财务资料刊发要求 - 公司须刊发2025年第一季度集团及公司季度财务资料[4] 财务数据关键指标变化（第一组） - 2025年3月31日货币资金为453.58亿元，较2024年12月31日的670.66亿元下降32.37%[6] - 2025年3月31日应收账款为2217.68亿元，较2024年12月31日的1827.60亿元增长21.34%[6] - 2025年3月31日存货为662.23亿元，较2024年12月31日的609.36亿元增长8.68%[6] - 2025年3月31日流动资产合计3683.42亿元，较2024年12月31日的3460.29亿元增长6.45%[6] - 2025年3月31日非流动资产合计467.42亿元，较2024年12月31日的466.38亿元增长0.22%[6] - 2025年3月31日资产合计4150.84亿元，较2024年12月31日的3926.67亿元增长5.71%[6] - 2025年3月31日长期应收款为221.39亿元，较2024年12月31日的227.87亿元下降2.84%[6] - 2025年3月31日长期股权投资为104.95亿元，较2024年12月31日的101.68亿元增长3.21%[6] - 2025年3月31日流动负债合计274,032,594,526.71元，较2024年12月31日的250,306,730,662.94元增长9.48%[7] - 2025年3月31日非流动负债合计11,895,967,246.89元，较2024年12月31日的15,450,885,496.24元下降23.01%[7] - 2025年3月31日负债合计285,928,561,773.60元，较2024年12月31日的265,757,616,159.18元增长7.60%[7] - 2025年3月31日所有者权益合计129,155,896,789.96元，较2024年12月31日的126,909,339,457.46元增长1.77%[7] 财务数据关键指标变化（第二组） - 2025年3月31日流动资产合计465.35亿元，较2024年12月31日的615.67亿元减少24.41%[12] - 2025年3月31日非流动资产合计358.65亿元，较2024年12月31日的358.45亿元增加0.06%[13] - 2025年3月31日资产合计824.00亿元，较2024年12月31日的974.13亿元减少15.41%[13] - 2025年3月31日流动负债合计433.01亿元，较2024年12月31日的554.25亿元减少21.87%[15] - 2025年3月31日非流动负债合计55.34亿元，较2024年12月31日的86.94亿元减少36.35%[15] - 2025年3月31日负债合计488.35亿元，较2024年12月31日的641.19亿元减少23.84%；所有者权益合计335.65亿元，较2024年12月31日的332.93亿元增加0.82%[16] 营业相关数据关键指标变化（第一组） - 截至2025年3月31日止三个月营业总收入141,661,584,829.87元，较2024年同期的147,265,799,247.86元下降3.79%[8] - 截至2025年3月31日止三个月营业总成本138,048,563,427.94元，较2024年同期的143,485,326,095.58元下降3.78%[8] - 截至2025年3月31日止三个月净利润2,255,946,739.90元，较2024年同期的2,398,280,642.39元下降5.93%[8] - 截至2025年3月31日止三个月综合收益总额2,255,630,328.42元，较2024年同期的2,393,149,541.07元下降5.74%[9] - 2025年基本每股收益0.47元，2024年为0.46元[9] - 2025年稀释每股收益0.47元，2024年为0.46元[9] 营业相关数据关键指标变化（第二组） - 2025年Q1营业总收入52.13亿元，较2024年Q1的49.13亿元增长6.11%[18] - 2025年Q1净利润2.72亿元，较2024年Q1的4841.4万元增长460.84%[18] 现金流量数据关键指标变化（第一组） - 2025年3月31日止三个月经营活动现金流入小计1257.29亿元，流出小计1600.04亿元，使用现金流量净额为-342.75亿元；2024年同期流入小计1195.17亿元，流出小计1669.98亿元，使用现金流量净额为-474.81亿元[10] - 2025年3月31日止三个月投资活动现金流入小计94.63亿元，流出小计32.88亿元，产生现金流量净额为61.75亿元；2024年同期流入小计83.12亿元，流出小计57.51亿元，产生现金流量净额为25.61亿元[10] - 2025年3月31日止三个月筹资活动现金流入小计3258.86亿元，流出小计1971.22亿元，产生现金流量净额为1287.64亿元；2024年同期流入小计4121.75亿元，流出小计1906.30亿元，产生现金流量净额为2215.45亿元[11] - 2025年3月31日现金及现金等价物净减少额为-207.83亿元，2024年同期为-250.70亿元[11] 现金流量数据关键指标变化（第二组） - 2025年Q1经营活动现金流入小计50.57亿元，较2024年Q1的46.17亿元增长9.53%[21] - 2025年Q1经营活动现金流出小计73.17亿元，较2024年Q1的65.29亿元增长12.06%[21] - 2025年Q1经营活动使用的现金流量净额为-22.60亿元，较2024年Q1的-19.13亿元缺口扩大17.11%[21] - 2025年Q1投资活动产生的现金流量净额为9.70亿元，较2024年Q1的4.07亿元增长138.34%[21] - 2025年Q1筹资活动现金流入小计1452.22亿元，较2024年Q1的1280.77亿元增长13.38%[22] - 2025年Q1筹资活动现金流出小计1594.59亿元，较2024年Q1的1452.12亿元增长9.81%[22] - 2025年Q1筹资活动使用的现金流量净额为-142.38亿元，较2024年Q1的-171.34亿元缺口缩小16.90%[22] - 2025年Q1现金及现金等价物净减少额为-155.28亿元，较2024年Q1的-186.40亿元减少16.79%[22]

公司基本信息 - 公司成立於2003年1月，2009年9月在香港聯交所上市，股票代碼01099.HK[3] - 公司是中國醫藥集團有限公司所屬核心企業，為中國藥品、醫療保健產品及醫療器械龍頭批發商和零售商，及領先的供應鏈服務提供商[3] - 公司主營醫藥及醫療器械分銷業務，在中國醫藥零售行業居於領先地位，還從事藥品等製造與銷售，探索多元化業務協同發展[4] - 公司企業願景是成為卓越的（科技型、創新型）全球醫藥健康服務提供商[5] - 公司董事包括趙炳祥、陳啟宇等15人，監事包括關曉暉等5人[7] - 公司法律顧問香港法律為歐華律師事務所，中國法律為觀韜中茂（上海）律師事務所和北京市競天公誠律師事務所上海分所[8] - 公司國際核數師是天健國際會計師事務所有限公司，國內核數師是天健會計師事務所（特殊普通合夥）[9] - 公司香港主要營業地點在香港灣仔軒尼詩道288號英皇集團中心1601室，中國主要營業地點與總部在中國上海市黃浦區龍華東路385號國藥控股大廈[9] - 公司主要往來銀行有交通銀行、招商銀行等7家[9] - 最後實際可行日期為2025年4月21日[11] 公司股权结构 - 公司公众股东持股比例为51%，中国医药集团有限公司持股比例为49%，上海复星医药（集团）股份有限公司持股比例为6.64%，国药产业投资有限公司持股比例为50.36%，另有其他股东持股比例为43%[25] 公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入为584,507,930千元，毛利为44,255,390千元，经营溢利为16,188,403千元，母公司持有者应占年度溢利为7,049,683千元[14] - 2024年公司毛利率为7.57%，经营利润率为2.77%，净利率为1.78%[14] - 2024年公司资产总额为392,831,244千元，负债总额为266,143,942千元，资产负债率为67.75%[14] - 2024年公司流动比率为1.39倍，存货周转日数为41日，贸易应收款项周转日数为121日，贸易应付款项周转日数为99日[14] - 2024年公司每股盈利（基本和摊薄）为2.26元[14] - 2024年公司全年实现营业收入人民币584,507.93百万元，同比下降2.02%；归母净利润人民币7,049.68百万元，同比下降22.14%[31] - 报告期内公司实现营业收入584,507.93百万元，同比下降2.02%[50][52] - 报告期内公司实现溢利10,423.59百万元，同比下降30.55%[50] - 报告期内公司基本每股盈利2.26元，同比下降22.07%[51] - 报告期内公司销售成本540,252.54百万元，同比下降1.42%[53] - 报告期内公司毛利44,255.39百万元，同比下降8.77%，2024年及2023年毛利率分别为7.57%及8.13%[54] - 报告期内公司经营溢利16,188.40百万元，同比下降19.90%[58] - 2024年公司溢利10,423.59百万元，同比减少30.55%，2024年及2023年年度利润率分别为1.78%及2.52%[65] - 2024年经营活动所得现金净额为11,546.01百万元，较2023年的17,173.03百万元下降5,627.02百万元[69][70] - 2024年投资活动所用现金净额为3,750.92百万元，较2023年的944.53百万元上升2,806.39百万元[69][71] - 2024年融资活动所用现金净额为17,285.03百万元，2023年为7,643.97百万元，增加因偿还计息银行借贷及其他借贷[69][72] - 2024年和2023年资本开支分别为2,460.69百万元与2,488.43百万元，主要因购买物业、厂房及设备支出增加[73] - 2024年末银行融资额度310,604.69百万元，未动用173,910.33百万元，全部借贷中62,729.05百万元一年内到期，8,637.23百万元一年后到期，加权平均实际年利率为2.62% [76] - 2024年末资产负债率为67.75%，2023年末为68.62% [77] - 2024年末贸易应收款项及应收票据合计200,255百万元，2023年末为184,433百万元[78] - 截至报告期末，销管费用率为4.37%，与上年持平，财务费用率（不含保理）为0.40%，同比下降0.01个百分点[43] - 截至报告期末，公司资产负债率降至67.75%[43] - 2024年度，服务类业务收入和利润在合并收入和合并利润中占比同比提升[44] 各业务线数据关键指标变化 - 2024年末公司医药分销板块收入占比同比上升1.72个百分点，达73.16%[32] - 2024年末公司器械分销板块收入占比同比下降1.68个百分点，达19.41%[32] - 2024年末公司医药零售板块收入占比同比增加0.14个百分点，达5.92%[32] - 2024年医药分销板块业务收入达4443.6461亿元，同比增长0.75%，业务经营溢利率为2.74%，较上年同期下降0.26个百分点[34] - 2024年器械分销业务收入为1179.1514亿元，同比下降9.44%，经营溢利率为2.25%，较上年同期下降1.23个百分点[36] - 截至2024年末，医药零售板块收入359.8126亿元，同比增长0.82%，经营溢利率为0.90%，较上年下降2.31个百分点[40] - 截止报告期末，专业药房体系收入同比增长超20%，国大药房业务收入下降约8%[40] - 2024年，公司对国大药房相关资产组计提商誉和无形资产减值准备9.6993亿元[40] - 截至2024年末，零售药房店铺总数11213家，较2023年末净减896家，其中国大药房9569家，净减947家，专业药房1644家，增加51家[41] - 截至2024年末，双通道药房门店数量达1211家，较上年新增84家[41] - 医药分销收入444,364.61百万元，占总收入比例73.16%，同比增加0.75%[52] - 器械分销收入117,915.14百万元，占总收入比例19.41%，同比下降9.44%[52] - 医药零售收入35,981.26百万元，占总收入比例5.92%，同比增长0.82%[52] 行业相关数据 - 2024年中国经济GDP同比增长5%，公司生产经营总体稳定，改革转型有序推进[18] - 2024年全国基本医保基金总收入人民币3.48万亿元，同比增长4.4%，总支出人民币2.97万亿元，同比增长5.5%[28] - 2024年中国国内生产总值（GDP）按不变价格计算较上年同期增长5%[27] - 2024年第十批国家组织药品集采涵盖263个品规，涉及62个品种，10个治疗大类[33] - 2024年第四批国家集采的人工晶体及运动医学耗材于6月落地，平均降幅达70%[36] - 2024年1 - 8月全国医疗卫生机构出院人次同比增长6.5%[37] 公司发展战略与转型 - 公司加速服务转型，推进营销、第三方物流等服务业态发展[19] - 公司依托科技创新驱动业务转型，推进数字化转型战略[20] - 公司加强一体化运营，提升业务管控能力[21] - 2024年公司建成首个碳中和示范园区并获认证，推进绿色转型[22] - 药械分销板块将调整策略，优化客户结构，拓展基层市场，调整品类结构[46] - 医药零售板块将深化“双品牌”战略，专业药房加强一体化管理，国大药房提升单店经营质量[47] 公司业务运营情况 - 截至2024年末，公司在30个省份拓展器械智慧供应链项目，较2023年末新增337个，其中SPD项目新增110个，单体医院集中配送项目新增217个，医联体、医共体集中配送项目新增10个[38] - 2024年度公司与辉瑞、诺华等厂商合作开展12项营销自营项目[35] - 报告期内公司新增服务类专利数量15项，新增服务类软件著作权74项[38] - 公司优化药品分销业务渠道结构，直销业务占比稳健增长[34] - 公司聚焦医疗机构终端直销业务，下调调拨业务占比[37] 公司人员情况 - 截至2024年12月31日，集团有108,217名雇员，较2023年12月31日的115,959名减少[86] - 报告期末，集团高级管理人员男女性别比例约为1:0.4，全体员工（不含高级管理人员）男女性别比例约为1:1.7[88] 公司激励计划 - 激励计划自2016年10月18日生效，有效期十年，涉及股票数量总额不超公司已发行股本总额的10%，即27,670.95万股[89][90] - 报告日期，激励计划项下尚有27,013.95万股限制性股票可供授出，占公司已发行股份的8.66%[90] - 向任意一名激励对象授予或将授予的限制性股票数量总计不得超公司已发行股本总额的1%[90] - 禁售期自授予日起不少于两年，解锁期自禁售期满之日起不少于三年[91] - 激励对象购买限制性股票行使价格不低于授予基准价格的50%，且不得低于每股限制性股票的经审计净资产值[92] - 报告期初及期末，激励计划项下无已授予但尚未归属的限制性股票，报告期内无限制性股票授出、归属、注销或失效[92] 公司合规与风险管理 - 本年度，集团无违反重大影响相关法律法规情况[94] - 截至2024年12月31日止年度，集团与供货商及/或客户之间无重要及重大纠纷[95] - 董事会建立了风险管理及内部监控系统并持续监督检讨其有效性[143] - 集团建立完善的风险管理和内部监控组织体系，包括董事会、审核委员会等多部门[144] - 集团每年对风险管理及内部监控系统有效性进行检讨，评估重要监控方面[145] - 公司2024年度重大风险依次为政策风险、现金流风险、改革与业务转型风险[146] - 为应对政策风险，公司立足“健康中国2030”，研究目标，分析趋势，增强一体化运营能力[146] - 公司终端销售网络下沉致回款天数增长，资金周转速度放缓[147] - 2024年公司针对重要业务子公司关键环节员工开展多次风控宣贯培训[148] - 2024年公司召开合规委员会会议，审议通过修订并下发《2024年度<合规经营、廉洁从业责任书>》[149] - 2024年法律合规部对国药控股总部及所属45家二级公司进行合规管理体系自我评价[149] - 公司已先后开展三次国控全员法律合规培训[149] - 集团强化总部专业线条管控力度，加强对二级公司监管与指导[150] - 集团每年组织部门对重大风险进行识别、分析和评估并制定应对方案[151] - 报告期内风险与运营管理部编制《国药控股东控体系工作报告》[151] - 董事会制定《国药控股股份有限公司上市公司信息披露管理制度》[152] - 2024年1月1日至报告发布日集团内部控制系统政策及程序有效执行，无重大缺陷和监控失误[152] 公司董事会情况 - 截至报告日期，董事会由十五位董事组成，包括两位执行董事、八位非执行董事和五位独立非执行董事[101] - 具备行政领导及战略管理/于其他上市公司担任董事或高管经验的董事占比100%[102][103] - 具备医药或医疗器械行业专业知识/行业管理经验的董事占比73%[102][103] - 具备财务专业知识/财务管理经验的董事占比60%[102][105] - 具备法律专业/合规管理经验的董事占比60%[102][105] - 具备资本市场专业知识及经验的董事占比60%[102][105] - 报告日，公司董事长为赵炳祥先生，总裁为连万勇先生[107] - 董事会成立了审核、薪酬、提名、战略与投资、法律合规与环境社会及治理等专业委员会[107] - 公司区分董事长及总裁角色，董事长管理董事会，总裁管理公司业务[107] - 董事会十五名董事中有五位独立非执行董事，占比超三分之一[108] - 2024年8月27日，于清明、刘勇、胡建伟、邓金栋不再担任相关职务[108][110] - 2024年9月13日，赵炳祥、连万勇获委任为董事并担任相关职务[110] - 2025年1月8日，王刊、王鹏不再担任非执行董事[110] - 2025年2月12日，孙京林、胡立刚、邢永刚、祖敬获委任为董事[110] - 报告期内举行十五次董事会会议（九次通讯表决会议）、四次股东大会[111] - 连万勇、于清明等董事董事会会议和股东大会出席情况有记录[112] - 各位董事在报告期内有相应专题培训记录[115] - 公司秘书吴壹建报告期内完成不少于15个小时专业培训[116] - 公司管理层向董事会成员提供资料并定期发送港股监管要闻及点评[114] - 审核委员会由四名董事组成，报告期内举行七次会议，各委员出席率100%[118] - 审核委员会审阅集团2023年年度、2024年中期、一季度及三季度业绩等多项议案[118] - 审核委员会认为公司遵守适用会计标准和规定，

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 核减值因素致2024年利润短期承压，“稳中求进”经营策略或可修复2025年业绩 [1] - 随着公司业务的稳健发展，叠加2025年大幅减值因素影响削弱，2025年公司业绩端有望迎来修复 [4] 报告内容总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入5845.08亿元（yoy -2.02%），归母净利润70.5亿元（yoy -22.14%），经营活动现金净流入115.46亿元（yoy -33%），同时宣派每股人民币0.68元股息（分红比例约30%） [1] 业务收入与利润 - 收入方面，2024年医药分销业务收入约4443.64亿元（同比 +0.75%），器械分销收入约1179.15亿元（同比 -9.44%），医药零售收入约359.81亿元（同比 +0.82%）；拆分医药零售业务，专业药房体系收入同比增长20%，国大药房收入下降8%左右 [4] - 利润方面，2024年医药分销经营溢利率为2.74%（同比下滑0.26个百分点），器械分销经营溢利率为2.25%（同比下滑1.23个百分点），医药零售经营溢利率为0.9%（同比下降2.31个百分点）；2024年公司计提无形资产减值约11.06亿元（2023年仅0.51亿元），其中商誉减值金额约9.31亿元（2023年仅0.27亿元），金融和合同资产的预期信贷损失约13.81亿元（2023年仅6.67亿元） [4] 业务发展策略 - 药械分销板块，在稳定基本盘的基础上寻求新增量，拓展基层医疗机构市场、加快推进药械品类结构的调整、提升麻精特殊药品和创新药品的终端市场份额等 [4] - 医药零售板块，专业药房体系加强省级零售平台一体化管理，提升总部合规管控、强化服务与标准化建设；国大药房体系通过优化品类、提升统采销售占比等方式，提升单店经营质量，提高毛利率 [4] - 公司以“管控一体化”与“业务数字化”为核心抓手，推动采销一体化、物流一体化、财务一体化等布局；2024年持续执行以利润为导向的预算考核机制，销管费用率为4.37%（与上年同期基本持平），财务费用率（不含保理）为0.40%（同比下降0.01个百分点） [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别约为6137.56亿元、6457.61亿元、6795.66亿元，同比增速分别约为5%、5%、5%，实现归母净利润分别为92.18亿元、100.01亿元、108.22亿元，同比分别约增长31%、8%、8%，对应当前股价PE分别约为6倍、6倍、5倍 [4] 重要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|584508|613756|645761|679566| |增长率YoY %|-2%|5%|5%|5%| |归属母公司净利润(百万元)|7050|9218|10001|10822| |增长率YoY%|-22%|31%|8%|8%| |毛利率%|7.57%|7.80%|7.85%|7.90%| |净资产收益率ROE%|8.94%|10.72%|10.42%|10.13%| |EPS(摊薄)(元)|2.26|2.95|3.20|3.47| |市盈率P/E(倍)|9.42|6.22|5.74|5.30| |市净率P/B(倍)|0.84|0.67|0.60|0.54| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2024A - 2027E各年度流动资产、现金、应收账款及票据等资产负债表项目，营业收入、营业成本、销售费用等利润表项目，经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目的具体数据 [7][8]

文章核心观点 国药控股数字科技（上海）有限公司申请“一种自适应多维度的流量控制方法、系统、设备及介质”专利，该专利可解决高并发网络环境下的技术问题，公司有一定业务和资产情况 [1][2] 公司专利情况 - 公司于2024年12月申请“一种自适应多维度的流量控制方法、系统、设备及介质”专利，公开号CN 119697121 A [1] - 该专利方法包括基于业务需求创建流控配置策略等步骤，能解决高并发网络环境中信息提取低效率等技术问题，提高请求信息处理效率，实现精细化流量控制并具扩展性和灵活性 [1] 公司基本信息 - 公司成立于2004年，位于上海市，以从事互联网和相关服务为主 [2] - 公司注册资本23150万人民币，实缴资本19150万人民币 [2] 公司业务与资产情况 - 公司共对外投资2家企业，参与招投标项目25次 [2] - 公司有商标信息3条，专利信息8条，行政许可3个 [2]

文章核心观点 - 国药控股2024年业绩发布，营收和归母净利润同比下降，各主营业务板块差异化发展，公司推进转型升级以提升竞争力引领行业发展 [1][2][5] 业绩情况 - 2024年全年实现营业收入5845.08亿元，同比下降2.02%；归母净利润70.50亿元，同比下降22.14%，基本每股盈利为2.26元，建议派发末期股息每股0.68元(含税) [1] 主营业务板块发展 医药分销业务 - 截至2024年末，医药分销板块收入占比同比上升1.72个百分点，达73.16%，业务收入4443.65亿元，同比增长0.75%，业务经营溢利率为2.74% [2] - 加大网络优化布局，制定差异化战略提升市场份额，品种结构向高需求、高价值调整，推进创新服务发展，与厂商合作开展营销自营项目，深化与品牌合作新增营销推广 [2] 器械分销业务 - 截至2024年末，器械分销板块收入占比同比下降1.68个百分点，达19.41%，业务收入1179.15亿元，业务经营溢利率为2.25% [2][3] - 顺应合规监管需求，提升直销业务占比，下调调拨业务占比，优化终端结构；推进创新服务转型，拓展器械SPD业务，智慧供应链项目收入高速增长，新增多项服务类专利和软件著作权 [3] 医药零售业务 - 截至2024年末，医药零售板块收入占比同比增加0.14个百分点，达5.92%，集团零售药房店铺总数为11213家，其中国大药房9569家，专业药房1644家，双通道药房门店数量达1211家 [2][5] - 聚焦零售战略目标，推进批零一体发展和统一零售平台建设，以“双品牌”战略抵御行业波动；专业药房强化网络布局和药学服务能力，国大药房向结构优化驱动增长转型 [4][5] 转型升级举措 - 以“管控一体化”与“业务数字化”为核心抓手，优化资源配置和利用，推动运营效率全面提升，完成首个零碳园区建设助力绿色物流和物流一体化建设 [5] 未来展望 - 2025年医药流通行业仍处转型升级过渡期，公司将发挥战略、资源配置优势，推进一体化建设与专业化运营，推动服务转型提升综合竞争力引领行业发展 [5]

公司业绩公布与财务报告编制 - 公司公布截至2024年12月31日止年度按香港财务报告准则编制的综合业绩[4] - 集团综合财务报表按香港会计师公会颁布的香港财务报告准则编制，包括上市规则及公司条例规定的适用披露事项[24] - 综合财务报表按历史成本基准编制，若干以公平值计量的金融资产除外[25] - 集团于2024年1月1日开始的年度首次应用多项新订及经修订香港财务报告准则，除对香港会计准则第7号及香港财务报告准则第7号的修订外，其他准则应用无重大影响[27] - 已颁布但尚未生效的香港财务报告准则有多项，生效时间从待定至2027年1月1日不等[29] - 香港财务报告准则第18号将于2027年1月1日或之后开始的年度期间生效，预计影响损益表呈列及未来财务报表披露，公司正评估具体影响[30] 宏观经济环境 - 2024年中国经济GDP同比增长5% [5] - 2024年按不变价格计算，中国全年国内生产总值(GDP)较上年同期增长5% [69] - 2024年全国基本医保基金总收入3.48万亿元，同比增长4.4%；总支出2.97万亿元，同比增长5.5% [70] - 2024年第十批国家组织药品集采开展，涵盖263个品规，涉及62个品种，10个治疗大类[79] - 2024年6月，第四批国家集采的人工晶体及运动医学耗材落地，平均降幅达70%[83] - 2024年1 - 8月，全国医疗卫生机构出院人次同比增长6.5%[85] 公司战略与发展 - 公司在报告期内强化服务业态布局和服务模式创新，打造“第二增长曲线”[6] - 公司依托科技创新驱动业务转型升级，推进数字化转型战略[7] - 2024年公司加强业务运营质量和盈利能力考核，强化一体化运营[9] - 2024年公司建设完成首个碳中和示范园区并获认证[10] - 2025年是“十四五”规划收官和“十五五”谋篇布局关键年[12] - 公司将积极部署“十五五”战略研讨，聚焦主责主业[12] - 公司围绕“高质量发展转型”目标，强化战略引领和公司治理[12] - 公司推进市值管理各项工作有序开展[12] 公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入为584,507,930千元，较2023年的596,569,565千元下降2.02%[13] - 2024年公司毛利为44,255,390千元，较2023年的48,511,678千元下降8.77%[13] - 2024年公司经营溢利为16,188,403千元，较2023年的20,209,195千元下降19.89%[13] - 2024年公司除税前溢利为14,000,899千元，较2023年的19,512,137千元下降28.25%[13] - 2024年公司本年溢利为10,423,594千元，较2023年的15,009,828千元下降30.55%[13] - 2024年母公司普通股股权持有者应占每股盈利基本及摊薄为2.26元，较2023年的2.90元下降22.07%[15] - 2024年公司资产总额为392,831,244千元，较2023年的383,394,844千元增长2.46%[19] - 2024年公司权益总额为126,687,302千元，较2023年的120,318,745千元增长5.30%[20] - 2024年公司负债总额为266,143,942千元，较2023年的263,076,099千元增长1.17%[20] - 2024年公司综合收益总额为10,380,586千元，较2023年的15,008,975千元下降30.84%[17] - 2024年集团外界分部收入为584,507,930千元人民币，2023年为596,569,565千元人民币，同比下降约2.02%[35][36] - 2024年集团经营溢利为16,188,403千元人民币，2023年为20,209,195千元人民币，同比下降约19.89%[35][36] - 2024年集团除税前溢利为14,000,899千元人民币，2023年为19,512,137千元人民币，同比下降约28.25%[35][36] - 2024年集团本年溢利为10,423,594千元人民币，2023年为15,009,828千元人民币，同比下降约30.55%[35][36] - 2024年集团金融及合同资产预期信贷亏损为1,381,347千元人民币，2023年为666,966千元人民币，同比增长约107.11%[35][36] - 2024年集团存货减值准备为77,771千元人民币，2023年为70,267千元人民币，同比增长约10.68%[35][36] - 2024年集团无形资产减值准备为1,105,964千元人民币，2023年为51,098千元人民币，同比增长约2064.43%[35][36] - 2024年集团资产总值为392,831,244千元人民币，2023年为383,394,844千元人民币，同比增长约2.46%[38] - 2024年集团负债总额为266,143,942千元人民币，2023年为263,076,099千元人民币，同比增长约1.17%[38] - 2024年金融和合同资产预期信贷损失净额为1381347，2023年为666966[41] - 2024年其他收益净额为46923，2023年为661284；2024年其他开支为 - 1105581，2023年为 - 35317[43] - 2024年商誉减值金额为931200千元人民币，2023年为27018千元人民币[44] - 2024年按性质划分的开支总计为565824723，2023年为574207650[46] - 2024年雇员福利开支为14811874，2023年为15186630；雇员每月按相关收入约8%向退休计划供款，公司按12% - 20%供款[48][51] - 2024年财务费用净额为2328242，2023年为2430374[52] - 2024年当期所得税为4156171，2023年为4650544；递延所得税2024年为 - 578498，2023年为 - 144477[52] - 2024年除税前溢利为14000899，按适用税率计算的税项为3500225，所得税开支为3577305；2023年除税前溢利为19512137，按适用税率计算的税项为4878034，所得税开支为4502309[54] - 2024年与其他综合亏损组成部分有关的税项合计除税前为 - 63581，贷项为15863，除税后为 - 47718；2023年除税前为 - 8391，贷项为4543，除税后为 - 3848[55] - 2024年中国企业所得税划一为25%，公司若干子公司享有15%优惠税率；两家子公司适用16.5%香港所得税率，一间附属公司首2000000港元应课税利润按8.25%缴税，余下按16.5%缴税[55] - 2024年母公司持有者應佔溢利7,049,683千元，2023年为9,053,760千元；每股基本及攤薄盈利2024年为2.26元，2023年为2.90元[56] - 2024年应收账款187,635,430元，2023年为169,002,890元；2024年应收票据4,830,839元，2023年为6,682,962元[56] - 2024年贸易应收款项及应收票据预期信贷亏损4,993,022元，2023年为3,696,174元[56] - 2024年贸易应付款项及应付票据151,109,247元，2023年为146,632,453元[64] - 2024年拟派末期股息每股0.68元，总计约2,122,046千元；2023年每股0.87元，总计约2,714,971千元[67][68] - 2024年用于保理业务已终止确认且无追索权的未收回应收账款账面价值41,232,891千元，2023年为58,159,689千元[63] - 2024年代银行收取的应收账款金额4,494,390千元，2023年为6,424,793千元；代关联方收取的应收账款金额1,266,078千元，2023年为1,690,185千元[63] - 2024年终止确认贸易应收款项及应收票据的损失1,582,079千元，2023年为2,067,764千元[63] - 2024年公司全年实现营业收入58450793万元，同比下降2.02%；归母净利润704968万元，同比下降22.14%[76] - 报告期内，公司实现营业收入人民币584,507.93百万元，比上年同期下降人民币12,061.64百万元，同比下降2.02%[104] - 报告期内，公司实现溢利人民币10,423.59百万元，比上年度下降人民币4,586.24百万元，同比下降30.55%[104] - 报告期内，公司母公司持有者应占溢利人民币7,049.68百万元，比上年度下降人民币2,004.08百万元，同比下降22.14%[104] - 报告期内，公司基本每股盈利人民币2.26元，比上年同期下降22.07%[105] - 报告期内，公司收入为人民币584,507.93百万元，较截至2023年12月31日止12个月的人民币596,569.57百万元下降2.02%[106] - 销售成本540252.54百万元，较2023年下降1.42%[109] - 毛利44255.39百万元，较2023年下降8.77%，2024年及2023年毛利率分别为7.57%及8.13%[110] - 经营溢利16188.40百万元，较2023年下降19.90%[115] - 2024年溢利10423.59百万元，较2023年减少30.55%，2024年及2023年年度利润率分别为1.78%及2.52%[123] - 2024年经营活动所得现金净额11546.01百万元，较2023年下降5627.02百万元[128] - 2024年投资活动所用现金净额3750.92百万元，较2023年上升2806.39百万元[129] - 2024年和2023年资本开支分别为24.6069亿和24.8843亿元，主要因购买物业、厂房及设备支出增加[132] - 2024年末银行融资额度3106.0469亿元，未动用1739.1033亿元，2023年末分别为2945.7327亿和1481.2082亿元[136] - 2024年末一年内到期借贷627.2905亿元，一年后到期86.3723亿元，2023年末分别为547.3045亿和138.3404亿元[136] - 2024年加权平均实际年利率为2.62%，2023年为2.82%[136] - 2024年末资产负债率为67.75%，2023年末为68.62%[137] - 2024年末贸易应收款项及应收票据合计2002.55亿元，2023年末为1844.33亿元[138] - 2024年末以账面价值22.1432亿贸易应收款项及应收票据等作抵押，2023年末为18.2662亿元等[141] - 2024年末雇员108217名，2023年末为115959名[147] 各条业务线数据关键指标变化 - 管理层确定运营分部，报告的运营分部收入来自医药分销、器械分销、医药零售和其他业务四种业务类型[31][33] - 医药零售业务虽不满足可报告分部数量性门槛，但被视为潜在增长区域，预期为集团收益持续贡献[31] - 分部资产主要包括使用权资产等，分部负债指经营活动产生的经营负债[31] - 未分配资产主要指递延税项资产，未分配负债主要指公司借贷及递延税项负债[32] - 资本开支包括添置使用权资产等，业务合并收购的添置项目也包含在内[34] - 截至2024年末，公司医药分销板块收入占比同比上升1.72个百分点，达到73.16%；器械分销板块收入占比同比下降1.68个百分点，达到19.41%；医药零售板块收入占比同比增加0.14个百分点，达到5.92%[77] - 2024年度，公司医药分销板块业务收入达到44436461万元，同比增长0.75% ，业务经营溢利率较上年同期小幅下降0.26个百分点，为2.74

公司投资评级 - 目标价26.82港元，维持买入评级 [5] 报告的核心观点 - 利润短期仍然承压，期待2025年持续改善 [2] 收入与利润 - 2024年前三季度累计实现收入4424.2亿元，同比减少0.78% [2] - 前三季度整体毛利率同比下降0.68个百分点至7.55% [2] - 前三季度归母净利润52.79亿元，同比减少13.41% [2] - Q3收入同比恢复增长1.88%，环比增速仅0.16% [2] - Q3归母净利润15.75亿元，同比减少20.94% [2] 医药分销业务 - 药品分销业务上半年维持0.47%的增长 [3] - 江浙沪、华中、华北、两广等地的收入占比保持较快增长，市场份额不断提升 [3] - 面向医疗机构的直接销售占比略有下降，但零售直销业务占比有所增长 [3] - 医保基金与医药企业直接结算的进一步铺展有望优化回款周期，并在利润端产生有益的影响 [3] 器械分销与医药零售业务 - 器械分销业务上半年收入同比下降7.08% [4] - 医用耗材分销业务相对稳健，但医疗设备、IVD检测试剂等高毛利产品收入明显减少 [4] - 集中配送及SPD项目已覆盖28个省份，上半年新增SPD项目31个，单体医院集中配送项目148个 [4] - 医药零售业务上半年收入同比减少6.43%至166亿元，其中国大药房Q2净亏损0.91亿元，Q3亏损缩窄至0.25亿元 [4]

公司概况 - 本集團主營醫藥及醫療器械分銷業務，依託覆蓋全國的分銷及配送網絡，為國內外藥品、醫療器械、耗材及其他醫療保健產品的製造商和供貨商，及下游的醫院、其他分銷商、零售藥店、基層醫療機構等客戶提供全面的分銷、配送和其他增值服務[2] - 本集團在中國主要城市以直接經營和特許經營方式管理零售連鎖藥店網絡，向終端消費者銷售藥品及大健康產品，現已在中國醫藥零售行業居於領先地位[2] - 本集團亦從事藥品、化學試劑及實驗室用品的製造與銷售，並且在醫藥、醫療等健康相關產業中積極創新，探索多元化業務協同發展[3] - 本集團的企業願景是成為卓越的（科技型、創新型）全球醫藥健康服務提供商[4] - 本集團的企業理念是關愛生命，呵護健康[4] 行業環境 - 2024年上半年国内生产总值同比增长5.0%[12] - 医疗健康行业迎来全新的行业挑战和监管环境，行业监管常态化展開[13] - 医保制度运行总体平稳，基金运行安全可持续[13] - 医药流通行业主动聚焦并加强管治体系建设，服务模式进一步向专业化、合规化转型[14] - 数字化技术在医药流通领域的应用日益广泛，成为行业转型创新的全新引擎[14] - 医药销售场景从医院、门诊等医疗机构逐渐向零售药店转移，处方院外流转持续推动[14] 经营业绩 - 集团实现收入人民币294,726.81百万元，同比下降2.07%[15] - 集团净利润達到人民幣5,899.22百萬元，同比下降14.42%[15] - 集团三大业务板块中医药分销业务保持相对稳健[15] - 集团销管费用率同比略微上升，財務費用率持續下降[16] - 醫保局持續推進醫藥集中帶量採購工作，集採品種已超過370個，平均降幅超過50%[17] - 醫藥分銷收入為人民幣226,494.01百萬元，同比增長0.47%[17] - 醫藥分銷業務經營溢利率為2.75%，較上年同期小幅下降0.21個百分點[17] - 醫療器械分銷收入為人民幣58,494.30百萬元，較上年同期下降7.08%[20] - 醫療器械分銷業務經營溢利率為2.25%，較上年同期下降0.89個百分點[20] - 醫藥零售業務收入為人民幣16,557.84百萬元，同比下降6.43%[21] - 醫藥零售業務經營溢利率為1.55%，較上年同期下降0.28個百分點[21] - 零售門店總數為12,366家，較2023年底淨增257家[22] - 專業藥房數量達1,664家，較2023年底淨增71家[22] - 惠民保新上線10個項目，累計已覆蓋60個城市[22] 集團管理 - 集团总部实施集中式管理转型，促进各业态专业化运作和一体化运营能力[23] - 整體費用率為4.57%，財務費用率為0.36%，業務管理流程不斷精簡，管理效率相應提升[23] - 物流一體化建設取得階段性成果，物流數字化一階段建設完成，五大物流信息系統實現上線運營[24] - 完成業務主數據清洗和標準化，累計約5,000萬條數據，形成綜合數據管理體系，有效利用數據分析決策能力[24] - 獲得36個不同的數字化轉型獎項，轉型成果獲得行業高度認可[24] - 積極應對集採擴面和DRGs/DIP政策要求，承接耗材帶量採購配送項目，提升供應鏈效率和合規服務優勢[26] - 加快建設患者隨訪中心、罕見病中心、慢病中心等新興業態，提升專業藥事服務和健康管理能力[26] 财务数据 - 收入同比下降2.07%至2,947.27億元，溢利同比下降14.42%至58.99億元[27] - 毛利率為7.45%，經營溢利率為2.79%，溢利率為2.00%，均有所下降[28] - 主要運營指標中，應收賬款周轉天數為132天，存貨周轉天數為43天，應付賬款周轉天數為101天[29] - 集團收入為人民幣294,726.81百萬元，較上年同期下降2.07%[31] - 醫藥分銷收入為人民幣226,494.01百萬元，較上年同期上升0.47%[31] - 器械分銷收入為人民幣58,494.30百萬元，較上年同期下降7.08%[31] - 醫藥零售收入為人民幣16,557.84百萬元，較上年同期下降6.43%[32] - 集團毛利為人民幣21,943.30百萬元，較上年同期下降5.70%[33] - 集團經營溢利為人民幣8,221.63百萬元，較上年同期下降14.19%[35] - 集團報告期間溢利為人民幣5,899.22百萬元，較上年同期下降14.42%[41] - 集團現金及現金等同項目為人民幣43,331.77百萬元[42] - 集團經營活動所用現金淨額為人民幣40,993.67百萬元[42] - 集團融資活動所得現金淨額為人民幣21,551.76百萬元[43] 资本运营 - 本集团的资本支出主要用于开拓分销渠道、升级物流配送系统、新增门店装修及设备采买[44] - 本集团成功发行合计人民币60亿元超短期融资券

财务业绩 - 公司收入为2,947.27亿元人民币，同比下降2.04%[8] - 毛利为219.43亿元人民币，同比下降5.71%[8] - 经营溢利为82.22亿元人民币，同比下降14.18%[8] - 归属于母公司持有者的净利润为37.04亿元人民币，同比下降9.77%[11] - 每股收益为1.19元人民币，同比下降9.85%[13] - 集团总收入达到2,947.27亿元人民币[56] - 集團整體經營溢利達82.22億元人民幣[58] - 集團整體除稅前溢利達75.96億元人民幣[58] - 集團整體所得稅開支為16.97億元人民幣[58] - 集團整體本期溢利為58.99億元人民幣[58] - 报告期内，本集团收入为2,947.27亿元，同比下降2.07%[157,168] - 报告期内，本集团净利润为58.99亿元，同比下降14.42%[158] 业务分部表现 - 医药分销业务收入为2,175.19亿元人民币，占总收入的73.8%[69] - 医药分销业务经营溢利为66.81亿元人民币，占总经营溢利的65.0%[61] - 医药分销业务资产规模为3,069.93亿元人民币，占总资产的71.6%[63] - 医药分销业务负债规模为1,419.91亿元人民币，占总负债的46.2%[63] - 医药分销业务资本开支为92.06亿元人民币，占总资本开支的37.9%[61] - 医药零售业务收入为162.43亿元人民币，占总收入的5.5%[71] - 医药零售业务经营溢利为3.24亿元人民币，占总经营溢利的3.2%[61] - 医药零售业务资产规模为176.83亿元人民币，占总资产的4.1%[63] - 医药零售业务负债规模为143.92亿元人民币，占总负债的4.7%[63] - 医药零售业务资本开支为94.03亿元人民币，占总资本开支的38.7%[61] - 醫藥分銷業務收入達2,264.94億元人民幣[58] - 器械分銷業務收入達584.94億元人民幣[58] - 醫藥零售業務收入達165.58億元人民幣[58] - 其他業務收入達41.05億元人民幣[58] - 醫藥分銷業務銷售收入達到226,494.01百萬元人民幣，同比增長0.47%[135] - 器械分銷業務銷售收入為58,494.30百萬元人民幣，同比下降7.08%[135] - 醫藥零售業務收入為16,557.84百萬元人民幣，同比下降6.43%[135] 资产负债情况 - 存货余额为688.38亿元人民币，同比增加14.65%[27] - 贸易应收款及应收票据余额为2,409.97亿元人民币，同比增加30.67%[27] - 现金及现金等价物余额为433.32亿元人民币，同比下降32.07%[27] - 归属于母公司持有者的权益为755.42亿元人民币，同比增加1.29%[31] - 非流动负债为239.12亿元人民币，同比增加10.77%[36] - 报告期内，本集团主要运营指标如应收账款周转天数、存货周转天数等均有所变化[164] - 本集团为减少财务风险和降低财务成本，对资本结构进行了一定的优化调整[196] - 本集团成功发行合计人民币60亿元超短期融资券，用于拓宽融资渠道，降低融资成本[197] - 本集团的借贷以人民币为主要币种[197] - 截至2024年6月30日，本集团的现金及其等价物主要以人民币形式存在[198] - 截至2024年6月30日，本集团获得银行融资额度合共人民币335,345.97亿元，尚未动用的人民币218,234.44亿元可随时提取[199] - 截至2024年6月30日，本集团的全部借贷中，人民币79,688.78亿元会于一年内到期，人民币15,925.36亿元会于一年以后到期[199] - 截至2024年6月30日，本集团所有银行及其他金融机构借贷均以浮动利率计息，加权平均实际年利率为2.85%[199] - 截至2024年6月30日，本集团资产负债率为71.50%[200] 费用情况 - 公司上半年销售成本、销售及分销成本、行政开支总计为人民币285,177,888千元[86] - 公司上半年人工成本为人民币7,211,294千元，其中包括薪金、工资、津贴及花红人民币5,509,214千元[88] - 公司上半年退休金计划供款为人民币746,422千元[88] - 公司上半年财务费用净额为人民币1,073,865千元，其中利息开支总额为人民币1,366,855千元[94][95][97] - 公司上半年所得税费用为人民币1,697,273千元，其中当期所得税为人民币2,064,692千元[99] - 销管费用率为4.21%，其中销售费用率为2.88%，管理费用率为1.33%[136] - 財務費用率為0.36%，較上年同期下降0.11個百分點[136] 行业及政策环境 - 2024年上半年国内生产总值同比增长5.0%[129] - 医保基金总支出为11,735.75亿元人民币，职工医保基金总支出为6,363.84亿元人民币，较去年同期有所增长[131] 公司战略及未来规划 - 公司持续推进集团总部的集中式管理转型，优化完善风险管控机制[147] - 本集团物流一体化建设取得阶段性成果，包括物流数字化一阶段建设完成、西三角重庆枢纽物流一体化管理完成等[148] -

财务数据 - 公司2023年营业收入达到596,569.57百万元，同比增长8.05%[1] - 公司2023年净资产为1203.19亿元人民币，同比增长6.23%[1] - 公司2023年经营现金流净流入达到17,173.03百万元，同比减少3,790.75百万元[2] - 公司2023年资产负债率为68.62%，较2022年同期下降了1.21个百分点[2] 业务发展 - 公司医药分销业务收入占总收入比例为73.93%，较2022年增加8.47%[1] - 公司2023年药品营销业务收入同比增长超过30%[3] - 公司2023年新增器械专业服务项目数量较2022年末增加，专利和软件著作权数量也有增长[5] - 公司与GE医疗合作在高端医疗影像设备制造业务取得突破，推动医疗器械供应链自主、安全、高效和可控[6] - 公司2023年末零售药房店铺总数为12,109家，较2022年底净增1,356家[7] 未来展望 - 公司预计2024-2026年营业收入分别为6453.15亿元人民币、7031.62亿元人民币和7682.29亿元人民币，同比增长8.17%，8.96%和9.25%[9] - 海外公司2026年预计营业收入将达到7682.29亿元人民币，较2023年增长28.8%[11] - 海外公司2026年预计净资产收益率为12.60%，稳定增长[11] 投资建议 - 投资建议为买入，预计公司股价将相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%[13]