宏观与货币政策 - 2026年1月CPI同比增速回落至0.2%，主要受春节错位因素影响，但核心CPI持续改善，环比为近六个月最高，主要拉动因素包括以旧换新、金饰和部分服务项 [3] - 2026年1月PPI同比降幅收窄至-1.4%，环比上涨0.4%，连续四个月上涨且涨幅扩大0.2个百分点，主要受有色、黑色、化工、化纤等行业拉动 [3] - 报告预判2026年是物价修复年，CPI全年中枢约0.7%，PPI全年中枢约-0.4%，年中有望转正，且因近期全球原油和铜价上涨超预期，PPI转正时点可能提前至二季度 [3] - 央行四季度货币政策报告定调延续适度宽松，但新增“把促进经济稳定增长作为货币政策的重要考量”，预示未来基本面走弱仍是触发货币宽松的重要变量 [5] - 报告指出社会融资成本从上季度的“推动成本下降”变为“促进成本低位运行”，预示央行在降息操作上会更加谨慎，较难看到快速、大幅、持续的降息 [5] - 报告专栏明确居民存款流向资管产品等会导致“银行负债端结构变化”，但不会使整个金融体系和实体经济的流动性状况发生类似较大的变化 [5] - 2025年第四季度新发放贷款加权平均利率为3.15%，较上季度下降10个基点，一般贷款下降12个基点，个人住房贷款基本持平 [8] - 当前物价上涨是结构性回升，经济全面回升基础不牢，央行可能保持货币政策稳定或微调，不会带动利率趋势性回升，债市压力有限 [6] 固定收益与银行 - 广谱利率下行趋势不变，债券利率跟随下行的趋势未变，在总量货币工具择机使用的预期下，资金面持续宽松，短端利率有望进一步下行 [8] - 节后债券供给压力变化不大，而信贷投放节奏放缓，市场配置力量或将增强，总体市场趋势处在渐进修复过程中，曲线上哑铃型策略相对占优 [8] - 2025年《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》首次明确提出“研究推出多资产ETF”，为股债恒定类产品提供了直接政策依据，预期首批股债恒定类ETF将很快落地 [10] - 2025年12月新发贷款加权平均利率已降至3.15%，后续下降幅度有望进一步收窄，结构聚焦扩内需，重点领域金融支持将持续加强 [11] - 2026年银行存款再迎大规模重定价，负债成本有望明显优化支撑息差降幅收窄，上市银行基本面改善确定性强，低利率环境下险资等中长期资金配置规模也将持续提升 [11] 行业与公司研究 - 新鲜零食概念正引领新一轮渠道变革，金粒门突出新鲜概念，将大单品以更新鲜、便捷的方式触达消费者，并以小分量、性价比提升复购率与周转效率，打造下沉市场无门槛“小山姆” [14] - 天顺风能公告国内8.7亿元海工订单，公司陆风历史包袱甩开，基本面有望实现困境反转，国内海风份额靠前，海风订单加速落地 [15] - 天顺风能德国基地核心设备进场，在欧洲海风加速背景下，公司有望落地海外订单，预计公司2025~2027年实现归母净利润-2/6.6/15.6亿元，对应2026/2027年PE估值25.1/10.6倍 [15] - 近1个月行业表现前五名为：石油石化(17.3%)、建筑材料(14.5%)、基础化工(7.7%)、有色金属(6.4%)、煤炭(4.7%)，近1年有色金属行业涨幅达109.4% [1] - 近1个月行业表现后五名为：国防军工(-12.7%)、计算机(-8.2%)、商贸零售(-5.5%)、医药生物(-4.1%)、非银金融(-3.6%) [1]

好想来零食店事件 - 好想来零食店礼泉长富路涉事门店就“误将两名初中女孩当小偷扣留”一事发布致歉信，称将彻底整改 [1][2][5] - 事件发生于2月2日，两名女孩购物付款离店后被门店基于总部监控视频提醒怀疑偷窃，遭扣留20-30分钟，期间联系家长被拒，最终自行开包证明清白 [7] - 家长到店核实后确认监控无偷窃画面，索要监控遭拒后与店员发生争执，门店报警，警方证实女孩未偷窃 [7] - 据家长表述，两名内向的青春期女孩受此事影响较大，一人持续哭泣4小时，甚至出现极端想法，其核心不满是门店未报警、未联系监护人便私自扣留 [7] 美团收购叮咚买菜 - 美团公告，于2026年2月5日订立股份转让协议，同意收购叮咚买菜全部已发行股份，初始代价为7.17亿美元（可予调整）[7] - 交易条款规定，转让方从目标集团提取不超过2.80亿美元资金后，仍需确保目标集团净现金不低于1.50亿美元 [7] - 叮咚买菜创始人梁昌霖发布内部信回应，表示合并后公司的三大核心竞争力（极致的商品力、超预期的服务力、通过供应链系统打造的极致效率）不会消失，将在更大平台上发挥更大价值 [8] - 梁昌霖提及，叮咚买菜的业务和团队会保持稳定，员工仍会有非常稳定的发展平台 [8] - 消息公布后，叮咚买菜美股股价跌超14% [17] 人工智能与科技行业动态 - 阿里巴巴创始人马云现身杭州阿里总部千问春节项目组，阿里千问此前宣布将投入30亿启动“春节请客计划”，并独家冠名四家卫视的马年春节晚会 [10] - Alphabet公司CEO表示，将基于Gemini技术与苹果公司联合开发下一代苹果基础模型，并成为其首选云服务提供商 [22] - OpenAI正在招聘数百名“前沿部署工程师”以赢得大型企业业务 [22] - Anthropic发布升级版智能模型Claude Opus 4.6，该模型能更谨慎规划、长时间执行代理任务，并声称能生成详细的金融分析报告，消息发布后金融服务公司FactSet股价跌幅一度高达10% [23] - 亚马逊计划2026年斥资2000亿美元用于数据中心、芯片和其他人工智能相关建设 [23] - 英伟达投资的AI语音初创公司ElevenLabs完成5亿美元新一轮融资，估值达110亿美元，较其2025年1月融资时估值翻了三倍多 [27] - 中国时空携手三大通信运营商推出北斗短信业务，在无地面网络信号环境下，用户可通过支持该功能的手机直接经北斗卫星收发信息 [16] 汽车与出行行业 - 小米汽车宣布通过最新版本OTA将辅助驾驶安全里程门槛从1000公里降至300公里，旨在让用户逐步熟悉功能并培养安全意识 [11] - 智己汽车联席CEO刘涛就其在2022年针对潮州特斯拉交通事故发表的不当言论向特斯拉公开道歉，澄清根据2023年事故责任认定，事故并非特斯拉刹车失灵所致 [6][13] - 蔚来发布盈利预告，预计2025年第四季度录得经调整经营利润（非公认会计准则）介乎约7亿元至12亿元，此为该公司首次录得单季度经调整经营利润，消息公布后其美股盘前涨超10% [25] - 加拿大宣布一项电动汽车新战略，包括重启购车补贴，并表示将充分利用近期与中国达成的电动汽车合作协议，以促进该领域大规模投资 [17] - 贾跃亭旗下FF公司在拉斯维加斯举办活动，发布首批具身智能机器人产品 [9] 消费与零售行业 - i茅台App因订单暴增导致页面加载困难，公司回应称近期都是“一瓶难求”的状态 [6][14] - 沃尔玛在深圳蛇口开设与小红书的首家联名店“玛薯店”，被视为其在中国市场转型的举措 [28] - 奥克斯空调官宣“十年免费包修”服务政策 [27] - 周生生黄金饰品纠纷官方检测完成，经第三方检测机构检测，涉事饰品为足金，符合国家标准，消费者与商家对检测结果均无异议 [16] 公司财务与业绩 - 索尼集团2025财年第三季度经营利润5150亿日元，同比增长22%，净利润3773亿日元，同比增长11%，公司上调全年经营利润预期至1.54万亿日元（此前预计1.43万亿日元）[24] - 鸿海2026年1月营收为7300.4亿元新台币，同比增长35.5%，为历年同期最高 [24] - 尼康披露2025财年（截至2026年3月）预亏850亿日元，主要由于在金属3D打印机业务中计提减值损失，此前公司预计盈利200亿日元 [24] - 沃尔沃汽车2025年第四季度营收944亿瑞典克朗，上年同期为1121亿瑞典克朗，营业利润19亿瑞典克朗，上年同期为39亿瑞典克朗 [25] - 英皇娱乐酒店公告其附属公司出售总重量达79公斤的多块金砖，预期将确认收益约9020万港元 [18] 监管与公司治理 - 小红书对部分“基金实时估值博主”实施禁言处理，相关账号因违反社区规则被禁言，分享基金实时估值工具的帖文及售卖链接已下架 [2][12] - 市场监管总局表示重拳打击直播电商乱象，针对假冒伪劣、虚假营销等问题部署专项整治，并依法查处了“太原老葛”“大LOGO”等头部主播虚假宣传的典型案件 [13] - 倍轻松公告，公司实际控制人马学军因涉嫌操纵证券市场被中国证监会立案，调查系对其个人，不会对公司日常运营造成重大影响 [6][14][15] - 财政部、税务总局公告，今年起增值税一般纳税人取得的滴滴等国内旅客运输服务增值税电子普通发票，将不再允许作为进项税额抵税 [14] 其他行业新闻 - 马士基宣布为提升生产力和控制成本，将简化组织架构，在全球总部、区域和各国家公司层面每年缩减1.8亿美元公司管理费用，并在约6000个公司职能岗位中裁撤约15%，相当于近1000个岗位 [20] - SpaceX向美国联邦通信委员会申请发射多达100万颗卫星以建立轨道数据中心网络，该申请已获受理，远超其现有“星链”星座的超过9600颗卫星 [19] - 马斯克否认SpaceX正在研发星链手机 [18] - 博睿康技术（上海）股份有限公司于2026年2月4日在上海证监局办理辅导备案登记，拟首次公开发行股票并上市，辅导券商为中信证券 [21] - 农业机器人公司“岚江科技”宣布完成数千万元A+轮融资，资金将用于海外市场拓展及新一代产品研发 [26] - 梨花教育首款AI学习机“梨花教育声学学习机”获国家专利密集型产品认定，涉及7项核心专利技术 [22] - 爱尔眼科实际控制人陈邦被曝为一疑似系统性“骗保”的精神病院实控人，截至报道发稿未获其本人回复 [10] - 腾讯游戏发布2026年寒假限玩日历，未成年玩家在2月5日至3月5日期间仅能在可玩游戏日期的20时至21时登录，寒假29天内游戏时长最多15小时，并推出AI新功能帮助家长管理 [6][12]

事件概述 - 两名14岁初中女生在“好想来”零食店购物付款离开后，在距离店门10至15米处被店员叫回，怀疑其偷窃商品 [3][10] - 店员根据总部提供的监控视频提醒进行怀疑，但监控仅显示一名女孩触摸货架商品及自己开拉链的双肩包，未显示将商品放入包内的过程 [3][10] - 两名女孩被留在店内20至30分钟，期间不被允许联系家长，最终通过自行开包证明清白 [3][10] 公司处理方式与后续 - 店员事后承认是误会并愿意道歉，但门店拒绝向家长提供监控视频，双方在家长录像时发生争执 [3][10] - 当家长前往门店讨要说法时，门店拒绝提供联系方式并选择报警，门店负责人随后随家长丈夫前往派出所 [4][11] - 记者联系事发门店时，电话由遗落手机的民警接听，证实警方正在处理此事，并明确两名女孩没有偷东西 [5][12] - 事件经媒体报道后，涉事门店于2月5日发布致歉信 [6] 事件影响 - 涉事女孩因被当众怀疑偷窃而情绪崩溃，持续哭泣约4小时，并产生严重的心理压力和负面念头 [8] - 事件引发公众对零售企业处理顾客（尤其是未成年人）涉嫌偷窃事件流程与态度的关注 [3][4][8]

文章核心观点 文章的核心观点是，将中国成功的零食量贩（硬折扣）模式直接复制到东南亚市场将面临巨大挑战，极有可能失败。作者认为，中国零食量贩的成功是建立在国内独特的工业产能、物流基建和人口密度等基础之上的，而这些条件在东南亚并不具备。盲目照搬该模式将遭遇供应链、渠道竞争、消费习惯、地理物流及宗教合规等多重维度的“错位”，导致商业模式难以成立[1][7][39]。 商业模式与供应链分析 - 中国零食量贩的核心公式是“极致低价 = 供应链溢出 + 极低履约成本 + 高周转效率”，其低价源于对品牌溢价和渠道层级的挤压[3][5][6] - 该模式成立的前提是拥有“产能过剩且极度成熟”的上游代工体系，而东南亚食品工业由少数巨头（如印尼的Mayora、Indofood，泰国的CP集团）垄断，缺乏可供挤压的“白牌红利”[7][8][10] - 若从中国进口商品以弥补当地白牌缺失，将面临高额关税（成本上浮30%-50%）和跨境物流成本，导致无法维持“比超市便宜20%-30%”的核心价格优势，失去硬折扣业态的竞争力[11][12][13] 渠道竞争格局 - 中国零食量贩的崛起得益于竞争对手（传统KA卖场和夫妻店）的薄弱，但在东南亚核心市场，零售渠道已被现代化巨头高度垄断[14] - 以印尼为例，便利店双寡头Indomaret和Alfamart合计拥有超过4.5万家门店，其网点密度、采购规模（议价能力强）及社区服务功能构成了难以逾越的竞争壁垒[15][17] - 在泰国，由正大集团运营的7-Eleven拥有1.4万家门店，覆盖率极高，零食量贩的“草根起义”模式难以撼动这些处于壮年期的零售财团[18][19] 消费习惯与单店模型 - 中国零食量贩依赖“散称、囤货”模式，通过高客单价（约60元人民币）支撑单店模型[20][22] - 东南亚市场（除新加坡外）是典型的“小包装经济”（Sachet Economy），消费者因现金流紧张（周薪/日薪制）倾向于高频次、低单价（如1元人民币）消费，拒绝囤货，这导致客单价可能骤降至10元人民币左右[20][21] - 极低的客单价将无法覆盖零食量贩低毛利（18%-22%）模型下的运营成本（租金、人工），导致单店无法盈利[22] 地理结构与物流挑战 - 中国零食量贩的扩张依托于高效、低成本的陆运物流网络（如统仓统配、极低干线运费）[24][26] - 东南亚地理结构破碎（如印尼有17,000个岛屿，菲律宾有7,000多个岛屿），导致跨岛物流成本高昂、时效慢，严重侵蚀毛利[27][28][29] - 破碎的地理环境使得规模效应失效，需要在各主要岛屿建立独立的仓配体系，导致资本支出沉重、库存周转天数激增，而零食量贩模式极度依赖高周转率[29] 宗教合规与市场准入 - 在印尼、马来西亚等主要市场，Halal（清真）认证是一道巨大的宗教与合规壁垒，要求从生产原料到仓储运输的全链路合规，申请过程耗时数月[30][32][33] - 漫长的认证与注册（如印尼的BPOM）流程，使得中国零食量贩依赖的“快速上新”和“海量SKU迭代”逻辑失效，难以保持对年轻消费者的吸引力[34][35][36][37] 对出海企业的策略建议 - 建议放弃“渠道出海”（直接复制开店），转向“品牌出海”，学习卫龙、洽洽等品牌，将核心单品做到极致，并入驻当地成熟的零售网络（如Indomaret、7-Eleven）[40] - 建议放弃“贸易思维”，考虑“本地化制造”，利用东南亚当地的原材料和劳动力，结合中国生产工艺，生产符合当地口味和价格带（小包装）的产品[41] - 指出需警惕“蜜雪冰城效应”的误导，因为现制茶饮（原材料运输成本低、保质期长）与预包装零食（成品体积大、货值低、保质期短）的供应链逻辑完全不同，不能简单类比[42][43]

事件概述 - 两名14岁的初中女生在“好想来”零食店购物后，在店外10-15米处被店员叫回，怀疑其偷窃商品[2] - 店员依据门店收到的一段总部监控视频提醒进行怀疑，但监控并未显示女孩将商品放入包内的过程[2][4] - 两名女孩被留在店内20-30分钟，期间不被允许联系家长[2][4] - 女孩通过自行打开背包证明清白，店员事后表示是误会并愿意道歉[4] 公司处理方式与后续 - 店员在调查过程中制止了身体不适的女孩试图联系母亲的行为[2] - 家长事后到店查看监控并要求视频时，与店员发生争执且要求被拒[4] - 当家长前往门店讨要说法时，门店选择报警处理[6] - 警方证实两名女孩没有偷东西，事件正在处理中，门店负责人已前往派出所[6][7] 行业活动预告 - 2026（第四届）长白山论坛暨中国旅游论坛即将举办，主题为“投资赋能·文旅共生”[9] - 该论坛由吉林省白山市政府指导，凤凰网财经与中国旅游论坛组委会联合主办[9] - 论坛将聚焦“AI赋能新质生产力”、“资本驱动增长”等前沿议题，并设有闭门私享会[9] - 论坛旨在探讨冰雪经济与科技融合的发展机遇[9]

公司业绩预测 - 2025年预计实现归母净利润1.35亿至1.75亿元，同比下降57.1%至66.9% [1] - 2025年第四季度归母净利润区间为-0.26亿至0.14亿元，同比降幅78.5%至138.6%，利润阶段性承压 [1] 公司战略与业务布局 - 公司作为零食全品类零售商，对消费需求洞察深刻，正以差异化新品驱动成长 [1] - 线上市场保持优势同时，2025年将加速分销网络布局 [1] - 生活馆业态探索多品类自有品牌供应体系，并挖掘即时零售增量 [1] - 在“高端性价比”战略基础上，公司向高端化、品质化、差异化升级 [1]

公司上市与业绩表现 - 湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司于2026年1月28日成功在港交所上市，成为“量贩零食第一股” [2] - 截至上市前夕，公司在营门店数量达到21,041家 [2] - 2022至2024年，公司收入分别为42.86亿元、102.95亿元、393.44亿元，年均复合增长率高达203.0% [2] 商业模式与核心竞争力 - 公司构建了“供应链提效+加盟扩张+数字化赋能”的闭环商业模式，其中加盟是极为重要的一环 [4] - 公司采用“轻资产加盟”模式，通过“5个0政策”（0加盟费、0管理费、0培训费、0服务费、装修0利润）实现快速扩张，并对符合条件的转角门店额外补贴36,000元 [5] - 门店数量从2022年的1,902家增长至2025年第三季度的近两万家，扩张速度惊人 [6] - 公司产品平均价格比线下超市渠道的同类产品便宜约25% [7] - 供应链采用“工厂直连门店”模式，与全国2,500多家食品企业深度合作，砍掉中间环节，凭借超2万家门店的规模获得强议价权 [8] - 截至2024年底，公司在库SKU达3,380个，单店最少保持1,800个SKU，是同等商超的2倍 [8] - 通过布局抖音、小红书等社交平台打造网红打卡热度，并利用消费数据建立用户画像进行精准营销 [8] 目标客群与消费需求 - 零食消费市场中，“90后”、“00后”占比超过60% [9] - 年轻消费者的诉求已升级为“性价比+情绪价值+场景化” [9] - 公司门店约七成布局在三线及以下城市，近六成扎根县城乡镇 [2] - 散装称重模式贴合年轻人独居、合租现状，满足“想吃多少买多少”的需求 [9] - 门店多布局在社区、学校、写字楼、地铁站周边，实现“随手买”的便捷性 [11] - 年轻人消费观念理性务实，拒绝品牌溢价，公司无品牌溢价的模式契合其“反套路”消费观 [10] 行业竞争与挑战 - 量贩零食赛道已从蓝海进入红海，万辰集团旗下的好想来、老婆大人等品牌与鸣鸣很忙旗下的零食很忙、赵一鸣零食成为主要竞争巨头 [14] - 行业核心痛点是产品同质化严重，多数品牌采用相似模式，缺乏差异化竞争力 [14] - 价格战激烈，公司净利率一直在2.1%左右徘徊，新兴品牌为抢占市场份额不惜低于成本价销售 [14] - 供应链面临成本管控压力，门店增加提升了采购、仓储、配送的复杂度，原料价格波动大（如坚果等原料涨幅曾超30%） [15] - “轻量化加盟模式”存在管控难题，门店增多可能导致总部赋能能力跟不上，加盟商违规操作可能损害品牌形象 [15] 市场需求变化与产品风险 - 年轻人的喜好与消费习惯不断变化，社交媒体上的流量是双刃剑，产品问题可能引发全网监督，影响品牌形象 [12] - 网红零食生命周期缩短，健康零食（如低GI、清洁标签）需求崛起，传统高热量零食需求下滑 [12] - 公司目前仍以传统零食为主，若产品更新速度跟不上或未增加健康零食品类，可能流失注重健康的消费者 [12]

公司财务表现与短期压力 - 公司预计2025年实现归母净利润1.35-1.75亿元人民币，同比下降57.1%-66.9% [1] - 公司预计2025年第四季度归母净利润为-0.26至0.14亿元人民币，同比下降78.5%-138.6% [1] - 短期来看，公司在流量成本上涨压力下，利润承压相对明显 [1] 公司战略与发展机遇 - 公司作为零食全品类零售商，对于消费需求洞察更加深刻，有望以差异化新品驱动成长 [1] - 公司在线上市场已取得非常优秀表现，同时正持续探索新业态 [1] - 2025年分销业务陆续展开市场布局，生活馆探索多品类自有品牌供应体系，同时挖掘即时零售机会 [1] - 公司在“高端性价比”基础上逐步迈向高端化、品质化、差异化，能够做到高速创新 [1] - 公司持续探索新业态，未来有望兑现新的成长机遇 [1] 投资评级 - 维持“买入”评级 [1]

2025年业绩预告与利润承压分析 - 公司预计2025年实现归母净利润1.35-1.75亿元，同比下降57.1%-66.9% [1] - 预计2025年扣非归母净利润0.45-0.65亿元，同比下降79.6%-85.9% [1] - 2025年第四季度归母净利润预计为-0.26至0.14亿元，同比下降78.5%-138.6% [1] - 2025年第四季度扣非归母净利润预计为-0.12至0.08亿元，同比下降85.1%-123.0% [1] 利润下滑核心原因 - 线上渠道流量费率提升对利润造成压力 [1] - 线下新店型“生活馆”处于打磨前期，阶段性增加了费用投放 [1] - 坚果等主要原材料价格出现较大幅度上涨 [1] - 2026年春节错期导致旺季备货后移，2025年第四季度营收阶段性承压，规模效应有限 [1] 公司战略与业务转型 - 公司坚持“高端性价比”核心战略，并向品质化、差异化方向持续升级 [1] - 作为全品类零食零售商，公司致力于通过差异化新品驱动未来成长 [1] - 公司正从“高端性价比”逐步迈向高端化、品质化、差异化 [2] - 公司以垂类零售企业的深厚选品优势及自有供应链支撑差异化产品体系拓展 [2] 新业态探索与渠道发展 - 公司在线上市场表现优秀的同时，持续探索新业态 [2] - 2025年分销业务陆续展开市场布局 [2] - “生活馆”新店型定位为“15分钟社区便民生活圈、家门口的第二厨房”，从零食迈向多品类 [2] - “生活馆”构建生鲜、现制与标品三大品类组合，根据2025年12月首店情况，现制占比约35%、生鲜约25%、标品约40% [2] - 生活馆门店超90%产品为自有品牌，构建了矩阵化子品牌体系 [2] - 公司同时挖掘即时零售的市场机会 [2] 未来盈利预测 - 预计公司2025-2027年营收分别为108.7亿元、125.7亿元、139.1亿元 [3] - 对应营收同比增速分别为+2.3%、+15.7%、+10.7% [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.6亿元、2.3亿元、3.2亿元 [3] - 对应归母净利润同比增速分别为-59.7%、+41.9%、+37.4% [3]

公司2025年业绩预告 - 公司预计2025年全年实现营收500-528亿元，同比增长54.7%-63.3% [1] - 预计2025年归母净利润12.3-14.0亿元，同比增长319.0%-377.0% [1] - 预计2025年扣非归母净利润11.6-13.3亿元，同比增长349.7%-415.6% [1] - 预计2025年第四季度营收134.4-162.4亿元，同比增长14.7%-38.6% [1] - 预计2025年第四季度归母净利润3.8-5.5亿元，同比增长79.0%-160.2% [1] 营收增长驱动因素 - 2025年量贩零食业务营收预计500-520亿元，同比增长57.3%-63.6% [2] - 营收高增长主要由门店扩张驱动，2025年12月末“好想来”及“老婆大人”门店数量接近1.8万家 [2] - 2025年第三季度以来同店店效进入改善区间，得益于上半年主动收缩开店节奏优化运营，以及日化、潮玩、冻品等多品类拓展 [2] 盈利能力与运营优化 - 2025年加回股份支付费用后净利润预计22-26亿元，同比增长156.4%-203.0% [3] - 2025年净利润率预计为4.4%-5.1%，同比提升1.7-2.4个百分点 [3] - 盈利能力提升源于开店补贴收窄、供应链提效、多品类拓展及自有品牌打造 [3] - 2025年第四季度以预告中枢计算净利率为4.8%，同比提升2.0个百分点 [3] 行业前景与公司战略 - 量贩零食行业在下沉市场及北方市场仍有充足扩店空间 [3] - 公司在北方市场具备品牌认知及物流优势，有望抢占区域高地 [3] - 单店店效自2025年第三季度进入改善通道，未来品类结构调整与精细化管理有望持续提升店效 [3] - 公司2025年收回南京万优少数股东权益，后续南京万拓、万昌、万权的少数股东权益收回有望增厚归母净利润 [3] 未来盈利预测 - 预计2025-2027年公司营收同比增速分别为+59.4%、+20.6%、+14.3%，至515.5亿元、621.7亿元、710.7亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为+350.8%、+67.3%、+22.6%，至13.2亿元、22.1亿元、27.2亿元 [4] - 门店扩张、单店运营优化、净利率提升及少数股东权益收回均有望催化公司成长 [4]