报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告核心观点 - 公司2025年利润承压，但现金流显著改善，且分红率提升 [4] - 在化债背景下基建投资节奏放缓，分析师下调了公司2026-2027年盈利预测，但考虑到公司作为建筑央企资产质量持续优化，当前估值（PB仅0.35倍）低于可比公司均值（0.42倍），修复空间较大，故维持“增持”评级 [6] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩回顾**：公司2025年实现营业总收入1.03万亿元，同比下滑3.50%；实现归母净利润183.63亿元，同比下滑17.34%，略低于此前下滑10%的预期 [5][6] - **盈利能力**：2025年毛利率为9.72%，同比下降0.55个百分点；归母净利率为1.78%，同比下降0.30个百分点 [6] - **季度表现**：第四季度（Q4）业绩下滑显著，实现归母净利润35.51亿元，同比大幅下滑45.53% [6] - **未来预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为177亿元、178亿元、184亿元，同比增长率分别为-3.8%、0.7%、3.6% [5][6] - **估值指标**：基于2026年4月2日收盘价6.97元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）均为5倍 [5][6] 业务板块分析 - **工程承包**：作为核心主业，2025年营业收入9067亿元，同比下滑2.64%；毛利率8.30%，同比下降0.45个百分点 [6] - **规划设计咨询**：营业收入169亿元，同比下滑6.15%；毛利率37.55%，同比大幅下降4.41个百分点 [6] - **工业制造**：营业收入244亿元，同比增长4.43%；毛利率20.97%，同比下降1.38个百分点 [6] - **房地产开发**：营业收入666亿元，同比下滑7.41%；毛利率8.60%，同比下降2.32个百分点 [6] - **物资物流及其他**：营业收入746亿元，同比下滑14.08%；毛利率10.79%，同比上升1.62个百分点 [6] 现金流与财务状况 - **经营性现金流**：2025年经营性现金流净额为29.57亿元，相比2024年多流入343.81亿元，改善显著 [6] - **营运指标**：2025年收现比为100.4%，同比微降0.16个百分点；付现比为99.53%，同比下降3.62个百分点 [6] - **资产负债**：2025年末资产负债率为79.51%，较去年同期上升2.20个百分点 [1][6] 股东回报 - **分红方案**：公司拟每股派发现金红利0.30元（含税），分红占归属上市公司股东可供分配利润的比例为25.50%，较2024年提升4.90个百分点 [6] - **股息率**：按2026年4月2日收盘价6.97元计算，股息率为4.30% [1][6] 市场与估值数据（截至2026年4月2日） - **股价表现**：收盘价6.97元，一年内最高/最低价为8.93元/6.89元 [1] - **估值水平**：市净率（PB）为0.3倍，市盈率（PE）为5倍 [1][5] - **市值**：流通A股市值为801.78亿元 [1]

投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司2025年业绩承压，归母净利润同比下滑17.34%，略低于预期，但经营性现金流显著改善，且分红率提升 [4][6] - 在化债背景下基建投资节奏放缓，报告下调了公司2026-2027年盈利预测，但认为公司作为建筑央企资产质量持续优化，当前估值（PB 0.35倍）低于可比公司均值（0.42倍），具备修复空间 [6] 财务业绩与预测 - **2025年业绩回顾**：营业总收入为1.03万亿元，同比下降3.50%；归母净利润为183.63亿元，同比下降17.34%；扣非净利润为159.98亿元，同比下降24.98% [6] - **盈利能力**：2025年毛利率为9.72%，同比下降0.55个百分点；归母净利率为1.78%，同比下降0.30个百分点 [6] - **季度表现**：第四季度（25Q4）归母净利润同比大幅下滑45.53%至35.51亿元，是全年业绩主要拖累 [6] - **未来预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为177亿元、178亿元、184亿元，同比增长率分别为-3.8%、0.7%、3.6% [5][6] - **每股收益**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.30元、1.31元、1.36元 [5] 业务板块分析 - **工程承包**：营收9067亿元，同比-2.64%，毛利率8.30%，同比-0.45个百分点 [6] - **规划设计咨询**：营收169亿元，同比-6.15%，毛利率37.55%，同比-4.41个百分点 [6] - **工业制造**：营收244亿元，同比+4.43%，毛利率20.97%，同比-1.38个百分点 [6] - **房地产开发**：营收666亿元，同比-7.41%，毛利率8.60%，同比-2.32个百分点 [6] - **物资物流及其他**：营收746亿元，同比-14.08%，毛利率10.79%，同比+1.62个百分点 [6] 现金流与财务状况 - **经营性现金流**：2025年经营性现金流净额为29.57亿元，相比2024年多流入343.81亿元，显著改善 [6] - **运营指标**：2025年收现比为100.4%，付现比为99.53% [6] - **资产负债**：2025年末资产负债率为79.51%，较去年同期上升2.20个百分点 [1][6] 股东回报 - **分红方案**：2025年拟每股派发现金红利0.30元（含税），分红率（占归属上市公司股东可供分配利润比例）为25.50%，较2024年提升4.90个百分点 [6] - **股息率**：按2026年4月2日收盘价6.97元计算，股息率为4.30% [1][6] 估值数据 - **股价与市值**：报告日（2026年4月2日）收盘价6.97元，流通A股市值801.78亿元 [1] - **估值倍数**：市净率（PB）为0.3倍，市盈率（PE）为5倍 [1][5] - **净资产**：每股净资产为20.19元 [1]

股份与股本 - 截至2026年3月31日，H股法定/注册股份2,076,296,000股，面值1元，股本2,076,296,000元[1] - 截至2026年3月31日，A股法定/注册股份11,503,245,500股，面值1元，股本11,503,245,500元[1] - 本月底法定/注册股本总额13,579,541,500元[1] 发行股份 - 截至2026年3月31日，H股已发行股份2,076,296,000股，库存股0[2] - 截至2026年3月31日，A股已发行股份11,503,245,500股，库存股0[3] 公众持股 - 上市H股已发行股份最低公众持股量要求为5%[3] - 截至本月底，公司符合公众持股量要求[3]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国铁建“增持”评级，并予以维持 [2] - 核心观点：看好重点工程及新业务带动公司业绩修复，并看好公司估值修复 [4][5] - 核心观点：公司积极参与绿色能源、矿山运营等业务，未来在增厚业绩同时有望助力估值修复 [4] 2025年财务表现与业务分析 - **整体业绩**：2025年公司实现营业收入10297.84亿元，同比下降3.50%；归母净利润183.63亿元，同比下降17.34% [4] - **季度表现**：2025年第四季度收入3013.81亿元，同比下降2.48%；归母净利润35.51亿元，同比下降45.53% [4] - **新签订单**：2025年新签订单总额30764.97亿元，同比增长1.30% [4] - **新兴业务订单**：绿色环保业务新签订单3350.973亿元，同比增长5.76%；新兴产业新签订单286.949亿元，同比增长17.08% [4] - **工程订单亮点**：铁路、公路、矿山开采、电力工程新签订单增速分别为16.19%、15.92%、17.34%、18.21% [4] - **盈利能力**：2025年整体毛利率为9.72%，同比下降0.55个百分点 [4] - **费用情况**：期间费用率5.94%，总体持平；财务费用率同比上升0.32个百分点至1.07%，主要因债务上升、利息费用增加及资本化金额减少 [4] - **投资收益**：2025年投资收益同比增加18.7亿元至5.8亿元，主因处置长期股权投资收益增加及部分所投资企业利润增加 [4] - **现金流**：2025年经营净现金流同比显著改善，增加343.8亿元至29.6亿元 [4] - **减值情况**：2025年计提信用及资产减值89.2亿元，同比略有下降 [4] - **股东回报**：2025年现金分红40.74亿元，分红率同比提升3.85个百分点至22.19%，对应3月30日股息率4.3% [4] 未来盈利预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为10511.74亿元、10770.84亿元、11051.66亿元，同比增长率分别为2.08%、2.46%、2.61% [5][6] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为194.51亿元、205.74亿元、218.83亿元，同比增长率分别为5.93%、5.77%、6.36% [5][6] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.43元、1.52元、1.61元 [6] - **估值水平预测**：基于3月30日股价，对应2026-2028年预测市盈率分别为4.91倍、4.65倍、4.37倍；预测市净率分别为0.27倍、0.26倍、0.25倍 [5][6] 关键财务比率预测 - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率分别为10.02%、10.19%、10.27%；净利率分别为2.19%、2.26%、2.34%；ROE分别为5.46%、5.52%、5.61% [11][12] - **偿债能力预测**：预计2026-2028年资产负债率维持在79.44%-79.52%之间；净负债比率预计从104.16%下降至100.77% [11][12] - **营运能力预测**：预计2026-2028年总资产周转率维持在0.48-0.49之间 [11][12] 估值与市场表现 - **当前估值**：截至2026年3月30日，公司股价对应净资产仅0.35倍PB，报告认为未来修复空间充足 [4] - **历史表现**：52周股价最高8.81元，最低6.90元；52周涨幅2.17% [4] - **基本数据**：总市值957.3577亿元，流通市值810.9788亿元 [4]

投资评级 - 报告对中国铁建A股和H股均维持“买入”评级 [1][7] 核心观点与业绩回顾 - 2025年公司实现营收10297.84亿元，同比下降3.50%，归母净利润183.63亿元，同比下降17.34%，低于预期，主要因收入降幅超预期及毛利率下降 [1] - 公司率先转向高质量发展，夯实资产、优化费用、提升经营质量已逐见成效 [1] - 2025年第四季度营收3013.81亿元，环比增长25.99%，但归母净利润35.51亿元，同比大幅下降45.53%，环比下降13.59% [1] 分业务与地区表现 - 分业务看，2025年仅工业制造业务收入同比增长4.4%至244亿元，工程承包、设计咨询、房地产开发、物资物流收入均同比下降，其中房地产开发收入下降7.4%至666亿元 [2] - 分业务毛利率方面，仅物资物流业务同比提升1.6个百分点至10.8%，工程承包、设计咨询、工业制造、房地产业务毛利率均同比下降，其中房地产业务毛利率下降2.3个百分点至8.6% [2] - 分地区看，2025年境内营收9539亿元，同比下降4.73%，境外营收759亿元，同比增长15.14%，国际化经营成效显著 [2] - 2025年海外新签合同额3633亿元，同比增长16.46%，有望支撑境外营收持续增长 [2] 盈利能力与现金流 - 2025年公司综合毛利率为9.72%，同比下降0.55个百分点，但第四季度毛利率为12.02%，环比提升3.39个百分点 [2] - 2025年期间费用率为5.94%，同比微增0.05个百分点，其中财务费用率因利息费用增加而同比上升0.32个百分点 [3] - 2025年资产减值损失38亿元，同比增加25.4%，主要因对房地产开发产品、合同资产计提损失准备 [3] - 截至2025年底，公司资产负债率为79.5%，同比上升2.2个百分点 [3] - 2025年公司经营性净现金流为29.6亿元，同比转正，但应收账款净值为2410亿元，同比增长17.7%，收款侧仍面临压力 [3] 未来规划与盈利预测 - 2025年公司拟每股派发现金分红3元，股利分配率25.5%，测算A股股息率约为4.3% [4] - 2026年经营计划明确，新签合同额目标为30000亿元，营业收入目标10016亿元，公司将加快培育壮大战新产业，构筑“第二增长曲线” [4] - 考虑到资产负债表压力及地产业务减值扰动，报告调整公司2026-2028年归母净利润预测至173亿元、172亿元、176亿元，较前值分别下调19.5%、22.4% [5] - 基于公司转向高质量发展，报告给予A股2026年7倍PE，目标价8.89元，给予H股2026年4.5倍PE，目标价6.47港元 [5] 估值与可比公司 - 截至2026年3月30日，中国铁建A股收盘价7.04元，H股收盘价5.32港元 [8] - A股可比公司2026年Wind一致预期PE均值为6倍，H股可比公司均值为4倍 [12][13] - 报告预测中国铁建2026年EPS为1.27元，对应A股预测PE为5.53倍，H股预测PE为3.70倍 [11][13]

投资评级与核心观点 - 报告对中国铁建A股和H股均维持“买入”评级 [1][7] - 报告核心观点认为，公司率先转向高质量发展，夯实资产、优化费用、提升经营质量逐见成效，有望领先同行迎来报表改善，奠定中长期分红提升基础 [1][5] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营收10297.84亿元，同比下降3.50%，归母净利润183.63亿元，同比下降17.34%，扣非净利润159.98亿元，同比下降24.98% [1] - 第四季度实现营收3013.81亿元，同比下降2.48%，环比增长25.99%，归母净利润35.51亿元，同比下降45.53%，环比下降13.59% [1] - 综合毛利率为9.72%，同比下降0.55个百分点，但第四季度毛利率为12.02%，环比提升3.39个百分点 [2] - 2025年公司经营性净现金流为29.6亿元，同比转正，收现比/付现比分别为100.4%/99.5% [3] 分业务与分地区经营情况 - 分业务看，2025年仅工业制造业务收入同比增长4.4%至244亿元，工程承包、设计咨询、房地产开发、物资物流业务收入同比分别下降2.6%、6.15%、7.4%、14.1% [2] - 分业务毛利率方面，工程承包/设计咨询/工业制造/房地产开发/物资物流分别为8.3%/38%/21%/8.6%/10.8%，同比变化-0.45/-4.4/-1.4/-2.3/+1.6个百分点 [2] - 分地区看，2025年境内营收9539亿元，同比下降4.73%，境外营收759亿元，同比增长15.14%，国际化经营成效显著 [2] - 2025年海外新签合同额3633亿元，同比增长16.46%，有望支撑境外营收持续增长 [2] 财务状况与费用分析 - 2025年期间费用率为5.94%，同比微增0.05个百分点，期间费用绝对值同比下降2.7% [3] - 财务费用率同比增长0.32个百分点，主要因利息费用增加所致 [3] - 截至2025年底，公司资产负债率为79.5%，同比增加2.2个百分点 [3] - 资产减值损失和信用减值损失分别为38亿元和51亿元，同比变化+25.4%和-15.6%，资产减值损失增加主要因对房地产开发产品、合同资产计提损失准备所致 [3] - 截至2025年底，公司账面应收账款净值为2410亿元，同比增长17.7% [3] 股息与未来经营计划 - 2025年公司拟每股派发现金分红3元，股利分配率为25.5%，测算A股股息率约为4.3% [4] - 2026年度经营计划明确，新签合同额目标为30000亿元，营业收入目标10016亿元，成本费用及税金目标控制在9720亿元 [4] - 公司将大力推动向上下游延伸、向海外拓展，加快高端化、智能化、绿色化升级，并加快培育壮大战新产业，全力构筑“第二增长曲线” [4] 盈利预测与估值 - 报告调整公司2026-2028年归母净利润预测至173亿元、172亿元、176亿元，较前值分别下调19.5%、22.4% [5] - 调整后2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为1.27元、1.26元、1.29元 [5] - 基于A/H股可比公司2026年Wind一致预期平均市盈率（PE）分别为6倍和4倍，报告认可给予公司A/H股2026年7倍和4.5倍PE，对应目标价分别为8.89元人民币和6.47港元 [5] - 截至2026年3月30日，中国铁建A股收盘价7.04元，H股收盘价5.32港元 [8]

业绩总结 - 截至2025年12月31日，公司资产总额1207.44亿元，负债总额1059.38亿元，所有者权益总额148.06亿元[86] - 2025年实现营业收入26.74亿元，利润总额11.83亿元，净利润8.98亿元[86] - 2025年12月31日，公司资本充足率16.15%，流动性比例50.10%，不良资产率0.00%，不良贷款率0.00%，投资比例55.00%，贷款比例66.45%，固定资产比例0.03%，集团外负债总额/资本净额0.00%，票据承兑余额/存放同业4.27%，（票据承兑余额 + 转贴现卖出余额）/资本净额6.24%[88][89] 审计相关 - 公司聘请安永华明作为2025年度财务报告及内部控制的审计机构[6] - 2024年度安永华明A股上市公司年报审计客户共计155家[8] - 安永华明计提的职业风险基金和购买的职业保险累计赔偿限额之和超2亿元[26] 内部控制 - 公司不存在财务报告和非财务报告内部控制重大缺陷[43][44] - 2025年度公司仅存在部分财务报告内部控制一般缺陷且已完成整改[56] - 公司财务报告内部控制有效[43] 合规管理 - 2025年各级法律合规人员全年出具审核意见超30万份，四项法律合规审核送审率、审核率基本达双100%[61] - 2025年行政处罚数量和金额同比双降[61] - 2025年完成7个国别61个项目多维度风险排查[61] 风险管理 - 截至2025年12月31日，各项贷款均为正常类，无逾期和不良贷款[77] - 公司设立信贷审查委员会对授信业务审查决策[78] - 公司建立完备信息系统管理制度，开展应用系统迭代更新[81] 独立董事履职 - 2025年独立董事履职时间合计40个工作日[126] - 独立董事认为公司信息披露规范，未发现违法违规问题[131] - 独立董事认为公司高管薪酬符合行业水平和公司经营状况[130] 关联交易 - 2025年末控股股东及其非上市子公司在公司存款本金余额11.07亿元，贷款本金余额14.49亿元[90] - 铁建财务对控股股东及其子企业授信额度为4000000千元，未使用授信额度为2551300千元[191] - 2025年度铁建财务为控股股东及其子企业提供其他金融服务收取手续费186千元[191]

薪酬方案 - 2026年度董事、高级管理人员薪酬方案适用期为2026年1月1日至12月31日[8] - 高级管理人员薪酬含基本、绩效和中长期激励收入，绩效年薪占比不低于50%[9][10][13] 薪酬规定 - 非执行董事不在公司领薪酬[11] - 独立非执行董事薪酬动态调整[12] - 职工董事按职工岗位及合同约定取薪[12] 违规处理 - 违规董事和高管将扣减或追索扣回绩效年薪和任期激励收入[14] 方案审议 - 2026年3月29日薪酬与考核委员会通过相关议案[17] - 2026年3月30日董事会通过相关议案[18] 执行原则 - 方案按法规和公司办法执行，抵触按最新规定[15]

担保情况 - 公司拟为卡蒂诺纳米迪尼矿业股东借款按15%股比担保，金额不超5204.56万美元[7][10] - 截至公告日，公司及其控股子公司对外担保总额835.12亿元，占比24.54%[8] - 截至2025年12月31日，公司对控股子公司担保余额120.99亿元，占比3.55%[19] - 截至2025年12月31日，控股子公司对其子公司担保余额699.14亿元，占比20.55%[19] - 截至2025年12月31日，对合并报表外单位担保余额14.99亿元，占比0.44%[19] 项目公司情况 - 项目公司2025年末资产负债率76.61%[10] - 项目公司2025年度资产总额6.97亿美元，负债5.34亿美元，净额1.63亿美元[12] - 项目公司2025年度营业收入5.82亿美元，净利润0.95亿美元[12] 其他 - 项目公司主要股东山金香港持股85%，铁建国投持股15%[12] - 公司第六届董事会第九次会议通过担保事项[18] - 公司无逾期对外担保[20]

人员情况 - 截至2025年末安永华明有合伙人249人，执业注册会计师逾1700人[7] - 项目合伙人杨淑娟、陈柏伊近三年分别签署或复核3家、5家上市公司年报和内控审计[12] 业绩数据 - 2024年度审计业务总收入57.10亿元，审计业务收入54.57亿元，证券业务收入23.69亿元[7] - 2024年度A股上市公司年报审计客户155家，收费总额11.89亿元[8] 风险保障 - 已计提职业风险基金和已购职业保险累计赔偿限额之和超2亿元[9] 监管情况 - 近三年受监督管理措施3次、自律监管措施1次，部分从业人员受罚[10] 审计费用 - 2025、2026年度审计费用均为2500万元[16] 决策情况 - 2026年3月30日董事会通过续聘议案，9票同意[18]