投资评级 - 报告对海信家电（000921.SZ）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [10] 核心观点 - 报告认为公司覆盖多家电品类，品牌矩阵体系完善，通过品牌协同与供应链优化提升效率，并以高效方式渗透市场实现规模较快增长，同时拓展汽车热管理系统等业务并加强海外布局，预计后续公司规模与业绩将回归较高增长态势 [13] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入715.33亿元，同比增长1.35%，实现归母净利润28.12亿元，同比增长0.67%，实现扣非归母净利润23.27亿元，同比增长1.65% [2][7] - 2025年第三季度单季公司实现营业收入221.92亿元，同比增长1.16%，但实现归母净利润7.35亿元，同比下滑5.40%，扣非归母净利润5.09亿元，同比下滑13.08% [2][7] - 2025年前三季度公司经营利润同比增长4.31%，经营利润率同比增加0.13个百分点；但单三季度经营利润同比下滑6.67%，经营利润率同比下降0.30个百分点 [13] - 2025年前三季度公司毛利率同比增加0.54个百分点，但销售费用率同比增加0.34个百分点；单三季度毛利率同比增加0.20个百分点，销售费用率同比增加0.73个百分点，主要系新品推广费用增加所致 [13] - 2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额同比增加34.06%，但单三季度同比下降46.61%，主要因销售商品、提供劳务收到的现金减少以及购买商品、接受劳务支付的现金增加 [13] 业务运营与战略举措 - 公司积极推动治理机制和供应链等改革优化，引进核心人才并优化激励机制，同时优化供应链管理以改善产品与渠道结构，提升运营效率 [13] - 公司加强海外经营精细化管理，坚定海外自主品牌战略，强化内外销资源协同，并持续通过赞助顶级体育赛事提升品牌国际影响力 [13] - 公司通过三电子公司推进从压缩机供应商向新能源汽车综合热管理系统供应商的转变，以期打开新的业务增量 [13] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为33.46亿元、37.10亿元和41.90亿元 [13] - 对应2025-2027年的预测市盈率（PE）分别为10.59倍、9.55倍和8.46倍 [13]

公司基本信息 - 公司名称为海信家电集团 [1] - 公司在深圳证券交易所的股票代码为000921.SZ [2] - 公司在香港联合交易所的股票代码为00921.HK [2]

行业投资评级 - 报告对家电行业的投资评级为“看好” [3] 核心观点 - 前三季度家电全产业链出口普遍强于内销 [3] - 白电板块兼具“低估值、高分红、稳增长”属性，以旧换新政策有望催化，铜价短期上涨引发渠道看涨情绪升温 [6] - 投资主线围绕白电、出口链、核心零部件三大方向展开 [6] 市场表现与数据观察 - 本周申万家用电器板块指数下跌0.5%，同期沪深300指数上涨0.8%，板块跑输大盘 [5][7] - 重点公司中，极米科技（+10.8%）、比依股份（+5.5%）、欧普照明（+2.5%）领涨；荣泰健康（-12.1%）、科沃斯（-7.6%）、小熊电器（-6.7%）领跌 [5][9] - 2025年9月空调行业总销量1088.40万台，同比下降10.20%，其中内销594.90万台（-2.50%），出口493.50万台（-18.10%） [4][34] - 2025年9月冰箱行业销量833.80万台，同比上升0.12%，其中内销386.90万台（-7.35%），出口446.90万台（+7.63%） [4][41] - 2025年9月洗衣机行业销量885万台，同比上升7.52%，其中内销406万台（-6.88%），出口478.54万台（+23.76%） [4][43] 行业动态与宏观环境 - 2025年前三季度全产业链半数以上行业保持同比增长，供应链市场景气度高于整机，出口普遍强于内销 [5][12] - 内销市场受房地产低迷及政策效应消退影响承压；出口市场依赖非洲、南美等新兴需求拉动，但受关税及高库存制约增速放缓 [5][12] - 美的泰国空调工厂被认证为“供应链韧性灯塔工厂”，实现每台空调能耗降低40.2%，碳排放量减少68.3% [5][13] - 截至2025年11月7日，长江有色铜价同比上升12.63%，铝价同比上升0.33%，不锈钢板价格同比下降7.27% [15] - 2025年9月商品房销售面积住宅期房为4738万平米，同比下降18.25%；社会零售商品零售额为41971.00亿元，同比上升3.0% [52] 核心零部件数据 - 2025年9月旋转压缩机销量1834.0万台，同比下降5.6% [21] - 2025年8月空调电子膨胀阀内销量906.0万台，同比上升19.7%；四通阀内销量1150.0万台，同比上升22.7%；截止阀内销量2628.0万台，同比上升8.5% [21] - 2025年9月冰箱全封活塞压缩机总销量2620.6万台，同比上升7.71% [26] - 2025年8月洗衣机电机总销量1374.2万台，同比上升3.3% [26] 重点公司动态与新闻 - 德昌股份向特定对象发行股票申请获得上海证券交易所审核通过 [69] - 三花智控累计回购股份193.61万股，占总股本0.046%，回购总金额5598.33万元 [59] - 海尔智家与三花智控签署战略合作协议，将在协同研发、实验室共建及新兴领域布局等方面展开深度合作 [71] - 工信部表示将落实大规模设备更新和消费品以旧换新相关政策，支持重点行业节水装备设备更新及技术改造 [70] - 市场监管总局批准发布家电再生材料等10项家电国家标准，推动家电产品智能化、绿色化与质量安全性提升 [81]

核心财务表现 - 前三季度营业收入715.33亿元，同比增长1.35% [1] - 归母净利润28.12亿元，同比增长0.67% [1] - 经营性现金流69.81亿元，同比增长34.06%，回款效率提升 [1] 多元业务协同 - 暖通空调、冰洗、厨电三大核心板块协同发力 [2] - 中央空调在中国多联机行业市场份额超20%，稳居行业首位，日立品牌在精装房配套市场占比29.9% [2] - 新风空调上半年安装结单量同比增长83%，1至7月销量及全渠道销售额占有率行业第一 [2] - 厨电业务前三季度营收同比增长50%以上，三季度线下同比增长超50% [3] - 冰洗业务成为盈利增长驱动力，容声526IDP双净冰箱销售额TOP 1，三款产品入围TOP 5 [3] - 洗衣机业务三季度国内主营业务收入同比增长30%以上，中高端加高端占有率翻倍增长，"618"电商销售规模同比提升83% [3] 高端化与全球化战略 - 坚定推进"大头在海外"全球化战略，在全球布局36个工业园区和生产基地，30所研发机构和64家海外公司 [5] - 海外市场毛利率增幅超1.5个百分点，冰箱在欧洲市场市占率第一，在全球11个国家市占率第一 [6] - 洗衣机在英国市场份额突破11%，在克罗地亚、塞尔维亚、南非等市场占有率超30% [6] - 2024年海外收入规模突破356亿元，同比增长28%，海外毛利率持续提升 [6] - 高端化成效显著，容声冰箱中高端加高端产品市场份额12.7%，新风空调璀璨高端套系收入同比增长48% [6] 技术创新与产品突破 - 中央空调无油悬浮技术突破行业瓶颈，推出全球首台10kV正压液浮无油变频离心式冷水机组 [7] - 推出全球首款搭载星闪人感2.0技术的璀璨U6柜机，深睡宝X5首创搭载CO₂传感器 [7] - 大薄荷热泵洗烘一体机E8Q率先在标准尺寸实现高效烘干 [7] - 将自研星海大模型接入DeepSeek，推出海信家电垂类智能体，构建全场景AI家电解决方案 [8]

港股家电板块市场表现 - 港股家电股普遍上涨，TCL电子股价9.300港元，涨幅2.20%，海尔智家股价25.680港元，涨幅2.15% [1] - 美的集团股价86.100港元，涨幅1.95%，JS环球生活股价1.800港元，涨幅1.69% [1] - 海信家电股价23.380港元，涨幅0.43% [1] 政策刺激措施 - 广东省政府发布消费季活动方案，活动期间将发放“广东优品购”消费券 [1] - 消费券覆盖购买电视机、冰箱、空调（含取暖器）、电脑（含显示器）、洗衣机、扫地机器人、家用灶具（含吸油烟机）、热水器等8类家电产品 [1] 行业发展趋势 - AI、5G与物联网技术融合，叠加政策扶持与消费需求升级，智能家居行业正迈入规模化发展阶段 [1] - 全球智能家居市场规模高达千亿美元 [1]

公司业绩概览 - 2025年前三季度公司实现营业收入715.33亿元，同比增长1.35%，实现归母净利润28.12亿元，同比增长0.67% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入221.92亿元，同比增长1.16%，实现归母净利润7.35亿元，同比下降5.40% [1] - 2025年第三季度公司扣非归母净利润为5.09亿元，同比下降13.08% [1] 收入表现分析 - 2025年第三季度营收同比小幅增长，相比2025年第二季度增速转正 [2] - 家用空调业务预计实现小幅增长，主要受益于内销带动，但外销出现短期下滑 [2] - 冰冷洗业务内外销预计均实现较好增长，中央空调业务或受地产拖累同比下滑 [2] - 三电业务随订单兑现，收入预计同比增长 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度公司毛利率为20.20%，同比小幅提升0.20个百分点 [3] - 毛利率提升受到家用空调内销竞争激烈和高毛利中央空调业务规模下滑的拖累，以及冰冷洗业务规模效应释放和结构升级的综合影响 [3] - 2025年第三季度销售费用率同比提升0.73个百分点，反映内销端竞争激烈，管理、研发、财务费用率变动不大 [3] - 叠加营业外收入同比下滑和所得税拖累，2025年第三季度归母净利率同比下降0.23个百分点 [3] 未来展望 - 公司暖通空调业务正在进行战略调整，后续外销或领先迎来改善，内销仍在磨底过程中 [4] - 随着暖通空调业务战略调整效果逐步兑现，公司经营改善可期 [4] - 预计2025至2027年公司归母净利润分别为34.04亿元、37.45亿元、41.49亿元，对应市盈率分别为10.5倍、9.5倍、8.6倍 [4]

股份与股本情况 - 截至2025年10月底，H股法定/注册股份459,589,808股，面值1元，股本459,589,808元[1] - 截至2025年10月底，A股法定/注册股份925,271,363股，面值1元，股本925,271,363元[1] - 2025年10月底法定/注册股本总额1,384,861,171元[1] - 截至2025年10月底，H股已发行股份459,589,808股，库存股0股[2] - 截至2025年10月底，A股已发行股份924,525,456股，库存股745,907股[2]

产品创新 - 公司正式推出全球首创的磁吸光幕门板技术，解决了玻璃门板冰箱美观但无法吸附的用户痛点 [1] - 该技术通过在特种玻璃内层采用独家磁性介质复合技术，在不影响美观与性能的前提下赋予整面玻璃强大磁性吸附能力 [5] - 磁吸光幕门板采用业内首创SMI磁性复合工艺，提供多种纹理外观选择，并具备抗菌、高硬度、防指纹、易清洁等实用属性 [6] 技术研发与核心竞争力 - 磁吸光幕门板技术的研发历时六年，源于对消费趋势的深刻洞察，旨在满足年轻一代对产品质感、融合度及实用性的双重追求 [5] - 公司在保鲜核心技术上取得突破，其真空磁场保鲜技术结合恒温恒湿、低压低氧的真空环境与特定磁场，实现分子级锁鲜 [6] - 从用户实际生活场景出发的技术突破共同构筑了公司在高端市场的核心竞争力，推动行业竞争转向用户体验与情感连接 [6] 市场认可与业绩表现 - 磁吸光幕门板成功入围2025国际CMF设计奖 [1] - 根据公司第三季度报告，冰箱产品表现强劲，在全球11个国家市场销售额位列第一 [7] - 强劲的市场表现证明了公司的产品力、品牌力以及全球化运营能力已跃升至新高度 [7]

获奖情况 - 海信家电于2025上市公司高质量发展论坛上荣膺2024年度最具投资价值金牛奖 [1] - 公司连续第三次获得金牛奖，此前曾获ESG金牛奖百强和2023年度最具投资价值金牛奖 [1] - 最具投资价值奖是金牛奖中含金量最高的奖项之一，对公司的规模实力、盈利能力、偿债能力及创新能力有严格标准 [3] 公司治理与财务表现 - 公司秉承长期主义发展理念，构建稳健治理机制，激发内生动力，培育新质生产力，实现效率、能力与经营质量协同提升 [5] - 近十年来，公司收入复合增长率为16%，归母净利润复合增长率高达21% [5] 技术创新与战略 - 公司坚持技术立企，通过创新科技为用户带来情感价值和情绪满足 [5] - 公司坚定推进AI战略，基于自研星海大模型，打造AI空气、AI洗护、AI美食、AI能源、AI服务五大垂类智能体 [5] - 致力于实现AI+智慧生活场景的互联互通与主动式家居管理，将前沿技术转化为用户可感知的便捷体验 [5] 可持续发展与ESG - 公司将ESG理念贯穿于经营发展全过程，围绕员工成长、投资者回报、公益事业等方面创造长期价值 [6] - 公司积极响应国家双碳战略，发布《2024碳中和白皮书》，明确不晚于2050年实现自身运营碳中和的目标 [6] 行业认可与未来展望 - 蝉联最具投资价值奖体现了行业对公司治理、经营管理和资本运作能力的认可 [3] - 三获金牛奖印证了公司在市场表现、创新能力和可持续发展等方面的综合优势 [6] - 公司未来将继续聚焦核心能力建设，坚持稳健经营与可持续发展并重，为投资者创造长期稳定的价值回报 [6]

全球电视市场整体表现 - 2025年第三季全球电视出货量约4,975万台，环比增长6%，但同比下降4.9%，为历年同期首次跌破5,000万台大关 [2] - 市场规模萎缩主因包括消费者购买周期延长、国际形势变化导致的需求提前效应，以及中国市场补贴政策效益逐渐消退 [2] - 预计第四季全球电视出货量将环比增长7.3%，达到5,321万台，主要受欧美促销季和中国双11、双12备货潮推动 [2] - 2025年全年全球电视出货量预计为1.9559亿台，同比下降1.2% [2] 品牌竞争格局与表现 - 第三季前五大电视品牌依次为三星、海信、TCL、LGE与小米，合计市占率达64.3% [3] - 海信下半年采取积极销售策略，内外销均以低价抢占市场，推动第三季出货量达766万台，环比增长9.7%，市占率提升至15.4%，重返全球第二并创同期新高 [3] - 三星整体出货量因中小尺寸产品收缩及中国品牌竞争而连年下滑，但在60吋及以上大尺寸市场仍保持22%的稳定市占率 [4] 电视产品尺寸趋势 - 2025年60吋及以上电视出货占比首次达到28.2% [4] - 在具体尺寸段，三星与海信分别以26%和22%的市占率主导65吋和75吋市场 [4] - 海信与TCL借助补贴政策，在85/86吋市场各占据近四分之一份额 [4] - TCL凭借集团面板垂直整合优势，在98吋市场领先；海信则以近50%的市占率稳居100吋市场冠军 [4] - 当前65吋出货量仍比70吋及以上尺寸多出约12个百分点，表明中高阶大尺寸是主流需求 [4] 市场驱动因素与未来展望 - 随着中国市场补贴红利退场，大尺寸电视增长动力显著减弱，2025年65吋出货量几乎停滞，75吋增长率仅剩13%，约为去年水平的一半，85/86吋、98吋与100吋等超大尺寸也呈现相同趋势 [4] - 品牌销售策略重心正从“尺寸放大”转向“产品升级”，未来市场将聚焦通过RGB Mini LED、高刷新率、AI智慧影音整合等高阶规格实现差异化，以提升产品价值 [5]