报告公司投资评级 - 优于大市（维持） [1][9] 报告的核心观点 - 中国香港《稳定币条例》正式成为法例，稳定币市场规模快速增长，2028年有望达2万亿美金；中软国际深耕数字化金融领域，提供数字人民币系统建设及全生态链解决方案，有望受益于稳定币规模增长；预计2025 - 2027年归母净利润为6.93/9.14/10.45亿元，对应当前PE为19/14/12倍，维持“优于大市”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 5月21日中国香港特区立法会三读通过《稳定币条例草案》，5月30日特区政府在宪报刊登《稳定币条例》正式成法 [2][3] 评论 - 稳定币市场规模自2023年10月快速增长，截至2025年6月3日约2273亿美金，Tether和Circle为主要参与者，发行稳定币分别为1534亿、615亿美金，占比67.5%、27.0%，渣打银行预计2028年规模达2万亿美金 [3] 中软国际业务情况 - 面向运营机构、接入机构提供基于Toplink的数字人民币系统建设及全生态链解决方案，参与多家运营机构业务系统咨询规划与建设实施，覆盖多种场景 [6] - 深度参与香港启德体育园建设项目，承建智慧场馆核心业务系统和集成服务；成立沙特合资公司JAT，与华为云签署海外业务战略合作协议，全面布局海外市场 [7] 投资建议 - 考虑基石业务复苏节奏波动影响，调整2025 - 2027年归母净利润为6.93/9.14/10.45亿元（25 - 26年前值为8.66/10.92亿元），对应当前PE为19/14/12倍，维持“优于大市”评级 [9] 财务预测与估值 |项目|2021|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|17117|16951|18881|21071|23467| |营业成本（百万元）|13114|13209|14350|16014|17835| |销售费用（百万元）|943|949|1001|1117|1220| |管理费用（百万元）|3309|3378|3084|3296|3632| |财务费用（百万元）|0| - |0/106|74|83| |营业利润（百万元）|497|571|759|1001|1144| |利润总额（百万元）|734|568|759|1001|1144| |所得税费用（百万元）|21| - |57|68|90/103| |归属于母公司净利润（百万元）|713|513|693|914|1045| |每股收益|0.26|0.19|0.25|0.33|0.38| |每股净资产|4.30|4.18|4.43|4.77|5.15| |ROIC|0%|-1%| - |6%|9%/10%| |ROE|6%| - |4%|6%|7%/7%| |毛利率|23%|22%|24%|24%|24%| |收入增长|-14%|-1%|11%|12%|11%| |净利润增长率|-6%|-28%|35%|32%|14%| |资产负债率|31%|38%|28%|29%|30%| |P/E|17.6|24.5|18.1|13.8|12.0| |企业自由现金流（百万元）|0|-986|1487|-5| - /76| |权益自由现金流（百万元）|0|568|-537|244|432| [13]

报告公司投资评级 - 优于大市（维持） [1][2][9] 报告的核心观点 - 中国香港《稳定币条例》正式成为法例，稳定币市场规模快速增长，2028年有望达2万亿美金，中软国际深耕数字化金融领域，有望受益于稳定币规模增长，预计2025 - 2027年归母净利润为6.93/9.14/10.45亿元，对应当前PE为19/14/12倍，维持“优于大市”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 5月21日中国香港特区立法会三读通过《稳定币条例草案》，5月30日特区政府在宪报刊登《稳定币条例》正式成立法例 [2][3] 评论 - 稳定币市场规模自2023年10月快速增长，截至2025年6月3日约2273亿美金，Tether和Circle为主要参与者，发行稳定币分别为1534亿、615亿美金，占比67.5%、27.0%，渣打银行预计2028年规模达2万亿美金 [3] 中软国际业务情况 - 面向运营机构、接入机构提供基于自主研发微服务技术平台Toplink的数字人民币系统建设及全生态链解决方案，参与多家运营机构业务系统咨询规划与建设实施，覆盖多种场景 [6] - 深度参与香港启德体育园建设项目，承建智慧场馆核心业务系统和集成服务，交付多个软件，包含多种产品和解决方案；成立沙特合资公司JAT，并与华为云签署海外业务战略合作协议，布局海外市场 [7] 投资建议 - 考虑公司基石业务复苏节奏波动影响，调整2025 - 2027年归母净利润为6.93/9.14/10.45亿元（25 - 26年前值为8.66/10.92亿元），对应当前PE为19/14/12倍，维持“优于大市”评级 [9] 财务预测与估值 |项目|2021|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物（百万元）|3788|3131|2775|3104|3614| |应收款项（百万元）|6279|6683|5845|6523|7265| |存货净额（百万元）|96| - |61|94|117| |其他流动资产（百万元）|2114|2379|1888|2107|2347| |流动资产合计（百万元）|12945|12790|11138|12482|14114| |固定资产（百万元）|1151|1342|1620|1903|2187| |无形资产及其他（百万元）|1330|1385|1039|693|346| |投资性房地产（百万元）|197|582|582|582|582| |长期股权投资（百万元）|1445|2333|2533|2733|2933| |资产总计（百万元）|17068|18432|16912|18392|20163| |短期借款及交易性金融负债（百万元）|735|3641|1714|2030|2461| |应付款项（百万元）|890|1290|900|1004|1117| |其他流动负债（百万元）|1338|1173|1240|1376|1530| |流动负债合计（百万元）|2962|6103|3853|4409|5109| |长期借款及应付债券（百万元）|2282|775|775|775|775| |其他长期负债（百万元）|57|115|154|167|197| |长期负债合计（百万元）|2339|891|929|942|972| |负债合计（百万元）|5301|6994|4782|5352|6081| |少数股东权益（百万元）|24| - |23|20|17| |股东权益（百万元）|11742|11416|12109|13023|14068| |负债和股东权益总计（百万元）|17068|18432|16912|18392|20163| |营业收入（百万元）|17117|16951|18881|21071|23467| |营业成本（百万元）|13114|13209|14350|16014|17835| |营业税金及附加（百万元）|0| - |0|0|0| |销售费用（百万元）|943|949|1001|1117|1220| |管理费用（百万元）|3309|3378|3084|3296|3632| |财务费用（百万元）|0| - |0|106|74|83| |投资收益（百万元）|0| - |0|0|0| |资产减值及公允价值变动（百万元）|0| - |0|0|0| |其他收入（百万元）|746|1156|418|431|447| |营业利润（百万元）|497|571|759|1001|1144| |营业外净收支（百万元）|237| - 3| - |0|0| |利润总额（百万元）|734|568|759|1001|1144| |所得税费用（百万元）|21| - |57|68|90|103| |少数股东损益（百万元）| - 1| - 2| - 2| - 3| - 4| |归属于母公司净利润（百万元）|713|513|693|914|1045| |净利润（百万元）|713|513|693|914|1045| |资产减值准备（百万元）|0| - |0|0|0| |折旧摊销（百万元）|346|492|418|431|447| |公允价值变动损失（百万元）|0| - |0|0|0| |财务费用（百万元）|0| - |0|106|74|83| |营运资本变动（百万元）| - 644| - 726|1012| - 654| - 695| |其它（百万元）| - 1| - 2| - 2| - 3| - 4| |经营活动现金流（百万元）|415|277|2121|687|793| |资本开支（百万元）|0| - 226| - 350| - 368| - 386| |其它投资现金流（百万元）| - 530|132| - |0| - 107| - 129| |投资活动现金流（百万元）| - 1320| - 982| - 550| - 675| - 714| |权益性融资（百万元）|0| - |0|0|0| |负债净变化（百万元）| - 1120| - 1507| - |0|0| |支付股利、利息（百万元）|0| - |0|0|0| |其它融资现金流（百万元）| - 2551|3061| - 1927|316|432| |融资活动现金流（百万元）| - 312| - |47| - 1927|316|432| |现金净变动（百万元）| - 1217| - 657| - 356|329|511| |货币资金的期初余额（百万元）|5005|3788|3131|2775|3104| |货币资金的期末余额（百万元）|3788|3131|2775|3104|3614| |企业自由现金流（百万元）|0| - 986|1487| - 5| - |76| |权益自由现金流（百万元）|0|568| - 537|244|432| |每股收益|0.26|0.19|0.25|0.33|0.38| |每股红利|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |每股净资产|4.30|4.18|4.43|4.77|5.15| |ROIC|0%| - 1%| - |6%|9%|10%| |ROE|6%| - |4%|6%|7%|7%| |毛利率|23%|22%|24%|24%|24%| |EBIT Margin| - 1%| - 3%| - |2%|3%| |EBITDA Margin|1%| - 1%| - |5%|5%| |收入增长| - 14%| - 1%|11%|12%|11%| |净利润增长率| - 6%| - 28%|35%|32%|14%| |资产负债率|31%|38%|28%|29%|30%| |息率|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |P/E|17.6|24.5|18.1|13.8|12.0| |P/B|1.1|1.1|1.0|1.0|0.9| |EV/EBITDA|195| - 220| - |21|18|16| [13]

纪要涉及的公司 中国软件国际、华为 纪要提到的核心观点和论据 - **鸿蒙生态**：发展前景广阔，预计 2025 年相关收入同比翻倍增长，虽短期内可能影响华为销量，但长期技术迭代将提升用户体验[2][4] - **鸿蒙 PC 业务**：涵盖虚拟机软件和硬件 PC，软件与华为及合资公司合作面向 ToC 和 ToB 市场销售，硬件 PC 初期面向 B 端，未来或进入信创采购并扩展至 ToC 市场[2][5] - **运营商与央国企支出**：运营商在 ICT 领域支出增量明显，CAPEX 投入增速不高但份额集中，保持较高增速；央国企在软件方面投入显著增加，AI 改造和信创项目需求推动业务增长[2][7] - **中软国际业绩**：2025 年收入和利润预计双增长，增长点来自新业务布局（金融、汽车电子、央国企外包业务）和鸿蒙产业发展[4] - **中软国际转型与新业务**：营收规模与 2021 年持平，利润体量与 2016 年相当，正转型产品化并布局新业务，未来三年复合增长率达 70%-80%，毛利率有望逐步提升[2][7] - **新业务板块**：偏产品化的新业务板块（自研产品 + 服务）2024 年体量接近 10 亿，对公司整体零售比重和毛利产生积极影响[2][8] - **华为云智能业务**：占比已超 40%，纯产品化部分约 10 亿元，预计 2025 年增长至 20 亿元，占比超过 10%[2][9] - **华为人员规划**：2025 年计划保持员工数量在 75,000 人左右，通过 AI coding 工具和优化成本实现增收不增员[3][10] - **华为发展关注要点**：2025 年有合资公司成立及产品落地等重要发展，投资者应关注中期业绩报告，预计全年增长超 30%，可能进行股票回购[3][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 鸿蒙 SDK 产品目前销量较好，但具体体量需等合资公司成立后进一步评估[6] - 2025 年中移动项目中标给中软国际带来较高增长[7] - 华为中期业绩报告预计上半年有 10%至 20%的增长，下半年表现更佳[11]

华为链核心卡位与业务矩阵 - 公司作为华为核心合作伙伴，2024年华为收入占比达41%，锚定鸿蒙生态全链条建设与AI算力运营核心赛道 [1] - 依托"1+3"业务矩阵（云智能/鸿蒙/MetaERP/算力），在信创自主化与AI产业化浪潮中构建稀缺生态卡位 [1] - 2025年起随鸿蒙PC商用、开源鸿蒙设备放量及昇腾算力网络成熟，业务增长动能全面激活 [1] 鸿蒙生态发展 - 鸿蒙系统2024年10月发布原生鸿蒙（HarmonyOS NEXT），彻底剥离开源安卓代码 [1] - 开源鸿蒙迭代到openHarmony5.0，生态设备发货量突破10亿台，原生应用超1.6万个 [1] - 2025年5月华为鸿蒙PC正式上市，同时布局2B信创市场推出擎云PC [1] - 公司累计为开源鸿蒙贡献代码超485万行（社区第二），完成6000+原生应用/元服务开发，覆盖6大行业 [1] PC业务布局 - 2025年5月首款鸿蒙PC（Matebook Pro）推出，适配150+专属应用、2000+融合生态应用，支持1100+外设连接 [2] - 公司依托云桌面技术积累，为早期应用兼容提供虚拟机支持，并推出自有开源鸿蒙PC [2] - 目标切入政务、金融等信创核心领域 [2] AI业务布局 - 公司以"算力运营商+Agent实施商"为定位，运营多个城市的昇腾智算中心 [2] - 北京昌平智算中心成为行业标杆，通过算力调度与模型优化提升利用率 [2] - 实施AI Agent "Task (m×n)"战略，依托灵析平台实现大模型快速定制，已在政务、金融等领域落地 [2] - 联合华为发布DeepSeek一体机，融合昇腾算力与大模型能力 [2] - 2025年AI相关增值服务收入有望成为盈利增长新引擎 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年公司营收分别为178、194.6、221.4亿元 [3] - 预计2025-2027年归属普通股东净利润分别为6.1、7.3、8.9亿元 [3] - 采用相对估值法，目标市值为170亿元人民币 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 中软国际作为华为核心合作伙伴，锚定鸿蒙生态全链条建设与AI算力运营核心赛道，依托“1+3”业务矩阵构建稀缺生态卡位，2025年起业务增长动能全面激活 [5] - 预计2025 - 2027年公司营收分别为178、194.6、221.4亿元，归属普通股东净利润分别为6.1、7.3、8.9亿元，目标市值为170亿元人民币 [8][96] 根据相关目录分别进行总结 华为链核心卡位，业务多元拓展 - 华为深度绑定，生态卡位优势凸显：华为是公司第一大客户，2024年收入占比41%，公司与华为收入相关性下降但产品和竞争力仍强关联，与华为合作布局“1+3”业务 [19][20] - 业务板块清晰，TPG主导收入结构：产品维度业务可划分为IT服务、鸿蒙、算力运营、AI Agent业务；客户维度可分为TPG和IIG，2024年TPG收入占比87% [28] - 业绩触底回升，长期动能蓄力：2024年收入企稳复苏，盈利短期承压但投入AIGC长期向好，人均产出相对稳定，人员规模与结构优化并行 [29][34] 信创：华为先锋，鸿蒙生态全面革新 - 原生鸿蒙出鞘，生态版图速成：2024年10月原生鸿蒙发布，闭源+开源同步发力，2025年5月鸿蒙PC面世，补齐“1+8+N”生态版图 [39][51] - 深开鸿协同，鸿蒙产品服务双线发力：中软国际鸿蒙业务布局完善，与深开鸿协同，通过建鸿中软持股深开鸿14.7%，深开鸿核心产品KaihongOS已实现与闭源纯血鸿蒙互联 [62][64] - 鸿蒙PC剑指2B，信创市场率先破局：鸿蒙PC不同阶段有不同商业机会，中软国际云桌面软件有沉淀，有望为早期应用兼容提供支持，自有鸿蒙PC产品有望在信创等市场渗透 [71][74] - MetaERP实施落地，核心客户深度绑定：华为实现MetaERP研发和替换，中软国际与华为在MetaERP方面合作深化，获得多个战略意义的ERP项目 [75][76] AI：算力运营与Agent实施双轮驱动 - AI Agent全栈赋能，打通大模型落地最后一公里：中软国际以“算力运营商 + Agent实施商”为定位，打造模型训练场，发布DeepSeek应用一体机，采用Task(m x n)战略，相关技术和产品已在多行业落地 [80][81] - 算力运营破局，激活国产智算价值：AI驱动智算需求扩张，中软国际运营多个城市智算中心，采用轻资产运营模式+增值服务，确保高盈利水平 [87][88] 盈利预测与估值 - 收入及毛利率预测：2025年起受益于鸿蒙生态、AI产业趋势，预计TPG、IIG业务收入复苏，25 - 27年毛利率提升 [92][94] - 费用预测：公司践行控费，管理费用率预计保持较低水平，未来三年销售费用率略有上行，研发费用率维持较低水平 [95] - 利润预测及估值：预计2025 - 2027年公司营收和净利润增长，采用相对估值法，给予56%折价，目标市值170亿元人民币 [96][98]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025年5月24日中软国际&深开鸿举办创新科技大会暨新产品发布会，发布开鸿Bot系列产品、开鸿“1+1”安全数字底座5.0、基于M - Robots OS的开鸿无人机/机器狗/机器车等产品，彰显其在开源鸿蒙与机器人领域的技术布局，有望吸引更多开发者加速开源鸿蒙生态建设 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 开鸿Bot系列产品 - 定位为“专为开发者打造的第一台开源鸿蒙学习平台”，面向北向应用开发、南向设备开发、系统二次开发三类开发者 [2] - 针对北向应用开发者，具备可无缝继承原Windows环境下开发体验、基于Kaihong BUS技术实现多设备间一键部署、支持主流大模型实现AI辅助编程3个核心特点和优势 [2] - 针对南向设备开发，集成完整编译工具链，可实现系统、硬件驱动、系统服务开发，支持烧录到本机和其它开源鸿蒙硬件设备，该功能预计4Q25推出 [2] - 针对系统二次开发，预装KaihongOS桌面版并永久激活，提供镜像包和二次开发包，涵盖多元领域，满足个性化系统深度开发需求，内置真实开源鸿蒙运行环境，有四大亮点功能，可实现所见即所得开发体验 [2] - 目前主要分为开鸿BotBook、开鸿BotMini两款产品，起售价均为6999元，预计6M25发布开鸿BotStation，4Q25发布开鸿Bot系列二代产品 [2] 开鸿“1+1”安全数字底座5.0和基于M - Robots OS的产品 - 开鸿“1+1”安全数字底座5.0基于OpenHarmony打造，由KaihongOS与KaihongOS Meta构成，5.0版本在安全、实时、AI和使能方面全面升级，助力开源鸿蒙生态落地 [3] - M - Robots OS是全国首款基于开源鸿蒙的分布式异构多机协同机器人操作系统，实现多形态机器人高效协作，公司推出搭载该系统的“驭”系列智能机器人，赋能机器人与人和环境的智能交互 [3] 盈利预测与估值 - 维持对中软国际25 - 27年净利润6.4/7.5/8.7亿元预测 [3] 财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|17,117|16,951|18,263|19,770|20,942| |同比变化（%）|(14.4)|(1.0)|7.7|8.3|5.9| |净利润（百万人民币）|713|513|644|754|871| |同比变化（%）|(6.1)|(28.1)|25.5|17.1|15.4| |EPS（人民币）|0.26|0.20|0.24|0.28|0.32| |P/E|18|24|20|17|15|[5] 市场数据 - 总股本27.32亿股，总市值138.24亿港元，一年最低/最高股价为3.38 - 9.32港元，近3月换手率为149.5% [6] 股价相对走势 |收益表现|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对（%）|0.6|-11.5|-18.3| |绝对（%）|5.9|-21.9|19.8|[8] 相关研报 - 《全栈AI崛起驱动转型，云鸿协同夯实长期价值——中国软件国际（0354.HK）2024年度业绩点评》（2025 - 04 - 03） [9] - 《中软国际携手华为、政府合作打造“AI新三角”，全栈布局AI能力——中国软件国际（0354.HK）北京昌平未来科学城调研活动点评》（2024 - 10 - 08） [9] - 《新兴业务发展健康，持续回购彰显公司长期发展信心——中国软件国际（0354.HK）2024年中期业绩点评》（2024 - 08 - 19） [9] - 《HarmonyOS NEXT开发者预览版全面开放，鸿蒙生态加速奔赴万亿蓝海——华为“鸿蒙生态千帆启航仪式”点评》（2024 - 01 - 19） [9]

港股市场表现 - 5月9日港股开盘恒生指数和恒生科技指数均下跌 能源 金融 消费板块涨幅居前 [1] - 港股科技30ETF(513160)下跌0.80% 换手率超7% 成交额超8000万元 [1] - 成分股中联想集团涨超2% 中国软件国际 阿里巴巴-W等涨幅居前 [1] ETF市场动态 - 今年以来ETF市场净流入超2492.97亿元 其中股票ETF净流入1323.39亿元 占比超五成 [1] - 年内已有440余只股票ETF发行 整体规模约590亿元 [1] 机构观点 - 建议把握5月回调窗口 重点布局互联网和AI应用领域 [2] - 港股互联网板块本轮反弹表现滞后 但上周已追平市场整体涨幅 [2] - AI应用领域有望受益于AI基础设施完善和DeepSeekR2发布 [2] - 中国与东盟及日韩贸易深化将使外贸和跨境支付领域长期受益 [2] - 科技股回调期间红利股或能为市场提供支撑 [2] - 港股短期或横盘整固 建议加强科技成长风格配置 [2] - 电讯 公用事业 资讯科技和医疗保健等行业受外资波动较小 底部支撑更强 [2]

港股市场表现 - 恒生指数涨1 10%至22941点 涨250点 恒生科技指数涨1 56% 早盘成交1098亿港元 [1] - 沪上阿姨上市首日早盘涨超52% 成交4 93亿港元 [1] 保险行业 - 内险股普涨 中国太保涨3 69% 中国人寿涨2 70% 新华保险涨3% 中国财险涨1 95% 中国平安涨1 39% 险资入市节奏有望加速 [1] 个股异动 - 好孩子国际涨超15% 美国考虑给予中国进口婴儿车等关税豁免 [1] - 云锋金融盘中涨超14% 近七日累涨1 5倍 蚂蚁集团内部有望实现业务协同 [1] - 长飞光线光缆涨超8% 旗下博创科技拟投建长芯盛印尼生产基地三期扩产项目 [1] - 锅圈盘中涨超17% 股东承诺已转H股6个月禁售 今年店效及开店速度有望回升 [3] - 特海国际盘中涨7% 海外市场需求相对强 机构看好公司稳健经营 [4] - 中芯国际跌超2% 今日将披露一季报 报道称特朗普计划取消AI芯片限制 [5] 旅游及科技行业 - 美团-W涨3% 文旅热度创近三年新高 假期旅游强劲表现带火OTA平台 [2] - 携程集团-S涨2% 与Visit Oman签署合作谅解备忘录 公司海外市场发展前景广阔 [2] - 中国软件国际涨2 6% 华为首款鸿蒙电脑正式亮相 公司鸿蒙生态核心受益 [2]

收入和利润（同比环比） - 2024年公司收入169.51亿元，同比下降1.0%；服务性收入163.14亿元，同比下降1.9%；经调整溢利6.50亿元，同比增长3.8%；年度溢利5.11亿元，同比下降28.3%；集团拥有人应占溢利5.13亿元，同比下降28.1%；每股基本盈利20.01分，同比下降22.7%[91][92] - 2024年集团收入为16,950,733千元，同比下降1.0%；服务性收入为16,314,168千元，同比下降1.9%；下半年收入环比上升13.9%[113][114] - 2024年集团毛利为3,741,502千元，同比下降6.5%；毛利率为22.1%，同比下降1.3%；毛利占服务性收入的比例为22.9%，同比下降1.2%[113][115] - 2024年集团年度溢利为511,145千元，同比下降28.3%，占收入比例为3.0%，同比下降1.2%[127] - 2024年集团经调整溢利为650,240千元，同比增长3.8%，经调整利润率为3.8%，同比上升0.1%[129] - 2024年技术专业服务集团收入为14,770,393千元，同比下降1.7%，业绩为661,432千元，同比下降17.2%[131] - 2024年互联网资讯科技服务集团收入为2,180,340千元，同比增长4.0%，业绩为87,698千元，同比下降40.5%[131] 成本和费用（同比环比） - 2024年销售及分销成本为875,097千元，同比增长0.8%，占收入比例为5.2%，同比上升0.1%[113][118] - 2024年行政开支为1,220,082千元，同比下降9.9%，占收入比例为7.2%，较2023年下降0.7%[113][118] - 2024年研发成本支出为906,274千元，同比下降16.0%，占收入比例为5.3%，较2023年下降1.0%[113][119] - 2024年其他收入为241,941千元，同比下降43.6%，主要因政府补助和利息收入减少及增值税加计抵减政策终止[121] - 2024年其他收益为219,574千元，同比增长161.7%，主要因处置部分权益法计量投资及公允价值计量金融资产收益增加[122] - 2024年财务费用为175,918千元，同比下降13.3%，占收入比例为1.0%，较2023年下降0.2%[123] - 2024年所得税开支为56,951千元，同比增长167.6%，剔除投资影响后，有效税率为7.4%，较2023年上升4.5%[123] - 2024年其他支出为95,070千元，同比下降10.0%，占收入比例为0.6%，与2023年持平[124] 云智能业务线表现 - 公司云集成业绩和项目数均位列华为生态第一，CTSP华为云伙伴份额拔得头筹[9] - 公司紧跟华为云增速，云智能业务规模持续领跑华为云生态保持第一位势[9] - 2024年公司实现华为云业绩增长领跑华为云生态，保持第一位势；云转型服务提供商CTSP实现华为云第一份额[70] - 公司通过CTSP专业服务10个一级标签，上架云基线解决方案3个，联合华为云发布多个解决方案，为超300家客户提供核心服务[71] - 公司在多个行业成功落地200余个CTSP项目，并与头部客户联创大模型场景化应用[71] - 公司先进云集成业务在多个领域成功落地20余个先进云集成项目，位列华为云伙伴贡献数首位[72] - 报告期内公司华为云SMB CORE业绩增长超30%，为300余家企业提供服务，落地200余个CTSP项目[100] AI业务线表现 - 公司推出Agentic AI平台组合Lumi和Lumi ONE及基于DeepSeek R1的训推一体平台ARK Foundry[12] - 公司“JointPilot灵析平台”与华为云联合开发行业大模型解决方案并形成产品级合作[12] - 2024年落地AI数据分析师Agent，提升数据分析效率[13] - 政务AI Agent通过“一本账式”数字资源管理平台实现智能决策[13] - 金融智能陪练Agent使金融机构降低运营成本并控制风险[13] - 开发出50多项通用AI算法，与生态伙伴共同发布6款具有行业属性的智能终端产品[16] - 公司成立科创中心，全面接入DeepSeek大模型，配备三个创新实验环境[28] - 公司将模型工场服务升级至2.0，基于昇腾架构推出模型训练等功能[28] - 公司推出AI平台组合ARK Lumi和Lumi ONE平台，升级JointPilot平台[28] - 公司推出面向多个行业的Agent产品和解决方案，构建场景化Agent矩阵[28] - Agent工场所含平台使AI智能体在复杂业务场景中自主协作、高效运转[29] - ARK Lumi平台接入DeepSeek R1，具备六大核心优势[30] - ARK Lumi ONE平台为注重数据安全与定制化的企业提供解决方案[32] - 公司研发DeepSeek R1训推一体平台ARK Foundry，支持异构算力GPU卡[32] - ARK Foundry在Lumi ONE平台应用，提供端到端的Agent开发与定制服务[32] - JointPilot灵析平台相关产品在智能制造、城市治理、医疗领域落地30余个标杆案例，累计开发60余个场景化Agent助手[33] - 公司对全过程服务进行AI升级改造，提升方案评审、验收审核等核心服务的效率10倍以上[39] - 基于JointPilot平台构建覆盖10万+项目规则和经验的知识库，接入DeepSeek R1模型增强推理能力[39] - 合规审核智能体持续服务9个省份、50+数据局[39] - 政务一体机解决方案构建包含60+标准化AI应用场景矩阵[38] - 审计智能体平台规划12个应用场景和30余个AI Agent[42] - 中国海油数智化审计项目、山东能源审计数字化平台建设项目获中国信通院审计数据建用能力最高5级评估[42] - 医保领域中标多个项目，医保合规智能体全新方案实现多家三甲医院落地[42] - DeepSeek社保基金监管大模型一体机解决方案在全国20多个省人社厅应用落地[43] - 与华为合作研发的医研助手产品在成都头部三甲医院投入使用[44] - 2024年在盘古大模型领域完成8大行业40+重大项目实战，某汽车厂商大模型项目研发周期缩短15%，浙江某医疗公司诊断大模型项目病理诊断准确率达97.3%[49] - 公司智能体Agent编排系统使医疗数据标注效率提升3倍[50] - 模型工场服务在华为CTSP AI框行业市场份额中处于领先地位，数据标注业务突破智驾和云计算领域并完成盘古大模型能力标签认证[50] - 公司参与国家管网数字平台AI使能大模型项目和首个应用华为盘古具身智能的大模型项目[50] - 公司全面升级JointPilot人工智能应用平台，累计落地60余个Agent助手，打造30余个标杆案例[96] - 公司模型工场升级到2.0版，提供AI模型方案，助力客户搭建智能体开发平台[96] - 公司构建CV类能力，提供大模型一站式开发服务，完成多个头部客户项目交付[96] 鸿蒙业务线表现 - 与近300家应用厂商达成合作，占据鸿蒙单框架服务市场份额超70%[18] - 鸿蒙南向适配业务接入设备数量达千万级[18] - 携手深开鸿在OpenHarmony社区主仓代码贡献量达480万+行[18] - 公司在鸿蒙原生应用与元服务北向业务方面，服务400多家企业，为500多款应用提供鸿蒙化迁移服务[69] - 公司鸿蒙认证工程师5万 +，排名第一[69] - 公司累计上架7000多项元服务，推动华为超15000应用上架[69] - 公司已拓展20000余名鸿蒙专业人才，HarmoryOS应用开发者能力认证人数突破40000人[69] - 公司在鸿蒙芯片适配南向业务方面，累计服务500 + 品类别，400 + 品牌客户，接入设备数量达千万级[69] - 公司与深开鸿在OpenHarmony社区主仓代码贡献量超485万行，除华为外贡献率居首[65] - 公司依托KaihongOS研发20款自研产品，覆盖多行业并多地落地应用[99] - 公司服务400多家企业，为500多款应用提供迁移服务，接入设备达千万级[99] 其他业务线表现 - 公司为超300家客户提供昇腾适配等核心服务，落地200余个CTSP项目[9] - 公司与贵安发展集团共同筹建贵州贵安新区中软云智科技有限公司[9] - 智慧医保/社保领域解决方案在全国多家三甲医院及20多个省人社厅应用落地[20] - 报告期内中标4.1亿港币的香港警署中央数码影像平台项目[21] - 自研AI招聘系统端到端精准度可达85%[22] - 公司在水利环保等领域成功推出20款自研产品[26] - 公司开展海外智能配电网业务拓展，进入香港电灯公司70个台区试点实施项目、南非城市电力配网数智化顶层设计咨询项目[34] - 公司与中石油煤层气有限公司携手落地煤层气智能成本管理平台和智能资产全生命周期管理系统[36] - 公司与华为油气矿山军团发布的“矿山综管”联合方案在山西屯城、东于、中煤裕丰等多家中大型矿山落地[37] - 公司智能矿山防盗采应用整体解决方案在贵州某大型铝业集团落地[37] - 与西安市政府共建智能终端产业链，打造西安韧性城市实验室[45] - 水利水务解决方案荣获“2024年度中国企业数字化创新解决方案”殊荣[46] - 与陕西省消防救援总队联合打造“陕西省智慧消防建设项目”[47] - 与华为联合打造全国首个“消防鸿”解决方案[47] - 联合深开鸿等发布国内首个燃气开源鸿蒙化智能产品及解决方案燃鸿[47] - 全鸿蒙智控应用在高速公路隧道场景推广，“鸿蒙化公路隧道一体化解决方案”在多地项目实施应用并获奖[48] - 公司与多地客户建立联合实验室，发布多个鸿蒙化解决方案助力交通行业发展[48] - 公司基于4A平台EIMOS开展智能软件工厂服务，实现全生命周期一体化，强化研发效能管理并在油气行业应用[51] - 公司携手行业龙头央国企客户，围绕新一代ERP应用重构提供全栈服务助力数字化转型[53] - 公司加大企业核心经营系统行业发行版研发投入，满足行业龙头企业需求，缩短实施周期[54] - 公司成功交付某电力央企自研ERP原型系统研发项目，成为首家提供咨询实施服务的服务商[55] - 公司推出“先导工程”服务，帮助企业实现传统ERP系统向国产化ERP系统平滑迁移[56] - 公司加大基于生成式AI技术的大型复杂工程项目交付方法体系建设投入[58] - Agentic CDM交付方法体系端到端引入AI赋能，提升项目交付效率和质量[59] - 公司组建专业化的咨询实施运维等能力中心，提升项目交付效率和质量[60] - 公司投资设立扬帆R/7企业核心经营系统联合实验室，加速研发成果转化[61] - 公司围绕“(1 + 1)xN”战略，打造自主可控智联网底座和软硬一体解决方案[62] - 公司强化行业系统部拓展与产品化集成交付统一底座的融合运作模式[62] - 公司把握韧性城市建设机遇，打造“城市鸿”运作新模式[62] - 报告期内公司成功推出20款自研产品，涵盖水利、交通等多行业[66] - 报告期内公司与深圳市光明区人民政府签署战略合作协议，开展“AI + 鸿蒙”创新试点示范[68] - 报告期内，公司成功实施多家金融机构的鸿蒙App应用项目，承建的多家金融客户鸿蒙App完成内部测试并上架华为应用市场[77] - 公司金融自主可控集成业务多个信创项目落地，金融集成服务能力获头部客户广泛认可[77] - 公司在交易银行领域排名第一，支付与清算领域排名第二，渠道管理和风险管理位居第三，数字业务类解决方案等位列第四[78] - 公司中标的香港警署CDIP项目金额为4.1亿港币[81] - 公司与华为消费终端在操作系统领域深度参与HarmonyOS和HarmonyOS NEXT的发布和升级工作[84] - 公司为问界、智界及享界系列车型发布提供全方位支持，助力ADS Pro V3.2发布[84] - 公司与荣耀深度参与MagicOS 9.0系统上线[85] - 公司与工信部、清华大学、多家车企及汽车智能化企业共同承担“智能驾驶操作系统基础软件项目”[87] - 公司因在SDA架构项目中的突出贡献获长安汽车2024年度“北斗天枢”贡献奖[87] - 公司在能源电力领域与央国企客户深度合作，在中国石油昆仑数智业务综合份额排名第一[88] - 公司金融集成信创稳步前进，中标某国有银行数据平台千万级DWS湖仓一体信创集成项目等[89] - 公司在电信领域与运营商深化合作，新签多个重大项目，在主设备商领域份额居第一梯队[90] 地区表现 - 报告期内，西安雁塔人工智能创新发展中心算力规模扩容至500P[73] - 公司以人工智能算力中心城市智能中枢为算力底座，已为180 + 行业客户提供孵化场景解决方案，涵盖3000 + 生态伙伴[74] - 公司中标的项目有贵阳贵安超互联新算力基础设施项目、智慧城市管理平台一期建设工程[74] - 厦门基地聚焦企业“场景价值”打造一站式企业AI智能化升级服务；南京基地聚焦DeepSeek + 昇腾云服务；丽水基地聚焦传统制造业，推进AI Agent平台及产品落地[76] 管理层讨论和指引 - 未来集团将加大高毛利服务业务占比、进行软硬件产品化转型、在交付中融入AI工具提升毛利率[120] - 2024年董事会举行四次常规会议，用于检讨财务表现等[144] - 董事会认为董事及高级管理层现任期及酬金水平公平合理，将于2025年12月31日止年度再度检讨[155] - 董事会认为集团风险管理及内部监控系统有效充足，未发现重大影响事项[187] - 董事会建议由公司股份溢价中派发现金股息，每股普通股0.0533港元，须待股东大会批准[197] 其他没有覆盖的重要内容 - 截至2024年12月31日，中软国际和深开鸿共持有相关专利626项[17] - 2021年10月4日公司与配售代理订立协议，配售最多1.62亿股，配售价每股12.26港元，10月12日完成配售，所得款项净额约19.7亿港元[133] - 所得款项净额中约7.88亿港元用于全栈云智能产品等研发及主业相关投资并购，已全部使用[133] - 约7.88亿港元原计划用于鸿蒙相关业务，实际使用约2.67亿港元，未使用约5.21亿港元，预计2025年12月31日前动用[133] - 约3.94亿

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 2024年公司全年收入169.51亿元同比微降1.0%，但2H24营收环比1H24增长13.86%，全年毛利率22.1%同比下滑1.3pcts，经调整溢利6.50亿元同比增长3.8% [1] - 预计公司未来基石业务复苏+AI提效、战略加码AI、生态协同纵深，考虑到大客户降本及AI研发投入，下调25 - 26年净利润预测至6.4/7.5亿元，新增27年净利润预测8.7亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 云智能业务 - 公司为华为云生态绝对龙头，公有云收入18.48亿元，Core业绩同比增长25%，连续七年份额第一，落地200 + CTSP项目，服务300余客户，联合发布解决方案 [2] - 海外业务突破，香港项目树立智慧城市标杆，中东合资公司与华为云签约布局沙特数字基建 [2] 全栈AI转型业务 - 自2020年启动SP301战略，累计投入超15亿元，2024年达成预设目标，算力基建+模型工场接入昇腾算力，落地算力调度平台，模型工场2.0中标90 + 大模型项目 [3] - 在金融、能源电力、政务等领域落地30 + 灯塔项目，部署80 + 智能体产品，覆盖50 + 城市及海外市场，如金融服务国有银行AIGC项目，政务实现“民情问数助手”场景突破 [3] - 自主研发企业核心经营系统行业发行版，成功交付电力央企自研ERP原型项目 [3] 鸿蒙生态业务 - 技术方面，KaihongOS获国家级EAL5 + 安全认证，中断响应时延≤3微秒，适配80款芯片，贡献开源代码超425万行，推出全球首款鸿蒙水利终端、鸿蒙AIPC，率先达成与HarmonyOS Next的全生态连接 [4] - 场景方面，在鸿蒙PC及应用迁移服务市占率第一，2024年上架7000 + 元服务，覆盖500 + 应用迁移，为低空经济、城市生命线等关基领域核心服务商 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025年收入重回增长轨道，战略聚焦高价值行业，加大相关领域投资，目标全栈AI收入占比持续提升，深化联创模式推动战略场景落地 [5] - 下调25 - 26年净利润预测至6.4/7.5亿元（下调幅度26%/27%），新增27年净利润预测8.7亿元，维持“增持”评级 [5] 公司盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|17,117|16,951|18,263|19,770|20,942| |同比变化（%）|(14.4)|(1.0)|7.7|8.3|5.9| |净利润（百万人民币）|713|513|644|754|871| |同比变化（%）|(6.1)|(28.1)|25.5|17.1|15.4| |EPS（人民币）|0.26|0.20|0.24|0.28|0.32| |P/E|18|24|20|17|15| [6] 利润表 |利润表（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |主营收入|17,117|16,951|18,263|19,770|20,942| |营业成本| | |(13,114)(13,209)(14,171)(15,235)(15,968)| | | |毛利|4,003|3,742|4,092|4,536|4,974| |其它收入|405|364|200|220|80| |营业开支|(3,419)|(3,275)|(3,227)|(3,542)|(3,670)| |营业利润|989|830|1,065|1,213|1,384| |财务成本净额|(203)|(176)|(246)|(282)|(329)| |应占利润及亏损|(52)|(86)|(106)|(96)|(91)| |税前利润|734|568|713|835|964| |所得税开支|(21)|(57)|(71)|(84)|(96)| |税后经营利润|713|511|642|752|868| |少数股东权益|1|2|2|3|3| |净利润|713|513|644|754|871| |息税折旧前利润|1,414|833|1,148|1,339|1,547| |息税前利润|992|833|1,065|1,213|1,384| |每股收益（元）|0.26|0.20|0.24|0.28|0.32| |每股股息（元）|0.02|0.03|0.03|0.03|0.04| [11] 资产负债表 |资产负债表（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|17,068|18,432|20,271|22,306|24,299| |流动资产|12,945|12,790|14,336|16,156|18,022| |现金及短期投资|4,367|3,347|4,566|5,931|7,330| |有价证劵及短期投资|111|406|550|660|792| |应收账款|5,418|6,150|6,502|6,824|7,003| |存货|96|61|71|76|80| |其它流动资产|2,954|2,825|2,648|2,665|2,818| |非流动资产|4,122|5,642|5,935|6,149|6,277| |长期投资|429|445|392|344|298| |固定资产净额|924|1,342|1,559|1,705|1,780| |其他非流动资产|2,770|3,855|3,984|4,101|4,199| |总负债|5,301|6,994|8,167|9,477|10,643| |流动负债|2,962|6,103|7,044|8,109|9,038| |应付账款|671|960|709|762|798| |短期借贷|735|3,641|4,560|5,466|6,271| |其它流动负债|1,557|1,502|1,775|1,882|1,968| |长期负债|2,339|891|1,123|1,368|1,605| |长期债务|2,282|775|975|1,175|1,375| |其它|57|115|147|192|230| |股东权益合计|11,767|11,438|12,104|12,829|13,656| |股东权益|11,742|11,416|12,084|12,811|13,641| |少数股东权益|24|23|20|18|15| |负债及股东权益总额|17,068|18,432|20,271|22,306|24,299| [11] 现金流量表 |现金流量表（百万元）|2023|2024E|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|720|684|874|1,033|1,211| |投资活动现金流|(1,445)|(1,271)|(593)|(509)|(484)| |融资活动现金流|(514)|(504)|937|842|672| |净现金流|(1,239)|(1,091)|1,218|1,365|1,398| [12]