公司动态 - 国药控股等共同成立了新公司国药（北京）供应链有限公司 [1] - 新公司注册资本高达28亿元人民币 [1] - 新公司的经营范围涵盖供应链管理服务及多项技术服务活动 [1] 股权结构 - 该公司由国药控股（股票代码：01099.HK）等共同持股 [1]

业绩数据 - 2025年营业收入734.16亿元，较2024年减少1.29%[6] - 2025年净利润11.36亿元，同比增长76.80%[6] - 2025年扣非净利润10.96亿元，同比增长88.53%[6] 财务指标 - 2025年现金流净额16.39亿元，较2024年减少49.91%[6] - 2025年基本及稀释每股收益2.04元/股，较2024年增长77.39%[6] - 2025年加权平均净资产收益率6.26%，较2024年上升2.59个百分点[6] 资产情况 - 2025年末总资产490.96亿元，较2024年末增长3.24%[6] - 2025年末净资产186.10亿元，较2024年末增长5.32%[6] 增长原因 - 2025年净利润增长因资产减值准备减少及刚性费用成本下降[6]

公司概况 - 国药集团一致药业是国药控股旗下 A 股及 B 股于深交所上市附属公司[3] - 公司以“Sinopharm Group Co. Ltd.”注册为非香港公司[4] 公告信息 - 发布 2025 年年度报告[2] - 公告日期为 2026 年 4 月 1 日[3] - 公告发布方为国药控股，董事长为晋斌[3] 人员信息 - 公告时执行董事为连万勇、杨秉华[3] - 公告时非执行董事为晋斌等 8 人[3] - 公告时独立非执行董事为李培育等 5 人[3]

核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，营业收入5751.68亿元，同比下降1.6%，归母净利润71.55亿元，同比增长1.5% [1] - 展望2026年，院内用药需求持续释放，药品分销业务收入端或将稳健增长，器械分销板块在SPD等项目助力下有望快速增长，零售板块持续恢复，公司持续推进降本增效，盈利能力或将稳步改善 [1] 2025年业绩表现 - 2025年全年营业收入5751.68亿元，同比下降1.6%，归母净利润71.55亿元，同比增长1.5% [1] - 第四季度营业收入同比增长1.13%至1436.89亿元，单季度增速由负转正，主要由于院内控费影响边际减弱且器械板块表现较好 [1] - 第四季度归母净利润同比增长4.36%至18.5亿元，主要由于公司积极推进降本增效，期间费用率稳步下降 [1] - 公司建议派发2025年度末期股息每股0.69元（含税） [1] 分业务板块分析 药品分销 - 2025年收入同比下降2.0%至4353.9亿元，业务经营溢利率同比下降0.01个百分点至2.73% [2] - 下半年收入降幅有所收窄，环比改善趋势明显 [2] - 华东、华北等重点区域市场保持稳定增长，华南地区销售基本持平，绝大多数省份药品分销市场份额位居行业前列 [2] - 公司持续优化品类结构，提升集采、国谈药品市场份额，并积极调整渠道结构，在稳定等级医院核心市场基础上紧抓基层医疗市场需求 [2] 器械分销 - 2025年收入同比下降2.0%至1155.38亿元，降幅较上半年有所收窄，业务经营溢利率同比下降0.02个百分点至2.23% [2] - 医用耗材稳健增长，医疗设备、IVD销售有所下降，原因包括医院设备招标需求未完全释放、集采降价及院内合规监管常态化导致需求较弱、公司主动出清部分盈利能力较弱及风险较高的业务 [2] - 2025年SPD项目净增加72个，单体医院集中配送项目净增加68个，医联体/医共体集中配送项目净增4个，由SPD及集中配送项目带动的器械业务收入同比实现双位数增长 [2] 零售板块 - 2025年收入同比增长6.67%至383.83亿元，业务经营溢利率同比提升0.66个百分点至1.56% [2] - 截至2025年12月底，零售药房总数为9682家，较2024年末净减少1531家 [2] - 专业药房1461家，较2024年末净减少183家，但受益于政策对创新药的支持，其销售收入增长15%以上 [2] - 国大药房8221家，较2024年末净减少1348家，受门诊统筹、医保个账改革及整体市场消费下行影响，收入同比下降6.16%，但净利润显著增长139%（剔除商誉及减值影响） [2] 盈利能力与财务状况 - 2025年综合毛利率为7.25%，同比下降0.32个百分点，主要由于高毛利率业务收入占比及毛利率同比下降 [4] - 销售费用率为2.81%，同比下降0.13个百分点；管理费用率为1.36%，同比下降0.08个百分点；财务费用率为0.35%，同比下降0.05个百分点，主要由于借款利率下降及融资结构调整 [4] - 经营活动产生的现金流量净额为141.38亿元，上年同期为115.46亿元，主要由于账款收回 [4] - 存货周转天数为43天，同比增加2天；贸易应收账款周转天数为130天，同比增加9天，主要由于部分终端回款延迟 [4] 2026年展望与盈利预测 - 展望2026年，医院合规销售影响趋于正常，医疗服务价格改革影响口径可比，集采降价影响边际减弱，药品分销板块有望回归稳健增长 [3] - 器械板块有望受益于大型医疗设备招标复苏，叠加公司积极推进器械分销SPD服务及制造业务，业绩有望回归增长赛道 [3] - 零售板块经营效率持续改善，盈利能力有望提升 [3] - 公司加速挖掘数智化潜力，稳步推进降本增效，盈利能力有望逐步提升 [3] - 预计公司2026–2028年营业收入分别为6047.88亿元、6370.24亿元和6713.48亿元，分别同比增长5.1%、5.3%及5.4% [4] - 预计2026–2028年归母净利润分别为76.78亿元、83.16亿元和90.40亿元，分别同比增长7.3%、8.3%及8.7% [4]

交易事件概述 - Lazard Asset Management LLC于3月24日增持国药控股(01099) 209.6025万股[1] - 增持每股作价为19.5897港元，总金额约为4106.05万港元[1] 持股变动详情 - 增持后，Lazard Asset Management LLC最新持股数目约为1.76亿股[1] - 增持后，其持股比例由增持前未披露水平上升至13.13%[1]

业绩回顾 - 2025年公司总收入为5,751.7亿元人民币，同比下降1.6% [1] - 2025年公司归母净利润为71.55亿元人民币，同比增长1.5%，对应每股盈利2.29元，业绩符合机构预期 [1] 业务发展趋势 - 分销业务2025年收入为4,353.9亿元人民币，同比下降2.0%，分部经营利润率为2.73% [1] - 公司在江浙沪、北京市场份额快速增长，西北、东北、华中业务规模保持领先 [1] - 公司积极搭建肿瘤、感染、呼吸、普药等疾病专业营销体系 [1] - 零售业务2025年收入为383.8亿元人民币，同比增长6.7%，分部经营利润率为1.56% [2] - 专业药房依托院外处方承接与批零协同优势，2025年收入同比增长超过15% [2] - 国大药房通过战略性闭店与差异化布局优化门店结构，内部统一采购率接近70% [2] - 医疗器械分销业务2025年收入为1,155.4亿元人民币，同比下降2.0%，分部经营利润率为2.23% [2] - 器械业务中，医用耗材类产品收入稳定增长，IVD产品及医用设备销售收入有所下滑 [2] - 行业合规有望驱动公司器械渠道优化，长期来看布局的创新服务有望释放新的收入增量 [2] 盈利能力与财务状况 - 2025年公司综合毛利率为7.25%，同比下降0.32个百分点 [2] - 2025年公司销售费用率为2.8%，同比下降0.1个百分点；财务费用率为0.35%，同比下降0.05个百分点 [2] - 2025年公司经营性现金流为141.38亿元人民币，同比增长22.45% [2] - 2025年公司资产负债率降至65.63% [2] - 公司未来有望通过优化业务结构，保持毛利率相对稳定 [2] 盈利预测与估值 - 机构下调公司2026年净利润预测5%至75.3亿元人民币，并引入2027年净利润预测79.2亿元人民币 [3] - 当前股价对应2026年及2027年的市盈率分别为7.5倍和7.0倍 [3] - 机构维持跑赢行业评级，目标价为24.7港币，对应2026年及2027年市盈率分别为9.1倍和8.5倍，隐含22.3%的上涨空间 [3]

公司股价与交易情况 - 国药控股股票代码为01099 当日收盘价为20.34港元 较前日上涨0.14港元 涨幅为0.69% [1] - 当日股价波动区间在20.02港元至20.38港元之间 [1] - 当日成交额约为32万手 [1] 机构股东持股变动 - Lazard Asset Management LLC于3月24日增持国药控股股份 增持数量为209.6025万股 [1] - 此次增持的每股作价为19.5897港元 涉及总金额约为4106.05万港元 [1] - 增持完成后 Lazard Asset Management LLC的最新持股数目约为1.76亿股 持股比例上升至13.13% [1]

核心交易事件 - Lazard Asset Management LLC于3月24日增持国药控股股份209.6025万股 [1] - 增持每股作价为19.5897港元，涉及总金额约为4106.05万港元 [1] - 完成增持后，该机构最新持股数目约为1.76亿股，持股比例升至13.13% [1] 公司股权结构变动 - 此次增持导致Lazard Asset Management LLC对国药控股的持股比例达到13.13% [1] - 机构投资者持股比例的变化反映了其对公司前景的看法 [1]

2025年业绩概览 - 公司2025年总收入5,752亿元，同比下降1.6% [1] - 2025年归母净利润71.6亿元，同比增长1.5%，符合市场预期 [1] - 全年收入及利润增速均较2025年前三季度边际改善 [1] 收入端表现 - 药品及器械分销板块展现发展韧性，收入结构持续优化 [1] - 零售业务收入增长亮眼，主要得益于“批零一体化”及“双品牌”协同 [1] - 零售业务2025年收入384亿元，同比增长6.67%，是公司收入领衔增长的板块 [3] 利润端表现 - 利润增速优于收入增速，主要得益于公司积极降本增效 [1] - 公司整体费用率下降0.25个百分点，对冲了毛利率压力 [1] - 零售板块盈利能力提升，其中国大药房经营效率大幅提升，减亏近9亿元 [1] 药品分销业务 - 2025年收入4,354亿元，同比下降2.02% [2] - 经营溢利率为2.73%，与去年同期持平 [2] - 集团持续优化品类结构，夯实集采及国谈品种市场份额，在绝大部分省份市占率靠前 [2] - 提升面向高等级医院及零售终端的直销业务，品种结构向临床高需求、高价值方向调整 [2] - 加强与国际大品牌的深化合作，建立专业营销体系 [2] 器械分销业务 - 2025年收入1,155亿元，同比下降2.02% [2] - 收入下滑主因2025年器械集采深化，医疗设备和IVD产品收入下滑 [2] - 集团加大账期管理，管控低效业务并提升高附加值业务比重 [2] - 器械SPD业务拓展迅速，截至2025年末，SPD及集中配送项目收入同比实现双位数增长 [2] - 集团智慧供应链项目数量较2024年末新增144个，其中SPD项目新增72个 [2] - 背靠基层医疗扩容，维持刚需医用耗材等配送的稳健需求 [2] 零售业务 - 2025年经营溢利率为1.56%，同比提升0.66个百分点 [3] - 专业药房体系表现突出，2025年收入同比增长15% [3] - 专业药房强化院外处方承接及批零协同优势，与13家大型药企零售达成全国推广合作 [3] - 国大药房坚持战略性调整，2025年关闭运营效率低下门店1,348家，以提升单店盈利能力 [3] - 2025年国大药房净利润（剔除商誉和无形资产减值影响）同比增长139% [3] 未来展望与盈利预测 - 展望2026年，预计药品及器械分销业务通过结构优化实现收入企稳，零售批零协同持续改善 [1] - 看好公司2026年净利润继续保持正增长 [1] - 预计公司2026/2027/2028年每股收益（EPS）分别为2.50元、2.71元、2.89元 [3] - 基于可比公司2026年平均8.2倍市盈率，给予公司2026年8.2倍市盈率估值，目标价22.53港币 [3]

公司股价与市场反应 - 国药控股股价在报告发布后出现显著下跌，截至发稿时下跌4.8%，报19.44港元，成交额为5621.42万港元[3] 2025年度财务业绩 - 公司2025年度总收入为人民币5751.68亿元，同比减少1.6%[3] - 母公司持有者应占溢利为71.55亿元，同比增长1.5%[3] - 每股盈利为2.29元，公司拟派发末期股息每股0.69元[3] 主营业务板块表现 - 医药分销板块收入占比最高，为72.79%，占比较上年同期下降0.37个百分点[3] - 医疗器械分销板块收入占比为19.32%，占比较上年同期微降0.09个百分点[3] - 医药零售板块收入占比为6.42%，占比较上年同期上升0.50个百分点[3] 管理层业绩指引与机构观点 - 公司管理层预期，2025年药品分销业务销售额将与上年持平[3] - 管理层预期医疗器械分销及零售业务将进一步复苏，并录得正增长[3] - 花旗下调公司今明两年收入预测3%及4%，以反映管理层最新指引[3] - 花旗相应下调公司今明两年每股盈利预测5%及5%[3] - 花旗将公司目标价由23港元下调至22.8港元，但维持“买入”评级[3]