报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩超预期，公司积极探索机器人、深海科技、风电等新领域应用，业绩有望持续向好 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年4月18日收盘价36.91元，一年内最高/最低价40.00/8.51元，总市值4400.23百万元，流通市值2402.52百万元，总股本119.22百万股，资产负债率22.95%，每股净资产5.18元/股 [3] 投资要点 - 25Q1营收1.67亿元（yoy+18%/qoq - 10%），归母净利润3382.47万元（yoy+61%/qoq+2%），扣非归母净利润3301.50万元（yoy+70%/qoq+2%），销售费用率1.11%（yoy - 0.01pcts/qoq+0.05pcts），管理费用率2.57%（yoy - 0.59pcts/qoq - 0.71pcts） [6] - 公司是液压油缸“小巨人”，业务涵盖液压产品研产销，主要产品包括自卸车专用油缸、机械装备用缸和油气弹簧，与行业龙头建立长期合作关系。25Q1毛利率30.62%（yoy+5.93pcts/qoq+0.77pcts），净利率20.31%（yoy+5.45pcts/qoq+2.41pcts）。工程机械行业复苏和煤炭采掘行业转型有望带来增量需求，油气弹簧业务收入有望高增长 [6] - 向特定对象发行可转换公司债券申请获受理，拟发行总额不超过1.5亿元，盘古智能拟认购不低于1.2亿元。盘古智能产品应用于风力发电领域，公司高端液压油缸产品可适配其风电液压系统，双方合作有望拓宽业务领域 [6] - 多个JP研发项目顺利结项，铆接机器人用丝杠项目和深海科技方面项目取得阶段进展。公司将向电动化、系统化、伺服控制领域发展，研发项目若突破将丰富产品管线，实现全面布局。铆接机器人用行星滚柱丝杠副技术项目已取得进展，深海科技相关项目有技术储备，待市场需求可迅速响应 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.41/1.86/2.21亿元，对应EPS分别为1.18/1.56/1.85元/股，当前股价对应的PE分别为31.2/23.7/19.9倍 [5][8] - 2023 - 2027年营业收入分别为669/629/779/931/1102百万元，同比增长率分别为32.46%/-5.99%/23.87%/19.62%/18.35%；归母净利润同比增长率分别为25.28%/37.02%/29.60%/31.74%/18.88% [8] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024 - 2027E各财务指标情况，如货币资金、营业收入、营业成本等 [9] - 主要财务比率包括成长能力（营收增长率、营业利润增长率等）、盈利能力（毛利率、净利率等）、估值倍数（P/E、P/S等） [9]

公司概况 - 2004年6月创立，2020年11月在全国股转系统精选层挂牌，2021年11月平移至北京证券交易所[26] - 业务涵盖液压产品研发、设计、生产和销售，主要产品有自卸车专用油缸等[26] - 与三一集团等行业龙头建立长期合作关系[26] - 业务覆盖25个国家和地区[37] 业绩数据 - 2024年累计披露文件93份，信披违规次数为0次[23][88] - 2024年研发费用为2581.79万元，较2023年增加[134][135] - 2024年研发人员数量从74人增至79人，占比从13.17%提升至14.06%[135] - 2024年境外收入快速增长[160] - 2024年范围1直接温室气体排放量为182.27吨二氧化碳当量[196] - 2024年范围2间接温室气体排放量为17,056.50吨二氧化碳当量[196] - 2024年范围1+2温室气体排放总量为17,238.77吨二氧化碳当量[196] - 2024年范围1+2温室气体排放强度为27.43吨二氧化碳当量/百万元营收[196] 技术研发 - 截至2024年末，拥有自主知识产权的专利53项[23] - 2024年新增专利技术授权12件，其中新增发明专利3件[176] - 在油气弹簧产品线取得进展，2024年研制出智能称重整车全油气悬挂系统等创新产品[130] - 油气弹簧已获9项专利授权，掌握7项核心技术[130] - 2019年成功研制电动缸，电动缸技术以高精度等为核心，应用领域广泛[132] 公司治理 - 2025年3月3日董事会下新增设提名委员会等三个委员会[80] - 2024年股东大会召开3次，董事会会议6次，监事会会议6次，审计委员会会议6次[81] - 2024年董事会出席率为100%，审议通过议案78项[81] - 截至报告期末，董事会有7名董事，含3名独立董事，1名女性董事[82] 未来展望 - 愿景是做国内液压行业的引领者[29] - 实施“人才强企”战略，加大研发投入培养研发人才[126] - 秉持合法合规经营理念，制定《反不正当竞争管理程序》[117] - 实施绿色低碳管理策略，探索产品生命周期绿色实践[183] - 遵循国家“双碳”战略目标开展节能减碳行动[195] 其他要点 - 通过省级绿色工厂认证[24] - 发布首份《万通液压2024年度环境、社会和公司治理报告》[11][13] - 获批设立国家级博士后科研工作站，拥有多个省级科研平台[127] - 2024年接待实地调研和路演投资者142人，开展17次[99] - 税务评级为A，是AAA级信用企业[102][107] - 反贪污腐败培训受训总时长1132小时，培训覆盖率100%，腐败事件发生数量0件，有效举报处理率100%[114][117][118] - 供应商廉洁承诺书签署比例达100%[145] - 获得IATF16949:2016汽车行业质量管理体系认证[150] - 社会监督部门抽查合格率100%[156] - 质量损失率不超过2.3%，每年降低0.1%[156] - 废品率≤0.5%[156] - 无万元以上重大质量事故发生[156] - 顾客满意度达到≥85%，每年提高1%[156] - 制定多项数据与信息安全相关管理制度，建立三层治理架构保障安全[167] - 建立完善信息和客户隐私保护管理流程，报告期内未发生信息泄露事件[171][174] - 成立三层治理架构应对气候变化[188]

财务数据关键指标变化 - 资产负债相关 - 2025年3月31日资产总计801,515,885.84元，较上年期末增长4.99%[11] - 2025年3月31日公司资产总计801,515,885.84元，较2024年12月31日的763,411,454.50元增长约4.99%[31] - 公司资产总计从763,426,212.10元增长至801,530,960.68元，涨幅约为5%[35] - 2025年3月31日公司负债合计183,921,947.64元，较2024年12月31日的179,793,593.44元增长约2.29%[31] - 公司负债合计从179,793,246.59元增长至183,921,747.64元，涨幅约为2%[36] - 2025年3月31日公司所有者权益合计617,593,938.20元，较2024年12月31日的583,617,861.06元增长约5.82%[32] - 公司所有者权益合计从583,632,965.51元增长至617,609,213.04元，涨幅约为6%[36] - 2025年3月31日流动资产合计582,584,866.30元，较2024年12月31日的546,246,016.55元增长约6.65%[30] - 2025年3月31日非流动资产合计218,931,019.54元，较2024年12月31日的217,165,437.95元增长约0.81%[31] - 2025年3月31日货币资金为74,655,302.48元，较2024年12月31日的83,987,191.08元下降约11.11%[30] - 2025年3月31日应收账款为176,396,664.17元，较2024年12月31日的152,610,549.27元增长约15.60%[30] - 2025年3月31日存货为124,899,389.49元，较2024年12月31日的99,379,859.47元增长约25.68%[30] - 2025年3月31日应付账款为127,701,051.89元，较2024年12月31日的112,398,165.47元增长约13.61%[31] - 2025年3月31日未分配利润为267,953,323.39元，较2024年12月31日的234,128,639.93元增长约14.45%[32] 财务数据关键指标变化 - 收入利润相关 - 2025年1 - 3月营业收入166,510,075.20元，较上年同期增长17.57%[11] - 2025年1 - 3月归属于上市公司股东的净利润33,824,683.46元，较上年同期增长60.72%[11] - 2025年1 - 3月营业总收入为166,510,075.20元，较2024年1 - 3月的141,624,864.55元增长约18%[37] - 2025年1 - 3月营业总成本为128,458,041.15元，较2024年1 - 3月的119,069,137.87元增长约8%[37] - 2025年1 - 3月营业利润为38,477,092.50元，较2024年1 - 3月的23,839,148.73元增长约61%[38] - 2025年1 - 3月利润总额为38,777,092.54元，较2024年1 - 3月的23,810,691.51元增长约63%[38] - 2025年1 - 3月净利润为33,824,683.46元，较2024年1 - 3月的21,046,067.52元增长约61%[38] - 2025年1 - 3月基本每股收益为0.2903元/股，较2024年1 - 3月的0.1822元/股增长约59%[38] - 2025年1 - 3月稀释每股收益为0.2861元/股，较2024年1 - 3月的0.1778元/股增长约61%[38] - 2025年1 - 3月母公司营业收入166,510,075.20元，2024年同期为141,624,864.55元，同比增长约17.6%[39] - 2025年1 - 3月母公司净利润33,824,853.85元，2024年同期为21,046,235.61元，同比增长约60.7%[39] 财务数据关键指标变化 - 现金流量相关 - 2025年1 - 3月经营活动产生的现金流量净额6,221,947.38元，较上年同期下降68.50%[11] - 2025年1 - 3月合并经营活动现金流入小计92,471,299.91元，2024年同期为80,722,317.17元，同比增长约14.6%[41] - 2025年1 - 3月合并经营活动现金流出小计86,249,352.53元，2024年同期为60,968,287.03元，同比增长约41.5%[41] - 2025年1 - 3月合并经营活动产生的现金流量净额6,221,947.38元，2024年同期为19,754,030.14元，同比下降约68.5%[41] - 2025年1 - 3月合并投资活动现金流出小计5,379,909.16元，2024年同期为8,652,112.60元，同比下降约37.8%[41][42] - 2025年1 - 3月合并筹资活动现金流入小计为0元，2024年同期为13,764,668.99元，同比下降100%[42] - 2025年1 - 3月合并筹资活动现金流出小计10,135,296.55元，2024年同期为30,553,648.34元，同比下降约66.8%[42] - 2025年1 - 3月现金及现金等价物净增加额 - 9,331,888.60元，2024年同期为 - 5,687,058.82元，净减少额增加约64.1%[42] - 2025年1 - 3月期末现金及现金等价物余额74,655,302.48元，2024年同期为38,463,066.02元，同比增长约94.1%[42] - 2025年1 - 3月销售商品、提供劳务收到现金90,899,606.62元，2024年同期为76,784,864.17元[43] - 2025年1 - 3月经营活动现金流入小计92,471,270.30元，2024年同期为80,722,285.26元[43] - 2025年1 - 3月经营活动现金流出小计86,249,005.68元，2024年同期为60,968,287.03元[43] - 2025年1 - 3月经营活动产生的现金流量净额6,222,264.62元，2024年同期为19,753,998.23元[43] - 2025年1 - 3月投资活动现金流出小计5,379,909.16元，2024年同期为8,652,112.60元[44] - 2025年1 - 3月投资活动产生的现金流量净额 - 5,379,909.16元，2024年同期为 - 8,652,112.60元[44] - 2025年1 - 3月筹资活动现金流入小计为0元，2024年同期为13,764,668.99元[44] - 2025年1 - 3月筹资活动现金流出小计10,135,296.55元，2024年同期为30,553,648.34元[44] - 2025年1 - 3月筹资活动产生的现金流量净额 - 10,135,296.55元，2024年同期为 - 16,788,979.35元[44] - 2025年1 - 3月现金及现金等价物净增加额 - 9,331,571.36元，2024年同期为 - 5,687,090.73元[44] 财务数据关键指标变化 - 其他科目变动 - 应收票据变动幅度为 - 100.00%，因存量商业承兑汇票已到期兑付[12] - 预付款项为2,261,084.29元，变动幅度85.24%，因预付的原材料款增加[12] - 其他应收款为332,922.38元，变动幅度 - 48.46%，因部分投标保证金退回[12] - 税金及附加为975,655.52元，变动幅度32.43%，因外销业务增长，出口免抵税额增加[13] - 财务费用为 - 220,967.21元，变动幅度 - 129.96%，因资金状况好，存款利息增加及贷款规模下降[13] 财务数据关键指标变化 - 非经常性损益 - 非经常性损益合计952,535.05元，所得税影响数142,880.26元，非经常性损益净额809,654.79元[15] 股权结构相关 - 公司总股本为119,215,000股，无限售股份总数65,091,375股占比54.60%，有限售股份总数54,123,625股占比45.40%[19] - 核心员工无限售股份期初585,873股占比0.49%，期末409,606股占比0.34%[19] - 持股前十名股东期末合计持股90,215,065股，占比75.67%[21] - 王万法期末持股40,388,000股，占比33.88%；王刚期末持股17,850,000股，占比14.97%；孔祥娥期末持股16,102,500股，占比13.51%[21] - 张敏娜持股变动为-10,514股，期末持股920,000股，占比0.77%[21] - 中国工商银行股份有限公司－汇添富北交所创新精选两年定期开放混合型证券投资基金持股变动为-258,149股，期末持股779,400股，占比0.65%[21] - 招商银行股份有限公司－大成北交所两年定期开放混合型证券投资基金持股变动为-69,750股，期末持股654,422股，占比0.55%[21] 融资相关 - 2025年度公司预计向银行等金融机构申请综合授信额度不超过20,000万元[26] - 本次向特定对象发行可转换公司债券发行总额不超过15,000.00万元，发行数量不超过150万张[27] - 盘古智能拟以现金方式认购本次可转债金额不低于12,000.00万元[27]

会议信息 - 监事会会议于2025年4月18日在公司会议室现场召开[2] - 会议应出席监事3人，出席和授权出席监事3人[3] 报告审议 - 审议通过《关于公司<2025年第一季度报告>的议案》[5] 激励计划 - 2021年限制性股票激励计划首次授予部分8名对象95,000股符合解除限售条件[5] - 2021年限制性股票激励计划预留授予部分6名对象75,000股符合解除限售条件[5] - 审议通过相关解除限售条件成就的议案[7] 股份转让 - 公司高级管理人员每年转让股份不得超过其所持公司股份总数的25%[6]

会议信息 - 董事会会议于2025年4月18日召开[2] - 应出席董事7人，出席和授权出席7人[2] 议案表决 - 《2025年第一季度报告》等议案表决均全票通过[4][5][6] 激励计划 - 2021年激励计划首次授予8人95,000股、预留授予6人75,000股符合解限条件[4] 股份转让 - 公司高管每年转让股份不超所持总数25%[5] 公告编号 - 《2025年一季度报告》等有对应公告编号[4][5]

激励计划 - 2021年12月8日股东大会通过激励计划相关议案[9] - 2025年4月18日董事会同意14名对象170,000股股票解除限售[9] - 2025年4月18日监事会同意本次解除限售事宜[10] 限售期与比例 - 首次授予第三个限售期2025年3月27日届满，解除比例25%[12] - 预留授予第二个限售期2024年12月25日届满，解除比例25%[13] 业绩数据 - 2023年营收增长率99.19%，2022年净利润增长率83.26%[15] - 2024年营收增长率87.27%，2023年净利润增长率148.31%[15] 目标与结果 - 2024年首次授予营收或净利润增长率目标不低于80%[15] - 2023年预留授予营收或净利润增长率目标不低于60%[15] - 14名激励对象满足条件，解除比例100%[15] 其他 - 本次可解除限售股票170,000股，占总股本0.1426%[17] - 高级管理人员股票作为高管锁定股继续限售[17] - 公司需履行披露义务并办理解除手续[20]

激励对象情况 - 公司4名激励对象因离职或职务变更不再具备资格，92.75万股限制性股票被回购注销[2] - 首次授予部分剩余8人，预留授予部分剩余6人[2] - 本次拟解除限售激励对象共14人[3] 激励计划进展 - 2021年限制性股票激励计划部分解除限售条件已成就[3] - 监事会同意为14名符合条件激励对象办理解除限售事宜[3]

股份回购注销 - 2022年12月5日同意回购注销离职激励对象20万股限制性股票[8] - 2023年1月17日办理35.75万股回购股份注销手续[9] - 2023年3月21日办理60万股回购股份注销手续[9] - 2024年3月12日办理3.75万股回购股份注销手续[11] - 2024年8月22日办理9万股回购股份注销手续[11] - 4名激励对象92.75万股限制性股票被回购注销[20] 限售期与解除限售 - 首次授予限制性股票第三个解除限售期比例为25%[12] - 首次授予限制性股票第三个限售期2025年3月27日届满[12] - 首次授予部分本次解除限售股份9.50万股[12] - 预留授予限制性股票第二个限售期2024年12月25日届满[14] - 预留授予部分本次解除限售股份7.50万股，比例25%[14] 业绩考核 - 首次授予部分2024年营收增长率87.27%，净利润增长率148.31%[16] - 预留授予部分2023年营收增长率99.19%，净利润增长率83.26%[18] 激励对象 - 首次授予部分第三个解除限售期8人符合条件[16][19][24] - 预留授予部分第二个解除限售期6人符合条件[18][19][25] 价格调整 - 2021年限制性股票激励计划预留部分授予价格调为5.28元/股[21] - 2021年限制性股票回购价格2024年2月调为5.08元/股，7月调为4.68元/股[21] 审议与手续 - 2025年4月17日薪酬与考核委员会同意提交解除限售事项审议[26] - 监事会同意为14名激励对象办理解除限售事宜[27] - 律师认为解除限售事宜条件成就，公司需办理解除手续[29]

财务表现 - 2025年一季度营业收入1 67亿元 同比增长17 57% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3382 47万元 同比增长60 72% [1] - 基本每股收益0 2903元/股 同比增长59 33% [1]

可转债发行 - 向特定对象发行可转债方案已通过董事会和股东大会审议，尚需北交所审核和证监会注册[9] - 发行总额不超15000万元，数量不超150万张，每张面值100元按面值发行[9][12] - 盘古智能拟现金认购不低于12000万元[10][101] - 募集资金净额用于补充流动资金[12][132] - 新增债券发行结束后第1日起转让，转股后股票18个月内不得转让[13][131] - 发行决议有效期为股东大会通过之日起12个月[13][136] 股权结构 - 发行前总股本为119,215,000股[18][20] - 截至2024年12月31日，无限售股65,091,375股占比54.60%，限售股54,123,625股占比45.40%[20] - 截至2024年12月31日，王万法等前十大股东合计持股9,245.5576万股，占比77.55%[23][26] 市场数据 - 全球液压行业市场规模从2016年282亿欧元升至2023年316亿欧元，复合增长率1.64%[34] - 中国液压油缸市场规模从2015年197.8亿元增至2023年314.47亿元，复合增长率5.97%[38] - 2024年中国自卸汽车销量6.65万辆，增长11.22%[42] - 2024年中国新能源自卸车销售13,112辆，增长97.89%，占比15.85%[44] - 2024年中国销售挖掘机20.11万台，增长3.13%，国内10.05万台增长11.7%，出口10.05万台下降4.24%[51] 产品研发 - 配合下游开发整车全油气悬挂系统，增加单车油气弹簧装载量[52] - 研制推广智能称重整车全油气悬挂系统等新型油气悬挂产品[52] - 针对刚性矿车、新能源汽车等研发创新产品[83] - 开发出高端油缸、纯水液压缸等产品[87] 财务数据 - 近5年营业收入复合增长率为18.58%，估算2025 - 2027年按15.00%增长[176] - 2024 - 2027年营业收入分别为62,851.45万元、72,279.17万元、83,121.04万元、95,589.20万元[176] - 2024 - 2027年营运资金分别为33,943.83万元、39,035.40万元、44,890.71万元、51,624.32万元[177] - 未来三年营运资金缺口17,680.49万元，本次募资15,000万元补充[177][178] - 2024年末资产总计763,411,454.50元，2023年末683,103,026.36元[185] - 2024年营业收入628,514,501.51元，2023年668,544,386.06元[185] - 2024年毛利率27.93%，2023年21.73%[185] - 2024年末应收账款15,261.05万元，占比19.99%，2023年末14,337.51万元，占比20.99%[185][186] - 2024年三一集团采购规模从9,649.14万元增至14,162.36万元[186] - 报告期各期末存货分别为8575.92万元和9937.99万元，占比12.55%和13.02%[187] - 报告期各期末预付账款分别为284.10万元和122.07万元，占比0.42%和0.16%[188] - 报告期各期末应付账款分别为8557.67万元和11239.82万元，占比12.53%和14.72%[191] - 报告期内营业收入分别为66854.44万元和62851.45万元，下降5.99%[194] - 报告期内毛利率分别为21.73%和27.93%，增长6.20个百分点[196] - 报告期内净利润分别为7934.77万元和10872.05万元，增幅37.02%[197] - 报告期内经营现金流净额分别为6592.65万元和12186.36万元，增加5593.71万元[198] - 报告期各期末资产负债率分别为24.05%和23.55%，流动比率3.52和3.41，速动比率2.88和2.79[200] - 报告期内利息保障倍数分别为62.70倍和324.08倍[200] - 报告期内贷款偿还率、利息偿付率均为100.00%[200] 前次募资 - 前次募集资金两次发行合计12,880万元，净额11,691.72万元[155] - 截至2024年12月31日，专户初始存放12,038.83万元[158] - 调整后投资总额11691.72万元，累计使用11213.93万元[160] - 三个项目建设周期延至2022年12月31日[163] - 2021年用不超800万元闲置资金临时补流并已归还[164] - 截至2023年1月11日，用节余资金572.86万元补充流动资金[166]