报告公司投资评级 公司维持"买入-A"评级[5] 报告的核心观点 1) 2024年第三季度，安踏主品牌零售流水增长有所放缓，但线上表现更优，库存状态健康且零售折扣有所改善[1][3] 2) FILA品牌零售流水同比下滑，主要受到性价比消费趋势、及FILA FUSION和FILA KIDS调整影响[4] 3) 预计安踏及FILA品牌三季度流水表现未达公司内部预期，但十一黄金周期间，受益于客流回升带动，安踏及FILA品牌流水表现超出公司预计[5] 4) 公司通过持续动态管理，强化费用管控，有望实现业绩端高质量稳健增长[5] 财务数据与估值总结 1) 预计公司2024-2026年每股收益分别为4.69、4.80和5.48元[5] 2) 10月10日收盘价对应公司2024-2026年PE为19.4/19.0/16.6倍[5] 3) 2022-2026年营业收入、净利润、毛利率、净利率等主要财务指标保持稳健增长[6][7] 4) 公司资产负债率、流动比率等偿债能力指标处于良好水平[7] 5) 公司总资产周转率、应收账款周转率等营运能力指标保持较高水平[7]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 2024年第三季度安踏和FILA品牌零售流水走弱,但库存和折扣仍保持健康水平 [2] - 其他品牌如可隆和迪桑特继续保持较快增长 [2] - 公司多品牌协同发展,在产品、渠道等方面持续发力,如开设多样化店型、推出高性价比产品等 [2] - 四季度进入冬装销售旺季,叠加促消费政策出台,预期公司销售将得到提振 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为69517/77959/86487百万元,同比增长11.5%/12.1%/10.9% [3] - 2024-2026年净利润预计分别为13835/14256/15935百万元,同比增长35.2%/3.0%/11.8% [3] - 2024-2026年EPS预计分别为4.89/5.04/5.63元,对应PE为19/18/16倍 [3] - 2024-2026年ROE预计分别为24.2%/21.7%/21.3% [3]

报告公司投资评级 - 报告给予安踏体育(02020.HK)股票"优于大市"的投资评级 [1] 报告核心观点 1. 2024年第三季度，安踏主品牌录得中单位数正增长，FILA录得低单位数负增长，其他品牌录得45-50%正增长 [3] 2. 安踏第三季度流水增长中单位数，延续上半年趋势，库销比维持在小于5，线上零售折扣收窄 [5] 3. FILA第三季度流水低单位数下滑，库销比为5，线上折扣持平 [5][6] 4. 其他品牌第三季度流水增长45%-50%，环比提速，尤其可隆增速较高，整体折扣收窄 [7] 5. 尽管三季度消费不及预期，但随着四季度国庆黄金周和消费旺季来临，预计公司增长将加速并保持良性的库存折扣水平 [8] 6. 公司多品牌运营能力凸显，中长期看好公司多品牌矩阵受益于消费需求变化，持续引领行业增长 [8] 7. 预计2024-2026年归母净利润分别为136.5/134.9/148.2亿元，同比增长17.9%/11.8%/9.9% [8][9] 8. 上调公司合理估值区间至103-112港元，对应2024年经调后EPS为22-24x [8] 分品牌总结 1. 安踏品牌: - 第三季度流水增长中单位数，延续上半年趋势 [5] - 库销比维持在小于5，线上零售折扣收窄 [5] 2. FILA品牌: - 第三季度流水低单位数下滑 [5] - 库销比为5，线上折扣持平 [5][6] 3. 其他品牌: - 第三季度流水增长45%-50%，环比提速 [7] - 可隆增速较高，整体折扣收窄 [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 安踏品牌 - 电商业务增长优异,带动品牌全渠道流水稳健增长 [1] - 库销比维持在4-5之间的健康水平,渠道折扣良好 [1] - 中长期将持续优化产品系列、提升单店销售效率、电商运营效率不断提升 [1] Fila品牌 - 短期销售有所波动,受消费环境波动和业务调整影响 [1] - 渠道库销比接近5,折扣压力较小 [1] - 中长期将继续推动产品和渠道结构优化,提升专业性产品销售占比,加强新零售布局 [1] 其他品牌 - 流水高速增长,长期增长动能充足 [2] 财务预测 - 预计2024年公司营收增长11%,业绩增长33% [2] - 调整2024-2026年归母净利润预期为136.10/138.34/156.57亿元 [3]

报告公司投资评级 - 维持买入评级,并将目标价提高至107.84港元 [2] 报告的核心观点 安踏超市表现令人鼓舞 - 深圳这家安踏超级门店每月每店销售额超过100万元人民币,是迄今为止在中国表现最好的门店 [6] - 每张票据金额约为330元人民币,平均每张票据包含2.0件商品 [6] - 管理层目标是每月销售额达到200万元人民币,每年每平方米销售额达到30,000元人民币 [6] - 表现优异的原因可能是极高的性价比和产品类别非常多样化 [6] 安踏超市有助于吸引更多新客户 - 超过90%的客户是首次接触安踏集团,其中大多数也加入了会员 [6] - 管理层计划在2024财年拥有10家门店,并在三年内达到40家门店 [6] - 每家安踏超级门店的销售额和每平方米年销售额已经远远超过了安踏常规门店 [6] - 预计到2026财年,这40家安踏超级门店可能贡献安踏品牌销售总额的2% [6] 安踏超市的财务表现良好 - 每家安踏超级门店的销售额和每平方米年销售额已经远远超过了安踏常规门店 [6] - 根据估算,尽管提供了有限的零售折扣,但由于高性价比的原因,毛利率可能不会太高 [6] - 得益于出色的每店销售额和每平方米销售额,经营杠杆效果良好,最终的净利润率也相当不错 [6] 根据相关目录分别进行总结 收益汇总 - 2023-2026年,公司收入将以12%的复合年增长率增长,净利润将以16%的复合年增长率增长 [2] - 2025年,公司每股收益将达到4.81元人民币,同比增长9.7% [2] - 公司的市盈率和市净率将逐年下降,2026年分别为13.9倍和2.8倍 [2] 财务数据 - 2021-2026年,公司毛利率将保持在60%-63%的水平 [24] - 2021-2026年,公司营业利润率将保持在23.7%-26.3%的水平 [24] - 2021-2026年,公司净资产收益率将保持在23.9%-26.3%的水平 [24] - 2021-2026年,公司净债务与股本比例将从0.4提高至0.6 [24] 估值分析 - 公司当前市盈率为16.3倍,低于过去5年的平均25倍 [2] - 公司当前市净率为3.2倍,低于过去5年的平均6.2倍 [2] - 公司当前股息收益率为2.9%,高于过去5年的平均1.5% [2]

报告公司投资评级 - 维持买入评级,目标价上调至107.84港元 [2][4] 报告的核心观点 Anta Superstore表现令人鼓舞 - Anta Superstore的销售面积为670平方米(包括仓库860平方米),月销售额超过100万元人民币,是目前中国表现最好的门店 [5] - 超高性价比和丰富的产品品类是其表现出色的主要原因 [5] - 未来Anta Superstore有望成为Anta品牌和集团的良好增长动力 [5] Anta的分类策略执行良好 - Anta推出的"Anta Superstore"、"Anta Champion"、"ANTA SNEAKERVERSE"等新门店形式,以及"Anta Arena"和"Anta Palace"的成功,增强了我们对其未来增长的信心 [2] 财务数据总结 收入和利润增长 - 预计2023-2026年收入和净利润复合增长率分别为12%和16% [2] 估值合理 - 目前16倍2025年预测市盈率并不高昂,低于过去5年平均25倍的水平 [2] 财务指标良好 - 2023-2026年毛利率稳定在62.6%-63.1%,经营利润率在23.7%-24.8%之间 [18][20] - 2023年净资产收益率为26.3%,维持在较高水平 [20] - 2023年净负债率为42.2%,财务结构稳健 [20]

运动鞋服行业具备韧性,龙头优势凸显 - 我国运动鞋服行业有望保持稳健增长,从扩容空间来看,我国人均运动鞋服消费额和渗透率仍有较大发展空间;从驱动因素来看,国家政策及经济发展将推动运动鞋服行业持续稳健增长,同时滑雪、户外、女子等细分行业赛道有望驱动行业发展[27][32][33] - 安踏体育市占率位居国产运动品牌首位,未来有望赶超阿迪达斯,运动鞋服市场份额易于向头部品牌集中,竞争格局稳固[43][44][46] 安踏体育:优秀管理团队和强渠道力支撑公司高质量发展 - 公司近5年平均ROE（平均口径）达26.4%,源于其优秀管理团队和强渠道力,公司高管团队战略能力出众,销售规模扩张及高毛利FILA品牌的成功培育推动公司营收规模及毛利率提升[51][52][56] - 公司持续推动渠道扁平化和运营精细化,强渠道力使公司费率低、高周转,为品牌培育提供支持,DTC转型有助于全产业链提质增效[69][70][71] - FILA品牌通过差异化定位和强大直营管理能力实现高质量增长,成为公司利润贡献主要来源之一[72][73][76] 盈利预测和投资建议 - 预计公司2024-2026年EPS分别为4.76/4.76/5.39元/股,剔除Amer上市于24年一次性损益贡献,参考可比公司,考虑公司优于同业的渠道管理能力及控费能力,业绩确定性较强,给予公司24年PE估值20倍,对应合理价值92.45港元/股,维持"买入"评级[86] 风险提示 - 安踏品牌转型升级再度受挫的风险 - FILA利润低于预期的风险 - Amer海外业务利润低于预期的风险[88]

财务业绩 - 收入增长13.8%至人民幣337億元[4] - 股東應佔溢利增長62.6%至人民幣77億元[4] - 每股基本盈利增長58.0%至人民幣2.75元[4] - 股息佔股東應佔溢利（不計入由Amer Sports上市事項權益攤薄所致的非現金會計利得）的50.1%[4] - 毛利率上升0.8個百分點至64.1%[4] - 集团收入达到337.35亿元人民币，同比增长13.8%[7] - 安踏品牌收入160.77亿元人民币，同比增长13.5%[7] - FILA品牌收入130.56亿元人民币，同比增长6.8%[7] - 其他品牌收入46.02亿元人民币，同比增长41.8%[7] - 集团毛利率为64.1%，同比提升0.8个百分点[7] - 集团经营利润率为25.7%，与去年同期持平[7] - 集团净利润率为22.9%，同比提升6.9个百分点[7] - 集团研发投入占收入比重为2.7%，同比提升0.4个百分点[7] - 集团平均存货周转天数为114天，同比减少10天[7] - 集团平均应收账款周转天数为19天，同比增加2天[7] - 收入增长13.8%至人民币337.4亿元，进一步鞏固了中國體育品牌的領先地位[10] - 整體毛利率上升0.8個百分點至64.1%[10] - 整體經營溢利率保持於25.7%[10] - 股東應佔溢利增加17.0%至人民幣61.6億元[10] - 經營現金淨流入錄得人民幣85.0億元，自由現金流入錄得人民幣76.2億元[11] - 集團持有的現金及現金等價物、存款期超過三個月的銀行定期存款及已抵押存款合計為人民幣478.3億元[11] - 安踏品牌收入增長13.5%至人民幣160.8億元，經營溢利率提升至21.8%[11] - FILA品牌收入增長6.8%至人民幣130.6億元，經營溢利率輕微下降至28.6%[11] - 其他品牌收入大幅增長41.8%至人民幣46.0億元，經營溢利率保持於29.9%[11] 品牌发展 - 於中國大陸及海外地區共有7,073家安踏店[5] - 於中國大陸及海外地區共有2,831家安踏兒童店[5] - 於中國大陸、中國香港、中國澳門和新加坡共有1,981家FILA店[5] - 於中國大陸、中國香港、中國澳門及海外地區共有197家DESCENTE店[5] - 於中國大陸和中國香港共有160家KOLON SPORT店[5] - 公司的「全球化」戰略正穩步推進，優先選取重點區域開展直營零售業務，未來將在繼續發展好中國業務的同時，戰略性地佈局東南亞、北美、歐洲、中東及非洲等全球重要市場[14] - 公司已在美國、歐洲、日本、韓國等地建立了研發設計工作室，並與全球知名科研機構、高等院校以及上下游供應商緊密合作，開展聯合創新[14] - 公司構建了高效的國際物流網絡，在海外設立區域總倉，助力產品更快地觸達消費者[14] - 公司電子商貿業務整體收入貢獻公司整體收入的33.8%，較二零二三年同期增長25.1%[19] - 公司順應市場趨勢，建立直播團隊在新興社交電商平台打造富有吸引力的內容，推動電商業務保持較快增長[19] - 公司旗下安踏品牌在跑步、籃球和戶外等系列產品方面不斷創新升級，滿足不同消費者的需求[20] - FILA聚焦網球、高尔夫、滑雪和户外四大运动品类，完善差异化产品线[24] - FILA KIDS专注于高端儿童运动服饰市场，打造高质量和个性化的专业运动产品[25] - FILA FUSION作为FILA的青年潮流运动品牌，签约知名男演员王星越为品牌大使，推出潮流感与实用性并重的系列产品[25] - DESCENTE持续打造高质感和多元产品矩阵，在滑雪、高尔夫和铁人三项等细分赛道取得销售增长[26] - KOLON SPORT完善产品矩阵，围绕露营和徒步两大户外场景建立全地形、全海拔防水夹克产品线[28] 可持续发展 - 加入皮革工作组织(LWG)和可持续服装联盟(Cascale)，超过9成皮革原料可追溯至原产地[29] - 加入危险化学品零排放组织(ZDHC)，发布《安踏体育化学品管理手册》，并发布供应商名单[29] - 推出安踏膜、柔心纱、C10 Pro等核心科技和产品，与合作伙伴进行联合深度研发[29] - 以数字化管理提升生产效率，应用人工智能技术提升产品设计和直播运营[29] - 温室气体减排目标获得科学基础减量目标倡议(SBTi)认证，承诺到2030年范围一和范围二减排42.0%，范围三减排51.6%[31] - 推动140家以上供应商使用清洁能源和可再生能源，建立碳盘查数据管理系统[31] - 加入社会劳工整合项目(SLCP)，提升供应链社会责任绩效管理水平[31] - 发布《生物多样性管理政策》，成为联合国全球契约参与成员和联合国婦女署《賦權予婦女原則》企業簽署成員[31] - 通过"茁壮成长公益计划"培训6,800名体育教师，捐建185间安踏梦想

报告公司投资评级 - 报告给予公司"优于大市"的投资评级 [3] 报告的核心观点 安踏品牌表现 - 安踏牌 DTC 和电商均实现双位数增长,盈利水平提升 [3] - 安踏牌收入增长13.5%至160.8亿元,DTC/电商/传统批发分别同比增10.5%/20.1%/8.5% [3] - 安踏牌毛利率提升0.8pct至56.6%,主因鞋类毛利率提升及毛利较低的传统批发比例持续减少 [3] - 安踏牌经营利润率提升0.8pct至21.8% [3] FILA品牌表现 - FILA电商和鞋履领增,经营利润率高基数下保持稳健 [3] - FILA收入增6.8%至130.6亿元,增长引擎为电商增长及功能产品、鞋履产品增加 [3] - FILA毛利率提升1pct至70.2%,主因产品功能质量升级及鞋履占比提升 [3] - FILA经营利润率下降1.1pct至28.6%,主因国际跨界联名较多导致费用率提升 [3] 其他品牌表现 - 迪桑特、KOLON品牌力提升,迪桑特线下店效超200万,KOLON折扣率、区域健康度改善 [1] - 其他品牌收入增41.8%至46亿元,增长主要来自迪桑特及KOLON [1] - 其他品牌毛利率降0.7pct至72.7%,经营利润率降0.4pct至29.9% [1] 公司整体表现 - 24H1收入同比增13.8%至337.4亿元,毛利率提升0.8pct至64.1% [1] - 归母净利润增62.6%至77.2亿元,归母净利率提升6.9pct至22.9% [1] - 撇除Amer Sports上市利得及分占联营/合营公司损益影响,归母净利润同比增17%至61.6亿元,归母净利率同比提升0.5pct至18.3% [1] - 鞋履品类领增,鞋/服/配饰收入同比增18%/10.8%/10.1% [1] - 平均存货周转天数114天,同比下降10天 [3] - 24H1经营现金流入85亿元,同比降30%,自由现金流76.2亿元,同比降20% [3] 公司财务预测 - 预计公司2024/2025净利润为137.65/139.93亿元 [4] - 给予公司2024年PE估值区间18-20X,对应合理价值区间95.08-105.64港元/股 [4]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年上半年业绩亮丽,优于行业 [1] - 集团"单聚焦、多品牌、全渠道"发展策略优势显现 [1] - 预计安踏品牌全年有双位数增长,FILA品牌增长下调至高单位数 [1] - 安踏主品牌和FILA品牌的经营利润率预计分别为20%和25%左右 [1] 安踏主品牌表现 - 安踏主品牌收入增长13.5%,受益于电商业务快速增长和产品效能提升 [1] - 毛利率提升0.8个百分点至56.6%,主要受益于鞋类毛利率提升、批发业务占比下降及存货撇减拨回 [1] - 经营利润率提升0.8个百分点至21.8% [1] - 门店数量增加,超级安踏店和安踏冠军店店效分别超100万和50万 [1] FILA品牌表现 - FILA品牌收入增长6.8%,大货为主要增长动力,FILA Fushion和儿童业务在调整 [1] - 毛利率提升1.0个百分点至69.2%,受益于健康的库存、新货占比提升和存货撇减拨回 [1] - 经营利润率减少1.1个百分点至28.6% [1] - 门店数量增加,FILA大货店效超过100万元 [1] 其他品牌表现 - 其他品牌收入增长41.8%,主要由DESCENTE(+30%)和KOLON(+50%)带动 [1] - 毛利率减少0.7个百分点至73.4%,受品牌结构变化影响 [1] - 经营利润率减少0.4个百分点至29.9% [1] - DESCENTE和KOLON门店效分别约228万元和110多万元 [1]