核心观点 - 兴业证券首次覆盖鸣鸣很忙，给予“增持”评级，看好其作为量贩零食头部公司的增长潜力，预计未来几年盈利弹性将逐步释放 [1] 财务预测与估值 - 预计2025/2026/2027年收入分别为634.8亿元、816.8亿元、965.7亿元，同比增速分别为61.3%、28.7%、18.2% [1] - 预计同期归母净利润分别为23.1亿元、30.4亿元、40.0亿元，同比增速分别为177.5%、31.6%、31.3% [1] - 预计公司2026年市盈率倍数为25.3倍 [1] 核心竞争力与竞争壁垒 - **强势门店网络**：截至2025年11月30日，门店总数达21,041家；截至2025年9月30日，覆盖全国28省、1,341个乡镇，县城乡门店比例达59%；截至2024年底，在中国所有县城中覆盖率约66% [1] - **供应链壁垒**：采用“直连厂商”的扁平化采购，拥有55个数智化仓配中心；2025年前三季度存货周转天数低至13.4天；同类产品价格较传统商超低约25% [2] - **数字化壁垒**：拥有中国休闲食饮零售品牌中规模最大的数字化团队，对超2万家门店进行精细化管理，数字化赋能贯穿选品采购、仓储物流、终端运营、选址决策等核心环节 [2] - **产品矩阵壁垒**：与超过2,500家优质厂商合作，在库SKU达3,997个，门店月均上新数百款产品，定制产品占比约34% [2] 未来增长空间与路径 - **拓市场**：短期内西北等地区仍有门店加密空间，通过“先仓后店”供应链先行策略加速布局 [3] - **产品结构优化**：推进产品矩阵优化，改善盈利模型，带动毛利率结构性提升，驱动净利率“上台阶”；海量用户数据支撑爆品预测，合作定制化爆品开发潜力已获市场验证 [3] - **摸索新业态**：积极探索以“零食+”为核心的全新业态，推广“赵一鸣省钱超市”，新增日化、潮玩、烘焙、鲜食、低温冻品等非零食品类，具备盈利提升潜力 [3] 财务表现与商业模式验证 - **盈利高速增长**：2022-2024年收入复合增速达203%；2025前三季度收入达463.7亿元，同比增75.2%，经调整净利润18.1亿元，同比上升240.9% [4] - **加盟店为收入支柱**：2025年前三季度，加盟店收入占总收入比重高达98.9% [4] - **供应链资金管理卓越**：2025年前三季度现金周期仅为4.3天，应付账款周转天数为9.6天，远低于传统零售商；采用“超短账期+现款结算”模式与供应商构建共赢关系 [4] - **供应链与客户集中度低**：供应商与客户集中度长期保持较低水平且稳步下降 [4] - **单店模型优秀**：成熟门店展现稳健经营韧性，新店爬坡能力优秀，验证单店模型的可复制性与持续优化能力 [4]

核心观点 - 兴业证券首次覆盖鸣鸣很忙，给予“增持”评级，看好其作为量贩零食头部公司的增长潜力，预计未来几年盈利弹性将逐步释放 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年收入分别为634.8/816.8/965.7亿元，同比增速分别为61.3%、28.7%、18.2% [1] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为23.1/30.4/40.0亿元，同比增速分别为177.5%、31.6%、31.3% [1] - 预计公司2026年市盈率倍数为25.3倍 [1] 核心竞争力 - **强势门店网络**：截至2025年11月30日，公司门店总数达21041家；截至2025年9月30日，门店覆盖全国28省、1341个乡镇，位于县城乡镇的门店比例达59%；截至2024年12月31日，公司门店在中国所有县城中覆盖率约66% [1] - **供应链壁垒**：公司通过“直连厂商”的扁平化采购和高效的仓配物流网络实现成本与效率控制，截至2025年11月30日共55个数智化仓配中心，2025年前三季度存货周转天数低至13.4天，截至2024年12月31日，同类产品价格较传统商超低约25% [2] - **数字化壁垒**：公司将数字化技术深度融入供应链全链路，对超2万家门店进行精细化管理，截至2025年9月30日，拥有中国休闲食饮零售品牌中规模最大的数字化团队 [2] - **产品矩阵壁垒**：公司依托海量终端数据构筑动态产品矩阵，截至2025年9月30日，已与超过2500家优质厂商合作，在库SKU达3997个，门店月均上新数百款产品，定制产品占比约34% [2] 未来增长路径 - **市场拓展**：短期内西北等地区仍有门店加密空间，公司通过“先仓后店”供应链先行策略加速西北供应链布局 [2] - **产品结构优化**：公司推进产品矩阵结构优化以改善盈利模型，海量用户数据为爆品预测提供支撑，合作定制化爆品开发潜力已获市场验证 [2] - **探索新业态**：公司正积极探索以“零食+”为核心的全新业态，推广“赵一鸣省钱超市”，新增日化、潮玩、烘焙、鲜食、低温冻品等非零食品类，具备盈利提升潜力 [2] 财务表现与商业模式验证 - **盈利高速增长**：2022-2024年收入复合增速达203%，2025前三季度收入达463.7亿元，同比增速达75.2%，经调整净利润18.1亿元，同比上升240.9% [3] - **加盟店为收入支柱**：2025年前三季度，加盟店收入占总收入比重高达98.9%，通过成本优势让利加盟商实现利益深度绑定 [3] - **卓越的供应链资金管理**：2025年前三季度现金周期仅为4.3天，应付账款周转天数为9.6天，远低于传统零售商，凭借“超短账期+现款结算”模式与供应商构建共赢关系 [3] - **供应链与客户集中度低**：公司的供应商与客户集中度长期保持较低水平且稳步下降，构建了广泛的合作网络 [3] - **单店模型优秀**：成熟门店展现稳健经营韧性，新店爬坡能力优秀，验证了单店模型的可复制性与持续优化能力 [3]

公司股价表现 - 公司股票代码为01768 HK 在港股市场交易[2] - 公司股价在报道时点大幅上涨 截至发稿涨幅达8.8% 报437.6港元[2] - 公司股票成交额活跃 达到1.75亿港元[2]

公司股价与市场表现 - 截至发稿，公司股价报437.6港元，上涨8.8%，成交额达1.75亿港元 [1] 行业规模与增长 - 零食量贩行业市场规模从2019年的73亿元人民币快速增长至2024年的1297亿元人民币 [1] - 过去5年间，行业复合年增长率达到77.8%，增速在硬折扣零售细分赛道中领先 [1] 行业竞争格局 - 行业已形成高度集中的双寡头竞争格局 [1] - 按照商品交易总额计算，2024年公司与万辰集团合计占据零食量贩行业约75.6%的市场份额 [1] - 两家公司的门店数量合计占比达到75.2%，市场头部集聚效应显著，行业进入壁垒提高 [1] 公司市场地位与发展前景 - 公司在行业中龙头地位确立 [1] - 公司深耕广阔下沉市场，开店天花板至少可达3万至3.5万家 [1] - 公司通过快速扩张实现规模壁垒，并打造了极致高效的供应链体系 [1] - 在良好管理下，老店生命力旺盛，稳态同店仍有小幅增长，龙头地位强者恒强 [1] 未来展望 - 2026年行业将处于格局改善、同店修复及利润快速释放的时期 [1]

公司股价与市场表现 - 公司股价上涨8.8%，报437.6港元，成交额1.75亿港元 [1] 行业规模与增长 - 零食量贩行业市场规模从2019年73亿元快速增长至2024年1297亿元，5年间复合年增长率达到77.8% [1] - 行业增速领跑硬折扣零售细分赛道 [1] 行业竞争格局 - 行业已形成高度集中的双寡头竞争格局 [1] - 按GMV计算，2024年公司与万辰集团合计占据零食量贩行业约75.6%市场份额 [1] - 公司与万辰集团的门店数量合计占比达到75.2%，市场头部集聚效应显著 [1] - 行业进入壁垒提高 [1] 公司市场地位与前景 - 公司在零食量贩行业龙头地位确立 [1] - 2026年处在格局改善、同店修复、利润快速释放期 [1] - 公司深耕广阔下沉市场，开店天花板至少可达3-3.5万家 [1] - 公司通过快速扩张实现规模壁垒，打造极致高效的供应链体系 [1] - 在公司良好管理下的老店生命力旺盛，稳态同店仍有小幅增长 [1] - 公司龙头地位强者恒强 [1]

公司全球发售与稳定价格期结束 - 湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司全球发售的稳定价格期间已于2026年2月22日结束 [1] - 稳定价格经办人为高盛(亚洲)有限责任公司 [1] 稳定价格期间的具体行动 - 在国际发售中超额分配了**232.66万股**发售股份，约占全球发售可供认购股份总数的**15%** [1] - 整体协调人于2026年2月10日按最终发售价每股**236.60港元**悉数行使超额配股权，涉及**232.66万股**股份 [1] - 行使超额配股权的目的是为向同意延迟交付H股的承配人交付相关股份 [1] 市场操作情况 - 在稳定价格期间，稳定价格经办人未在市场上出于稳定价格目的购入或出售任何股份 [1]

公司稳定价格期结束及行动 - 公司全球发售的稳定价格期间于2026年2月22日正式结束 [1] - 稳定价格经办人为高盛(亚洲)有限责任公司 [1] 稳定价格期间具体操作 - 在国际发售中超额分配合共232.66万股发售股份 [1] - 超额配发的股份约占全球发售项下可供认购发售股份总数的15%（在行使超额配股权前，且发售量调整权已悉数行使） [1] - 整体协调人于2026年2月10日悉数行使超额配股权 [1] - 行使超额配股权涉及合共232.66万股股份 [1] - 行使价格为全球发售最终发售价每股236.60港元 [1] - 行使超额配股权的目的是促成将部分H股交付给同意延迟交付的承配人 [1] 市场交易情况 - 在稳定价格期间，稳定价格经办人未出于稳定价格目的在市场上购入或出售任何股份 [1]

公司公告核心信息 - 公司宣布其全球发售的稳定价格期间已于2026年2月22日结束 [1] - 稳定价格经办人为高盛(亚洲)有限责任公司 [1] 稳定价格期间的具体行动 - 在国际发售中超额分配了2,326,600股发售股份，约占全球发售可供认购股份总数的15% [1] - 整体协调人于2026年2月10日悉数行使超额配股权，涉及合共2,326,600股发售股份 [1] - 行使超额配股权的价格为每股236.60港元 [1] - 行使超额配股权的目的是促成向同意延迟交付H股的承配人交付股份 [1] 市场交易情况 - 在稳定价格期间，稳定价格经办人并未出于稳定价格目的在市场上购入或出售任何股份 [1]

发售情况 - 全球发售稳定价格期间于2026年2月22日结束[4] - 国际发售超额分配合共2,326,600股，占发售股份总数15%[4] - 整体协调人于2026年2月10日行使超额配股权，涉及2,326,600股[5] 价格稳定情况 - 稳定价格期间，经办人未进行股份买卖[5]

公司行动 - 公司于2026年2月13日发行及配发了232.66万股H股股份 [2][4] - 此次股份发行及配发的原因是超额配股权获悉数行使 [2][4]