报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 鸣鸣很忙2026年半年报业绩大超预期，营收和净利润均实现高速增长，龙头地位稳固 [1] - 公司通过精细化管理实现扩店与单店营收同步提升，产业链规模效应持续释放，盈利能力显著增强 [2][3] - 折扣化消费变革趋势下，量贩零食业态需求空间广阔，公司多品类拓展有望打开远期成长空间 [3] 业绩表现 - 2026年上半年营收450.0亿元，同比+60.0% [1] - 归母净利润22.4亿元，同比+155.4% [1] - 经调净利润24.5亿元，同比+136.6% [1] 门店扩张与单店表现 - 2026年6月末门店数量达26405家，上半年净增4457家 [2] - 县乡门店占比达60%，覆盖79%的县城 [2] - 一线及新一线/二线/三线及以下市场门店数分别为5287/3949/17169家，较2025年末分别扩店26.5%/16.4%/19.4% [2] - 2026年上半年单店营收186.1万元，同比+3.2% [2] 盈利能力与费用管控 - 2026年上半年毛利率11.5%，同比+2.2个百分点 [3] - 销售费用率3.5%，同比-0.1个百分点 [3] - 管理费用率1.3%，同比-0.2个百分点 [3] - 净利率5.0%，同比+1.9个百分点 [3] - 经调净利率5.4%，同比+1.8个百分点 [3] 未来展望与战略 - 南方市场仍在加密，北方布局正在展开，行业远未到发展天花板 [3] - 基于零食品类逐步外延拓展热食、冷链等品类，有望虹吸便利店等多业态份额 [3] - 双寡头持续印证盈利提升可行性，看好产业链链主企业规模效应释放能力 [3] 财务预测 - 预计2026-2028年营收分别为1023.7/1271.0/1444.7亿元，同比+54.7%/+24.2%/+13.7% [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为51.5/68.3/82.2亿元，同比+121.2%/+32.6%/+20.3% [4] - 预计2026-2028年经调整净利润高于归母净利润表现 [4]