公司经营情况 - 公司自 2021 年北交所上市以来，营业收入和归属于上市公司股东的净利润连续三个会计年度均保持了快速增长，近三年收入复合增长率为 41.14%，净利润复合增长率为 36.38%[4][5] - 2024 年上半年，实现净利润 4,797.46 万元，同比增长 32.87%，继续保持快速增长的态势，盈利能力持续增强[5] - 2024 年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为 7,290.49 万元，同比增长 115.24%，现金流量状况良好[5] 股东回报 - 最近三年，公司持续派发现金红利，累计现金分红 9,499.69 万元，占最近三年年均归属于上市公司股东的净利润比例较高[6] - 2024 年 6 月，公司完成了 2023 年年度权益分派，派发现金红利，股息率处于较高水平[6] - 公司将持续注重股东回报，提升股东投资价值[6] 产品市场表现 - 油气弹簧产品近三年收入实现快速增长，2021 年-2023 年收入复合增长率为 89.55%，2024 年上半年实现收入 5,229.35 万元，同比增长 119.00%[7] - 公司积极研制智能油气悬架系统等新产品，不断研发适用于不同车型的油气弹簧新产品，应用领域不断拓展延伸[7] 境外市场拓展 - 公司"聚焦主业，开拓全球"发展战略取得成效，2024 年上半年境外收入同比增长 62.04%[8] - 新开发主机厂客户完成前期市场验证，逐步实现批量供货，叠加自卸车专用油缸需求逐步释放，带动境外收入整体进一步增长[8] - 公司境外市场主要分布于北美、南美、中东以及东欧等地区，覆盖区域较为广泛[8] 毛利率提升 - 2024 年上半年，高毛利产品包括油气弹簧及境外销售收入等占比增加，同时通过自动化升级、标准化生产等措施降本提质增效，叠加原材料出库单价同比下降，综合毛利率同比增长 5.21 个百分点[9] - 自卸车专用油缸、机械装备用缸、油气弹簧等三大核心产品毛利率均不同程度的提高[9]

财务表现 - 公司自2021年北交所上市以来，营业收入和净利润连续三年快速增长，近三年收入复合增长率为41.14%，净利润复合增长率为36.38% [4] - 2024年上半年实现净利润4,797.46万元，同比增长32.87% [4] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为7,290.49万元，同比增长115.24% [4] - 最近三年累计现金分红9,499.69万元，占最近三年年均归属于上市公司股东的净利润比例为153.76% [5] - 2024年6月完成2023年年度权益分派，派发现金红利4,732.00万元，股息率为4.21% [5] 产品与市场 - 油气弹簧产品近三年收入复合增长率为89.55%，2024年上半年实现收入5,229.35万元，同比增长119.00% [6] - 2024年上半年境外收入同比增长62.04%，主要得益于新开发主机厂客户批量供货及自卸车专用油缸需求释放 [7] - 2024年上半年综合毛利率同比增长5.21个百分点，主要由于高毛利产品占比增加及成本优化 [8] - 自卸车专用油缸产品毛利率同比增长4.98个百分点 [8] - 机械装备用缸产品毛利率同比增长2.79个百分点 [8] - 油气弹簧产品毛利率同比增长3.74个百分点 [9] 战略与研发 - 公司坚持创新驱动，依托国家级博士后科研工作站等研发平台，加大研发投入和技术创新 [4] - 公司践行新质生产力转型升级，通过自动化升级、数字化改造、智能化应用等措施提升创新能力 [4] - 公司积极研制智能油气悬架系统等新产品，拓展油气弹簧产品应用领域 [6] - 公司深化"聚焦主业，开拓全球"战略，境外市场覆盖北美、南美、中东及东欧等地区 [7] 投资者关系 - 2024年8月20日至23日，公司通过线上会议调研与多家证券、基金及投资机构进行投资者关系活动 [2] - 公司董事、副总经理、董事会秘书王梦君女士参与接待 [3]

报告公司投资评级 报告给予万通液压(830839)公司"买入(维持)"的投资评级[6] 报告的核心观点 1. 2024H1公司实现营业收入3.04亿元(yoy-11.72%)，实现归母净利润4797万元(yoy+26.30%)，其中营收下滑主要系受机械设备用缸板块需求疲软影响[4] 2. 公司综合毛利率大幅提升至26.30%(yoy+5.21pcts)，主要系高毛利率产品油气弹簧和境外销售大幅增长，同时公司在成本端提质增效[10] 3. 2024H1公司油气弹簧业务实现营业收入5229万元(yoy+119%)，已超过2023年全年销售收入，实现毛利率42.74%(yoy+3.74pcts)，下游需求旺盛[10] 4. 2024H1公司机械设备用缸业务实现营收1.76亿元(yoy-27.18%)，毛利率22.42%(yoy+2.79pcts)，主要系煤炭采掘设备用缸需求疲软[10] 5. 公司新产品成功获得境外客户认可并实现批量供货，带动公司境外销售实现增长[10] 6. 预计公司2024-2026年实现营收分别为7.78/9.22/10.93亿元，CAGR为17.8%，实现归母净利润分别为0.98/1.2/1.45亿元，CAGR为22.4%[10]

投资评级 - 报告维持万通液压的"买入"评级 [1][2] 核心观点 - 万通液压2024年上半年归母净利润同比增长32.87%，达到4797.46万元 [2] - 公司境外销售发力，利润规模稳步提升，油气弹簧产品保持高增速 [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.99亿元、1.23亿元、1.44亿元，EPS分别为0.83元、1.03元、1.21元 [2] - 当前股价对应PE分别为11.4倍、9.2倍、7.8倍 [2] 业务表现 - 油气弹簧产品收入同比增长119.00%，成为新的增长点 [3] - 机械装备用缸产品收入同比下降27.18%，自卸车专用油缸收入同比增长9.55% [3] - 境外收入总体同比增长62.04% [3] - 公司已具备电动缸整体设计及生产技术，开发自卸车举升系统及电动静液作动器 [3] - 2024年5月公告获批设立国家级博士后科研工作站，与山东大学合作建设"山东省液压基础件技术创新中心" [3] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为7.05亿元、7.81亿元、9.05亿元，同比增长5.4%、10.8%、15.9% [4] - 预计2024-2026年毛利率分别为23.0%、23.7%、23.6%，净利率分别为14.1%、15.8%、16.0% [4] - 预计2024-2026年ROE分别为17.4%、18.5%、18.7% [4] - 预计2024-2026年EPS分别为0.83元、1.03元、1.21元 [4] 行业前景 - 液压油缸作为机械装备的支柱产业之一，市场空间较大 [3] - 油气弹簧在特种车辆、工程车辆、高档小轿车等汽车产业应用广泛，市场规模稳步走高 [3]

研发与技术创新 - 公司与山东大学合作建设"山东省液压基础件技术创新中心"，重点研究传统产品升级、油气弹簧升级、悬架系统集成和挖掘机油缸研发[2] - 2024年5月，公司获批设立国家级博士后科研工作站，有助于吸纳高端技术人才和提升自主研发能力[2] - 公司研发了刚性矿车用多级快速双作用举升缸，旨在扩大自卸车专用油缸产品的应用领域[21] - 公司开发了应用于智能化电液控制采掘装备的高端油缸，响应市场需求[22] - 公司配套开发了密封性、耐腐蚀性极高的纯水液压缸产品，支持绿色矿山、环保矿山作业方式[22] - 公司新增专利授权4项，截至报告期末，有效授权专利达到47项[27] - 公司自研自建自动化生产线顺利达到预定可使用状态，自动化升级有效降低成本，提高生产效率[28] - 公司持续聚焦智慧化、绿色化高质量综采设备配套产品的研发，开发了密封性、耐腐蚀性极高的纯水液压缸产品[46] 财务表现与股东权益 - 2024年6月，公司完成2023年年度权益分派，向股东每10股派发现金红利4.00元，共计派发47,319,988.40元[2] - 公司2024年上半年营业收入为304,488,377.36元，同比下降11.72%[14] - 归属于上市公司股东的净利润为47,974,648.45元，同比增长32.87%[14] - 毛利率从上年同期的21.09%提升至26.30%[14] - 经营活动产生的现金流量净额为72,904,947.24元，同比增长115.24%[17] - 公司总资产为685,431,226.07元，同比增长0.34%[15] - 归属于上市公司股东的净资产为520,877,836.35元，同比增长0.40%[15] - 公司资产负债率为24.01%，与上年同期基本持平[15] - 公司2024年上半年实现营业收入304,488,377.36元，同比下降11.72%，归属于上市公司股东的净利润47,974,648.45元，同比增长32.87%[25] - 公司资产总额为685,431,226.07元，同比增长0.34%，归属于上市公司股东的净资产为520,877,836.35元，同比增长0.40%[25] - 公司产品毛利率同比增加5.21个百分点，期间费用率同比下降0.09个百分点[28] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为72,904,883.05元，同比增长115.2%[101] - 公司2024年上半年投资活动产生的现金流量净额为-7,605,100.28元，同比减少11.2%[101] - 公司2024年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-68,076,296.80元，同比减少147.5%[101] - 公司2024年上半年期末现金及现金等价物余额为41,383,949.67元，同比下降6.3%[99] - 公司2024年上半年销售商品、提供劳务收到的现金为203,829,825.23元，同比增长2.7%[100] - 公司2024年上半年支付给职工以及为职工支付的现金为30,456,015.33元，同比下降9.4%[101] - 公司2024年上半年归属于母公司所有者权益合计为518,801,529.53元，同比增长0.4%[102] - 公司2024年上半年综合收益总额为47,974,648.45元，同比增长显著[102] - 公司2024年上半年利润分配为-47,319,988.40元，同比减少显著[102] - 公司2024年上半年归属于母公司所有者权益减少47,319,988.40元[103] - 公司2024年上半年综合收益总额为36,105,499.96元[105] - 公司2024年上半年股东投入的普通股减少957,500.00元[105] - 公司2024年上半年利润分配减少23,667,494.20元[105] - 公司2024年上半年期末所有者权益合计为474,860,182.31元[106] - 公司2024年上半年母公司股东权益变动金额为2,076,442.63元[107] - 公司2024年上半年母公司综合收益总额为47,974,784.26元[107] - 公司2024年上半年母公司利润分配减少47,319,988.40元[107] - 公司2024年上半年综合收益总额为36,105,703.85元[110] - 公司2024年上半年对所有者（或股东）的分配为-23,667,494.20元[110] - 公司2024年上半年期末所有者权益合计为474,874,468.41元[110] - 公司2024年上半年股本减少957,500.00元[109] - 公司2024年上半年资本公积减少2,748,000.35元[109] - 公司2024年上半年未分配利润增加12,438,209.65元[109] - 公司2024年上半年期末余额为520,892,460.92元[108] - 公司2024年上半年专项储备本期提取和使用情况未披露[108] - 公司2024年上半年未发生会计政策和会计估计变更[111] - 公司2024年上半年未发生重大资产减值损失[111] - 公司2024年上半年财务报表已由董事会于2024年8月20日批准报出[114] 市场与行业动态 - 2024年上半年中国商用车产销分别完成200.5万辆和206.8万辆，同比增长2%和4.9%[31] - 2024年上半年国内自卸车行业累销1.2万辆，同比下降8.4%，但新能源自卸车销售6,004辆，同比增长125.46%[31] - 2024年1-6月新能源自卸车占新能源重卡市场份额的21.4%[31] - 2024年上半年中国GDP同比增长5.0%，为商用车行业提供了积极的宏观环境[31] - 2024年1-6月中国挖掘机销售约10.32万台，同比下降5.15%，其中国内销售5.34万台，同比增长4.66%[32] - 2024年1-6月中国挖掘机出口4.98万台，同比下降13.8%[32] - 2024年中国油气弹簧行业市场规模增长率预计在0.1%-2%之间，2030年市场规模预计达到107.15亿元，同比增长0.85%[32] - 2024年1-6月中国工业原煤产量22.7亿吨，同比下降1.7%[31] - 2024年5月27日，国家能源局发布通知要求大型煤矿加快智能化改造，到2025年底前建成单个或多个系统智能化[31] - 2024年拟安排专项债券3.9万亿元，比上年增加1,000亿元，有望进一步提振工程机械需求[32] - 全球挂车市场规模从2017年的397.4亿美元增长到2022年的526.5亿美元，预计2027年将达到857亿美元，2022-2027年复合增长率为10.2%[35] - 2024年国防支出预算为1.67万亿元，比上年预算执行数增长7.2%[36] 产品与业务表现 - 油气弹簧产品收入同比增长119.00%，机械装备用缸产品收入同比下降27.18%，自卸车专用油缸收入同比增长9.55%[26] - 境外市场开拓效果显著，境外收入总体同比增长62.04%[26] - 公司油气弹簧产品在无人驾驶新能源宽体矿卡中使用，随着渗透率不断提升，市场规模将进一步增长[24] - 公司已配合下游主机厂开发出整车全油气悬挂系统，预计将增加单车油气弹簧装载量[34] - 自卸车专用油缸营业收入为68,420,817.83元，同比增长9.55%，毛利率提升4.98个百分点[43] - 油气弹簧营业收入为52,293,512.83元，同比增长119.00%，毛利率提升3.74个百分点[43] - 境外营业收入为32,639,525.62元，同比增长62.04%，毛利率提升7.19个百分点[44] - 主营业务收入占总营业收入的99.23%，收入构成稳定[45] - 自卸车专用油缸整体收入同比增长9.55%，境外销售同比增长29.87%，境内销售同比增长1.23%[46] - 机械装备用缸营业收入同比下降27.18%，但境外销售获得新突破，毛利率同比增长2.79个百分点[46] - 油气弹簧营业收入同比增长119.00%，毛利率同比增长3.74个百分点[46] - 公司境内营业收入同比下降16.29%，境外营业收入同比增长62.04%[46] - 公司主营业务中的其他业务营业收入同比下降63.61%，毛利率同比下降10.07个百分点[46] 客户与供应链管理 - 公司已与部分知名专用汽车生产改装企业及煤炭综采装备制造企业建立良好合作关系[56] - 公司直接材料成本占主营业务成本比例较高，受钢材价格波动影响[57] - 公司持续研发新产品，提升老产品加工工艺，保持技术优势[57] - 公司优化采购管理模式，开发合格供应商，拓宽供货渠道[57] - 前五大客户销售金额占比为65.29%，主要客户为专用汽车生产改装企业及煤炭综采装备制造企业及油气弹簧主机厂客户[58] - 报告期末，公司应收账款账面价值为150,191,032.10元，占总资产的比例为21.91%[58] - 公司未来拟在稳固与现有重点客户的合作关系的前提下，继续提升产品性能及其他增值优势，不断拓展新的销售区域，进一步扩大客户群体[58] - 公司主要客户实力较强，且与公司具有多年的稳定合作关系，发生违约风险较小[58] - 公司严格按照企业会计准则合理谨慎计提坏账准备，按照账龄建立应收账款分类管理模式[58] 股权激励与股东结构 - 公司对《第一期限制性股票激励计划》前三个限售期符合解除限售条件的激励对象办理了股份解除限售，合计解除限售数量为181.125万股[63] - 公司于2020年3月2日以3.5元/股的价格向31名核心员工授予了300万限制性股票[63] - 公司2020年年度股东大会审议通过《关于<2020年度利润分配方案>的议案》，以资本公积向全体股东以每10股转增5股[63] - 公司2021年11月22日召开第三届董事会第十四次会议，审议通过了《关于公司<2021年限制性股票激励计划>的议案》[63] - 公司限制性股票激励计划首次授予135万股，预留部分授予30万股，作废失效3.75万股[64] - 公司回购注销5名激励对象持有的99.5万股限制性股票[64] - 公司累计已授出但尚未解除限售的限制性股票数量为320.625万股[64] - 公司回购注销1名激励对象持有的3.75万股限制性股票，回购价格为5.08元/股，回购金额为19.05万元[65] - 公司普通股股本由119,342,500股减少至119,305,000股，减少37,500股[70] - 公司核心员工持有的有限售条件股份减少37,500股，期末为1,975,000股[69] - 公司普通股股东人数为2,910人[69] - 公司董事长王万法持有40,388,000股，持股比例为33.85%[72] - 公司董事、总经理王刚持有17,850,000股，持股比例为14.96%[72] - 公司董事、副总经理、董事会秘书王梦君持有10,723,500股，持股比例为8.99%[72] - 创金合信基金－北京国有资本运营管理有限公司－创金合信北交所精选单一资产管理计划持有3,038,141股，持股比例为2.55%[72] - 中国农业银行－华夏平稳增长混合型证券投资基金持有1,342,214股，持股比例为1.13%[72] - 中国农业银行股份有限公司－华夏北交所创新中小企业精选两年定期开放混合型发起式证券投资基金持有1,245,433股，持股比例为1.04%[72] - 公司2020年公开发行股票募投项目已于2022年结项，实际节余募集资金全部用于永久性补充流动资金[73] - 公司董事长王万法与公司股东孔祥娥是夫妻关系，王刚和王梦君是王万法与孔祥娥的子女[74] - 公司董事会人数为7人，监事会人数为3人，高级管理人员人数为6人[74] - 公司2024年上半年员工总数为567人，较期初增加5人[79] - 公司生产人员期末人数为379人，较期初增加2人[79] - 公司研发人员期末人数为71人，较期初减少3人[79] - 公司管理人员期末人数为61人，较期初增加2人[79] - 公司销售人员期末人数为39人，较期初增加4人[79] - 公司本科及以上学历员工期末人数为57人，较期初增加4人[80] - 公司专科及以下学历员工期末人数为510人，较期初增加1人[80] - 公司股权激励计划中累计有5名激励对象不再具备资格，涉及995,000股[78] - 公司报告期内回购注销37,500股限制性股票[78] - 公司董事、监事及高级管理人员持股比例合计为59.16%[76] - 公司核心员工期初人数为44人，本期减少1人，期末人数为43人[81] - 公司核心员工李丽因职务变动，不再具备激励对象资格，已获授但尚未解除限售的9万股限制性股票由公司回购注销[82] 资产与负债状况 - 货币资金期末余额为41,383,949.67元，占总资产的6.04%，同比下降6.28%[37] - 应收账款期末余额为150,191,032.10元，占总资产的21.91%，同比增长4.75%[38] - 在建工程期末余额为9,418,316.97元，占总资产的1.37%，同比增长50.02%[38] - 使用权资产期末余额为900,118.71元，占总资产的0.13%，同比增长101.74%[38] - 其他非流动资产期末余额为1,791,948.28元，占总资产的0.26%，同比增长839.72%[38] - 应交税费期末余额为3,794,457.66元，占总资产的0.55%，同比增长583.34%[38] - 递延所得税负债期末余额为13,096,871.37元，占总资产的1.91%，同比增长98.30%[38] - 公司2024年6月30日货币资金为41,383,949.67元，较2023年12月31日的44,155,262.50元减少6.27%[83] - 公司2024年6月30日应收账款为150,191,032.10元，较2023年12月31日的143,375,132.22元增加4.75%[83] - 公司2024年6月30日存货为82,813,753.42元，较2023年12月31日的85,759,182.20元减少3.43%[83] - 公司2024年6月30日合同资产为55,486,086.16元，较2023年12月31日的45,993,178.08元增加20.64%[83] - 公司2024年6月30日流动资产合计为472,561,418.76元，较2023年12月31日的469,617,784.83元增加0.63%[83] - 公司2024年6月30日固定资产为177,112,509.75元，较2023年12月31日的182,627,993.31元减少3.02%[83] - 公司2024年6月30日应付账款为97,703,766.02元，较2023年12月31日的85,576,704.77元增加14.17%[85] - 公司2024年6月30日应交税费为3,794,457.66元，较2023年12月31日的555,280.33元增加583.34%[85] - 公司2024年6月30日的负债合计为164,553,389.72元，较2023年12月31日的164,301,496.83元略有增加[86] - 公司2024年6月30日的流动资产合计为472,575,843.33元，较2023年12月31日的469,632,273.59元有所增长[87] - 公司2024年6月30日的固定资产为177,112,509.75元，较2023年12月31日的182,627,993.31元有所减少[90] - 公司2024年6月30日的在建工程为9,418,316.97元，较2023年12月31日的6,278,206.73元显著增加[90] - 公司2024年6月30日的应付账款为97,703,766.02元，较2023年12月31日的85,576,704.77元有所增加[90] - 公司2024年6月30日的合同负债为13,190,706.37元，较2023年12月31日的10,674,468.60元有所增加[90] - 公司2024年6月30日的未分配利润为184,269,550.61元，较2023年12月31日的183,614,754.75元略有增加[91] - 公司2024年6月30日的所有者权益合计为520,892,460.92元，较2023年12月31日的518,816,018.29元有所增加[91] 经营风险与应对措施 - 公司2024年半年度报告未经会计师事务所审计，涉及未来计划的陈述不构成对投资者的实质承诺[4] - 公司未按要求披露部分事项，原因是与部分客户存在商业保密协议[5] - 公司不存在退市风险，但投资者需注意报告中关于公司面临的风险和应对措施的分析[6] - 公司严格按照企业会计准则合理

投资评级 - 报告首次覆盖万通液压，给予"买入"评级 [1][2] 核心观点 - 万通液压深耕液压油缸领域，定位中高端产品市场，受益于高端装备制造业的发展 [2] - 公司积极研发电动缸和行星滚柱丝杠产品，未来有望切入人形机器人市场，打开成长空间 [2][17] - 国内工程机械需求持续向好，公司业绩有望保持增长态势 [2] - 大规模设备更新政策实施，公司有望充分受益于政策带来的发展机遇 [2] 公司基本面 - 公司股权结构稳定且集中，实际控制人王万法持股33.85%，一致行动人合计持股71.30% [8][9] - 公司研发人员占比提升明显，2023年研发人员人数同比增加19.35% [18] - 公司2024年Q1归母净利润同比增长37.10%，主要得益于高毛利产品收入占比提升 [20] - 公司2024年Q1销售毛利率提升至24.69%，销售净利率提升至14.86% [21] 产品结构 - 公司三大主营业务为自卸车专用油缸、机械装备用油缸和油气弹簧 [11] - 机械装备用油缸收入占比逐年提升，2023年达到71.17% [27] - 油气弹簧业务2023年营收占比7.60%，较2022年显著提升 [27] - 公司电动缸产品已实现销售，主要应用于军工领域 [15][16] 行业前景 - 国内工程机械需求持续修复向好，6月挖掘机内销同比增长25.6% [2][32] - 采矿业景气度上升，2024年5月采矿业固定资产投资累计完成额同比增长17.70% [36] - 政策推动矿山装备行业转型升级，智能化成为煤炭行业发展趋势 [38] - 全球自卸车市场规模预计2025年达到460亿美元，油气悬架需求将持续提升 [42][48] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为8.63/10.56/12.27亿元，同比增长29.10%/22.39%/16.19% [2] - 预计2024-2026年归属母公司净利润分别为1.11/1.50/1.77亿元，同比增长40.17%/34.47%/18.68% [2] - 预计2024-2026年PE分别为10/8/6倍 [2]

报告评级 - 报告给予"买入"评级 [6] 报告核心观点 1. 万通液压是液压油缸小巨人企业,专注于中高压液压油缸的研产销,主要产品包括自卸车专用油缸、机械装备用缸和油气弹簧 [4][28] 2. 公司产品下游应用广泛,覆盖专用汽车、煤炭采掘设备、工程机械、军工装备等领域,行业景气度高 [10][11][86] 3. 公司通过多产品矩阵布局,在行业周期下行阶段保持较强韧性,同时积极布局电动缸、油气弹簧等新兴业务,打开成长空间 [11][14][84][85] 盈利预测和估值 1. 预计公司2024-2026年营业收入分别为7.78/9.22/10.93亿元,同比增速16.4%/18.5%/18.6% [18] 2. 预计2024-2026年归母净利润分别为0.98/1.20/1.45亿元,同比增速23.7%/22.5%/21.0%,3年CAGR为22.4% [18] 3. 2024年EPS为0.82元/股,对应PE 12倍 [18] 风险提示 1. 经济增长不及预期风险 [132] 2. 新产品研发销售不及预期风险 [133] 3. 新产品行业渗透不及预期风险 [134]

公司业绩与产品结构 - 公司2024年毛利率提升的原因是多元化产品结构和高毛利率产品收入占比增加，包括油气弹簧及境外销售等 [3] - 2024年第一季度经营活动产生的现金流量净额为1,975.40万元，同比增加3,283.08万元，现金流量状况良好 [3] 电动缸产品特点与应用 - 电动缸是集精密机械传动和电机、电控于一体的机电一体化产品，具有精度高、污染小、能效高等优势 [4] - 电动缸广泛应用于机器人关节驱动、自动化产线、无人驾驶转向机构、工程机械、医疗器械、太阳能逐日系统、航空航天、WQ装备等领域 [4] - 公司已配合JG院所完成部分J用电动缸产品的研发、试制及小批量生产、销售，具备一定的技术领先性 [4] 油气弹簧与空气弹簧对比 - 油气弹簧额定工作压力一般在6-10MPa，爆破压力超过2MPa，体积约为空气弹簧的1/4-1/8 [5] - 油气弹簧在车辆重载、路况较差、压力冲击较大时安全性更高，且兼具减震功能，刚度和阻尼可自主调节 [5]

公司概况和业务发展 - 公司多元化的产品结构,应用于不同的领域,叠加前瞻性产品及行业布局,高毛利率产品收入占比增加,包括油气弹簧及境外销售等收入占比增加,同时原材料出库单价同比下降,导致毛利率提升,盈利能力持续增强[3] - 通过施行有效措施,持续落实精细化、数据化网格状管理,2024年第一季度经营活动产生的现金流量净额为1,975.40万元,同比增加3,283.08万元,现金流量状况良好,公司实现多方面高质量发展[3] 产品技术及应用 - 电动缸是一个部件,包含电机、减速器等,是集精密机械传动和电机、电控于一体的机电一体化产品,采用机械结构传动,具有精度高、污染小、能效高等优势[4] - 电动缸可以应用在机器人关节驱动领域,同时可以广泛应用在自动化产线、无人驾驶转向机构、机器人关节驱动、多自由度运动平台、工程机械、医疗器械、太阳能逐日系统、航空航天等领域[5] - 公司已配合相关单位完成部分电动缸产品的研发、试制及小批量生产、销售,在电动缸方面有一定的技术及工艺积累,并具备一定的技术领先性[5] 产品对比及优势 - 空气弹簧额定工作压力一般在0.4-0.8MPa,爆破压力一般小于2MPa,而油气弹簧额定工作压力一般在6-10MPa,爆破压力超过40MPa[6] - 在相同重量载荷下,油气弹簧体积大概是空气弹簧的1/4-1/8左右,在有限的车辆底盘安装空间下,空气弹簧的载重量是非常受限的[6] - 在车辆重载、路况较差、压力冲击比较大时,空气弹簧会有爆破风险,相较油气弹簧,空气弹簧的安全系数低[6] - 空气弹簧需要配备专门的减震元件,而油气弹簧兼具减震功能,而且刚度和阻尼也可以根据路面进行自主调节,都可以集成化在一个元件实现[6]

投资评级 - 报告公司投资评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 国防装备配套行业在"十四五"期间进入放量增长的新时代 2024年国防支出预算达到1 67万亿元 同比增长7 2%[1] - 工程机械行业进入调整期 短期需求承压 但2023-2024年中央政府分别安排地方政府专项债券3 8万亿元及3 9万亿元 有望提振工程机械需求[1] - 油气弹簧产品在多桥重型运输车 非公路矿用自卸车 半挂车中有广泛需求[1] - 2023/2024Q1公司实现营收分别为6 69/1 42亿元 扣非净利润0 75/0 19亿元 2023年营收同比增长32% 扣非净利润同比增长49%[2] - 油气弹簧产品增长势头迅猛 2023年收入同比增长142 35% 机械装备用缸产品收入同比增长41 51%[2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为0 99/1 23/1 44亿元 对应EPS分别为0 83/1 03/1 21元/股[2] - 公司布局电动缸 油气悬挂及行星滚柱丝杠等发展方向[2] - 已具备电动缸整体设计及生产技术 开发自卸车举升系统及电动静液作动器[3] - 2021年配合军工院所完成电动缸产品的研发 试制及小批量生产 销售[19] - 2023年开发适配宽体矿用自卸车举升系统 实现整车液压系统的一体化服务[19] - 电动静液作动器取代传统阀控液压系统 应用前景广阔 一定程度上实现进口替代[19] 财务数据 - 2023年公司营收6 69亿元 同比增长32% 扣非净利润0 75亿元 同比增长49%[2] - 2024Q1营收1 42亿元 扣非净利润0 19亿元 同比增长32% 毛利率提升至24 69%[2] - 预计2024-2026年营业收入分别为8 33/10 24/12 36亿元 同比增长24 6%/22 9%/20 6%[20] - 预计2024-2026年归母净利润分别为0 99/1 23/1 44亿元 同比增长25 4%/23 2%/17 7%[20] - 预计2024-2026年毛利率分别为22 4%/23 0%/23 0% 净利率分别为11 9%/12 0%/11 7%[20] - 预计2024-2026年ROE分别为16 1%/16 9%/16 8%[20] - 预计2024-2026年EPS分别为0 83/1 03/1 21元/股[20] - 预计2024-2026年P/E分别为13 4/10 9/9 2倍[20] - 预计2024-2026年P/B分别为2 2/1 8/1 5倍[20] 行业分析 - 国防装备配套行业受益于"十四五"期间全军装备放量增长 国防军费投入维持增长态势[1] - 工程机械行业短期需求承压 但地方政府专项债券的加速投放有望提振需求[1] - 油气弹簧作为油气悬架的核心构件 在多桥重型运输车 非公路矿用自卸车 半挂车中有广泛需求[1] - 电动缸 油气悬挂及行星滚柱丝杠等新兴技术方向具有广阔发展前景[2][19]