报告行业投资评级 - 游戏行业投资评级为看好 [3] 报告的核心观点 - 《黑神话：悟空》取得突破性成绩验证国产游戏精品化趋势，叠加政策支持，有望带来游戏板块估值修复，关注下半年A股多家公司储备游戏上线开启新一轮产品周期，建议关注恺英网络、吉比特、神州泰岳、掌趣科技、巨人网络 [4] 根据相关目录分别进行总结 一周行情回顾 - 上周上证综指、传媒指数（中信）、深证成指、创业板指涨跌幅分别为 -0.87%、-4.60%、-2.01%、-2.80% [12] - 上周传媒互联网板块涨幅最大的十只个股为 *ST 富润、华谊兄弟、中信出版、旗天科技、顺网科技、锋尚文化、广博股份、宣亚国际、天娱数科、易点天下 [12] - 上周传媒互联网板块跌幅最大的五只个股为富春股份、联建光电、慈文传媒、国脉文化、天舟文化 [14] 行业运行数据 游戏 - 2024 年 1 - 6 月国内游戏市场实际销售收入 1472.67 亿元，同比增长 2.08%；08 月 24 日重点手游排名 iOS 畅销榜排名前三位分别为《王者荣耀》《地下城与勇士：起源》《金铲铲之战》 [15] - 2023 年 09 月国内共有 7277 款手游在进行广告投放，APP 游戏买量数量再次下滑成为今年最低值，小游戏 9 月环比提升 12.5% 首次超过 2000 款；广告投放力度排名前三的游戏分别为《全明星街球派对》《货柜消消消》《途游休闲捕鱼》 [21] AI - 2024 年 7 月全球 AI 产品访问量排名前三的分别为 ChatGPT（25.2 亿）、New Bing（17.8 亿）、Canva Text to Image（6.68 亿） [23] - 2024 年 7 月国内 AI 产品访问量排名前三的分别为百度搜索 AI 智能问答（3.92 亿）、360AI 搜索（9369 万）、百度文库 AI 功能（5140 万） [27] 电影 - 2024 年至今内地电影总票房 327 亿元，08 月 24 日单日票房 1.88 亿元，较上周降低 -48.49%；08 月 24 日电影综合票房排名前三分别为《异形：夺命舰》《逆鳞》《刺猬》 [29] 电视剧 - 2024 年 08 月 22 日 CSM71 卫视黄金剧场电视剧收视排名第一为《私藏浪漫》，第二、三名《孤舟》 [32] - 截至 2024 年 08 月 21 日电视剧集播映指数排名前三分别为《孤舟》《柳舟记》《九部的检察官》 [34] 综艺节目 - 截至 2024 年 08 月 21 日综艺节目播映指数排名前三分别为《奔跑吧第八季》《脱口秀和 Ta 的朋友们》《密室大逃脱第六季》 [37] 渠道 - 2023 年 05 月国内四大视频平台 MAU 分别为爱奇艺（58783 万）、腾讯视频（42742 万）、优酷（17375 万）、芒果 TV（32953 万） [40] 直播电商 - 08 月 12 日 - 08 月 18 日抖音直播主播销售排名前三分别为与辉同行（1 亿 +）、新疆和田玉老郑（1 亿 +）、懒猫 nono（1 亿 +） [43] 广告营销 - 2023 年 4 - 12 月广告市场花费同比上涨 5.0%，其中 7 月份广告市场花费同比增长 5.0% [45] 重点公司重要公告速览 - 多家公司发布半年度报告，如国脉文化、华策影视、恺英网络等，部分公司营收、净利润有不同程度的增长或下降 [48][50][51] - 部分公司有战略合作、高管变动、权益分派预案、股价异动、投资进展、员工持股计划等公告 [48][49][50] 行业要闻 AI - 海外有 SK 电信与 Rebellions 合并、印度将推出首批 AI 芯片等要闻 [52][53] - 国内有昆仑万维推出全球首款 AI 短剧平台 SkyReels、湖口 AI 产业园项目正式签约等要闻 [61][63] 游戏 - 《解限机》全球预约破 276 万、《剑星》大火使韩国游戏公司收入暴涨等 [65][66] 影视 - 2024 年迄今全球电影票房前十中有三部国产电影，西藏首部旅游电影《一路向南》荣获“双奖” [76][77] 互联网 - 2024 中国（广东）—RCEP 成员国跨境电商交流会举行，上半年我国跨境电商进出口额达 1.22 万亿元，同比增长 10.5％ [78]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [1] 报告的核心观点 - 软着陆预期增强，商品价格继续回升，看好基本金属价格回升，坚定看好黄金价格上升趋势，能源金属行业处于周期底部 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 有色金属板块行情回顾 - 本周沪深 300 指数-0.55%报 3327 点，上证指数-0.87%报 2854 点，SW 有色金属行业指数-0.39%报 3939 点；2024 年初至今，SW 有色金属行业指数-5.88%，同期沪深 300 指数-3.03%，上证指数-4.05% [11] - 在 A 股申万一级行业中，有色金属行业指数排名第 3；在有色金属二级行业中，贵金属、工业金属、小金属、能源金属、金属新材料周涨幅分别为+3.93%、-0.21%、-1.21%、-3.16%、-3.56% [12] - 本周有色金属行业涨幅前五为宜安科技、山东黄金、宝钛股份、云南锗业、山金国际，幅度分别为+14%、+7%、+7%、+5%、+5%；跌幅前五为济南高新、斯瑞新材、*st 中润、飞南资源、中科磁业，幅度分别为-15%、-10%、-9%、-9%、-9% [17] 基本金属 铜 - 宏观上美国劳工局修正非农就业数据，美联储主席释放降息信号，基本金属价格上涨且有望继续回升；供应端必和必拓旗下铜矿罢工结束；需求端中国电线电缆企业开工率维持高位 [21] - 本周 LME 铜价+1.31%至 9298 美元/吨，国内铜现货价-0.15%至 73542 元/吨；LME 铜库存+2.11%至 31.56 万吨，Comex 铜库存+34.72%至 3.07 万吨，SHFE 铜库存-4.25%至 25.11 万吨；铜精矿 TC 平均价为 6.41 美元/吨，较上周变动+0.51 美元/吨 [21] 铝 - 供应端国内电解铝供应接近峰值，运行产能维稳；需求端下游开工率稳定，新能源、3C 需求好转，建筑需求偏弱 [25] - 本周 LME 铝价+6.99%至 2534 美元/吨，国内铝现货价+2.44%至 19713 元/吨；LME 铝库存-2.03%至 87.10 万吨，Comex 铝库存+3.81%至 6.39 万吨，SHFE 铝库存+1.43%至 29.14 万吨 [25] 锌 - 本周 LME 锌价+5.34%至 2918 美元/吨，国内锌现货价+2.31%至 23818 元/吨；LME 锌库存-1.75%至 25.61 万吨，Comex 锌库存+0.00%至 0.61 万吨，SHFE 锌库存-2.32%至 8.54 万吨 [28] 铅 - 本周 LME 铅价+3.28%至 2110 美元/吨，国内铅现货价-2.14%至 17394 元/吨；LME 铅库存-8.13%至 18.09 万吨，Comex 铅库存+0.00%至 0.14 万吨，SHFE 铅库存-60.94%至 2.37 万吨 [31] 锡 - 本周 LME 锡价+3.11%至 32990 美元/吨，国内锡现货价+3.43%至 267200 元/吨；LME 锡库存+8.70%至 0.45 万吨，SHFE 锡库存-2.57%至 1.05 万吨 [35] 镍 - 本周 LME 镍价+1.58%至 16700 美元/吨，国内镍现货价+0.06%至 129767 元/吨；LME 镍库存+2.24%至 11.66 万吨，SHFE 镍库存+2.49%至 2.13 万吨 [39] 贵金属 - 本周 Comex 金价+1.06%至 2723 美元/盎司，国内金现货价+1.00%至 572 元/克；Comex 银价+3.06%至 31.82 美元/盎司，国内银现货价+1.74%至 7392 元/千克 [42] - 美国非农数据大幅下修，9 月降息渐近，中长期受美元信用弱化及地缘政治影响，看好黄金价格上升趋势 [43] 能源金属 锂 - 本周电池级碳酸锂价格-1.20%至 74300 元/吨，电池级氢氧化锂价格-1.50%至 73066 元/吨，磷酸铁锂价格 0.00%至 39000 元/吨，钴酸锂（＞60%）价格-0.61%至 163000 元/吨 [44][45] - 需求端上升，供应端过剩，价格下行，行业处于周期底部 [45] 钴 - 本周电解钴价格-2.70%至 180000 元/吨，四氧化三钴+0.00%至 121500 元/吨，金属钴价格-1.34%至 184000 元/吨，硫酸钴（20.5%）价格-2.75%至 28250 元/吨 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 建议关注AI算力及端侧产业、算力IC及先进制程国产替代投资机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 2024年上半年电子行情回顾 - 申万电子指数跌幅为 -12.13%，位于全行业第13位，沪深300指数跌幅为 -1.31%，费城半导体指数涨幅为28.59%；申万电子指数向上动能基于AI算力及苹果产业链增长预期，但因市场流动性收缩表现疲软；费城半导体指数增长由AI算力及端侧演进驱动，期间两次波动源于宏观波动及对AI投入持续性的忧虑 [4] - 元件板块上涨2.81%，其余板块回撤，元件以算力PCB及苹果产业链为主，增长源于海外AI映射；涨幅前二十大公司中，100亿以下中小市值公司6家占比超30%，200亿以下市值公司10家占比超50%，标的涉及AI算力IC及供应链、端侧AI终端供应链、国产替代领域等 [8] AI算力投入持续提升，端侧AI有望引来爆发 - 科技巨头持续加大AI投入，微软24Q2资本支出190亿美元用于数据中心与服务器投入，亚马逊24H资本支出305亿美元且下半年预计更高，谷歌24Q2资本支出130亿美元主要用于服务器和数据中心 [11] - 产业大势驱动且盈利持续增长，预计AI投入将持续提升；微软、亚马逊、谷歌的收入、利润等指标近5个季度持续增长，虽谷歌现金流有波动 [14] - 英伟达平台从Hopper、Blackwell到Rubin，Blackwell的B系列2024年初步贡献收入，2025年成主力平台加速供货；现阶段供给小于需求，台积电封装产能及技术问题影响供给；Rubin预计25年末或26年初投产 [22] - 科技巨头引领Gen AI向终端应用拓展，苹果引入Apple Intelligence有望带动端侧AI产品销量增长；Meta的Reality Labs收入增长，雷朋AI眼镜需求大于供给；谷歌、特斯拉等也推出相关AI产品 [25] - 持续关注算力英伟达产业链体系，零部件如PCB、光模块等将受益；关注端侧AI苹果产业链体系，相关标的有望受益 [27] 国产替代：向算力IC、先进制程等国产化率低方向拓展 - 全球半导体靠AI驱动，国内半导体由国内替代与AI共同驱动；行业龙头英伟达涨幅高于费城半导体指数，国内寒武纪涨幅高于国内半导体指数，国内仅半导体设备板块上涨1% [29] - 国内GPU规模达百亿美金级别且预计快速增长，英伟达为主要供应商，但受外部环境压力，中国区收入占比下降，国产替代诉求紧迫 [32] - 对标海外AI芯片成长性，预计国内算力潜在增速较快；寒武纪加大研发投入，推出思元系列加速器卡 [33] - 半导体设备收入整体增长，毛利率相对稳定，订单成长性较快；国内半导体在成熟制程领域国产化率较高，先进制程及部分存储领域国产化空间大，低国产化领域更具中期投资机会 [36][39] - 关注算力IC及配套供应链领域，如通富微电、深南电路等；关注半导体设备及仪器替代机会，如中微公司、永新光学等 [43]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [1] 报告的核心观点 - 软着陆预期增强，商品价格继续回升，看好基本金属价格回升，坚定看好黄金价格上升趋势，能源金属供需偏弱价格承压处于周期底部 [1][3] 各部分总结 有色金属板块行情回顾 - 本周沪深300指数-0.55%报3327点，上证指数-0.87%报2854点，SW有色金属行业指数-0.39%报3939点；2024年初至今，SW有色金属行业指数-5.88%，同期沪深300指数-3.03%，上证指数-4.05% [11] - 在A股申万一级行业中，有色金属行业指数排名第3；在有色金属二级行业中，贵金属、工业金属、小金属、能源金属、金属新材料周涨幅分别为+3.93%/-0.21%/-1.21%/-3.16%/-3.56% [12] - 本周有色金属行业涨幅前五为宜安科技、山东黄金、宝钛股份、云南锗业、山金国际，幅度分别为+14%/+7%/+7%/+5%/+5%；跌幅前五为济南高新、斯瑞新材、*st中润、飞南资源、中科磁业，幅度分别为-15%/-10%/-9%/-9%/-9% [17] 基本金属 铜 - 宏观上美国劳工局修正非农就业数据，美联储主席释放降息信号，软着陆预期加强，看好基本金属价格回升；供应端必和必拓旗下Escondida铜矿罢工结束；需求端中国电线电缆企业开工率维持高位 [21] - 本周LME铜价+1.31%至9298美元/吨，国内铜现货价-0.15%至73542元/吨；LME铜库存+2.11%至31.56万吨，Comex铜库存+34.72%至3.07万吨，SHFE铜库存-4.25%至25.11万吨；铜精矿TC平均价为6.41美元/吨，较上周变动+0.51美元/吨 [21] 铝 - 本周LME铝价+6.99%至2534美元/吨，国内铝现货价+2.44%至19713元/吨；LME铝库存-2.03%至87.10万吨，Comex铝库存+3.81%至6.39万吨，SHFE铝库存+1.43%至29.14万吨 [25] - 供应端国内电解铝供应接近峰值，运行产能维稳；需求端铝下游开工率稳定，新能源、3C需求好转，建筑需求偏弱 [25] 锌 - 本周LME锌价+5.34%至2918美元/吨，国内锌现货价+2.31%至23818元/吨；LME锌库存-1.75%至25.61万吨，Comex锌库存+0.00%至0.61万吨，SHFE锌库存-2.32%至8.54万吨 [28] 铅 - 本周LME铅价+3.28%至2110美元/吨，国内铅现货价-2.14%至17394元/吨；LME铅库存-8.13%至18.09万吨，Comex铅库存+0.00%至0.14万吨，SHFE铅库存-60.94%至2.37万吨 [31] 锡 - 本周LME锡价+3.11%至32990美元/吨，国内锡现货价+3.43%至267200元/吨；LME锡库存+8.70%至0.45万吨，SHFE锡库存-2.57%至1.05万吨 [35] 镍 - 本周LME镍价+1.58%至16700美元/吨，国内镍现货价+0.06%至129767元/吨；LME镍库存+2.24%至11.66万吨，SHFE镍库存+2.49%至2.13万吨 [39] 贵金属 - 本周Comex金价+1.06%至2723美元/盎司，国内金现货价+1.00%至572元/克；Comex银价+3.06%至31.82美元/盎司，国内银现货价+1.74%至7392元/千克 [42] - 美国非农数据大幅下修，9月降息渐近，中长期受美元信用弱化及地缘政治频发影响，看好黄金价格上升趋势 [43] 能源金属 锂 - 本周电池级碳酸锂价格-1.20%至74300元/吨，电池级氢氧化锂价格-1.50%至73066元/吨，磷酸铁锂价格+0.00%至39000元/吨，钴酸锂（＞60%）价格-0.61%至163000元/吨 [44][45] - 需求端上升，供应端过剩，供需偏弱价格下行，行业处于周期底部 [45] 钴 - 本周电解钴价格-2.70%至180000元/吨，四氧化三钴+0.00%至121500元/吨，金属钴价格-1.34%至184000元/吨，硫酸钴（20.5%）价格-2.75%至28250元/吨 [47]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [10] 报告的核心观点 - 公司业绩保持稳定,海外和创新业务持续发力 [10] - 预计2024-2026年公司的EPS分别为1.68\2.14\2.67元 [10] 公司业绩分析 - 2024年上半年,公司实现营业收入15.77亿元,同比减少19.52%;归母净利润4.49亿元,同比增加34.84% [7] - 电子支付产品收入4.43亿元,同比减少10.77%,毛利率43.43%,相对于去年同期下降了1.57pct [7] - 收单及增值业务收入10.84亿元,同比减少19.00%,毛利率42.38%,相对于去年同期增加了13.56pct [7] 海外业务发展 - 公司已经取得卢森堡PI牌照、香港MSO牌照、美国MSB牌照,具备了同时开展海外本地收单业务和跨境支付业务的牌照条件 [8] - 公司推出跨境支付品牌Paykka,现已布局开展海外本地收单和B2B外贸收款相关业务 [8] 创新业务布局 - 公司共同出资设立上海拾贰区信息技术有限公司,成功发布首款AI"数字员工"产品,目前已经处于商业化落地阶段 [9]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 报告的核心观点 公司业绩稳健增长 - 2024年上半年实现营业收入4.25亿元,同比增长16.78% [6] - 归母净利润5.17亿元,同比增长1.16% [6] - 扣非净利润4.72亿元,同比增长11.41% [6] - 剔除汇兑损益后归母净利润5.19亿元,同比增长49.80% [6] 业务结构持续优化 - 控制系统业务收入17.25亿元,同比增长17.65% [6] - 工业软件业务收入11.10亿元,同比增长3.23% [6] - 仪器仪表业务收入3.53亿元,同比增长72.18% [6] - 石化、化工、油气、制药食品等行业收入均实现较快增长 [6] 经营效率稳步提升 - 毛利率33.23%,同比提升0.77个百分点 [7] - 销售/管理/研发费用率分别下降1.20/1.12/0.71个百分点 [7] 海外业务快速增长 - 海外收入3.43亿元,同比增长188.22%,占主营收入8.11% [8] - 新签海外合同5亿元,同比增长63.82% [8] - 在东南亚、中东、中亚等地设立6家子公司,海外本地化运营能力大幅提升 [8] 加大"AI+工业"投入 - 发布自动化领域首款通用控制系统UCS及流程工业首款AI时序大模型TPT [9] - 针对UCS、TPT团队发布股权激励计划,考核目标为2024-2026年净利润较2023年分别增长不低于20%、40%和60% [9] 财务数据总结 - 预计2024-2026年营业收入分别为109.47/137.35/169.17亿元 [15] - 预计2024-2026年归母净利润分别为12.44/14.22/17.10亿元 [15] - 预计2024-2026年每股收益分别为1.57/1.80/2.16元 [15] - 预计2024-2026年市盈率分别为23.42/20.48/17.04倍 [15]

报告公司投资评级 - 投资评级为"买入" [4] 报告的核心观点 - 2024H1业绩符合预期，创新产品梯队丰富，主业稳定增长，在研产品逐步进入兑现阶段 [4] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通(亿股): 24.39/0 [2] - 总市值/流通(亿港元): 156.33/0 [2] - 12个月内最高/最低价(港元): 7.69/4.91 [2] 事件 - 2024H1公司实现营业收入43.89亿元，同比增长16.01%，归母净利润10.90亿元，同比增长11.15%，经调整的经营性归母净利润为11.12亿元，同比增长1.5% [4] - 主要产品增速稳健，特比澳销售额24.8亿元（同比+22.6%），EPO销售额5.2亿元（同比+11.3%），益赛普销售额3.3亿元（同比+9.5%），赛普汀销售额1.6亿元（同比+48.9%），蔓迪销售额5.5亿元（同比+10.0%） [4] - 毛利率提升至86.51%（+1.9pct），销售费用率36.3%持平，管理费用率4.6%（-0.9pct），研发费用率10.8%（+2.7pct），综合财务成本率0.5%（-0.3pct） [4] - 自研与引进双轮驱动，SSS06的CKD贫血适应症NDA已获受理，特比澳CLDT适应症、608（IL-17A抗体）中重度银屑病适应症预计2024H2申报NDA，WinleviⅢ期桥接临床开始入组，预计2025年申报NDA，与翰宇制药就司美格鲁肽注射液减重适应症达成合作协议 [4] - 2024H1公司发放股息和回购合计8.6亿港元，合计占23年度经营溢利超过40%，其中股息分派6.0亿港元，回购2.7亿港元 [4] 盈利预测和财务指标 - 2024-2026年收入分别为87.44/95.35/102.69亿元，分别同比增长12%/9%/8%，归母净利润分别为20.13/22.44/25.08亿元，分别同比增长30%/12%/12%，对应估值为7X/6X/6X [4] - 2023年营业收入7816百万元，2024E-2026E分别为8744/9535/10269百万元，营业收入增长率分别为12%/9%/8% [6] - 2023年归母净利1549百万元，2024E-2026E分别为2011/2244/2508百万元，净利润增长率分别为30%/12%/12% [6] - 2023年摊薄每股收益0.64元，2024E-2026E分别为0.82/0.92/1.03元，市盈率分别为9.21/7.15/6.41/5.74 [6] 资产负债表和利润表 - 2024E流动资产11,758百万，现金3,760百万，应收账款及票据1,943百万，存货816百万，其他5,239百万 [7] - 2024E非流动资产13,723百万，固定资产4,223百万，无形资产5,639百万，其他3,861百万 [7] - 2024E流动负债4,090百万，短期借款2,312百万，应付账款及票据248百万，其他1,530百万 [7] - 2024E非流动负债2,884百万，长期债务2,189百万，其他695百万 [7] - 2024E归属母公司股东权益16,046百万，少数股东权益2,460百万，股东权益合计18,506百万 [7] 现金流量表 - 2024E经营性现金流2,067百万，投资性现金流-476百万，融资性现金流-548百万，现金增加额1,118百万 [8] 财务比率 - 2024E毛利率85.40%，销售净利率23.02%，ROE12.54%，ROIC9.38%，资产负债率27.37%，净负债比率4.00%，流动比率2.87，速动比率2.61，每股收益0.82元，每股净资产6.58元，P/E7.15，P/B0.89，EV/EBITDA4.37 [9]

报告公司投资评级 - 给予珠江啤酒“增持”评级，维持该评级，目标价9.20元，昨收盘8.48元 [1] 报告的核心观点 - 珠江啤酒大单品放量助力结构升级，利润端弹性凸显，预计2024 - 2026年收入增速8%/8%/7%，归母净利润增速分别为41%/18%/13%，EPS分别为0.40/0.47/0.53元，对应PE分别为21x/18x/16x，按照2024年业绩给予23倍，目标价9.20元 [2] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024H1珠江啤酒实现营收29.86亿元，同比+7.69%，归母净利润5.00亿元，同比+36.52%，扣非归母净利润4.76亿元，同比+41.72%；2024Q2实现营收18.78亿元，同比+8.07%，归母净利润3.79亿元，同比+35.63%，扣非归母净利润3.71亿元，同比+40.61% [2] - 2024年1 - 6月中国规模以上啤酒企业累计产量1908.8万吨，同比增长0.1%；2024H1珠江啤酒销量/吨价分别为69.85万吨/4116元/吨，同比+1.4%/+6.7%，销量增速好于行业 [2] 产品结构 - 2024H1高档/中档/大众化产品分别实现收入20.40/6.48/1.87亿元，同比+17.19%/-13.40%/+11.95%，高档收入占比达70.95%，同比提升5.4pct [2] - 以零度为主的中档酒上半年销量预计双位数下滑，高档啤酒销量同比增长14.3%，预计纯生系列销量占比超过55%，97纯生增长超过30% [2] 区域与渠道表现 - 2024H1华南/其他地区收入27.83/2.03亿元，同比+8.53%/-2.64%，广东省内增长有韧性，省外北方区域表现相对疲软 [2] - 2024H1普通/商超/夜场/电商分别实现收入27.24/0.84/0.45/0.22亿元，同比+7.80%/+36.74%/-6.73%/+13.21%，商超渠道增长较快，夜店渠道承压 [2] - 截至2024Q2末广东/其他地区经销商数量637/963家，环比年初净增加+33/+96家，珠江原浆体验店布局突破400家 [2] 成本与利润 - 2024H1吨成本下降0.8%至2179元/吨，主要系吨折旧及吨人工成本下滑；2024H1公司毛利率达49.03%，同比+3.6pct，2024Q2公司毛利率达53.11%，同比+4.9pct [2] - 2024Q2税金及附加/销售/管理费用率分别为7.97%/13.06%/5.39%，同比 - 0.37/-0.28/-0.5pct，公司费用率优化明显 [2] - 2024H1归母净利率/扣非归母净利率达17.10%/15.93%，同比+3.5/+3.8pct，2024Q2归母净利率/扣非归母净利率达20.49%/19.78%，同比+4.0/+4.6pct [2] 财务预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5,378|5,795|6,252|6,670| |营业收入增长率(%)|9.13%|7.76%|7.88%|6.68%| |归母净利（百万元）|624|877|1,039|1,174| |净利润增长率(%)|4.22%|40.67%|18.41%|13.08%| |摊薄每股收益（元）|0.28|0.40|0.47|0.53| |市盈率（PE）|28.21|21.40|18.07|15.98|[3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，一年目标价 108.8 元 [1][3] 报告的核心观点 - 安井食品主业收入韧性增长，Q2 业绩符合预期，短期外部环境承压不改经营向上势能，下半年有望保持稳健增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024H1 实现总营收 75.44 亿元，同比 +9.4%，归母净利润 8.03 亿元，同比 +9.2%，扣非净利润 7.72 亿元，同比 +11.1%；2024Q2 实现收入 37.89 亿元，同比 +2.3%，归母净利润 3.64 亿元，同比 -2.5%，扣非净利润 3.64 亿元，同比 +0.8% [2] - 预计 2024 - 2026 年收入 156.1/175.2/197.8 亿元，归母净利润 16.0/17.9/20.1 亿元，同比 +8%/12%/12%，对应 PE 为 14/12/11X [3] 业务分析 - 主业韧性增长，Q2 主业收入增长双位数左右，锁鲜装、安井小厨、虾滑等延续快于整体的增长趋势；冻品先生预计表现持平；新宏业、新柳伍水产公司收入预计下滑 [2] - Q2 速冻调理食品/菜肴制品/米面制品/农副产品收入分别同比 +13.6%/-7.1%/-1.4%/-23.8%，菜肴制品及农副产品下滑主要是水产公司虾尾、鱼粉等产品销售下滑影响，米面制品因 Q2 淡季以及价格竞争加剧致略有下滑 [2] 渠道分析 - Q2 经销商/特通/商超/新零售/电商分别同比 +3.9%/-25.4%/+4.5%/+54.7%/-37.3%，特通渠道下滑主因新宏业直营客户订单减少所致，新宏业上半年新开拓盒马新零售客户，贡献新零售渠道增量；电商渠道下滑则主因新柳伍为保障利润目标顺利达成，暂停低盈利的电商相关业务发展 [2] 盈利分析 - 2024H1 公司毛利率同比 +1.8pct 至 23.9%，其中 Q2 毛利率同比 +1.4pct 至 21.3%，在原材料下降以及规模效应提升的保障下，即使 Q2 促销力度有所加大，毛利率仍有提升 [2] - Q2 销售/研发/财务费用率分别同比 -0.1/0.0/+0.1pct，基本保持稳定，管理费用率同比提升 1.1pct，主因股权激励费用增加，2024H1 股份支付费用增加 0.56 亿元 [2] - Q2 主业净利率同比下滑 0.7pct 至 11.8%，整体净利率同比 -0.4pct 至 9.9%；若剔除政府补助影响，Q2 扣非净利率同比 -0.1pct 至 9.3%，整体盈利水平保持稳定 [2] 未来展望 - 下半年公司预计仍以抢占市场份额为重点，加上销售旺季即将到来，预计将继续加大对锁鲜装、小厨、烤肠等重点单品的投入力度，有望带动整体收入增长 [3] - 展望成本及促销费用预计环比略有上涨，H2 新宏业/新柳伍加速去库，预计清水虾、调味虾价格有望上行，叠加鱼糜销售旺季到来，销售有望环比改善 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好，预计未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上 [2][3] - 子行业评级中化学制药无评级，中药生产无评级，生物医药Ⅱ中性，其他医药医疗中性 [2] 报告的核心观点 - 2024年8月21日医药板块涨跌幅-0.97%，跑输沪深300指数0.64pct，涨跌幅居申万31个子行业第28名 [2] - 各医药子行业中血液制品、医疗设备、医疗耗材表现居前，疫苗、医疗研发外包、医药流通表现居后 [2] - 个股中日涨幅榜前3位为东亚药业、智翔金泰、艾迪药业；跌幅榜前3位为广生堂、艾力斯、凯普生物 [2] - 8月21日强生双特异性抗体Rybrevant联合Lazcluze获FDA批准用于一线治疗特定非小细胞肺癌成年患者，该联合疗法可降低患者疾病进展或死亡风险达30% [2] - 爱美客2024年上半年实现营业收入16.57亿元，同比增长13.53%，归母净利润为11.21亿元，同比增长16.35%，扣非后归母净利润为10.89亿元，同比增长16.58% [2] - 神州细胞2024年上半年实现营业收入13.05亿元，同比增长61.45%，归母净利润为1.26亿元，同比扭亏为盈，扣非后归母净利润为3.40亿元，同比扭亏为盈 [2] - 微电生理2024年上半年实现营业收入1.98亿元，同比增长39.57%，归母净利润为1701.27万元，同比增长689.30%，扣非后归母净利润为92.17万元，同比增长107.45% [2] - 恒瑞医药2024年上半年实现营业收入136.01亿元，同比增长21.78%，归母净利润为34.32亿元，同比增长48.67%，扣非后归母净利润为34.90亿元，同比增长55.58% [2] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2024年8月21日医药板块涨跌幅-0.97%，跑输沪深300指数0.64pct，涨跌幅居申万31个子行业第28名 [2] - 各医药子行业中血液制品(-0.32%)、医疗设备(-0.68%)、医疗耗材(-0.71%)表现居前，疫苗(-1.58%)、医疗研发外包(-1.54%)、医药流通(-1.41%)表现居后 [2] - 个股方面，日涨幅榜前3位分别为东亚药业(+10.03%)、智翔金泰(+4.82%)、艾迪药业(+4.12%)；跌幅榜前3位为广生堂(-13.42%)、艾力斯(-13.34%)、凯普生物(-11.51%) [2] 行业要闻 - 8月21日强生宣布美国FDA批准其双特异性抗体Rybrevant联合Lazcluze用于一线治疗经FDA批准检测证实带有EGFR外显子19缺失或外显子21中L858R替代突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌成年患者，此前临床试验结果显示与活性对照药物相比，该联合疗法可降低患者疾病进展或死亡风险达30% [2] 公司要闻 - 爱美客2024年上半年实现营业收入16.57亿元，同比增长13.53%，归母净利润为11.21亿元，同比增长16.35%，扣非后归母净利润为10.89亿元，同比增长16.58% [2] - 神州细胞2024年上半年实现营业收入13.05亿元，同比增长61.45%，归母净利润为1.26亿元，同比扭亏为盈，扣非后归母净利润为3.40亿元，同比扭亏为盈 [2] - 微电生理2024年上半年实现营业收入1.98亿元，同比增长39.57%，归母净利润为1701.27万元，同比增长689.30%，扣非后归母净利润为92.17万元，同比增长107.45% [2] - 恒瑞医药2024年上半年实现营业收入136.01亿元，同比增长21.78%，归母净利润为34.32亿元，同比增长48.67%，扣非后归母净利润为34.90亿元，同比增长55.58% [2]