报告公司投资评级 - 报告给予公司"优于大市"的投资评级 [3] 报告的核心观点 安踏品牌表现 - 安踏牌 DTC 和电商均实现双位数增长,盈利水平提升 [3] - 安踏牌收入增长13.5%至160.8亿元,DTC/电商/传统批发分别同比增10.5%/20.1%/8.5% [3] - 安踏牌毛利率提升0.8pct至56.6%,主因鞋类毛利率提升及毛利较低的传统批发比例持续减少 [3] - 安踏牌经营利润率提升0.8pct至21.8% [3] FILA品牌表现 - FILA电商和鞋履领增,经营利润率高基数下保持稳健 [3] - FILA收入增6.8%至130.6亿元,增长引擎为电商增长及功能产品、鞋履产品增加 [3] - FILA毛利率提升1pct至70.2%,主因产品功能质量升级及鞋履占比提升 [3] - FILA经营利润率下降1.1pct至28.6%,主因国际跨界联名较多导致费用率提升 [3] 其他品牌表现 - 迪桑特、KOLON品牌力提升,迪桑特线下店效超200万,KOLON折扣率、区域健康度改善 [1] - 其他品牌收入增41.8%至46亿元,增长主要来自迪桑特及KOLON [1] - 其他品牌毛利率降0.7pct至72.7%,经营利润率降0.4pct至29.9% [1] 公司整体表现 - 24H1收入同比增13.8%至337.4亿元,毛利率提升0.8pct至64.1% [1] - 归母净利润增62.6%至77.2亿元,归母净利率提升6.9pct至22.9% [1] - 撇除Amer Sports上市利得及分占联营/合营公司损益影响,归母净利润同比增17%至61.6亿元,归母净利率同比提升0.5pct至18.3% [1] - 鞋履品类领增,鞋/服/配饰收入同比增18%/10.8%/10.1% [1] - 平均存货周转天数114天,同比下降10天 [3] - 24H1经营现金流入85亿元,同比降30%,自由现金流76.2亿元,同比降20% [3] 公司财务预测 - 预计公司2024/2025净利润为137.65/139.93亿元 [4] - 给予公司2024年PE估值区间18-20X,对应合理价值区间95.08-105.64港元/股 [4]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年上半年业绩亮丽,优于行业 [1] - 集团"单聚焦、多品牌、全渠道"发展策略优势显现 [1] - 预计安踏品牌全年有双位数增长,FILA品牌增长下调至高单位数 [1] - 安踏主品牌和FILA品牌的经营利润率预计分别为20%和25%左右 [1] 安踏主品牌表现 - 安踏主品牌收入增长13.5%,受益于电商业务快速增长和产品效能提升 [1] - 毛利率提升0.8个百分点至56.6%,主要受益于鞋类毛利率提升、批发业务占比下降及存货撇减拨回 [1] - 经营利润率提升0.8个百分点至21.8% [1] - 门店数量增加,超级安踏店和安踏冠军店店效分别超100万和50万 [1] FILA品牌表现 - FILA品牌收入增长6.8%,大货为主要增长动力,FILA Fushion和儿童业务在调整 [1] - 毛利率提升1.0个百分点至69.2%,受益于健康的库存、新货占比提升和存货撇减拨回 [1] - 经营利润率减少1.1个百分点至28.6% [1] - 门店数量增加,FILA大货店效超过100万元 [1] 其他品牌表现 - 其他品牌收入增长41.8%,主要由DESCENTE(+30%)和KOLON(+50%)带动 [1] - 毛利率减少0.7个百分点至73.4%,受品牌结构变化影响 [1] - 经营利润率减少0.4个百分点至29.9% [1] - DESCENTE和KOLON门店效分别约228万元和110多万元 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级,给予2024年25倍PE,目标价118港元 [3] 报告的核心观点 业绩表现超预期 - 2024H1公司收入同比增长13.8%至337亿元,剔除JV影响的股东应占溢利为61.6亿元,同比增长17.0%,包含JV影响的股东应占溢利为77.2亿元,同比增长62.6%,整体表现好于市场预期 [2] - 管理层宣布回购计划,未来18月内拟回购不超过100亿港元,同时宣布派发中期股息118港仙/股,派息率50.1%,充分体现了管理层信心以及重视股东回报 [2] 主要品牌表现 - 安踏主品牌上半年收入同比增长13.5%至160.8亿元,主要是由于跑步品类双位数增长、高线主流商圈流水双位数增长、新店型店效提升带动收入提升 [2] - FILA上半年收入同比增长6.8%至130.6亿元,专业产品双位数增长带动大货门店平均店效超100万元,但儿童及潮牌表现有所承压 [2] - 户外运动品牌表现持续亮眼,上半年收入同比增长41.8%至46亿元,其中迪桑特同比增长30%,Kolon增长超50% [2] 财务数据分析 - 预测2024-2026年EPS为4.35/4.97/5.53元 [3] - 2024年预测毛利率为62.9%,归母净利率为17.4% [8] - 2024年预测ROE为20.2% [11] - 2024年预测资本负债率为36.5% [11]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [7] 报告核心观点 - 公司发布2024H1业绩报告,实现营业收入337.4亿元,同比增长13.8%;实现归母净利润77.2亿元,同比增长62.6% [1] - 安踏主品牌收入超预期增长,毛利率和经营利润率同比提升 [1] - FILA品牌保持高质量增长,毛利率同比增长,但广告宣传开支提升导致经营利润率同比下降 [1] - 其他品牌如迪桑特和可隆继续保持高增长 [1] - 公司宣布回购不超过100亿港币的股份,表明对未来经营的信心 [1] - 公司存货周转天数下降10天,经营效率进一步改善 [1] 分品牌表现总结 安踏主品牌 - 2024H1收入160.8亿元,同比增长13.5% [1] - 毛利率同比增长0.8个百分点至56.6%,经营利润率同比提升0.8个百分点至21.8% [1] FILA品牌 - 2024H1收入130.6亿元,同比增长6.8% [1] - 毛利率同比增长1个百分点至70.2%,但经营利润率同比下降1.1个百分点至28.6% [1] 其他品牌 - 2024H1收入46亿元,同比增长41.8% [1] - 毛利率同比下降0.7个百分点至72.7%,经营利润率同比微降0.4个百分点至29.9% [1]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入/维持"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年业绩超预期,收入同比增长13.8%,归母净利润同比增长62.6% [3] - 安踏品牌表现亮眼,户外品牌延续高增长,FILA品牌调整期略有波动 [3] - 公司宣布未来18个月内实施不超过100亿港币的股份回购计划,彰显管理层对公司未来发展的信心 [3] - 公司维持安踏品牌和户外品牌全年流水增长指引,FILA品牌全年流水增长由双位数下调至高单位数 [3] - 公司作为国内领先的多品牌运动品集团,持续贯彻"单聚焦、多品牌、全球化"战略,多品牌稳步发力,预计未来将持续保持高质量增长 [4] 根据目录分别总结 财务数据 - 2024年上半年收入337.4亿元,同比增长13.8% [3] - 2024年上半年归母净利润77.2亿元,同比增长62.6% [3] - 2024年上半年归母净利润(剔除亚玛芬上市贡献的利得及联营公司亏损)为61.6亿元,同比增长17.0% [3] - 公司派发中期股息1.18港元/股,剔除亚玛芬上市相关的所得分红率约为50% [3] 品牌表现 - 安踏品牌2024年上半年收入160.8亿元,同比增长13.5%,毛利率和经营利润率均同比提升 [3] - FILA品牌2024年上半年收入130.6亿元,同比增长6.8%,毛利率同比提升1个百分点,经营利润率同比下降1.1个百分点 [3] - 其他品牌(迪桑特、可隆等)2024年上半年收入46.0亿元,同比增长42%,保持强劲表现 [3] 渠道表现 - 线上电商收入增长25%,占比由23H1的30.8%提升至33.8% [3] - 线下门店方面,安踏成人/儿童门店数分别为7073/2831家,FILA门店1981家,迪桑特/可隆门店分别为197/160家 [3] - 各品牌门店月销售效率均保持较高水平 [3] 存货及盈利能力 - 存货周转天数为114天,同比下降10天,带动折扣改善 [3] - 2024年上半年毛利率同比提升0.8个百分点至64.1% [3] - 销售费用率同比增加1个百分点,管理费用率同比增加0.1个百分点,整体可控 [3] - 归母净利率(不含亚玛芬)同比提升0.5个百分点至18.3%,创历史新高 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][3] 报告的核心观点 - 多品牌运营下安踏体育营收增长稳健，毛利率增至64.1%且维持向上趋势，整体净利率持平，公布回购计划彰显长期发展信心 [2] - 主品牌基本盘稳固，户外品牌增速不减，各品牌表现良好，亚玛芬集团有望增厚利润 [2] - 多品牌运营叠加全球化布局构筑自身Alpha属性，各品牌有明确发展策略和增长潜力 [2] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为130.19亿元/137.32亿元/156.28亿元，同比分别增长27.19%/5.48%/13.81%，持续看好公司发展维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024H1公司实现营收337.4亿元，同比+13.8%；整体毛利率同比+0.8pct至64.1%；整体净利率25.7%，同比持平 [2] - 员工成本/广告及宣传/研发成本比率分别为15.5%/7.5%/2.7%，同比分别持平/+0.4pct/+0.4pct [2] 各品牌情况 - 安踏主品牌营收同比+13.5%至160.8亿元，经营利润率同比+0.8pct至21.8% [2] - FILA营收同比+6.8%至130.6亿元，经营利润率同比-1.1pct至28.6% [2] - 所有其他品牌营收同比+41.8%至46.0亿元，经营利润率同比-0.4pct至29.9% [2] - 公司持股亚玛芬集团24H1营收同比+14%，创收购以来最佳半年业绩 [2] 品牌策略 - 主品牌坚持“大众定位、专业突破、品牌向上”策略，研发升级产品矩阵 [2] - FILA持续改革产品设计，成人夯实基本盘，儿童及FUSION带来多元化增量 [2] - DESCENTE及KOLON SPORT瞄准高端户外市场，拓店目标分别提升至220 - 230家/190 - 200家 [2] 盈利预测与估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（亿元人民币）|536.51|623.56|708.09|798.73|889.56| |同比增长率（%）|8.76|16.23|13.56|12.80|11.37| |毛利率（ %）|60.24|62.59|63.27|63.62|64.26| |归母净利润（亿元人民币）|75.90|102.36|130.19|137.32|156.28| |同比增长率（ %）|-1.68|34.86|27.19|5.48|13.81| |每股收益（元人民币/股）|2.68|3.61|4.60|4.85|5.52| |ROE（%）|22.06|19.89|22.05|20.49|20.53| |市盈率|/|/|15.59|14.78|12.99|[4] 股价与基础数据 - 2024年8月27日收盘价71.65港元，年内最高/最低94.95/60.20港元，总市值2030亿港元 [5] - 2024年6月30日总股本28.33亿股，总资产971.78亿人民币，净资产616.30亿人民币，每股净资产20.23元人民币 [5]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [3] 报告的核心观点 安踏品牌利润率提升，户外品牌持续快速增长 - 安踏主品牌上半年收入增长超预期,毛利率和经营利润率均同比提升,受益于鞋类产品毛利率提升和DTC转型,大货和儿童均有不错表现,电商收入增速领先 [111][112] - FILA品牌上半年经营利润率维持在28.6%的高水平,大货增长好于儿童和潮牌,大货店上半年店效创新高超过100万,在核心商圈拓展新店型 [113][114] - 其他品牌中,迪桑特收入增长超过30%,在滑雪品类的品牌力位列第一名,线下店效上半年达到228万,顺利推进儿童品类;可隆收入增长超过55%,品牌声量提升,同店提升45%以上,销售折扣改善 [115][116] 维持安踏和其他品牌增长目标，维持利润指引 - 2024年安踏品牌维持年初的双位数增长指引,FILA全年从双位数目标下调至高单位数增长目标,其他品牌如迪桑特和可隆继续维持指引 [193] - 全年预计安踏经营利润率保持20%-25%左右,FILA经营利润率保持25%-30%左右 [193] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业收入预计为695.07亿元,同比增长11.5% [196] - 2024年归母净利润预计为136.47亿元,同比增长33.3% [196] - 2024年每股收益预计为4.82元 [196] - 2024年EBIT利润率预计为19.1%,净资产收益率预计为23.1% [196] - 2024年市盈率预计为13.6倍,市净率预计为3.14倍 [196] 现金流与营运管理 - 上半年经营现金流入85.0亿元,净现比1.1,现金流充裕 [59][60] - 存货周转天数同比下降10天至114天,库存健康度高;应收周转天数19天,应付周转天数52天,营运资金周转水平健康 [81][82][83] - 公司宣布未来18个月内实施不超过100亿港币的股份回购计划,体现公司重视股东回报 [59] 品牌表现 - 安踏品牌上半年收入增长13.5%至160.8亿元,毛利率和经营利润率均同比提升 [111] - FILA品牌上半年收入增长6.8%至130.6亿元,经营利润率维持在28.6%的高水平 [112][113] - 其他品牌如迪桑特和可隆上半年收入增长超过30%和55%,品牌力和店效持续提升 [115][116]

报告公司投资评级 - 报告给予安踏(2020 HK)买入评级 [7] 报告的核心观点 - 安踏多品牌布局逐渐进入收获期,2024年上半年业绩有望获得亮眼增长 [3][4] - 安踏主品牌、FILA品牌、Descente和Kolon品牌均实现较快增长 [4][5] - 公司将继续坚持多品牌全球化战略,维持各主要品牌的高增长态势 [5] 公司财务数据总结 - 2024年预计收入为711.51亿元人民币,同比增长14.1% [12] - 2024年预计净利润为135.71亿元人民币,同比增长36.2% [12] - 2024年预计每股盈利为4.86元人民币,同比增长36.2% [12] - 2024年预计市盈率为14.1倍 [12] - 2024年预计每股账面净值为21.52元人民币,市账率为3.18倍 [12] - 2024年预计股息率为3.7% [12]

报告公司投资评级 - 维持安踏“买入”评级以及运动服饰行业首选，目标价89.6港元，潜在升幅25.0% [2][5] 报告的核心观点 - 安踏1H24核心净利润同比增长29%，高于预期，主要因毛利率显著提升且销售费用率低于预期 [2] - 尽管外部环境有挑战，但安踏主品牌品牌力提升、Fila品牌力稳健、其他品牌高速增长，公司基本面向好 [2] - 公司宣布未来18个月用不超100亿港元回购股票，体现董事会对公司长期基本面的信心 [2] - 公司多品牌全球化策略及管理层强大的品牌运营能力将为公司注入持续增长动力，确保高于行业的收入增速 [2] 根据相关目录分别进行总结 管理层业绩展望 - 安踏主品牌下半年流水表现符合预期，8月趋势较好，维持2024全年流水双位数增长目标不变 [3] - Fila整体流水面临挑战，将2024全年流水增长目标从年初双位数小幅下调至高单位数 [3] - 预计其他品牌1H24增长趋势下半年维持，未来两年保持较高增速 [3] - 维持各品牌全年经营利润率目标不变，安踏品牌20%以上，Fila品牌25%以上 [3] Fila品牌情况 - Fila成人大货占收入70%左右，维持稳健双位数增长，但受潮牌及儿童业务线拖累，整体流水面临挑战 [3] - Fila潮牌及儿童业务线流水疲弱因所处细分赛道受消费趋势影响大，但成人大货稳定增长、库存健康、零售折扣稳健，证明其在运动休闲领域地位和品牌力不可动摇 [3] - 公司正积极对潮牌与儿童业务的产品及门店渠道进行调整，不排除Fila零售折扣（尤其线上）短期加深可能 [3] 2H24业绩预测 - 预测安踏品牌2H24有望维持双位数收入增长，毛利率在稳健零售折扣下同比保持稳定 [3] - 预测Fila 2H24维持高单位数增长，但线上零售折扣可能同比加深，导致毛利率同比下降 [3] - 保守预计公司2H24销售费用率在去年低基数下同比上升，整体经营利润率可能同比小幅收窄1.0ppt左右 [3] - 在Amer帮助下，预测公司2H24归母净利率同比基本持平 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万人民币）|53,651|62,356|70,431|78,591|85,452| |同比变动（%）|8.8%|16.2%|13.0%|11.6%|8.7%| |核心归母净利润（百万人民币）|7,590|10,234|12,301|14,940|16,649| |同比变动（%）|-1.7%|34.8%|20.2%|21.4%|11.4%| |PE（X）|24.2|18.5|15.4|12.8|11.5| |ROE（%）|24.0%|23.8%|24.9%|23.2%|22.6%|[4] 财务报表分析与预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2022A - 2026E各财务指标情况，如营业收入、毛利率、经营溢利等的变化 [6] - 各指标有不同程度的同比变动，如营业收入2023 - 2026E同比变动分别为16.2%、13.0%、11.6%、8.7% [6] 各品牌增长情况 - 展示了安踏品牌、Fila品牌及其他品牌（迪桑特、可隆）在不同季度的增长情况，如安踏品牌在部分季度有中单位数、高单位数、高双位数增长等 [8] 盈利表现和预测 |项目|1H24A|YoY|2H23A|2H24E|YoY|2023A|2024E|YoY| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万人民币）|33,735|14%|32,711|36,696|12%|62,356|70,431|13%| |销售成本（百万人民币）|-12,117|11%|-12,438|-13,979|12%|-23,328|-26,096|12%| |毛利（百万人民币）|21,618|15%|20,273|22,718|12%|39,028|44,336|14%| |毛利率|64.1%| - |62.0%|61.9%| - |62.6%|62.9%| - |等 [9] 财务预测变动 - 2024E - 2026E营业收入预测分别为70,431、78,591、85,452百万人民币，与之前预测相比变动分别为 - 0.1%、0.6%、0.7% [10] - 2024E - 2026E核心归母净利润预测分别为12,301、14,940、16,649百万人民币，与之前预测相比变动分别为6.2%、9.6%、8.7% [10] 行业覆盖公司 - 列出了浦银国际覆盖的消费行业公司，包括股票代码、公司、现价、评级、目标价、评级及目标价发布日期、行业等信息 [12] 情景分析 - 乐观情景：安踏品牌2024年收入同比增长20%，Fila品牌2024年收入同比增长15%，集团毛利率2024年同比扩张80bps，市场营销费用占比2024年同比减少20bps，目标价112.0港元，概率25% [13] - 悲观情景：安踏品牌2024年收入同比增长5%，Fila品牌2024年收入同比增长2%，集团毛利率2024年同比微降10bps，市场营销费用占比2024年同比扩宽20bps，目标价71.7港元，概率20% [13]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [10] 报告核心观点 - 安踏发布2024年中报业绩，业绩表现大超预期。上半年公司整体收入337亿元，同比增长14% [16] - 分品牌看，主品牌增长较快，户外品牌延续强劲表现。上半年安踏主品牌收入160.8亿元，同比增长13.5%，毛利率56.6%；FILA品牌收入130.6亿元，同比增长6.8%；其他品牌收入46.0亿元，同比增长42% [9] - 分渠道看，线上增速更快，线下渠道提质增效。上半年整体电商收入增长25%，占比达到33.8% [9] - 库存维持健康，折扣改善，净利润率创历史新高。上半年存货周转天数114天，同比下降10天；归母净利率（剔除AS一次性投资收益16亿元后）为18.3%，为历史最高水平 [9] - 发布百亿回购计划，彰显中长期发展信心 [10] 财务数据及盈利预测 - 预计2024-2026年净利润分别为138.6/139.2/154.3亿元，对应PE为14/14/12倍 [10] - 2024年利润包含Amer Sports上市带来的一次性收益16亿元，若剔除为122.6亿元，可比口径下，25年利润增速为13% [10] - 预计2024年安踏主品牌流水同比增长10-15%，FILA品牌全年流水增速下调到高单位数增长，其他品牌维持指引，迪桑特/科隆流水增长超20%/30% [9] - 安踏品牌op margin维持在20-25%，FILA和新品牌为25-30%，预计新品牌在区间高段概率较大，FILA区间中低段概率较大 [9]