报告公司投资评级 - 投资评级：买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 五新隧装拟发行股份并购五新重工，水利水电业务高速增长[2] - 后市场发展强劲，水利水电、矿山开采市场保持高速增长[3] - 拟以发行股份并支付现金方式购买五新重工、兴中科技股东手中100%股权[3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期：2024/11/26 [3] - 当前股价：27.29元 [3] - 一年最高最低股价：33.99元/14.38元 [3] - 总市值：24.56亿元 [3] - 流通市值：23.66亿元 [3] - 总股本：0.90亿股 [3] - 流通股本：0.87亿股 [3] - 近3个月换手率：226.16% [3] 财务表现 - 三季报公布，营收6.04亿元，归母净利润9,394.75万元，维持"买入"评级[3] - 2024Q1-3实现营收6.04亿元，同比-14.11%，归母净利润9,394.75万元，同比-19.10%[3] - 预计2024-2026年归母净利润为1.62/1.93/2.30亿元，EPS为1.80/2.14/2.55元，当前股价对应PE为15.1/12.7/10.7X[3] 业务发展 - 水利水电、矿山开采市场营业收入合计占比由2023年同期的4.94%增长至11.61%[3] - 水利水电市场营业收入同比增长89.86%，矿山开采市场营业收入同比增长115.65%[3] - 后市场营业收入占比由2023年同期的2.81%增长至7.06%，营业收入同比增长115.88%[3] 并购计划 - 拟以发行股份并支付现金方式购买湖南中铁五新重工有限公司股东所持有的五新重工100%股权、怀化市兴中科技股份有限公司股东所持有的兴中科技100%股权，并配套募集资金[3] - 五新隧装股票自2024年11月26日起停牌，预计将于2024年12月10日前复牌[3] 财务摘要和估值指标 - 营业收入：2022A 541百万元，2023A 954百万元，2024E 925百万元，2025E 1,106百万元，2026E 1,313百万元[3] - 归母净利润：2022A 78百万元，2023A 164百万元，2024E 162百万元，2025E 193百万元，2026E 230百万元[3] - 毛利率：2022A 35.5%，2023A 36.8%，2024E 37.3%，2025E 37.5%，2026E 37.6%[3] - 净利率：2022A 14.4%，2023A 17.2%，2024E 17.6%，2025E 17.4%，2026E 17.5%[3] - ROE：2022A 13.5%，2023A 23.2%，2024E 19.3%，2025E 19.2%，2026E 19.1%[3] - EPS：2022A 0.86元，2023A 1.82元，2024E 1.80元，2025E 2.14元，2026E 2.55元[3] - P/E：2022A 31.6倍，2023A 15.0倍，2024E 15.1倍，2025E 12.7倍，2026E 10.7倍[3] - P/B：2022A 4.3倍，2023A 3.5倍，2024E 2.9倍，2025E 2.5倍，2026E 2.0倍[3]

文章核心观点 - 北交所上市公司五新隧装拟收购五新重工和兴中科技股权，是“并购六条”发布后北交所首单发行股份收购资产项目，政策推动下北交所并购重组市场活跃度将提升，此次收购利于五新隧装发展 [1][7] 收购项目情况 - 11月25日晚间五新隧装公告拟发行股份并支付现金收购五新重工100%股权、兴中科技100%股权，同时募集配套资金 [1] - 交易处于筹划阶段，各方未签正式协议，具体方案在商讨论证，需经公司董事会、股东大会审议及监管机构批准，存在不确定性 [3] 交易标的情况 - 五新隧装是国家级专精特新“小巨人”企业，首批北交所上市企业，从事隧道施工与矿山开采智能装备业务 [2] - 五新重工是国家级专精特新“小巨人”企业，主营港口码头高端智能起重设备设计制造 [2] - 兴中科技主要资产为控股子公司五新科技，五新科技是国家级专精特新“小巨人”企业，为交通基建专用设备与系统解决方案供应商 [2] - 2020 - 2022年及2023年1 - 6月，五新科技分别实现营业收入9.57亿元、10.42亿元、12.61亿元及7.87亿元，净利润分别为1.82亿元、1.49亿元、1.80亿元及1.43亿元 [2] 收购对五新隧装的影响 - 收购将提升五新隧装在铁路、公路施工专用设备制造领域综合实力，助其进军港口高端装备制造领域，打造新业务增长极 [4] - 有利于增厚收入和利润，提升持续盈利能力，为实现未来十年销售规模突破100亿元目标提供支撑 [4] 五新隧装业绩情况 - 2023年经营业绩创历史新高，营业收入9.54亿元，同比增长76.34%，净利润1.64亿元，同比增长110.55%，综合毛利率36.84%，较上年增加1.36个百分点 [4] - 2024年前三季度营业收入6.04亿元，较去年同期下降14.11%，归母净利润9394.75万元，较去年同期下降19.10%，经营活动现金净流入8699.32万元，较去年同期上涨37.87% [5] - 2024年前三季度后市场业务发展强劲，营收同比增长115.88%，占比由2.81%增至7.06% [5] - 2024年前三季度水利水电、矿山开采业务保持高速增长，营收分别同比增长89.86%、115.65%，合计占比由4.94%增至11.61% [5][6] 行业政策与发展 - 政策支持上市公司并购重组做大做强，北交所创新型中小企业多，并购扩张动力强 [7] - 10月17日北交所举办座谈会宣讲“并购六条”，将贯彻落实相关要求，发挥资本市场作用，支持上市公司转型升级，开展政策解读等活动，提高企业运用并购重组工具能力 [7] - 北交所将在审核中提高监管包容度、提升审核效率、畅通沟通机制，同时把好监管审核关口，维护市场秩序 [7]

并购重组计划 - 公司拟以发行股份并支付现金方式收购五新重工100%股权和兴中科技100%股权 并配套募集资金 [2] - 该交易是北交所"并购六条"新政后首单发行股份购买资产项目 具有市场标志性意义 [4] - 交易目前处于筹划阶段 尚未签署正式协议 预计2024年12月10日前复牌 [3][12] 公司基本情况 - 公司2010年8月成立 2021年11月15日作为首批企业从新三板精选层平移至北交所上市 [5] - 属于专用设备制造业(C35) 主营隧道施工与矿山开采智能装备 业务覆盖铁路 公路 水利水电等领域 [5] - 2023年实现营业收入9.54亿元 同比增长76.34% 净利润1.64亿元 同比增长110.55% [6] 股权控制结构 - 实际控制人王薪程通过五新投资和五新重工合计控制公司43.06%股权 其中直接持股35.12% 间接控制7.94% [6] - 王薪程1996年11月出生 本科学历 现任公司董事及多家关联企业高管职务 包括五新重工董事和兴中科技董事长 [8] 停牌安排细节 - 停牌事由属于重大事项中的发行股份购买资产类别 依据北交所上市规则第9.2.1条执行 [11] - 停牌期间公司将及时履行信息披露义务 交易需经董事会 股东大会及监管机构审批 [13]

市场扩张和并购 - 公司拟发行股份并支付现金购买五新重工和兴中科技100%股权并配套募资[5] 其他新策略 - 公司股票2024年11月26日起停牌，预计12月10日前复牌[6] - 交易处于筹划阶段，各方未签协议，方案尚在论证[7] - 交易需经审议和批准，存在不确定性[7]

证券代码：835174 证券简称：五新隧装 公告编号：2024-092 湖南五新隧道智能装备股份有限公司 关于筹划发行股份及支付现金购买资产并配套募集资金事项的停牌 公告 本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，没有虚假记 载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个 别及连带法律责任。 一、停牌情况概述 重大事项的具体内容是： 湖南五新隧道智能装备股份有限公司（简称"公司"或"五新隧装"）拟以 二、停牌日期及预计复牌日期 经向北京证券交易所申请，本公司股票自 2024 年 11 月 26 日起停牌，预计 将于 2024 年 12 月 10 日前复牌。 三、后续安排 停牌期间公司将根据重大事项的进展情况，及时履行信息披露义务，待完成 事项筹划、停牌期限届满后将及时申请股票复牌。 本次交易目前正处于筹划阶段，交易各方尚未签署正式的交易协议，具体交 易方案仍在商讨论证中，尚存在不确定性。本次交易尚需公司董事会、股东大会 审议，并需经有权监管机构批准，能否通过审批尚存在不确定性，敬请广大投资 者注意投资风险。 四、备查文件目录 （一）停牌事项类别 公司本次申请股票停牌的事项类别 ...

报告投资评级 - 买入（维持）[1][6][9] 报告核心观点 - 2024Q3铁、公路板块需求尚未恢复致使报告研究的具体公司业绩下滑水利水电、矿山市场继续保持高速增长势头积极财政政策有望推动铁公路基建市场预期好转及需求回暖拉动报告研究的具体公司业绩恢复水利水电、矿山和海外三大拓展业务支撑报告研究的具体公司业绩弹性[3][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度报告研究的具体公司实现营收6.04亿元同比-14.11%归母净利润0.94亿元同比-19.10%综合毛利率36.67%同比+1.26pct净利率15.56%同比-0.96pct2024Q3实现营业收入1.99亿元同比-25.64%归母净利润0.24亿元同比-44.66%扣非归母净利润0.22亿元同比-47.71%综合毛利率35.56%同比-1.25pct净利率12.22%同比-4.19pct[2] - 2024Q3公司铁路市场收入1.12亿元同比-30.74%公路市场收入0.50亿元同比-45.26%2024Q3水利水电市场收入0.16亿元同比+79.54%矿山开采市场收入0.20亿元同比+422.94%2024年前三季度主机市场收入5.41亿元同比-18.44%后市场收入0.43亿元同比+115.88%其中Q3主机市场收入1.73亿元同比-31.22%后市场收入0.17亿元同比+77.17%[3] 业务分析 - 铁公路市场国家铁路局提出目标明确任务公司产品是钻爆法主要设备之一积极财政政策将缓解地方政府资金压力促进投资建设拉动公司业务业绩恢复[5] - 水利水电市场相关规划指出抽水蓄能投产规模目标钻爆法是主要施工方法公司设备可覆盖隧洞断面类型且项目建设将受益于积极财政政策[5] - 矿山开采市场智能矿山建设推动凿岩设备需求提升公司研发设备解决行业痛点[5] - 海外市场公司加速推进海外市场布局对标海外企业目标是未来十年做到国内和国外市场销售规模各占50%[5] 盈利预测和投资评级 - 考虑到铁公路基建市场恢复仍需一定时间下调2024 - 2026年全年业绩预期预计2024 - 2026年营业收入为8.63/11.27/14.55亿元同比分别为-10%/30%/29%2024 - 2026年归母净利润为1.47/1.92/2.41亿元同比分别为-10%/31%/25%对应PE为15/11/9倍考虑到公司竞争优势以及估值水平仍然维持买入评级[6] - 给出2023A - 2026E的各项财务指标预测包括营业收入增长率归母净利润增长率摊薄每股收益ROE等[7][9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 业绩短期承压 - 2024年前三季度公司营收和利润略有下降,主要系公司主要下游铁路市场需求偏弱,公司主机产品销售同比下降,带动整体营收与利润水平承压 [2] - 单季度来看,公司Q3单季度营收和归母净利润均同比下降 [2] 毛利率小幅提升,销售费用率提升导致净利率略有下滑 - 2024年前三季度公司毛利率小幅提升,主要系各个下游场景毛利率均有不同程度提升 [3] - 费用端来看,销售费用率提升较多,主要系下游需求偏弱,公司加大开拓市场与销售力度,销售费用支出同步提高 [3] 工程机械出海趋势确定,后市场业务快速发展助力公司盈利提升 - 随着全球基础设施建设投资力度的加大,隧道工程机械出海呈现稳步增长的态势,隧道掘进机等关键设备出口量显著上升,同时智能化矿山机械设备受到国际市场青睐,出口额稳步增长 [4] - 公司进一步完善后市场服务体系,积极拓展中期维修保养、大修服务等增值业务,2024年前三季度后市场收入取得显著突破,同比+115.88% [4] 盈利预测与投资评级 - 考虑铁路下游需求放缓,我们下调公司2024-2026年归母净利润预测 [4] - 当前股价对应动态PE分别为16/13/11倍,考虑公司具有长期成长性,维持"买入"评级 [4]

制度审议 - 2024年10月23日公司审议通过舆情管理制度议案[3] 舆情管理 - 成立舆情工作组，董事长任组长，董秘任副组长[8] - 董事会办公室负责日常管理，各部门采集信息[8][9] - 舆情分重大和一般，处理原则明确[12][13] - 重大舆情处置有调查、沟通等措施[14][15] 责任追究 - 违反保密或传播虚假信息将被追责[18]

会议信息 - 董事会会议于2024年10月23日以现场+通讯方式召开[2] - 应出席董事7人，出席和授权出席7人[2] - 会议发出通知时间为2024年10月21日，方式为通讯[2] 议案表决 - 《2024年第三季度报告》议案表决同意7票、反对0票、弃权0票[4] - 《舆情管理制度》议案表决同意7票、反对0票、弃权0票[5] 报告审议 - 《2024年第三季度报告》财务信息通过审计委员会审议[4] - 相关人员确认报告无虚假记载并担责[4] 审议安排 - 《2024年第三季度报告》议案无需提交股东大会[4] - 《舆情管理制度》议案无需提交股东大会[5]

资产负债情况 - 公司资产总计为11.27亿元，较上年期末增长7.49%[5] - 归属于上市公司股东的净资产为7.52亿元，较上年期末增长6.56%[5] - 公司资产负债率(母公司)为34.14%，资产负债率(合并)为33.25%[5] - 公司2024年9月30日资产总计为1,131,018,384.59元，较2023年12月31日增加78,732,583.17元[25] - 公司2024年9月30日流动资产合计为997,671,012.74元，较2023年12月31日增加76,675,864.73元[25] - 公司2024年9月30日非流动资产合计为133,347,371.85元，较2023年12月31日增加1,938,718.44元[26] - 公司2024年9月30日流动负债合计为385,745,136.15元，较2023年12月31日增加33,097,371.85元[26] - 公司2024年9月30日非流动负债合计为364,583.39元，较2023年12月31日减少923,618.94元[26] - 公司2024年9月30日归属于母公司所有者权益合计为752,156,850.33元，较2023年12月31日增加46,316,484.78元[24] 财务数据 - 公司2024年1-9月营业收入为6.04亿元，同比下降14.11%[6] - 公司2024年1-9月归属于上市公司股东的净利润为9,394.75万元，同比下降19.10%[6] - 公司2024年7-9月营业收入为1.99亿元，同比下降25.64%[8] - 公司2024年7-9月归属于上市公司股东的净利润为2,432.05万元，同比下降44.66%[8] - 2024年1-9月营业收入为603,854,210.22元[28] - 2024年1-9月净利润为93,947,506.65元[29] - 2024年1-9月归属于母公司所有者的净利润为93,947,506.65元[29] - 2024年1-9月基本每股收益为1.06元[30] - 2023年1-9月营业收入为703,046,326.12元[28] - 2023年1-9月净利润为116,121,993.81元[29] - 2023年1-9月归属于母公司所有者的净利润为116,121,993.81元[29] - 2023年1-9月基本每股收益为1.29元[30] - 2024年1-9月营业成本为382,402,760.17元[28] - 2023年1-9月营业成本为454,092,970.76元[28] - 2024年1-9月营业收入为703,046,326.12元，同比增长16.4%[31] - 2024年1-9月净利润为115,375,394.16元，同比增长22.7%[31] - 2024年1-9月经营活动产生的现金流量净额为63,099,702.12元[33] - 2024年1-9月投资活动产生的现金流量净额为-31,205,260.84元[33] - 2024年1-9月筹资活动产生的现金流量净额为-27,002,615.40元[33] - 2024年1-9月期末现金及现金等价物余额为132,577,575.12元[34] - 2024年1-9月销售费用为55,057,975.95元，同比增长24.9%[31] - 2024年1-9月研发费用为41,289,216.87元，同比增加31.5%[31] - 2024年1-9月信用减值损失为-12,971,199.04元[31] - 2024年1-9月资产处置收益为1,586,626.55元[31] - 2024年1-9月销售商品、提供劳务收到的现金为59.60亿元[35] - 2024年1-9月购买商品、接受劳务支付的现金为35.63亿元[35] - 2024年1-9月经营活动产生的现金流量净额为8.71亿元[35] - 2024年1-9月收回投资收到的现金为19.00亿元[36] - 2024年1-9月投资支付的现金为23.00亿元[36] 市场情况 - 水利水电、矿山开采市场营业收入合计占比由上年同期的4.94%增长至本期的11.61%[9] - 水利水电市场营业收入较上年同期增长89.86%，矿山开采市场营业收入较上年同期增长115.65%[9] - 铁路市场和公路市场营业收入占比较大，分别为56.57%和30.92%[10] 其他情况 - 公司利用部分闲置资金购买的结构性理财产品较上年期末增加199.37%[11] - 公司收到客户支付的无追索权的数字化债权凭证较上年期末增加210.32%[11] - 公司收到客户的预付款增加115.53%[11] - 公司实施完毕《回购股份方案》，共回购2,399,670股，其中1,915,353股已用于实施员工持股计划[11] - 公司按照《企业安全生产费用提取和使用管理办法》规定提取和使用安全生产费用，本期计提的安全生产费用暂未使用完，导致本期期末专项储备余额较上年期末增加1,469.23%[11] - 公司使用部分自有闲置资金购买的结构性理财产品的投资收益较上年同期增加56.57%[11] - 公司实施《回购股份方案》，导致筹资活动现金流出增加79.28%[11] - 公司收到长沙银行退回的银行承兑汇票保证金较上年同期增加，且本期在长沙银行开具的承兑汇票较上年同期减少，导致经营活动产生的现金流量净额增加37.87%[12] - 公司利用闲置自有资金购买理财产品的金额较上年同期增加，导致投资活动现金流出增加64.96%[12] - 公司控股股东湖南五新投资有限公司持股35.12%[14] - 公司2024年9月30日的货币资金为2.13亿元[22] - 公司2024年9月30日的交易性金融资产为6000万元[22] - 公司2024年9月30日的应收账款为4.95亿元[22] - 公司2024年9月30日的应收款项融资为6493万元[22] - 公司2024年9月30日的存货为1.53亿元[22] - 公司2024年9月30日的固定资产为8.35亿元[22] - 公司2024年9月30日的投资性房地产为708万元[22] - 公司2024年9月30日的在建工程为95.59万元[22] - 公司2024年员工持股计划已完成非交易过户,过户股份数量为191.54万股,占公司总股本的2.13%[19] - 公司存在部分资产被抵押的情况,但占比较小,不会对公司生产经营产生不良影响[21] - 公司2024年9月30日应收账款为495,028,838.47元，较2023年12月31日减少11,500,188.22元[25] - 公司2024年9月30日存货为152,883,438.06元，较2023年12月31日增加19,896,997.51元[25] - 公司2024年9月30日合同负债为52,129,493.20元，较2023年12月31日增加27,943,055.52元[26] - 公司2024年9月30日应付职工薪酬为27,639,360.86元，较2023年12月31日减少6,889,154.92元[26]