交易概况 - 2025年8月11日订立股权转让协议，出售西安长电教育管理有限公司100%股权[27] - 出售事项总代价7228万元（约7879万港元），总估值1亿元（约1.09亿港元）[10][28] - 出售事项所得款项总额最高适用百分比率超5%但低于25%，构成须予披露交易[3][25] 财务数据 - 目标公司2023年除所得税前利润5638千元，2024年亏损3145千元[20] - 目标公司2023年除所得税后利润5634千元，2024年亏损3145千元[20] - 目标公司2024年8月31日未经审核综合资产净值27百万元（约29.43百万港元）[20] - 出售事项完成后预计录得未经审核亏损约4百万元（约4.36百万港元）[22] 支付安排 - 签署协议后5个营业日内，买方支付4000万元（约4360万港元），占总代价约55.34%[14][26] - 2025年10月31日前，买方支付总代价余额约3228万元（约3519万港元）[14] 债务情况 - 买方需代表目标主体偿还暂定约5110万元股东债务及约2772万元其他债务[2][5] 交易后续 - 出售事项所得款项净额拟用于改善现有学校运营条件及满足基本运营需求[22]

行业与公司概况 - 华图山鼎专注于公务员及事业单位考试培训行业 正在将人口超百万的地市网点升级为交付网点 如山东16地市9月完成升级[2] - 公司拥有900多个网点 服务返乡全职备考学生 目标增强地市级市场竞争力[6] - 2025年国省考报名人数超950万 事业单位考试总人数超2000万 备考需求激增[5][6] 核心业务策略 - **地市交付升级**：统一区域运营、统一产品、长周期严督学笔试课程 提高资源利用率[7] - **班型设计**：直通车班型开班人数超100人 毛利率超60% 每万人口设2-4个班型可实现盈利[8][9] - **扩张模型**：基于当地人口和招生人数设计 如青岛基地600座位/300床位 使用率80% 当年建设即可盈利[10] - **定价策略**：地市直通车定价比小机构高10% 上限约2万元 山东地区价格领先但学员认可度高[13] 财务与运营数据 - **利润率**：开大班后毛利率从53-54%提升至60%以上 净利率回升至20%以上[20] - **成本结构**：每10名学生配1名老师 老师薪酬上限30万元/年 地市物业成本单平米租金<1元[11] - **收入展望**：市场占有率20%时 笔试收入可过百亿 贡献集团利润超20亿[20] AI工具应用 - **产品调用**：2025年AI面试点评总调用55万次 目标全年1000万次调用（含申论批改、智能题库）[3][24] - **功能定位**：智能题库、申论批改、面试点评提升备考效率 但线下场景教学不可替代[14][16] - **竞争壁垒**：需大量垂直数据+30%人工矫正 仅中公、粉笔推出受欢迎AI工具[15] 通过率与教学质量 - **行业基准**：国省考笔试通过率5%-7.8% 面试通过率20%-33%[18] - **华图表现**：高端班笔试通过率15%-20% 面试通过率超40%[18] - **学员基数影响**：人数增加或致通过率微降 但市场份额20%对整体影响有限[21] 风险管理与竞争应对 - **知识产权**：通过教研能力+材料更新保持领先 防范录播课程竞争[12] - **地方竞争**：强化全项目备考优势 削弱小机构垂类优势 注重交付场景与教研水平[26][27] - **客单价韧性**：笔试客单价1.5万-2万元 备考总成本3-4万 学员接受度高[25] 公司治理与股权 - **司法冻结**：涉及天津华图股东层面 冻结比例小 不影响未来注销与分配[4] - **易总涉诉**：融资担保引发诉讼 已全面披露 监管同意推进老股东穿透方案[4] - **股权激励**：行权门槛100%完成 低于内部目标 易达成[19] 员工激励 - **薪酬结构**：基本工资+利润分享奖金 职级标准化决定差异[22] 宏观经济影响 - **客单价趋势**：高竞争区域客单价1.8万-2万 低消费区域1.5万-1.7万 学员流失风险低[25]

股本与股份 - 本月底法定/注册股本总额为100,000美元，股份数目为10,000,000,000股，面值0.00001美元/股[1] - 本月底已发行股份（不含库存）8,224,974,706股，库存股份0股，总数8,224,974,706股[2] - 本月内增加/减少已发行及库存股份均为0普通股[4][5][7] 股份期权 - 2018年首次公开发售前A、B、C批购股计划及2022年3月18日购股权计划月底结存股份期权数目及行使价[3][4] - 本月内因行使期权所得资金总额为0港元[4] 可转换债券 - Tequ Mayflower Limited 2026年到期零息可转换债券月底已发行总额271,100,000美元，可能发行股份545,939,067股[5]

其他新策略 - 公司拟出售股权，原计划2025年7月31日或之前寄发通函[4] - 因买方延迟付款及准备资料，通函寄发日期延至2025年8月31日或之前[4]

分红派息 - 电讯首科宣布分红派息 [3] - 灵宝黄金在派息日和业绩公布日均有动作 [4][4] - 天立国际控股除净日 [4] - AEON CREDIT派息日 [4] - 首佳科技派息日 [4] - 九江银行派息日 [4] - 日照港裕廊派息日 [4] - 天鸽互动派息日 [4] - 中电华大科技派息日 [4] - 兴泸水务派息日 [4] - 心泰医疗派息日 [4] - 新疆新鑫矿业派息日 [4] - 祈福生活服务派息日 [4] - 中国中铁派息日 [5] - 春立医疗派息日 [5] - 绿城中国派息日 [5] - 中远海发派息日 [5] - 百奥家庭互动派息日 [5] - 嘉华国际派息日 [5] - 晋商银行派息日 [5] - 兴业控股派息日 [5] - 中国龙工派息日 [5] - 网龙派息日 [5] - 力量发展派息日 [5] - 五菱汽车派息日 [5] - 京能清洁能源派息日 [5] - 浩森金融科技派息日 [5] - 西部水泥派息日 [5] - 金茂服务派息日 [5] - 新宇环保派息日 [5] - 万国黄金集团两次派息日 [5][5] - 东阳光长江药业除净日 [5] 公司治理 - 法拉帝召开股东大会 [4] - 富一国际控股召开股东大会 [4] - 建中建设召开股东大会 [4] - 辰罡科技召开股东大会 [4] - 承辉国际召开股东大会 [4] - 鸿盛昌资源召开股东大会 [4] - 宏信建发召开股东大会 [4] - 百威亚太召开股东大会 [4] - 汽车之家-S召开股东大会 [4] - 双财庄召开股东大会 [4] - 高萌科技召开股东大会 [4] - 经济日报集团召开股东大会 [4] - 钧达股份召开股东大会 [4] - 国银金租召开股东大会 [4] - 霭华押业信贷召开股东大会 [4] - 律齐文化召开股东大会 [4] - 创辉珠宝召开股东大会 [4] - 荣昌生物召开股东大会 [4] - 皇冠环球集团召开股东大会 [4] 股本变动 - 未来机器有限公司除权日 [5]

供股信息 - 公司2025年7月30日终止原有供股、包销及配售协议，修订供股条款，按每12股现有股份获发1股供股股份的基准供股685,414,558股，每股认购价0.2港元，筹款最多约137.08百万港元，扣除开支后净额约135.51百万港元[2][3][5][13][14] - 供股使已发行股本或市值增加不超50%，毋须经少数股东批准；供股按非包销基准进行，未获悉数认购的供股股份将根据未认购安排配售[7][40] - 供股股份相当于公告日已发行股本8.33%，完成后扩大股本约7.69%；供股价格较多个参考价格有不同程度折让，存在约0.15%的理论摊薄效应[19][26] 股权结构 - 截至公告日，汪先生持股81,162,586股，占比约0.99%；希望教育投资有限公司持股3,717,553,240股，占比约45.20%；特驱集团（香港）有限公司持股42,242,703股，占比约0.51%；Maysunshine Holdings Limited持股89,609,414股，占比约1.09%[6] - 汪先生等四方集体承诺分别认购6,763,548股、309,796,103股、3,520,225股、7,467,451股供股股份，合计327,547,327股[6] - 假设特定情况，完成后希望教育投资有限公司及其一致行动人持股将由3,930,567,943股（占比约47.79%）增至4,258,115,270股，占比约49.79%；其12个月内最低合计股权百分比为47.79%，完成后增幅不超2%，毋须提出强制性全面要约，无需清洗豁免[8][9] 时间安排 - 合资格股东需8月13日下午4:30前提交股份过户登记，8月14日至20日暂停办理股份过户登记[21][22] - 供股按连权基准买卖现有股份的最后日期为2025年8月11日，按除权基准买卖首日为2025年8月12日[67] - 2025年7月30日公司与配售代理订立配售协议，按竭力基准于2025年9月15日下午4时前配售未认购供股股份；供股条件须于2025年9月18日（或公司釐定的较后日期）下午四時正或之前達成，否则不进行[36][51] 其他信息 - 可转换债券尚未清偿本金总额达2.711亿美元，可转换为5.45939067亿股股份；提早赎回可转换债券，每1000美元本金支付610美元现金；持有人投票赞成特别决议案，每1000美元本金获10美元同意费[54][55] - 截至2025年2月28日，集团估计现金及现金等价物约为16.1638亿元人民币[57] - 2018年和2022年购股计划分别有230,287,254份和509,054,852份未行使购股，2018年首次公开发售前购股权计划已届满，2022年购股权计划自采纳起计十年有效[18][77]

债券信息 - 可转换债券由Tequ Mayflower Limited发行，希教国际控股有限公司担保，2026年到期[2] 时间节点 - 2025年7月30日，发行方、公司、受托人及代理签署修订文件[4] - 重组生效日期预计为2025年9月16日，需满足先决条件[4] 同意征求 - 同意征求备忘录将提供给合资格债券持有人[5] - 公司委聘D.F. King Ltd担任资料及制表代理[6] - 有关公告将由发行人通过多渠道发布[6] - 建议债券持有人阅读相关文件后做决定[8] - 各方不对同意征求作评估或推荐[8] - 参与同意征求的债券持有人视为声明为合资格持有人[9]

报告行业投资评级 - 海外教育行业看好，推荐新高教、东软睿新、希教国际控股、中汇集团 [3][30] - 海外社服关注携程、同程旅行、美高梅中国、银河娱乐、金沙中国 [34][36] - 海外医药关注创新药和Pharma领域相关公司 [44] 报告的核心观点 - 海外教育方面，高教公司办学投入拐点显现，经营效率提升可期，未来收入增长将提速，派息恢复值得期待；建议关注中概教培公司、港股职教公司和高教公司 [3][8][32] - 海外社服方面，预计携程2Q25收入同比增长12 - 17%，同程旅行2Q25收入同比增长7 - 12% [9] - 海外医药方面，第11批集采启动信息填报，多家公司有新进展和业绩公布 [39][40][41] 各行业总结 海外教育 市场回顾 - 本周（7/11 - 7/17）教育指数上涨2.9%，跑赢恒生国企指数0.4个百分点；年初至今，教育指数累计涨幅为14.21%，跑输恒生国企指数7.23个百分点 [11] 高教公司年报前瞻 - 收入方面，预计6家高教公司FY25财年收入平均增速为8.8%，较上年下降2.8个百分点，较5年平均回落11.8个百分点，增速下行因在校生人数增速放缓，学费平均增速为9.3%，维持扩张趋势 [4][13] - 毛利方面，预计6家高教公司FY25财年毛利平均增速3.7%，较上年收窄1.1个百分点，较5年平均回落14.4个百分点；平均毛利率43.6%，较上年收窄2.9个百分点，较5年平均收窄7.5个百分点，毛利率连续5年收缩因办学投入增加 [5][18] - 费用率方面，FY25财年平均销售费用率2.5%，同上年持平，较5年平均回落0.2个百分点；平均管理费用率11.8%，较上年上升0.2个百分点，较5年平均提升0.2个百分点；平均财务费用率3.7%，较上年下降0.7个百分点，较5年平均下降1.2个百分点 [6][22] - 税率方面，25财年6家公司平均税率为9.6%，同上年持平，较5年平均上升0.3个百分点，所得税率缓慢提升显示关联交易开展，为分红打下基础 [7][23] 数据更新 - 本周（7/11 - 7/17）东方甄选及其子直播间在抖音平台GMV约1.17亿元，日均GMV1677万元，GMV环比上周上升24.5%；各直播间GMV构成不同，粉丝数累计4501万人，本周减少0.1万人 [31] 投资分析意见 - 建议关注中概教培公司、港股职教公司和高教公司，推荐新高教、东软睿新、希教国际控股、中汇集团 [32] 海外社服 在线旅游2Q25业绩前瞻 - 预计携程2Q25收入同比增长12 - 17%，各业务收入均有不同程度增长，non - gaap经营利润率29%；预计同程旅行2Q25收入同比增长7 - 12%，经调整净利润在原展望7 - 7.5亿的中高端 [9] 重点关注 - 关注携程、同程旅行、美高梅中国、银河娱乐、金沙中国 [36] 海外医药 市场回顾 - 本周恒生医疗保健指数上涨12.61%，跑赢恒生指数10.65个百分点 [38] 重点事件 - 政策上，第11批集采启动信息填报，55个品种纳入报量范围 [39] - 1H25业绩预告方面，康龙化成、昭衍新药、美丽田园有相应业绩预计 [40] - 国内医药公司更新进展包括中国生物制药收购礼新医药、恒瑞医药临床结果积极等多家公司动态 [41] - 海外医药公司更新进展有强生公布2Q25业绩等 [43] 建议关注 - 关注创新药和Pharma领域相关公司 [44] 盈利预测与估值 - 给出海外教育、社服、医药重点公司盈利预测与估值数据 [48][49][51] 东方甄选数据 - 展示东方甄选GMV、SKU、粉丝数、粉丝性别和年龄分布等数据 [31][66][69]

债务重组方案通过 - 希教国际控股宣布2026年到期的2 71亿美元零息可转换债券重组计划获压倒性通过 未偿还债券本金总额95 94%的持有人同意特别决议案 [1] - 重组方案对所有债券持有人具有约束力 标志着该方案正式生效 [1] 重组进程与条款 - 6月公司与持有超56%债权的专案小组达成核心条款 采用6 1折方案削减债务本金以改善资产负债表 [1] - 公司通过回购约7890万美元债券 将未偿还余额降至2 71亿美元 [1] 激励与保障机制 - 合资格持有人同意决议可获1%同意费 方案豁免潜在违约条款 [1] - 重组方案赋予发行人灵活偿债权 允许在重组生效日至2025年9月30日期间按约定金额提前赎回债券 [1] 后续实施安排 - 修订文件将于7月30日或前后签署 并在满足条件后于"重组生效日期"正式实施 [2] - 原定7月25日召开的股东大会将不再审议该特别决议案 [2] 行业影响 - 公司债务重组历程展现其在困境中积极主动寻求破局的决心与魄力 为行业内其他企业提供有益借鉴 [2]

可转换债券重组计划 - 公司启动对2026年到期的2 71亿美元零息有担保可转换债券的重组计划 向合格债券持有人发起同意征求 [1] - 已与持有超56%债权的专案小组达成可转换债券重组协议的核心条款 以6 1折方案直接削减债务本金 以改善资产负债表 [1] - 截至公告日 公司回购约7890万美元的可转换债券 目前未偿还的可转债余额为2 71亿美元 [1] 重组方案细节 - 重组旨在应对当前宏观经济环境及教育行业波动带来的挑战 通过加入提早赎回选择权等灵活条款 帮助缓解短期流动性压力 [1] - 允许发行人在重组生效日至2025年9月30日期间 通过支付结算金额提前赎回未偿债券 从而更灵活地管理偿债节奏 [1] - 合资格债券持有人若同意特别决议案 将获得1 0%的同意费 同时方案明确豁免潜在违约条款 [2] 重组进展与影响 - 公司迅速制定并启动洽谈重组正式协议 一方面积极与债权人洽谈重组正式协议 另一方面积极在市场上做回购 [1] - 重组正式协议的签署标志着公司可转债重组工作的进一步推进 反映公司妥善解决可转债重组工作的负责态度 [2] - 业内人士指出 此次剩下的2 71亿美元可转债重组若顺利实施 将为公司业务转型争取更充裕的财务空间 [2] - 随着可转换债券事件迈向圆满解决 公司有望轻装上阵 把握教育行业复苏机遇重拾增长动能 [2]