行业核心观点 - 看好牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行 [1] - 畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头有望拉大竞争优势 [1] - 宠物行业为稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势 [1] 细分行业投资机会 - 肉牛及原奶：景气有望共振上行 [1] - 生猪：官方产能调控加速头部企业现金流好转，龙头成本优势有望明显提高 [1] - 禽：供给波动有限，行情随需求复苏，龙头企业凭单位超额收益优势实现更高现金流分红回报 [1] - 饲料：饲料龙头凭借技术和服务优势进一步拉大竞争优势 [1] - 宠物：稀缺消费成长行业 [1] 具体投资建议 - 牧业推荐优然牧业、现代牧业，建议关注中国圣牧 [1] - 生猪推荐华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等 [1] - 禽推荐立华股份、益生股份、圣农发展等 [1] - 饲料推荐海大集团 [1] - 宠物推荐乖宝宠物等 [1]

市场扩张和并购 - 现代牧业控股拟要约收购中国圣牧全部已发行股份（部分除外）[3] - 现代牧业2025年10月30日发规则3.5公告，圣牧11月10日成立独董委及委任财顾[3] - 寄发要约文件最后时限延至购股协议完成日或2026年10月30日后7日[4] 其他信息 - 公告日现代牧业有执行董事2人、非执行董事4人、独董3人[7] - 公告日中国圣牧董事会由执行董事1人、非执行董事6人、独董3人组成[8]

协议信息 - 2025年11月19日订立2026年大北农产品及服务供应框架协议，期限至2028年12月31日[4] - 2024年加工服务框架协议及2025年益婴美乳业奶粉采购框架协议2026年协议生效后终止[4] - 2023 - 2025年相关框架协议期限分别至2025年12月31日、2026年12月31日等[2] 股权结构 - 邵根伙持有大北农集团约22.73%股权，为实际控制人[5] - 益婴美乳业由大北农集团及圣牧高科分别持有约91.36%及8.64%股权[31] - Nong You持有13.01651亿股股份，占已发行股份总数约15.53%[35] 交易金额 - 2023 - 2025年支付产品及服务费用交易总额分别为2023年21150万元、2024年25190万元、2025年前九月24880万元[23] - 2026 - 2028年大北农产品建议年度上限分别为41500万元、43000万元、44500万元[25] - 2026 - 2028年益婴美加工服务建议年度上限分别为1700万元、1100万元、1100万元[25] 其他安排 - 成立独立董事委员会就2026年协议等向独立股东提供意见[6] - 董事会委任浩德融资作为独立财务顾问提供意见[6] - 通函预期于2025年12月8日或前后寄发予股东[6]

核心观点 - 生猪行业在市场与政策共振下，能繁母猪去化进程有望加速，板块处于相对低位，建议积极布局 [18] - 肉牛行业供给收缩与需求增长共振，景气上行周期预计延续至2027年，当前处于周期上行初期 [18] - 白羽鸡行业受祖代产能收缩与疫病扰动影响，供给端存在支撑，叠加需求旺季，投资逻辑改善 [19] - 种子行业受益于粮价周期见底回升与转基因商业化进程提速的双重催化 [19] - 宠物板块呈现国内需求与海外出口双轮驱动的高景气增长态势 [19] 生猪行业 - 2025年第三季度生猪出栏1.64亿头，同比增加4.72%，供给恢复导致猪价承压，10月中旬创下年内新低10.84元/公斤 [20] - 政策端通过降低出栏均重、限制二次育肥及推动头部猪企产能调减来驱动去化，市场端则因生猪与仔猪养殖双重亏损加深而加速中小散养殖户退出 [29][31] - 豆粕和玉米价格较年初分别上涨4.50%和6.07%，养殖成本抬升进一步驱动产能去化 [35] - 2025年9月能繁母猪存栏4035万头，环比下降0.07%，淘汰母猪价格与商品猪价格比值下行至77.91%，表明去化加速 [41] - 生猪板块估值处于相对低位，兼具防守属性，建议布局行业龙头企业 [43] 肉牛行业 - 2025年第三季度牛存栏9932万头，环比下降0.6%，肉牛出栏3564万头，同比增加2.0%，供给收缩态势已现 [46] - 肉牛生产周期长达三年半，产能恢复缓慢，行业谨慎去化延续，预计景气上行周期可延续至2027年 [48][51] - 2025年1-9月样本肉牛存栏累计下降3.68%，能繁母牛价格同比上涨23%，犊牛价格先行上涨39.84%，反映供给短缺预期 [52][58] - 我国牛肉消费占畜禽肉类消费比重从2014年的7.4%提升至2024年的10.6%，消费趋势向上，且牛肉价格带远高于猪鸡肉，替代效应有限 [65] - 2025年全球牛肉产量预计为6155万吨，同比收缩0.17%，而消费量增长0.32%，全球牛价持续创新高，国内进口政策限制有望进一步推升国内价格 [67][71] 白羽鸡行业 - 2024年白羽肉鸡出栏90.3亿只，占肉鸡总出栏比重达60.85%，需求展现出韧性 [77] - 白羽鸡祖代种鸡年滚动更新量自2024年12月见顶下行，至2025年9月已回落至2023年6月水平，预计产能收缩将在2026年第二季度传导至商品代肉鸡端，支撑价格中枢上移 [81] - 2025年9月全球家禽高致病性禽流感发病案例同环比明显增加，主要集中于欧洲，进口政策与疫病扰动强化国内供给收缩预期 [82][86] - 冬季为鸡肉消费旺季，全国白羽肉鸡销售均价从7月低点上涨10.26%，需求有支撑，投资逻辑改善 [88][89] 种子行业 - 政策层面持续强调粮食安全与种业振兴，为行业提供长期支撑 [92] - 全球大豆2025/26年度产量预计为4.26亿吨，同比微增0.39%，供给增量有限，国内豆粕价格见底回升；中国玉米库消比预计下降5.94个百分点至55.16%，价格中枢有望上移 [93][94][97] - 第三批转基因国审通过96个玉米品种和2个大豆品种，过审数量大幅增加，转基因商业化配套政策日趋完善，进程有望全面提速 [100][103][104] 宠物行业 - 2025年1-9月宠物食品出口量26.09万吨，同比增长7.55%，龙头企业海外业务表现强势，持续推进全球化布局 [105][106] - 国内城市化进程推动独居或小家庭比例上升，陪伴需求增长，2024年宠物数量达1.2亿只，同比增长2.1% [107] - 情绪价值支撑宠物消费投入增长，国产品牌市占率持续提升，电商大促销售表现亮眼，板块维持高景气 [19]

股份交易 - 2025年11月10日中信证券国际资本管理有限公司因客户带动交易买入、卖出86.8万股[2] - 当日买入、卖出股份总金额均为29.078万美元，价格均为0.335美元[2] 其他事项 - 2025年11月11日中国圣牧有机奶业有限公司股份可能强制全面要约[1] - 中信证券国际资本管理有限公司是与要约人有关连的第(5)类联系[3] - 该公司交易为本身账户进行，最终由中信证券股份有限公司拥有[3]

股份要约 - 2025年11月11日，中国圣牧有机奶业有限公司股份可能强制全面要约[1] 衍生工具交易 - 2025年11月10日，中信证券国际资本管理有限公司进行衍生工具交易，更改数目868,000[2] - 交易参考价0.3350美元，总金额290,780美元[2] - 交易后数额为0[2] 交易相关 - 中信证券国际资本管理有限公司是与要约人有关连的第(5)类联系人[2] - 交易为本身账户进行[3] - 该公司最终由中信证券股份有限公司拥有[3]

市场扩张和并购 - 公司可能提出强制有条件现金要约收购中国圣牧全部已发行股份（部分除外），每股要约价0.35港元[3][4] - 公告日公司有83.81295229亿股已发行股份，股份奖励计划下有4233.75万股未归属股份[5] - 要约仅于购股协议完成时提出，购股协议完成未必发生，要约未必会提出[11] 其他新策略 - 董事会成立独立董事委员会，委任嘉林资本为独立财务顾问[7][8] - 公司联系人要约期内依收购守则披露证券交易[9] - 中介人代客买卖证券总值7日内少于100万元可不特定披露[10] 业绩相关 - 公告日公司无已宣派但未派付的股息[6]

文章核心观点 - 种养加一体化模式通过将种植业、养殖业与加工业高效衔接，实现生态效益和经济效益的双赢，行业产值预计从2024年的3.2万亿元增长至2030年的6.8万亿元 [1][10] - 行业在政策支持、消费升级和技术进步的推动下，渗透率不断提升，市场需求广阔 [1][10][14][15][16] - 行业内竞争格局多元化，涵盖大型企业、中小企业和农民专业合作社等主体 [10] 种养加一体化行业相关概述 - 种养加一体化是指将种植业、养殖业与加工业紧密结合，通过产业链延伸和资源循环利用实现双赢 [3] - 模式形成良性生态循环：畜禽粪便转化为有机肥用于种植，种植产物作为养殖食源，加工业则将初级农产品转化为市场可接受的产品 [3] 种养加一体化行业相关政策 - 政府出台政策推动农业绿色转型和乡村振兴，为模式创造良好条件 [4] - 具体政策包括推进种养结合、建设生态农场、鼓励发展适度规模及资源与规模相匹配的高效养殖模式 [4][5] 种养加一体化行业发展现状 - 种植业方面：中国农作物总播种面积持续上涨，2024年达173000.08千公顷，规模化和标准化是重要趋势 [6] - 养殖业方面：2025年上半年生猪存栏量42447万头（同比+2.2%），家禽存栏量63.3亿只（同比+0.2%），但面临环境污染挑战 [7] - 加工业方面：2024年规模以上农产品加工企业营业收入达17.99万亿元 [8] - 行业整体产值：2024年为3.2万亿元，预计2030年达6.8万亿元 [10] 种养加一体化行业竞争格局 - 竞争格局多元化，大型企业凭借资金、技术和品牌优势整合上下游资源，中小企业走特色化路线，农民专业合作社提高农户组织化程度 [10] - 代表性企业包括中国圣牧、新五丰、现代牧业、君乐宝等 [1][2][10] - 中国圣牧2025财年上半年营业收入14.44亿元（同比下降3.11%），归母净利润亏损0.48亿元（同比上涨66.37%） [11] - 新五丰2025年上半年营业收入36.88亿元（同比上涨14.08%），归母净利润0.45亿元（同比上涨118.32%） [12] 种养加一体化行业发展趋势 - 新技术应用：生物技术、信息技术和智能化装备为提高生产效率、降低成本提供支撑 [14] - 渗透率提高：未来在政策支持下，资金和技术瓶颈问题有望突破，推动更多企业实施该模式 [15] - 市场需求增加：消费升级驱动对绿色、有机、安全农产品的需求，模式能通过标准化生产和品牌化运营满足此需求 [16]

交易信息 - 2025年11月4日中信证券有衍生工具交易[2] - 交易为更改衍生工具，涉及证券100万份[2] - 参考价每份0.34美元，总金额34万美元[2] - 交易后数额为0[2]

股份交易 - 2025年11月5日有中国圣牧有机奶业有限公司股份交易披露[1] 衍生工具交易 - 2025年11月4日，中信证券国际资本管理有限公司更改衍生工具数目为1000000[2] - 2025年11月4日，中信证券国际资本管理有限公司衍生工具交易参考价为0.34美元[2] - 2025年11月4日，中信证券国际资本管理有限公司衍生工具交易总金额为340000美元[2] - 2025年11月4日，中信证券国际资本管理有限公司交易后数额为0[2] 公司关联 - 中信证券国际资本管理有限公司是与要约人有关连的第(5)类联系人和由中信证券股份有限公司拥有的公司[2][3]