华为链核心卡位与业务矩阵 - 公司作为华为核心合作伙伴，2024年华为收入占比达41%，锚定鸿蒙生态全链条建设与AI算力运营核心赛道 [1] - 依托"1+3"业务矩阵（云智能/鸿蒙/MetaERP/算力），在信创自主化与AI产业化浪潮中构建稀缺生态卡位 [1] - 2025年起随鸿蒙PC商用、开源鸿蒙设备放量及昇腾算力网络成熟，业务增长动能全面激活 [1] 鸿蒙生态发展 - 鸿蒙系统2024年10月发布原生鸿蒙（HarmonyOS NEXT），彻底剥离开源安卓代码 [1] - 开源鸿蒙迭代到openHarmony5.0，生态设备发货量突破10亿台，原生应用超1.6万个 [1] - 2025年5月华为鸿蒙PC正式上市，同时布局2B信创市场推出擎云PC [1] - 公司累计为开源鸿蒙贡献代码超485万行（社区第二），完成6000+原生应用/元服务开发，覆盖6大行业 [1] PC业务布局 - 2025年5月首款鸿蒙PC（Matebook Pro）推出，适配150+专属应用、2000+融合生态应用，支持1100+外设连接 [2] - 公司依托云桌面技术积累，为早期应用兼容提供虚拟机支持，并推出自有开源鸿蒙PC [2] - 目标切入政务、金融等信创核心领域 [2] AI业务布局 - 公司以"算力运营商+Agent实施商"为定位，运营多个城市的昇腾智算中心 [2] - 北京昌平智算中心成为行业标杆，通过算力调度与模型优化提升利用率 [2] - 实施AI Agent "Task (m×n)"战略，依托灵析平台实现大模型快速定制，已在政务、金融等领域落地 [2] - 联合华为发布DeepSeek一体机，融合昇腾算力与大模型能力 [2] - 2025年AI相关增值服务收入有望成为盈利增长新引擎 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年公司营收分别为178、194.6、221.4亿元 [3] - 预计2025-2027年归属普通股东净利润分别为6.1、7.3、8.9亿元 [3] - 采用相对估值法，目标市值为170亿元人民币 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 中软国际作为华为核心合作伙伴，锚定鸿蒙生态全链条建设与AI算力运营核心赛道，依托“1+3”业务矩阵构建稀缺生态卡位，2025年起业务增长动能全面激活 [5] - 预计2025 - 2027年公司营收分别为178、194.6、221.4亿元，归属普通股东净利润分别为6.1、7.3、8.9亿元，目标市值为170亿元人民币 [8][96] 根据相关目录分别进行总结 华为链核心卡位，业务多元拓展 - 华为深度绑定，生态卡位优势凸显：华为是公司第一大客户，2024年收入占比41%，公司与华为收入相关性下降但产品和竞争力仍强关联，与华为合作布局“1+3”业务 [19][20] - 业务板块清晰，TPG主导收入结构：产品维度业务可划分为IT服务、鸿蒙、算力运营、AI Agent业务；客户维度可分为TPG和IIG，2024年TPG收入占比87% [28] - 业绩触底回升，长期动能蓄力：2024年收入企稳复苏，盈利短期承压但投入AIGC长期向好，人均产出相对稳定，人员规模与结构优化并行 [29][34] 信创：华为先锋，鸿蒙生态全面革新 - 原生鸿蒙出鞘，生态版图速成：2024年10月原生鸿蒙发布，闭源+开源同步发力，2025年5月鸿蒙PC面世，补齐“1+8+N”生态版图 [39][51] - 深开鸿协同，鸿蒙产品服务双线发力：中软国际鸿蒙业务布局完善，与深开鸿协同，通过建鸿中软持股深开鸿14.7%，深开鸿核心产品KaihongOS已实现与闭源纯血鸿蒙互联 [62][64] - 鸿蒙PC剑指2B，信创市场率先破局：鸿蒙PC不同阶段有不同商业机会，中软国际云桌面软件有沉淀，有望为早期应用兼容提供支持，自有鸿蒙PC产品有望在信创等市场渗透 [71][74] - MetaERP实施落地，核心客户深度绑定：华为实现MetaERP研发和替换，中软国际与华为在MetaERP方面合作深化，获得多个战略意义的ERP项目 [75][76] AI：算力运营与Agent实施双轮驱动 - AI Agent全栈赋能，打通大模型落地最后一公里：中软国际以“算力运营商 + Agent实施商”为定位，打造模型训练场，发布DeepSeek应用一体机，采用Task(m x n)战略，相关技术和产品已在多行业落地 [80][81] - 算力运营破局，激活国产智算价值：AI驱动智算需求扩张，中软国际运营多个城市智算中心，采用轻资产运营模式+增值服务，确保高盈利水平 [87][88] 盈利预测与估值 - 收入及毛利率预测：2025年起受益于鸿蒙生态、AI产业趋势，预计TPG、IIG业务收入复苏，25 - 27年毛利率提升 [92][94] - 费用预测：公司践行控费，管理费用率预计保持较低水平，未来三年销售费用率略有上行，研发费用率维持较低水平 [95] - 利润预测及估值：预计2025 - 2027年公司营收和净利润增长，采用相对估值法，给予56%折价，目标市值170亿元人民币 [96][98]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025年5月24日中软国际&深开鸿举办创新科技大会暨新产品发布会，发布开鸿Bot系列产品、开鸿“1+1”安全数字底座5.0、基于M - Robots OS的开鸿无人机/机器狗/机器车等产品，彰显其在开源鸿蒙与机器人领域的技术布局，有望吸引更多开发者加速开源鸿蒙生态建设 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 开鸿Bot系列产品 - 定位为“专为开发者打造的第一台开源鸿蒙学习平台”，面向北向应用开发、南向设备开发、系统二次开发三类开发者 [2] - 针对北向应用开发者，具备可无缝继承原Windows环境下开发体验、基于Kaihong BUS技术实现多设备间一键部署、支持主流大模型实现AI辅助编程3个核心特点和优势 [2] - 针对南向设备开发，集成完整编译工具链，可实现系统、硬件驱动、系统服务开发，支持烧录到本机和其它开源鸿蒙硬件设备，该功能预计4Q25推出 [2] - 针对系统二次开发，预装KaihongOS桌面版并永久激活，提供镜像包和二次开发包，涵盖多元领域，满足个性化系统深度开发需求，内置真实开源鸿蒙运行环境，有四大亮点功能，可实现所见即所得开发体验 [2] - 目前主要分为开鸿BotBook、开鸿BotMini两款产品，起售价均为6999元，预计6M25发布开鸿BotStation，4Q25发布开鸿Bot系列二代产品 [2] 开鸿“1+1”安全数字底座5.0和基于M - Robots OS的产品 - 开鸿“1+1”安全数字底座5.0基于OpenHarmony打造，由KaihongOS与KaihongOS Meta构成，5.0版本在安全、实时、AI和使能方面全面升级，助力开源鸿蒙生态落地 [3] - M - Robots OS是全国首款基于开源鸿蒙的分布式异构多机协同机器人操作系统，实现多形态机器人高效协作，公司推出搭载该系统的“驭”系列智能机器人，赋能机器人与人和环境的智能交互 [3] 盈利预测与估值 - 维持对中软国际25 - 27年净利润6.4/7.5/8.7亿元预测 [3] 财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|17,117|16,951|18,263|19,770|20,942| |同比变化（%）|(14.4)|(1.0)|7.7|8.3|5.9| |净利润（百万人民币）|713|513|644|754|871| |同比变化（%）|(6.1)|(28.1)|25.5|17.1|15.4| |EPS（人民币）|0.26|0.20|0.24|0.28|0.32| |P/E|18|24|20|17|15|[5] 市场数据 - 总股本27.32亿股，总市值138.24亿港元，一年最低/最高股价为3.38 - 9.32港元，近3月换手率为149.5% [6] 股价相对走势 |收益表现|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对（%）|0.6|-11.5|-18.3| |绝对（%）|5.9|-21.9|19.8|[8] 相关研报 - 《全栈AI崛起驱动转型，云鸿协同夯实长期价值——中国软件国际（0354.HK）2024年度业绩点评》（2025 - 04 - 03） [9] - 《中软国际携手华为、政府合作打造“AI新三角”，全栈布局AI能力——中国软件国际（0354.HK）北京昌平未来科学城调研活动点评》（2024 - 10 - 08） [9] - 《新兴业务发展健康，持续回购彰显公司长期发展信心——中国软件国际（0354.HK）2024年中期业绩点评》（2024 - 08 - 19） [9] - 《HarmonyOS NEXT开发者预览版全面开放，鸿蒙生态加速奔赴万亿蓝海——华为“鸿蒙生态千帆启航仪式”点评》（2024 - 01 - 19） [9]

港股市场表现 - 5月9日港股开盘恒生指数和恒生科技指数均下跌 能源 金融 消费板块涨幅居前 [1] - 港股科技30ETF(513160)下跌0.80% 换手率超7% 成交额超8000万元 [1] - 成分股中联想集团涨超2% 中国软件国际 阿里巴巴-W等涨幅居前 [1] ETF市场动态 - 今年以来ETF市场净流入超2492.97亿元 其中股票ETF净流入1323.39亿元 占比超五成 [1] - 年内已有440余只股票ETF发行 整体规模约590亿元 [1] 机构观点 - 建议把握5月回调窗口 重点布局互联网和AI应用领域 [2] - 港股互联网板块本轮反弹表现滞后 但上周已追平市场整体涨幅 [2] - AI应用领域有望受益于AI基础设施完善和DeepSeekR2发布 [2] - 中国与东盟及日韩贸易深化将使外贸和跨境支付领域长期受益 [2] - 科技股回调期间红利股或能为市场提供支撑 [2] - 港股短期或横盘整固 建议加强科技成长风格配置 [2] - 电讯 公用事业 资讯科技和医疗保健等行业受外资波动较小 底部支撑更强 [2]

港股市场表现 - 恒生指数涨1 10%至22941点 涨250点 恒生科技指数涨1 56% 早盘成交1098亿港元 [1] - 沪上阿姨上市首日早盘涨超52% 成交4 93亿港元 [1] 保险行业 - 内险股普涨 中国太保涨3 69% 中国人寿涨2 70% 新华保险涨3% 中国财险涨1 95% 中国平安涨1 39% 险资入市节奏有望加速 [1] 个股异动 - 好孩子国际涨超15% 美国考虑给予中国进口婴儿车等关税豁免 [1] - 云锋金融盘中涨超14% 近七日累涨1 5倍 蚂蚁集团内部有望实现业务协同 [1] - 长飞光线光缆涨超8% 旗下博创科技拟投建长芯盛印尼生产基地三期扩产项目 [1] - 锅圈盘中涨超17% 股东承诺已转H股6个月禁售 今年店效及开店速度有望回升 [3] - 特海国际盘中涨7% 海外市场需求相对强 机构看好公司稳健经营 [4] - 中芯国际跌超2% 今日将披露一季报 报道称特朗普计划取消AI芯片限制 [5] 旅游及科技行业 - 美团-W涨3% 文旅热度创近三年新高 假期旅游强劲表现带火OTA平台 [2] - 携程集团-S涨2% 与Visit Oman签署合作谅解备忘录 公司海外市场发展前景广阔 [2] - 中国软件国际涨2 6% 华为首款鸿蒙电脑正式亮相 公司鸿蒙生态核心受益 [2]

云计算概念股表现 - 浪潮数字企业股价上涨3.76%至8.56港元 [1] - 中国软件国际股价上涨3.53%至5.57港元 [1] - 盛业股价上涨3.04%至12.9港元 [1] - 伟仕佳杰股价上涨2.74%至6.38港元 [1] - 腾讯控股股价上涨2.18%至500.5港元 [1] - 阿里巴巴-W股价上涨1.9%至123.6港元 [1] 北美云厂商财报表现 - 微软、Meta及亚马逊三家科技巨头财报数据均超出市场预期的营收和净利润 [1] - 三家科技巨头均表示AI对业绩增长起到重要作用 [1] - 未来仍将保持甚至部分继续上调高水平资本支出 [1] AI与云计算发展趋势 - AI需求未受关税扰动影响 目前通过资本开支扩张-商业化落地-业绩兑现的正向循环持续发展 [1] - 人工智能将成为云计算市场增长重新加速的关键驱动力 [2] - 大语言模型和生成式AI发展仍处于早期阶段 未来将推动全球及中国云服务提供商增长重新加速 [2] 国产算力与市场需求 - 国产算力建设加速对国内市场需求有望提振 [2] - 海外云厂商资本开支预期修复 [2] - 地端IT工作负载持续向云端转移 云计算市场正经历不可逆的发展趋势 [2]

收入和利润（同比环比） - 2024年公司收入169.51亿元，同比下降1.0%；服务性收入163.14亿元，同比下降1.9%；经调整溢利6.50亿元，同比增长3.8%；年度溢利5.11亿元，同比下降28.3%；集团拥有人应占溢利5.13亿元，同比下降28.1%；每股基本盈利20.01分，同比下降22.7%[91][92] - 2024年集团收入为16,950,733千元，同比下降1.0%；服务性收入为16,314,168千元，同比下降1.9%；下半年收入环比上升13.9%[113][114] - 2024年集团毛利为3,741,502千元，同比下降6.5%；毛利率为22.1%，同比下降1.3%；毛利占服务性收入的比例为22.9%，同比下降1.2%[113][115] - 2024年集团年度溢利为511,145千元，同比下降28.3%，占收入比例为3.0%，同比下降1.2%[127] - 2024年集团经调整溢利为650,240千元，同比增长3.8%，经调整利润率为3.8%，同比上升0.1%[129] - 2024年技术专业服务集团收入为14,770,393千元，同比下降1.7%，业绩为661,432千元，同比下降17.2%[131] - 2024年互联网资讯科技服务集团收入为2,180,340千元，同比增长4.0%，业绩为87,698千元，同比下降40.5%[131] 成本和费用（同比环比） - 2024年销售及分销成本为875,097千元，同比增长0.8%，占收入比例为5.2%，同比上升0.1%[113][118] - 2024年行政开支为1,220,082千元，同比下降9.9%，占收入比例为7.2%，较2023年下降0.7%[113][118] - 2024年研发成本支出为906,274千元，同比下降16.0%，占收入比例为5.3%，较2023年下降1.0%[113][119] - 2024年其他收入为241,941千元，同比下降43.6%，主要因政府补助和利息收入减少及增值税加计抵减政策终止[121] - 2024年其他收益为219,574千元，同比增长161.7%，主要因处置部分权益法计量投资及公允价值计量金融资产收益增加[122] - 2024年财务费用为175,918千元，同比下降13.3%，占收入比例为1.0%，较2023年下降0.2%[123] - 2024年所得税开支为56,951千元，同比增长167.6%，剔除投资影响后，有效税率为7.4%，较2023年上升4.5%[123] - 2024年其他支出为95,070千元，同比下降10.0%，占收入比例为0.6%，与2023年持平[124] 云智能业务线表现 - 公司云集成业绩和项目数均位列华为生态第一，CTSP华为云伙伴份额拔得头筹[9] - 公司紧跟华为云增速，云智能业务规模持续领跑华为云生态保持第一位势[9] - 2024年公司实现华为云业绩增长领跑华为云生态，保持第一位势；云转型服务提供商CTSP实现华为云第一份额[70] - 公司通过CTSP专业服务10个一级标签，上架云基线解决方案3个，联合华为云发布多个解决方案，为超300家客户提供核心服务[71] - 公司在多个行业成功落地200余个CTSP项目，并与头部客户联创大模型场景化应用[71] - 公司先进云集成业务在多个领域成功落地20余个先进云集成项目，位列华为云伙伴贡献数首位[72] - 报告期内公司华为云SMB CORE业绩增长超30%，为300余家企业提供服务，落地200余个CTSP项目[100] AI业务线表现 - 公司推出Agentic AI平台组合Lumi和Lumi ONE及基于DeepSeek R1的训推一体平台ARK Foundry[12] - 公司“JointPilot灵析平台”与华为云联合开发行业大模型解决方案并形成产品级合作[12] - 2024年落地AI数据分析师Agent，提升数据分析效率[13] - 政务AI Agent通过“一本账式”数字资源管理平台实现智能决策[13] - 金融智能陪练Agent使金融机构降低运营成本并控制风险[13] - 开发出50多项通用AI算法，与生态伙伴共同发布6款具有行业属性的智能终端产品[16] - 公司成立科创中心，全面接入DeepSeek大模型，配备三个创新实验环境[28] - 公司将模型工场服务升级至2.0，基于昇腾架构推出模型训练等功能[28] - 公司推出AI平台组合ARK Lumi和Lumi ONE平台，升级JointPilot平台[28] - 公司推出面向多个行业的Agent产品和解决方案，构建场景化Agent矩阵[28] - Agent工场所含平台使AI智能体在复杂业务场景中自主协作、高效运转[29] - ARK Lumi平台接入DeepSeek R1，具备六大核心优势[30] - ARK Lumi ONE平台为注重数据安全与定制化的企业提供解决方案[32] - 公司研发DeepSeek R1训推一体平台ARK Foundry，支持异构算力GPU卡[32] - ARK Foundry在Lumi ONE平台应用，提供端到端的Agent开发与定制服务[32] - JointPilot灵析平台相关产品在智能制造、城市治理、医疗领域落地30余个标杆案例，累计开发60余个场景化Agent助手[33] - 公司对全过程服务进行AI升级改造，提升方案评审、验收审核等核心服务的效率10倍以上[39] - 基于JointPilot平台构建覆盖10万+项目规则和经验的知识库，接入DeepSeek R1模型增强推理能力[39] - 合规审核智能体持续服务9个省份、50+数据局[39] - 政务一体机解决方案构建包含60+标准化AI应用场景矩阵[38] - 审计智能体平台规划12个应用场景和30余个AI Agent[42] - 中国海油数智化审计项目、山东能源审计数字化平台建设项目获中国信通院审计数据建用能力最高5级评估[42] - 医保领域中标多个项目，医保合规智能体全新方案实现多家三甲医院落地[42] - DeepSeek社保基金监管大模型一体机解决方案在全国20多个省人社厅应用落地[43] - 与华为合作研发的医研助手产品在成都头部三甲医院投入使用[44] - 2024年在盘古大模型领域完成8大行业40+重大项目实战，某汽车厂商大模型项目研发周期缩短15%，浙江某医疗公司诊断大模型项目病理诊断准确率达97.3%[49] - 公司智能体Agent编排系统使医疗数据标注效率提升3倍[50] - 模型工场服务在华为CTSP AI框行业市场份额中处于领先地位，数据标注业务突破智驾和云计算领域并完成盘古大模型能力标签认证[50] - 公司参与国家管网数字平台AI使能大模型项目和首个应用华为盘古具身智能的大模型项目[50] - 公司全面升级JointPilot人工智能应用平台，累计落地60余个Agent助手，打造30余个标杆案例[96] - 公司模型工场升级到2.0版，提供AI模型方案，助力客户搭建智能体开发平台[96] - 公司构建CV类能力，提供大模型一站式开发服务，完成多个头部客户项目交付[96] 鸿蒙业务线表现 - 与近300家应用厂商达成合作，占据鸿蒙单框架服务市场份额超70%[18] - 鸿蒙南向适配业务接入设备数量达千万级[18] - 携手深开鸿在OpenHarmony社区主仓代码贡献量达480万+行[18] - 公司在鸿蒙原生应用与元服务北向业务方面，服务400多家企业，为500多款应用提供鸿蒙化迁移服务[69] - 公司鸿蒙认证工程师5万 +，排名第一[69] - 公司累计上架7000多项元服务，推动华为超15000应用上架[69] - 公司已拓展20000余名鸿蒙专业人才，HarmoryOS应用开发者能力认证人数突破40000人[69] - 公司在鸿蒙芯片适配南向业务方面，累计服务500 + 品类别，400 + 品牌客户，接入设备数量达千万级[69] - 公司与深开鸿在OpenHarmony社区主仓代码贡献量超485万行，除华为外贡献率居首[65] - 公司依托KaihongOS研发20款自研产品，覆盖多行业并多地落地应用[99] - 公司服务400多家企业，为500多款应用提供迁移服务，接入设备达千万级[99] 其他业务线表现 - 公司为超300家客户提供昇腾适配等核心服务，落地200余个CTSP项目[9] - 公司与贵安发展集团共同筹建贵州贵安新区中软云智科技有限公司[9] - 智慧医保/社保领域解决方案在全国多家三甲医院及20多个省人社厅应用落地[20] - 报告期内中标4.1亿港币的香港警署中央数码影像平台项目[21] - 自研AI招聘系统端到端精准度可达85%[22] - 公司在水利环保等领域成功推出20款自研产品[26] - 公司开展海外智能配电网业务拓展，进入香港电灯公司70个台区试点实施项目、南非城市电力配网数智化顶层设计咨询项目[34] - 公司与中石油煤层气有限公司携手落地煤层气智能成本管理平台和智能资产全生命周期管理系统[36] - 公司与华为油气矿山军团发布的“矿山综管”联合方案在山西屯城、东于、中煤裕丰等多家中大型矿山落地[37] - 公司智能矿山防盗采应用整体解决方案在贵州某大型铝业集团落地[37] - 与西安市政府共建智能终端产业链，打造西安韧性城市实验室[45] - 水利水务解决方案荣获“2024年度中国企业数字化创新解决方案”殊荣[46] - 与陕西省消防救援总队联合打造“陕西省智慧消防建设项目”[47] - 与华为联合打造全国首个“消防鸿”解决方案[47] - 联合深开鸿等发布国内首个燃气开源鸿蒙化智能产品及解决方案燃鸿[47] - 全鸿蒙智控应用在高速公路隧道场景推广，“鸿蒙化公路隧道一体化解决方案”在多地项目实施应用并获奖[48] - 公司与多地客户建立联合实验室，发布多个鸿蒙化解决方案助力交通行业发展[48] - 公司基于4A平台EIMOS开展智能软件工厂服务，实现全生命周期一体化，强化研发效能管理并在油气行业应用[51] - 公司携手行业龙头央国企客户，围绕新一代ERP应用重构提供全栈服务助力数字化转型[53] - 公司加大企业核心经营系统行业发行版研发投入，满足行业龙头企业需求，缩短实施周期[54] - 公司成功交付某电力央企自研ERP原型系统研发项目，成为首家提供咨询实施服务的服务商[55] - 公司推出“先导工程”服务，帮助企业实现传统ERP系统向国产化ERP系统平滑迁移[56] - 公司加大基于生成式AI技术的大型复杂工程项目交付方法体系建设投入[58] - Agentic CDM交付方法体系端到端引入AI赋能，提升项目交付效率和质量[59] - 公司组建专业化的咨询实施运维等能力中心，提升项目交付效率和质量[60] - 公司投资设立扬帆R/7企业核心经营系统联合实验室，加速研发成果转化[61] - 公司围绕“(1 + 1)xN”战略，打造自主可控智联网底座和软硬一体解决方案[62] - 公司强化行业系统部拓展与产品化集成交付统一底座的融合运作模式[62] - 公司把握韧性城市建设机遇，打造“城市鸿”运作新模式[62] - 报告期内公司成功推出20款自研产品，涵盖水利、交通等多行业[66] - 报告期内公司与深圳市光明区人民政府签署战略合作协议，开展“AI + 鸿蒙”创新试点示范[68] - 报告期内，公司成功实施多家金融机构的鸿蒙App应用项目，承建的多家金融客户鸿蒙App完成内部测试并上架华为应用市场[77] - 公司金融自主可控集成业务多个信创项目落地，金融集成服务能力获头部客户广泛认可[77] - 公司在交易银行领域排名第一，支付与清算领域排名第二，渠道管理和风险管理位居第三，数字业务类解决方案等位列第四[78] - 公司中标的香港警署CDIP项目金额为4.1亿港币[81] - 公司与华为消费终端在操作系统领域深度参与HarmonyOS和HarmonyOS NEXT的发布和升级工作[84] - 公司为问界、智界及享界系列车型发布提供全方位支持，助力ADS Pro V3.2发布[84] - 公司与荣耀深度参与MagicOS 9.0系统上线[85] - 公司与工信部、清华大学、多家车企及汽车智能化企业共同承担“智能驾驶操作系统基础软件项目”[87] - 公司因在SDA架构项目中的突出贡献获长安汽车2024年度“北斗天枢”贡献奖[87] - 公司在能源电力领域与央国企客户深度合作，在中国石油昆仑数智业务综合份额排名第一[88] - 公司金融集成信创稳步前进，中标某国有银行数据平台千万级DWS湖仓一体信创集成项目等[89] - 公司在电信领域与运营商深化合作，新签多个重大项目，在主设备商领域份额居第一梯队[90] 地区表现 - 报告期内，西安雁塔人工智能创新发展中心算力规模扩容至500P[73] - 公司以人工智能算力中心城市智能中枢为算力底座，已为180 + 行业客户提供孵化场景解决方案，涵盖3000 + 生态伙伴[74] - 公司中标的项目有贵阳贵安超互联新算力基础设施项目、智慧城市管理平台一期建设工程[74] - 厦门基地聚焦企业“场景价值”打造一站式企业AI智能化升级服务；南京基地聚焦DeepSeek + 昇腾云服务；丽水基地聚焦传统制造业，推进AI Agent平台及产品落地[76] 管理层讨论和指引 - 未来集团将加大高毛利服务业务占比、进行软硬件产品化转型、在交付中融入AI工具提升毛利率[120] - 2024年董事会举行四次常规会议，用于检讨财务表现等[144] - 董事会认为董事及高级管理层现任期及酬金水平公平合理，将于2025年12月31日止年度再度检讨[155] - 董事会认为集团风险管理及内部监控系统有效充足，未发现重大影响事项[187] - 董事会建议由公司股份溢价中派发现金股息，每股普通股0.0533港元，须待股东大会批准[197] 其他没有覆盖的重要内容 - 截至2024年12月31日，中软国际和深开鸿共持有相关专利626项[17] - 2021年10月4日公司与配售代理订立协议，配售最多1.62亿股，配售价每股12.26港元，10月12日完成配售，所得款项净额约19.7亿港元[133] - 所得款项净额中约7.88亿港元用于全栈云智能产品等研发及主业相关投资并购，已全部使用[133] - 约7.88亿港元原计划用于鸿蒙相关业务，实际使用约2.67亿港元，未使用约5.21亿港元，预计2025年12月31日前动用[133] - 约3.94亿

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 2024年公司全年收入169.51亿元同比微降1.0%，但2H24营收环比1H24增长13.86%，全年毛利率22.1%同比下滑1.3pcts，经调整溢利6.50亿元同比增长3.8% [1] - 预计公司未来基石业务复苏+AI提效、战略加码AI、生态协同纵深，考虑到大客户降本及AI研发投入，下调25 - 26年净利润预测至6.4/7.5亿元，新增27年净利润预测8.7亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 云智能业务 - 公司为华为云生态绝对龙头，公有云收入18.48亿元，Core业绩同比增长25%，连续七年份额第一，落地200 + CTSP项目，服务300余客户，联合发布解决方案 [2] - 海外业务突破，香港项目树立智慧城市标杆，中东合资公司与华为云签约布局沙特数字基建 [2] 全栈AI转型业务 - 自2020年启动SP301战略，累计投入超15亿元，2024年达成预设目标，算力基建+模型工场接入昇腾算力，落地算力调度平台，模型工场2.0中标90 + 大模型项目 [3] - 在金融、能源电力、政务等领域落地30 + 灯塔项目，部署80 + 智能体产品，覆盖50 + 城市及海外市场，如金融服务国有银行AIGC项目，政务实现“民情问数助手”场景突破 [3] - 自主研发企业核心经营系统行业发行版，成功交付电力央企自研ERP原型项目 [3] 鸿蒙生态业务 - 技术方面，KaihongOS获国家级EAL5 + 安全认证，中断响应时延≤3微秒，适配80款芯片，贡献开源代码超425万行，推出全球首款鸿蒙水利终端、鸿蒙AIPC，率先达成与HarmonyOS Next的全生态连接 [4] - 场景方面，在鸿蒙PC及应用迁移服务市占率第一，2024年上架7000 + 元服务，覆盖500 + 应用迁移，为低空经济、城市生命线等关基领域核心服务商 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025年收入重回增长轨道，战略聚焦高价值行业，加大相关领域投资，目标全栈AI收入占比持续提升，深化联创模式推动战略场景落地 [5] - 下调25 - 26年净利润预测至6.4/7.5亿元（下调幅度26%/27%），新增27年净利润预测8.7亿元，维持“增持”评级 [5] 公司盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|17,117|16,951|18,263|19,770|20,942| |同比变化（%）|(14.4)|(1.0)|7.7|8.3|5.9| |净利润（百万人民币）|713|513|644|754|871| |同比变化（%）|(6.1)|(28.1)|25.5|17.1|15.4| |EPS（人民币）|0.26|0.20|0.24|0.28|0.32| |P/E|18|24|20|17|15| [6] 利润表 |利润表（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |主营收入|17,117|16,951|18,263|19,770|20,942| |营业成本| | |(13,114)(13,209)(14,171)(15,235)(15,968)| | | |毛利|4,003|3,742|4,092|4,536|4,974| |其它收入|405|364|200|220|80| |营业开支|(3,419)|(3,275)|(3,227)|(3,542)|(3,670)| |营业利润|989|830|1,065|1,213|1,384| |财务成本净额|(203)|(176)|(246)|(282)|(329)| |应占利润及亏损|(52)|(86)|(106)|(96)|(91)| |税前利润|734|568|713|835|964| |所得税开支|(21)|(57)|(71)|(84)|(96)| |税后经营利润|713|511|642|752|868| |少数股东权益|1|2|2|3|3| |净利润|713|513|644|754|871| |息税折旧前利润|1,414|833|1,148|1,339|1,547| |息税前利润|992|833|1,065|1,213|1,384| |每股收益（元）|0.26|0.20|0.24|0.28|0.32| |每股股息（元）|0.02|0.03|0.03|0.03|0.04| [11] 资产负债表 |资产负债表（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|17,068|18,432|20,271|22,306|24,299| |流动资产|12,945|12,790|14,336|16,156|18,022| |现金及短期投资|4,367|3,347|4,566|5,931|7,330| |有价证劵及短期投资|111|406|550|660|792| |应收账款|5,418|6,150|6,502|6,824|7,003| |存货|96|61|71|76|80| |其它流动资产|2,954|2,825|2,648|2,665|2,818| |非流动资产|4,122|5,642|5,935|6,149|6,277| |长期投资|429|445|392|344|298| |固定资产净额|924|1,342|1,559|1,705|1,780| |其他非流动资产|2,770|3,855|3,984|4,101|4,199| |总负债|5,301|6,994|8,167|9,477|10,643| |流动负债|2,962|6,103|7,044|8,109|9,038| |应付账款|671|960|709|762|798| |短期借贷|735|3,641|4,560|5,466|6,271| |其它流动负债|1,557|1,502|1,775|1,882|1,968| |长期负债|2,339|891|1,123|1,368|1,605| |长期债务|2,282|775|975|1,175|1,375| |其它|57|115|147|192|230| |股东权益合计|11,767|11,438|12,104|12,829|13,656| |股东权益|11,742|11,416|12,084|12,811|13,641| |少数股东权益|24|23|20|18|15| |负债及股东权益总额|17,068|18,432|20,271|22,306|24,299| [11] 现金流量表 |现金流量表（百万元）|2023|2024E|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|720|684|874|1,033|1,211| |投资活动现金流|(1,445)|(1,271)|(593)|(509)|(484)| |融资活动现金流|(514)|(504)|937|842|672| |净现金流|(1,239)|(1,091)|1,218|1,365|1,398| [12]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 2024H2公司基石业务复苏，AI业务崛起，预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.08/8.83/11.18亿元，对应EPS分别为0.26/0.32/0.41元，给予公司2025年动态PE 23 - 27倍，6个月合理价值区间为6.43 - 7.55港元，对应PS大概在0.87 - 1.02，低于可比公司均值 [6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 4月2日收盘价为5.10港元，52周股价波动为3.38 - 9.32港元，总股本/流通股为2732百万股，总市值/流通市值为14343百万港元 [2] 市场表现 - 与恒生指数对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 6.70%、0.50%、1.01%，相对涨幅分别为 - 24.32%、 - 1.56%、 - 16.62% [4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|17229.59|16950.73|18645.80|20883.30|24015.79| |营业收入(+/-)YoY(%)|-15.3%|-1.6%|10.0%|12.0%|15.0%| |净利润（百万元）|713.39|512.93|707.65|883.31|1117.75| |净利润(+/-)YoY(%)|-6.1%|-28.1%|38.0%|24.8%|26.5%| |全面摊薄EPS(元)|0.26|0.20|0.26|0.32|0.41| |毛利率(%)|23.39%|22.07%|22.82%|23.02%|23.22%| |净资产收益率(%)|6.08%|4.49%|5.84%|6.79%|7.91%| [8] 公司业务情况 - 2024年公司实现收入169.51亿元，同比 - 1.62%，全栈AI产品及服务贡献收入达9.57亿元，占收比5.65% [9] - 按业务拆分，2024年技术专业服务（TPG）营收147.70亿元，同比 - 1.7%，占比87.1%；互联网资讯科技服务（IIG）营收21.80亿元，同比 + 4%，占比12.9% [9] - 2024年前五大客户服务性收入占本集团服务性收入比例为57.4%，前十大客户服务性收入占比为65.1%，活跃客户数为2174个，服务性收入大于600万元以上的大客户有188个 [9] - 2024年年底公司员工达到75075人，较2023年年底增长 + 7.3%，下半年人员回升预示基石业务复苏 [9] 毛利率与费用情况 - 2024年公司毛利为37.42亿元，同比 - 6.5%，毛利率为22.1%，同比下降1.3pct，未来将通过加大高毛利服务占比、软硬件产品化转型、交付中融入AI工具三方面提升毛利率 [9] - 2024年销售及分销成本为8.75亿，同比 + 0.8%，占收入比例为5.2%；行政成本为12.20亿元，同比 - 9.9%，占比为7.2%；研发成本为9.06亿元，同比 - 16%，占比为5.3% [9] 公司布局情况 - 积极布局“1 + 3”，即云智能 + 鸿蒙智能物联网与数字孪生/企业数字化转型与ERP咨询实施/AIGC业务 [9] - 保持华为云业务生态份额第一，以云智能业务抵达AI价值客户 [9] - 在鸿蒙原生应用和元服务方面融入华为纯血鸿蒙生态体系，与华为团队紧密绑定服务400多家企业，为500多款应用提供鸿蒙化迁移，累计上架7000多项元服务，居华为服务伙伴第一位 [9] - 加速AIGC创新和Agent工场布局，在多行业打造30 + 标杆案例，部署80 + 智能体产品，覆盖全国50 + 城市、香港及南非等海外市场 [9] - 打造AI原生ERP咨询实施和自研服务能力，成功交付某电力央企自研ERP原型系统研发项目，成为首家向客户提供企业核心经营系统咨询实施的服务商 [9] 公司分业务收入 |收入（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |技术专业服务集团(TPG)|15020.56|14770.39|16247.43|18197.12|20926.69| |同比增长（%）|-16.20%|-1.67%|10.00%|12.00%|15.00%| |互联网资讯科技服务集团(IIG)|2096.33|2180.34|2398.37|2686.18|3089.11| |同比增长（%）|1.00%|4.01%|10.00%|12.00%|15.00%| |合计|17116.89|16950.73|18645.80|20883.30|24015.79| |同比增长（%）|-14.40%|-0.97%|10.00%|12.00%|15.00%| [10] 可比公司估值表（EPS与PE） |证券简称|证券代码|股价（人民币元）|市值（人民币亿元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |博彦科技|002649.SZ|13.29|78|0.36|0.51|0.63|36.3|25.53|20.75| |东软集团|600718.SH|11.45|138|0.22|0.38|0.51|51.89|29.66|22.05| |软通动力|301236.SZ|57.68|550|0.57|0.75|0.94|101.74|77.32|61.42| |平均| - |27.47|255|0.38|0.55|0.69|63.31|44.17|34.74| [11] 可比公司估值表（营收与PS） |证券简称|证券代码|股价（人民币元）|市值（人民币亿元）|2024E营收（亿元）|2025E营收（亿元）|2026E营收（亿元）|2024E PS（倍）|2025E PS（倍）|2026E PS（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |博彦科技|002649.SZ|13.29|78|70.82|79.29|87.14|1.10|0.98|0.90| |东软集团|600718.SH|11.45|138|121.86|145.1|175.65|1.13|0.95|0.79| |软通动力|301236.SZ|57.68|550|306.01|344.7|392.64|1.80|1.60|1.40| |平均| - |27.47|255|166.23|189.70|218.48|1.34|1.18|1.03| [12] 财务报表分析和预测 - 成长能力方面，2024 - 2027E营业收入同比分别为 - 0.97%、10.00%、12.00%、15.00%，归属母公司净利润同比分别为 - 28.10%、37.96%、24.82%、26.54% [13] - 获利能力方面，2024 - 2027E毛利率分别为22.07%、22.82%、23.02%、23.22%，销售净利率分别为3.03%、3.80%、4.23%、4.65%，ROE分别为4.49%、5.84%、6.79%、7.91%，ROIC分别为4.22%、5.12%、5.84%、6.73% [13] - 偿债能力方面，2024 - 2027E资产负债率分别为37.94%、35.88%、35.36%、34.57%，净负债比率分别为11.23%、8.43%、4.17%、2.65%，流动比率分别为2.10、2.12、2.14、2.25，速动比率分别为1.70、1.69、1.77、1.86 [13] - 营运能力方面，2024 - 2027E总资产周转率分别为0.95、1.00、1.07、1.15，应收账款周转率分别为2.96、3.27、3.77、3.91，应付账款周转率分别为16.24、15.38、16.21、16.09 [13] - 每股指标方面，2024 - 2027E每股收益分别为0.20、0.26、0.32、0.41，每股经营现金流分别为0.00、0.54、0.48、0.20，每股净资产分别为4.18、4.44、4.76、5.17 [13] - 估值比率方面，2024 - 2027E P/E分别为25.94、19.69、15.77、12.47，P/B分别为1.24、1.15、1.07、0.99，EV/EBITDA分别为20.79、15.12、12.15、10.06 [13]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入为169.51亿元，较2023年的171.17亿元下降1.0%[3] - 2024年公司收入为16,950,733千元，较2023年的17,116,894千元减少1.0%[25][27] - 2024年公司收入为169.51亿元，同比下降1.0%；服务性收入为163.14亿元，同比下降1.9%；全年平均员工总数为72,526人，较去年下降4.6%；下半年收入环比上升13.9%[43][44] - 2024年公司总收入为169.51亿元（2023年：171.17亿元），同比下降1.0%，总业绩为7.49亿元（2023年：9.46亿元），同比下降20.8%[58] 服务性收入数据关键指标变化 - 2024年服务性收入为163.14亿元，较2023年的166.32亿元下降1.9%[3] - 2024年服务性收入为16,314,168千元，较2023年的16,631,560千元减少1.9%[25][27] - 2024年服务性收入同比下降1.9%，经调整溢利同比增长3.8%，年度溢利同比下降28.3%，公司拥有人应占溢利同比下降28.1%，每股基本盈利同比下降22.7%[24] - 2024年前五大客户服务性收入占集团总服务性收入比例为57.4%，前十大客户占比为65.1%[37] - 2024年活跃客户数为2174个，服务性收入大于600万元以上的大客户有188个[37] 溢利相关数据关键指标变化 - 2024年年度溢利为5.11亿元，较2023年的7.13亿元下降28.3%[3] - 2024年公司拥有人应占溢利为5.13亿元，较2023年的7.13亿元下降28.1%[3] - 2024年经调整溢利为6.50亿元，较2023年的6.26亿元增长3.8%[3] - 2024年年度溢利为511,145千元，较2023年的712,667千元减少28.3%[25][27] - 2024年本集团拥有人应占溢利为512,925千元，较2023年的713,394千元减少28.1%[25][27] - 2024年经调整溢利为650,240千元，较2023年的626,350千元增长3.8%[25][27] - 2024年公司年度溢利为5.11亿元（2023年：7.13亿元），同比下降28.3%，占收入比例为3.0%（2023年：4.2%），同比下降1.2%[56] - 2024年公司拥有人应占年度溢利为5.13亿元（2023年：7.13亿元），同比下降28.1%，每股基本盈利为0.20元（2023年：0.26元），同比下降22.7%[56] - 2024年公司经调整溢利为6.50亿元（2023年：6.26亿元），同比增长3.8%，经调整利润率为3.8%（2023年：3.7%），同比上升0.1%[57] 每股盈利数据关键指标变化 - 2024年每股基本盈利为0.2001元，较2023年的0.2588元下降22.7%[3] - 2024年用以计算每股基本盈利的盈利为512925千元人民币，2023年为713394千元人民币；2024年用以计算每股基本盈利的普通股加权平均数为2563273千股，2023年为2756978千股[21] - 2024年每股基本盈利为20.01分，较2023年的25.88分减少22.7%[25][27] 股息相关数据 - 董事会建议就2024年度派发末期股息，每股0.0533港元[3] - 2023年末期股息每股8.11港仙，对应金额190683千元人民币；2022年末期股息每股5.67港仙，对应金额138336千元人民币；公司董事建议2024年末期股息每股5.33港仙[20] - 董事会建议从股份溢价中派发2024年度末期股息，每股普通股0.0533港元[72] 资产负债相关数据关键指标变化 - 2024年非流动资产为56.42亿元，较2023年的41.22亿元有所增长[6] - 2024年流动负债为61.03亿元，较2023年的29.62亿元大幅增加[6] - 2024年总权益为114.38亿元，较2023年的117.67亿元略有下降[7] - 2024年贸易及其他应收账款项为6464501千元人民币，2023年为6098459千元人民币[22] - 2024年贸易及其他应付账款项为1976013千元人民币，2023年为1662706千元人民币[23] - 2024年公司可动用现金余额为47.47亿元（2023年：50.89亿元），主要因加大股份回购注销，回购总金额达9.27亿港元[55] - 2024年公司流动资产净值为66.87亿元（2023年：99.83亿元），流动比率为2.1，较2023年的4.4下降2.3[55] - 2024年公司借贷为44.16亿元（2023年：30.17亿元），净借贷比率为负数，偿债能力较强[55] 各业务线收入数据关键指标变化 - 2024年技术专业服务集团收入为14770393千元人民币，2023年为15020564千元人民币；互联网资讯科技服务集团收入为2180340千元人民币，2023年为2096330千元人民币[13] - 2024年技术专业服务集团收入为147.70亿元，占比87.1%，同比下降1.7%；互联网资讯科技服务集团收入为21.80亿元，占比12.9%，同比增长4.0%[45] - 2024年技术专业服务集团收入为147.70亿元（2023年：150.21亿元），同比下降1.7%，业绩为6.61亿元（2023年：7.99亿元），同比下降17.2%[58] - 2024年互联网资讯科技服务集团收入为21.80亿元（2023年：20.96亿元），同比增长4.0%，业绩为0.88亿元（2023年：1.47亿元），同比下降40.5%[58] 成本费用相关数据关键指标变化 - 2024年所得税开支为56951千元人民币，2023年为21280千元人民币[17] - 2024年公司毛利为37.42亿元，同比下降6.5%；毛利率为22.1%，同比下降1.3%；毛利占服务性收入的比例为22.9%，同比下降1.2%[43][46] - 2024年销售及分销成本为8.75亿元，同比增长0.8%，占收入比例为5.2%，同比上升0.1%[43][48] - 2024年行政开支为12.20亿元，同比下降9.9%，占收入比例为7.2%，较2023年下降0.7%，剔除股份支付开支后同比下降1.2%[43][48] - 2024年研发成本支出为9.06亿元，同比下降16.0%，占收入比例为5.3%，较2023年下降1.0%[43][49] - 2024年其他收入为2.42亿元，同比下降43.6%，主要因政府补助、利息收入减少及增值税加计抵减政策终止[43][51] - 2024年其他收益为2.20亿元，同比增长161.7%，主要因处置部分权益法计量的投资及公允价值计量的金融资产收益增加[43][52] - 2024年财务费用为1.76亿元，同比下降13.3%，占收入比例为1.0%，较2023年下降0.2%；所得税开支为0.57亿元，同比增长167.6%，剔除投资影响后，有效税率为7.4%，较2023年上升4.5%[43][53] - 2024年其他支出为0.95亿元，同比下降10.0%，占收入比例为0.6%，与2023年持平；使用权益法入账之投资减值亏损为0.14亿元，同比下降38.8%；预期信用损失模式下的减值亏损扣除拨回为2.74亿元，同比增长133.4%[43][54] 公司业务发展成果 - 公司全面升级JointPilot平台，累计落地60余个Agent助手，打造30余个标杆案例[30] - 公司依托KaihongOS研发20款自研产品，覆盖多个行业并成功落地应用[32] - 公司在鸿蒙生态服务方面服务400多家企业，为500多款应用提供迁移服务，接入设备达千万级[32] - 公司成立科创中心，融合DeepSeek，提供四位一体服务并配备三个创新实验环境[28] - 公司华为云SMB CORE业绩增长超30%，为300余家企业提供服务，落地200余个CTSP项目[33] - 公司作为华为云海外战略伙伴，在亚太和中东地区取得显著成绩[34] - 公司业务聚焦多个行业，国内深耕发达地区城市，海外在多地布局[38] 员工相关数据 - 截至2024年底，集团员工总数达75075人，较2023年底增长7.3%[39] - 报告期内，全年平均员工总数为72526人，较去年同期下降4.6%[39] - 截至2024年底，技术人员达71745人，占集团员工总数的95.6%[40] - 项目经理、咨询顾问和高级工程师达26289人，占集团技术人员总数的36.6%[40] 所得款项使用情况 - 2021年配售所得款项净额约为19.70亿港元，其中7.88亿已用于全栈云智能产品等，2.67亿用于鸿蒙操作系统等，约5.21亿预计2025年12月31日前动用[60] - 所得款项净额约3.94亿港元用于公司一般营运资金[61] 公司治理相关 - 2024年1月1日至12月31日，两名独立非执行董事及两名非执行董事未出席2023年股东周年大会[62] - 审核委员会通常由三名独立非执行董事组成，2024年度最少每半年举行一次会议[70] - 董事会包括三名执行董事、两名非执行董事和三名独立非执行董事[76] 股份回购与注销 - 截至2024年12月31日，公司在香港联交所购回211,220,000股股份，支付总金额为926,726,800港元[68] - 2024年1月至9月各月购回股份数目及价格不同，如1月购回36,274,000股，最高每股5.40港元，最低4.81港元，支付184,708,900港元[68] - 公司于2024年12月31日前注销购回的211,220,000股股份[68] 股东大会及股份过户相关 - 股东周年大会拟于2025年5月20日下午2时正举行[74] - 为确定参会投票股东身份，2025年5月14日至20日暂停办理股份过户登记手续[75] - 为确定享有末期股息权利，2025年6月3日至6日暂停办理股份过户登记手续[75] 公告及年报相关 - 公司刊发年度业绩公告及年报，公告分别以中英文编制，财务报告英文为准，其他中文为准[76] - 公告在联交所网站和公司网站刊载，年报将适时寄发股东并在相关网站刊载[76] 税务相关 - 中国附属公司适用税率为25%（享受税务豁免者除外），其他司法权区按相关适用税率计算[18][19] 财务准则影响 - 2024年应用的修订香港财务报告准则对集团财务状况及表现无重大影响[10] 历史收入复合增长率 - 集团自2003年创业板上市以来，收入年均复合增长率达24.6%，服务性收入年均复合增长率达30.8%[35][36]