1元一包的薯片、1.5元一瓶的可乐、19.9元的零食盲盒……折扣零食店的低价噱头随处可见。 12月24日，21世纪经济报道记者走访发现，近期卷入闭店风波的好特卖门店满眼都是"骨折 价"商品，但细究之下，多款产品价格优势并不明显，部分商品售价甚至高于非临期款。 记者同时留意到，折扣零食店正上演狂奔式扩张，密度堪比奶茶店。在广州部分高校周边， 200米内扎堆三家门店。 一边是量贩零食千亿市场的爆发式增长，一边是头部品牌的闭店收缩，折扣零食赛道的竞争究 竟有多白热化？所谓 "低价" 的背后，又暗藏着怎样的生存逻辑？ 被曝多地关店？曾经的千店巨头好特卖也"跑不动了" 记者丨陆秀 编辑丨江佩霞 据华夏时报报道，知名折扣零食品牌好特卖被传出在长沙、杭州、北京等核心城市陆续关店的 信息，且部分城市已不接受新加盟商加入。 在社交媒体平台上，的确有不少用户发帖表示附近商圈的好特卖门店关闭，不过同时也有好特 卖门店闭店是与搬迁有关。 好特卖线下门店情况 12月24日，21世纪经济报道记者走访好特卖某线下门店时，正值晚高峰时段。周边商铺陆续迎 来下班客流，店内逐渐热闹起来，反观好特卖店内却显得格外冷清。记者驻足观察的半小时 内，仅 ...

来源：@21世纪经济报道微博 #低价零食套路曝光#【#好特卖临期瓜子比超市还贵#】12月24日，@21世纪经济报道 记者走访发现， 近期卷入闭店风波的好特卖满眼都是"骨折价"商品，但细究之下，多款产品价格优势并不明显。同样是 临期的洽洽瓜子，好特卖78克装售价3.5元，超市里108克装仅需3.9元，算下来反而更实惠。记者同时留 意到，#折扣零食店密度比奶茶店高#，在广州部分高校周边，200米内扎堆3家门店。折扣零食赛道的竞 争有多激烈？ 低价的背后有何套路？ ...

目前，"真值、真鲜、真好"系列已覆盖生活馆全品类，超250款产品包装标注"配方洁净健康程度"标 识，可以看出，三只松鼠生活馆已有明确的为产品品质做加法的路线。 值得一提的是，依托"店仓一体化"模式，三只松鼠生活馆也搭建了覆盖5公里范围，最快30分钟的配送 网络。开业一周后，市民通过微信小程序定位最近门店，即可轻松享受"云逛生活馆"的便捷服务。 继芜湖开出两家生活馆之后，12月26日至28日，三只松鼠（300783）生活馆又有新动作：全国首批标准 店7店同开，覆盖芜湖、无为、宁国、郎溪、广德等地，标志着公司"由一个零食垂类的自有品牌零售商 转型全品类的自有品牌零售商"战略已驶入规模化落地快车道。 与盒马NB、美团小象超市、京东七鲜等入场新玩家不断加码北京、杭州等一线城市不同，三只松鼠生 活馆首批标准店以皖南区域为核心高密度布局，在空间上更贴近下沉市场的居民生活，填补区域即时零 售业态空白。 此次同开的7家生活馆营业面积在330㎡—560㎡不等，瞄准"现制+生鲜+标品"的全新品类组合，精选超 1500款高频刚需品，全面覆盖家庭"一日五餐"的全场景需求，其中自有品牌占比超90%，新品占比达 70%，差异化显著。 与 ...

鸣鸣很忙IPO进展 - 中国证监会已为湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司出具境外发行上市及“全流通”备案通知书，公司赴港IPO获关键监管备案 [4] - 公司拟发行不超过76,666,400股境外上市普通股（H股），并有25名股东拟将合计198,079,551股境内未上市股份转为境外上市股份，于香港联交所流通 [5] - 公司于2025年4月28日首次向港交所主板递交上市申请，并于2025年10月28日更新了上市申请材料 [5] 量贩零食行业概况 - 量贩零食模式凭借价格优势、品种丰富、购物便利三大核心优势，深刻改变了中国休闲食品零售生态 [4][6] - 截至2023年底，全国量贩零食门店数量已达约2.5万家，较2021年底的约2500家，两年内增长了十倍，呈现爆发式增长 [6] - 中国休闲食品市场持续扩容，预计2027年市场规模将达到12,378亿元人民币 [10] 商业模式与产业链影响 - 模式通过规模化采购和集中销售实现低价高质，满足了下沉市场对性价比的追求 [6] - 对于零食生产企业，量贩渠道已成为重要增长引擎，例如洽洽食品2023年上半年南方区增长点集中在零食量贩店渠道 [7] - 对于加盟商，该模式提供了创业投资机会，头部品牌加盟商二次开店率保持高位，例如零食很忙2022年新增1200家门店中约800-900家为老加盟商开设 [7] - 加盟店通过“薄利多销”和高周转率实现盈利，综合毛利率约18%，有门店每两天进货200多件，节假日达四五百件 [7] 行业发展趋势 - 健康化成为行业新趋势，超八成消费者愿为高品质休闲零食支付更高价格，与健康概念相关的零食销售额增速远高于普通休闲食品 [8] - 品牌正致力于产品健康化，方向包括为配料表做减法（低糖低卡、零添加等）以及添加益生菌、胶原蛋白肽等健康成分 [8] - 行业竞争未来将从价格战转向供应链效率、产品品质和服务的综合竞争 [11] - 品牌通过直接与上游厂商合作减少中间环节，在提升商业效率的同时也更具环境友好性 [8][9]

硬折扣业态热度又起 - 互联网大厂与零售企业集体进入硬折扣赛道 盒马NB战略升级并更名 全国17家门店集中开业 年底将开放多城加盟 京东折扣超市全国已开9家门店 美团“快乐猴”两个月落地5家门店 物美“物美超值”在北京多区域铺开[2][3] - 外资玩家奥乐齐加速扩张 自2019年进入中国后 今年3月启动“出沪入苏” 在苏州 无锡 常州新增7店 截至9月底在中国已开出79家门店[5] - 大厂集体下场的原因是消费更理性 价格更敏感 硬折扣业态能通过卖得更便宜更稳定获取增量 同时硬折扣适合做线下高频入口 能反哺线上流量并与到家业务打通[5] - 硬折扣的核心竞争力在于效率 其标准化模型为低毛利 高周转 少SKU 前端通过直采和规模采购压缩成本 后端用精简SKU降低库存复杂度和损耗[5] - 大厂的优势在于供应链整合能力强 规模议价有力 数字化能力可系统化选品 定价 补货和损耗控制 叠加线上流量和本地配送网络 新店更易起量[7] - 硬折扣对运营要求极高 毛利薄 成本不低 扩张过快易导致跨区域供给 品控 冷链和损耗管理出问题 模型跑偏会使性价比滑向低质低价[7] - 行业竞争是一场耐力赛 胜出关键不在开店速度或补贴 而在直采深度 运营精细度以及跨区域复制的稳定性[7] 本土会员店退潮 - 盒马X会员店于今年8月全面退出运营 主要原因为定位未站稳与模式过重[8][9] - 定位上 盒马品牌心智在高端与性价比之间模糊 削弱了会员制“更好 更值 更值得付费”的说服力[9] - 盈利上 会员店是重资产模式 店大 货多 人多 租金和人工成本高 对单店年销售额要求高 多数门店难达体量 叠加盒马整体经营压力 该业态成为财务负担[10] - 盒马退场后赛道未冷 武商集团在武汉开出首家WS江豚会员店 fudi会员商店牵手京东秒送并开始外埠扩张 高鑫零售M会员商店签约门店已超10家 果蔬好计划在南宁开出SUNNY DAYS阳光之日会员店[12] - 本土玩家难点在于对手山姆强势且仍在提速 以及客群更难做 价格敏感用户对会员费和服务溢价的接受度较低[12] - 会员店竞争核心在于供应链能否长期压住成本 商品力能否持续拉开差异 会员付费习惯能否养成 本土玩家需依靠更扎实的本土化打法[12] 密集换帅 - 今年零售圈出现高频“换帅” 奥乐齐 山姆 永辉均在几个月内完成最高管理层交接 指向行业需要更落地的打法[14] - 奥乐齐中国原CEO于10月卸任 中国区董事总经理陈佳升任CEO并直接向全球CEO汇报 换帅踩在“模型跑通 准备复制”的节点 旨在为加速扩张找到能冲规模且守住成本线的操盘手[15] - 山姆会员店中国区于10月换将 沃尔玛中国宣布前阿里集团副总裁刘鹏出任总裁 山姆进入“占位之后”阶段 需要既懂零售基本功又熟悉数字化和用户运营的领导者 以提升商品供应链贴近中国市场及精细化会员经营[15][17] - 永辉于9月聘任王守诚为CEO 其于10月13日首次以新身份亮相并披露门店调改进展 公司方向是持续推进“学胖东来”调改 让熟悉内部链条的人接棒以缩短决策到执行距离[17] - 换帅潮反映行业拐点下 零售竞争回归供应链 效率和执行硬功夫 带队者的落地能力变得比“说得好听”更重要[17] 山西美特好储值卡“挤兑” - 12月 山西区域零售企业美特好遭遇“储值卡挤兑” 情况已持续三个多月 顾客集中刷预付卡消费 累计兑付约11至12亿元 最高时单日接近2000万元[18][19] - 储值卡在经营承压时从“现金蓄水池”变为“随时要兑现的负债” 刷卡消费比例上升导致现金流回笼减少 加剧企业支付房租 工资 货款的压力[19] - 压力集中爆发与公司近期门店调整节奏有关 10月公司推出“双品牌战略” 升级部分大店为“开心大集会员店”并关闭一批不符合新标准的门店 若沟通不清 外界易将动作解读为资金紧张[21] - 挤兑形成规模后产生连锁反应 供应商因现金回笼减少而趋紧供货 导致门店补货延迟和货架空置 相关信息在社交媒体传播加重顾客不安 形成恶性循环 黄牛低价收卡加剧了抢购[21] - 公司近年在新业态等方向投入较重 回款周期长 外部融资和流动性缓冲不足使短期集中兑付暴露了资金期限错配问题[21] 前置仓们走到线下 一店+n仓 - 前置仓玩家开始向“线上履约+线下门店”模式转向 小象超市12月在北京开出首家线下店 朴朴计划在福州开出一间约5000至6000㎡的大店[23][24] - 转向背后有三层考量 第一 纯线上履约成本（仓租 人力 获客）越来越高 线下店可“一店多用”摊薄成本 第二 即时零售成为日常采购 线下陈列 试吃能补足生鲜等品类的信任感 第三 在店仓一体模式等夹击下 走到线下可将竞争扩展到体验和心智[25][27] - “大店+N仓”组合加速成为行业主流 京东七鲜将买菜业务和超市合并 “1+N”成为明确扩张路径 盒马继续推进前置仓布局 大润发 永辉等传统商超也在补全渠道能力[27] - 该打法逻辑清晰 从竞争角度能铺密服务网络 补覆盖盲区并截流对手订单 从供应链角度 “一盘货”协同能提升周转效率并承接平台新增订单 山姆早前已验证以仓储大店为核心叠加卫星前置仓的模式[27] - 生鲜零售的关键在于谁能更好融合线上线下 线下负责体验和信任 线上负责复购和效率 难点在于供应链的全渠道适配[28] 超市调改潮深陷漩涡 - 超市“学胖东来”调改潮进行一年后 行业关注重点从谁改得早改得多 转向改完能否站住并实现盈利[29] - 调改店开业阶段表现不差 永辉称调改店客流回升 部分门店实现盈利 物美计划将“胖改”门店加速推到近百家 大润发计划三年调改500家 动线 陈列 服务等重做能短期聚人气并回暖销售[30] - 但多家传统商超三季报显示整体压力依旧 客流被线上 折扣店 会员店分走 关店带来阶段性成本 人工 租金等固定费用上涨 导致门店“更好”但不一定“赚钱”[32] - 调改真正卡脖子之处有三 第一 供应链需重新搭建 直采等压力可能传导至上游影响供给稳定 第二 装修 员工激励 关店改造等投入在销售承压时放大现金流压力 第三 “成本先涨 效率未必跟上” 流程再造 损耗控制等细活难度大 生鲜损耗易吞噬增量[33] - 分水岭在于热度过去后的复购 消费者反馈出现分化 有人认可环境服务变好 有人对价格 品类等不满意 这些最终影响复购和利润[33] 互联网零售收拢阵地 聚焦自营 - 互联网零售企业收缩战线 聚焦自营 京东清仓永辉股份 盒马与三江购物将终止合作 减少外部股权捆绑 将线下业务拉回自营体系[34][35] - 参股传统商超虽能快速获取门店 但双方在调改节奏 选品定价 会员运营等关键环节难同频 效率被拖慢 集中资源自建线下网络成为新打法[35] - 竞争格局变化源于即时零售速度卷成标配后 差异化竞争成为关键 线上难以单独解决生鲜新鲜度 熟食安全信任 高端商品溢价场景等问题 线下店重新变得重要 成为品质展示 建立信任 沉淀会员和提高复购的抓手[35][37] - 平台线下布局开始搭组合拳 用前置仓解决覆盖和时效 用线下店做体验和转化 再配社区高频折扣业态吃日常复购 竞争核心转向体系化能力 履约成本 线下体验转化和社区复购[37] 区域零售出圈 - 部分区域零售如鲜风生活 农夫刘先生 淘小胖以及成山农场等吸引业内目光 它们未盲目学习一刀切调改 而是从本地消费者切入重做门店与商品[38][39] - 区域玩家起势核心在于线下竞争逻辑换挡 标品价格透明 线上与折扣业态拉平价格线 使非标能力成为拉开差距的关键 如生鲜鲜度 熟食现制品质与效率 现场服务带来的信任感[39][41] - 区域新势力面临挑战 体验型门店“人多 加工多 现场重” 成本天然更高 在租金更贵城市或客流下滑时利润易吃紧 生鲜熟食业务品控 损耗 培训难度高 执行走样会影响口碑 同时跨城复制依赖本地供应链和消费习惯 门槛较高[41] - 行业竞争从“比谁更便宜”转向“谁的非标供给和现场体验更扎实” 区域商超能否从一时出圈走向长期生意 取决于能否将本地优势沉淀为稳定的供应链和运营体系 并在成本 效率 体验间维持平衡[41] 新旧零食店交替 - 零食行业进入存量竞争 增长不再仅靠铺渠道和砸营销 成本 周转和 proximity to consumer 成为关键[41] - 量贩零食成为最大变量 鸣鸣很忙 万辰集团等以“低价+密集开店”方式在县城和社区快速铺开 拉低主流价格带并将购买场景带回线下 门店密集导致头部企业点位重叠 竞争演变为贴身对打[42] - 资本方面 鸣鸣很忙于4月底递表港交所 10月更新招股书 万辰于9月23日递表港交所 双方争夺“港股量贩零食第一股” 为后续扩张和供应链投入备足弹药[44] - 传统品牌压力集中暴露 良品铺子引入国资计划终止 外部输血落空 经营陷入“不降价难抢客 降价又压毛利”的两难 门店收缩 其高端定位被价格战冲淡 代工模式难筑成本和品控壁垒[44] - 三只松鼠选择向线下求解 2025年试点“一分利便利店”并推全品类生活馆 但加盟管控 跨品类供应链能力及与量贩门店的正面竞争使其前路充满不确定性[44] - 行业未来比拼的是谁能把“低价走量”的薄利生意做得更稳更久 核心在于供应链硬度 损耗与运营精细度 库存周转和现金流 以及能否跑通“第二曲线” 将门店升级为多品类硬折扣或社区型超市以对冲价格战[45] 即时零售补贴大战 - 7月初即时零售补贴竞争战火升级 淘宝闪购宣布新的500亿元补贴计划 并将7月5日设为“冲单日” 美团快速跟进上线“0元购自取券”并叠加满减券 京东启动“双百计划”拟投入超百亿元[47][48] - 补贴力度推高订单峰值 淘宝闪购披露峰值单日达8000万单 美团公布峰值达1.2亿单/天 刷新其此前9000万单/天记录[49][51] - 平台集体加码是因为即时零售“见效快” 投入能立刻拉回单量和声量 阿里意在抢增长 在传统电商放缓下稳住存在感 美团意在守阵地 保护其核心用户心智 京东则“不得不打”以避免前期投入打水漂[51] - 补贴大战带来两个并行结果 一是市场被短期做大 峰值数据明显上移 二是价格战压紧利润 使财务压力更早更直接浮出水面[51]

京东七鲜营销活动分析 - 公司于12月22日至12月25日开启零食超级品类日，提供“满69减10”优惠，覆盖超300个品牌的近千款商品，并配合最快30分钟送达服务 [1] - 活动期间，超过20款国民级零食参与“买1赠1”优惠，例如洽洽茶瓜子盐焗味南瓜子低至6.25元/袋，洽洽皇葵山核桃味瓜子每袋4.95元，刺猬阿甘花椒锅巴每袋低至3.4元 [5] - 自12月22日起为期一个月，公司将开展“超级品类日”，每周一至周四针对零食、烘焙、酒水、水果等特定品类提供超值优惠 [7] 核心商品与定价策略 - 多款大牌巧克力价格直降，例如瑞士莲软心精选巧克力分享装600g价格降至119元，歌帝梵、费列罗等多款人气巧克力礼盒价格均降至百元内 [3] - 公司通过直采减少中间环节，叠加多重让利，旨在让高品质零食以更亲民的价格进入市场 [7] 行业消费趋势洞察 - 零食消费被赋予情绪价值，反映出“悦己型消费”与“赠礼型消费”的双重增长趋势，巧克力、坚果等品类在年末销量显著攀升 [7] - 即时配送服务（最快30分钟送达）满足了消费者“即想即得”的情感需求，显示新零售正从“满足需求”向“创造幸福场景”进阶 [7]

文章核心观点 - 商业地产领域出现品牌同时布局小型社区店与大型体验旗舰店的“大小共生”现象 这并非矛盾策略 而是消费习惯重构市场趋势与多元业态模式的体现 [1] 同一品牌下的“大小共生”状况 - 品牌如星巴克在中国市场同步加密布局满足日常需求的“啡快”店、社区店 与运营如“咖啡剧院”的臻选烘焙工坊旗舰店 [1] - 平价零食品牌赵一鸣零食在社区附近高密度布局小店 同时也在广州开设巨型零食堆出门头的旗舰店作为品牌“立体广告牌” [2] - 线下门店功能发生转化 门店不再仅是销售渠道 而是根据定位被赋予专业化职能 [4] “小店”与“大店”的职能与优势 - 社区店、迷你店等“小体量”门店凭借空间紧凑、选址灵活 有效降低租金与人力成本 提高运营效率和覆盖密度 能更快速全面接触市场 [4] - 以沉浸式体验为主的新型商业综合体旗舰店面积巨大、设计先锋 融合餐饮、咖啡、科技互动等多元体验 是讲述品牌故事、增强顾客黏性的场所 [5] - 分布广泛的小店能最大程度贴近消费者 完成高频、即时的销售转换 满足追求性价比、便利性的日常补货需求 市场渗透性强 [5] - 旗舰店能满足消费者追求社交体验与品质升级的需求 提供独一无二的消费体验 [5] - 小店能满足即时性购买需求 部分小店引入“现场加工”模式售卖生鲜 契合消费者重视食材新鲜度的观念 例如日本永旺集团旗下My Basket依靠集团供应链打破“小店难卖生鲜”行规 [6] - 旗舰店能为消费者提供实实在在的线下体验感与沉浸式服务 例如ZARA亚太旗舰店通过独特设计和VIP服务提升品牌形象 同时 在线上流量成本高企背景下 自带流量的线下旗舰店在品牌曝光和客户获取的综合成本上更具优势 [8] 采用“双线布局”的驱动因素 - 消费分层状况日益显著 消费市场越来越细分 消费者需求越来越具体 小店与旗舰店在品牌体系中扮演不同角色 实现功能互补而非相互替代 [5] - 线上冲击迫使品牌重新寻找线下优势 直播电商削弱了实体渠道的纯商品价格优势 实体店必须找到其不可替代的价值 [6] 双线协同面临的挑战 - 线上压力不断增长 国家统计局数据显示 1-11月份实物商品网上零售额118193亿元 增长5.7% 占社会消费品零售总额比重为25.9% 部分大城市占比超40% [9] - 消费习惯改变背景下 实体零售价值被削弱 即时零售（外卖平台）分流线下客流 甚至品牌火锅店通过外卖套餐挤占家庭火锅食材市场 线上线下均面临争抢客流的巨大压力 [11] - 成本管控难度提升 打造旗舰店体验可能带来高昂改造成本并提高运营复杂度 大型旗舰店在店面扩张、设计装修、人员投入上需大额资金 如何确保体验提升有效转化为销售额和利润而非成为负担是一大挑战 [12] 双线模式的未来发展趋势 - 深耕价值、互补发展 小店未来发展将更聚焦经营质量 深入融入“一刻钟便民生活圈” 强化生鲜、熟食、服务等功能 成为社区生活服务节点 例如My Basket [13] - 旗舰店可能超越单一品牌 成为汇聚多元体验、文化活动和跨界合作的“品牌平台” 例如喜茶着力发展的“白日梦计划”（DP店） 通过独特空间叙事和限定产品巩固品牌高端形象 与追求效率的小店形成战略互补 [13] - 强大供应链与数字赋能是关键 无论是小店的生活圈服务还是旗舰店的体验感满足 都离不开强大的中央供应链和数字化系统支持 [15] - 数字化能打通小店与旗舰店数据信息 帮助品牌更好留住顾客 对小店而言 强大供应链保证食材新鲜度与供货及时性 数字化帮助摸清消费者偏好以针对性吸引顾客 [15] - 旗舰店因店铺面积大需要强大供货能力支撑 其运营发展也需依赖数字化技术 未来竞争关键在于能否建立坚实的数据分析体系以满足消费市场的精细化需求 [15]

报告核心观点 - 本次报告集聚焦于对2026年宏观经济政策、利率走势以及特定行业与公司的投资策略分析 报告认为政治局会议未专门提及楼市 意味着房地产政策可能进入深水区 力度或将超过历史周期 同时 报告对2026年利率债走势给出明确预测 并看好在零售变革、轻工制造等领域的结构性机会 [1][3][9][10] 固定收益年度策略 - 报告预测2026年10年期国债收益率可能降至**1.6%-1.7%** 的低位 从四个角度进行拟合估计：经济增长、通胀和资金价格拟合低点约**1.6%** 资产荒逻辑拟合低点约**1.6%** 广谱利率下行对应点位**1.6%-1.7%** 利息支出占比方法对应点位约**1.65%** [3] - 利率走势节奏可能先下后上 年底至明年一季度利率有望趋势性下行 主要驱动因素包括社融供给放缓、基本面承压及可能的货币宽松 建议在此期间增配长端债券 久期占优 一季度后政策和市场存在不确定性 需观察政策相机决策 [4] 轻工制造-哈尔斯 - 公司是保温杯制造龙头 以外销代工为主 同时发展自主品牌 行业呈现结构升级、稳定增长态势 中国供给处于核心地位 [5] - 公司竞争力体现在海内外供应链布局完善 与头部客户有深厚的代工合作壁垒 并同步发力自主品牌 [5] - 盈利预测方面 预计公司2025-2027年归母净利润分别为**1.42亿元**、**2.92亿元**、**3.71亿元** 同比增速分别为**-50.6%**、**+106.0%**、**+27.3%** 对应EPS分别为**0.30元**、**0.63元**、**0.80元** [5] - 估值方面 以2025年12月3日收盘价计算 对应PE分别为**26.9倍**、**13.0倍**、**10.2倍** 报告认为随海外工厂产能爬坡 成本压力缓解 盈利将进入上行通道 给予2025年**16倍P/E** 首次覆盖给予“买入”评级 [5] 食品饮料-零售变革调研 - 三只松鼠首家生活馆旗舰店于2025年11月28日在芜湖开业 定位“15分钟社区便民生活圈” 从零食拓展至多品类 构建生鲜、现制与标品三大品类组合 [6] - 该旗舰店面积在**300平以内** 精选**1500款SKU** 从品类陈列面积看 现制占比约**35%** 生鲜约**25%** 标品约**40%** 超**90%** 产品为自有品牌 产品单价较叮咚买菜、盒马更具性价比 [9] - 新店型是公司拓展“全品类+硬折扣”战略的关键一步 开业3天总销售额突破**126万元** 初步验证市场需求 后续将在芜湖、南京等地开设更多门店 以形成规模效应并优化供应链 [9] 房地产-政治局会议点评 - 2025年12月8日的政治局会议分析了2026年经济工作 基调为坚持稳中求进、提质增效 继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 强调发挥存量与增量政策集成效应 加大逆周期和跨周期调节力度 坚持内需主导并守牢风险底线 [10] - 报告维持房地产行业“增持”评级 认为政策受基本面倒逼进入深水区 最终力度可能超过**2008年**和**2014年** 地产作为早周期指标具备指向性 行业竞争格局改善逻辑依旧 且报告观点“只看好一线+2/3二线+极少量三线城市”依然奏效 [11] - 投资配置建议以政策beta为核心 方向包括：地产开发（列举了H股与A股共11家房企） 地方国企/城投/化债（列举2家） 中介（贝壳-W） 以及跟涨的物业公司（列举5家） [11] 行业市场表现 - 近期（1个月）行业表现前五名为：通信(**+12.7%**)、综合(**+6.0%**)、国防军工(**+3.2%**)、轻工制造(**+1.6%**)、机械设备(**+0.9%**) [1] - 近期（1个月）行业表现后五名为：煤炭(**-9.5%**)、房地产(**-7.2%**)、钢铁(**-6.6%**)、美容护理(**-6.3%**)、电力设备(**-6.0%**) [1][2]

行业核心现象：克重缩水与同品不同规 - 在追求性价比的消费趋势下，零食连锁店通过销售外观一致但克重更少的“专属规格”产品，形成隐形的变相提价现象[1] - 这种现象在“好想来”、“赵一鸣”等品牌门店中并非个例，覆盖饼干、膨化食品和速食等多个品类[3] - 具体案例如：商超奥利奥饼干97克对应零食店77.6克，商超好丽友薯愿104克对应零食店88克，商超好多鱼33克对应零食店21克[3] - 消费者通常难以察觉克重差异，厂家证实零食店销售的是特供“专属规格”，普通销售渠道无法订购[6][7] 行业规模与渠道地位 - 量贩零食店已成为我国零食销售占比最高的渠道，2024年所占比例超过40%[8] - 该渠道是零食市场中增长最快、最强劲的，行业规模从2019年的40.8亿元快速增长至2024年的1045.9亿元[8] - 连锁零食品牌在2024年呈现高速扩张态势，门店数量大幅增长，尤其以赵一鸣、零食很忙为代表，在中低线城市密集布局[8] 商业模式与盈利逻辑 - 行业核心竞争力是打造低价形象，采用“品牌引流+白牌盈利”的组合策略[10] - 通过知名品牌产品（毛利率低于10%，SKU占比低于10%）打造低价印象吸引客流，利润核心来源于毛利率高于30%的自有品牌或白牌商品[10] - 实现低价的关键在于突破传统供应链，采用“直采模式”跳过中间商，凭借庞大采购量获得强议价能力，并为零食店专门生产小规格“专属规格”产品[11] 行业挑战与发展动向 - 在快速扩张过程中，产品质量与安全问题浮现，关于食品安全问题的投诉多有存在，部分“白牌”产品缺乏完整的质量追溯体系[11] - 与传统商超相比，量贩零食店因加盟店众多，质检流程可能参差不齐，更多依赖品牌厂家的飞行检查[11] - 行业竞争激烈，有业内人士透露，潍坊区域内约六成零食店处于亏损，两成持平，仅两成盈利，拓店已基本停滞[11] - 面对挑战，头部品牌如赵一鸣零食正在试点新店型，在原有品类上增加日化、烘焙等新品类以调整策略[12]

公司战略转型 - 公司战略转型本质为由零食垂类的自有品牌零售商转型为全品类的自有品牌零售商 [1] - 新业务以"家门口的第二厨房"为战略定位，聚焦15分钟社区便民生活圈 [1] - 产品组合转向现制、生鲜与标品的全新品类组合 [1] 业务拓展与业绩 - 全国首家生活馆旗舰店于11月28日在芜湖市开业 [1] - 开业前三天（含试营业）零售额（不含储值）突破126万元 [1] - 公司计划后续开出几十家三只松鼠生活馆标准店 [1]