证券研究报告 汽车 | 汽车零部件 北交所|公司点评报告 hyzqdatemark 2025 年 04 月 20 日 证券分析师 赵昊 SAC：S1350524110004 zhaohao@huayuanstock.com 万枭 SAC：S1350524100001 wanxiao@huayuanstock.com 市场表现： 势，我们看好公司募投达产在即预期下的中长期发展潜力，维持"增持"评级。 风险提示：行业周期性波动风险、产品价格下降风险、税收优惠风险。 | 基本数据 | | | | | | 年 | 04 | 18 | | 月 | | 日 | 2025 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘价（元） | | | | | 26.29 | | | | | | | | | | 一 年 内 低 | 最 | 高 | / | 最 | | | | | | | | | | | （元） | | | | | | | | 38.00/8.50 | | | | | | | 总市值（百 ...

证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 明阳科技（837663） 2024 年报点评：汽车座椅需求增长叠加费控 成效显著，总成件业务打造第二成长曲线 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 257.81 | 304.32 | 380.45 | 478.76 | 603.32 | | 同比（%） | 24.31 | 18.04 | 25.02 | 25.84 | 26.02 | | 归母净利润（百万元） | 66.53 | 79.13 | 100.56 | 127.34 | 157.94 | | 同比（%） | 30.59 | 18.93 | 27.08 | 26.64 | 24.02 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.64 | 0.77 | 0.97 | 1.23 | 1.53 | | P/E（现价&最新摊薄） | 40.78 | 34.29 | 26.98 | 21.31 | 17.18 | ...

公告编号：2025-005 明阳科技（苏州）股份有限公司 1 2024 明阳科技 837663 公告编号：2025-005 公司年度大事记 2024 年 12 月 公司完成首次股权激励计划授 予，向 15 名员工授予限制性股票 231.83 万股。 2024 年上半年 蔚来、理想、特斯拉等汽车生产 厂来访考察。 2024 年 12 月 完成第四届董监高换届，实现董 监高平稳过渡。 2024 年 3 月 通过佛吉亚法国专家对调角器 VAVE 零件现场审核。 2024 年 5 月 公司完成 2023 年度权益分派，以公 司总股本 103,200,000 股为基数，向 全体股东每 10 股派 3.883 元人民币 现金。 2024 年 4 月-5 月 走进延锋、佛吉亚、重庆安道拓 开展产品展示和技术交流。 2024 年 12 月 公司获评湖北中航精机"2024 年 最佳质量奖"。 明阳科技，为客户提供座椅电动调节一站式解决方案 2 | 第一节 | 重要提示、目录和释义 4 | | --- | --- | | 第二节 | 公司概况 6 | | 第三节 | 会计数据和财务指标 8 | | 第四节 | 管理层讨论与分析 ...

前十大流通股东累计持有： 2524.19万股，累计占流通股比： 51.8%，较上期变化： 1985.81万股。 一、主要会计数据和财务指标 | 报告期指标 | 2024年年报 | 2023年年报 | 本年比上年增减(%) | 2022年年报 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 基本每股收益（元） | 0.7700 | 0.7400 | 4.05 | 1.0200 | | 每股净资产（元） | 0 | 3.44 | -100 | 4.9 | | 每股公积金(元) | 0.7 | 0.76 | -7.89 | 0.38 | | 每股未分配利润(元) | 1.61 | 1.31 | 22.9 | 2.71 | | 每股经营现金流(元) | - | - | - | - | | 营业收入(亿元) | 3.04 | 2.58 | 17.83 | 2.07 | | 净利润(亿元) | 0.79 | 0.67 | 17.91 | 0.51 | | 净资产收益率(%) | 21.68 | 22.06 | -1.72 | 29.23 | 数据四舍五入，查看更多财务数据>> 二、前10名无限售条 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为增持（下调） [1] 报告的核心观点 - 预计2024年报告公司营收3.04亿元（+17.99%），归母净利润0.79亿元（+18.66%），受下游汽车行业年降影响，下调2024 - 2026年盈利预测，因估值原因下调至“增持”评级 [3] - 2024年中国汽车产销量稳步增长，新能源汽车快速增长，智能座舱中智能化座椅为汽车座椅零部件产业带来市场拓展空间 [4] - 报告公司成本管控良好、人效创新高，积极拓展“总成件”新品类，募投项目预计2025年5月16日投产，打开业绩增长空间 [5] 相关目录总结 公司财务数据 - 2024 - 2026年预计归母净利润分别为0.79（原0.83）/0.94（原1.01）/1.13（原1.23）亿元，EPS分别为0.77/0.91/1.09元，当前股价对应P/E分别为36.3/30.4/25.4倍 [3] - 2022 - 2026年预计营业收入分别为2.07/2.58/3.04/3.59/4.21亿元，YOY分别为28.4%/24.3%/18.0%/18.0%/17.3%；归母净利润分别为0.51/0.67/0.79/0.94/1.13亿元，YOY分别为34.6%/30.6%/18.7%/19.6%/19.4% [6] - 2022 - 2026年预计毛利率分别为45.1%/46.2%/43.0%/42.7%/42.8%；净利率分别为24.6%/25.8%/26.0%/26.3%/26.7%；ROE分别为26.9%/18.8%/20.1%/21.8%/22.8% [6] 行业发展情况 - 2024年中国汽车产销累计完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%，新能源汽车年产销首次突破1000万辆，销量占比超40% [4] - 汽车电动化和智能化浪潮下，智能座舱中智能化座椅为汽车座椅零部件产业带来市场拓展空间 [4] 公司经营情况 - 2024年前三季度公司人力投入回报率为226.24%，创历史新高，较2023全年增长31.24pcts，同比增长45.56pcts [5] - 截至2024年上半年末，募投项目已累计投入募集资金总额的45%，预计2025年5月16日投产 [5] - 公司将“总成件”作为第五大品类单独披露数据，具备相对完备产品体系和较大产品价值量，市场前景广阔 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持（下调） [1] 报告的核心观点 - 预计2024年公司营收3.04亿元（+17.99%），归母净利润0.79亿元（+18.66%），受下游汽车行业年降影响，下调2024 - 2026年盈利预测，因估值原因下调至“增持”评级 [3] - 看好公司下游汽车行业需求稳步增长，募投项目预计投产在即 [3] 行业情况 - 2024年中国汽车产销累计完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%，新能源汽车年产销首次突破1000万辆，销量占比超40% [4] - 汽车电动化和智能化浪潮下，智能座舱中智能化座椅将扮演重要角色，为汽车座椅零部件产业带来较大市场拓展空间 [4] 公司情况 - 2024前三季度公司人力投入回报率为226.24%，创历史新高，较2023全年增长31.24pcts，同比增长45.56pcts [5] - 截至2024年上半年末，公司募投项目已累计投入募集资金总额的45%，预计2025年5月16日投产 [5] - 公司将“总成件”作为第五大品类单独披露数据，已基本拥有相对完备产品体系，具备较大产品价值量，市场前景广阔，是核心战略规划产品 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|207|258|304|359|421| |YOY(%)|28.4|24.3|18.0|18.0|17.3| |归母净利润(百万元)|51|67|79|94|113| |YOY(%)|34.6|30.6|18.7|19.6|19.4| |毛利率(%)|45.1|46.2|43.0|42.7|42.8| |净利率(%)|24.6|25.8|26.0|26.3|26.7| |ROE(%)|26.9|18.8|20.1|21.8|22.8| |EPS(摊薄/元)|0.49|0.64|0.77|0.91|1.09| |P/E(倍)|56.3|43.1|36.3|30.4|25.4| |P/B(倍)|15.1|8.1|7.3|6.6|5.8| [6] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|191|326|306|301|372| |现金|17|121|103|70|130| |应收票据及应收账款|107|130|142|162|170| |其他应收款|0|1|1|1|1| |预付账款|2|0|0|0|0| |存货|29|29|32|32|34| |其他流动资产|36|45|29|37|37| |非流动资产|130|138|183|236|232| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|97|107|143|189|191| |无形资产|11|11|10|10|10| |其他非流动资产|22|20|30|38|31| |资产总计|321|464|489|537|603| |流动负债|112|103|85|88|98| |短期借款|6|18|12|8|5| |应付票据及应付账款|57|37|42|44|57| |其他流动负债|48|49|32|36|37| |非流动负债|20|6|10|17|12| |长期借款|17|4|9|15|10| |其他非流动负债|3|2|2|2|2| |负债合计|131|109|95|105|110| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股本|39|103|103|103|103| |资本公积|15|79|79|79|79| |留存收益|136|173|207|251|299| |归属母公司股东权益|190|355|394|432|493| |负债和股东权益|321|464|489|537|603| [9] 利润表(百万元) |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|207|258|304|359|421| |营业成本|114|139|173|206|241| |营业税金及附加|3|3|3|4|5| |营业费用|3|4|5|4|4| |管理费用|18|20|19|21|23| |研发费用|9|13|12|14|16| |财务费用|2|0|-1|-1|-1| |资产减值损失|-1|-4|-3|-4|-5| |其他收益|1|2|2|2|2| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|0|0|0|0|0| |资产处置收益|0|0|0|0|0| |营业利润|59|76|91|108|129| |营业外收入|0|0|0|0|0| |营业外支出|0|0|0|0|0| |利润总额|58|76|91|108|129| |所得税|7|10|12|14|17| |净利润|51|67|79|94|113| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|51|67|79|94|113| |EBITDA|72|90|106|130|156| |EPS(元)|0.49|0.64|0.77|0.91|1.09| [9] 现金流量表(百万元) |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|13|50|86|93|145| |净利润|51|67|79|94|113| |折旧摊销|13|15|16|22|27| |财务费用|2|0|-1|-1|-1| |投资损失|-0|-0|-0|-0|-0| |营运资金变动|-55|-37|-9|-24|5| |其他经营现金流|3|6|1|1|1| |投资活动现金流|-10|-45|-51|-76|-25| |资本支出|11|31|61|75|23| |长期投资|0|0|0|0|0| |其他投资现金流|1|-15|10|-1|-2| |筹资活动现金流|-37|98|-53|-50|-60| |短期借款|6|12|-6|-3|-4| |长期借款|-16|-13|5|6|-5| |普通股增加|0|65|0|0|0| |资本公积增加|1|64|0|0|0| |其他筹资现金流|-28|-29|-52|-52|-51| |现金净增加额|-35|103|-18|-33|61| [9] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|28.4|24.3|18.0|18.0|17.3| |成长能力 - 营业利润(%)|33.9|30.5|18.7|19.5|19.4| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|34.6|30.6|18.7|19.6|19.4| |获利能力 - 毛利率(%)|45.1|46.2|43.0|42.7|42.8| |获利能力 - 净利率(%)|24.6|25.8|26.0|26.3|26.7| |获利能力 - ROE(%)|26.9|18.8|20.1|21.8|22.8| |获利能力 - ROIC(%)|22.3|16.7|18.8|20.4|21.8| |偿债能力 - 资产负债率(%)|40.9|23.6|19.5|19.5|18.3| |偿债能力 - 净负债比率(%)|12.9|-23.3|-20.0|-9.3|-22.2| |偿债能力 - 流动比率|1.7|3.2|3.6|3.4|3.8| |偿债能力 - 速动比率|1.4|2.9|3.2|3.0|3.4| |营运能力 - 总资产周转率|0.7|0.7|0.6|0.7|0.7| |营运能力 - 应收账款周转率|2.9|2.7|2.8|3.0|3.3| |营运能力 - 应付账款周转率|3.6|4.3|7.0|7.0|8.0| |每股指标（元） - 每股收益(最新摊薄)|0.49|0.64|0.77|0.91|1.09| |每股指标（元） - 每股经营现金流(最新摊薄)|0.12|0.49|0.84|0.90|1.41| |每股指标（元） - 每股净资产(最新摊薄)|1.84|3.44|3.81|4.19|4.78| |估值比率 - P/E|56.3|43.1|36.3|30.4|25.4| |估值比率 - P/B|15.1|8.1|7.3|6.6|5.8| |估值比率 - EV/EBITDA|40.2|30.6|26.3|21.7|17.6| [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 汽车座椅业务受益汽车电动化智能化趋势，总成件业务放量可期 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年3月6日收盘价29.60元，一年内最高/最低38.00/8.50元，总市值30.5472亿元，流通市值14.4183亿元，总股本1.032亿股，资产负债率16.94%，每股净资产3.41元/股 [3] 投资要点 - 公司是汽车座椅零部件国家级专精特新“小巨人”，2024年预计归母净利润增长18.66%，主要从事汽车座椅调节系统核心零部件研发、生产和销售，拥有四大系列产品及调节机构总成件产品，应用于汽车座椅调节系统及机械电子工业，客户包括华域汽车等，预计2024年实现营业收入3.04亿元（yoy+17.99%）、归母净利润7894.85万元（yoy+18.66%）、扣非归母净利润7296.14万元（yoy+10.59%），基本每股收益预计0.76元（yoy+2.79%），增长原因是客户产品需求增加和成本管控合理 [5] - 汽车“新四化”趋势下座椅单车价值有望抬升，新能源汽车市场前景广阔，2024年我国汽车产销量分别达3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%，乘用车产销分别完成2747.7万辆和2756.3万辆，同比分别增长5.2%和5.8%，新能源汽车产销量分别达1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%，达到汽车新车总销量的40.9%，较2023年提高9.3个百分点，2023年我国汽车座椅产量为15976.8万席，需求量为15308.7万席，市场规模为1117.5亿元 [5] - 总成件业务有望成为营收重要增长点，业务领域横纵拓展可期，汽车座椅调节机构核心零件四大产品系列是基础核心业务，第二成长曲线可从新产品横向拓展、纵向拓展、新市场开发、募投项目四个维度关注，2024H1总成件营收已达到345万元 [5] - 2020年至2024年前三季度持续维持45%左右的高毛利率水平，高于4家可比公司，二层复合自润滑轴承为核心产品，实现国产替代，带动自润滑轴承类业务整体毛利率，形成竞争壁垒，核心产品市占率近30%，2021年公司自润滑轴承、传力杆在全国乘用车座椅调节系统零部件行业市场份额分别为29.18%和27.28% [5] 盈利预测与评级 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为0.79/0.98/1.21亿元，对应EPS分别为0.77/0.95/1.17元/股，对应当前股价PE分别为38.6/31.1/25.3倍，可比公司2025年平均估值为49倍，首次覆盖给予“增持”评级 [5][6] 财务预测摘要 - 给出2023 - 2026E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括货币资金、应收票据及账款等项目，以及成长能力、盈利能力、估值倍数等主要财务比率 [9]

公司订单与应用 - 产品订单以新能源车型为主，占比约 90%，其他车型及非汽车订单约占 10% [4] - 产品大部分应用在比亚迪、T 公司、理想、极氪、小米等新能源车品牌上 [4] 产能情况与规划 - 2024 年四季度因订单增速快、量大且交期短，产能相对严峻，随着自动化设备到位已基本缓解 [5] - 2025 年上半年提前布局，持续扩张产能，加速生产车间数字化、智能化改造，加大人才引进与培养力度 [5] 公司竞争优势 - 是国家级“专精特新”小巨人企业，牵头起草多项国家标准和行业标准 [6] - 自 2000 年进入汽车行业，深耕汽车座椅领域，拥有 66 项授权专利和发明专利，能提供座椅电动调节一站式解决方案 [6] - 与华域汽车、湖北中航、佛吉亚等知名大客户保持长期稳定合作关系 [6] 公司未来增长点 - 总成件产品体系相对完备，市场前景广阔，将是未来营收重要增长点 [7] - 粉末冶金、自润滑衬套等产品可拓展至电动工具、办公座椅等非汽车领域，目前暂无销售订单 [7][8] - 汽车座舱智能化、舒适化需求带来新市场机遇和技术创新方向 [8] 新能源汽车发展影响 - 预计未来 1 - 2 年新能源车销量保持高速增长，中国新能源车渗透率进一步提升，拉动座椅零部件配套需求 [9] - 新能源车企注重座椅功能，电动调节、加热/通风等功能覆盖率将快速提升，为公司提供广阔市场空间 [9]

财务数据关键指标变化 - 盈利指标 - 2024年营业收入304,193,212.95元，同比上升17.99%[4][6][7] - 2024年利润总额91,014,958.90元，同比上升19.13%[4] - 2024年归属于上市公司股东的净利润78,948,473.92元，同比上升18.66%[4][6][7] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润72,961,402.18元，同比上升10.59%[4][6][7] - 2024年基本每股收益0.76元，同比上升2.79%[4][6] 财务数据关键指标变化 - 收益率指标 - 2024年加权平均净资产收益率（扣非前）19.15%，上年同期22.06%[4] - 2024年加权平均净资产收益率（扣非后）17.70%，上年同期21.88%[4] 财务数据关键指标变化 - 资产与权益指标 - 报告期末总资产474,248,061.28元，较报告期初上升2.20%[5][6] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益372,980,881.13元，较报告期初上升5.16%[5][6] 财务数据关键指标变化 - 股本指标 - 股本103,200,000，较期初无变动[5]

股价情况 - 公司股票2025年2月21 - 25日3个交易日收盘价涨幅偏离值累计达47.91%，属异常波动[2] 核实情况 - 核实对象包括控股股东等[3] - 核实方式有电话、口头、微信询问等[3] 信息披露 - 前期公告无更正补充，无热点概念，经营环境无重大变化[4] - 公司等无应披露未披露重大事项[4][5] 交易情况 - 公司及相关人员异常波动期间无交易公司股票情况[6] 风险提示 - 公司提请投资者注意股票市场风险，理性投资[7]