涉及的行业与公司 * 公司为万通液压，主营业务为中高压油缸及油气弹簧等液压产品 [2] * 行业涉及汽车（特别是新能源乘用车和宽体自卸车）、能源采掘、工程机械、军工装备、风电及机器人领域 [2][4] 核心财务表现与状况 * 2025年前三季度收入同比增长14%，净利润同比增长26.13%，扣非净利润同比增长36% [3] * 政府补助大幅减少，从2024年的780多万元降至2025年的100多万元，差额约600多万元，但扣非净利润仍实现高增长 [3] * 公司货币资金约为1.2亿元，加上定向可转债融资1.5亿元，总计约3亿元，财务状况良好 [10] * 2025年上半年，自卸车专用油缸、机械装备油缸和油气弹簧三大产品收入均实现同比增长，为近四个会计年度首次 [8][9] 产品结构与市场表现 * 第三季度产品收入占比：机械装备油缸53%，自卸车专用油缸25%，油气弹簧18% [11] * 油气弹簧第三季度增速超过30%，收入占比接近20%，主要受益于海外市场批量生产 [13] * 油气弹簧业务毛利率远高于公司其他产品，对整体盈利能力提升贡献显著 [5] * 工程机械端下游需求从第一季度开始恢复，第二、三季度持续好转，预计第四季度需求旺盛 [12] * 全年自卸车专用油缸收入占比可能接近30% [12] 战略发展与合作进展 * 公司完成1.5亿元定向可转债发行，融资额超过首次公开募资的1.1亿元，引入战略投资者盘古智能和上汽集团 [2][6] * 与卡特彼勒合作稳步推进，已开始小批量供货，预计2026年将进一步发展 [4][22] * 在风电领域，与盘古智能紧密合作，盘古智能在风电市场份额占60%~70%，公司提供价值占比约40%~45%的油缸，预计2026年将有小批量订单，市场总体规模可达百亿级别 [29] * 在机器人领域，公司技术领先，特别是在行星滚柱丝杠及军工应用方面，多个军工项目验证结果名列前茅 [30] 新产品与技术优势 * 公司产品向高端化、智能化和绿色化方向迭代 [2] * 油气弹簧最初用于特种车辆，现已扩展到非公路矿用自卸车、无人驾驶新能源宽体矿卡及乘用车领域 [5] * 油气悬架系统已应用于全球首个KN95无人驾驶百台集群项目，并开发了智能称重系统 [16][17] * 与空气悬挂相比，油气弹簧具有体积小（仅为1/8）、独立功能、可靠性高、节省底盘空间、舒适度及防侧倾能力显著等优势 [24] * 在宽体自卸车领域，油气弹簧渗透率约为30% [20] 未来展望与规划 * 公司计划继续保持每年不低于30%的增长率 [7] * 2025年在手订单同比增长约50%，第四季度展望乐观 [31] * 公司将通过新产业投资方加快进入风电、新能源乘用车等新市场 [6][7] * 正在与多家主机厂沟通合作，预计2026年下半年可能开始在报表中体现乘用车相关业务量 [28] * 军工装备业务表现乐观，订单量大，确认速度加快 [14] * 公司看好油气弹簧前景，计划提高在宽体自卸车等车型的渗透率，并加快新能源乘用车领域的研发 [15]

投资评级与核心观点 - 报告对万通液压的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][3] - 报告核心观点认为公司油气弹簧产品正快速放量，且通过与盘古智能的战略合作，有望开启风电领域的第二增长曲线 [1][3][5] 财务表现与业绩预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入5.06亿元，同比增长14.18%，实现归母净利润9529万元，同比增长26.13% [3] - 报告预测公司2025至2027年归母净利润分别为1.45亿元、1.86亿元、2.01亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.23元、1.57元、1.70元 [3] - 当前股价对应2025至2027年的预测市盈率（PE）分别为37.9倍、29.6倍、27.3倍 [3] - 公司毛利率从2023年的21.7%提升至2024年的27.9%，预计2025年将维持在26.8% [6][10] 核心业务发展 - 油气弹簧产品是公司增长亮点，2022年至2024年收入复合增长率高达116.46%，2025年上半年实现收入6348.31万元，同比增长21.40% [4] - 公司油气弹簧产品应用领域广泛，已覆盖非公路宽体矿用车、多桥重型运输车、AGV、井下运人车/服务车、除雪车、4*4特种车、武警车等多种车型 [4] - 2025年上半年公司境外收入同比增长41.24%，三大产品出口收入均实现增长，油气弹簧产品在国际市场取得突破 [4] 战略合作与新业务拓展 - 公司计划与盘古智能展开战略合作，共同研发风电液压变桨系统和偏航系统，盘古智能拟以现金方式认购公司发行的可转换债券，金额不低于1.2亿元 [5] - 此次合作基于技术互补与产业协同逻辑，旨在结合盘古智能在集中润滑系统及流体控制领域的优势与公司在高端液压油缸设计研发制造领域的经验 [5] - 该定向增发合作事项已于2025年9月获得证监会同意注册的批复 [5]

投资评级 - 投资评级为增持，且维持此评级 [5] 核心观点 - 报告看好公司基本盘稳固增长，同时肯定其在油气弹簧产品应用的持续开拓，以及在无人驾驶矿用车、工业及人形机器人等新领域的布局 [6] - 公司境内、境外业务并重的战略方针，通过聚焦油气弹簧、无人驾驶系统、人形机器人丝杠等前沿项目，有望持续缔造增长动力源 [6] - 公司发行定向可转债补充现金流，有助于现金流改善，利好长期经营和业务发展 [6] 公司基本数据 - 截至报告日收盘价为50.54元，总市值为5,974.33百万元，流通市值为3,287.82百万元 [3] - 公司总股本为118.21百万股，资产负债率为23.53%，每股净资产为4.99元/股 [3] 近期财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收5.06亿元，同比增长14%，归母净利润9529万元，同比增长26% [6] - 2025年第三季度公司实现营收1.62亿元，同比增长17%，归母净利润2797万元，同比增长1% [6] 业务亮点与发展前景 - 智能驾驶与技术应用潜力：公司无人驾驶领域实现突破，油气悬挂系统已应用于全球首个5G-A无人电动矿卡项目，电动缸和丝杠产品在军工领域取得进展，并探索工业自动化及人形机器人应用 [6] - 油气弹簧产品竞争优势与市场拓展：该产品2022-2024年收入复合增长率达116.46%，2025年上半年收入同比增长21.40%，应用领域正从矿用车向越野车、新能源乘用车延伸 [6] - 新市场与国际业务增长：公司通过战略合作开拓新市场，液压油缸应用于风电变桨和偏航系统，单风机价值占比35%-45%，2025年上半年境外业务收入同比增长41.24% [6] 融资活动 - 2025年10月22日，公司向特定对象发行可转换公司债券，实际募集资金净额为人民币148,219,339.63元，将全部用于补充流动资金，发行对象包括盘古智能、上汽金控等 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.41亿元、1.85亿元、2.20亿元，同比增长率分别为29.57%、31.68%、18.83% [5] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为779百万元、931百万元、1,102百万元，同比增长率分别为23.87%、19.62%、18.35% [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为42.4倍、32.2倍、27.1倍 [5][6] - 预计公司2025-2027年净资产收益率分别为21.56%、24.89%、25.80% [5]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 报告公司2025年前三季度扣非归母净利润同比增长36.08%，业绩表现强劲[7] - 公司成功发行定向可转债募集资金1.5亿元，战略性引入产业合作方，增强长期竞争力[7] - 油气弹簧产品渗透率提高及海外市场拓展推动收入增长和利润率提升[7] - 基于前三季度非经常性损益减少，小幅下调2025-2027年盈利预测，但维持积极增长展望[7] 财务业绩总结 - 2025年Q1-3实现营业收入5.06亿元，同比增长14.18%；归母净利润0.95亿元，同比增长26.13%；扣非归母净利润0.94亿元，同比增长36.08%[7] - 2025年Q3单季度实现营业收入1.62亿元，同比增长16.51%，环比下降9.15%；归母净利润0.28亿元，同比增长1.44%，环比下降16.50%[7] - 2025年Q1-3销售毛利率为30.36%，同比提升3.24个百分点；净利率为18.83%，同比提升1.78个百分点[7] - 2025年Q1-3期间费用率保持稳定，研发费用率同比微增0.11个百分点至4.22%[7] - 截至2025年9月30日，货币资金为1.27亿元，同比增长50.67%；经营活动现金流量净额为1.04亿元，同比增长12.09%[7] 业务发展与企业行动 - 业绩增长主要驱动因素包括：油气弹簧产品渗透率提高并在新领域新车型应用、高毛利率的境外市场加速开拓、工程机械行业稳步复苏[7] - 公司于2025年10月22日完成定向可转债发行，募集资金总额1.5亿元，初始转股价格52.12元/股[7] - 引入产业投资方盘古智能（获配1.2亿元）和上汽金控（获配2500万元），有望开拓风电市场增量并与整车业务协同合作[7] - 可转债转股期自发行结束满6个月后起，转股所获股票锁定期18个月，体现产业投资者与公司长期绑定意向[7] 盈利预测与估值 - 预测营业总收入2025E/2026E/2027E分别为7.40亿元、9.13亿元、11.63亿元，同比增长17.76%、23.39%、27.37%[1] - 预测归母净利润2025E/2026E/2027E分别为1.44亿元、1.85亿元、2.42亿元，同比增长32.52%、28.38%、30.93%[1][7] - 预测每股收益（最新摊薄）2025E/2026E/2027E分别为1.22元、1.56元、2.05元[1] - 对应市盈率（P/E）2025E/2026E/2027E分别为41.47倍、32.30倍、24.67倍[1] - 预测毛利率2025E/2026E/2027E分别为30.70%、31.72%、33.26%；预测归母净利率分别为19.47%、20.25%、20.82%[8] 市场数据与基础数据 - 当前收盘价50.54元，总市值59.74亿元，流通市值36.57亿元[5] - 市净率（P/B）为9.67倍，每股净资产（LF）为5.22元[5][6] - 总股本1.18亿股，流通A股0.72亿股；资产负债率（LF）为24.24%[6]

公司股价表现 - 公司股票收于53.21元，单日跌幅为9.66%，总市值为63.43亿元 [1] 分析师观点与预测 - 分析师上调公司2025年至2027年归母净利润预测至1.51亿元、1.93亿元和2.42亿元，此前预测值分别为1.37亿元、1.70亿元和1.93亿元 [1] - 公司对应市盈率分别为38倍、30倍和24倍，分析师维持“买入”评级 [1] 业务亮点与增长动力 - 公司油气弹簧业务增长潜力可观 [1] - 公司海外市场拓展成效显著 [1] - 公司业务呈现军民双轮驱动格局，未来业绩可期 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价40.84元 对应2025年PE为33.6倍[1][3] 核心财务表现 - 2025H1总营业收入3.44亿元 同比增长13.12%[3] - 2025H1归母净利润0.67亿元 同比增长40.33%[3] - 预计2025-2027年归母净利润1.45/1.86/2.01亿元 较原预测值上调[3] - 2025年预计EPS为1.22元 2026年1.56元 2027年1.69元[3][7] 主要产品业绩表现 - 自卸车专用油缸营收8618万元 同比增长25.95% 毛利率25.78%同比提升2.62个百分点[4] - 机械装备用缸营收1.83亿元 同比增长3.96% 毛利率26.34%同比提升4.15个百分点[4] - 油气弹簧营收6348万元 同比增长21.40% 毛利率49.73%同比提升7.28个百分点[4] 业务发展驱动因素 - 自卸车行业结构性复苏 新能源重卡大幅增长推动专用油缸需求[4] - JG装备用缸相关订单持续释放[4] - 海外拓展成效显现[3] 战略合作与业务拓展 - 2025年4月发布定增说明书发行可转换债券[5] - 盘古智能拟现金认购不低于1.2亿元可转债[5] - 双方将合作开发液压变桨系统和偏航系统解决方案[5] - 通过技术互补进入风电液压油缸领域[5] 财务预测指标 - 预计2025年营业收入7.81亿元 同比增长24.2%[7] - 预计2025年毛利率26.8% 净利率18.6%[7] - 预计2025年ROE为21.7% 2026年提升至22.9%[7] - 当前市盈率33.6倍 预计2026年降至26.2倍[3][7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4][7] 核心观点 - 2025年上半年业绩符合预期 三大业务板块均实现增长 毛利率提升超预期 经营性净现金流创新高 [7] - 油气弹簧业务短期增速放缓但长期潜力巨大 重点关注乘用车领域突破进展 [7] - 出口业务持续高增长 2024年海外收入同比增长62.71% 2025H1同比增长41.24% 验证公司国际竞争力 [7] 财务表现 - 2025H1实现营收3.44亿元 同比增长13.12% 归母净利润6732万元 同比增长40.33% [4] - 单季度看 25Q2营收1.78亿元 同比增长9.25% 环比增长6.85% 归母净利润3350万元 同比增长24.39% 环比下降0.97% [4] - 毛利率显著提升 25H1毛利率达30.6% 较2024年全年27.9%提升2.7个百分点 [6][7] - 经营性净现金流表现强劲 Q2单季度达1.02亿元创历史新高 [7] - 盈利预测调整 预计2025-2027年归母净利润分别为1.45亿元(原1.53亿元)/1.69亿元(原1.79亿元)/2.25亿元(原2.40亿元) [7] 业务板块分析 - 自卸车专用油缸25H1同比增长25.95% 受益于新能源重卡快速增长和以旧换新政策 [7] - 机械装备用缸25H1同比增长3.96% 主要因煤炭机械下游改善及工程机械等领域增长较快 [7] - 油气弹簧25H1同比增长21.40% 在宽体自卸车、无人驾驶矿卡等领域快速渗透 [7] - 油气弹簧毛利率大幅提升 在单价下调情况下仍同比提升7.28个百分点至49.73% 显示强大降本能力 [7] 增长动力 - 海外市场表现亮眼 三大产品均实现海外收入 机械装备用缸销售规模显著提升 自卸车专用油缸稳健增长 [7] - 定制化研发的大型重载矿用车用烛式悬架油气弹簧产品成功实现量产交付 [7] - 短期看好军工业绩放量 中期看好风电液压变浆、油气弹簧在乘用车等领域突破 [7] - 油气悬挂技术具有重负载、阻尼可调节、空间占用小等优点 乘用车领域潜在市场空间达千亿级别 [7] 估值水平 - 基于2025年8月27日收盘价42.79元 对应2025-2027年PE分别为35倍/30倍/23倍 [6][7] - 当前市净率为8.6倍 股息率1.17% [1]

丸美生物(603983.SH)核心观点 - 公司2025年上半年实现总营业收入17.69亿元，同比增长30.83%，归母净利润1.86亿元，同比增长5.21%[2][8] - 主品牌丸美实现营收12.50亿元，同比增长34.36%，持续蝉联"国货眼部护理第一品牌"[2][8] - PL恋火品牌实现营收5.16亿元，同比增长23.87%，获2025CiE美妆大赏"年度最具影响力彩妆香氛品牌"[2][8] 集智股份(300553.SZ)核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入1.61亿元，同比增长51.66%，归母净利润0.23亿元，同比增长199.23%[2][12] - 自动化设备及配件业务实现0.38亿元，同比增长370.20%，毛利率37.92%[13] - 软件信息系统业务实现0.18亿元，同比增长661.77%，毛利率26.36%[13] 东莞控股(000828.SZ)核心观点 - 公司2025年上半年实现收入7.66亿元，同比-8.57%，归母净利润5.32亿元，同比+20.51%[16] - 通行费收入6.27亿元，同比-0.37%，混合车流量0.60亿辆，同比-0.26%[17] - 拟派发现金红利0.15元/股，新能源充电业务收入0.42亿元，同比+10.86%[16][17] 万通液压(830839.BJ)核心观点 - 公司2025年上半年实现营收3.44亿元，同比增长13%，归母净利润6732万元，同比增长40%[5][31] - 自卸车专用油缸收入同比增长25.95%，毛利率提升2.62个百分点[32] - 油气弹簧收入同比增长21.40%，毛利率提升7.28个百分点[32] 利通科技(832225.BJ)核心观点 - 公司2025年上半年实现营收2.37亿元，同比增长7%，归母净利润5268万元，同比增长14%[20] - 境内收入同比增长31%，胶管总成及配套管件收入同比增长8%[21] - 研发费用同比增长15%，正式被纳入中国石油天然气集团公司一级物资供应商体系[22] 易实精密(836221.BJ)核心观点 - 公司2025年上半年实现营收1.66亿元，同比增长7%，归母净利润3294万元，同比增长3%[25] - 新能源汽车零部件业务收入6930万元，同比增长8%，毛利率33%[26] - 传统燃油汽车零部件业务收入4320万元，同比增长28%，毛利率32%[26] 市场表现数据 - 上证指数收盘3,800.35点，年初至今上涨16.48%[4] - 创业板指收盘2,723.20点，年初至今上涨32.17%[4] - 北证50收盘1,550.43点，年初至今上涨52.02%[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 境外业务高增长与成本优化驱动盈利提升 25H1归母净利润同比+40% [2] - 三大业务全线增长 油气弹簧及自卸车油缸增速亮眼 [3] - 定向可转债项目已获审核通过 持续拓展无人驾驶矿用车及人形机器人等新兴领域 [4] 财务表现 - 25H1实现营收3.44亿元(同比+13%) 归母净利润0.67亿元(同比+40%) 扣非归母净利0.66亿元(同比+42%) [2] - 25Q2实现营收1.78亿元(同比+9%) 归母净利润0.33亿元(同比+24%) 扣非归母净利0.33亿元(同比+22%) [2] - 25H1销售毛利率30.56%(同比+4.26pct) 销售净利率19.55%(同比+3.79pct) [2] - 费用率控制良好:销售费用率1.28% 管理费用率2.74% 财务费用率-0.17% 研发费用率4.05% [2] 业务分区域表现 - 境内营收2.98亿元(同比+10%) 境外营收0.46亿元(同比+41%) [2] - 境外毛利率同比-2.60pct 主要因开拓市场定价策略给予适当优惠 [2] 分业务表现 - 自卸车专用油缸:营收0.86亿元(同比+26%) 占比25%(同比+2.55pct) 毛利率25.78%(同比+2.62pct) [3] - 机械装备用缸:营收1.83亿元(同比+4%) 占比53%(同比-4.68pct) 毛利率26.34%(同比+4.15pct) [3] - 油气弹簧:营收0.63亿元(同比+21%) 占比18.43%(同比+7.28pct) 毛利率49.73%(同比+5.76pct) [3] 战略发展 - 与盘古智能1.5亿元可转债战略合作项目获北交所审核通过 发行预案于2025年8月22日恢复注册程序 [4] - 研发布局无人驾驶矿用车智能电液举升系统、工业机器人创新型油气分离平衡装备、人形机器人关节用高精度行星滚柱丝杠副等项目 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为7.78亿元/9.18亿元/10.62亿元 同比+23.80%/+18.01%/+15.68% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.37亿元/1.70亿元/1.93亿元 同比+26.33%/+23.47%/+13.77% [1][9] - 对应最新PE为35.57倍/28.81倍/25.32倍 [1][9] 市场数据 - 收盘价40.98元 市净率8.21倍 [7] - 流通A股市值30.16亿元 总市值48.85亿元 [7] - 每股净资产4.99元 资产负债率23.53% [8]

投资评级 - 增持评级维持 目标公司万通液压获增持评级 基于行业复苏和业绩增长前景[5] 核心观点 - 2025H1归母净利润同比增长40%至6732万元 营收同比增长13%至3.44亿元 现金流同比增长48%至10819万元[6] - 自卸车油缸收入增长25.95% 毛利率提升2.62个百分点 受益于以旧换新政策和基建投资驱动[6] - 油气弹簧收入增长21.4% 毛利率提升7.28个百分点 因海外市场突破和高端产品均价上升[6] - 布局智能油气悬架和机器人领域 研发费用增长15.93% 聚焦无人驾驶矿用车系统和机器人关节技术[6] 财务表现 - 2025Q2营收1.78亿元 环比增长7% 归母净利润3350万元 环比微降1%[6] - 预测2025-2027年归母净利润1.41/1.85/2.20亿元 对应PE 37.7/28.6/24.1倍[6][7] - 当前股价44.56元 总市值53.12亿元 资产负债率23.53% 每股净资产4.99元[3] 行业动态 - 2025年1-6月国内重型自卸车销量1.7万辆 同比增长36.4% 新能源重卡销量79710辆 同比增长184.68%[6] - 国家能源局启动煤矿智能化试点 推动采矿设备需求升级[6] - 境外收入增长41.24% 通过国际展会拓展和定制化产品交付实现突破[6] 产品进展 - 机械装备用缸收入增长3.96% 毛利率提升4.15个百分点 受益工程机械复苏[6] - 开发智能称重系统 高性能蓄能器等增值产品 推进全油气悬挂系统整车配套[6] - 纯水液压缸等智能化新产品有望受益于煤矿智能化升级趋势[6]