行业需求与客源结构 - 澳门博彩业出现新的高端中场客源，包括高收入专业人士，且赌客来源行业更加多元化，例如硬件科技及制药行业 [1] - 更多赌客表示过去12个月财务状况改善，并预期未来12个月将进一步好转，有助支持博彩需求维持韧性 [1] - 瑞银预测2026年博彩行业总收入及EBITDA将分别增长5%及11% [1] 高端客群偏好与博企策略 - 高端赌客更重视返利和会员计划、酒店客房品质及高端餐饮选择等因素 [1] - 高端博企被认为更能有效捕捉此类客群需求 [1] - 聚焦高端市场营销、制定赌客激励措施及提升产品定位的策略，将有助高端博企脱颖而出并扩大市场份额 [1] 公司选择与目标价 - 瑞银首选银河娱乐，目标价46.9港元，评级买入 [1] - 瑞银首选永利澳门，目标价8.4港元，评级买入 [1] - 瑞银首选美高梅中国，目标价19.8港元，评级买入 [1]

行业客源与财务状况 - 澳门博彩业高端中场出现新的客源，包括高收入专业人士 [1] - 赌客来源行业更加多元化，例如硬件科技及制药行业 [1] - 尽管宏观经济不利，更多赌客表示过去12个月财务状况改善并预期未来12个月将进一步好转，支持博彩需求韧性 [1] 行业财务预测 - 预计2026年博彩行业总收入将增长5% [1] - 预计2026年行业EBITDA将增长11% [1] 公司投资选择 - 首选银河娱乐，目标价46.9港元，评级买入 [1] - 首选永利澳门，目标价8.4港元，评级买入 [1] - 首选美高梅中国，目标价19.8港元，评级买入 [1]

近期博彩收入表现 - 澳门过去一星期日均博彩收入约为6.71亿澳门元，低于此前九日的约7.11亿澳门元 [1] - 月初至今的日均博彩收入约为6.94亿澳门元，环比下跌约11% [1] - 收入下跌与澳门格兰披治大赛车活动的影响有关 [1] 细分市场数据 - 本月以来中场日均博彩收入环比下跌约8%至10% [1] - 贵宾厅转码量环比下跌约6%至8% [1] - 贵宾厅赢率约为3.3%至3.5% [1] 市场预测与展望 - 基于市场普遍预测，11月日均博彩收入预计约为6.73亿澳门元 [1] - 预计本月余下时间的日均博彩收入将达到约6.49亿澳门元 [1] - 本月环比下跌约11%的表现与2015至2019年的季节性表现一致 [1] 投资偏好 - 公司目前首选股包括银河娱乐、美高梅中国及永利澳门 [1] - 对上述公司均给予"买入"评级 [1] - 目标价分别为银河娱乐46.9港元、美高梅中国19.8港元、永利澳门8.4港元 [1]

博彩收入表现 - 澳门过去一星期日均博彩收入为6.71亿澳门元，低于对上九日的7.11亿澳门元 [1] - 月初至今日均博彩收入约6.94亿澳门元，按月下跌约11% [1] - 收入下跌与2015至2019年季节性表现一致 [1] 未来预期与预测 - 基于市场普遍预测11月日均博彩收入为约6.73亿澳门元 [1] - 预计本月余下时间日均博彩收入将达到约6.49亿澳门元 [1] 首选股份与评级 - 行业首选股包括银河娱乐、美高梅中国及永利澳门 [1] - 银河娱乐目标价为46.9港元 [1] - 美高梅中国目标价为19.8港元 [1] - 永利澳门目标价为8.4港元 [1]

核心观点 - 报告对2026年港股消费服务板块持乐观态度，强调在基本面承压的背景下，应把握结构性确定性和边际改善机会 [2][3] - 澳门博彩业作为高端消费代表，收入韧性突出，行业估值处于历史底部，具备修复空间 [2][8] - 在线旅游行业增长动能强劲，龙头公司营销效率提升，出境游及海外业务提供长期驱动力 [2][8] - 餐饮板块长期连锁化率提升趋势明确，消费预期好转下弹性较大，重点关注加盟业态和股东回报率高的个股 [3][9] - 民办高教行业营利性分类管理条件成熟，办学质量达标后扩张动力有望重启，高股息提供安全边际 [4][5][6] - 医药行业创新药研发进展活跃，海外BD交易频繁，关注商业化放量及重点管线临床进展 [24][25][26] 海外社服板块 - 澳门博彩10月毛收入同比增长16%，创疫后单月最高记录，受益于签证放松及演唱会带动 [2][8] - 博彩结构改善，三季度贵宾收入同比增长29%，恢复至2019年54%，中场收入同比增长7%，较2019年增长15% [2][8] - 行业当前EV/EBITDA估值约9倍，处于底部区间，推荐银河娱乐、美高梅中国和金沙中国 [2][8][10] - 在线旅游公司收入增速快于行业大盘，携程和同程旅行国内营销效率提升，出境游及海外业务增速更高 [2][8] - 餐饮板块推荐现制茶饮（古茗、蜜雪）、下沉市场加盟品牌（锅圈）及业绩稳健个股（百胜中国净开店创三季度新高） [3][9][10] 海外教育板块 - 广东省就民办高校分类管理改革征求意见，预计全国各省将跟进，营利性选择成功将确认上市公司收益分配权 [4][14] - 高教公司过去5年控制招生规模以提升生均指标，办学投入导致利润率收缩，目前关键指标已达标，经营效益有望触底回升 [5][15] - 质量达标后高教公司将重启扩张，招生增长带动收入回升，当前30%派息率下部分公司股息率超过9% [6][16] - 推荐宇华教育、中教控股、新高教集团、中国科培、东软睿新集团、希教国际控股、中汇集团、华夏控股 [6][16][20] - 东方甄选本周抖音GMV约2.56亿元，环比上升51%，同比上升29.5%，主账号GMV占比39% [18][19] 海外医药板块 - 辉瑞启动首项PD-1/VEGF双抗+ADC联合临床试验，预计11月开展，用于治疗晚期实体瘤 [25] - 联邦制药JAK1抑制剂完成二期临床，劲方医药KRAS G12D抑制剂进入三期临床，来凯医药AKT抑制剂获首付款及里程碑款最高5.3亿元 [24] - 阿斯利康口服新药治疗难治性高血压三期临床达主要终点，罗氏三代BTK抑制剂治疗多发性硬化症三期临床达主要终点 [25] - 礼来4.75亿美元引进眼科基因治疗药物，MeiraGTx获7500万美元首付款及超4亿美元里程碑款 [25] - 关注创新药（百济神州、信达生物、科伦博泰生物、康方生物等）及Pharma（三生制药、翰森制药、中国生物制药） [26] 盈利预测与估值 - 携程集团2025年预测PE为21倍，2025年预测收入614亿元；同程旅行2025年预测PE为15倍，2025年预测收入194亿元 [30] - 百胜中国2025年预测PE为18倍，2025年预测收入839亿元；蜜雪集团2025年预测PE为25倍，2025年预测收入328亿元 [30] - 银河娱乐2025年预测EV/EBITDA为10.3倍；美高梅中国2025年预测EV/EBITDA为7.7倍 [30] - 新东方2025年预测PE为17.7倍，2025年预测利润34.03亿元；中教控股2025年预测PE为4.1倍，2025年预测利润18.43亿元 [31] - 百济神州2025年预测PE为130倍，2025年预测收入377.17亿元；信达生物2025年预测PE为121倍，2025年预测收入131.82亿元 [33]

核心观点 - 报告提出2026年港股消费服务板块的投资策略，核心是把握确定性并关注边际改善，重点看好澳门博彩、在线旅游和餐饮三个子行业 [1] - 澳门博彩业呈现景气向上与估值低位并存的特点，受益于博彩收入超预期、访客量恢复及非博彩元素发展 [3] - 在线旅游行业增长稳健且竞争格局稳定，龙头公司业绩兑现度高 [3][26] - 餐饮行业整体经营筑底，静待复苏，连锁化率提升是长期趋势，各细分赛道龙头表现分化 [3][49] 澳门博彩行业分析 - 2025年博彩收入表现超预期，10月博彩毛收入241亿澳门元，同比增长16%，1月至10月累计博彩毛收入同比增长8% [4] - 第三季度博彩收入同比增长13%，恢复至2019年同期的88%，其中中场博彩收入较2019年增长15%，贵宾博彩收入恢复至2019年的54% [7] - 2025年访客量预计接近2019年水平，前九个月总入境人次2967万，恢复至2019年的98%，澳门旅游局预计全年旅客量达3800万至3900万人次 [12] - 非博彩娱乐项目蓬勃发展，如银河综艺馆、威尼斯人综艺馆等大型场馆举办大量演唱会及体育赛事，促进澳门向国际旅游城市转型 [13][14] - 行业估值处于低位，主要博彩公司EV/EBITDA倍数在2025年预测介于7.7倍至11.9倍之间 [17] 澳门博彩推荐标的 - 金沙中国在中场博彩市场占据领先地位，第三季度中场收入同比增长12%，恢复至2019年水平的111%（高端中场）和99%（普通中场），中场博彩市占率环比提升1.4个百分点至25.4% [19] - 银河娱乐未来增长驱动力来自在建项目，银河四期预计2027年完工，前九个月举办约260场活动，客流量同比增长41% [21] - 美高梅中国业绩表现强劲，第三季度总博彩毛收入较2019年同期增长36%，其中中场毛收入增长101%，新项目Alpha Gaming Club已于9月底开业 [23][24] 在线旅游行业分析 - 国内旅游市场增长稳健，前九个月国内居民出游人次49.98亿，同比增长18%，出游花费同比增长12% [30] - 出入境旅游快速恢复，第三季度出入境人员1.78亿人次，同比上升12.9%，其中外国人出入境2013.4万人次，同比上升22.3% [30] - 行业竞争格局稳定，准入门槛高，携程营销费用率在2025年上半年环比下降且低于2019年水平 [32][33] 在线旅游公司分析 - 同程旅行业绩兑现度高，第二季度核心OTA业务收入同比增长14%，年付费用户达2.5亿创历史新高，累计12个月人均消费频次和每用户平均收入（ARPU）均稳步提升 [37][38][40][41] - 携程集团国内游业务中，与娱乐和旅行体验相关的产品收入在第一季度同比增长400%以上，Trip.com第二季度预订量同比增长超60%，出境酒店和机票预订量已恢复至2019年的120%以上 [42][44][47] 餐饮行业整体表现 - 2025年以来社会消费品零售总额中的餐饮收入增速低于社零整体增速，且限额以上企业增速弱于整体 [50][51] - 中国餐饮服务连锁化率从2020年的15%稳步上升至2025年的24%，但仍显著低于全球35%的平均水平，长期提升空间广阔 [53][55] 茶饮与咖啡品牌业绩 - 蜜雪集团上半年收入149亿元，同比增长39%，净利润27亿元，同比增长44%，全球门店数量超5.3万家，海外市场稳步推进 [57][59] - 古茗上半年收入57亿元，同比增长41%，经调整核心利润11亿元，同比增长49%，门店数量达11,179家，咖啡业务取得进展 [57][60] - 霸王茶姬聚焦高端现制茶饮，原叶鲜奶茶贡献其2024年中国总商品交易额的91%，最畅销的三款产品贡献总商品交易额的61% [61] 其他餐饮公司表现 - 锅圈上半年收入同比增长22%至32亿元，净利润同比增长123%至1.9亿元，预计2025年门店净新增1,000家 [62] - 百胜中国第三季度收入32亿美元，同比增长4%，核心经营利润3.99亿美元，同比增长8%，肯德基和必胜客同店收入均维持正增长 [63] - 达势股份上半年收入同比增长27%至26亿元，经调整净利润同比增长80%至9142万元，门店总数达到1198家 [64] - 海底捞上半年收入同比下滑4%至207亿元，净利润17.5亿元，同比下滑14%，翻台率降至3.8次，但新业态如红石榴计划孵化多个品牌提供新驱动力 [65]

港股市场整体表现 - 港股跳空后震荡上行，收盘上涨0.85%，显示出多头占据主动 [1] - 市场资金回流至内银股和保险股等熟悉品种，农业银行AH股再创新高，市值突破3万亿元，工商银行也创新高 [1] - 保险股表现强势，中国人寿、新华保险、中国人保均上涨超过3% [1] 大消费板块 - 沪上阿姨成为新领涨品种，单日大涨近29%，并带动八马茶业上涨超过18% [2] - 京东双11数据显示，3C数码、大家电、小家电线上销售占行业第一，日用百货同比增速达36%，服饰品类同比增速达30% [2] - 服饰类公司晶苑国际和申洲国际分别上涨近8%和5%，家电类海信家电和TCL电子上涨超过4% [2] 资源与工业金属 - 美国铝市场出现极端行情，因关税提升，美国中西部铝现货溢价暴涨近300%，实际采购价格高达约4800美元/吨 [2] - 中国电解铝产能被政策限制在约4500万吨/年，行业产能利用率已高达97%-98% [2] - 中国铝业和中国宏桥均涨幅接近5% [2] 香港地产与零售 - 大摩预测香港10月零售销售同比上升4%，显示市场可能正在触底 [3] - 零售收租股九龙仓置业与希慎兴业直接受益，其股息率达1.7%至2.7%，高于美国10年期国债收益率，两者均涨幅超5% [3] - 香港10月逾5000万港元一手豪宅成交量录得66宗，较9月33宗大幅急升约1倍，宗数连升3个月 [3] - 新鸿基地产、太古地产、长和均上涨超过4% [3] 生物医药与博彩 - 百济神州前三季度营业总收入为275.95亿元，同比增长44.2%，归属于母公司所有者的净利润为11.39亿元，同比扭亏为盈 [3] - 百济神州股价上涨近8%，其财报刺激其他创新药股，金斯瑞上涨近6% [3] - 博彩类个股表现良好，新濠国际发展上涨超过7%，银河娱乐、美高梅中国均上涨超过3% [4] 科技与汽车 - 前DeepSeek研究员罗福莉加入小米公司，小米双11全渠道累计支付金额突破290亿元 [4] - 小米汽车宣布2025年10月交付量持续超过40000台 [4] 矿业与光伏 - 世界级铁矿西芒杜项目正式投产，储量超44亿吨，铁品位达65%，将打破三大矿业巨头垄断 [5] - 该项目由中国企业主导，利好马鞍山钢铁股份、鞍钢股份、重庆钢铁股份 [5] - 光伏板块受"收储"平台相关传闻打击，相关个股跌幅均在4%以上，但中国光伏行业协会发布声明称网络流传消息为不实信息 [5] 商业航天 - 中国可回收火箭"朱雀三号"将于11月中下旬首飞，是中国商业航天从"技术验证"迈向"商业运营"的分水岭 [6] - 主要相关品种为洲际航天科技和亚太卫星 [6] 服装代工行业 - 申洲国际2025年上半年实现营业收入149.66亿元，同比增长15.3%，归母净利润31.77亿元，同比增长8.4% [7] - 公司派息率约为59.6%，中期股息每股1.38港元，同比增长10.4% [7] - 分产品来看，运动类、休闲类、内衣类及其他分别录得+9.9%、+37.4%、+4.1%、+6.0%的变化，休闲类产品增速较快 [8] - 公司海外产能持续扩张，2023年海外工厂成衣产出约占公司总成衣产出的53% [8] - NIKE、ADIDAS、UNIQLO、PUMA四大客户合计贡献年度总营收的80.7%，公司近年新拓展了与lululemon、Lacoste的合作 [8]

派息政策与现金流 - 公司派息率自2023年的32%显著提升至2025年上半年的58% [1] - 派息率有望在2025至2027年间从假设的60%水平进一步提升至最少69% [1] - 提升空间源于公司可将所有经常性自由现金流回馈股东 [1] 财务状况与资本管理 - 公司现金状况稳健 足以应付新投资需求及潜在业务冲击 [1] - 公司维持审慎的资产负债管理方针 资本运用灵活性充裕 [1] 市场地位与评级 - 里昂维持对公司"跑赢大市"评级及50港元目标价 [1] - 公司被续列为澳门博彩板块首选之一 因举办盛事有助争取稳健市场份额收入 [1]

派息政策 - 公司派息率自2023年的32%提升至2025年上半年的58% [1] - 假设派息率将稳定维持在60%水平 [1] - 若将所有经常性自由现金流回馈股东 派息率可于2025至27年间提高至最少69% [1] 财务状况与资本管理 - 公司维持审慎的资产负债管理方针 [1] - 现金状况稳健 足以应付新投资需求以及潜在的业务冲击 [1] - 资本运用灵活性依然充裕 [1] 市场表现与评级 - 机构维持对公司"跑赢大市"评级及目标价50港元 [1] - 公司被续列为澳门博彩板块的首选之一 [1] - 举办盛事有助公司争取稳健的市场份额收入 [1]

博彩股市场表现 - 博彩股集体走高，新濠国际发展涨6.2%至5.31港元，银河娱乐涨3.86%至42.48港元，美高梅中国涨3.16%至16.64港元，永利澳门涨2.06%至6.95港元 [1] 澳门旅游及活动盛事 - 澳门本月迎来多项盛事，包括第72届澳门格兰披治大赛车（11月13至16日）、第十五届全国运动会及第二十五届澳门美食节同期举行，预计将吸引大量旅客 [1] 博彩收入数据 - 根据瑞银渠道查询，澳门11月首9天日均博彩毛收入约7.11亿澳门元，与国庆黄金周后日均博彩毛收入约7.15亿澳门元大致持平 [1] - 11月初季节性较国庆黄金周后日均博彩毛收入增长约1%，反映出强劲的需求环境 [1]