投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 24Q4 各品牌流水环比改善 安踏品牌/FILA/其他品牌零售流水同比增长高单位数/高单位数/50~55% [1] - 安踏品牌库销比在 5 个月左右 零售折扣在 72 折左右 线上同比改善 1PCT 左右 [1] - FILA 品牌零售折扣保持稳定 在 74~75 折左右 库销比在 5 个月左右 [2] - 其他品牌零售流水增速较快 迪桑特/可隆流水分别同比增长 45~50%/60~65% [2] - 安踏品牌线下门店向更加精细化的方向发展 安踏冠军店及超级安踏店表现较好 [3] - FILA 品牌继续夯实在运动时尚的领导地位 各个子系列均实现较快增长 [3] - 其他品牌中迪桑特和可隆 24 年合计流水规模突破 100 亿 [3] - 25 年看好多品牌高质量增长 安踏品牌超级安踏新店型带来增量 门店分层分级做出差异化 并继续拓展海外业务 [4] - FILA 品牌强化专业运动品类 迪桑特和可隆规模继续扩张 [4] - 小幅下调公司 24~26 年盈利预测 归母净利润较前次预测分别下调 2%/4%/4% [4] 财务数据 - 24~26 年 EPS 分别为 4.78/4.85/5.42 元人民币 PE 分别为 15/14/13 倍 [4] - 24~26 年营业收入分别为 69393/76379/83515 百万元 同比增长 11.3%/10.1%/9.3% [5] - 24~26 年净利润分别为 13505/13686/15299 百万元 同比增长 31.9%/1.3%/11.8% [5] - 24~26 年 ROE 分别为 23.6%/21.0%/20.7% [5] - 24~26 年毛利率分别为 62.8%/63.0%/63.3% [15] - 24~26 年 EBITDA 率分别为 33.5%/31.5%/32.0% [15] - 24~26 年归母净利润率分别为 19.5%/17.9%/18.3% [15] 市场表现 - 当前价 75.25 元港币 总市值 2124.48 亿港元 [6] - 近 3 月换手率 37.4% [6] - 1M/3M/1Y 相对收益分别为 -4.6%/-15.5%/-9.4% 绝对收益分别为 -10.1%/-24.8%/9.7% [9]

投资评级 - 安踏体育（02020.HK）投资评级为"优于大市"，维持不变 [1][4][10] 核心观点 - 2024年第四季度及全年，安踏主品牌和FILA品牌均录得高单位数正增长，其他品牌增长更为显著，达到40-55% [2][3] - 四季度在高基数基础上，集团各品牌流水保持环比提升，FILA表现好于预期，户外品牌保持快速增长 [3][4] - 新零售模式及多品牌矩阵有望带动品牌保持行业领先增速，2025年公司有望持续引领行业增长 [4][7][10] 分品牌表现 - 安踏主品牌：2024年第四季度流水增长高单位数，全年增长接近10%，库销比维持在5左右，线上零售折扣收窄 [5][9] - FILA品牌：2024年第四季度流水增长高单位数，全年增长中单位数，库销比维持在5左右，折扣水平稳定 [5][9] - 其他品牌：2024年第四季度流水增长50-55%，全年增长40-45%，其中迪桑特同比增长45-50%，可隆同比增长60-65% [6] 新零售业态 - "超级安踏"新零售业态自2024年中开始尝试，门店平均面积1000-1500平米，产品零售价比常规门店低30%，2025年计划开店160家，店效普遍是普通门店的2倍以上 [7] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为135/134/147亿元，剔除一次性收益后，经调后归母净利润分别约为120/134/147亿元，同比增长16.8%/11.8%/9.9% [4][10] - 2024-2026年营业收入预计分别为70063/76645/83449百万元，同比增长12.4%/9.4%/8.9% [11] 估值与市场表现 - 维持103-112港元合理估值区间，对应2025年20-22x PE [4][10] - 2024年市盈率（PE）为14.8，2025年为15.0，2026年为13.6 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 安踏体育2024Q4流水增速优异，Fila品牌表现超预期，各品牌营运健康 [1] - 安踏品牌电商业务增长优异，品牌终端营运健康，库销比预计在5左右 [2] - Fila品牌Q4流水表现超预期，库存健康，折扣稳定 [3] - 其他品牌流水高速增长，长期增长动能充足 [4] - 预计公司2024年营收增长13%，业绩增长29.5% [4] 安踏品牌 - 2024Q4安踏品牌流水同比增长高单位数，电商增长或有高双位数 [2] - 安踏大货增长或有高单位数，儿童表现预计优于大货 [2] - 库销比预计在5左右，渠道折扣良好 [2] Fila品牌 - 2024Q4 Fila品牌流水同比增长高单位数，对比Q3的低单位数下降，改善明显 [3] - Fila大货增速同品牌整体保持一致，Fila儿童和潮牌调整顺利 [3] - 渠道库销比在5左右，折扣压力较小 [3] 其他品牌 - 2024Q4其他品牌流水同比增速为50%~55% [4] - 迪桑特和Kolon Sport在波动的消费环境下仍实现了快速的增长表现 [4] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润为132.58/136.35/156.09亿元 [4] - 2024年营收预计增长13%，业绩增长29.5% [4] - 2024年EPS预计为4.70元，2025年EPS预计为4.83元 [6] 估值 - 2025年PE为14倍 [4] - 2024年P/E为14.8倍，2025年P/E为14.4倍 [6] 股价信息 - 2025年1月8日收盘价为75.25港元 [7] - 总市值为212,447.57百万港元 [7]

报告投资评级 - 报告给予安踏体育"买入"评级[1] 报告核心观点 - 2024年第三季度安踏品牌、FILA品牌和其他品牌的零售流水分别同比增长中单位数、下滑低单位数、增长45-50%[3] - 安踏品牌继续推进大众定位和品牌向上战略,在不利环境下保持了高质量同比正增长[3] - FILA品牌受大环境影响有所承压,继续推动儿童和潮牌的调整以更适应消费需求[3] - 其他品牌如迪桑特和可隆在户外市场持续火热带动下保持强劲增长[3] - 国庆黄金周期间销售较好,超出公司预期,期待双十一期间延续良好表现[3] 财务数据总结 - 2024-2026年营业总收入预计分别为686.37亿元、757.73亿元和837.03亿元,同比增长10.07%、10.40%和10.47%[2] - 2024-2026年归母净利润预计分别为134.73亿元、134.82亿元和151.89亿元,同比增长31.62%、0.07%和12.67%[2] - 2024-2026年每股收益预计分别为4.76元、4.76元和5.36元,对应PE为14.32倍、14.31倍和12.70倍[2][13] - 2024-2026年ROIC分别为19.31%、16.83%和15.73%,ROE分别为20.72%、17.15%和16.17%[13]

报告公司投资评级 - 报告维持对安踏体育的"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 安踏体育在下行期延续韧性 [2] - 2024年第三季度安踏主品牌流水同比增长中单位数，增速有所放缓，FILA品牌流水同比下降低单位数，其他品牌流水同比增长 [2] - 安踏主品牌电商流水表现好于线下，预计第四季度备货下库存略有增长，但整体库销比仍在5个月以下 [2] - FILA品牌第三季度流水表现弱于预期，公司正积极加强成本管控，提升经营质量 [2] - 其他品牌第三季度流水同比增长45%-50%，预计可隆品牌增速快于迪桑特 [2] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计为707.10亿元，同比增长13.4% [3] - 2024年归母净利润预计为135.30亿元，同比增长32.2% [3] - 2024年每股收益预计为4.78元 [3] - 2024年净资产收益率预计为23% [3] - 2024年市盈率预计为17.0倍，市净率预计为3.5倍 [3]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 安踏线上增长更优,奥运催化零售提振 [4] - FILA 短期流水承压,kids&fusion 有待调整 [4] - 库存保持健康,Q4 轻装上阵 [4] - 展望未来,安踏品牌国庆预计新开&拓改 300 家门店贡献增量,FILA 品牌短期儿童&潮牌仍需调整,但公司费用管控得当,折扣控制较优,全年业绩仍有望保持稳健增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 安踏体育发布 2024Q3 流水情况,Q3 安踏流水同比中单增长,FILA 低单下滑,其他品牌增长 45%-50%,安踏&FILA 流水表现略低于预期 [4] 事件评论 - 安踏线上增长更优,奥运催化零售提振 [4] - FILA 短期流水承压,kids&fusion 有待调整 [4] - 库存保持健康,Q4 轻装上阵 [4] - 展望未来,安踏品牌国庆预计新开&拓改 300 家门店贡献增量,FILA 品牌短期儿童&潮牌仍需调整,但公司费用管控得当,折扣控制较优,全年业绩仍有望保持稳健增长 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 117/136/151 亿元,分别同比增长 15%/16%/11%,现价对应 PE 分别为 20/17/15X [7]

报告公司投资评级 - 报告给予安踏体育(2020.HK)2024年25倍PE,目标价118港元,维持"买入"评级[3] 报告的核心观点 安踏主品牌 - 2024年第三季度同比实现中单位数增长,大货和儿童线下均实现中单位数增长,电商延续了25%以上的流水增长[1] - 库存保持健康,库销比维持在5以下,折扣方面线下持平,线上有所改善[1] - 主品牌打造多店型适配不同商圈的消费群体,吸引中高收入人群、年轻潮流群体和重性价比人群,新店型进展良好,店效有望持续提升[1] FILA - 2024年第三季度同比录得低单位数下滑,大货表现相对平稳,儿童和Fusion受到市场饱和及需求疲软的影响[1] - 目前库销比维持在5左右,零售折扣基本稳定,预计第四季度在电商旺季的促进下能保持平衡的流水增长和稳定的折扣[1] 其他品牌 - 户外运动表现持续亮眼,2024年第三季度录得45-50%的增长,其中迪桑特同比增长35-40%,Kolon增长65-70%,折扣均有所改善[1] 整体表现 - 国庆期间主品牌和FILA的客流及连带率表现优异,预计第四季度流水有望得到改善,全年利润率有望保持[1] 财务数据总结 - 预测2024-2026年EPS为4.35/4.97/5.53元,给予2024年25倍PE,目标价118港元[3] - 2022年营业收入为536.51亿元,同比增长8.8%;归母净利润(扣非)为75.9亿元,同比增长0.3%[6] - 预计2024-2026年营业收入将分别达到692.39亿元、780.81亿元和865.78亿元,归母净利润(扣非)将分别达到120.61亿元、137.87亿元和153.49亿元[6] - 2022年毛利率为60.2%,预计2024-2026年将分别提升至62.9%、63.1%和63.3%[6][9] - 2022年归母净利率为14.1%,预计2024-2026年将分别提升至17.4%、17.7%和17.7%[6][9] 风险提示 本报告未提及风险提示。[5]

报告公司投资评级 - 维持买入评级,上调目标价4%至108.40港元,对应20倍2025年P/E [1] 报告的核心观点 安踏体育 - 3Q24安踏/FILA经营表现不及预期,但Descente/KOLON延续高速增长 [1] - 安踏有望实现年初指引,但FILA全年目标存在挑战 [1] - 预计安踏体育2024年营收同比增长12.4%至701.0亿元,归母净利润同比增长38.0%至141.2亿元 [1] FILA品牌 - FILA 3Q24流水同比持平,KIDS与FUSION均略有下滑,整体流水同比略微下滑 [1] - 我们预计FILA 2024年营收同比增长5.2% [1] 其他品牌 - Descente流水同比增长35%-40%,KOLON丰富春夏产品线后,逐步向南方市场扩张,带动全渠道流水大幅增长65%+ [1] 财务数据总结 - 预计安踏体育2024-2026年营收分别同比增长12.4%、10.9%、10.2% [2] - 预计安踏体育2024-2026年归母净利润分别同比增长38.0%、-1.2%、10.4% [2] - 给予安踏体育20倍2025年P/E,对应新目标价108.40港元 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予安踏体育"优于大市"的投资评级 [4] 报告的核心观点 主品牌稳健增长，FILA业务承压 - 24Q3主品牌同比增长中单位数，增速稳健 [4] - FILA同比下降低单位数，为22Q4后首次季度流水同比下降，判断线下潮牌、儿童业务承压 [4] - 其他品牌(Descente及Kolon)同比增长45-50%，季度流水24Q1以来逐季环比提速，有望持续受益高景气户外赛道 [4] 新店型提升主品牌覆盖率和店效 - 安踏在重点城市开设多个新店型，提升覆盖率，满足细分消费人群市场 [4] - 国庆期间安踏品牌于全国开业新店300+家，包含四种新店型，预测新店型较大货店效提升，增量店铺结合店效提升将助力主品牌Q4流水增速 [4] 100亿港元回购计划有望提升回报和稳定股价 - 公司宣布100亿港元回购计划，占市值3.9%，回购计划旨在促进股东利益及公司中长期资本增值 [4] - 截至10月14日，公司已回购并注销339.7万股，占已发行股份0.12%，回购均价74.996港元，总2.5亿港元 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2024/2025净利润为137.65/139.93亿元 [5] - 给予2024年PE估值区间18-20X，对应合理价值区间93.69-104.11港元/股 [4] 可比公司估值分析 - 安踏体育2023-2026年PE估值区间17.6-25.3X [7] - 与同行业可比公司相比,安踏体育估值处于中上水平 [7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级,目标价上调至126.68港元,基于2025年25倍预期市盈率估值(从20倍上调) [5] 报告的核心观点 公司业绩 - 尽管2024年第三季度业绩未达预期,但受益于国庆节期间的强劲表现以及政府刺激政策的推出,我们对2024年第四季度的前景保持乐观 [3] - 我们对2024财年的销售增长持谨慎态度,但对净利润率保持信心 [3] 安踏品牌 - 安踏品牌改革取得成功,其中Kyrie Irving系列产品销量火爆,2024年下半年供应增加有望进一步提升销量 [3] - 安踏通过推出不同店铺形式(如中端收入群体的安踏冠军店、注重性价比的超级安踏店)以及海外拓展(Kyrie Irving产品将进入美国和欧洲的Foot Locker和Dick's Sporting Goods销售渠道),进一步扩大了客户群 [3] FILA品牌 - FILA品牌在2024年第三季度表现严重低于预期,我们对其2024年第四季度的前景仍然谨慎 [3] - FILA品牌的增长动力包括加快门店改造、推出新产品系列以及加大对年轻客户的获取力度 [3] 毛利率和净利率 - 尽管销售增长未达预期,但我们预计2024财年的毛利率和净利率将保持稳健 [6] - 毛利率保持韧性,因为安踏无需提供更多零售折扣;门店关闭导致的经营杠杆下降也得到了有效控制 [6] 财务数据总结 收入 - 2024财年收入预计为694.83亿元人民币,同比增长11.4% [4] - 2025财年收入预计为779.30亿元人民币,同比增长12.2% [4] - 2026财年收入预计为861.44亿元人民币,同比增长10.5% [4] 毛利 - 2024财年毛利预计为436.94亿元人民币,毛利率为62.9% [4][7] - 2025财年毛利预计为491.91亿元人民币,毛利率为63.1% [4][7] - 2026财年毛利预计为545.58亿元人民币,毛利率为63.3% [4][7] 净利润 - 2024财年净利润预计为141.99亿元人民币,同比增长25.9% [4] - 2025财年净利润预计为151.76亿元人民币,同比增长6.9% [4] - 2026财年净利润预计为176.53亿元人民币,同比增长16.3% [4] 其他财务指标 - 2024-2026财年,公司的净资产收益率(ROE)维持在24%-26%之间 [4][15] - 2024-2026财年,公司的净负债率维持在43.5%-60.3%之间 [4][15] - 2024-2026财年,公司的市盈率(P/E)从19.8倍下降至15.9倍 [4][17] - 2024-2026财年,公司的市净率(P/B)从4.2倍下降至3.2倍 [4][17] - 2024-2026财年,公司的股息收益率从2.1%上升至2.9% [4][17]