收购传闻澄清 - 波司登发布公告澄清收购Canada Goose Holdings Inc的媒体报道内容不实且无应披露而未披露的信息 [1] - 安踏亦发布公告表示并非Canada Goose Holdings Inc潜在收购的一方 [3] Canada Goose Holdings Inc背景 - 贝恩资本2013年以2.5亿美元收购Canada Goose控股权并于2017年在纽交所和多伦多交易所同时上市 [3] - 2018年进入中国市场在上海建立大中华区总部在北京和香港各开一家旗舰店并打通天猫和自营电商渠道 [3] - 明星产品派克大衣价格约8000至14000元被称为羽绒服界的爱马仕 [3] 财务表现 - 2022财年至2025财年营收增长分别为21.54%、10.84%、9.6%、1.1%呈现明显放缓态势 [4] - 2025财年营收同比增长1.1%至13.48亿加元净利润同比增长78.3%至1.04亿加元 [4] - 大中华区2025财年营收同比增长1.0%至4.27亿加元按固定汇率计下滑1.7% [4] - 除大中华区外的亚太市场营收增长31.4%美国市场增长4.4% [4] - 中国自2024财年以4.22亿加元销售额超越美加本土成为全球第一大市场 [5] 中国市场运营 - 2025财年在中国18个城市包括港澳台地区设有30家门店全球门店总数74家 [5] - 大中华区营收增速从2024财年47%显著放缓至2025财年1% [5] - 自2022年以来三次调整中国区总裁人选2025年6月任命谢霖为中国区总裁 [5] 波司登品牌发展 - 2018年启动品牌升级战略通过登峰系列羽绒服售价5800-11800元对标加拿大鹅 [5] - 签下谷爱凌易烊千玺作为品牌代言人推进品牌高端化 [5] - 24/25财年营收突破259亿元同比增长11.6%净利润35.14亿元同比增长14.3% [5]

财务表现 - 公司上半年收入及净利润分别较市场预期高1.5%与3.2% [1] - 2025至27年每股盈利预测上调3至4% [1] 品牌运营 - Descente与Kolon Sport的增长势头好过预期 [1] - 近期宣布与韩国领先时尚平台MUSINSA成立合资企业 正式将该知名零售品牌引入中国市场 [1] 投资评级 - 重申"买入"评级 目标价由112港元升至117港元 [1]

财务表现 - 公司上半年收入较市场预期高1.5% [1] - 公司上半年净利润较市场预期高3.2% [1] - 2025至2027年每股盈利预测上调3%至4% [1] 业务运营 - Descente与Kolon Sport增长势头好于预期 [1] - 近期宣布与韩国时尚平台MUSINSA成立合资企业 [1] - 正式将MUSINSA零售品牌引入中国市场 [1] 投资评级 - 重申"买入"评级 [1] - 目标价由112港元上调至117港元 [1] 战略发展 - 公司持续展现并购意欲 [1] - Amer Sports盈利指引修订推动盈利预测上调 [1]

财务表现 - 公司上半年净利润按年增长15% [1] - 公司上半年收入按年增长14% [1] - 财务表现大致符合预期 [1] 战略举措 - 公司与韩国时尚平台Musinsa成立合资企业 [1] - 合资企业长期有助开拓年轻世代市场商机 [1] 投资评级 - 目标价由106港元上调至108港元 [1] - 维持跑赢大市评级 [1]

收购传闻澄清 - 波司登发布公告澄清收购Canada Goose报道内容不实且无应披露未披露信息 [1] - 安踏体育公告表示并非Canada Goose潜在收购方 [3] - 报道称博裕资本和安宏资本向贝恩资本提出口头收购意向估值约13.5亿美元 [5] 市场表现与股价波动 - Canada Goose股价8月27日涨超16% 8月28日跌超6% [5] - 今年以来公司股价累计涨幅超30% [5] 财务业绩表现 - 2025财年营收达13.484亿加元同比增长1.1% [7] - 近年营收增速持续下滑：2022财年增21.54% 2023财年增10.84% 2024财年增9.6% [7] - 公司以关税不确定性为由暂缓2026财年业绩预测 [7]

收购传闻澄清 - 波司登发布公告澄清收购加拿大鹅传闻 称相关报道内容不实且无应披露而未披露信息[1] - 安踏体育发布公告表示并非加拿大鹅收购事项的潜在收购方[3] 市场传闻与股价波动 - 私募基金博裕资本和安宏资本向加拿大鹅控股股东贝恩资本提出口头收购意向 估值约13.5亿美元[5] - 传闻竞购买家包括波司登 安踏体育及方源资本组成的财团[5] - 加拿大鹅股价出现大幅波动 8月27日涨超16% 8月28日跌超6%[5] - 今年以来公司股价累计涨幅超30%[5] 财务表现 - 加拿大鹅2025财年营收达13.484亿加元 同比增长1.1%[7] - 营收增速呈现明显下滑趋势 2022至2024财年销售额同比增幅分别为21.54% 10.84%和9.6%[7] - 公司以关税不确定性为由暂缓2026财年预测[7]

财务表现 - 2025H1公司实现收入385.44亿元 同比增长14.3% 经调整归母净利润65.97亿元 同比增长7.1% 经营活动现金净额109.31亿元 同比增长28.6% [1] - 剔除特定项目影响后归母净利为70.31亿元 同比增长14.5% 进一步调整后归母净利为67.25亿元 同比增长11.8% [1] - 分派中期股息每股1.37港元 分红率50.2% 股息率2.65% [1] - 毛利率63.4% 同比下降0.7个百分点 经营利润率26.3% 同比提升0.6个百分点 归母净利率18.2% 同比下降4.7个百分点 [4] 品牌表现 - 安踏品牌收入169.5亿元 同比增长5.4% FILA收入141.82亿元 同比增长8.6% 其他品牌收入74.12亿元 同比增长61.1% [2] - 安踏品牌DTC/电商/批发业务分别实现收入94.13/61.31/14.06亿元 同比增长5.3%/10.1%/-10.6% [2] - 安踏/FILA/DESCENTE/KOLON/MAIA门店数分别为9909/2054/241/199/50家 上半年净增减-10/-6/15/8/3家 [2] 渠道与品类 - 线上收入134.13亿元 同比增长17.6% 线下收入251.31亿元 同比增长12.5% 电商占比提升1.0个百分点至34.8% [2] - 鞋类收入163.90亿元 同比增长12.0% 服装收入208.86亿元 同比增长15.5% 配饰收入12.68亿元 同比增长24.6% [2] 全球化布局 - 安踏/FILA/DESCENTE海外门店数分别为224/21/4家 重点深耕东南亚市场 并成功进入阿联酋、沙特阿拉伯、卡塔尔、埃及和肯尼亚市场 [2] - 与韩国潮流电商平台Musinsa成立合资企业 持有40%股权 拓展中国市场 首店计划2025年第四季度在上海开出 [1][7] 运营效率 - 存货104.12亿元 同比增加29.9% 存货周转天数136天 同比提升22天 [5] - 应收账款36.33亿元 同比上升8.03% 应收账款周转天数19天 同比持平 [5] - 应付账款37.76亿元 同比上升0.7% 应付账款周转天数52天 同比持平 [6] 技术创新 - 整合全球约60所大学、10个科学院、3000多个上游供应商资源 与宇树科技、香港理工大学合作建立机械人运动科学研究基地 [2] - AI技术应用使"冰上鲨鱼皮"滑冰服减阻能力提升5%至10% AI辅助设计系统最快四天完成外观设计和下单 [3] 未来展望 - 预计2025年主品牌和FILA收入中单位数增长 KOLON和DESCENTE增长40% [6] - 计划2025年底安踏/安踏儿童/FILA/DESCENTE/KOLON/MAIA店数分别为7000-7100/2600-2700/2100-2200/260-270/200-210/50-60家 [6] - 维持2025-2027年收入预测770/859/960亿元 归母净利预测138.74/159.07/178.76亿元 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入385.4亿元，同比增长14.3% [1] - 主业归母净利润66.0亿元，同比增长7.1%，主要受实际税率提升1.6个百分点至28.4%影响 [1] - 每股收益2.53元，每股派发中期现金红利1.37港币，派息率达50.2% [1] 分品牌收入表现 - 安踏品牌收入同比增长5.4%，FILA品牌收入同比增长8.6%，其他品牌收入同比增长61.1% [2] - 收入占比分别为44.0%/36.8%/19.2% [2] - 其他品牌中迪桑特和可隆增速亮眼，零售流水同比增长60-65% [2][5] 渠道与门店布局 - 电商业务收入同比增长17.6%，收入占比34.8%，提升1.0个百分点 [2][3] - 截至2025年6月末，安踏品牌/FILA/其他品牌门店数分别为7187/2054/490家 [3] - 海外门店扩展至249家，覆盖东南亚市场 [5] 盈利能力分析 - 毛利率63.4%，同比下降0.7个百分点，其中安踏品牌毛利率54.9%（-1.7pct），FILA毛利率68.0%（-2.2pct） [3] - 经营利润率26.3%，同比提升0.6个百分点 [1][4] - 安踏品牌营业利润率提升1.5个百分点至23.3%，主要受益于精细化运营和政府补助 [4] 运营效率指标 - 存货104.1亿元，同比增加29.9%，主要因狼爪品牌并表所致 [4] - 存货周转天数136天，同比增加22天 [4] - 经营净现金流109.3亿元，同比增长28.6% [4] 战略进展与展望 - 完成收购德国户外品牌狼爪，布局大众专业户外市场 [5] - 与韩国MUSINSA成立合资公司（持股40%），拓展运动时尚板块 [6] - 2025年全年流水指引：安踏品牌中单位数增长，FILA中单位数增长，其他品牌40%+增长 [6] - 净现金储备315.4亿元，现金充裕 [6]

财务表现 - 上半年收入实现14.3%增长 安踏品牌 FILA品牌和其他品牌营收同比分别增长5.4% 8.6%和61.1% [1] - 整体经营利润率同比上升0.6个百分点 主要得益于精细化运营 高利润率品牌占比提升及政府补助增加 [1] 品牌发展策略 - 安踏品牌坚持大众定位与品牌向上策略 通过新业态创新和海外市场布局推动稳健成长 [2] - FILA品牌在新管理团队带领下重新梳理品牌策略 强化高尔夫与网球领域品牌心智并提升组织效率 [2] - 迪桑特与可隆品牌采用产品打磨+节制开店+高单店策略 在高端户外圈层建立良好口碑 [2] 增长前景 - 安踏与FILA两大核心品牌在300亿体量基础上 未来有望保持中单或略高增长 [2] - 其他品牌预计未来三年保持30%以上复合增速 成为重要增长动力 [2] - 公司作为多品牌国际化运动服饰龙头 持续通过全球化投资并购拓展业务 [2] 盈利预测与估值 - 调整2025-2027年每股收益预测至4.80元 5.54元和6.21元 [3] - 给予2025年26倍PE估值 对应目标价135.86港币（汇率1人民币=1.09港币） [3]

核心财务表现 - 2025年上半年收入同比增长14.3%至385.4亿元 经营利润同比增长17%至101.3亿元 [1] - 归母净利润70.31亿元 可比口径下同比增长14.5%（剔除24H1 Amer Sports上市一次性利得） [1] - 经调整归母净利润同比增长7.1%至65.97亿元（同时剔除Amer上市收益和分占联营公司损益） [1] - 中期股息1.37港元/股 派息比率50.2% [1] 分品牌表现 - 安踏品牌营收169.5亿元（占总营收44.0%）同比增长5.4% 线上增长10% 毛利率同比下降1.7个百分点至54.9% [1] - 安踏经营溢利率同比上升1.5个百分点至23.3% 运营效率提升 [1] - FILA品牌收入141.8亿元同比增长8.6% 线上双位数增长 毛利率68.0%同比下降2.2个百分点 [2] - FILA经营利润率27.7%同比下降0.9个百分点 [2] - 其他品牌（含迪桑特/科隆/Maia Active/狼爪）营收74.12亿元同比增长61.1% 毛利率73.9%同比提升1.2个百分点 [2] - 其他品牌经营利润率同比提升3.3个百分点至33.2% 迪桑特同店增长30%店效270万 科隆月店效200万 [2] 渠道结构 - 电商收入增长18% 占比34.8%（较24H1的33.8%提升） [3] - 安踏成人装门店7187家较年初净增52家 儿童门店2722家净减62家 [3] - FILA大货1266家净增2家 Fusion198家净减8家 Kids590家持平 [3] - 迪桑特241家净增15家 科隆199家净增8家 [3] 费用与盈利能力 - 整体毛利率同比下降0.7个百分点至63.4% [3] - 销售费用率同比下降0.5个百分点至34.4% 管理费用率同比略升0.2个百分点至6.1% [3] - 经营利润率26.3%同比提升0.6个百分点 归母净利润率18.2%同比下降4.7个百分点（可比口径持平） [3] 运营质量与现金流 - 存货周转天数136天同比增加22天（剔除狼爪并表后增18天） 全渠道库销比约5倍 [4] - 应收周转天数52天 应收贸易款项周转天数19天 同比持平 [4] - 经营活动现金流净额109亿元同比增加29% 自由现金流75.48亿元同比持平 [4] - 现金及存款555.8亿元 净现金315亿元 [4] 战略动向与展望 - 成立"MUSINSA中国"合资公司（安踏持股40%）探索运动与时尚融合 [4] - 安踏品牌全年指引从高单位数增长调整至中单位数 FILA维持中单位数指引 [4] - 迪桑特和科隆指引从30%以上上调至40%以上 [4] - 狼爪并表增厚收入但短期亏损拖累利润 预计25-27年净利润134.1/147.0/160.1亿元 [5]