财务表现 - 上半年公司收入同比增长14.3%至385.4亿元人民币 [1] - 经营利润率同比提升0.6个百分点至26.3% [1] - 剔除Amer Sports上市一次性收益影响后归母净利润同比上升14.5%至70.3亿元人民币 [1] 品牌运营 - 安踏品牌实现稳健增长 [1] - FILA品牌销售呈现回暖趋势 [1] - 其他品牌继续保持逾40%的高增长态势 [1] 业绩展望 - 管理层更新全年指引：安踏品牌预计增长中单位数 [1] - FILA品牌预计实现中单位数增长 [1] - 其他品牌预计维持逾40%增长 [1] 机构评级 - 交银国际将2025-2027年收入预测上调2%-4% [1] - 2025-2027年净利润预测上调5%-8% [1] - 目标价调整至117.9港元并维持买入评级 [1]

财务表现 - 上半年收入同比增长14.3%至385.4亿元人民币 [1] - 经营利润率同比提升0.6个百分点至26.3% [1] - 剔除一次性收益后归母净利润同比上升14.5%至70.3亿元人民币 [1] 品牌表现 - 安踏品牌实现稳健增长 [1] - FILA品牌销售呈现回暖趋势 [1] - 其他品牌继续保持逾40%高增长态势 [1] 业绩预测 - 2025-2027年收入预测小幅上调2%-4% [1] - 同期净利润预测上调5%-8% [1] - 全年收入指引：安踏/FILA中单位数增长、其他品牌逾40%增长 [1] 投资评级 - 目标价上调至117.9港元 [1] - 维持买入评级 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价135.86港币(人民币兑港币汇率1:1.09) [4][5][10] 核心观点 - 多品牌矩阵推动收入增长 上半年实现14.3%收入增长 其中安踏品牌增长5.4% FILA品牌增长8.6% 其他品牌增长61.1% [9] - 经营利润率同比上升0.6个百分点 得益于精细化运营 资源优化配置及高利润率品牌占比提升 [9] - 安踏与FILA两大基本盘未来保持中单位数或略高增长 各自规模约300亿 [9] - 迪桑特和可隆品牌通过产品打磨与高单店策略 预计未来三年保持30%以上复合增速 [9] - 看好多品牌国际化战略 对新收购狼爪品牌整合持积极态度 [9] 财务预测 - 2025-2027年每股收益预测调整为4.80元/5.54元/6.21元(原预测4.82元/5.54元/6.24元) [4][10] - 2025年营业收入预计794.97亿元(+12.2%) 2026年881.28亿元(+10.9%) 2027年975.28亿元(+10.7%) [4] - 2025年营业利润预计182.70亿元(+10.1%) 2026年203.74亿元(+11.5%) 2027年229.14亿元(+12.5%) [4] - 2025年归母净利润预计134.79亿元(-13.6%) 2026年155.64亿元(+15.5%) 2027年174.27亿元(+12.0%) [4] - 毛利率稳定在61.8%-62.5%区间 净利率维持在17.0%-17.9% [4] 估值分析 - 给予2025年26倍PE估值 参考行业可比公司调整后平均市盈率26倍 [4][11] - 当前市盈率16.8倍(2024年) 预计2025年回升至19.4倍 [4] - 市净率从2024年3.9倍逐步下降至2027年2.6倍 [4] 市场表现 - 股价101.6港元(2025年8月27日) 52周区间67.49-106.3港元 [5] - 过去12个月绝对收益45.88% 相对恒生指数超额收益4.89% [6] - 总市值2852.13亿港元 总股本28.07亿股 [5] 品牌战略 - 主品牌坚持"大众定位+品牌向上"策略 积极布局新业态与海外市场 [9] - FILA新管理团队强化高尔夫/网球领域品牌心智 提升组织效率 [9] - 其他品牌通过同店增长驱动 上半年新开店较少但增速超预期 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心财务表现 - 2025年上半年收入同比增长14.3%至385.4亿元，经营利润同比增长17%至101.3亿元，归母净利润70.31亿元，可比口径下同比增长14.5%（剔除2024年上半年Amer Sports上市一次性利得）[7] - 经调整归母净利润同比增长7.1%至65.97亿元（同时剔除Amer上市收益和分占联营公司损益）[7] - 中期股息1.37港元/股，派息比率50.2%[7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为134.1亿元、147.0亿元、160.1亿元，对应市盈率19倍、18倍、16倍[6][7] 分品牌表现 - 安踏主品牌收入169.5亿元（同比增长5.4%），占比44.0%，线上增长10%，毛利率54.9%（同比下降1.7个百分点），经营溢利率23.3%（同比上升1.5个百分点）[7] - FILA品牌收入141.8亿元（同比增长8.6%），线上双位数增长，毛利率68.0%（同比下降2.2个百分点），经营利润率27.7%（同比下降0.9个百分点）[7] - 其他品牌（含迪桑特、科隆等）收入74.12亿元（同比增长61.1%），毛利率73.9%（同比提升1.2个百分点），经营利润率33.2%（同比提升3.3个百分点）[7] - 迪桑特同店增长30%，店效270万元；科隆月店效200万元[7] 渠道与运营 - 电商收入增长18%，占比34.8%（2024年上半年为33.8%）[7] - 安踏成人装门店7187家（净增52家），儿童门店2722家（净减62家）；FILA大货门店1266家（净增2家），Fusion门店198家（净减8家），Kids门店590家（持平）；迪桑特门店241家（净增15家），科隆门店199家（净增8家）[7] - 存货周转天数136天（同比增加22天，剔除狼爪并表后增18天），库销比约5倍；应收周转天数52天，贸易款项周转天数19天（均同比持平）[7] - 经营活动现金流净额109亿元（同比增29%），自由现金流75.48亿元（同比持平），现金及存款555.8亿元，净现金315亿元[7] 战略与展望 - 与MUSINSA成立合资公司（安踏持股40%），探索运动与时尚融合[7] - 2025年下半年指引调整：安踏品牌从高单位数增长下调至中单位数，FILA维持中单位数增长，迪桑特和科隆从30%以上上调至40%以上[7] - 狼爪并表增厚收入但短期拖累利润，多品牌矩阵（主品牌稳健、FILA高端时尚化、户外品牌高增长）体现稀缺性和成长潜力[7]

公司声明 - 安踏体育发布公告澄清其并非收购Canada Goose Holdings Inc的一方 [1] - 公司董事会针对媒体关于潜在收购的报告进行正式回应 [1] 市场传闻 - 部分媒体报道安踏体育可能收购Canada Goose Holdings Inc [1] - 潜在收购事项引发市场关注 [1]

基本信息 - 公司股份代号为2020（港币柜台）及82020（人民币柜台）[2] - 公告日期为二零二五年八月二十八日[4] 人员信息 - 公司执行董事有丁世忠先生、丁世家先生等6人[4] - 公司独立非执行董事有姚建华先生、赖显荣先生等4人[4] 其他声明 - 公司澄清并非收购Canada Goose Holdings Inc.的一方[3] - 公司不知悉须为避免证券出现虚假市场而公布的资料或内幕消息[3]

业绩表现 - 中期核心经营溢利及净利润均胜预期 [1] - 安踏核心品牌销售指引调至中单位数增幅 [1] - Fila品牌全年指引维持不变 [1] 投资评级与目标价 - 目标价从117港元升至121港元 [1] - 重申确信买入评级 [1] 战略与前景 - 多品牌策略执行良好 [1] - 优先投资现有业务并积极探索并购目标补充现有组合 [1] - 维持稳定派息比率及回购计划 [1] - 销售额及盈利可见性将提高 [1] - 市场份额可持续增长 [1]

业绩表现 - 中期核心经营溢利及净利润均胜预期 [1] - 安踏核心品牌销售指引调至中单位数增幅 [1] - 维持Fila品牌全年指引 [1] 目标价与评级 - 目标价从117港元升至121港元 [1] - 重申确信买入评级 [1] 战略与展望 - 多品牌策略执行良好 [1] - 优先投资现有业务并积极探索并购目标补充现有组合 [1] - 维持稳定派息比率及回购计划 [1] - 销售额及盈利可见性将提高 [1] - 市场份额可持续增长 [1]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 合理估值上调至119-124港元（原为113-118港元） 对应2025年市盈率23-24倍 [3][40][5] 核心财务表现 - 2025年上半年收入同比增长14.3%至385.4亿元 归母净利润（剔除Amer Sports上市利得）同比增长14.5%至70.3亿元 [1][7] - 整体毛利率同比下降0.7个百分点至63.4% 但经营溢利率同比提升0.6个百分点至26.3% 主要受益于费用管控和政府补贴 [1][8] - 经营活动现金流入净额达109.3亿元 净现金为315.4亿元 财务状况稳健 [1][22] - 宣派中期股息每股137港仙 派息率50.2% 2025年6月底前回购注销近20亿港元股份 [1][22] 分品牌业绩 - 安踏品牌收入169.5亿元（+5.4%） 经营溢利率提升1.5个百分点至23.3% 受益于精细化运营 [2][8][23] - FILA品牌收入141.8亿元（+8.6%） 经营溢利率27.7%（-0.9pct） 因战略性投入产品功能与质量 [2][8][29] - 其他品牌收入74.1亿元（+61.1%） 经营溢利率大幅提升3.3个百分点至33.2% 成为核心增长引擎 [2][8][30] - Amer Sports联营公司扭亏为盈 2025年上半年贡献利润4.34亿元（去年同期亏损0.19亿元） [8] 战略布局与运营 - 完成收购德国户外品牌JACK WOLFSKIN（2025年5月） 完善户外品牌矩阵从高端延伸至大众市场 [2][30] - 与韩国MUSINSA集团成立投资合资公司 探索运动与时尚、新零售融合 [2] - 安踏品牌推进全球化战略 计划下半年在北美开设首家零售门店 借助代言人凯里·欧文提升国际影响力 [23] - 存货周转日数增加22天至136天（受收购影响） 但应收/应付账款周转天数保持稳定 [1][22] 盈利预测与估值 - 维持2025-2026年盈利预测 上调2027年归母净利润至173.6亿元（原170.0亿元） [3][40] - 预计2025-2027年归母净利润分别为134.8/154.6/173.6亿元 可比口径利润增长13.0%/14.6%/12.3% [3][40] - 2025-2027年预计营业收入增速分别为14.1%/12.8%/13.7% 每股收益分别为4.80/5.50/6.18元 [4][41] 管理层指引 - 2025年全年指引：安踏品牌流水中单位数增长 FILA品牌中单位数增长 其他品牌增长超40% [3][39] - Amer Sports联营公司预计2025年净利润贡献12亿元人民币 [39]

投资评级与目标价 - 浦银国际给予安踏体育（2020 HK）"买入"评级，目标价为121.2港元，较当前股价101.6港元存在+19.3%的潜在升幅 [1] - 安踏体育总市值为285,213百万港元，近3月日均成交额为876.3百万港元 [1] 核心观点 - 安踏品牌2025年全年流水增速指引从高单位数下调至中单位数，主要因1H25流水增速低于时序进度及3Q25以来较弱的零售流水趋势 [4] - Fila品牌维持2025全年中单位数流水增长指引，其他品牌流水增速指引从超30%上调至超40% [4] - 公司通过门店升级改造提升店效，安踏冠军店效达50万元以上（传统门店为30万元左右），超级安踏改造后店效有望翻倍 [4] - 多品牌战略成效显著，其他品牌（主要为Descente和Kolon）1H25收入同比增长61%，收入贡献提升至19%（1H24为14%） [4] - 1H25归母净利润（剔除Amer上市一次性收益）同比增长14.5%至70.3亿元人民币，经营性现金流同比增长28.5% [4][5] 财务表现分析 - 1H25收入同比增长14.3%至38,544百万人民币，经营利润同比增长17.0%至10,131百万人民币 [9] - 安踏品牌1H25经营利润率同比提升1.5ppt至23.3%，Fila经营利润率同比下降0.9ppt至27.7%，其他品牌经营利润率同比大幅扩张3.3ppt至33.2% [4][11] - 浦银国际预测2025E营业收入为80,954百万人民币（同比增长14.3%），归母净利润为13,645百万人民币（同比下降12.5%） [6][9] - 剔除联营公司一次性损益影响，2025E核心归母净利润预计为13,645百万人民币（同比增长14.4%） [6][9] 业务运营与战略 - 公司收购狼爪并制定3-5年品牌复兴计划，短期可能拖累盈利，但长期有望贡献正向盈利 [4] - 与韩国时尚平台Musinsa成立合资公司（安踏持股40%），拓展时尚领域业务 [4] - 安踏品牌毛利率同比下降1.7ppt至54.9%，主要因电商占比加大；Fila毛利率同比下降2.2ppt至68.0%，主要因零售折扣加深 [4][11] - 渠道优化聚焦店效提升，SV店上半年新开十几家至全国62家，同店提升带来经营杠杆 [4]