投资评级 - 报告给予思考乐教育(1769)增持评级 [4] 核心观点 - 收入增长符合预期,利润率超预期,考虑到加速抢占优势门店区位,利润率或者爬坡后仍有上修空间 [3] - 短期教培行业龙头股价调整所带来版块整体估值承压,背后隐含的是市场对政策与竞争格局层面解读分歧的进一步加大,考虑到思考乐门店加速扩张下利润率仍有回升,地方龙头仍保有竞争优势 [4] - 思考乐在疫后加速门店修复,根据小程序数据显示截止年中公司保有 145 家门店,提前完成全年目标且同比疫前大幅扩容,考虑到门店开业至成熟仍有爬坡周期,预计 24H2 利润率仍有提升空间 [4] 财务数据 - 公司 2024H1 实现营收 3.8 亿元/+51.2%,归母利润 0.8 亿元/+86.31%,利润率为 21.05%/+3.97pct,经调归母 0.91 亿元/+95.44%,利润率 23.92%/+4.66pct [4] - 上调公司 2024-2025 年、新增 2026 年经调整归母净利润预测为 1.78（+19%）/2.49（+13%）/3.3 亿元,EPS 为 0.32/0.44/0.58 元 [4] 风险提示 - 无 [4]

公司治理 - 公司董事会包括4名执行董事和3名独立非执行董事[6][7][8] - 公司主席兼执行董事为陈启远先生[7] - 公司行政总裁为齐明智先生[7] 股份信息 - 根据上市规则第17.07 (3)条，截至2023年12月31日止年度，根据购股权计划授出的可发行股份数占年内已发行股份加权平均数的比例为5%[5] - 公司股份代号为1769[2]

会议主要讨论的核心内容 - 公司在深圳地区的网点扩张情况,新增35家校区,目前在深圳已有145家学校 [1][2][3] - 公司今年暑假开始将对K9和高中课程价格进行5个点的提升,预计将对毛利率产生一定提升空间 [2][12] - 公司在广州地区的拓展计划,预计明年开始在广州开展业务,已经开始进行前期准备工作 [3][10] - 公司目前在深圳的学生规模超过5万人,其中高中生占比约16-18% [14] - 公司在深圳地区的市场份额目前还较低,仅占1-2%左右,但行业竞争格局有所改善 [16][17][19] - 公司在师资配备方面,目前全职教师已达2400人,其中高中教师占比超过50% [7][23] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资人提问** 询问公司在广州的拓展计划及准备情况 [10] **苏伟恒回答** 公司已经组建了一支由深圳团队带领的广州拓展团队,正在进行前期的地点选择、公关等准备工作,预计明年开始在广州开展业务 [10] 问题2 **投资人提问** 询问公司在深圳的市场份额情况 [16][17] **苏伟恒回答** 公司在深圳的市场份额目前还较低,仅占1-2%左右,但行业竞争格局有所改善,大部分中小机构已经退出市场 [16][17][19] 问题3 **投资人提问** 询问公司师资配备情况 [23] **苏伟恒回答** 公司目前全职教师已达2400人,其中高中教师占比超过50%,新增教师中应届毕业生占比40%左右,其余为行业经验人员 [23]

会议主要讨论的核心内容 - 公司在深圳地区的网点扩张情况,新增35家校区,目前在深圳共有145家学校 [1][2][3] - 公司今年暑假开始将对K9和高中课程价格进行5个点的提升 [2] - 公司暑期招生情况良好,高中同比增长60%,K9增长30%以上 [2] - 公司教师队伍持续扩充,目前已有2400名全职教师,其中高中教师300多人 [2][3] - 公司计划明年在广州开展业务拓展,已经开始前期准备工作 [3][10] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资人提问** 询问公司在深圳市场的份额占比情况 [17][18] **苏伟恒回答** 公司在深圳市场的份额目前还比较低,只占到1-2%左右,但整个市场空间很大,未来仍有很大的发展空间 [17][18][19] 问题2 **投资人提问** 询问公司在招生方面的广告投放情况 [19][20] **苏伟恒回答** 公司目前在广告投放方面较少,主要通过一些线下活动和口碑传播为主,费用相对较低 [19][20] 问题3 **投资人提问** 询问公司今年全年的收入和利润增长预期 [24][25] **苏伟恒回答** 公司预计2024年收入同比增长40%以上,利润增长会好于收入 [24][25]

会议主要讨论的核心内容 - 公司在深圳的网点扩张,目前已达145家学校,基本实现全覆盖 [1][2][3] - 公司今年暑假开始调整收费,K9和高中课程价格提高5个点,预计可提升毛利率 [2][3] - 公司暑期招生情况良好,高中同比增长60%,K9增长30%以上,总体业务接受良好 [3] - 公司教师规模持续扩大,目前已达2400人,其中高中教师占比超过50% [3] - 公司计划明年在广州开展业务拓展,已开始前期准备工作 [4][11] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资人提问** 政策方面是否有新的变化,未来是否会有更多政策支持 [5][6] **公司回答** 政策层面总体平稳,深圳等地区非学科类教培机构可申请相关牌照,政策支持行业健康有序发展 [5][6] 问题2 **投资人提问** 公司在深圳的市场份额及未来扩张计划 [7][8][9][10] **公司回答** 公司在深圳市场占比目前还较低,约1-2%,但深圳及广东省整体市场空间巨大,公司未来计划继续扩张网点,到2025年产能有望实现翻倍增长 [7][8][9][10] 问题3 **投资人提问** 公司在广州市场的布局及与深圳的差异 [11][12] **公司回答** 公司此前在广州有一定基础,此次重新进入广州市场时,可以利用原有的品牌和家长认知优势,教研内容也会进行适当本地化 [11][12]

财务表现 - 思考乐教育集团2023年度收入达到57.06亿元人民币，同比增长41.9%[10] - 思考乐教育集团2023年度毛利为23.85亿元人民币，同比增长72.0%[10] - 思考乐教育集团2023年度每股基本盈利为15.58人民币，同比增长59.1%[10] - 思考乐教育集团2023年度每股基本调整后盈利为19.56人民币，同比增长99.8%[10] - 本集团的销售开支增加至11.4百万元，增幅为144.2%[26] - 行政开支增加至122.6百万元，增幅为48.7%[27] - 研发开支减少至15.0百万元，降幅为7.5%[28] - 其他收入净额增加至11.7百万元，增幅为10.3%，其中销售货品增加1.6百万元[29] - 其他收益净额增加至21.4百万元，增幅为603.4%，主要由金融资产公允价值收益所致[30] - 财务成本减少至5.9百万元，降幅为12.2%，主要由租赁负债和借款利息开支减少[31] - 除所得税前溢利增加至116.7百万元，增幅为175.9%[32] - 所得税开支为32.2百万元，增加主要由应税溢利增加所致[33] - 權益持有人應佔年內溢利增加至86.0百万元，增幅为58.0%[34] - 經調整每股基本盈利为19.56人民币分，较上年增长98.5%[38] 公司治理 - 陳先生于2006年6月毕业于中國湖南省邵阳的邵阳学院，获得理学学士学位[77] - 齐明智先生于2018年4月16日被任命为董事，并于2018年12月8日被任命为行政总裁[78] - 齐先生于2012年9月担任深圳思考乐科学组组长，并于2013年4月升任教学部主任[79] - 李爱玲女士于2018年12月8日被任命为本集团的副总经理[83] - 思考乐教育集团主要业务包括提供民办教育服务、教育旅游业务和国际课程[108] - 思考乐教育集团截至2023年12月31日止年度的所有者应占收入约为570.6百万元，溢利约为86.0百万元，其中91.2%的收入来自非学业素质课程及其他，8.8%来自辅导课程[109] - 思考乐教育集团在2023年12月31日止年度取得了人民币570.6百万元的所有者应占收入[109] - 公司主要客户为学生，五大客户收益贡献低于30%[112][113] - 公司未发现董事或股东在主要客户或供应商中拥有权益[114] - 公司未知股东因持股而获得税务减免[115] - 公司在环境保护方面未发现违反法律法规的情况[116] 股份奖励计划 - 本年度根据购股权计划授出了共计27,785,000股新股份[160] - 购股权分三批歸屬，分别为33%、33%和34%[161] - 根据三项式估值模式计算，每份购股权价值在0.81港元至1.01港元之间[162] - 股份獎勵计划于2024年2月27日终止，但已授出且尚未行使的购股权将继续有效[163] - 股份獎勵计划的有效期将从2020年12月28日起至最后一批獎勵股份根据规则归属或失效之日止[165] - 股份獎勵计划的目的包括肯定合资格参与者的贡献、吸引合适的人员推动公司发展、为参与者提供直接经济利益[166] - 股份獎勵计划的獲選參與者可獲授的最高股份數目不得超過公司已发行股本之1%[169] - 股份獎勵计划的獲選參與者可根据公司整体财务状况和个人表现等因素获得獎勵股份[171] - 任何根据股份獎勵计划规则作出的獎勵在歸屬日期前不得出让或转让[173] - 待达成所有相关歸屬條件后，獲選參與者将根据歸屬时间表获得獎勵股份[175] - 本公司股份獎勵計劃已終止，受託人将出售信託基金所余下的所有股份[187] - 本公司已向受託人提供不超过100百万港元的资金用于在市场上按现行市价购买现有股份[189] - 受託人已在市场上购买了合共10,567,000股股份[190] - 公司将继续监测市场情况和股价，并在适当时机指示受托人进行股份回购[191] - 股份计划已终止，不会再根据购股权计划授出任何进一步购股权[192] - 根据股份计划，未来可供授出的股份总数为38,899,000股[194] - 公司截至年度结束未订立或存有任何股权挂钩协议[195] - 公司与关联方签订了多项结构性合约，根据协议，中国经营实体的业务产生的所有经济利益以服务费的方式转予公司[196] - 结构性合约包括独家企业运营及业务流程咨询服务协议、独家技术服务协议、独家购买权协议等，陈启远先生为公司董事及控股股东，陈雲蕾女士为公司的关联人士[197][198] - 独立非执行董事已审阅结构性合约下的交易，确认交易符合公司整体利益，且

投资评级 - 6 个月评级为买入（维持评级） [3] 核心观点 - 2023 年公司收入 5.7 亿元，同比增长 41.9%；毛利 2.4 亿元，同比增长 72%；归母净利 0.86 亿元，同比增长 58%；调后净利 1.08 亿元，同比增长 98.5% [3] - 2023 年非学业素质课程入读学生人次为 23.9 万人次，同比增长 38%；辅导课时数 597 万课时，同比增长 39.5% [7] - 2023 年非学业素质课程及其他收入 5.19 亿元，同比增长 40.3%；学业教育课程收入 0.52 亿元，同比增长 60.3% [15] - 2023 年底现金及等价物以及定期存款 3.62 亿元，同比增长 21.2%；合约负债（主要为预收学费）2.76 亿元，同比增长 52% [4] 公司发展策略 - 加强旗下「乐学」品牌业务发展，包括美术、体育、绘画、表演、书法、科学素养、国学、逻辑思维及国际素养等素质教育 [5] - 积极推行业务转型，自 2021 年秋推出多种非学科的素养课程，包括科学素养、乐学国学、逻辑思维训练及妙维国际素养等课程 [15] - 努力推动未来全方位多元化发展，利用品牌影响力及口碑，以及管理团队丰富的管理经验及行业知识，积极探索不同领域的新机遇 [9] - 推出教育旅游业务及国际课程 [16] 财务预测 - 预计 2024 年收入为 9.7 亿人民币，2025 年为 13.5 亿人民币，2026 年为 18.3 亿人民币 [9] - 预计 2024 年调后净利为 1.41 亿人民币，2025 年为 1.91 亿人民币，2026 年为 2.32 亿人民币 [9] - 预计 2024 年 EPS 为 0.25 元人民币/股，2025 年为 0.34 元人民币/股，2026 年为 0.42 元人民币/股 [9] - 2024-26 年对应 PE 分别为 15/11/9X [9] 股价走势 - 股价走势显示从 2023 年 3 月至 2023 年 11 月，思考乐教育股价涨幅为 107% [10]

文章核心观点 - 思考乐教育(01769)发布2023年度业绩,收益人民币5.71亿元,同比增长41.9% [1] - 股东应占溢利8598.8万元,同比增长58.0% [1] - 每股基本盈利15.58分 [1] 公司业务发展 - 公司积极寻求新的商机,于2023年推出教育旅游业务及国际课程 [2] - 公司相信新的业务举措将扩阔收益基础,为长远发展带来贡献 [2]

财务表现 - 二零二三年度收益为人民币570,614千元，较二零二二年增长41.9%[2] - 二零二三年度毛利为人民币238,551千元，较二零二二年增长72.0%[2] - 二零二三年度每股基本盈利为15.58人民币分，较二零二二年增长59.1%[2] - 二零二三年度權益持有人應佔年內經調整溢利为107,999千元，较二零二二年增长98.5%[2] - 本公司对權益持有人應佔年內經調整溢利进行了调整，主要包括购股权福利开支和直播电商业务净亏损[3] - 本集团主营业务保持盈利，截至二零二三年十二月三十一日止年度录得经营溢利人民币122.6百万元[10] - 本集团推出多种非学科的素养课程，收益增长至人民币518.9百万元，相关辅导课时增长至5,973,028个课时[10] - 本集团总收益比去年同期增长了41.9%至人民币570.6百万元，權益持有人應佔年內淨溢利增长至人民币86.0百万元[10] - 本集团截至二零二三年底的權益持有人應佔淨利潤为108.0百萬元，较去年增加98.5%[11] - 本集团截至二零二三年底的收益为570.6百萬元，较去年增加41.9%，主要由于学生人次和輔導課时数增加[16] - 本集团的毛利由138.7百萬元增加至238.6百萬元，毛利率由34.5%增加至41.8%[18] - 本集团的除所得稅前溢利由42.3百萬元增加至116.7百萬元，增幅为175.9%[25] - 本集团的權益持有人應佔年內溢利由54.4百萬元增加至86.0百萬元，增幅为58.0%[27] - 本集团的權益總額为人民幣453.4百萬元，较上年增加21.8%[28] - 本集团的现金及现金等价物以及定期存款由上年末的人民幣298.7百萬元增加至362.0百萬元，增长21.2%[28] - 本集团的流动资产为人民幣497.1百萬元，较上年增加14.9%[28] - 本集团的流动负债为人民幣450.8百萬元，较上年增加49.7%[29] - 本集团的资产负债比率为0%，无银行借款[29] - 库务管理政策主要投资于中低风险、短期理财产品，包括信托、货币市场工具和债务工具[30] - 本集团大部分收益及开支以人民币计值，目前无外汇对冲政策[31] - 公司在2023年截至12月31日止年度，公司收入为570,614千元，较2022年增长41.7%[45] - 公司研发开支为15,021千元，较2022年略有下降[45] - 公司非流动资产总值在2023年达到536,110千元，较2022年增长66.6%[46] - 公司流动资产总值在2023年达到497,105千元，较2022年增长14.8%[46] - 公司负债总额在2023年达到579,865千元，较2022年增长51.5%[47] - 公司股本为3,775千元，股份溢价为82,698千元[46] 风险管理 - 公司面临的财务风险包括市场风险、信贷风险和流动资金风险，管理计划专注于减少市场的不确定性[58] - 公司通过持有充足现金和银行结余管理流动资金风险，维持现金储备和动用银行融资来缓解风险[59] - 根据合同到期日的剩余期间分析公司的金融负债，包括贸易应付款项、其他应付款项和租赁负债等[60] - 公允价值估计按照三个层级进行分类，包括活跃市场报价、可观察直接或间接输入数据和不可观察输入数据[61] - 公司管理第三级工具的估值，每年至少一次使用估值技术确定第三级工具的公允价值，必要时寻求外部评估专家协助[66] 公司运营 - 本集团推出教育旅游业务和国际课程，积极寻求新商机，拓宽收益基础[12] - 本集团将加强樂學品牌的业务发展，提供素质教育服务，促进学生全面发展[13] - 本集团将全方位多元化发展，探索新机遇，提升服务质量和运营效率，为股东带来理想回报[15] - 公司在2019年6月21日在香港联合交易所上市[49] - 公司綜合財務報表根据国际财务报告准则编制，采用历史成本慣例[51] - 公司在2023年12月31日起未来12个月内的现金流量预测表明资金来源足以履行财务义务[54] - 公司在2023年1月1日开始的年度报告期间应用了新订及经修订的国际财务报告准则[55] - 修订本对过往期间确认的金额无影响，预计不会对当期或未来期间产生重大影响[56] - 2024年1月1日起生效的新订准则包括将负债分类为流动或非流动，附带契约的非流动负债等[57] - 公司通过持有充足现金和银行结余管理流动资金风险，维持现金储备和动用银行融资来缓解风险[59] - 公司在2023年1月1日开始的年度报告期间应用了新订及经修

公司业绩 - 思考乐教育2023年上半年实现营收25.1亿元，同比增长31%[22] - 思考乐教育2023年营业总收入预计为5.65亿元，同比增速为40%[9] - 思考乐教育2023年非学业素质课程及其他收入预计为5.12亿元，同比增速为38%[9] - 思考乐教育2023年辅导项目收入预计为0.53亿元，同比增速为63%[10] 公司发展 - 公司供给大幅出清，教育行业龙头率先受益，预计高中业务有望快速增长[2] - 公司已完成合规化转型，立足非学科素质教育和高中业务快速发展，预计2024年净利润为2.18亿元[3] - 公司创始人陈启远持股公司39.48%，实控人地位稳固[17] 行业趋势 - 学科类培训机构数量大幅压减，压减率高达96%[27] - 传统学科类机构转型困难，多数选择注销关停[28] - 截至2024年3月1日，全国学龄前及义务教育阶段校外培训企业数为11.6万个，其中非学科占比92%、营利性占比79%[29] 市场展望 - 思考乐教育首次覆盖报告给予“增持”评级，预计公司2023-2025年净利润分别为1.02/1.5/2.18亿元，EPS分别为0.18/0.27/0.39元[2] - 思考乐教育预计2023-2025年非学业素质课程学生人次同比增速分别为32%/35%/36%[8] - 思考乐教育素质教育培训市场规模在逐年增长，2023年预计达到8000亿CNY[42]