港股影视板块市场表现 - 港股市场影视类股票出现普遍上涨行情 [1] - 柠萌影视股价上涨近5%，在板块中涨幅领先 [1] - 比高集团与大麦娱乐股价均上涨超过4% [1] - 猫眼娱乐股价上涨3.6% [1] - 欢喜传媒与稻草熊娱乐股价均上涨超过3% [1] 个股具体涨幅 - 柠萌影视领涨，涨幅近5% [1] - 比高集团涨幅超4% [1] - 大麦娱乐涨幅超4% [1] - 猫眼娱乐涨幅为3.6% [1] - 欢喜传媒涨幅超3% [1] - 稻草熊娱乐涨幅超3% [1]

港股影视娱乐板块市场表现 - 柠萌影视股价上涨近5%，领涨板块，最新价3.790港元 [1][2] - 比高集团股价上涨超4%，最新价3.890港元 [1][2] - 大麦娱乐股价上涨超4%，最新价0.900港元 [1][2] - 猫眼娱乐股价上涨3.6%，最新价7.240港元 [1][2] - 欢喜传媒股价上涨超3%，最新价0.305港元 [1][2] - 稻草熊娱乐股价上涨超3%，最新价0.465港元 [1][2] - IMAX CHINA股价微涨0.59%，最新价8.500港元 [2] 2026年中国电影市场开局数据 - 2026年开年仅10天，中国电影年度票房已突破10亿元 [1] - 开年10天票房与去年同期相比增长超过10% [1] 电影市场强劲开局的原因分析 - 内容供给给力，新片密集上映，类型丰富，包括悬疑、现实题材、经典IP、合家欢等 [1] - 元旦假期期间，越来越多人将走进电影院视为一种跨年仪式感 [1] - 票房增长并非依赖单一影片，而是多部影片齐头并进的结果 [1] - 电影院已成为消费链条的起点，一次观影能带动一整条消费链，体现了“烟火气” [1] 行业信号与展望 - 开年10亿元票房被视为一个鲜明信号，表明2026年中国消费市场活力涌动、潜力巨大 [1] - 电影行业已率先按下加速向未来的启动键 [1]

核心观点 - 2026年AI将从“技术基建期”迈向“应用深水区”，传媒互联网产业底层逻辑将经历双重重构：在流量分发端，AI Agent将取代App成为新一代超级入口，商业模式从“注意力经济”的时长优先转向“意图经济”的效率优先；在内容供给端，AIGC将实现全模态内容的零边际成本生产，引发“产能大爆炸”，核心壁垒回归优质数据、IP及与用户的情感连接[2][11] - 面对AI带来的变革，传媒互联网板块的投资体系将向流量分发端和内容供给端的优质资产切换，重点关注掌握“用户意图”的Agent平台，以及掌握“优质内容”、“稀缺数据和IP”或“用户情感与信任”的公司[2][3] 流量分发重构：Agent定义新入口 - **入口形态迁移**：AI Agent的成熟标志着人机交互从基于过程的图形用户界面（GUI）进化为基于结果的意图交互界面（IUI），流量分发逻辑从传统的“点击-跳转”模式转向“对话-执行”新范式，Agent凭借对用户意图的精准理解与跨应用执行能力，正在将App隐形化，并可能成为操作系统级的唯一分发入口[2][12] - **商业模式变迁**：在AI Agent模式下，商业模式从“注意力经济”中的时长优先（尽可能消耗用户时间展示广告）转向“意图经济”中的效率优先（以最短时间响应用户需求赚取佣金），拥有操作系统底座或超级Agent平台的公司有望掌握新的流量分发权及议价能力，而缺乏独家内容的腰部App或面临被“管道化”的风险[2][19] - **应用形态与生态演进**：根据Questmobile数据，2025年下半年新上线的205个AI应用中，其占比达81.5%，PC端网页应用占比10.7%，原生App占比7.8%，行业正从“插件式AI”走向“系统级AI”，实现从流量思维到生态思维的进化，以最大化既有用户池、数据资产和业务矩阵的价值[13][16][17] - **海外厂商布局**：谷歌搜索的AI模式新增AI Agent功能，可自动帮助用户完成预订餐厅等任务；OpenAI将ChatGPT升级为“超级App”，用户可直接在对话界面中调用Booking.com、Canva、Spotify等第三方应用[20][23][24] - **国内厂商竞争**：国内互联网大厂正争夺AI时代的新流量入口，阿里巴巴以“千问”串联夸克、钉钉、高德地图等打造超级Agent，其APP公测23天月活用户突破3000万；字节跳动豆包DAU已突破1亿，并接入抖音商城、本地生活，同时与中兴通讯联合推出AI手机验证端侧大模型+系统级Agent；腾讯“元宝”已基本完成腾讯系全场景应用内嵌矩阵[25][28][32][40] 内容供给重塑：AIGC引爆产能与稀缺性重定价 - **产能爆发与形态进化**：随着多模态大模型成熟，AIGC技术在2026年有望跨越“降本增效”的初级阶段，进入“创造新需求”的爆发期，视频、3D、游戏资产的生产门槛大幅降低，内容供给将显著增长，同时内容消费将从“被动观看”升级为“主动介入”，生成式互动剧、AI伴侣游戏及结合MR/XR硬件的空间计算内容将成为新的“时间杀手”[3][41][43] - **游戏行业景气与AI赋能**：2025年国内游戏市场总收入达3507.89亿元，同比增长7.68%，创历史新高；游戏用户规模达6.83亿，同比增长1.35%，AI正从“辅助工具”走向“核心引擎”，在研发、发行及用户体验环节全面赋能，例如三七互娱在发行环节使用AI技术辅助生成的2D美术资产占比已超过80%[44][45][64][70] - **游戏市场细分表现**：2025年国内移动游戏市场实际销售收入2570.76亿元，同比增长7.92%；自研游戏海外市场实际销售收入204.55亿美元，同比增长10.23%，“搜打撤”和“SLG+X”是当前红利显著的品类，世纪华通旗下《Whiteout Survival》与《Kingshot》在2025年11月携手包揽中国手游出海收入榜冠亚军[48][53][66][67] - **影视行业分化与AI催化**：2025年电影春节档《哪吒之魔童闹海》票房达154.5亿元，带动影视行业25Q1营收同比增长41.4%，归母净利润同比增长75.9%，但后续季度缺乏同级别爆款承接导致增长乏力，AI视频模型（如OpenAI Sora2、可灵、即梦模型）的迭代更新对影视板块行情产生催化影响[80][84][85] - **广告营销聚焦效率**：广告主更加关注投放投资回报率，程序化广告平台因其能高效精准匹配用户和广告主，其公司收入增速远高于广告大盘同比增速[3] 投资建议与关注方向 - **流量分发端（Agent）**：关注作为通用Agent入口的互联网大厂，如阿里巴巴、腾讯控股、字节跳动、苹果、谷歌等；以及垂类Agent及大厂生态相关合作伙伴，如美图、光云科技、值得买、易点天下、万兴科技等[3][4] - **内容供给端（游戏）**：2026年有望迎来游戏大年，板块业绩有望再创新高，建议关注拥有确定性强、期待值高大作的游戏厂商，A股重点关注巨人网络、世纪华通、恺英网络、完美世界、三七互娱、吉比特、神州泰岳等[4][76][79] - **内容供给端（影视）**：建议关注2026年春节档已官宣或可能上映影片的相关上市公司，如博纳影业、光线传媒、万达电影等；受AI+视频方向催化的相关公司，如快手-W、上海电影、华策影视等；院线恢复趋势相关公司，如万达电影、横店影视等[4] - **内容供给端（广告）**：建议关注全球程序化广告头部公司AppLovin，港股程序化广告头部公司汇量科技，A股相关业务布局公司如易点天下、蓝色光标、佳云科技等；线下梯媒广告龙头分众传媒，其2026年有望受益于新业务“碰一碰”带来的边际增量及并购新潮传媒带来的整合效应[4]

第三届“原神☆FES”嘉年华活动成果 - 活动为期4天，共吸引超8万人次现场参与，其中跨城观展比例近80% [1][7] - 活动在大麦平台的“想看”数量达29.4万，相关旅游产品“想看”数量超1万 [7] 大麦娱乐与“原神☆FES”的合作模式升级 - 合作从第二届的票务合作，升级为第三届涵盖线上线下的全链路品牌共建伙伴关系 [3] - 线上通过定制专题页、电子纪念票、互动抽奖及“跟着大麦去旅行”板块增强玩家体验 [3] - 线下设置品牌专属展位，提供拍照、刮奖、伴手礼等互动，数万玩家打卡互动 [5] 大麦平台的用户画像与行业趋势 - 大麦APP“00后”用户占比41.4%，TGI达到295.7，显示其对高互动性、强社交属性活动的偏好 [8] - 行业报告指出，漫展正成为二次元文化商业变现的重要载体，串联品牌与年轻消费者 [8] - 大麦已与ChinaJoy、中国国际动漫节及多个头部游戏IP的线下活动有深入合作 [8] 大麦娱乐的业务规模与战略方向 - 大麦APP覆盖40+细分娱乐品类，接入12000+影院、20000+场馆和10万+热门景点 [9] - 平台用户规模达3亿，提供涵盖门票、住宿、接驳等的一站式观演解决方案 [9] - 未来公司将继续以用户为中心，携手优质IP拓展现实娱乐边界 [9] 《原神》IP的运营价值 - 《原神》是米哈游旗舰产品，自2020年上线以来保持高人气 [1] - “原神☆FES”是其IP长线运营与玩家共创生态的集中展示 [1]

电影《96分钟：列车爆炸案》的创作与市场表现 - 影片为2025年中国台湾地区电影票房冠军 在犯罪动作类型上赢得票房与口碑双丰收 [9] - 影片筹备耗时九年 创下多项第一 包括修建1:1列车实景摄影棚 首次引入好莱坞Previs特效预演技术 搭建首座大规模LED摄影棚 [9] - 全片80%的列车戏通过虚拟影棚拍摄 搭配800多个特效镜头 旨在提供沉浸式视听体验 [9] 影片的叙事艺术与情感内核 - 影片以高强度节奏、精密结构与伦理拷问 打造兼具商业质感与思想深度的华语犯罪类型力作 [1] - 影片凭借紧凑的叙事节奏、深刻细腻的人性探讨和鲜明成熟的类型风格 为中国台湾地区电影创作注入新鲜活力 [3] - 影片没有非黑即白的人物 对复杂人性的刻画深刻到位 为大众提供了道德价值导向 [7][8] - 导演强调影片没有呈现完美主角 主角的挣扎、犹豫和自私展现了真实人性 车厢被塑造为人性的微缩社会 [13][14] - 监制表示创作以引发观众深层感触为核心 影片传递的守护、责任与牺牲是华语电影与世界共通的情感语言 [8] 大麦娱乐在两岸电影交流中的角色与案例 - 大麦娱乐联合中国台港电影研究会举办特别放映活动 旨在为海峡两岸电影人及影迷提供开放的对话空间 并期待以此构筑专业、开放、包容的对话平台 推动华语电影人深度交流与合作 [16] - 公司通过协助推广、专题展映等多元方式 为两岸电影人创造相遇、对话与共创的可能 [15] - 2024年初 公司以精准高效的点映、宣发策略 助力电影《周处除三害》在传统冷档期斩获6.65亿元票房 刷新市场对中国台湾地区动作犯罪类型片的认知 [15] - 2024年中国金鸡百花电影节期间 公司旗下淘票票携手金鸡影展精选多部台湾电影进行展映 并通过特别对谈活动激发关于两岸电影共同文化根源的思考 [15] - 公司为中国台湾地区爱情电影《有病才会喜欢你》打造“13:14心动彩带雨”特殊观影场 创新宣发模式为市场带来新样本 [16] - 2025年12月 在特殊历史节点 由星光联盟影业、大麦娱乐特别呈献的中国台湾抗日史诗电影《赛德克·巴莱》正式登陆大陆院线 [16]

涉及的公司与行业 * 公司：大麦娱乐控股有限公司 (Damai Entertainment Holdings Ltd)，股票代码 1060.HK [1][2][6] * 行业：大中华区媒体 (Greater China Media) [6][61] 核心观点与论据 * **业务战略与增长驱动**： * 管理层认为，国内增长的主要驱动力是内容业务，而非演唱会票务 [9] * 内容业务在2024年实现盈亏平衡，预计将保持收入快速增长且利润率改善 [9] * 公司重申其平台属性，不依赖任何单一IP，运营超过300个IP指标 [9] * 管理层认为与腾讯音乐娱乐集团 (TME) 合作比竞争更具潜力 [9] * 计划缩减电影业务，减少投资 [9] * **海外扩张**： * 于2025年11月推出海外票务平台 MAISEAT (mainseat.com) [9] * 下一步重点主要是丰富内容供应 [9] * 管理层预计在2027年为顶级明星举办演唱会后产生收入 [9] * **竞争与市场地位**： * 市场份额没有变化，管理层有信心保持其主导地位 [9] * 但预计票务业务的佣金率不会提高 [9] * **近期动态与展望**： * 中日关系紧张的影响有限，销售势头未变，但少数项目被推迟，且营销活动较以前减少 [9] * 2026年春节档期项目尚未最终确定，潜在候选包括《峨眉的故事》、《飞驰人生3》和《镖人》 [9] * 目标在2026财年实现 EBITDA 盈亏平衡，得到成本优化的支持 [9] * **财务预测与估值**： * 摩根士丹利给予公司“增持”评级，目标价 1.20 港元，较当前股价有32%的上涨空间 [6] * 估值采用分类加总法 (SOTP)：票务业务 (大麦和淘票票) 按 2027财年预测 EV/EBITDA 的 15倍估值；IP业务 (阿里鱼) 按 2027财年预测 EV/EBITDA 的 30倍估值 [10] * 目标价隐含 2027财年预测市盈率 25倍，市盈增长比率 0.8倍 [10] * 财务预测：预计净收入从 2025财年的 67.02 亿人民币增长至 2028财年的 103.23 亿人民币；预计 EBITDA 从 2025财年的 5.58 亿人民币增长至 2028财年的 17.67 亿人民币 [6] * **风险提示**： * **上行风险**：IP业务收入增长快于预期；与更多顶级IP合作推动IP扩张；票务业务收入增长快于预期 [12] * **下行风险**：IP业务收入增长慢于预期；失去与顶级IP的合作；票务业务收入增长慢于预期 [12] 其他重要信息 * **公司基本数据**：当前股价 0.91 港元，52周价格区间为 0.45-1.37 港元，当前市值 34.71 亿美元，当前企业价值 19.67 亿美元，已发行稀释后股本 29.715 亿股 [6] * **财务比率预测**：预计市盈率从 2026财年的 27.7倍下降至 2028财年的 14.6倍；预计 EV/EBITDA 从 2026财年的 12.3倍下降至 2028财年的 5.0倍 [6] * **分析师覆盖**：本报告由摩根士丹利亚太有限公司的股票分析师 Rebecca Xu 负责 [2][6] * **利益冲突披露**：摩根士丹利在报告发布前3个月内预计将寻求或获得来自北京光线传媒、阅文集团、腾讯音乐娱乐集团的投资银行服务报酬，在过去12个月内已向这些公司提供投资银行服务 [19] * **评级定义**：摩根士丹利使用相对评级体系，“增持”表示预期股票总回报在未来12-18个月内将超过分析师覆盖领域的平均总回报 [23][28]

股本情况 - 本月底法定/注册股本总额为95亿港元，股份数目380亿股，面值0.25港元[1] - 本月底已发行股份总数298.75864325亿股，库存股份为0[2] 期权与奖励计划 - 二零一二购股期权计划结存1237.5万股，二零二一购股期权计划结存为0[3] - 二零二一年购股期权计划授权上限修订为21.58059212亿股[4] - 股份奖励计划本月底可能发行或转让股份1.00892亿股[5] 计划变动 - 2021年9月6日起，二零一二年购股期权计划终止，二零二一年购股期权计划采纳[4]

公司股价表现 - 大麦娱乐股价上涨4.44%，报0.94港元，成交额达1.41亿港元 [1] 行业票房数据 - 截至12月28日，2025年贺岁档电影总票房已突破50亿元，创近8年来同期票房新高 [1] - 截至2025年12月13日，国内电影总票房已突破500亿元，总观影人次达11.94亿 [1] 机构观点与行业展望 - 中邮证券研报指出，计划于2026年春节档上映的影片共计8部，题材类型分布多元 [1] - 预计后续票房将延续“优质内容虹吸票房”的特征，重点关注高质量、高口碑作品表现 [1] - 受益于《疯狂动物城2》的良好示范效应及春节档临近，建议关注猫眼娱乐、大麦娱乐等票务服务公司 [1]

公司股价与交易表现 - 大麦娱乐股价上涨4.44%至0.94港元，成交额达1.41亿港元 [1] 行业票房数据 - 2025年贺岁档电影总票房已突破50亿元，创近8年来同期票房新高 [1] - 截至2025年12月13日，国内电影总票房已突破500亿元，总观影人次达11.94亿 [1] 行业展望与投资关注点 - 2026年春节档计划上映影片共计8部，题材类型分布多元 [1] - 预计后续票房将延续“优质内容虹吸票房”的特征，重点关注高质量、高口碑作品表现 [1] - 受益于《疯狂动物城2》的良好示范效应及春节档临近，建议关注猫眼娱乐、大麦娱乐等票务服务公司 [1]

港股电影概念股市场表现 - 截至发稿时，港股电影概念股多数呈现上涨态势 [1] - 大麦娱乐(01060.HK)股价上涨4.44%，报0.94港元 [1] - 中国星集团(00326.HK)股价上涨4.42%，报2.6港元 [1] - 猫眼娱乐(01896.HK)股价上涨1.93%，报6.86港元 [1]