公司概况 * 公司为大麦娱乐控股有限公司（Damai Entertainment Holdings Ltd），股票代码1060 HK [1][6] * 摩根士丹利给予公司“增持”评级，目标股价为1 20港元，较当前股价有15%的上涨空间 [6] * 公司当前市值为39 74亿美元 [6] 财务业绩核心要点（2026财年上半年） * 总收入达40 0亿元人民币，同比增长33%，环比增长11%，超出摩根士丹利预期4%，超出市场一致预期6% [3][8] * GAAP净利润为5 20亿元人民币，同比增长54%，符合此前发布的超过5 00亿元人民币的盈利预告 [4][8] 分业务板块表现 **强劲增长板块** * IP衍生品及创新业务：收入12 0亿元人民币，同比大幅增长105%，环比增长34%，超出摩根士丹利预期2%，超出市场一致预期6% [8] * 现场娱乐内容及技术业务：收入13 0亿元人民币，同比增长15%，环比大幅增长51%，超出摩根士丹利预期1%，超出市场一致预期10% [8] * 电视剧制作业务：收入4 80亿元人民币，同比大幅增长693%，环比增长10% [8] **表现疲软板块** * 电影内容及技术业务：收入11 0亿元人民币，同比下降15%，环比下降27%，低于摩根士丹利预期2%，低于市场一致预期10% [8] 分业务板块利润 * 现场娱乐内容及技术业务利润为7 54亿元人民币，同比增长5%，环比增长48% [8][10] * IP衍生品及创新业务利润为2 35亿元人民币，同比增长44%，环比增长8% [8][10] * 电影内容及技术业务利润为0 95亿元人民币，而去年同期为盈利1 23亿元人民币，上一财年下半年为亏损0 49亿元人民币 [8] * 电视剧制作业务利润为0 38亿元人民币，而去年同期为亏损0 11亿元人民币，上一财年下半年为盈利0 36亿元人民币 [8] 估值方法与风险 * 估值采用分类加总法：票务业务按2026财年预期EV/EBITDA的17倍估值，IP业务按35倍估值 [11] * 目标价对应2026财年预期市盈率为32倍，市盈增长比率为1 0倍 [11] **上行风险** * IP业务收入增长快于预期 [13] * 与更多顶级IP合作推动IP扩张 [13] * 票务业务收入增长快于预期 [13] **下行风险** * IP业务收入增长慢于预期 [13] * 失去与顶级IP的合作 [13] * 票务业务收入增长慢于预期 [13]

公司新业务发布 - 大麦娱乐推出全新全球演出服务平台“大麦国际（MAISEAT）” [1] - 新平台面向全球用户提供海内外演唱会、体育赛事、音乐节、戏剧等各类热门演出的购票和观演服务 [1] 平台服务与功能 - 大麦国际官方网站已上线，支持简体中文、繁体中文、英文、日文、韩文等多语言浏览 [4] - 平台接入支付宝全球支付网络，提供多支付方式、多币种支付选择 [4] - 未来计划上线支付宝国际小程序及独立App [4] 市场定位与战略 - 大麦国际主要服务全球用户和海外演出市场，是大麦的“国际版” [4] - 与大麦国内业务形成互补，通过国内和国际两套产品有针对性地服务不同用户 [4] - 新平台与国内业务共享公司的品牌基因与技术和服务能力 [4] 业务拓展方向 - 大麦国际将承接海外演出项目落地 [4] - 为有海外演出需求的国内外演艺团队提供全面的演出服务保障 [4]

新业务品牌发布 - 公司推出全新全球演出服务平台“大麦国际（MAISEAT）”，面向全球用户提供海内外各类热门演出的购票、观演服务 [1] - 大麦国际官方网站已上线，支持简中、繁中、英、日、韩等多语言浏览，并接入支付宝全球支付网络，提供多支付方式、多币种支付选择 [1] - 大麦国际主要服务全球用户和海外演出市场，是大麦的“国际版”，二者共享品牌基因与技术、服务能力，通过两套产品针对性服务不同用户 [1] 业务定位与战略目标 - 新平台旨在解决中国用户跨境观演的语言和支付障碍，同时为海外用户来中国内地观演提供更多便利和选择 [1] - 平台将承接海外演出项目落地，为国内外演艺团队提供全面的演出服务保障，并计划未来上线支付宝国际小程序及独立App [3] - 公司以东南亚和日韩演出市场为国际化业务起点，分阶段推进国际战略，目标是成为海外演出落地和全球用户跨境观演的首选平台 [3] 已上线业务进展 - 大麦国际官网已上线上杉升中国香港站演唱会、韦礼安日本东京站演唱会、Solar新加坡站演唱会、岳云鹏孙越马来西亚吉隆坡站等十余场演出活动 [2] 母公司背景与财务表现 - 大麦国际依托阿里巴巴集团的技术、资源与生态支持，以及大麦娱乐在演出市场二十余年的实践经验 [3] - 大麦娱乐2025/26财年中期实现总收入约40.47亿元，同比增长33%；归母净利润约5.20亿元，同比增长54% [3] - 公司业务涵盖演出内容与科技、电影内容与科技、IP衍生、剧集制作四大核心板块 [4] 核心业务板块业绩 - 演出内容与科技业务成为新的增长引擎，报告期内录得收入约13.39亿元，较上年同期的11.69亿元增长15%；录得分部业绩约7.54亿元，同比增长5% [4] - IP衍生业务收入为11.60亿元，较上年同期的5.65亿元大幅增长；电影内容与科技业务收入为10.64亿元；剧集制作业务收入为4.84亿元 [6] 国际化战略驱动力 - 公司认为，国内演出市场加速开放、海外艺人来华演出频繁、国内优质IP出海巡演以及国内外观众跨境观演需求增长，为集团走向海外提供了重要契机 [6] - 国际化是集团长期战略的重要组成部分，公司将依托在中国市场积累的核心能力与经验，积极布局国际业务 [6]

港股影视股市场表现 - 11月14日港股影视股普遍下跌 [1] - 大麦娱乐跌幅超过6% [1] - 欢喜传媒、猫眼娱乐、中国星集团股价跟随下跌 [1]

投资评级与估值 - 报告维持对公司的“买入”评级 [1][7] - 目标价为1.21港元，较当前1.04港元的收盘价有约16%的上升空间 [5][7][8] - 基于IP衍生业务的高景气度，给予公司FY26年36倍PE估值，高于可比公司25年平均34倍PE的估值水平 [5][12] 核心财务表现 - FY26上半年公司营收达49.47亿元，同比增长33%；归母净利润为5.20亿元，同比增长54% [1] - 经调整EBITA为5.50亿元，同比下降14%，但若剔除去年同期包含的1.6亿元一次性金融资产减值拨回，则实际同比增长14% [1] - 报告上调盈利预测，预计FY26-FY28年归母净利润分别为9.15亿元、11.60亿元、13.74亿元，上调幅度分别为5.66%、7.31%、9.48% [5] IP衍生品业务 - FY26上半年IP衍生业务收入11.60亿元，同比大幅增长105.31%；分部业绩2.35亿元，同比增长44.17% [2] - 业绩增速低于收入增速主要由于报告期内对“锦鲤拿趣”进行关停产生一次性亏损 [2] - 业务增长得益于三丽鸥、Chiikawa、宝可梦、蜡笔小新等IP矩阵的持续发力，线上线下开店业务运营亮眼，例如Chiikawa中国大陆首家线下旗舰店在上海落地 [2] 演出内容与科技业务 - FY26上半年该业务收入13.39亿元，同比增长14.54%；分部业绩7.54亿元，同比增长4.72% [3] - 收入增长主要受演出票务业务带动，但增速因演出内容供给放缓和场馆资源有限而放缓；现场娱乐内容业务收入同比增速超过50% [3] - 分部业绩增速较低源于票务市场竞争加剧导致利润率承压，以及国际业务扩张投入加大 [3] 影视内容业务 - FY26上半年电影内容与科技业务收入10.64亿元，同比下降15.22%；分部业绩0.95亿元，同比下降22.76% [4] - 剧集制作业务表现突出，收入4.84亿元，同比大幅增长693.44%；分部业绩0.38亿元，去年同期为亏损0.10亿元 [4] - 剧集业务增长得益于对头部精品内容的投入，后续储备项目丰富，超过20部 [4] 行业前景与公司战略 - 公司衍生品业务聚焦阿里鱼，C端战略有望打开成长空间 [1] - 大麦演出票务业务稳健增长，未来海外拓展值得期待，现场演出内容投资积极拉动 [1] - 阿里鱼在IP转授权端不断扩展覆盖的行业和公司，C端也积极推进IP潮玩产品，后续空间可期 [2]

财务业绩 - 公司2025/2026财年中期总收入同比增长33%至约40.47亿元人民币 [2] - 公司2025/2026财年中期归母净利润同比增长54%至约5.20亿元人民币 [2] - 演出内容与科技业务收入为13.39亿元，同比增长15% [2] - IP衍生业务收入为11.60亿元，同比增长105% [2] 大麦平台业务 - 大麦平台用户规模已突破3亿，覆盖超过40个细分品类 [2] - 平台已从票务平台升级为全品类一站式娱乐票务平台 [2] - 平台已完成2500余场大型演出现场服务，同比增长19% [2] IP衍生与创新业务 - 以阿里鱼为核心的IP衍生业务收入同比增长105% [2] - IP衍生业务与国内外众多IP方和品牌商合作，并积极探索IP演艺赛道 [2] - 灯塔AI提供电影全链路服务，并已建成8个虚拟摄影棚 [2] 电影票务与技术服务 - 淘票票市场份额保持稳定 [2] - 凤凰云智在影院服务数量和出票人次上处于行业领先地位 [2]

核心财务表现 - 截至2025年9月30日，公司总收入为40.47亿元，同比增长33% [1] - 公司归母净利润为5.2亿元，同比增长54% [1] - 演出内容与科技业务收入为13.39亿元，同比增长15% [1] - IP衍生业务收入为11.60亿元，同比增长105% [1] 演出业务运营 - 报告期内顺利完成2500余场大型演出的现场服务，服务场次同比增长19% [1] - 大麦平台用户规模已达3亿，覆盖电影、演唱会、音乐节等多个细分品类 [1] - 公司自制并主办了《2025阿那亚·虾米音乐节》《易烊千玺2025演唱会「礐嶨」》等项目 [1] - 上半财年大麦演出现场娱乐内容收入同比增速超50% [1] IP衍生业务 - IP衍生业务以阿里鱼为核心，收入约11.60亿元，同比增长105% [2] - 阿里鱼已与数百个国内外优质IP以及数千家品牌和渠道商家达成合作 [2] - 在IP零售品牌运营方面，联合上游版权方及潮玩品牌方开设了多家国内首店 [2] - 阿里鱼联合大麦探索IP演艺赛道，丰富用户IP娱乐体验 [2] 电影科技平台 - 淘票票市场份额稳定，凤凰云智在出票影院数量及出票人次上保持全国第一 [2] - 国际版iCIRENA与香港英皇戏院、CinemaCity等多家港澳地区头部电影院达成合作 [2] - 灯塔AI已实现剧本评估、发行诊断等电影全链路服务，完成了超600个项目的评估和服务 [2] - 在横店、周庄、北京等地，已有8个虚拟摄影棚建成并投入使用，多个项目应用了虚拟拍摄技术 [2] 未来战略方向 - 公司未来将以内容IP为核心驱动，聚焦业务创新和用户价值 [3] - 战略围绕"娱乐+AI"两大关键词，投入优质内容并拓展海外市场 [3] - 目标包括扩大IP衍生商业规模，开拓新赛道，推动"现实娱乐"生态的全面升级和可持续发展 [3]

财务业绩 - 截至2025年9月30日，公司实现总收入约人民币40.47亿元，同比增长33% [1] - 报告期内归母净利润约人民币5.20亿元，同比增长54% [1] 业务板块表现 - 演出内容与科技业务收入为人民币13.39亿元，同比增长15% [1] - IP衍生业务收入为人民币11.60亿元，同比增长105% [1] 用户规模与战略 - 大麦平台用户规模已突破3亿，保持全球行业领先地位 [1] - 公司业绩增长得益于多元化布局及“娱乐+AI”战略的深入推进 [1] 未来展望 - 公司未来将以业务创新和用户价值作为锚点，持续投入优质内容 [1] - 公司计划拓展海外市场，扩大IP衍生商业规模，开拓新赛道 [1]

财务业绩概览 - 2025/26财年中期总收入约40.47亿元，同比增长33% [2] - 归母净利润约5.20亿元，同比增长54% [2] - 业绩增长得益于多元化布局及“娱乐+AI”战略的推进 [2] 核心业务板块表现 - 演出内容与科技业务收入13.39亿元，同比增长15% [2] - IP衍生业务收入11.60亿元，同比增长105%，成为重要增长引擎 [2] - 剧集制作部分收入约4.84亿元 [7] 大麦平台运营数据 - 大麦平台用户规模突破3亿，保持全球行业领先地位 [3] - 平台交易总额稳中有升，覆盖40多个细分娱乐品类 [3] - 报告期内顺利完成2500余场大型演出现场服务，服务场次同比增长19% [3] - 平台接入影院12000多家、场馆20000多家、热门景点项目10万多个 [3] IP衍生业务发展 - 核心业务阿里鱼收入实现超过100%同比增长，利润基本翻倍 [4] - 上游已签约三丽鸥家族、宝可梦、环球影业等多个全球头部IP [4] - 下游与野兽派、喜茶、泡泡玛特等数千家品牌商家达成合作 [4] - 吉伊卡哇中国大陆首家线下官方旗舰店开业即引发消费热潮 [5] 技术与内容创新 - 大麦APP升级构建以AI技术为驱动的娱乐消费服务体系 [3] - 灯塔AI已完成超600个电影项目的评估和服务 [6] - 虚拟拍摄技术已有8个虚拟摄影棚建成并投入使用 [6] - 电影《捕风追影》获得2025暑期档票房季军 [7] - 剧集工作室重点储备项目超过20部 [7]

财务业绩摘要 - 截至2025年9月30日，公司总收入约人民币40.47亿元，同比增长33% [1] - 报告期内归母净利润约人民币5.20亿元，同比增长54% [1] - 演出内容与科技业务收入人民币13.39亿元，同比增长15% [1] - IP衍生业务收入人民币11.60亿元，同比增长105% [1] - 剧集制作部分收入约人民币4.84亿元，同比增长约人民币4.23亿元 [2] 业务板块表现 - 演出内容与科技业务和IP衍生业务表现突出，成为重要增长引擎 [1] - 核心业务阿里鱼收入实现超过100%的同比增长，利润基本实现翻倍 [1] - 大麦平台交易总额稳中有升，保持行业领先地位 [1] - 淘票票市场份额稳定 [2] - 灯塔AI实现电影全链路服务，完成超600个项目的评估和服务 [2] 运营数据与市场地位 - 报告期内大麦演出顺利完成2500余场大型演出的现场服务，服务场次同比增长19% [1] - 大麦平台用户规模已达3亿 [1] - 平台接入影院12000+、场馆20000+、热门景点项目10万+ [1] - 公司出品与主宣发的电影《捕风追影》摘得2025暑期档票房季军 [2] - 剧集工作室重点储备项目超20部 [2] 战略与管理层观点 - 公司得益于线下娱乐市场的蓬勃发展以及多元业务布局 [2] - 公司在演出、IP衍生、影视投资制作、科技创新等领域前瞻性地构建了多极增长引擎 [2] - 在IP零售品牌运营方面，阿里鱼联合上游版权方及潮玩品牌方开设了多家国内首店 [1]