财务业绩表现 - 2025年前三季度公司营收76.6亿元，同比增长8.2%，归母净利润1.6亿元，同比下降52.9%，扣非净利润0.6亿元，同比下降78.6% [1] - 2025年第三季度单季营收22.8亿元，同比增长8.9%，归母净利润0.2亿元，同比下降56.8%，扣非净利润0.06亿元，同比下降83.4% [1] - 2025年第三季度公司净利率同比下降1.7个百分点至0.7% [2] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率同比提升1.3个百分点至25.7%，提升主要源于自产比例提高及线上线下渠道结构调整 [2] - 2025年第三季度销售费用率同比上升2.2个百分点至21.3%，主要由于线上流量成本提升 [2] - 2025年第三季度管理费用率同比上升0.7个百分点至3.2%，主要由于设备办公楼折旧摊销增加 [2] 收入与利润压力因素 - 线上流量成本上涨是压制公司收入及利润表现的主要因素，加大了收入端成长压力 [1] - 利润端压力同样主要来自于线上流量成本的提升 [1] - 电商流量成本上涨对以线上渠道为主的公司形成了显著压力 [2] 战略转型与新业态探索 - 公司积极探索线下分销、生活馆等新业态模式以应对外部环境变化 [1] - 公司自2024年末重点布局分销，借助经销商铺货线下市场，并于今年试营业生活馆，尝试多品类自有品牌集中供应，预计在2025年第三季度贡献了一定增量 [1] - 当前分销正陆续展开市场布局，生活馆正探索多品类自有品牌供应体系，同时公司也在挖掘即时零售机会 [2] 产品战略与供应链 - 公司在"高端性价比"基础上逐步迈向高端化、品质化、差异化发展 [2] - 当前自有供应链的打磨更加能够支撑公司拓展差异化产品体系 [2] - 公司过去以供应链打磨实现性价比下的利润弹性，当前正通过渠道及产品打磨探寻新的机遇 [2]

事件概述 - 消费者在大润发沈阳和平店购买的鑫思琪五仁小月饼配料表标注含有禁用添加剂“脱氢乙酸钠” [2][5] - 大润发工作人员解释为员工复制去年信息未更新导致 [2][5] - 该争议已和解 [2][8] - 线上平台同款产品配料表未显示该成分且产品售罄 [2][10][11] 添加剂监管变化 - 脱氢乙酸钠为低毒高效广谱性食品防腐剂 [7] - 根据GB 2760-2024标准，脱氢乙酸及其钠盐被禁止在淀粉制品、面包、糕点、焙烤食品馅料中使用 [8] - 新标准于2025年2月8日起正式实施，月饼作为焙烤类糕点被纳入禁用范围 [8] 公司历史运营问题 - 大润发在黑猫投诉平台关联投诉超7000条，质量问题为投诉焦点之一 [13] - 具体投诉包括购买到变质肉、变质鸡蛋、生虫开心果及包装破损食品等 [13] - 售后问题突出，存在推诿、承诺赔偿不处理等情况 [14] 财务业绩表现 - 高鑫零售（大润发母公司）营收持续下滑：2022财年总营收881.3亿元，同比下滑7.7%，净亏损7.39亿元；2023财年营收同比下滑5.07%；2024财年营收725.7亿元，同比下降13.26%，亏损16.05亿元 [16][17] - 2025财年营收继续下滑至715.5亿元，但实现扭亏为盈，年内溢利3.86亿元 [17][18] 公司战略与管理变动 - 德弘资本于2025年2月完成收购，持有高鑫零售78.7%股份，成为绝对控股股东 [18] - 公司进行组织架构调整，将五大营运区精简为四大区 [19] - 2025年9月，公司营运长因涉嫌严重违法违纪被带走调查 [19] - 公司战略收缩大卖场规模，重点发展中型超市大润发Super（已开33家）和M会员店（已开7家） [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕大商股份进行调研，涵盖公司经营多方面情况，公司重视股东回报且积极探索新业务、优化经营策略以提升业绩和竞争力 [24][27][30] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为大商股份，所属行业是商业百货，接待时间是2025年9月12日，上市公司接待人员有董事长兼CEO陈德力、副董事长兼财务负责人闫莉、董事会秘书姚磊、独立董事李延喜 [17] 详细调研机构 - 接待对象类型包含投资者和其它 [20] 主要内容资料 - 货币资金运用：公司会用阶段性闲置自有资金买低风险理财产品提高资金效率，将结合实际经营和资金情况规划分红 [24] - 业务经营模式：不同商号、店铺定位和业态规划有差异，通过错位发展避免同质化竞争，覆盖更多消费需求 [25][26] - 烟台城市乐园项目：北区已建成并销售，南区基坑施工完毕，公司将逐步去化资产、盘活回笼资金和优化资产结构 [26] - 股东回报：6月完成2024年度分红，每10股派现10元、送红股1股，共派现3.16亿元，现金分红比例53.93%，上市后累计现金分红39.42亿元，未来将合理规划分红 [26][27] - 提振股价措施：公司将通过店铺调改升级、引入数字化系统、运营革新、改善场景、强化基层团队、电器拓店、自营食品建展厅等提升业绩，加强投资者沟通和优化公司治理 [27][28] - 业绩优势与差距：优势是区域深耕、门店布局广、客户基础厚、会员体系成熟、毛利率高、费用控制好，差距是电商和新兴业态拓展方面部分同行领先 [28] - 高毛利率原因：主动优化商品结构，汰换低销低效品牌，加大高毛利品类自营力度，后续会持续优化品类、深化合作和把控成本 [29] - 战略合作：通过品牌新开店、店铺升级调改、联合营销等落地，上半年3个月新开店55家、增销约5940万元、创利约988万元，下半年有更多开店计划 [29] - 新市场和新业务布局：区域上推进“深耕东北、渗透中原、择机南扩”战略，业务上筹建食品展厅和旗舰店，电器业务提升客单价和拓展下沉市场 [30] - 业态升级规划：百货业态提升首店和独有品牌数量、扩大高坪效品类面积，超市业态深化双线运营模式、提升自营比例，电器连锁强化场景化门店建设和拓展服务 [30] - 大连东港城市乐园项目：处于政府调规阶段，以提升项目价值及收益，进展以公告为准 [31] - 费用控制措施：精细拆解对比管理成本、管控费用、规划营销活动考核费销比、引入升级数字管理系统，未来将优化供应链管理 [32]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入34.16亿元同比下降6.89% [1] - 净利润4.23亿元同比下降12.24% [1] - 归母扣非净利润3.55亿元同比下降7.21% [1] - 毛利率维持高位得益于优化商品结构及提升高毛利品类自营力度 [2] 业务结构与发展战略 - 以百货连锁 超市连锁 电器连锁为核心三大主力业态 [1] - 旗下拥有百余家实体店铺分布于辽宁 黑龙江 河南 山东等核心商圈 [1] - 推进"深耕东北 渗透中原 择机南扩"区域市场战略 [3] - 通过并购整合和自主开发形成麦凯乐 新玛特 千盛等特色商号 [1] 经营优化措施 - 店铺调改升级巩固东北华北店网经营能力 [2] - 引入数字化系统科技赋能 精准分析销售 毛利 会员数据 [2] - 拆解细分运营成本 严格把控成本费用端 [2][3] - 开展基层管理人员现场实训强化团队能力 [2] 新业务拓展与业态升级 - 在沈阳筹建自有稀缺食品城市展厅 大连新建食品旗舰店 [3] - 电器业务通过智能体验馆+全屋设计提升客单价 [3] - 新增电器加盟店下沉三四线市场 [3] - 扩大天狗网销售规模推进线上线下融合 [3] 品类优化策略 - 汰换低销低效品牌占比 加大户外 珠宝等高毛利品类自营力度 [2] - 百货业态提升首店及独有品牌数量 扩大高坪效品类经营面积 [3] - 超市业态深化精品超市与社区生鲜双线运营模式 [3] - 电器连锁强化场景化门店建设 拓展一站式前装服务 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入34.16亿元同比下降6.89% [1] - 净利润4.23亿元同比下降12.24% 归母扣非净利润3.55亿元同比下降7.21% [1] - 毛利率维持高位 主要得益于优化商品结构及提升高毛利品类自营比例 [2] 业务战略与业态布局 - 三大主力业态包括百货连锁 超市连锁 电器连锁 与天狗网 高端酒店及地产业务融合 [1] - 拥有百余家实体店铺分布于辽宁 黑龙江 河南和山东等核心商圈 [1] - 推行"深耕东北 渗透中原 择机南扩"区域战略 巩固东北店网并探索新市场 [3] 运营优化措施 - 通过店铺调改升级和数字化系统提升决策效率 分析门店销售 毛利及会员数据 [2] - 拆解细分运营成本 开展基层管理人员实训强化团队能力 [2] - 百货业态聚焦场景重塑与品类优化 提升首店及独有品牌数量 [3] 新业务拓展与转型 - 在沈阳筹建自有稀缺食品城市展厅 大连新建旗舰店 集展示零售批发加工于一体 [3] - 电器业务通过智能体验馆和全屋设计提升客单价 新增加盟店下沉三四线市场 [3] - 扩大天狗网销售规模 推进线上线下融合以缩小与同行在电商业务的差距 [3] 商品结构与成本控制 - 主动汰换低销低效品牌 加大户外 珠宝等高毛利品类自营力度 [2] - 深化供应商合作降低采购成本 严格把控成本费用端 [2] - 超市业态推行精品超市与社区生鲜双线模式 提升自营比例 [3]

股价表现 - 361度股价上涨5%至6.3港元 成交额达4242.25万港元 [1] 零售业绩表现 - 主品牌2025年第二季度零售额同比增长约10% [1] - 童装品牌2025年第二季度零售额同比增长约10% [1] - 电子商务平台2025年第二季度整体流水同比增长约20% [1] 机构观点 - 长江证券认为公司流水延续稳健增长 预计2025年订货会表现较优 全年收入增长确定性较强 [1] - 华鑫证券首次覆盖给予"买入"评级 认为公司质价比与渠道创新双动力支持盈利 [1] 中长期发展前景 - 产品矩阵完善及产品力提升趋势持续 渠道结构不断优化 [1] - 超品大店等新业态探索有望贡献第二增长极 [1]

新业态布局 - 中百集团旗下新一代食品超市FOODMART和小百惠折扣店同时开业，食品超市中食品类别占比65%以上、经营面积占比80%，折扣店民生商品价格较市场价低20%-30% [1] - FOODMART首店面积1500平方米，熟食区占300平方米，引入现场烘焙、中百大食堂等业态，满足周边居民三餐需求 [1] - 小百惠折扣店构建覆盖全生活场景的"民生商品+网红爆品"多品类矩阵，价格对标全渠道，兼顾一线品牌和本地热门品牌 [9] 运营策略与扩张计划 - 新业态作为"试验田"，年内计划各完成5家同类型门店落地，通过运营经验积累推动模式复制 [1] - 公司推进门店分层分级调整，采用"一店一策"调改策略，关闭长期亏损门店，同时加速下沉市场布局和社区服务项目引入 [10] - 贯彻"集中采购+区域适配"策略，向武汉及周边市场渗透，以业态创新推动零售转型 [10] 商品与价格竞争力 - FOODMART设有湖北名小吃、现做中晚餐、网红烘焙及地标水果等专区，提供一站式餐饮解决方案 [5] - 小百惠折扣店生鲜品类中优质带鱼价格较市场低25%，水果玉米10元/8根，洗护品类如海飞丝洗发水价格低30% [5] - 折扣店零食饮料区卫龙魔芋爽10元/3袋，伯力爵碱水面包丁10元/5袋，拜仁巴赫白啤9 9元/2瓶 [5] 业态创新背景 - 新业态顺应消费趋势，FOODMART瞄准味蕾需求，由社区店改造而成，辐射能力强，折扣店聚焦性价比抢占消费者心智 [9] - 公司持续加码多业态创新，去年完成十余家仓储大卖场调改（对标胖东来），超40家社区超市调改（借鉴中百罗森），并新开健康轻卡门店"中百芊爽小站" [9]