报告行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [2][11] - 煤炭市场呈现“淡季不淡”行情，预计将维持供需阶段性略紧状态，煤炭价格总体趋势向上，港口煤价或将超年初高点 [2][11] - 煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，是兼具高胜率和高赔率的资产 [2][3][11] - 未来3-5年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业具有高壁垒、高现金、高分红、高股息属性 [2][3] 本周核心观点及重点关注 - 基本面变化：供给方面，样本动力煤矿井产能利用率为91.7%（周环比下降0.1个百分点），样本炼焦煤矿井产能利用率为87.33%（周环比增加5.44个百分点）[2][11] - 需求方面：内陆17省日耗周环比下降31.20万吨/日（-9.13%），沿海8省日耗周环比上升1.40万吨/日（+0.68%）[2][11] - 非电需求：化工耗煤周环比下降25.51万吨/日（-3.49%）；钢铁高炉开工率为84.27%（持平）；水泥熟料产能利用率为54.36%（周环比下降2.87个百分点）[2][11] - 价格方面：秦港Q5500煤价收报740元/吨（周环比上涨34元/吨）；京唐港主焦煤价格收报1690元/吨（周环比上涨30元/吨）[2][11] - 重点关注：前三季度全国煤炭进口3.46亿吨，同比下降11.1%；前三季度蒙古国煤炭出口同比增长2.3%；前三季度全球海运煤炭贸易量同比下降4.3% [13] 煤炭板块及个股表现 - 本周煤炭板块上涨4.27%，表现优于大盘（沪深300下跌2.22%）[14] - 本周动力煤板块上涨6.55%，炼焦煤板块下跌0.38%，焦炭板块上涨3.41% [17] - 个股表现：涨跌幅前三分别为中煤能源（+11.68%）、陕西煤业（+8.61%）、兖矿能源（+7.05%）[20] 煤炭价格跟踪 - 动力煤价格：秦皇岛港动力煤(Q5500)市场价740元/吨，周环比上涨34元/吨；陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价680元/吨，周环比上涨25.0元/吨 [30] - 国际动力煤：纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格72.8美元/吨，周环比上涨1.8美元/吨；ARA6000大卡动力煤现货价96.6美元/吨，周环比上涨7.6美元/吨 [30] - 炼焦煤价格：京唐港山西产主焦煤库提价1690元/吨，周环比上涨30元/吨；澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价204.3美元/吨，周环比下跌2.3美元/吨 [32] - 价格指数：CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价685.0元/吨，周环比上涨4.0元/吨；环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数为680.0元/吨，周环比上涨3.0元/吨 [24] 煤炭供需跟踪 - 煤矿产能利用率：样本动力煤矿井产能利用率周环比下降0.1个百分点至91.7%；样本炼焦煤矿井开工率周环比增加5.4个百分点至87.33% [47] - 煤电日耗及库存：内陆17省煤炭库存周环比下降0.09%，日耗周环比下降9.13%；沿海8省煤炭库存周环比下降0.58%，日耗周环比增加0.68% [48] - 进口煤价差：5000大卡动力煤国内外价差为-34.8元/吨，周环比下跌43.7元/吨 [43] - 下游冶金需求：高炉开工率84.3%，周环比持平；独立焦化企业吨焦平均利润为-13元/吨，周环比下降22.0元/吨 [66][67] - 下游化工和建材需求：化工周度耗煤周环比下降3.49%；水泥熟料产能利用率周环比下跌2.9个百分点至54.4% [72][76] 煤炭库存情况 - 动力煤库存：秦皇岛港煤炭库存545.0万吨，周环比下降96.0万吨；55个港口动力煤库存6302.3万吨，周环比增加315.6万吨 [95] - 炼焦煤库存：生产地炼焦煤库存205.4万吨，周环比增加4.88%；六大港口炼焦煤库存272.7万吨，周环比下降7.55% [96] - 焦炭库存：焦化厂合计焦炭库存37.6万吨，周环比下降11.64%；国内样本钢厂（247家）合计焦炭库存639.44万吨，周环比下跌11.38万吨 [98] 煤炭运输情况 - 大秦线煤炭周度日均发运量100.0万吨，周环比上涨0.01万吨 [111] - 环渤海地区四大港口库存1453.0万吨，周环比下降133.50万吨；货船比为15.8，周环比下降1.83 [109] - 波罗的海干散货指数(BDI)为2069.0点，周环比上涨133.0点 [111] 投资建议 - 自上而下重点关注三类公司：经营稳定、业绩稳健的公司（如中国神华、陕西煤业等）；前期超跌、弹性较大的公司（如兖矿能源、电投能源等）；全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司（如潞安环能、山西焦煤等）[3][12] - 煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，煤价中枢有望保持高位，板块仍属高业绩、高现金、高分红资产 [3][12]

业绩说明会安排 - 公司将于2025年10月27日16:00-17:00通过上证路演中心网络互动方式召开2025年第三季度业绩说明会 [2][3][5] - 业绩说明会召开地点为上海证券交易所上证路演中心 [3][5] - 公司董事及高级管理人员将参与本次业绩说明会 [3] 投资者参与方式 - 投资者可在2025年10月27日16:00-17:00登录上证路演中心网站在线参与互动 [4] - 投资者可在2025年10月20日至10月24日16:00前通过上证路演中心"提问预征集"栏目预先提问 [2][7] - 投资者也可在2025年10月24日17:00前将问题发送至公司邮箱ir@shenhua.cc [2][7] 信息披露与后续安排 - 公司2025年第三季度报告将于2025年10月25日披露 [2] - 业绩说明会后投资者可通过上证路演中心查看会议召开情况及主要内容 [7] - 公司董事会办公室投资者关系处联系电话为010-5813 1088和5813 3355 [7]

核心观点 - 报告核心观点为安监政策趋严将导致煤炭供给端收缩，叠加四季度传统需求旺季来临，动力煤及焦煤价格有望上涨，看好相关弹性标的的业绩修复 [2][16][87] 本月行业热点事件复盘：安监趋严 - 9月热点事件显示安监趋严，内蒙古能源局核查299处煤矿，发现2024年超产能生产煤矿89处，占比30%，2025年1-6月单月超产能10%的煤矿15处，均位于鄂尔多斯，相关煤矿被责令停产整改，受影响产能达2840万吨/年 [5][6][10] - 2025年11月，22个中央安全生产考核巡查组将进驻全国31个省级行政区开展年度考核，同时10月9日至31日受理安全生产问题隐患线索，预计将进一步收紧煤炭供给 [12][13] - 大商所就焦煤期货期权合约公开征求意见，印尼暂停190个煤炭采矿许可证，美国招标开发超3亿吨煤炭资源，凸显全球供给格局变化 [5][6] 供给端：国内产量增速放缓 - 2025年1-8月全国原煤产量31.65亿吨，同比增长2.8%，但7月、8月单月产量分别为3.8亿吨、3.9亿吨，同比分别下降3.8%、3.2%，销量增速0.5%低于产量增速，显示供给增长放缓 [24][28] - 主要产区中，8月山西省原煤产量1.08亿吨，同比下降6.7%，内蒙古产量1.03亿吨同比基本持平，陕西省产量6606万吨同比增长1.1%，新疆产量4220万吨环比增长14.5%但同比下降10.5% [28][30][32][41] - 2025年1-8月前十大煤企原煤产量合计15.82亿吨，占全国产量50%，头部企业如国家能源集团8月产量5234万吨同比微降0.1%，供给集中度高 [33][34] - 煤炭进口量收缩，2025年1-9月进口3.5亿吨同比下降11.1%，其中印尼进口减量最大，1-8月同比减少2544万吨，降幅17.3% [45][46] 需求端：旺季需求旺盛 - 钢铁行业需求韧性较强，截至10月10日日均铁水产量241.48万吨/日，焦煤总库存约2091万吨处于历史中低位，低库存有望放大价格反弹斜率 [51][52][55] - 电力需求回升，7月、8月火电发电量同比分别增长4.3%、1.7%，电网负荷创新高，六大发电集团日耗煤量持续走高 [57][58][61] - 化工用煤需求强劲，2025年1-8月化工行业用煤量累计同比增长12.4%，煤化工产能持续投放支撑用煤景气度 [78][83] - 环渤海港口煤炭库存变化反映供需紧平衡，9月年度长协价674元/吨环比上涨0.9%，月度长协价699元/吨环比上涨1.9% [73][74] 投资分析意见 - 推荐弹性标的山西焦煤、淮北矿业、潞安环能、兖矿能源，看好旺季需求带动价格反弹 [87][88] - 推荐高分红高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源，中国神华承诺2025-2027年分红率不低于65%，陕西煤业转型煤电一体化提升成长性 [87][89] - 建议关注动力煤弹性标的晋控煤业、华阳股份、山煤国际等，华阳股份钠离子电池及碳纤维业务布局能源转型 [87][90] - 盈利预测显示重点公司2025年平均PE约24倍，中国神华、陕西煤业等低估值高股息标的具备配置价值 [93]

财报披露 - 公司2025年第三季度报告10月25日披露[2] 业绩说明会 - 10月27日16:00 - 17:00召开，地点为上证路演中心，方式为网络互动[3][4][5] - 投资者可于10月20 - 24日16:00前网站提问，24日17:00前邮件提问[3][5] - 参加人员为公司董事、高管等[4] 联系信息 - 董事会办公室电话010 - 5813 1088、5813 3355，邮箱ir@shenhua.cc[6] - 会后可通过上证路演中心查看情况及内容[6]

基金基本信息 - 天弘中证港股通央企红利ETF（159281）于2025年8月20日成立，基金全称为天弘中证港股通央企红利交易型开放式指数证券投资基金 [1] - 基金年管理费率为0.50%，年托管费率为0.10% [1] - 基金业绩比较基准为中证港股通央企红利指数收益率(经估值汇率调整) [1] 基金规模与流动性 - 截至10月16日，基金最新份额为3.20亿份，最新规模为3.24亿元 [1] - 截至10月17日，基金近20个交易日累计成交金额为10.48亿元，日均成交金额为5241.19万元 [1] - 10月17日，基金收盘下跌1.29%，成交额为5386.25万元 [1] 基金经理与业绩 - 基金现任基金经理为贺雨轩，自2025年8月20日开始管理该基金 [1] - 基金经理贺雨轩任职期内收益为-0.15% [1] 基金持仓情况 - 基金前十大重仓股包括中远海控、东方海外国际、中国外运、中国石油股份、中信银行、中国海洋石油、中国神华、中国人民保险集团、中国联通、农业银行 [2] - 持仓占比最高的个股为中远海控，占比0.85%，持仓股数21.80万股，持仓市值291.75万元 [2] - 持仓占比最低的个股为农业银行，占比0.27%，持仓股数18.90万股，持仓市值93.39万元 [2]

财报与说明会时间 - 2025年第三季度报告2025年10月25日披露[7] - 2025年第三季度业绩说明会2025年10月27日16:00 - 17:00召开[8][9] 说明会相关信息 - 地点为上海证券交易所上证路演中心，方式为网络互动[8][9] - 参加人员为公司董事、高级管理人员等[9] 投资者提问方式 - 2025年10月20 - 24日16:00前上证路演中心提问[8][10] - 2025年10月24日17:00前邮件发至ir@shenhua.cc提问[8][10] 联系方式 - 董事会办公室投资者关系处电话010 - 5813 1088、5813 3355 [11] - 邮箱为ir@shenhua.cc [11] 会后查看 - 业绩说明会后可通过上证路演中心查看情况及内容[11]

恒生科技股与“老登股”分化趋势 - 当前市场环境下，恒生科技股（如腾讯、阿里巴巴）与“老登股”（如中国神华、美的集团）的分化趋势显著，科技股受益于AI商业化加速、估值修复预期及全球流动性宽松，而“老登股”依托低估值、稳定现金流和防御性特征在传统行业中维持基本盘 [3] 恒生科技股（腾讯、阿里巴巴） 核心竞争力与护城河 - 腾讯社交生态垄断，微信月活超13亿，形成支付-内容-小程序-游戏闭环，视频号广告加载率提升至6%，商业化变现能力持续增强 [4] - 腾讯AI技术落地，混元大模型3.0精度提升3倍，适配国产芯片降低算力成本，赋能游戏开发与工业设计场景，技术壁垒显著 [5] - 腾讯游戏业务（如《王者荣耀》）贡献稳定现金流，支撑AI研发与生态扩张中的长期投入 [6] - 阿里巴巴云与电商协同，阿里云AI收入连续8季度三位数增长（占中国公有云市场47%），为AI商业化提供基础场景，淘宝/天猫仍是国内电商基本盘，供应链整合能力构筑护城河 [7] - 阿里巴巴全球化布局，跨境电商收入占比12%，关税缓和后成本下降，叠加“星际之门”项目合作三星/SK海力士，缓解芯片供应不确定性 [7] - 阿里巴巴通过多芯片策略（如国产化替代）巩固算力基建，AI技术反哺电商效率优化，形成技术-场景-盈利的正向循环 [7] 未来趋势 - AI商业化加速，阿里云、腾讯混元等技术的落地将推动广告、游戏、工业等场景的收入增长，盈利弹性显著 [8] - 腾讯、阿里巴巴当前市盈率（TTM）分别约25倍、19倍，处于近五年中位，但盈利增速（如阿里云26%、腾讯游戏稳定增长）支撑估值扩张 [8] - 港股通资金持续流入（三季度净买入超300亿港元），叠加美联储降息预期，流动性宽松进一步推升科技股估值 [9] “老登股”（中国神华、美的集团） 核心竞争力与护城河 - 中国神华拥有资源禀赋与成本控制能力，作为煤炭行业龙头，受益于能源转型过渡期的刚性需求 [9] - 中国神华股息超过5%，在经济下行周期中提供稳定收益，吸引保守型资金配置 [9] - 中国神华在传统行业龙头地位稳固，煤炭在电力结构中的“压舱石”作用短期内难以替代 [11] - 美的集团全球家电市场份额领先（空调市占率超30%），智能化、高端化产品（如COLMO系列）提升利润率 [12] - 美的集团通过收购库卡切入智能制造，海外营收占比超40%，分散单一市场风险 [13] - 美的集团家电行业强刚需属性保障稳定现金流，叠加回购与分红，增强投资吸引力 [14] 未来趋势 - 家电行业增速放缓（2025年预计增长5%-8%），美的需依赖高端化与海外市场突破，中国神华面临新能源替代的长期压力 [15] - 中国神华PE约15倍，美的集团PE约13倍，均处于历史低位，但盈利增速（中国神华净利润增速约15%、美的约10%）难以支撑估值大幅提升 [15] - 碳中和背景下，煤炭行业面临减产与环保成本上升压力，家电行业需应对原材料价格波动与消费疲软 [15] 后市表现与投资建议 - 科技股增长动能更强，腾讯、阿里巴巴的AI商业化（阿里云收入增速26%、腾讯视频号广告收入600亿/年）与全球化布局（阿里跨境电商收入12%）提供明确增长曲线，而传统股的增长逻辑依赖行业存量竞争 [16] - 当前恒生科技指数PE约24倍，显著低于Meta（26倍）等国际巨头，叠加南向资金加仓（三季度净买入超900亿港元），估值修复空间明确 [16] - 监管层对数字经济的扶持（如“十四五”规划）、国产替代加速（如商汤、中芯国际）将推动科技股长期景气度提升 [16] - 传统股适合防御性配置，中国神华、美的集团的股息率与PE水平具备防御价值，适合风险厌恶型投资者 [17] - 在经济复苏不及预期或市场波动加剧时，传统股的稳定性可作为组合对冲工具 [18] - 恒生科技股更值得持有，因其兼具技术驱动的高成长性与估值修复潜力，尤其在AI商业化、云计算等赛道渗透率提升的背景下，盈利确定性与行业景气度支撑更强，而“老登股”虽具防御价值，但增长逻辑受限于行业天花板，难以匹配科技股的长期回报 [19]

中国神华能源股份有限公司 2025年9月份主要运营数据公告 中国神华能源股份有限公司（"本公司"）董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导 性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 证券代码：601088 证券简称：中国神华公告编号：临2025-060 ■ 注：本公司收购国家能源集团杭锦能源有限责任公司（"杭锦能源"）100%股权的交易已完成。自2025 年2月起，本公司主要运营指标包含杭锦能源相关业务量，并对上年同期本公司主要运营指标进行了重 述。 2025年9月，本公司自有铁路运输周转量同比增长的主要原因，是自有铁路沿线煤源充足带来铁路运量 增加；黄骅港装船量、天津煤码头装船量同比增长的主要原因，是到港资源量增加及上年同期基数较 低；航运货运量及周转量同比下降的主要原因，是业务结构调整、航线结构变化；总发电量、总售电量 同比下降的主要原因，是受天气影响部分区域用电需求不足、新能源出力增加等。 2025年1-9月，聚乙烯、聚丙烯销售量同比增长的主要原因，是上年同期煤制烯烃生产设备按计划检修 导致基数较低。 以上主要运营数据来自本公司内部统计。运营数据在月度之间可能存 ...

公司运营数据 - 2025年9月份商品煤产量为27.6百万吨 [2] - 2025年9月份煤炭销售量为36.3百万吨 [2]

股东会信息 - 2025年第二次临时股东会10月24日14:30召开，地点北京歌华开元大酒店[9][10][34] - 网络投票10月24日，交易系统9:15 - 15:00，互联网9:15 - 15:00[10] - 审议2025年中期利润分配和授予董事会发行股份一般性授权议案[12] - A股股权登记日2025年10月21日，代码601088[16] 业绩与分红 - 2025年上半年净利润246.41亿元，基本每股收益1.240元[35] - 中期利润分配每股0.98元，派息194.71亿元，占净利润79.0%[35][36] - H股股息派发暂停过户11月1日至7日，基准日11月7日，预计12月24日派息[36] 发行股份授权 - 提请授予董事会发行不超已发行A股或H股20%股份的一般性授权[39] - 授权期限自决议通过起至最早12个月届满日或撤销/更改授权日止[42]