核心观点 报告认为，当前A股市场面临的核心压制因素主要来自海外，包括中东冲突可能引发的油价上涨和全球滞胀压力，以及美国通胀超预期可能导致美联储推迟降息[8][9][14]。然而，国内宏观政策基调明朗，为市场提供了底线支撑，国内通胀基数低为货币政策提供了独立空间，“十五五”开局之年稳市场、促改革政策稳步落地，且1-2月工业企业利润同比大幅回升，库存周期出现回补迹象，为市场提供了基本面支撑[8][9]。预计上证指数维持震荡的可能性较大，建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化及政策动向[8][9][14]。 市场表现与宏观数据 - **国内市场表现**：2026年3月31日，A股主要指数普遍下跌，上证指数收于3,891.86点，下跌0.80%；深证成指收于13,478.06点，下跌1.81%；创业板指收于2,022.77点，下跌0.47%[3]。科创50和中证1000指数逆势上涨，涨幅分别为0.14%和0.33%[3]。 - **国际市场表现**：同期，全球主要股指多数收跌，道琼斯指数下跌0.67%，标普500下跌0.45%，德国DAX指数下跌1.16%[4]。日经225指数上涨0.62%，恒生指数微涨0.15%[4]。 - **国内宏观数据**：2026年3月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，非制造业商务活动指数为50.1%，综合PMI产出指数为50.5%，均重返扩张区间[5][8]。2026年1-2月，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，社会消费品零售总额同比增长2.8%，全国固定资产投资（不含农户）累计同比增长1.8%，呈现出“生产偏强、消费修复、投资转正”的特征[11]。同期，河南省规模以上工业增加值同比增长7.8%，社会消费品零售总额同比增长3.6%，固定资产投资累计同比增长3.0%，增速领跑全国[11][12]。 行业动态与投资机会 - **农林牧渔**：2026年3月，农林牧渔（中信）指数下跌4.26%，跑赢沪深300指数0.16个百分点[17]。猪价持续下行，3月20-26日当周全国瘦肉型生猪交易均价为9.62元/公斤，环比下跌4.37%[17]。宠物食品出口数据快速增长，2026年2月出口数量3.35万吨，同比增长60.85%；1-2月累计出口7.31万吨，同比增长38.57%[18]。 - **新材料**：2026年3月，新材料指数（万得）下跌11.46%，跑输沪深300指数6.81个百分点[19]。3月基本金属价格普遍下跌，其中铜价下跌7.63%，锡价下跌18.37%[19]。全球半导体销售额继续增长，2026年1月达825.4亿美元，同比增长46.1%[20]。 - **电力及公用事业**：2026年3月，中信电力及公用事业指数上涨4.65%，跑赢沪深300指数9.07个百分点[23]。2026年1-2月，全社会用电量16,546亿千瓦时，同比增长6.1%[23]。截至2026年2月底，全国累计发电装机容量39.5亿千瓦，同比增长15.9%，其中太阳能发电装机12.3亿千瓦，同比增长33.2%[24]。 - **证券**：2026年2月，中信二级行业指数证券Ⅱ下跌2.08%，跑输沪深300指数2.17个百分点[27]。券商板块平均P/B估值已下探至1.2倍左右，为中长期布局提供良机[29]。 - **传媒与游戏**：2026年3月，传媒指数下跌11.98%，跑输沪深300指数10.55个百分点[30]。谷歌和苹果下调中国区应用商店渠道分成比例，利好游戏研发商盈利能力[32]。国内AI应用快速增长，日均Token调用量超过140万亿，相比2025年底增长40%以上[33]。 - **机械**：2026年3月，中信机械板块下跌13.54%，跑输沪深300指数8.59个百分点[34]。报告建议关注复苏持续、盈利稳定的顺周期机械龙头，如工程机械、船舶制造等[35]。 - **汽车**：2026年3月，汽车（中信）行业指数下跌8.13%，跑输沪深300指数5.08个百分点[42]。2026年2月，汽车产销量分别为167.2万辆和180.5万辆，同比分别下降20.5%和15.2%[43]。新能源汽车渗透率达到42.37%[44]。 - **通信与AI算力**：2026年2月，通信行业指数下跌0.37%，跑输沪深300指数[46]。Lumentum预计2025-2030年光通信市场复合年增长率（CAGR）将达到40%[46]。国内云厂商阿里云、百度智能云已上调AI算力相关产品价格[46]。 - **智能家电**：预计2026年全球智能家电市场规模将触及1800亿美元[39]。2025年中国智能家电零售额规模约为4500亿元人民币，占全球市场的43.58%[40]。中国家电品牌在全球智能家电市场的出货量份额已达38%至40%[40]。 重点公司数据 - **沪深港通活跃个股**：2026年3月31日，A股前十大活跃个股中，工业富联成交额122.73亿元，兆易创新成交额103.78亿元，贵州茅台成交额90.15亿元[51]。 - **限售股解禁**：2026年4月1日，华谊集团有419.28万股解禁，供销大集有37,986.24万股解禁[49]。

市场表现与数据 - 2026年3月31日，上证综指收于3891.86点，下跌0.80%，盘中在3948点附近遇阻[7] - 深证成指收于13478.06点，下跌1.81%，创业板指下跌2.70%至3184.95点[7] - 沪深两市全日成交金额为20061亿元，较前一交易日有所增加[7] - 超过八成个股下跌，汽车服务、航天装备、银行等行业涨幅居前；煤炭、风电设备、电池等行业跌幅居前[7] - 行业表现分化，家电行业领涨1.72%，银行板块上涨0.63%，而煤炭行业跌幅最大为-3.64%[9] 估值与核心观点 - 当前上证综指平均市盈率为16.21倍，创业板指数为46.09倍，处于近三年中位数平均水平上方[14] - 市场核心压制因素来自海外：中东冲突升级可能推高油价加剧滞胀，美国通胀超预期或导致美联储推迟降息甚至加息[14] - 国内宏观政策提供支撑：通胀基数低使货币政策有独立空间，“十五五”开局之年稳市场政策落地，1-2月工业企业利润同比大幅回升[14] - 预计上证指数维持震荡格局，建议短线关注消费电子、贵金属、银行及航天装备等行业投资机会[14] 风险提示 - 风险包括海外超预期衰退、国内政策及经济复苏不及预期、宏观经济超预期扰动、国际关系变化等[4]

报告投资评级 - 维持公司"增持"的投资评级 [2][13] 报告核心观点 - 公司业务整体稳定，AI月活实现3倍增长，AI能力提升正在推动行业生态改变，公司选择积极应对并通过AI进行内部增效 [1][8][11][13] - 2025年公司收入59.29亿元，同比增长15.78%，归母净利润18.36亿元，同比增长11.63%，Q4业绩整体维持稳健增长 [10] - 公司持续加大AI领域布局，WPS AI月活用户达8013万，同比增长307%，日均词元调用量超2000亿，同比增长超12倍 [8][11] - 预测公司2025-2027年EPS为4.72元、5.76元、6.82元，对应PE分别为49.45倍、40.57倍、34.23倍 [13] 分业务表现总结 - **WPS个人业务**：收入36.26亿元，同比增长10.42%，Q2-Q4增速从6.10%提升至13.54% [7] - 海外WPS个人业务同比增长53.67%，国内增长7.87% [7] - 2025年12月WPS全球月活设备同比增长7.29%，其中PC版增速13.18%，移动版增速2.28% [7] - 国内和海外累计年度付费用户数分别增长10.67%和63.39%，均高于收入增长 [7] - **WPS365业务**：收入7.20亿元，同比增长64.93%，是公司最具成长性的业务 [7] - 公司针对垂直行业推出行业专属版本，并加快在民企、外企和地方国企的拓展 [7] - **WPS软件业务**：收入14.61亿元，同比增长15.24%，季节性波动明显，Q3增速达50.52%，Q4降为16.14% [8] - 由于2025年为“十四五”规划最后一年，信创采购较为集中，预计2026年该业务或将呈现一定波动 [8] 财务与运营数据总结 - **盈利能力**：2025年毛利率为85.95%，净利率为30.98%，净资产收益率（摊薄）为14.29% [2][23] - **资产负债**：2025年资产负债率为29.20%，每股净资产为27.75元 [2][23] - **现金流**：2025年每股经营现金流为5.40元 [2] - **员工与投入**：2025年末公司员工总数6048人，同比增长17%，在稳定业绩保证下继续加大投入 [13] - **市场数据**：截至2026年3月31日，收盘价233.56元，市净率8.41倍，流通市值1082亿元 [2] 未来展望与预测 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为65.85亿元、73.56亿元、81.53亿元，同比增长11.08%、11.70%、10.84% [13][23] - **净利润预测**：预计2026-2028年归属母公司净利润分别为21.89亿元、26.68亿元、31.62亿元，同比增长19.18%、21.88%、18.54% [13][23] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为4.72元、5.76元、6.82元 [13]

投资评级 - 首次覆盖，给予新乳业“增持”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年实现高质量增长，营收逐季加速，盈利能力显著提升，净利润大幅增长，并有望提前完成五年规划目标 [6][7] 财务表现与盈利能力 - 2025年实现营业收入112.33亿元，同比增长5.33% [6] - 2025年实现扣非归母净利润7.74亿元，同比增长33.76% [6] - 2025年毛利率为29.18%，同比上升0.82个百分点 [6] - 2025年净利率为6.72%，同比上升1.56个百分点 [6] - 2025年净资产收益率为20.94%，同比上升1.85个百分点 [6] - 2025年期间费用率同比下降0.11个百分点，其中管理费用率同比下降0.39个百分点，财务费用率同比下降0.26个百分点 [7] - 2025年资产减值损失同比减少3500万元 [7] - 公司2023-2027年战略规划目标为2027年净利率较2022年翻倍至7.24%，2025年已达6.72%，有望提前完成 [7] - 2025年第四季度营收同比增长11.28%，为全年最高单季增速 [6] - 2025年第四季度扣非归母净利润同比增长76.99% [6] 业务与产品分析 - 液体乳2025年营收104.95亿元，同比增长6.7%，占总营收93.75% [6] - 坚持“鲜酸双强”策略，低温鲜奶和低温酸奶收入实现双位数增长 [6][7] - 高端鲜奶、“今日鲜奶铺”实现双位数增长 [7] - 特色酸奶同比增长超过30%，功能性酸奶品牌“活润”系列及“朝日唯品”新品推动增长 [7] - 新品收入同比增长超30%，销售占比提升，且新品收入占比连续5年保持双位数 [6][7] 区域与渠道表现 - 华东市场2025年营收35.24亿元，同比增长14.95%，营收占比31.37%，是核心增量市场 [7] - 西南市场（大本营）2025年营收38.3亿元，同比微增0.04%，营收占比34.1% [7] - 西北市场营收同比零增长，华北市场同比减少0.5% [7] - 2025年直营渠道（DTC）营收71.63亿元，同比增长15.07%，销售占比达63.77%，同比提升5.4个百分点 [7] 行业与成本环境 - 原奶是乳制品核心原料，占生产成本的60%至70% [7] - 2025年原奶价格持续下行，截至2026年3月20日，国内主产区原奶均价为3.03元/公斤，同比下跌1.9%，触及2011年以来最低位 [7] - 原奶价格低位运行为公司带来成本端红利 [6] 盈利预测与估值 - 预测2026、2027、2028年每股收益分别为1.02元、1.15元、1.29元 [7] - 以2026年3月30日收盘价18.1元计算，对应市盈率分别为17.81倍、15.7倍、13.98倍 [7] - 预测2026、2027、2028年营收分别为118.72亿元、125.68亿元、133.38亿元 [9] - 预测2026、2027、2028年归母净利润分别为8.75亿元、9.93亿元、11.14亿元 [9]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予九华旅游“增持”评级 [1][9] 报告核心观点 - 公司2025年业绩实现稳健增长，营业收入同比增长14.93%，扣非归母净利润同比增长16.42% [6] - 公司盈利能力保持在较高水平，毛利率为49.88%，净利率为24.22%，净资产收益率同比提升0.87个百分点至13.55% [6] - 经营活动现金流量净额同比增长19.06%至3.12亿元，现金回款能力强劲，并计划每10股派发现金红利7.7元（含税） [6] - 景区客运业务增长迅速，同比增长25.02%，成为公司第二增长曲线，索道缆车业务作为核心利润来源地位稳固 [6][7] - 公司正处于资本开支扩张期，狮子峰索道等新项目将突破现有运能瓶颈，为中长期增长奠定基础 [9] 财务业绩总结 - **整体业绩**：2025年实现营业收入8.79亿元，同比增长14.93%；扣非归母净利润2.05亿元，同比增长16.42% [6] - **季度表现**：收入增长呈现前高后低态势，第一季度营收同比增长30.13%，第二季度同比增长15.65%，主要受益于春节和五一假期 [6] - **盈利能力**：毛利率为49.88%，较2024年微降0.33个百分点，主要受低毛利业务（酒店、旅行社）收入增长较快拖累；净利率为24.22%，得益于期间费用率同比下降0.80个百分点至17.08%的有效控制 [6] - **现金流与分红**：经营活动现金流量净额达3.12亿元，同比增长19.06%；分红预案为每10股派7.7元（含税） [6] - **财务预测**：预计2026-2028年营业收入分别为9.98亿元、11.20亿元、12.32亿元，对应增长率分别为13.56%、12.22%、10.00%；预计同期归母净利润分别为2.43亿元、2.76亿元、3.12亿元 [9] 分业务板块分析 - **索道缆车业务**：为公司第一大收入和利润来源，2025年实现营收3.29亿元，同比增长12.28%，占总营收37.45%；毛利率高达85.39%，贡献了64.1%的毛利润 [6] - **客运业务**：增长最快的板块，2025年实现营收1.99亿元，同比增长25.02%，占总营收22.60%；毛利率为52.62%，是公司第二高毛利率业务，毛利润占比达23.83% [6][7] - **酒店业务**：2025年实现营收2.55亿元，同比增长7.50%，占总营收28.99%；毛利率仅为13.35%，为各业务中最低，因其固定成本高，对整体盈利有一定拖累 [9] - **旅行社业务**：实现恢复性高增长，2025年营收0.77亿元，同比增长23.90%，占总营收8.80%；毛利率为10.59%，对整体利润贡献有限 [9] 增长驱动与未来展望 - **现有业务驱动**：索道缆车收入增长受益于景区游客量持续恢复；客运业务增长得益于景区内部交通需求旺盛及公司运力线路优化 [6][7] - **新项目与资本开支**：2025年末在建工程达0.99亿元，较期初大幅增长1738.75%，主要系狮子峰索道等项目投入加大，新项目将缓解现有索道运能压力并驱动新一轮业绩增长 [9] - **估值水平**：基于2027-2029年预测每股收益2.19元、2.50元、2.82元，以2026年3月30日收盘价38.99元计算，对应市盈率分别为17.77倍、15.62倍、13.83倍 [9]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予新乳业“增持”评级 [6][7] 报告核心观点 - 2025年公司实现高质量增长，盈利能力显著提升，收入逐季加速，净利润大幅增长，产品结构升级与成本红利共同推动毛利率改善，净利率提升幅度更大，有望提前完成五年规划目标 [6] - 公司坚持“鲜酸双强”策略，低温品类实现高增长，华东市场是核心增量引擎，DTC直营渠道成为重要增长驱动力 [6][7] - 原奶价格持续处于历史低位，为乳企提供了显著的成本端红利 [7] 财务表现总结 - **整体业绩**：2025年实现营业收入112.33亿元，同比增长5.33%，其中液体乳营收104.95亿元，同比增长6.7%，占比93.75%，实现扣非归母净利润7.74亿元，同比增长33.76% [6] - **季度趋势**：收入增长逐季加速，第四季度营收同比增长11.28%，为全年最高单季增速，扣非归母净利润在第四季度同比大幅增长76.99% [6] - **盈利能力**：2025年毛利率为29.18%，同比上升0.82个百分点，净利率为6.72%，同比上升1.56个百分点，净资产收益率(摊薄)为18.77% [1][6] - **未来预测**：报告预测公司2026-2028年每股收益分别为1.02元、1.15元、1.29元，对应市盈率分别为17.81倍、15.70倍、13.98倍 [7][9] 增长驱动因素总结 - **产品结构升级**：毛利率更高的低温鲜奶和低温酸奶收入实现双位数增长，收入占比持续扩大，新品收入同比增长超30%，销售占比连续5年保持双位数，拉升整体毛利率 [6] - **成本端红利**：上游原奶价格持续低位运行，截至2026年3月20日，国内主产区原奶均价为3.03元/公斤，同比下跌1.9%，触及2011年以来最低位，为乳企提供成本红利 [6][7] - **费用与减值控制**：2025年期间费用率同比下降0.11个百分点，其中管理费用率与财务费用率分别下降0.39和0.26个百分点，同时资产减值损失同比减少3500万元，助力净利率提升 [6][7] - **市场与渠道**：华东市场2025年营收35.24亿元，同比增长14.95%，是核心增量市场，直营(DTC)渠道营收71.63亿元，同比增长15.07%，销售占比达63.77%，较上年提升5.4个百分点 [6][7] - **战略目标**：公司2025年净利率已达6.72%，根据其2023-2027年战略规划（目标为2027年净利率较2022年翻倍至7.24%），有望提前完成五年规划目标 [6]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予九华旅游“增持”评级 [1][9] 核心观点与业绩概览 - 2025年公司实现营业收入8.79亿元，同比增长14.93% [6] - 实现扣非归母净利润2.05亿元，同比增长16.42% [6] - 全年毛利率为49.88%，净利率为24.22% [6] - 净资产收益率（ROE）为13.55%，同比上升0.87个百分点 [6] - 经营活动现金流量净额达3.12亿元，同比增长19.06% [6] - 分红预案为每10股派7.7元（含税） [6] 分季度与分业务分析 - 分季度看，第一季度营收2.35亿元，同比增30.13%；第二季度2.48亿元，同比增15.65%；第三季度1.85亿元，同比增6.37%；第四季度2.11亿元，同比增7.74% [6] - 前两个季度增速突出，主要受益于春节和五一假期旅游旺季 [6] - 索道缆车业务是公司第一大收入来源和最主要利润贡献者，2025年实现营收3.29亿元，同比增长12.28%，营收占比37.45%，毛利润占比64.1%，毛利率高达85.39% [6] - 客运业务增长较快，成为增长新引擎，2025年实现营收1.99亿元，同比增长25.02%，营收占比22.60%，毛利润占比23.83%，毛利率为52.62% [6][7] - 酒店业务2025年实现营收2.55亿元，同比增长7.50%，营收占比28.99%，但毛利率仅13.35%，对整体盈利有一定拖累 [9] - 旅行社业务2025年实现营收0.77亿元，同比增长23.90%，营收占比8.80%，毛利率10.59%，呈现恢复性高增长 [9] 盈利能力与费用控制 - 2025年毛利率为49.88%，较2024年的50.21%下降0.33个百分点，主要受酒店和旅行社等低毛利业务收入增长较快拖累 [6] - 净利率为24.22%，较上年微降0.11个百分点，下降幅度小于毛利率，得益于期间费用率的有效控制 [6] - 2025年期间费用率为17.08%，同比下降0.80个百分点，其中销售费率和管理费率分别下降0.43个百分点 [6] 资本开支与未来增长点 - 2025年末在建工程达0.99亿元，较期初大幅增长1738.75%，主要系狮子峰索道等项目投入加大 [9] - 公司正处于资本开支扩张期，新投索道项目将有助于突破现有索道的运能瓶颈，为中长期增长奠定基础 [9] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为9.98亿元、11.20亿元、12.32亿元，同比增长13.56%、12.22%、10.00% [9] - 预测2026-2028年归母净利润分别为2.43亿元、2.76亿元、3.12亿元，同比增长14.12%、13.75%、12.95% [9] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.19元、2.50元、2.82元 [9] - 参照2026年3月30日收盘价38.99元，对应2026-2028年预测市盈率分别为17.77倍、15.62倍、13.83倍 [9]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”的投资评级 [2][13] 报告核心观点 - 公司业务整体稳定，AI月活实现3倍增长，AI能力的提升正在推动行业生态改变，公司选择积极应对 [1][11][13] - 2025年公司收入与净利润实现双增长，Q4业绩维持稳健，AI相关业务（WPS365、WPS AI）是核心成长驱动力 [10][7][8][11] - 分析师预测公司2025-2027年业绩将持续增长，对应市盈率估值具备吸引力 [13] 公司业绩与财务表现 - 2025年全年业绩：营业收入59.29亿元，同比增长15.78%；归母净利润18.36亿元，同比增长11.63%；扣非净利润18.03亿元，同比增长15.82%；每股收益3.97元/股 [10] - Q4单季业绩：收入17.50亿元，同比增长17.16%；净利润6.58亿元，同比增长8.73% [10] - 盈利能力：2025年毛利率为85.95%，净利率为30.98%，净资产收益率（摊薄）为14.29% [2][23] - 财务预测：预计2026-2028年营业收入分别为65.85亿元、73.56亿元、81.53亿元，对应增速分别为11.08%、11.70%、10.84%；预计归母净利润分别为21.89亿元、26.68亿元、31.62亿元，对应增速分别为19.18%、21.88%、18.54% [13][23] - 估值数据：基于2026年3月31日收盘价233.56元，对应2026-2028年预测每股收益的市盈率（PE）分别为49.45倍、40.57倍、34.23倍 [13] 分业务表现 - **WPS个人业务**：2025年收入36.26亿元，同比增长10.42%，其中Q2-Q4增速从6.10%提升至13.54%，呈现逐季加速 [7] - 海外市场表现强劲：海外WPS个人业务收入同比增长53.67%，远高于国内7.87%的增速 [7] - 用户数据：2025年12月WPS全球月活设备同比增长7.29%，其中PC版月活增速为13.18%，移动版增速为2.28% [7] - 付费用户：国内和海外累计年度付费用户数分别增长10.67%和63.39%，付费用户增长均高于收入增长 [7] - **WPS365业务**：2025年收入7.20亿元，同比增长64.93%，是公司最具成长性的业务 [7] - 公司针对垂直行业推出行业专属版本，并加快在民企、外企和地方国企的拓展 [7] - **WPS软件（授权）业务**：2025年收入14.61亿元，同比增长15.24%，季度波动明显（Q3增速50.52%，Q4增速16.14%） [8] - 由于2025年为“十四五”规划最后一年，信创采购较为集中，预计2026年该业务或将呈现一定波动 [8] AI业务进展与战略 - **AI产品迭代与用户增长**：公司自2023年初全面布局AI业务，2025年推出WPS AI 3.0，重构Office内核并推出AI改文档、灵犀语音助手等新功能 [8][11] - 截至2025年底，WPS AI月度活跃用户数量达到8013万，同比增长307% [11] - WPS AI服务产生的日均词元调用量超过2000亿，同比增长超过12倍 [11] - **未来规划**：2026年公司将持续创新，陆续发布多个Agent [11] - **战略投入**：公司积极应对AI带来的行业生态变化，2025年末员工总数6048人，同比增长17%，在稳定业绩的同时继续加大投入 [13] - 未来将通过AI的token赋能进行内部增效，推动产品化以增强护城河 [13]

报告行业投资评级 - 维持行业“强于大市”的投资评级 [1][6][51] 报告核心观点 - 行业整体估值处于历史相对低位，未来有望迎来估值回归 [6][51] - 生猪养殖板块产能去化持续推进，市场供需关系有望改善，行业龙头将率先受益 [6][50] - 宠物食品行业出口数据快速增长，线上占比提升和国产替代深化，相关上市公司市场份额有较大增长空间 [6][51] - 种业板块生物育种商业化政策明朗，相关上市公司有望受益于行业集中度和利润率的双重提升 [50] 行情回顾 - 2026年3月，农林牧渔（中信）指数下跌4.26%，跑赢同期下跌4.42%的沪深300指数0.16个百分点 [5][9] - 3月全部子行业不同程度下跌，其中宠物食品板块跌幅居前 [5][9] - 3月涨幅居前的个股分别是亚盛集团、华统股份、深粮控股、京基智农、苏垦农发 [9] - 3月农林牧渔行业ETF全部下跌，其中建信农牧ETF跌幅5.24% [11][12] - 3月农林牧渔行业可转债中晓鸣转债跌幅居前，下跌5.22% [11][13] 畜禽养殖行业数据跟踪 生猪养殖 - 2026年3月猪价持续下行，3月20日-26日当周，全国瘦肉型生猪交易均价9.62元/公斤，环比跌幅4.37% [5][14] - 供应端养殖出栏积极性高，市场供大于求 [5][14] - 2026年1月末全国能繁母猪存栏量3958万头，同比-2.56%，环比-0.08% [15] - 2025年末全国生猪存栏4.30亿头，环比下降1.63% [15] - 2026年3月20日-26日当周，全国自繁自养盈利平均为-285元/头，环比增亏56.64元/头；仔猪育肥盈利平均为-219.31元/头，环比增亏28.82元/头 [16][19] - 2026年2月，主要上市猪企商品猪销售均价同比普遍下降约18%-22%，环比下降约6%-9% [23][25] 白羽鸡 - 2026年3月白羽肉鸡均价3.51元/斤，月环比下滑0.15元/斤，跌幅4.10% [5][24] - 3月肉鸡价格先涨后降，下半月因供应充足、需求疲软导致价格回落 [5][24] - 2026年3月白羽肉鸡鸡苗均价2.99元/羽，月环比上涨0.40元/羽，涨幅15.44% [24] - 3月份肉鸡养殖盈利预估值为0.81元/只，月环比上涨0.07元/只，涨幅9.46% [27] 宠物食品 - 2026年2月我国宠物食品出口数量3.35万吨，同比+60.85%；1-2月累计出口7.31万吨，同比+38.57% [5][30] - 以美元计价，2026年2月宠物食品出口金额1.20亿美元，同比+53.53%；1-2月累计出口金额2.52亿美元，同比+17.61% [5][30] - 2026年2月淘宝猫主粮店铺数同比+62.28%，商品数同比+64.28% [33] - 2026年2月淘宝猫主粮销售额TOP10品牌中，皇家同比+5.90%，渴望同比+29.75% [33] 主要农产品价格 - 2026年3月，玉米、小麦、豆粕现货价格震荡上行，菜粕现货价格先跌后涨 [34][39] 行业动态及公司要闻 - 2026年3月，国家发展改革委、农业农村部组织生猪养殖企业召开座谈会，指出生猪价格已进入过度下跌一级预警区间，并启动中央冻猪肉储备收储 [43] - 2026年2月我国粮食进口820万吨，同比增加7.5% [43] - 2026年3月，农林牧渔行业上市公司公告以借贷担保、股权质押、股权激励等事项为主 [45][46][47] 河南省农林牧渔行业跟踪 - 2025年，河南省猪牛羊禽肉产量首次迈上700万吨台阶 [48] - 截至2026年3月30日，河南省主要农食上市公司中，双汇发展月涨幅8.14%，莲花控股月涨幅14.22%，牧原股份月跌幅7.83%，普莱柯月跌幅12.36% [49] 投资建议与主线 - **生猪养殖**：建议关注牧原股份，其2026年预测PE为8.59倍 [1][49][50] - **种业**：建议关注秋乐种业，其主推品种秋乐368有望于2026年通过品种审定 [1][50] - **宠物食品**：建议关注乖宝宠物（2026年预测PE 29.30倍）、中宠股份（2026年预测PE 27.10倍）、佩蒂股份（2026年预测PE 13.84倍） [1][51]

报告行业投资评级 - 维持行业“强于大市”的投资评级 [1][6][51] 报告的核心观点 - 行业整体估值处于历史相对低位 市盈率和市净率均低于历史估值中枢 未来有望迎来估值回归 [6][51] - 生猪养殖板块处于历史估值相对低位 随着产能去化至合理水平 市场供需关系有望改善 [50] - 宠物食品行业出口业务景气度快速提升 行业头部公司有望率先受益 [6][30] - 种业板块面对生物育种潜在市场空间 具备明显投资价值 相关上市公司有望受益于行业集中度和利润率的双重提升 [50] 行情回顾 - 2026年3月 农林牧渔（中信）指数下跌4.26% 同期沪深300指数下跌4.42% 行业跑赢对标指数0.16个百分点 [6][9] - 3月全部子行业不同程度下跌 其中宠物食品板块跌幅居前 [6][9] - 3月涨幅居前的个股分别是亚盛集团、华统股份、深粮控股、京基智农、苏垦农发 [9] - 3月农林牧渔行业ETF全部不同程度下跌 行业可转债中晓鸣转债跌幅居前 下跌5.22% [11][12][13] 畜禽养殖行业数据跟踪 生猪养殖 - 2026年3月猪价持续下行 3月20日-26日当周 全国瘦肉型生猪交易均价9.62元/公斤 环比跌幅4.37% [6][14] - 供应端养殖端出栏积极性维持高位 市场处于供大于求状态 [6][14] - 2026年1月末全国能繁母猪存栏量3958万头 同比减少2.56% 环比微降0.08% [15] - 2025年末全国生猪存栏4.30亿头 同比增长0.52% 环比下降1.63% [15] - 2026年3月20日-26日当周 全国自繁自养盈利平均为亏损285元/头 环比增亏56.64元/头 仔猪育肥盈利平均为亏损219.31元/头 环比增亏28.82元/头 [19] - 预计2026年后续能繁产能仍以去化为主 [15] - 2025年下半年能繁母猪产能逐步去化 2026年市场上生猪供应有望收紧 推动猪价进入上行周期 [6] 白羽鸡 - 2026年3月白羽肉鸡均价3.51元/斤 月环比下滑0.15元/斤 跌幅4.10% [6][24] - 3月肉鸡价格先涨后降 下半月鸡源供应相对充足 市场需求疲软 导致鸡价回落 [6][24] - 3月白羽肉鸡鸡苗均价2.99元/羽 月环比上涨0.40元/羽 涨幅15.44% [24] - 3月份肉鸡养殖盈利预估值为0.81元/只 月环比上涨0.07元/只 涨幅9.46% [27] - 随着成本压力缓解和鸡价的企稳反弹 有望推动养殖行业利润弹性逐步释放 [6] 宠物食品 - 2026年2月我国宠物食品出口数量3.35万吨 同比增长60.85% 1-2月累计出口7.31万吨 同比增长38.57% [6][30] - 以美元计价 2026年2月宠物食品出口金额1.20亿美元 同比增长53.53% 1-2月累计出口金额为2.52亿美元 同比增长17.61% [6][30] - 2026年2月淘宝猫主粮的店铺数同比增长62.28% 商品数同比增长64.28% 销售额同比增长0.03% [33] - 中国宠物食品行业市场规模仍有较大增长空间 行业呈现出线上占比提升和国产替代深化的趋势 [51] 主要农产品价格跟踪 - 2026年3月玉米、小麦、豆粕现货价格震荡上行 菜粕现货价格先跌后涨 [34][39] 行业动态及公司要闻 - 2026年2月我国粮食进口820万吨 同比增加7.5% 1-2月累计进口粮食量为1786万吨 同比增加2.9% [43] - 国家发展改革委、农业农村部相关司局于3月19日组织生猪养殖企业召开座谈会 指出生猪价格已进入过度下跌一级预警区间 国家已开始中央冻猪肉储备收储 [43] - 2026年3月农林牧渔行业上市公司公告以借贷担保、股权激励、质押冻结等事项为主 [45][46][47] 河南省农林牧渔行业跟踪 - 2025年 河南省猪牛羊禽肉产量首次迈上700万吨台阶 生猪产业领跑全国 [48] - 截至2026年3月30日 河南省主要农业上市公司中 莲花控股月涨幅14.22% 双汇发展月涨幅8.14% 牧原股份月跌幅7.83% 普莱柯月跌幅12.36% [49] 投资建议及主线 - 生猪养殖：建议关注牧原股份（002714）[6][50] - 种业：建议关注秋乐种业（920087）[6][50] - 宠物食品：建议关注乖宝宠物（301498）、中宠股份（002891）、佩蒂股份（300673）[6][51] - 同时建议关注普莱柯（603566）、苏垦农发（601952）[6]