债券发行许可 - 公司获证监许可〔2025〕2683号注册，可发行不超300亿元公司债券[5] 本期债券情况 - 发行规模不超30亿元，分两个品种[5] - 品种一、二发行人有权按周期延长期限或到期兑付[5] 利率与发行安排 - 2026年3月18日询价，品种一、二首个周期利率2.27%、2.65%[6] - 2026年3月19 - 20日面向专业机构投资者网下发行[6]

行业宏观背景与发展阶段 - 2025年房地产行业正式迈入“止跌回稳、品质升级”新发展阶段，行业全面转向品质竞争 [1] - 中央持续深化房地产融资白名单制度，实现常态化全覆盖，为项目复工续建提供资金保障 [15] - 截至2025年末，全国**750多万套**历史遗留难交付住房完成交付，交付风险对市场的拖累效应基本消除 [1][15] - 现房销售试点范围持续扩大，推动“所见即所得”的交付模式落地 [1][15] - 预售资金全流程闭环监管制度全面落地，实现专款专用、全程可溯，从源头防范交付风险 [15] - 建立存量难交付项目盘活长效机制，联动AMC等专业机构明确项目纾困路径 [15] 企业交付表现与格局 - 2025年行业交付摆脱2024年收缩态势，头部房企交付规模基本企稳 [16] - 出险房企通过债务重组实现交付能力显著恢复 [1][16] - TOP50房企成为保交付主力军，改善型高品质项目交付占比持续提升 [16] - 绿色建筑、智慧社区成为交付标配，契合“好房子”建设行业导向 [16] - 部分头部房企2025年交付规模：碧桂园交付约**17万套**，2022-2025年累计完成约**185万套**；保利发展交付**13万套**；绿城中国交付**11.86万套**；华润置地交付**7.1万套**；龙湖集团交付**7万套**；融创中国交付**5.4万套**，2022-2025年累计交付突破**72万套**；建发房产交付**5.7万套**；新城控股交付超**3.8万套**；越秀地产交付**3.67万套**；华发股份交付**2.6万套**；滨江集团交付**25020户**，面积约**383.5万方** [18] 交付力内涵的演变与核心 - 交付力已从“按时交房”拓展为全体系保障、全维度精工、全周期服务的综合能力，成为房企立足市场的根本基石 [1][19] - 交付力内涵升级，以“地物协同”为核心，实现交付与服务深度融合，形成从前端设计到后端运营的完整闭环 [19] - 目标是从“交付产品”向“交付生活方式”跨越，实现从“造好房”到“住得好”的价值升维 [1][19] 全流程闭环交付体系实践 - 体系核心是精准回应业主从期房等待到长期居住的全周期痛点，形成“交付前-交付中-交付后”完整闭环 [21] - **交付前**：通过前置品控与全流程透明化消解等待焦虑，例如上海保利建发印象青城实行“样板先行”，武汉新希望・D10天元提前引入第三方验房机构完成全户体检 [21] - **交付中**：聚焦业主真实体验，摒弃传统走流程模式，例如上海绿城留香园完成“一房五验”与问题整改后再正式交付，长沙中海阅湘台实现“交房前交证”，武汉长江中心配备百人快修团队实现问题当场响应、两周内100%销项 [21] - **交付后**：延伸至长期居住的服务兜底与社区共建，例如成都越秀・天悦云萃建立专属维保群实现维修进度实时反馈，昆明邦泰・臻境邀请业主参与社区公约制定与公共空间运营 [22] 产品精工与品质落地 - **室内空间**：注重美学表达、功能适配与品质保障，例如武汉长江中心运用“留白美学”与天然石材，三亚保利伴山瑧悦使用哑光石材与肤感木饰面，上海时代乐章打造满配玄关收纳，深圳润宏城润雅园实现毫米级施工管控，上海海玥黄浦源全屋选用零甲醛环保建材 [23] - **建筑立面**：追求材质、工艺、功能的多维统一，例如深圳卓越闽泰云奕府采用公建化幕墙体系与三层中空Low-E玻璃，上海保利建发印象青城选用耐老化真石漆，上海保利世博天悦打造1:3超高窗墙比并搭配电动外遮阳系统，杭州中海潮展云起通过昼夜双重验收严控立面精度 [24] - **景观公区**：构筑有温度的社区生活共同体，例如上海招商南昌市政・公园1872打造“公园式住区”，天津中海峰境南开以室内级工艺打造景观，上海中建海樾境府以BIM技术优化地下车库管线排布，上海海玥黄浦源打造全龄社区俱乐部配齐恒温泳池等设施 [25] 2025年交付力榜单概览 - 发布《2025年中国房地产企业交付力TOP50》榜单，评测维度包括交付总规模、交付及时性、交付满意度、交付体系完整性 [13] - 榜单前列企业包括：龙湖集团、融创中国、万科地产、招商蛇口、越秀地产、华发股份、金地集团、中国金茂、建发房产、新希望地产等 [3][4][5] - 同时发布《2025年十大交付力作品》榜单，分为高端、轻奢、品质三个子类，实现企业与项目层面的全方位测评 [6][9][11][13] - **高端作品**代表项目包括：广州保利天瑞、厦门保利天悦、北京北京悦府、天津中海峰境南开、上海海玥黄浦源等 [6] - **轻奢作品**代表项目包括：昆明邦泰・悦九章・彩云、苏州保利琅悦、厦门国贸海上鸣越、嘉兴绿城・晓风印月等 [9] - **品质作品**代表项目包括：昆明邦泰・臻境、三亚保利伴山臻悦、上海保利建发印象青城、仁怀万达生态城等 [11][12]

纪要涉及的行业或公司 * 公司为中国铁建[1] * 行业涉及基础设施建设（铁路、公路、市政、城轨）、水利电力、海外工程、战略性新兴产业（绿色氢氨醇、生物质、算力中心）、深地经济（地下空间利用、地下储能）、矿产资源[3][4][10][12][14][18] 核心观点与论据 **1. “十五五”期间基建投资展望** * 传统交通基建领域仍有空间：铁路方面，依据中长期规划，“十五五”末项目规划已明确，将稳步推进川藏铁路、新藏铁路等项目，公司在铁路市场占有率预计将持续提高[3] * 公路方面：自2025年下半年起，省级政府发包项目已呈现加速趋势，预计未来五年，随着地方政府化债见效，路网完善性建设将正常推进[3] * 中央财政重点支持领域：水利、电力等项目市场前景广阔，公司在该领域订单规模已连续三年超过千亿元，并正向2000亿元规模发展[2][3] * 地方财政支持项目：预计情况将较过去两年好转，从2025年下半年地方政府在厂房及民生类建设项目发包提速的趋势看，市政和城轨项目有望实现一定恢复[3][4] **2. 业务结构优化与盈利能力改善** * 水利电力业务：毛利率通常高于传统铁路项目，将对公司未来的盈利能力和利润率改善起到积极的促进作用[2][3] * 战略新兴产业：公司正积极投入绿色氢氨醇及生物质发电等项目，旨在获取长期运营收益[2][10] * 海外业务：目标“十五五”末占比超10%[2][5]，严格执行10%-30%预付款制度，无垫资风险[2][6][7][9] **3. 海外业务发展** * 区域拓展：传统优势市场非洲依然重要，近年来增长最快的市场是拉美地区，业务也已拓展至欧洲（如西班牙光伏、塞尔维亚高铁）[4][5] * 项目质量与回款：在秘鲁、智利等地建设的高速公路已进入运营期，收益非常可观，回款节奏稳定[2][4] * 付款流程：普遍设有预付款，比例通常在10%至30%之间，项目竣工后一般预留合同总额5%至10%的质保金[7][9] * 外汇风险：采用外汇对冲策略管理风险，回款节奏相对稳定[7][8] **4. 战略性新兴产业布局** * 业务模式：对于生物质天然气、生物质碳及绿醇等项目，公司进行了投资，是全流程参与，而不仅仅是施工[10][11] * 发展方向：算力中心是公司未来确定的发展方向之一，并已纳入“十五五”规划考量[12] * 投资标准：对风险控制和投资收益的要求比以往更高，过去PPP项目曾设定投资回报率在8%以上的红线[14] **5. 现金流与市值管理** * 现金流表现：得益于2025年第四季度回款量非常可观，初步判断2025年全年的现金流表现可能会略好于2024年[2][16] * 考核导向：现金流管理始终是重点工作，国资委相关考核指标已分解至各经营单位[16] * 市值管理：已成立市值管理领导小组和工作专班，计划通过提高分红比例、增持或回购等手段应对0.37倍PB的低估值[2][17] * 分红政策：管理层有意愿在条件允许的情况下，适度提高分红比例[17] **6. 深地经济发展** * 发展方向：聚焦高附加值土地利用（如深层地下停车场）、大型综合交通枢纽建设、地下储能与仓储设施[2][18] * 市场地位：凭借领先的技术优势，公司在该领域处于先行者地位，预计将占据较大的市场份额[18][19] * 具体项目：已在上海投产运营深层地下停车场项目，在内蒙古开始实施地下储能项目[18][19] **7. 其他业务** * 矿产资源：旗下哈萨克斯坦钨矿和金矿均已进入试运营阶段，但由于股权占比均为15%，且公司整体营收规模较大，其对利润的改善将是逐步体现的[14] * 业务区分：公司将矿产投资与工程施工明确区分为两类业务，在工程施工项目中不接受以矿产抵扣工程款的方式[15] 其他重要内容 * 项目开复工：2026年春节后各项目开复工情况正常，与2025年同期相比变化不大，一季度属于行业传统淡季，整体影响有限[4] * 海外项目进度挑战：2023年以前，海外业务核心挑战是项目推进速度较慢，现汇项目相对较少，业主资金到位情况影响施工效率[6] * 近期改善：现汇项目占比明显提升，传统市场通过前期基建投入与当地经济发展形成良性循环，保障了支付节奏，预计未来营业收入确认速度将加快[6][7] * 新兴项目阶段：绿色氢氨醇等项目目前处于初始阶段，很难提供具体的产能数据[12] * 投资倾向：公司未来投资方向将向战略性新兴产业倾斜，但倾向于避免仅为获取施工合同而进行少量投资的模式，更看重项目长期收益[13]

财务数据 - 2022 - 2025.9资产总计分别为15239.14亿元、16630.20亿元、18628.43亿元、20660.70亿元[15] - 2022 - 2025.9所有者权益合计分别为3859.20亿元、4171.20亿元、4225.97亿元、4310.32亿元[15] - 2022 - 2025.9负债合计分别为11379.94亿元、12459.00亿元、14402.46亿元、16350.37亿元[15] - 2022 - 2025.9总债务分别为4238.45亿元、4619.66亿元、6241.26亿元、7859.60亿元[15] - 2022 - 2025.9营业总收入分别为10963.13亿元、11379.93亿元、10671.71亿元、7284.03亿元[15] - 2022 - 2025.9净利润分别为317.94亿元、323.29亿元、270.78亿元、172.29亿元[15] - 2022 - 2024营业毛利率分别为10.09%、10.39%、10.27%，2025.1 - 9为8.77%[15] - 2022 - 2024资产负债率分别为74.68%、74.92%、77.31%，2025.9为79.14%[15] 业务数据 - 2024年营业总收入中工程承包占比85.56%，规划设计咨询占1.68%，工业制造占1.80%，房地产开发占6.74%，其他占4.22%[17] - 2022 - 2024年及2025年1 - 9月新签合同额分别为32450.01亿元、32938.70亿元、30369.68亿元、15187.65亿元[33] - 2024年公司基础设施建设新签合同额26453.98亿元，同比下降7.29%；2025年前三季度为12537.59亿元，同比增长1.21%[38] - 2024年公司新签合同总额30369.68亿元，同比下降7.80%；2025年前三季度为15187.65亿元，同比增长3.08%[38] - 2024年和2025年前三季度境外业务新签合同额同比分别增长23.39%和94.52%；截至2025年9月末，境外业务未完合同额15924.06亿元[40] - 2024年公司房地产开发业务投资金额510.18亿元，销售面积695.10万平方米，销售金额951.45亿元，销售均价13688元/平方米，新拓展项目22个，权益合计土地价款147.32亿元[44] 技术与荣誉 - 2024年以来公司新取得建筑业企业总承包特级资质7项，特级资质数量位居建筑央企之首[33] - 2024年公司新获詹天佑奖17项，累计获詹天佑奖167项、鲁班奖184项、国家优质工程奖593项，新增授权专利7740件，其中发明专利2696件[35] - 2024年公司在研国家重点研发计划项目11项，承担关键核心技术攻关任务3项[36] 未来展望 - 预计2025年公司新签合同额增长承压，资本支出保持一定规模，总债务规模面临上升压力[58][59][60] 新策略 - 公司将实施“1256”中长期发展战略[64] 债券与评级 - 本期债券发行金额不超过30亿元，分5+N（5）年期品种一和10+N（10）年期品种二[11] - 中诚信国际评定该公司2026年科技创新可续期公司债券（第一期）品种一和品种二信用等级均为AAAsti[66]

债券基本信息 - 公司面向专业投资者公开发行不超300亿元公司债券于2025年12月5日获中国证监会注册生效，本期债券规模不超30亿元[9] - 本期债券分两个品种，品种一以5个计息年度为周期，品种二以10个计息年度为周期[9] - 品种一债券代码244907，简称铁建YK37；品种二债券代码244908，简称铁建YK38[10] 信用评级与财务数据 - 发行人主体信用等级和本期债券信用等级均为AAA，评级展望稳定[10] - 2024年末净资产4225.97亿元，合并报表口径资产负债率77.31%，母公司口径17.86%[10] - 最近三个会计年度年均可分配利润249.85亿元，预计不少于本期债券一年利息的一倍[10] 发行相关 - 本期债券仅面向专业机构投资者发行和交易，普通投资者及专业投资者中的个人投资者不得参与[11] - 本期债券无担保，采用固定利率形式，单利按年计息[12] - 品种一票面利率询价区间1.70% - 2.70%，品种二票面利率询价区间2.20% - 3.20%[15] - 发行人和主承销商将于2026年3月18日确定并公告本期债券最终首个周期票面利率[15] 债券条款 - 品种一基础期限5年，每5个计息年度为周期，可延5年或到期兑付；品种二基础期限10年，每10个计息年度为周期，可延10年或到期兑付[36] - 发行人可递延支付利息，付息日前10个交易日发公告，付息日前12个月内向普通股股东分红或减少注册资本为强制付息事件[36][37] - 首个周期票面利率为初始基准利率加初始利差，后续重置票面利率时初始利差不变[38] - 重新定价周期票面利率调整为当期基准利率加初始利差加150个基点[38] - 发行人因税务政策变更，在法律法规变更后首个付息日可行使赎回权，提前20个交易日公告[42][43][44] - 发行人因会计准则变更，在会计政策变更正式实施日年度末可行使赎回权，提前20个交易日公告[45] 募集资金用途 - 本期债券募集资金扣除发行费用后用于生产性支出，包括偿还债务、补充流动资金等[35] 发行安排 - 2026年3月17日（T - 2日）刊登相关报告；3月18日（T - 1日）网下询价、确定并公告票面利率；3月19日（T日）发行首日；3月20日（T + 1日）网下发行截止并刊登发行结果公告[52] - 投资者填写《网下利率询价及认购申请表》时，最低申购金额不得低于1000万元，超过部分须为1000万元整数倍[55] - 参与利率询价的专业机构投资者应在2026年3月18日15:00 - 18:00提交认购单或申请表[56] 违约与应急 - 违约投资者就逾时未划部分按每日万分之五比例支付违约金[67] - 发行和簿记管理人应制定应急处置预案并及时披露报告[101] - 投资者端接入故障采用线下向主承销商认购方式，由主承销商录入认购订单[102] - 簿记管理人端16:00前未恢复或16:00后发生接入故障，该场发行改用线下簿记建档，已进行的线上认购无效，投资者线下再次申购[102] - 簿记建档系统16:00前未恢复或16:00后发生故障，当日所有发行改用线下簿记建档，已进行的线上认购无效，投资者线下再次申购[102]

财务数据 - 注册金额300亿元，本期发行金额不超30亿元[7][35][81][113][137] - 最近三年及一期末资产负债率分别为74.67%、74.92%、77.31%和78.54%[16][41] - 2024年海外新签合同额3119.78亿元，占新签合同总额10.27%[17][46] - 截至2024年末，应收账款2047.59亿元，其他应收款658.25亿元[43] - 最近三年及一期末，存货和合同资产合计余额分别为5542.82亿、5994.25亿、5908.66亿和6533.87亿元[44] - 2022 - 2025年6月30日，存货较上一年末增幅分别为7.25%、2.61%、 - 7.00%、2.40%[44] - 截至2024年末，担保总额855.37亿元，为子公司担保834.82亿元，为子公司以外企业担保2.06亿元[48] - 最近三年，经营活动现金流净额分别为561.35亿、204.12亿和 - 314.24亿元[49] - 截至2024年末，关联方应收票据及应收账款账面余额合计933,053万元[62] - 2025年12月16日“铁建YK32”“铁建YK33”实际发行规模合计22亿元[139] - 2025年12月25日“铁建YK35”“铁建YK36”实际发行规模合计44.5亿元[139] 债券信息 - 本期债券分为两个品种，引入品种间回拨选择权，回拨比例不受限制[20][113] - 品种一基础期限5年，每5个计息年度为周期，可延5年或到期兑付；品种二基础期限10年，每10个计息年度为周期，可延10年或到期兑付[20][92] - 本期债券采用固定利率，单利按年计息，不计复利[20] - 发行人有续期选择权和递延支付利息权，强制付息事件为付息日前12个月内向普通股股东分红或减少注册资本[21][93][94] - 初始基准利率为簿记建档日前5个交易日中债国债收益率算术平均值，后续周期当期基准利率同理[22] - 本期债券募集资金用于生产性支出，包括偿债、补流等[23][114] - 本期债券存续期间每半年度末未受限货币资金不低于50亿元或货币资金有息负债比例不低于1%[25] - 发行人主体信用等级为AAA，评级展望稳定，本期债券信用等级为AAAsti[7][28][91] 科技创新 - 截至2024年末，拥有国家级科技创新平台23个、省部（行业）级150个、中国铁建工程实验室（研发中心）11个[119] - 截至2024年末，牵头承担国家重点研发计划项目19项，主持国家级科研课题88项，承担国家关键核心技术攻关任务4项[119] - 截至2024年末，累计获国家科学技术奖90项，其中科技进步奖88项，技术发明奖2项，省部级科学技术奖2031项[119] - 2024年度，获国家科技进步奖3项、省部级科学技术奖85项[120] - 2024年度，获授权专利7740件，其中发明专利2696件[120] - 2024年在研国家重点研发计划项目11项，承担关键核心技术攻关任务3项[121] - 确立2024年科技重大专项3项，A类课题4项，B类课题23项，C类课题60项，青年托举类课题10项[121] - 研制最大开挖直径达16.6m的超大直径盾构机“江海号”[122] - 建设液压凿岩机产业化生产线并投产，已完成凿岩机生产186台[122] 股权结构 - 截至募集说明书签署日，控股股东中国铁道建筑集团有限公司持股51.23%[63][152][156][158][161] - 2023年10月17日起6个月内，控股股东拟增持不低于总股本0.1%、不高于0.25%的A股，增持金额不超3亿元；截至2023年末，累计增持13,580,000股，持股比例达51.23%[146][152] 子公司情况 - 截至2024年12月31日，主要子公司共33家[165] - 介绍多家子公司资产、负债、净资产、净利润、持股比例等财务数据及业务情况[166][167][168] 其他 - 2024年9月6日，王立新辞去公司执行董事、总裁等职务[64] - 报告期内公司贷款偿还率和利息偿付率均为100%[72] - 公司可将暂时闲置的募集资金进行现金管理，投资于国债、政策性银行金融债等产品[129]

会议安排 - 董事会2026年3月30日在北京开会[3] - 会议将审议2025年度业绩[3] - 会议考虑派发末期股息建议[3] 其他信息 - 公告日期为2026年3月17日[5] - 董事会成员有戴和根等7人[5]

会议安排 - 董事会将于2026年3月30日在北京举行会议[3] - 会议将审议公司及附属公司截至2025年12月31日的年度业绩[3] - 会议将考虑派发末期股息的建议（如有）[3] 人员信息 - 公告日期董事会成员包括戴和根等7人[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美债收益率上周明显上升，10 年期和 2 年期美债收益率分别上行 14 个和 16 个基点至 4.28%和 3.72%，关键期限美债回吐年内涨幅，受高油价潜在通胀担忧及霍尔木兹海峡通航限制影响，不确定性大 [1][2] - 中资美元债受美债收益率上行拖累，连续两周明显下挫，彭博巴克莱中资美元债总回报指数上周下跌 0.5% [1][3] - 在岸市场 3 年期和 10 年期国债收益率全周分别上行 1 个和 3 个基点至 1.37%和 1.81%，通胀预期改善、宏观数据表现及货币政策预期变化推动国债收益率回升，但货币政策保持支持性，利率债收益率无持续上行基础 [1][4] 相关目录总结 离岸市场 - 中资美元债全周有 3 笔超一亿美元新发行，合计 14.5 亿美元，离岸人民币债新发行约 175 亿人民币，均主要为金融债 [2] - 美债收益率上升，10 年期和 2 年期美债收益率分别上行至 4.28%和 3.72%，关键期限美债回吐年内涨幅，2 年期上行幅度大反映通胀预期升温下美联储降息空间受限 [1][2] - 中资美元债连续两周下挫，彭博巴克莱中资美元债总回报指数上周下跌 0.5%，利差收窄 2 个基点，高评级指数下跌 0.5%，利差收窄 3 个基点，高收益指数下跌 0.4%，利差走阔 3 个基点 [3] 在岸市场 - 人行上周逆回购操作净回笼短期流动性 1011 亿人民币，银行间资金利率回升，7 天存款类机构质押式回购加权利率和 7 天银行间质押式回购加权利率全周分别上行 5 个和 1 个基点至 1.46%和 1.50% [4] - 3 年期和 10 年期国债收益率全周分别上行 1 个和 3 个基点至 1.37%和 1.81%，通胀预期改善、宏观数据表现及货币政策预期变化推动国债收益率回升，货币政策保持支持性，利率债收益率无持续上行基础 [1][4] 近期中资新发行美元债券 - 北京建工（香港）有限公司发行 300 百万美元债券，票面利率 4.10%，到期日 2029/3/19，发行结构为 CALLABLE [5] 中资美元债列表 - 包含众多发行人的中资美元债信息，涉及银行、城投、地产、企业、非银金融等多个领域，涵盖发行金额、票面利率、收益率、评级等详细信息 [17][18][19]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但针对具体细分领域和公司给出了明确的投资建议和看好观点 [13][15][16] 核心观点 * 继续看好能源工程和能源材料板块，认为能源工程板块值得重新定价 [13] * 能源工程企业正经历深刻转型：收入结构向新能源基建倾斜、商业模式向“投建营一体化”演进、海外业务成为新增长点 [13][14][15] * 消费建材（涂料、防水等）行业出现涨价潮，龙头企业能否成功顺价是关键，二季度业绩将验证涨价真实性 [4][15] * AI新材料（如电子布、高阶铜箔、CCL等）的涨价预期正在落地，AI需求对传统产能的“挤占逻辑”持续兑现 [16] * 周期建材（水泥、玻璃、玻纤等）价格表现分化，整体受成本推动和需求复苏影响，呈现震荡或偏强态势 [17] 根据目录总结 1 封面观点 1.1 一周一议 * **能源工程转型与重估**：以中国能建为例，其新能源业务收入占比从2022年的22.7%提升至2025年上半年的超过32% [13]。2025年新签合同中，新能源签单约5926亿元，占比超过40%，同比增长6.7% [13]。新能源项目正朝大型化发展，中国能建单个新能源项目平均金额从2021年的2.2亿元增至2025年的3.6亿元 [13] * **商业模式升级**：工程企业向“投建营一体化”转型。例如，北方国际的克罗地亚风电项目2025年上网电量4.22亿度，收益与电价挂钩 [14]。中材国际2025年新签运维服务合同170亿元，占公司整体业务的24% [14]。中国电建2024年电力投资与运营收入占比4%，但毛利贡献达14% [14] * **出海成为新增长极**：中国能建境外收入占比从2022年的12.8%提升至2025年上半年的15% [15]。中国电建2025年上半年境外收入占比接近15% [15]。中材国际2025年境外订单占比高达63% [15] * **消费建材涨价潮**：多家涂料、防水、瓷砖企业发布涨价函，如三棵树计划提价5-15%，立邦计划提价3-10%，嘉宝莉计划提价5-15% [4][15]。报告强调，行业龙头立邦能否成功提价是顺价关键 [4][15] * **AI新材料涨价落地**：电子布、普通PCB铜箔等AI相关材料涨价预期在3月逐步落地 [16]。报告认为，在存储/电子布/光纤之后，铜箔、CTE布、MLCC、CCL等环节有相似的提价背景 [16] 1.2 周期联动 * **水泥**：本周全国高标均价337元/吨，同比下跌60元/吨，环比下跌1元/吨；全国平均出货率24.7%，环比提升9.5个百分点；库容比62.44%，环比下降0.44个百分点 [17] * **玻璃**：本周国内浮法玻璃均价1177.42元/吨，环比上涨2.49元/吨，涨幅0.21% [17]。重点监测省份生产企业库存天数37.77天，较上期减少1.03天 [17]。光伏玻璃2.0mm镀膜面板主流订单价格10.0-10.5元/平方米，环比持平 [17] * **玻纤**：本周国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3716元/吨，环比上涨2.24% [17]。电子布市场主流报价5.4-6元/米，环比2月上涨0.5元/米 [17] * **其他原材料**：原油、LNG等燃料价格上涨，沥青、丙烯酸、环氧乙烷、PPR、PE等油价相关原材料价格环比均大幅上涨 [17] 1.3 景气周判 * **水泥**：市场需求延续低迷，四季度错峰提价效果一般 [18] * **浮法玻璃**：价格受成本支撑小幅上涨，但企业高库存现状尚未改变 [18][39] * **光伏玻璃**：市场交投平稳，库存波动不大，价格暂时维稳 [18][58][59] * **AI材料-电子布**：Low-Dk二代布和Low-CTE布在2026年紧缺确定性高 [18] * **AI材料-高阶铜箔**：HVLP涨价持续性可期，国产龙头企业HVLP4处于即将放量阶段 [18] * **传统玻纤**：景气度略有承压，预计短期价格以稳为主，2026年供给压力弱于今年 [18] * **碳纤维**：我国自主研发的T1200级碳纤维全球首发，应用领域和价值量有望提升 [19] * **消费建材**：竣工端材料需求疲软，零售端（如涂料、板材）景气度稳健向上 [19] * **民爆**：新疆、西藏地区高景气维持，全国大部分地区承压 [19] 2 本周市场表现 * 本周（0309-0313）建材指数下跌1.33%，同期上证综指下跌0.32% [20] * 子板块中，水泥制造上涨1.64%，玻璃制造上涨0.71%，消费建材上涨0.09%，玻纤下跌3.13%，耐火材料下跌3.12%，管材下跌0.37% [20] 3 本周建材价格变化 3.1 水泥 * 本周全国水泥市场价格环比回落0.3%，需求缓慢增加，主要企业水泥出货率近25%，环比提升9.5个百分点 [30] * 库存方面，全国水泥库容比为62.44%，环比下降0.44个百分点，同比上升8.0个百分点 [30] 3.2 浮法玻璃+光伏玻璃 * 浮法玻璃价格受成本（纯碱、石油焦、天然气）上涨支撑试探性小涨，但下游加工厂新增订单有限，企业高库存现状未变 [39]。本周行业产能利用率80.07%，周内新点火1条产线，停产2条产线 [42] * 光伏玻璃市场交投平稳，库存波动不大。2.0mm镀膜面板主流订单价格10.0-10.5元/平方米，3.2mm镀膜主流订单价格17.0-17.5元/平方米，均环比持平 [59]。全国在产生产线日熔量合计89700吨/日，环比增加1.82% [60] 3.3 玻纤 * 无碱粗纱市场价格涨后暂稳，全国企业报价均价3716元/吨，环比上涨2.24% [65] * 电子布（7628）主流市场报价5.4-6元/米，较2026年2月（5.1-5.5元/米）继续上涨 [66] * 2025年12月我国玻纤纱及制品出口量为17.68万吨，同比增长7.47% [68] 3.4 碳纤维 * 本周国内碳纤维市场均价为84元/千克，较上周上涨0.30% [71]。原料丙烯腈价格大幅上涨推高生产成本，吉林化纤集团上调碳纤维产品价格 [71] 3.5 能源和原材料 * **动力煤**：秦皇岛港动力煤平仓价690元/吨，环比持平 [76] * **沥青**：齐鲁石化道路沥青价格4680元/吨，环比上涨400元/吨；沥青装置开工率23.0%，环比下降0.3个百分点 [76] * **原油**：布伦特原油现货价103.68美元/桶，环比上涨9.33美元/桶 [76] * **LNG**：中国LNG出厂价格全国指数4881元/吨，环比上涨535元/吨 [83] * **环氧乙烷**：国内现货价格7700元/吨，环比上涨1800元/吨 [85] 3.6 塑料制品上游 * **PPR**：燕山石化PPR4220出厂价9500元/吨，环比上涨800元/吨 [90] * **PE**：中国塑料城PE指数785.44，环比上涨106.18 [90] 3.7 民爆 * 西部区域（尤其是新疆、西藏）民爆行业景气度突出 [92]。2024年西藏民爆行业生产总值同比增长40.7%，为增速最高区域 [92] * 2025年12月粉状硝酸铵价格为2200元/吨，同比下跌7.73% [92]