债券发行概况 - 中国铁建股份有限公司2025年度第一期超短期融资券成功发行，发行规模为30亿元，期限为180天，票面利率为1.63% [2] 公司战略与业务重点 - 发行人以国家中长期发展战略为依据，以市场为导向，把发展作为主题，提高企业市场竞争能力作为主线，创新和改革作为动力 [2] - 公司业务围绕铁路、公路、地铁、市政、房建等领域，开发桥梁、隧道、路基、轨道、电务、房建、机械等专业的重大关键技术 [2] - 公司致力于全面提高技术创新能力，形成系统的核心竞争力，促进企业的全面建设和协调发展 [2] 承销合作与市场地位 - 本次中国铁建超短期融资券的发行，为中国铁建首次与申万宏源在超短期融资券产品上合作 [2] - 申万宏源为批文项下8家证券公司中唯一参与承销本期债券的证券公司 [2] - 此次合作体现了申万宏源积极践行金融服务实体经济的理念，全面贯彻新发展理念，为社会发展贡献力量 [2]

公司业绩表现 - 中国中铁2025年前三季度营业收入7738.14亿元，同比下降5.46%，扣非净利润152.01亿元，同比下降20.04% [1] - 中国铁建2025年前三季度营业收入7284.03亿元，同比下降3.92%，扣非净利润138.69亿元，同比下降6.14% [1] - 中国中铁净利润下降幅度有所收窄 [2] 业绩下滑原因 - 业绩下滑主要受建筑行业和市场影响，前三季度全国完成公路交通固定资产、房地产开发投资同比呈下降趋势 [1] - 建筑行业仍处于深度调整期，行业整体业绩承压、竞争加剧持续 [2] 新签合同情况 - 中国中铁前三季度新签合同额15849.2亿元，同比增长3.7%，其中境内业务新签合同额14182.8亿元，同比增长1.0%，境外业务新签合同额1666.4亿元，同比增长35.2% [2] - 中国铁建前三季度新签合同额15187.65亿元，为年度计划的49.63%，同比增长3.08%，其中境内业务新签合同额13139.44亿元，同比下降3.96%，境外业务新签合同额2048.21亿元，同比增长94.52% [2] 海外业务发展 - 海外业务高增长得益于落实"海外优先"战略，加强核心支柱市场建设 [3] - 签约中吉乌铁路、沙特国王大学、坦赞铁路激活项目、智利巴图科铁路等重点项目，新签订单主要分布在非洲、拉美、中东等地区 [3] 核心业务表现 - 中国中铁工程建造板块2025年前三季度新签合同10651.7亿元，同比下降1.9% [3] - 中国铁建工程承包板块2025年前三季度新签合同11092.3亿元，同比下降0.39% [3] 公司应对措施 - 公司坚持高质量经营，从源头提升订单质量，开展精细化管理和供应链管理，提升资产质量 [1] - 公司强化高质量经营，稳步推进跟踪项目，力争完成全年经营目标 [3]

投资评级与目标 - 投资评级为“买入-A”，并维持该评级 [5] - 设定12个月目标价为9.19元，相较于2025年10月31日股价7.95元存在上行空间 [5] - 目标价对应2026年预测市盈率为5.5倍 [9] 核心财务表现 - 2025年前三季度营业收入为7284.03亿元，同比下降3.92%，归母净利润为148.11亿元，同比下降5.63% [1] - 2025年第三季度营业收入为2392.04亿元，同比下降1.15%，但归母净利润实现41.10亿元，同比增长8.34% [1] - 第三季度营收降幅较前两个季度（Q1: -6.61%, Q2: -3.63%）显著收窄 [3] - 前三季度销售毛利率为8.77%，同比下降0.39个百分点，销售净利率为2.37%，同比下降0.26个百分点 [2] - 第三季度归母净利润增长主要得益于所得税费用同比减少4.55亿元至4.38亿元，以及少数股东权益同比减少6.53亿元至5.57亿元 [3] 现金流状况 - 2025年前三季度经营性现金流净流出797.57亿元，但同比少流出92.61亿元，有所改善 [2] - 2025年第三季度经营性现金流净流出2.99亿元，同比大幅少流出235.411亿元，现金流状况显著改善 [3] 订单与业务发展 - 2025年前三季度新签合同总额达1.52万亿元，同比增长3.08% [4] - 境外新签合同额表现亮眼，达2048.21亿元，同比大幅增长94.52%，占新签合同总额的13.49% [4] - 分业务看，铁路工程新签合同2166.53亿元，同比增长65.66%；公路工程新签合同1450.17亿元，同比增长48.26% [4] - 绿色环保和新兴产业新签合同额分别为1445.29亿元和167.21亿元，分别同比增长15.44%和66.78% [4] - 截至2025年9月末，公司在手未完合同额合计8.10万亿元，约为2024年营业收入的7.59倍，为未来业绩提供保障 [4] 未来业绩预测 - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为1.08万亿元、1.10万亿元、1.11万亿元，同比增长率分别为1.50%、1.30%、1.30% [9] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为224.7亿元、227.3亿元、229.9亿元，同比增长率分别为1.15%、1.14%、1.15% [9] - 对应2025年至2027年的预测市盈率分别为4.8倍、4.8倍、4.7倍 [9]

美股市场表现 - 亚马逊大涨近10%提振科技股，带动美股三大股指收涨，但苹果高开低走小幅收跌，Meta跌2.72%且10月累计跌近12% [3] - 10月美股主要股指均月度上涨，标普500指数10月累计涨2.27%连续第六个月上涨，道指涨2.51%连涨六个月，纳指涨4.70%连涨七个月 [3][15] - 市场对科技股业绩及AI投资放缓存在担忧，期权市场预示标普500未来两月或将陷入盘整，7000点成关键心理关口 [31] 宏观经济与政策 - 中国10月官方制造业PMI回落至49，非制造业指数回升至50.1，高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI分别为50.5%、50.2%和50.1%继续位于扩张区间 [9][22] - 美联储内部分歧加剧，三位官员担心通胀公开反对本周降息，而热门主席人选沃勒称12月应继续降息 [10][28] - 全球货币市场流动性显现趋紧信号，隔夜一般抵押品回购协议利率达4.32%，超过美联储政策利率区间，为2019年以来首次 [24] 人工智能与科技行业 - 英伟达与韩国科技巨头达成重大AI协议，将部署26万颗Blackwell芯片打造亚洲首个"工业AI云"，三星将建AI工厂，现代汽车推进自动驾驶 [25] - 光模块龙头中际旭创业绩亮眼，营收净利同比环比双增长，毛利率提升至40.74%，重点客户已开始部署1.6T光模块 [23] - 科技巨头为AI建设转向表外融资，Meta通过SPV筹集300亿美元，马斯克xAI寻求200亿美元租赁芯片，引发市场对隐藏债务的担忧 [26] - 亚马逊云服务AWS第三季度营收增长20%较第二季度加速，在AI算力需求远超供给环境下，数据中心建设速度成为竞争关键 [33] 中国市场与行业 - 中国AI数据中心非IT基建领域预计到2030年将催生8000亿元市场，电力系统、冷却技术和关键金属等资本支出占AI总投资三分之一 [30] - 光伏行业三季报显示现金流改善，晶硅产业链主要企业经营现金流净额转正，标志"反内卷"第一阶段初见成效 [30] - 锂电行业三季报业绩显著回暖，前三季度归母净利润同比增长32.86%，第三季度增幅达55.41%，六氟磷酸锂价格较年内低点反弹超113% [30] 大宗商品与外汇 - 美元指数三连涨日内涨0.27%，触及99.5的三个月新高，日元兑美元在过去一个月下跌4%创7月以来最差单月表现 [3][31] - 铜价突破11000美元/吨，高盛警告此为情绪驱动的"牛市陷阱"，预计2026年初将回落至10000-11000美元区间 [32] - 受委内瑞拉局势影响原油震荡，WTI 12月原油期货10月累计跌1.58%，布伦特12月原油期货收涨0.11%报65.07美元/桶 [3][16]

行业整体销售表现 - 2025年1至10月百强房企销售总额为28967.1亿元，同比下降16.3%，降幅较1至9月扩大4.1个百分点[1] - 同比降幅扩大主要受上年高基数影响，因2024年9月26日新政后10月楼市活跃度大幅提升[1] - 2025年10月单月百强房企实现销售操盘金额2530亿元，环比增长0.1%，其中48家企业业绩环比增长，20家环比增幅大于30%[6] 不同阵营房企销售情况 - 前十月TOP10房企销售额均值为1430.9亿元，同比下降15.0%[4] - TOP11至30房企销售额均值为355.1亿元，同比下降17.8%[4] - TOP31至50房企销售额均值为172.1亿元，同比下降16.6%[4] - 千亿以上销售额第一阵营企业共7家，与去年同期持平[4] - 500亿至1000亿第二阵营企业共7家，较去年同期减少2家[4] - 300亿至500亿第三阵营企业共6家，较去年同期减少3家[4] - 100亿至300亿第四阵营企业共42家[6] 重点房企销售数据 - 千亿阵营房企前十月销售额分别为：保利发展2227亿元、绿城中国2011亿元、中海地产1891亿元、华润置地1696亿元、招商蛇口1560亿元、万科1146亿元、建发房产1065亿元[4] - 第二阵营房企前十月销售额分别为：中国金茂926亿元、越秀地产921亿元、滨江集团863亿元、华发股份687亿元、中国铁建621亿元、龙湖集团557亿元、绿地控股553亿元[4] - 第三阵营房企前十月销售额分别为：保利置业438亿元、中建壹品435亿元、中建东孚415亿元、碧桂园339亿元、融创中国327亿元[4] 城市层面成交表现 - 2025年10月一线城市合计成交168万平方米，环比持平，但同比降幅高达41%[6] - 一线城市前10月累计成交同比微跌3%[6] - 10月单月26个二三线城市合计成交791万平方米，环比微增1%，同比下跌35%[6] - 二三线城市前10月累计成交同比下降7%[6] - 成都单月成交80万平方米居前，青岛、武汉、西安等城市成交规模也较大[6] 政策环境与行业展望 - “十五五”规划建议明确提出大力提振消费，完善促进消费制度机制，清理住房消费不合理限制性措施[7] - 市场解读认为限购、限贷、限售、户籍政策、公积金使用范围等限制有可能被提上清理日程[7] - 展望后市，随着年末房企进入业绩冲刺阶段，重点城市供应或有所改善，对市场形成一定支撑[7] - 目前渐进式政策放松已难以打破市场负向循环，需要中央多措并举系统发力推动行业止跌回稳[7]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为"增持" [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度单季利润增速转正，海外业务加速拓展 [1] - 维持对公司2025至2027年的盈利预测 [7] 财务表现 - 2025年前三季度营业收入为728,403百万元，同比下降3.92% [6][7] - 2025年前三季度归母净利润为14,811百万元，同比下降5.63% [6][7] - 2025年第三季度单季归母净利润为41.10亿元，同比增长8.34% [7] - 2025年前三季度毛利率为8.77%，同比下降0.39个百分点 [7] - 2025年前三季度经营活动现金流净额为-797.6亿元，但同比少流出92.6亿元 [7] 业务运营与订单情况 - 2025年前三季度新签合同总额1.52万亿元，同比增长3.08% [7] - 境外新签合同额2,048亿元，同比大幅增长94.52% [7] - 截至2025年三季度末，公司在手订单总额8.10万亿元，其中境外订单1.59万亿元 [7] 盈利预测 - 预测公司2025年归母净利润为214.12亿元，同比下降3.6% [6][7] - 预测公司2026年归母净利润为216.91亿元，同比增长1.3% [6][7] - 预测公司2027年归母净利润为222.34亿元，同比增长2.5% [6][7] - 预测2025至2027年每股收益分别为1.58元、1.60元、1.64元 [6]

收购信息 - 2025年10月31日公司订立股权转协议，现金收购代价合计110亿元[3] - 公司以28亿、20亿、32亿、30亿分别收购中铁十一局约18.38%、中铁建设约14.36%、铁建投资约12.66%、昆仑投资约29.23%股权[8][13][15][20] - 收购事项先决条件已满足，达成后30个工作日内公司应支付代价[21][22] - 收购完成后标的公司将成全资附属公司，公司对标的公司持股均达100%[41] 财务数据 - 截至2019和2024年末，中铁十一局经审计净资产分别约132.38亿和182.48亿元[10] - 截至2019和2024年末，中铁建设经审计净资产分别约101.24亿和139.85亿元[14] - 截至2019和2024年末，铁建投资经审计净资产分别约267.61亿和396.48亿元[17] - 截至2019和2024年末，昆仑投资经审计净资产分别约92.09亿和272.89亿元[20] - 中铁十一局2023和2024年除税及非经前净利润分别为19.79亿和21.41亿元[34] - 中铁十一局2023和2024年除税及非经后净利润分别为17.94亿和19.55亿元[34] - 中铁建设2023和2024年除税及非经前净利润分别为7.71亿和7.28亿元[36] - 中铁建设2023年除税及非经后净亏损3.82亿元，2024年为1.76亿元[36] - 铁建投资2023和2024年除税及非经前净利润分别为38.49亿和12.44亿元[37] - 铁建投资2023和2024年除税及非经后净利润分别为33.82亿和19.73亿元[37] - 昆仑投资2023和2024年除税及非经前净利润分别为45.09亿和14.39亿元[39] - 昆仑投资2023和2024年除税及非经后净利润分别为34.44亿和8.21亿元[39] - 截至2024年12月31日，中铁十一局资产总额约851.65亿元，净资产约182.48亿元[35] - 截至2024年12月31日，中铁建设资产总额约1149.74亿元，净资产约139.85亿元[36] - 截至2024年12月31日，铁建投资资产总额1981.33亿元，净资产396.48亿元[37] - 截至2024年12月31日，昆仑投资资产总额约1253.35亿元，净资产约272.89亿元[39] 交易性质 - 股权转让协议交易构成须披露交易，可豁免股东批准[4] - 公司收购太平人寿及中银资产股权构成关连交易，须遵守申报及公告规定，获部分豁免[6] 其他信息 - 建信投资是建设银行全资附属公司，鑫麦穗投资有招商局集团和招银国际持股[30][31] - 公司董事会成员包括戴和根先生等7人[53]

交易概述 - 公司于2025年10月31日与八名投资者订立股权转让协议，以现金收购其持有的全部标的公司股权 [1] - 现金收购代价合计为人民币110亿元 [1] - 收购完成后，标的公司将成为公司的全资附属公司 [1] 具体收购标的与对价 - 收购中铁十一局约18.38%股权，代价为人民币28亿元 [1] - 收购中铁建设约14.36%股权，代价为人民币20亿元 [1] - 收购铁建投资约12.66%股权，代价为人民币32亿元 [1] - 收购昆仑投资约29.23%股权，代价为人民币30亿元 [1] 交易目的 - 增加公司对标的公司的控制权 [1] - 提升公司抗风险能力、持续经营能力和盈利能力 [1]

交易概述 - 公司于2025年10月31日与八名投资者订立股权转让协议 同意以现金收购其持有的全部标的公司股权 [1] - 现金收购代价合计为人民币110亿元 收购完成后标的公司将成为公司的全资附属公司 [1] - 八名投资者包括太平人寿 诚通工融基金 交银投资 光大金瓯 中银资产 农银投资 建信投资及鑫麦穗投资 [1] 具体收购标的及对价 - 收购中铁十一局共计约18.38%股权 收购代价为人民币28亿元 [1] - 收购中铁建设共计约14.36%股权 收购代价为人民币20亿元 [1] - 收购铁建投资共计约12.66%股权 收购代价为人民币32亿元 [1] - 收购昆仑投资共计约29.23%股权 收购代价为人民币30亿元 [1] 交易目的 - 交易目的为增加公司对标的公司的控制权 [1] - 旨在提升公司抗风险能力 持续经营能力和盈利能力 [1] - 收购事项是经与投资者友好协商后决定 [1]

交易核心信息 - 公司以现金方式收购八名投资者持有的全部标的公司股权，现金收购代价合计为人民币110亿元 [1] - 八名投资者包括太平人寿、诚通工融基金、交银投资、光大金瓯、中银资产、农银投资、建信投资及鑫麦穗投资 [1] - 收购完成后，标的公司（中铁十一局、中铁建设、铁建投资和昆仑投资）将成为公司的全资附属公司 [1] 交易背景与目的 - 此次收购旨在增加公司对标的公司的控制权，提升公司抗风险能力、持续经营能力和盈利能力 [2] - 本次交易源于2019年公司实施的市场化债转股，该举措是为了贯彻落实推进供给侧结构性改革和降低企业杠杆率的政策 [1] - 根据2019年增资约定及2023年补充协议，公司原计划以向投资者定向发行股票的方式收购股权，但因市场时机不成熟而未实施，现改为现金收购 [1]