核心观点 - 天风证券维持达势股份“增持”评级，看好其在中国市场的门店拓展、降本提效及盈利能力改善 [1] 财务业绩 - 25H1收入25.9亿元，同比增长27.0% [1] - 25H1经调整净利润0.9亿元，同比增长79.6%，经调整净利率3.5%，同比提升1.0个百分点 [1] - 预计25-27年经调整净利润为1.7/2.7/3.8亿元 [1] - 25H1门店层面经营利润3.8亿元，同比增长28.0%，门店层面经营利润率14.6%，同比提升0.1个百分点 [1] 门店扩张与运营 - 截至25H1末门店总数1198家，同比增长31.1%，25H1净增190家 [2] - 截至8月15日额外净增43家门店，另有27家在建、35家已签约，全年300家开店目标已完成约98% [2] - 非一线城市市场扩张迅速，25H1末门店数683家，同比增长64.2%，占比57% [2] - 25H1末已进驻城市达48个，25H1新进驻9个城市 [2] - 25H1同店销售同比下滑1.0%，但一线城市及2022年12月前进入的市场同店保持正增长 [2] - 单店日均销售额1.3万元 [2] 分市场收入 - 25H1一线市场收入10.8亿元，同比增长7.2% [2] - 25H1非一线市场收入15.1亿元，同比增长46.6%，收入占比提升至58.2% [2] 会员体系 - 25H1末会员人数达3010万人，同比增长55% [3] - 25H1会员贡献收入占比达66.0%，同比提升2.4个百分点 [3] 成本与费用 - 25H1原材料成本率27.3%，同比持平 [4] - 25H1整体员工薪酬开支率33.8%，同比降低1.1个百分点 [4] - 门店层面员工现金薪酬开支率27.7%，同比提升0.3个百分点 [4] - 总部员工现金薪酬开支率5.1%，同比降低0.4个百分点 [4] - 股份薪酬开支率1.0%，同比降低1.0个百分点 [4] - 租金、折旧、广告及推广开支率分别为10.0%、4.8%、5.3%，同比相对稳定 [4]

核心财务业绩 - 25H1收入为25.9亿元，同比增长27.0% [1] - 25H1门店层面经营利润为3.8亿元，同比增长28.0%，经营利润率为14.6%，同比提升0.1个百分点，环比提升0.2个百分点 [1] - 25H1经调整净利润为0.9亿元，同比增长79.6%，经调整净利率为3.5%，同比提升1.0个百分点 [1] 门店扩张与布局 - 截至25H1末门店总数达1198家，同比增长31.1%，25H1净增190家 [1] - 截至8月15日额外净增43家门店，另有27家在建、35家已签约，全年300家开店目标已锁定约98% [1] - 25H1末一线城市门店515家，同比增长3.4%，占比43%；非一线城市门店683家，同比增长64.2%，占比57% [1] - 25H1末已进驻城市达48个，期内新进驻9个城市 [1] 同店销售与分市场表现 - 25H1整体同店销售同比下滑1.0%，主要受2022年12月后新进入市场门店的高基数影响 [2] - 25H1一线城市同店维持正增长，2022年12月前的市场同店亦为正增长 [2] - 25H1单店日均销售额为1.3万元，同比下滑4.4% [2] - 25H1一线市场收入10.8亿元，同比增长7.2%；非一线市场收入15.1亿元，同比增长46.6%，收入占比提升至58.2% [2] 会员与收入结构 - 25H1末会员人数达3010万人，同比增长55% [2] - 25H1会员贡献收入占比达66.0%，同比提升2.4个百分点 [2] 成本费用结构 - 25H1原材料成本率为27.3%，同比持平 [2] - 25H1整体员工薪酬开支率为33.8%，同比降低1.1个百分点 [2] - 其中门店层面员工现金薪酬开支率为27.7%，同比提升0.3个百分点；总部员工现金薪酬开支率为5.1%，同比降低0.4个百分点；股份薪酬开支率为1.0%，同比降低1.0个百分点 [2] - 租金开支率10.0%、折旧费用率4.8%、广告及推广开支率5.3%均维持同比相对稳定 [2] 行业地位与增长前景 - 公司是披萨赛道龙头，具备较强成长性，有望在中国市场实现不断扩张 [3] - 看好后续的门店拓展、降本提效及总部费用摊薄下的盈利能力改善 [3]

核心观点 - 华创证券维持达势股份推荐评级 目标价109 08港元 基于门店模型韧性及盈利快速增长预期[1] 财务表现 - 2025年上半年营收25 9亿元 同比增长27 0% 经营利润3 8亿元 同比增长28 0%[2] - 经调整EBITDA达3 2亿元 同比增长38 3% 经调整净利润0 9亿元 同比增长79 6%[2] - 经调整净利润率升至3 5% 受益于总部费用率下降[5] - 下调2025-2026年净利润预测至1 41/2 47亿元（原2 25/3 28亿元） 新增2027年预测3 45亿元[1] - 预计2025-2027年经调整净利润为1 91/2 92/3 85亿元[1] 门店运营 - 上半年净增门店190家至1198家 一线城市净增6家 新增长市场净增184家[2] - 同店销售额总体下降1 0% 但北京上海为正增长[2] - 单店日均销售额同比下降4 4%至12915元 门店经营利润率同比上升至14 6%[2] - 新进入城市门店早期销售额极高（如邯郸首店首日销售额超54万元 订单量6020单）[4] - 64家新城市门店中24家已实现全额现金回收 平均回收期11个月[4] 扩张战略 - 披萨行业约4万家门店 行业门店数持续增长[3] - 公司仅进入48个城市 远低于必胜客的900个城市和3864家门店[3] - 2025年计划新开门店300家 布局策略：20%-30%在2022年前进入城市 40%-50%在2022-2025年进入城市 其余在新城市[3] 经营效率 - 总部人力成本占收入比率降至5 1% D&A费用率降至1 1% 管理费用率降至1 9%[5] - 规模经济推动总部费用率持续下降 净利润增速预计快于收入增速[5] - 新进入城市门店第19个月进入同店计算池 高基数下当前同店水平体现经营韧性[4]

达美乐浙江总部落户 - 达美乐浙江总部在杭州上城区彭埠街道东溪德必易园设立约200平方米办公空间，作为浙江区域运营指挥中枢 [1] - 落户过程仅耗时6个月，较行业常规时间缩短50%，得益于彭埠街道专项服务专班的高效协同 [2] - 选址关键因素包括毗邻杭州东站的交通优势及上城区总部项目集聚效应 [2] - 街道专班协助解决76家门店变更、税务调整等难题，门店变更业务办理时长压缩60% [2] - 元旦零点完成全省门店开票业务无缝切换，项目带动彭埠辖区规上餐饮业营收增长130% [2] 彭埠街道消费业态升级 - 杭州东站万象汇依托日均40万客流，5月通过创意营销活动实现客流与零售额同比提升30% [3] - 德信中心打造"50%区域首店+30%城市创新店+20%主理人实验室"业态结构，200米艺术外摆长廊使顾客停留时间延长1小时以上 [4] 区域招商引资成果 - 上半年吸引中国资源循环集团有色金属投资有限公司、物产中大等80余个优质项目落户 [4] - 重点布局总部经济、数字时尚、智能物联赛道，目标2025年提升区域经济数据与产业能级 [4]