业绩表现与预测 - 2025年第三季度收入为121.63亿港元 同比增长14% 环比增长1% 恢复至2019年同期水平的96% [2] - 2025年第三季度经调整EBITDA为33.41亿港元 同比增长14% 环比下降6% 恢复至2019年同期水平的81% 与市场一致预期基本相符 [2] - 因运营支出增加 将公司2025年和2026年经调整EBITDA预测分别下调1%和3%至140.31亿港元和149.23亿港元 [1] 市场地位与运营策略 - 公司总博彩收入市场份额目标维持在20%至22%之间 [3] - 2025年10月市场表现非常出色 得益于较高的贵宾业务赢率 2025年11月需求改善趋势持续 预计四季度表现强劲 [3] - 暑假期间娱乐项目带来一次性营销费用 导致利润率环比下滑300基点 但日均固定运营成本与二季度持平 [3] 未来发展与项目规划 - 公司计划将部分博彩桌从澳门银河移至星际酒店 预计星际酒店将在2025年底卫星娱乐场停业后受益于现有客户需求 [4] - 银河4期项目预计将于2027年完工 [4] - 百老汇项目或将成为公司未来土地储备 可作为银河5期扩建项目进行重新设计或重建 [4] - 公司已与UFC签署为期4年的拳击比赛合作 与腾讯签署3年TME Live演唱会合作 与大麦签署3年票务服务协议 [3] - 尽管泰国博彩合法化被推迟 但公司仍有兴趣在泰国进行投资 [4] 估值与评级 - 公司目前股价对应9倍2026年EV/经调整EBITDA [1] - 维持公司"跑赢行业"评级及目标价44.80港元 该目标价对应11倍2026年EV/经调整EBITDA [1] - 目标价较公司目前股价存在16%的上行空间 [1]

公司季度业绩概览 - 2025年第三季度集团博彩收益总额为122亿港元，按年上升21%，按季上升2% [1] - 2025年第三季度集团录得净收益为122亿港元，按年上升14%，按季上升1% [1] - 2025年第三季度集团经调整EBITDA为31亿港元，按年上升20%，按季下跌8% [1] 分业务板块表现 - 中场博彩收益总额为95亿港元，按年上升13%，按季上升7% [1] - 贵宾厅博彩收益总额为20亿港元，按年大幅上升86%，但按季下跌15% [1] - 角子机博彩收益总额为7.38亿港元，按年上升11%，按季下跌6% [1] 主要物业“澳门银河”业绩 - “澳门银河”是集团主要收益及盈利贡献来源，第三季度净收益为101亿港元，按年上升20%，按季上升1% [1] - “澳门银河”第三季度经调整EBITDA为31亿港元，按年上升20%，按季下跌8% [1] - 第三季度“澳门银河”博彩业务净赢率偏高，令经调整EBITDA增加约1,800万港元 [1] - 净赢率正常化后，“澳门银河”经调整EBITDA为31亿港元，按年上升11%，按季上升5% [1]

【重大事项】 越疆(02432)拟折让约10.3%配售1666万股 净筹约7.71亿港元 青瓷游戏(06633)与迪士尼订立游戏授权转让协议 药师帮(09885)股价异动 将回购总额最多1亿港元的股份 中国秦发(00866)获纳入MSCI全球小型股指数 中烟香港(06055)与安徽中烟签订"王冠"雪茄全球市场独家经销协议 潍柴动力(02338)与希锂斯签订一项制造许可协议 天立国际控股(01773)发盈喜 预计年度取得溢利约6.5亿元 同比增长约17% 大麦娱乐(01060)预计中期净利润同比增加至不低于5亿元 大家乐集团(00341)发盈警 预计中期股东应占溢利同比下降65%至70% 中国海外发展(00688)前10个月累计合约物业销售金额约1891.65亿元 按年下跌21.3% 华虹半导体(01347)发布第三季度业绩 股东应占溢利2572.5万美元 同比减少42.6% 汽车之家-S(02518)第三季度归母净利润为4.366亿元 在线营销及其他业务收入同比增长32.1% 再鼎医药(09688)第三季度总收入同比增长14%，达1.161亿美元 亿都(国际控股)(00259)发盈喜，预期上半年股东应占溢利约 ...

投资评级 - 报告未明确给出对银河娱乐的投资评级 [1] 核心观点 - 银河娱乐25Q3业绩稳健，净收益和经调整EBITDA均实现双位数同比增长，市场份额保持稳定 [1] - 公司VIP业务表现强劲，下注额同比大幅增长46.2%，驱动整体业绩提升 [3] - 非博彩业务及多项战略合作增强公司长期竞争力，管理层对第四季度表现持乐观态度 [5] 财务表现 - 25Q3净收益121.6亿港元，同比增长14.0%，环比增长1.0% [1][2] - 25Q3经调整EBITDA达33.4亿港元，同比增长13.6%，但环比下滑6.4% [1][4] - 25Q3经调整EBITDA利润率为27.5%，同比微降0.1个百分点，环比下降2.2个百分点 [1][4] - 截至25Q3累计总收益354.1亿港元，同比增长10.2%，累计经调整EBITDA达102.1亿港元，同比增长14.0%，利润率28.8%，同比提升1.0个百分点 [1] 业务分部表现 - 博彩业务收益97.1亿港元，同比增长18.4%，占总收益80% [2] - 非博彩业务（不含建筑材料）收益17.3亿港元，同比增长3.8%，占总收益14% [2] - 按物业划分，澳门银河收益100.9亿港元，同比增长20.1%，占总收益83%；澳门星际收益12.6亿港元，同比下滑5.5%，占总收益10% [2] 博彩运营指标 - 总下注额1278.4亿港元，同比增长24.5%，环比增长7.0% [3] - VIP下注额650.0亿港元，同比大幅增长46.2%，占比50.8%；中场下注额354.1亿港元，同比增长11.6%，占比27.7%；老虎机下注额274.2亿港元，同比增长3.5%，占比21.5% [3] - 博彩毛收入122.4亿港元，同比增长20.6%，增速超过行业平均的12.5% [3][10] - VIP博彩毛收入20.4亿港元，同比大幅增长85.8%；中场博彩毛收入94.6亿港元，同比增长12.8%；老虎机博彩毛收入7.4亿港元，同比增长10.8% [3][10] 市场份额与战略发展 - 25Q3市场份额达20.2%，与25Q2基本持平，较24Q3的18.8%提升1.3个百分点 [5][12] - 华都卫星娱乐场已于2025年10月31日终止运营 [5] - 公司与UFC签署四年战略协议，与腾讯音乐超现场续签三年合作协议，与阿里巴巴旗下大麦娱乐及澳门通续签三年票务合作协议 [5] - 公司举办多项大型娱乐活动，包括陈奕迅演唱会、欧阳万成演出、鹿晗和王嘉尔个唱等，并支持全国运动会乒乓球赛事 [2][5]

核心观点 - 花旗报告认为银河娱乐第三季业绩符合预期 [1] - 花旗给予公司"买入"评级，目标价54港元 [1] 财务表现 - 第三季净收入为121.63亿港元，按年增长14%，按季增长1% [1] - 调整后EBITDA为33.41亿港元，按年增长14%，但按季下降6% [1] - 调整后EBITDA比花旗预测高出约3% [1] - 调整后EBITDA利润率为27.5%，按年下降0.1个百分点，按季下降2.2个百分点，优于花旗预测的26.5% [1] 市场份额 - 估计公司市场份额按季持平，约为20.2% [1]

股份情况 - 截至2025年10月31日，已发行股份（不含库存）4,374,896,012，库存股份0，较上月无增减[2] - 本月已发行股份（不含库存）和库存股份总额增减均为0[6] 认股权利计划 - 截至2025年10月31日，三认股权利计划股份期权月底结存分别为76,000、3,746,760、1,965,000[3] 股份奖励计划 - 截至2025年10月31日，可能发行或转让股份11,418,050，本月增减为0[4] - 44,523份及1,634份授出股份奖励分别失效及归属，11,443,769份未归属[4] 合规情况 - 公司确认本月证券发行或库存股份出售或转让符合规定[8]

公司整体业绩 - 公司2025年第三季度净收益为122亿港元，按年增长14%，按季增长1% [1] - 公司2025年第三季度经调整EBITDA为33亿港元，按年增长14%，按季下跌6% [1] - 过去十二个月公司经调整EBITDA为134亿港元，按年增长14%，按季增长3% [1] - 博彩业务净赢率偏高使当季经调整EBITDA增加约1400万港元，正常化后经调整EBITDA为33亿港元，按年增长7%，按季增长5% [1] 各物业分部业绩 - “澳门银河”2025年第三季度经调整EBITDA为31亿港元，按年增长20%，按季下跌8% [1] - 澳门星际酒店2025年第三季度经调整EBITDA为3.69亿港元，按年下跌7%，按季上升22% [1] - “澳门百老汇”2025年第三季度经调整EBITDA为100万港元，对比2024年同期为1100万港元，2025年第二季度为400万港元 [1]

公司整体业绩 - 2025年第三季度净收益为122亿港元，按年上升14%，按季上升1% [1] - 2025年第三季度经调整EBITDA为33亿港元，按年上升14%，按季下跌6% [1] - 过去十二个月集团经调整EBITDA为134亿港元，按年上升14%，按季上升3% [1] - 博彩业务净赢率偏高令经调整EBITDA增加约1,400万港元，正常化后经调整EBITDA为33亿港元，按年上升7%，按季上升5% [1] 主要物业表现 - “澳门银河”经调整EBITDA为31亿港元，按年上升20%，按季下跌8% [1] - 澳门星际酒店经调整EBITDA为3.69亿港元，按年下跌7%，按季上升22% [1] - “澳门百老汇”经调整EBITDA为100万港元，对比2024年第三季度为1,100万港元，2025年第二季度为400万港元 [1]

业绩数据 - 2025年第三季度集团净收益122亿港元，按年升14%，按季升1%[9][11][14] - 2025年第三季度集团经调整EBITDA 33亿港元，按年升14%，按季跌6%[9][11] - 2025年第三季度“澳门银河™”经调整EBITDA 31亿港元，按年升20%，按季跌8%[9][11] - 2025年第三季度澳门星际酒店经调整EBITDA 3.69亿港元，按年跌7%，按季升22%[9][11] - 2025年第三季度“澳门百老汇™”经调整EBITDA 100万港元[9][11] - 2025年第三季度集团博彩收益总额122亿港元，按年升21%，按季升2%[14] - 2025年第三季度中场博彩收益总额95亿港元，按年升13%，按季升7%[14] - 2025年第三季度贵宾厅博彩收益总额20亿港元，按年升86%，按季跌15%[14] - 2025年第三季度「澳門銀河™」淨收益101亿港元，按年升20%，按季升1%[19] - 2025年第三季度九间酒店平均入住率98%[20] - 2025年第三季度澳門星際酒店淨收益13亿港元，按年跌6%，按季升8%[23] - 2025年第三季度澳門星際酒店入住率99%[24] - 2025年第三季度「澳門百老匯™」淨收益6200万港元，按年持平，按季升22%[27] - 2025年第三季度城市娛樂會經調整EBITDA - 600万港元[28] - 2025年第三季度建築材料業務經調整EBITDA 2.06亿港元，按年跌4%，按季跌13%[29] - 2025年Q3「澳門銀河™」淨博彩收益85.46亿港元，酒店/餐飲/其他收益12.06亿港元，商場收益3.4亿港元[21] - 2025年Q3澳門星際酒店淨博彩收益11.42亿港元，酒店/餐飲/其他收益1.15亿港元，商場收益0.06亿港元[25] - 角子機博彩投注額2025年Q3为26503，淨贏率2.5%，博彩收益666[18] 用户数据 - 2025年首九个月公司举办约260场活动，“澳门银河™”客流量按年增长41%[4] - 2025年前九个月，访澳国际游客人数较去年同期上升12%，达190万人次[39] - 国庆黄金周期间澳门共114万旅客入境，平均每日约14.3万人次，主要度假酒店平均入住率约100%[36] 未来展望 - 预计澳门银河嘉佩乐和嘉天峰额外设施明年初全面启用[5][31][38] - 第四期项目约5000个座位的剧院，目标2027年竣工[5][31][38] - 黄金周过后博彩业务势头持续，预计第四季度表现稳固[39] - 公司对澳门前景保持乐观，对中长线展望充满信心[39] 新产品和新技术研发 无 市场扩张和并购 - 公司利用东京、首尔、曼谷及新加坡的营销办事处开拓国际市场[39] 其他新策略 - 公司与终极格斗冠军赛（UFC）签署为期四年战略伙伴协议，与腾讯音乐超现场续期三年战略合作协议[37] - 公司与阿里巴巴集团旗下大麦娱乐及澳门通续期三年合作协议推进票务合作[37] - 公司强调从优质产品和服务竞争，而非单纯价格竞争[39] 其他 - 公司现金及流动投资总额368亿港元，扣除负债20亿港元后净额348亿港元[3][9][16] - 2025年10月公司已派发每股0.70港元的中期股息[3][9][16] - 华都娱乐场于2025年10月31日终止营运[5] - 陈应达先生于2025年11月22日起辞去财务总裁一职[6] - Thomas Arasi先生自2025年10月27日起接任财务总裁职务[6] - 2025年公司获得年度娱乐场运营商、年度综合度假村等多个亚太地区全球博彩大奖[32] - 公司旗下多个餐厅获得《香港澳门米芝莲指南2025》米芝莲一星、二星等评级[34][35] - 公司旗下多家酒店获得2025福布斯旅游指南五星酒店评级[34] - 公司旗下“百老汇酒店”获得美团酒店年度人气酒店、海外人气奖等多个奖项[35] - 银河综艺馆将于11月举办第十五届全国运动会乒乓球比赛[37] - 公司提醒股东及潜在投资者财务资料未由独立核数师审阅或审核，买卖股份须谨慎[40] - 截至2025年11月6日，公司有多名执行董事、非执行董事及独立非执行董事[40]

论坛核心观点 - 民营企业代际传承不仅是家族企业的家事，更是事关民营经济健康发展、经济高质量发展的国事，对民营经济发展意义重大[2] - 代际传承不仅是企业的传承，更是创业精神、社会责任、专业管理传统的传承[2] - 传承不是未来的事，而是现在必须做的事，传承是一项需要跨越数十年的系统工程[3][5] 家族企业全球地位与特点 - 家族企业是企业存在的一种重要形式，约占全球企业的三分之二，在美国、德国、日本的占比普遍超过80%[2] - 家族企业优势包括以血缘关系为纽带具有很强的凝聚力，能快速完成原始积累，并可兼顾短期决策效率与长期发展愿景[2] - 家族企业弱点包括产权封闭性、决策缺乏科学性，难以充分调动员工积极性，其中传承问题是实现延续需要迈过的重要关口[2] 中国家族企业传承挑战 - 中国家族企业传承面临的最大问题是76%的家族企业没有明确的顶层设计和交班制度[3] - 54%的企业家对传承考虑不成熟，69%的掌门人不愿谈及传承[3] - 传承成功的核心不在于规模大小，而在于顶层设计，要提前10年至20年布局，从娃娃抓起培养接班人[3] 传承制度与商业文明 - 建立治理结构、股权设计、接班人培养三大制度是传承成功的核心[3] - 商业文明是家族企业传承的核心，其一体两翼为法治制度与精神信仰，是传承的精神压舱石[3] - 没有文化的传承是最脆弱的传承，家族价值观的断裂比财富流失更具毁灭性，企业要将商业文明、家族价值观融入企业治理的每一个环节[3] 传承力评估框架 - 传承力评估框架包括七方面能力：控制力、经营力、治理力、风控力、永续力、胜任力、凝聚力[5] - 除了智商、情商、逆商，还应该有险商，除了领导力，还应该共同修炼传承力[5] - 若传承规划滞后，等到创始人年事已高、企业遭遇危机时才仓促制定规划，往往会错失最佳时机，甚至引发股权争夺、治理混乱等问题[5] 最佳传承企业榜单 - 论坛发布了2025中国上市公司最佳传承100榜单，榜单前十名分别为福耀玻璃、长实集团、银河娱乐、安踏体育、太阳纸业、美团、腾讯、瑞声科技、巨星科技、爱尔眼科[4] - 100家上榜企业的实控人平均年龄为62.3岁，中位数年龄61.5岁，50至70岁人群占比接近80%，60岁以上占比近六成[4] - 榜单旨在推动更多企业将传承从未来才需考虑的事转变为当下必须行动的事，避免陷入临时抱佛脚的被动局面[5]