报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司 2024 年上半年业绩实现稳健增长 [2] - 生成式 AI 业务高速增长,成为公司业绩增长主动能 [2][4] - 在大模型应用上,公司以 16% 的市占率位居中国大模型平台及应用市场份额第二名,大模型能力持续提升 [4] - 智能汽车业务保持快速增长,有望实现超预期发展 [4] 财务数据总结 - 2024-2026 年公司营收分别为 45.76、60.05、77.06 亿元 [2] - 2024 年上半年实现营收 18.49 亿元,同比增长 29.04% [4] - 2024 年上半年实现归母净利润-24.57 亿元,亏损幅度减少 21.33% [4] - 生成式 AI 业务 2024 年上半年营收达到 10.51 亿元,同比大幅增长 255.7%,营收占比提高至 60.4% [4] - 智能汽车业务 2024 年上半年实现营收 1.68 亿元,同比增长 100.4%,收入占比提高至 9.7% [4]

报告公司投资评级 - 报告给予商汤集团"优于大市"的投资评级 [3] 报告的核心观点 - 生成式 AI 已成为公司主导型业务,AIDC 服务份额跻身行业前三 [2] - 商汤向生成式 AI 转型升级的战略目标已阶段性达成 [2][3] - 日日新大模型持续迭代,公司生成式 AI 各行业落地稳步发展 [4] - 商汤绝影量产交付快速推进,目标 2026 年形成上海自动驾驶垂类大模型 [5] 财务数据总结 - 2024H1，集团总收入为 17.40 亿元,同比增长 21.4% [1] - 生成式 AI 收入为 10.51 亿元,同比大幅增长 255.7%,占集团收入比跃升至 60.4% [1] - 2024H1，集团整体毛利润为 7.67 亿元,同比增长 18.2%,毛利率为 44.1% [1] - 相较 2023 年同期,整体期间亏损同比减少 21.2%至 24.77 亿元 [1] - 预测2024-2026年营收和净利润持续增长 [8] 同行业公司对比 - 同行业公司中,云从科技、寒武纪、虹软科技的2024年PS估值分别为10倍、71倍、12倍,平均31倍 [7] 风险提示 - AI 商业化不及预期的风险 [6] - 公司国际化拓展不及预期的风险 [6]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [5] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年上半年公司实现营收17.4亿元,同比增长21.4% [1] - 毛利润为7.7亿元,同比增长18.2% [1] - 净利润为-24.8亿元,亏损同比缩窄21.2% [1] - 经调整EBITDA为-18.9亿元,亏损同比缩窄6.7% [1] - 2024年上半年经营活动现金流量净额为-35.2亿元,较上年同期流出缺口扩大17.2亿元 [1] 业务表现 - 生成式AI营收为10.5亿元,同比增长 [2] - 公司上线GPU数量达到5.4万张,运营总算力规模突破2.0PFLOPS [2] - 传统AI营收为5.2亿元,同比下滑50.6%,主要系智慧城市业务营收大幅下降 [2] - 智能汽车营收为1.7亿元,同比增长100.4%;上半年新增交付70.5万辆,同比增长80.0% [2] 成本费用 - 2024年6月末公司总人数为4,672人,同比下滑6.9% [2][3] - 剔除股份支付及折旧摊销影响后的销售、管理、研发费用之和为21.3亿元,同比下滑2.1% [3] - 报告期公司财务收入较上年同期增长1.8亿元,所得税抵免约减少1.2亿元 [3] - 公司上半年应收账款减值损失增长约1.9亿元,但应收账款金额增幅较小,预计受到应收账款账龄拉长影响 [3] 盈利预测和估值 - 预计2024~2026年营业收入分别为42.4/54.9/68.9亿元,同比增长24.6%/29.3%/25.5% [4][5] - 预计2024~2026年归母净利润分别为-46.9/-40.7/-35.3亿元,亏损同比缩窄27.1%/13.4%/13.2% [5] - 对应2024-2026年9.8/7.6/6.0倍PS [5]

报告公司投资评级 SenseTime维持"买入"评级,目标价为1.36港元,较当前价格有15.3%的上行空间 [4] 报告的核心观点 1) SenseTime 1H24总收入同比增长21%至17.4亿元,基本符合预期,调整后净亏损同比收窄3%至23.3亿元 [2] 2) 生成式AI业务收入同比增长256%至10.5亿元,占总收入的60%,成为公司主要增长动力 [2] 3) 智能汽车业务收入同比增长100%至1.68亿元,新车交付量同比增长80% [2] 4) 公司预计2H24总收入将进一步加速增长33%,主要受益于生成式AI业务的强劲增长 [2] 5) 公司毛利率预计将逐步下降至2026年的38%,主要由于通过合作伙伴网络扩大算力,而非自身资本支出 [2][5][6] 财务数据总结 1) 2024-2026年预计总收入复合增长率为20.4% [10] 2) 2024-2026年预计调整后净利润分别为-35.07亿元、-24.95亿元和-17.19亿元 [8][9] 3) 2024-2026年预计毛利率分别为42.6%、40.3%和38.4% [5][6] 4) 2024-2026年预计营业利润率分别为-88.1%、-51.2%和-30.3% [5][6] 5) 2024-2026年预计净利润率分别为-81.2%、-46.0%和-26.4% [5][6]

财务数据和关键指标变化 - 上半年集团总收入为17.4亿元,同比增长21.4% [1][2] - 海外收入同比增长超过40% [2] - 生成式AI业务收入10.5亿元,同比增长256%,占集团收入超过60% [2][4] - EBITDA亏损缩窄26.5%,整体亏损缩窄21.2% [3] 各条业务线数据和关键指标变化 - 生成式AI业务收入10.5亿元,占集团收入超过60% [2][4] - 智能汽车业务收入1.7亿元,同比增长超过100%,占比提升至10% [4] - 传统AI业务收入5.2亿元 [4] 各个市场数据和关键指标变化 - 海外收入同比增长超过40% [2] - 中国AI市场未来8年将创造万亿级市场规模 [3] - 互联网行业客户是第一批积极使用大模型和质算的行业,更多行业如智能硬件、氢能源汽车、医疗等也开始整合生成式AI [3] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司向深层式AI转型取得成果,大模型和大装置的深度协同模式提升了模型能力和降低了推理成本 [2] - 公司大模型平台应用市场份额16%,行业第二,AIDC质算服务市场份额15%,行业第三 [2] - 公司积极管控运营支出,平衡长期增长和短期投入 [3] - 公司为市场提供全面的企业级生成式AI解决方案,覆盖云端、本地算力中心到智能终端的完整场景 [4] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 深层式AI市场竞争激烈,但公司大模型和大装置的深度协同模式提升了竞争力 [2] - 中国AI市场未来8年将创造万亿级市场规模,公司处于下一波增长的有利位置 [3] - 更多行业开始整合生成式AI,公司有望抓住新的增长机会 [3] 其他重要信息 - 公司实施转向生成式AI的业务重组,这是重组后的第二次业绩报告 [2] - 公司研发投入是最大支出项,正采取措施平衡长期增长和短期投入 [3] - 公司大模型和大装置的AI云服务有刚性需求,包括模型生产、垂直行业应用和大规模AI推理 [4]

生成式AI业务 - 生成式AI业务收入为人民币1,051.2百万元，同比大幅增长255.7%，占集团收入比达60.4%[11][14] - 生成式AI收入增长255.7%，达到10.51亿元人民币[49] 智能汽车业务 - 商湯絕影在智能駕駛領域持續引領一段式端到端自動駕駛的量產研發，已為多家車企提供L3智駕解決方案[25] - 商湯絕影在智能座艙領域與多家車廠建立合作，實現了實時交互的多模態大模型在車端的部署[26] - 商湯的絕影智能汽車業務上半年收入同比增長100.4%,累計交付車輛數達260萬輛[24] - 智能汽车收入增长100.4%，达到1.68亿元人民币[50] 传统AI业务 - 傳統AI收入下降50.6%，至5.20亿元人民幣[51] 财务数据 - 集團2024年上半年總收入為人民幣1,739.7百萬元，同比增長21.4%[8] - 集團整體毛利潤為人民幣766.8百萬元，同比增長18.2%，毛利率為44.1%[8] - 期間虧損為人民幣2,477,212千元[130] - 本公司權益持有人應佔虧損的每股虧損為每股基本及攤薄虧損人民幣0.08元[127] - 經調整EBITDA為-18.90億元人民幣，經調整虧損淨額為-23.26億元人民幣[43] - 公司毛利由人民幣648.7百萬元增加18.2%至人民幣766.8百萬元[57] - 公司研發開支由人民幣1,783.2百萬元增加6.1%至人民幣1,892.2百萬元[58] - 公司銷售開支由人民幣418.0百萬元減少21.2%至人民幣329.2百萬元[59] - 公司行政開支由人民幣796.5百萬元減少7.7%至人民幣734.9百萬元[60] - 公司金融資產及合約資產減值虧損淨額由人民幣396.5百萬元增加48.2%至人民幣587.7百萬元[61] - 公司其他收入由人民幣152.2百萬元減少28.6%至人民幣108.7百萬元[62] - 公司其他虧損淨額由人民幣754.1百萬元減少至人民幣53.0百萬元[63] - 公司財務收入淨額由人民幣100.5百萬元增加162.9%至人民幣264.3百萬元[64] - 公司優先股的公允價值虧損由人民幣10.0百萬元增加至人民幣12.1百萬元[65] - 公司所得稅抵免由人民幣124.2百萬元減少至人民幣4.0百萬元[66] 现金流 - 經營活動所用現金淨額為人民幣3,523,763千元[153] - 投資活動所用現金淨額為106.82億人民幣[155] - 融資活動所得現金淨額為272.27億人民幣[158] - 本集團於2024年6月30日的現金及現金等價物為76.27億人民幣[159,160] 资产负债 - 公司的貿易應收款項總額維持相對穩定[83] - 貿易應收款項的賬齡有所惡化，主要來自智慧城市業務的長付款周期[87] - 公司擁有充足的現金及現金等價物，分別為76.27億元人民幣和11.93億元人民幣[88] - 公司總借款增加至52.87億元人民幣，主要採用浮動利率[95][96] - 公司面臨港元兌人民幣和港元兌美元匯率變動的影響，但未採取對沖措施[97][98] - 公司員工人數為4,672人，制定了具有競爭力的薪酬方案[99][100] - 於2024年6月30日，本公司權益持有人應佔權益為人民幣22,689,431千元[139] - 於2024年6月30日，總負債為人民幣9,845,655千元[144] - 於2024年6月30日，總資產為人民幣32,550,214千元[138] 其他 - 根據IDC報告，集團大模型平台及應用以16%市場份額排名行業第二，AIDC服務以15.4%市場份額躋身行業前三[12][13] - 集團AIDC服務運營總算力規模已突破20,000 PetaFLOPS，上線GPU數量達到5.4萬張，穩居行業領先地位[15] - 根據IDC預測，未來五年中國AIDC服務市場以高增速持續增長，預計年均複合增長率達57.3%[16] - 集團具備從千GPU集群到萬GPU集群的設計、建設和靈活調度運營的成熟能力，能夠支持高達2萬億參數的MoE多模態模型的穩定高效訓練和推理[15] - 集團以創新的技術架構實現了相同算力及電力成本下的每秒請求數(QPS)提升4倍，並實現了推理服務彈性按需伸縮[15] - 商湯AIDC服務能力獲得國家級評測認證,成為首個獲得算力服務能力成熟度(CPMM)增強級評估的企業[17] - 商湯日日新大模型能力持續升級,5.5版本相較5.0綜合能力提升約30%,成為中國第一個多模態的實時交互大模型[18] - 商湯的金融大模型能力被中國銀行、招商銀行等企業客戶採用,覆蓋員工助手、合規風控等金融業務場景[19] - 商湯的「大醫」醫療大模型被多家大型醫院採用,實現智能導診、預問診等功能,賦能患者就醫全流程[20] - 商湯的Copilot助手產品「小浣熊」成為國內增長最快的Copilot產品之一,已有大型企業和數十萬個人用戶[21] - 商湯

财务数据和关键指标变化 - 2024年上半年集团收入达17.4亿元人民币，同比增长21.4% [6] - 海外生成式AI收入达10.5亿元人民币，增长256%，占集团总收入50% [6] - EBITDA亏损减少26.5%，整体亏损减少21.2% [8] - 上半年毛利率达44%，与去年全年持平 [42] - 总运营费用下降1.4%，销售费用下降21.2%，管理费用下降7.7%，研发费用略有增加6.1% [43][44] - 营运资金周转效率仍面临挑战，现金转换周期延长 [45] - 贸易应收账款天数较一年前减少超100天，回收水平较高 [46] - 资本支出略有下降，现金储备和净现金分别达99亿元和46亿元人民币 [47][49] 各条业务线数据和关键指标变化 生成式AI业务 - 上半年收入达10.5亿元人民币，占集团收入60%，较去年的21%大幅提升 [6][12] - 全年收入预计超2023年，业务现金流良好且可持续 [14] - 超3000家行业用户使用其产品和服务 [15] 智能计算业务 - 截至8月，AI云部署GPU超5万台，总计算能力超2万PB，目标是到年底扩展到2.5万PB [18][19] - 在中国智能计算服务市场占有率约15%，排名第三 [21] 大模型业务 - SENSENOVA大模型从2022年底的1.0版本迭代到今年7月的5.5版本，整体能力提升30% [23][24] - 自年初至7月，SENSENOVA整体使用量增长数倍，企业用户数量增长超7倍 [26] 国际业务 - 同比增长40%，超过集团整体收入增长率 [32] 商汤汽车业务 - 上半年收入1.59亿元人民币，同比增长100%，占集团收入10% [33] - 交付71万辆新车，增长82%，拓展50款新车型 [34] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国AI市场预计2024 - 2028年将产生万亿级市场，互联网行业率先使用大模型和智能计算 [9] - 中国智能计算服务市场预计未来五年复合年增长率超50%，到2028年市场规模近200亿元人民币 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略转向生成式AI，协同大模型和商汤核心技术，提升模型能力、降低推理成本并实现规模经济 [7] - 大模型市场竞争激烈，公司LLM平台和应用占15%市场份额，排名第二；AI业务服务排名第一 [7] - 智能计算市场发展处于早期，公司凭借技术和服务能力在竞争中保持优势 [21] - 汽车业务聚焦端到端智能驾驶、多模态智能座舱和为汽车制造商提供AI云服务 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 生成式AI是热门投资主题，中国市场发展迅速，公司有望受益于行业增长 [9] - 公司在大模型竞争中取得领先地位，将继续平衡长期增长和短期投资 [8] - 对边缘AI前景乐观，认为随着用户基数扩大，新应用模式将逐渐出现 [53] - 看好国内计算能力推理成本降低趋势，特定垂直领域国内计算能力具有优势 [62] - 生成式AI行业处于早期，公司希望未来五年或更长时间保持高增长 [77] 其他重要信息 - 7月推出的Mirage产品“数拍”，试用九天用户达100万，月累计用户300万，生成照片2000万张 [31] - 商汤汽车业务参与多个海外项目，提升全球影响力 [34] 问答环节所有提问和回答 问题1: 公司在与智能手机制造商合作中，边缘AI的潜在应用及对苹果智能和Pixel 9中AI能力实施的看法 - 公司对边缘AI前景乐观，认为用户基数增长将催生新应用模式，不仅关注智能手机，还包括各类物联网设备 [53][54] - 公司优化边缘侧芯片，实现LLM在边缘设备上每秒超百字符推理速度，延迟降至几十毫秒 [55] - 利用计算机视觉优势开发实时多模态交互模型，有望在下游设备应用中广泛采用 [56] 问题2: 如何扩展计算能力资源以保持核心竞争力，以及国内计算能力的进展 - 采用战略方法，通过运营软件提高效率，扩大运营计算能力规模，虽会降低毛利率但可减少现金消耗 [59] - 看好国内计算能力推理成本降低趋势，特定垂直领域国内计算能力具有优势，关键是实现良好性价比 [61][62] 问题3: 下一代大模型的核心能力及与应用场景的对应关系 - 大模型性能提升需补充知识要点和构建高阶思维链数据，公司在视觉数据积累和垂直行业数据构建上具有优势 [67][68] - 模型架构调整和成本效益提升是下一代模型的改进方向，包括训练和推理效率以及多集群、多层次训练 [69][70] 问题4: 哪些产品或服务推动生成式AI收入增长，以及未来增长预期和驱动因素 - 公司凭借在AI基础设施和大模型的技术积累进行商业化拓展，受益于市场对计算能力和大语言模型技术的需求 [73][76] - 生成式AI行业处于早期，公司希望未来保持高增长，专注该领域以满足用户需求 [77] 问题5: 公司端到端算法商业化进展以及自动驾驶算法与底层大模型的协同情况 - 公司坚持纯视觉技术路径，积累大量视觉数据和计算资源，为汽车制造商提供计算能力和车载技术 [83][84][86] - 目标是2025年实现端到端算法大规模生产，目前正与汽车制造商合作进行联合技术开发 [88]

报告公司投资评级 - 维持此前目标价 1.5 港元和优于大市的评级 [2][6] 报告的核心观点 - 商汤科技在 2024 世界人工智能大会期间发布“日日新 SenseNova 5.5”和“日日新 5.5 Lite”，展示多领域技术进展和行业赋能成果 [2][4] - “日日新 5.5”性能对标 GPT - 4o，具多项创新点，缩短中美 SOTA 模型发布时间差距，“日日新 6.0”技术验证完成 [2][5] - 端侧模型“日日新 5.5 Lite”领先，商汤绝影推动多模态大模型与智能汽车融合 [2] - 生成式 AI 业务高增长，预计今年收入占比超 50%，公司目标未来 1 - 2 年集团层面盈利 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 7 月 4 - 6 日参加商汤科技举办的人工智能论坛，7 月 5 日商汤发布“日日新 SenseNova 5.5”和“日日新 5.5 Lite”，分享多领域技术经验与进展，展示行业赋能成果 [2][4] 点评 “日日新 5.5”性能对标 GPT - 4o - 整合跨模态信息，提供流式多模态交互，革新 AI 交互模式，适应多任务处理 [2] - 首创构造思维链并验证正确性，增强大模型推理思维能力，在多方面改进明显 [2] 中美 SOTA 模型差距时间缩短 - OpenAI 今年 5 月 13 日发布 GPT - 4o，商汤 4 月 23 日公布“日日新 5.0”后 50 余天迭代出“日日新 5.5”，补齐短板，多模态能力提升，多数核心测试集指标对标 GPT - 4o [2][5] - “日日新 6.0”技术验证完成，位居 HuggingFace 全球 12B 以下模型之首，下半年计划定位为一体化模型，优化流式交互，拓展能力边界，降低推理成本 [2] 持续深耕端侧，推进部署渗透 - “日日新 5.5 Lite”在端侧应用领先，提供高速推理，首次延迟低，已与 150 多家客户商业对接，覆盖多种 IoT 设备，单台设备成本低至每年 9.9 元 [2] - 商汤绝影率先实现车端部署原生多模态大模型，发布车载 AI Agent，推动多模态大模型与智能汽车融合 [2] 生成式 AI 业务高增长，集团层面盈利可期 - 技术进展带动生成式 AI 业务强劲增长，预计今年收入占比超 50% [2][6] - 商汤拥有领先算力基础，算力服务通过国家级评估，现阶段用算力利润补贴大模型研发，投入生成式 AI 业务，为非核心业务对接融资，目标未来 1 - 2 年集团盈利 [2][6] 投资建议 - 维持此前目标价 1.5 港元和优于大市的评级 [2][6]

报告公司投资评级 - 报告给予商汤集团“优于大市”评级，维持该评级，并给予商汤集团2024年16 - 20倍PS，对应公司合理价值区间2.27 - 2.84港元 [3][8] 报告的核心观点 - 流式多模态交互大模型「日日新5.5」发布，国内首次对标GPT - 4o，彰显商汤强大技术能力，奠定AI商业落地基础；Vimi发布带动公司AI + 视频业务进入新时期；伴随日日新模型持续迭代，公司相关AI应用将持续发展，全新增长空间已打开，未来发展值得期待 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 7月12日收盘价为1.38港元，52周股价波动为0.58 - 1.96港元，总股本35142百万股，流通股27622百万股，总市值48496百万港元，流通市值38119百万港元 [1] 恒生指数对比 - 1M绝对涨幅 - 8.3%，相对涨幅 - 4.0%；2M绝对涨幅 - 9.5%，相对涨幅 - 2.7%；3M绝对涨幅95.6%，相对涨幅91.7% [2] 投资要点 - 7月5日商汤科技发布国内首个具备流式原生多模态交互能力大模型「日日新SenseNova 5.5」，综合性能较「日日新5.0」提升30%，交互效果和多项核心指标对标GPT - 4o [3] - 「日日新5.5」更新点包括6000亿参数基模型性能全面提升、推出国内首个“所见即所得”模型「日日新5o」、端侧模型全面升级为「日日新5.5 Lite」，其相比4月5.0版模型精度提升10%，推理效率提升15%，首包延迟降低40% [3] - 「日日新5o」带来实时流式多模态AI交互体验，多任务适应性强，能自然处理多种任务并自适应调整行为和输出 [3] - 商汤高度关注端侧AI和行业应用，「日日新5.5 Lite」端侧大语言模型「商量SenseChat Lite - 5.5」各维度全面升级，是目前综合性能最好的端侧模型，配合端云模式保障性能和速度 [3] - 商汤「日日新」端侧模型已与超150 + 客户启动商业对接，覆盖多种IoT设备部署应用，接入单台设备成本低至9.9元/每年，拥有可支持多种垂直业务方向、可用性强、低门槛等优势 [3] - 商汤“日日新”大模型体系已在编程、医疗、金融、消费等领域发挥实际价值，近期还推出“大模型0元Go”计划，为新注册用户提供多项免费服务和培训 [3] 市场表现 - 商汤在WAIC 2024上发布可控人物视频生成大模型Vimi，入选“镇馆之宝”，基于日日新大模型，仅通过一张照片就能生成人物类视频，能精准控制人物表情和肢体变化，支持多种驱动方式 [5] - Vimi模型优势在于面部跟踪技术和对人脸细节的精准控制，人物表情鲜活，在人脸和上半身控制上更精准，能生成高一致性和光影和谐的视频，稳定性强，可生成长达1分钟以上单镜头人物类视频 [5] - Vimi能让整个环境随肢体控制变化，模拟镜头角度，呈现自然流畅的头发飘动等效果，支持光影变化模拟，为视频创作者提供更多创作自由度 [5] - Vimi相机是Vimi可控人物视频大模型体系的第一款C端产品，能满足女性用户娱乐创作需求，可生成数字分身和不同风格写真视频，还能通过单张图片驱动生成趣味表情包 [5] AI落地细分市场 - 7月商汤「Sensechat」手机App及网页版向香港用户免费开放，基于“商量多模态大模型粤语版”，定位为“香港用户的贴心小棉袄”，用户可用广东话与其交流，获取地道AI体验 [6] - 「Sensechat」App支持文字或语音输入，主要功能包括本地化体验、多模态问答、实时搜索、图像生成、文案撰写；网页版拥有强大的多模态文件处理能力和超长文本理解、思考、生成能力，支持上载最多50个文件 [6] 与华为合作 - WAIC 2024期间，商汤科技联合创始人杨帆受邀出席昇腾人工智能产业高峰论坛并演讲，分享日日新大模型体系基于昇腾AI基础软硬件平台的全栈技术能力原生开发实践 [7] - 商汤大模型研究总监龚睿昊受邀出席“昇腾AI伙伴原生开发成果发布”，商汤大装置将与合作伙伴推动技术创新与产业融合发展 [7] - 商汤与华为签署合作协议，推动大模型原生开发迈向新台阶，过去一年多与昇腾、昇思团队紧密合作，构建下一代大模型底座和训练新生态，商汤能在超三千卡集群上跑出领先算力利用率 [7] - 商汤大装置AI云、日日新·商量大语言模型、商汤医疗大模型“大医”均通过与Atlas系列服务器的兼容性测试，未来将继续深化与华为合作，打造高效、低成本、低门槛的人工智能基础设施 [7] 盈利预测与投资建议 - 综合各类因素，给予商汤集团2024年16 - 20倍PS，对应公司合理价值区间2.27 - 2.84港元，给予“优于大市”评级 [8] 可比公司估值表 - 云从科技、寒武纪、虹软科技2024E PS分别为14、58、14倍，2025E PS分别为9、34、11倍，平均2024E PS为28倍，2025E PS为18倍 [9] 日日新5.5多模态核心指标对比 - 「日日新5.5」在Avg. Score、MMB v1.1等多项多模态核心指标上与GPT - 4o对比有表现，部分指标优于其他对比模型 [10] 日日新5.5 Lite性能对比 - 在多轮对话、文本生成、知识问答、文本总结等方面，「SenseChat Lite - 5.5」性能优于Qwen2 - 1.5B、Qwen2 - 0.5B等模型 [12] - 「商量SenseChat Lite - 5.5」首包延时降低40%，推理速度提升15% [12] 财务报表分析和预测 - 成长能力方面，2024E - 2026E营业收入分别为4650、6647、9657百万元，同比增长36.54%、42.94%、45.27%；归属母公司净利润同比增长37.14%、46.58%、95.65% [13] - 获利能力方面，2024E - 2026E毛利率分别为53.74%、62.58%、69.84%；销售净利率分别为 - 87.05%、 - 32.53%、 - 0.97% [13] - 偿债能力方面，2024E - 2026E资产负债率分别为37.30%、43.86%、47.97%；净负债比率分别为 - 4.10%、12.36%、17.86% [13] - 营运能力方面，2024E - 2026E总资产周转率分别为0.15、0.22、0.30；应收账款周转率分别为1.11、1.26、1.38 [13] 现金流量表 - 2024E - 2026E经营活动现金流分别为 - 2676、 - 1721、 - 216百万元；投资活动现金流分别为 - 1522、 - 1258、 - 826百万元；筹资活动现金流分别为633、481、313百万元；现金净增加额分别为 - 3412、 - 2345、 - 576百万元 [14]

公司业务 - 公司生成式AI业务营收同比增长200%至11.8亿元[5] - 公司传统AI业务营收同比下降41%至18.4亿元[5] - 公司智能汽车业务营收同比增长31%至3.8亿元[5] - 公司总营收因战略调整下降10.6%[15] 未来展望 - 全球及中国生成式AI市场规模将分别达到1500亿美元及130亿美元左右[2] - 公司前瞻性打造了AI算力设施-SenseCore大装置，未来AI终端及多模态大模型需求的释放有望推动公司业务超预期增长[2] - 公司具备出色的技术创新能力和市场扩张速度，将业务重心全面调整至生成式AI领域[10] 财务数据 - 预计公司2024-2026年营收分别为45.76、60.05、77.06亿元[6] - 预计2024-2026年公司毛利率分别为43%、41.5%及40.9%[7] - 采用PS估值法，对公司进行估值，给予目标价2.25港元[8] 风险提示 - 风险提示包括多模态大模型研发失败的风险、核心元器件供应紧张的风险、市场竞争加剧的风险[2] - 存在多模态大模型研发失败、核心元器件供应紧张和市场竞争加剧等风险[30][31][32]