比增长14.0%；实现归母净利润20.5亿元，环比下降36.5%，同比下降31.6% [6][8] - 2025年毛利率为21.48%，同比下降0.95个百分点；净利率为5.90%，同比下降0.72个百分点 [9] - 2025年经营活动产生的现金流量净额为286.8亿元，同比增长9.9% [6] - 拟向全体股东每10股派发现金红利3.74元（含税） [6] 分业务运营表现 - **动力总成及整车业务**：发动机销售74.3万台，同比增长1.3%；发动机出口7.5万台，同比增长8% [7] - **车桥与变速箱**：汉德车桥销售100万根，同比增长25%；法士特变速箱销售91.1万台，同比增长7% [7] - **新能源“三电”业务**：实现收入30.4亿元，翻番增长；电池销量同比增长162%，自主电机销量同比增长219%，自主电机控制器销量同比增长56% [7][11] - **商用车整车**：销量达15.3万辆，同比增长29.41%；其中国内销售9.4万辆，同比增长60.2%；出口5.9万辆，高端车型获欧盟认证 [11] - **智慧物流（凯傲集团）**：2025年收入113亿欧元，其中叉车业务82.7亿欧元，供应链解决方案业务30.7亿欧元 [11] - **农业装备（潍柴雷沃）**：市场占有率全面提升，行业领先地位持续巩固 [11] - **电力能源业务**： - **发电设备（备用电源）**：数据中心备用电源销量同比增长259%；M系列大缸径发动机销量首次突破1万台，同比增长32%，收入同比增长65%；推出全球首款5兆瓦级高速柴油发电产品20M61 [12] - **固体氧化物燃料电池（SOFC）**：发电系统通过欧盟CE认证，最高发电效率超过65%，性能国际领先 [12] - **美国PSI公司**：发电类产品收入贡献占比达81%，紧抓北美电力能源市场机遇，收入利润大幅增长 [13] 业绩影响因素分析 - **归母净利润下滑原因**：主要因控股子公司凯傲集团（KION GROUP AG）效率计划本期计提相关支出12.76亿元，影响公司归母净利润3.93亿元 [8] - **扣非净利润影响**：非经常性损益中的应收款项减值准备转回金额较2024年大幅增加6.98亿元（2025年7.38亿元，2024年0.41亿元），对扣非净利润产生一定影响 [8] - **盈利能力小幅下滑**：动力总成、整车整机及关键零部件毛利率下滑1.62个百分点，智慧物流毛利率下滑0.35个百分点，可能与市场竞争加剧有关 [9] - **期间费用变化**：2025年期间费用率14.43%，同比下降0.08个百分点；管理费用率同比增长0.42个百分点，主要系凯傲集团效率计划计提支出所致；财务费用率同比下降0.31个百分点，主要系汇兑损益变动所致 [9][10] 未来业绩预测 - 预计2026年、2027年、2028年公司可实现归母净利润分别为140.63亿元、153.05亿元、162.19亿元 [14] - 对应每股收益（EPS）分别为1.61元、1.76元、1.86元 [14] - 对应市盈率（PE）分别为14.56倍、13.38倍、12.62倍 [14] - 预计2026年、2027年、2028年营业收入分别为2536.58亿元、2722.99亿元、2849.77亿元 [16]

报告行业投资评级 - 维持电力及公用事业行业“强于大市”的投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 3月电力及公用事业指数表现强于市场，建议从中长期投资视角，以哑铃策略配置电力相关资产 [4][9] - 防御端注重稳定性和股东回报，关注盈利能力稳健的大型水电企业和部分高股息率的火电企业 [9] - 进攻端建议关注虚拟电厂等主题投资机会 [9] 行情回顾 - 截至2026年3月27日，中信电力及公用事业指数3月上涨4.65%，跑赢沪深300指数（-4.42%）9.07个百分点 [4][13] - 子行业月内涨跌幅排名依次为：其他发电(12.94%)、火电(7.45%)、水电(6.00%)、电网(4.05%)、燃气(1.77%)、环保及水务(-3.76%)、供热或其他(-4.66%) [4][13] 全国电力供需情况 **需求端** - 2026年1-2月，全社会用电量16546亿千瓦时，同比增长6.1% [5][16] - 第二产业用电量10279亿千瓦时，同比增长6.3%，其中高技术及装备制造业用电量同比增长10.6% [5][19] - 第三产业用电量3231亿千瓦时，同比增长8.3%，其中充换电服务业、互联网数据服务业用电量增速分别达到55.1%、46.2% [5][19] **供给端** - 2026年1-2月，规上工业发电量15718亿千瓦时，同比增长4.1% [5][24] - 分类型看：火电发电量10539亿千瓦时，同比增长3.3%；水电发电量1560亿千瓦时，同比增长6.8%；核电发电量752亿千瓦时，同比增长0.8%；风电发电量1946亿千瓦时，同比增长5.3%；太阳能发电量920亿千瓦时，同比增长9.9% [24][26] **装机容量** - 截至2026年2月底，全国累计发电装机容量39.5亿千瓦，同比增长15.9% [5][34] - 分类型看：太阳能发电装机容量12.3亿千瓦（同比增长33.2%），风电装机容量6.5亿千瓦（同比增长22.8%），火电装机容量15.5亿千瓦（同比增长6.9%），水电装机容量4.5亿千瓦（同比增长2.7%），核电装机容量6373万千瓦（同比增长4.8%） [5][34] 煤炭量价情况 **产量与进口** - 2026年1-2月，规上工业原煤产量7.6亿吨，同比减少0.3% [6][39] - 2026年2月，进口煤炭3094万吨，同比减少9.9% [6][39] **价格** - 2025年3月27日，北方港口动力煤价为765元/吨，月内累计增长3.38%，年内累计增长10.87% [6][42] - 全国主要港口炼焦煤平均价为1621元/吨，月内累计增长6.57%，年内累计增长8.93% [6][42] 河南省电力供需情况 **供需端** - 2026年1-2月，河南全省全社会用电量735.02亿千瓦时，同比增长2.63%；累计发电量631.54亿千瓦时，同比减少0.45% [7][64] - 分产业用电看：第一产业用电量12.74亿千瓦时，同比减少4.08%；第二产业用电量367.39亿千瓦时，同比增长2.80%；第三产业用电量166.63亿千瓦时，同比增加6.24% [64][66] **装机与利用小时** - 截至2026年2月底，河南省装机容量16825万千瓦，同比增加1704万千瓦；全省机组平均利用小时数382小时，同比减少44小时 [9][69] - 分类型看：水电装机707万千瓦，平均利用144小时；火电装机7377万千瓦，平均利用610小时；风电装机2640万千瓦，平均利用348小时；太阳能装机5789万千瓦，平均利用104小时；储能装机311万千瓦，平均利用110小时 [69] 行业和公司要闻摘要 **行业动态** - 青海省印发电力中长期市场实施细则，规范虚拟电厂聚合分布式新能源参与绿电交易 [75] - 我国三大天然气主干管网工程集中开工，总投资超300亿元 [75] - 我国首个省级光热专项支持性政策在青海出台 [75] - 国家能源局表示2025年我国一次能源生产总量首次突破50亿吨标准煤 [78] - “十五五”时期将实施一批投资万亿级以上的能源重大工程，包括雅鲁藏布江下游水电、“沙戈荒”新能源基地、海上风电基地等 [79][80] - 2026年前两月南方五省区用电量同比增长9.0% [80] - 市场监管总局发布涉及虚拟电厂、光伏发电等领域的29项电器电子领域国家标准 [80] - 国家电网1-2月固定资产投资累计完成757亿元，同比增长80.6% [82] - 截至2026年2月底，我国电动汽车充电基础设施总数达到2101.0万个，同比增长47.8% [84] - “十五五”期间国家电网将新开工建设抽水蓄能装机容量超3000万千瓦 [84] **公司动态** - 龙源电力江苏大丰40.7万千瓦海上风电项目获核准 [93] - 中国石油首个绿电直连项目“阿克苏沙雅县富满区块光伏绿电直连项目”获批 [93] - 华电国际发布2025年年报，全年实现归母净利润60.7亿元，同比增长1.39% [93] - 中国电建首个虚拟电厂——宁夏区域虚拟电厂项目正式上线运行 [93] - 特斯拉在重庆高速服务区一次性建成投用55座超级充电站 [93] 其他市场数据 **电力市场交易** - 2026年1-2月，全国累计完成电力市场交易电量11925亿千瓦时，同比增长25.5%，占全社会用电量比重72.1% [63] **可转债与ETF行情** - 截至2026年3月27日，公用事业行业16只可转债标的2月总体小幅下跌，涨跌幅中位数为-0.11%，转股溢价率中位数为12.03% [90][95] - 电力及公用事业板块相关13个行业ETF在3月总体上涨，涨幅中位数为7.77% [96]

报告投资评级 - 投资评级：买入（首次）[1] 报告核心观点 - 公司2025年扣非净利润在行业景气下滑背景下保持增长，凸显经营韧性，凭借独特的轻烃工艺路线，在高油价环境中成本优势有望进一步凸显，长期竞争力将持续提升，且新项目储备丰富为未来增长提供动力 [4][6][7] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入460.68亿元，同比增长0.92% [4] - 实现归属母公司净利润53.11亿元，同比下滑12.54% [4] - 扣非后归母净利润62.91亿元，同比增长4.02% [4] - 基本每股收益1.58元 [4] - 毛利率为20.71%，净资产收益率（摊薄）为15.83% [1] 业务结构与成本优势 - 公司业务包括C3（丙烯及下游丙烯酸、丙烯酸酯）和C2（乙烷裂解制乙烯及下游聚乙烯等）两大产业链 [6] - 2025年主要产品价格受国际油价下行影响，聚乙烯、环氧乙烷、聚丙烯均价同比分别下跌10.78%、5.41%、7.39%，丙烯酸均价同比上涨2.93% [6] - 在产品价格下行背景下，公司凭借独特的轻烃（乙烷、丙烷）工艺路线带来的成本优势，保持了良好的盈利态势 [6] - 2025年公司年产8万吨新戊二醇和9万吨丙烯酸项目成功投产，推动业务规模提升 [6] 行业环境与长期竞争力 - 公司的轻烃工艺路线以美国页岩气革命带来的廉价乙烷和丙烷为原料，具有巨大成本优势 [6] - 行业景气下行导致海外高成本装置持续退出，2024年4月以来欧洲已关闭多家裂解装置，乙烯总产能削减约430万吨/年，约占欧洲乙烯产能20%，韩国和日本部分油头装置也在加快退出或整合 [6] - 2026年3月以来，受中东地缘局势影响国际油价大幅上行，一方面推升烯烃价格，另一方面进一步冲击石油裂解制烯烃产业，在高油价背景下，公司的轻烃路线成本优势有望更加凸显 [6] 未来成长动力 - 公司已建成国内规模最大、全球第二的丙烯酸及酯产业链，以及国内领先的乙烷裂解制乙烯产业链，一体化优势显著 [6] - 公司持续推进多个新项目建设，包括年产16万吨高分子乳液、年产30万吨高吸水性树脂、年产20万吨精丙烯酸、年产26万吨芳烃联合装置等，以促进轻烃综合利用高附加值产品的拓展 [6][7] - 丰富的项目储备为公司未来业绩增长奠定了坚实基础 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2026年、2027年每股收益（EPS）分别为2.39元和2.58元 [7] - 以2026年3月27日收盘价27.78元计算，对应2026年、2027年市盈率（PE）分别为11.62倍和10.78倍 [7] - 根据财务预测，公司2026年预计营业收入为549.01亿元，同比增长19.17%，预计归属母公司净利润为80.52亿元，同比增长51.63% [9][16]

报告投资评级 - 买入(维持) [2] 报告核心观点 - 2025年公司新品表现优异，推动全年业绩大幅增长，2026年产品储备瞄准海外市场，有望构成新的业绩增长动力，同时公司持续重视股东回报，维持高分红比例，维持“买入”评级 [1][5][8][9] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入62.05亿元，同比增长67.89%，归母净利润17.94亿元，同比增长89.82% [5] - 2025年第四季度营业收入17.19亿元，同比增长95.91%，归母净利润5.80亿元，同比增长101.63% [5] - 2025年整体毛利率为93.90%，同比提升6.04个百分点 [2][8] - 2025年净资产收益率(摊薄)为32.55% [2] 业绩增长驱动因素 - 新品上线推动业绩增长：2025年上线的新品《问剑长生（大陆版）》、《杖剑传说（大陆版）》、《杖剑传说（境外版）》、《道友来挖宝》分别实现流水17.03亿元、8.24亿元、7.92亿元、6.03亿元 [6] - 境外业务增长显著：境外营业收入同比增长85.80%至9.29亿元，主要由《杖剑传说（境外版）》贡献，该业务毛利率达94.72%，同比提升10.84个百分点 [6][8] - 自研产品收入占比提升：自研产品营业收入同比大幅增加，向外部研发商支付的研发分成款同比减少30.37%，是毛利率提升的主要原因 [8] - 递延收入增加：截至2025年末，公司尚未摊销的充值及道具余额共7.67亿元，相比2024年末增加2.89亿元，将陆续确认为未来收入 [6] 费用与运营情况 - 销售费用率为33.57%，同比提升7.04个百分点，主要因新产品上线带动发行投入增加 [8] - 管理费用率为6.56%，同比下降1.89个百分点 [8] - 研发费用率为14.30%，同比下降6.20个百分点 [8] - 资产负债率为24.16% [2] 未来产品储备与展望 - 重点储备产品面向境外市场：自研产品《杖剑传说》及《问剑长生》的海外版本预计将分别于2026年上半年和2026年下半年在欧美地区上线 [8] - 代理产品《九牧之野》的港澳台版本以及预计于2026年在大陆上线的代理产品《失落城堡 2》也是重要储备 [8] - 代理产品《九牧之野》于2025年12月上线，上线3个月流水突破2亿元 [6] 股东回报与分红政策 - 2025年全年预计分红14.06亿元，占公司全年归母净利润的78.4%，以年报发布当日收盘价计算，股息率约5.4% [8] - 公司计划在2026年和2027年继续保持半年度、前三季度及年度三次分红，分红规模不低于归母净利润的50% [8] - 自2017年1月上市以来，公司现金分红累计金额达74.22亿元，为IPO融资净额的8.25倍 [8] 行业环境与估值 - 谷歌Google Play以及苹果中国先后宣布降低渠道分成，对游戏公司以及IAP游戏形成实质性利好 [9] - 预计2026-2028年每股收益(EPS)分别为27.29元、29.26元、30.56元 [9] - 以2026年3月27日收盘价371.10元计算，对应2026-2028年市盈率(PE)分别为13.60倍、12.68倍、12.14倍 [9]