报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 安踏2024年年报显示集团业绩靓丽，各品牌表现良好，预计2025 - 2027年收入和归母净利有一定增长，公司核心壁垒显著，维持“买入”评级 [1][6][10] 各品牌情况总结 安踏品牌 - 2024年主品牌流水高单位数增长，报表收入335亿，同比+10.6%，DTC/电子商务/批发收入分别同比+7.2%/+20.7%/-2.1%，毛利率54.5%，同比-0.4pp，营业利润率21.0%，同比-1.2pp [2] - 2024年末新业态店铺数量增加，商品组货及零售店效表现优秀，2025年将聚焦爆品及新业态发展，推动品牌出海 [2] FILA品牌 - 2024年品牌流水中单位数增长，报表收入266亿，同比+6.1%，毛利率67.8%，同比-1.2pp，营业利润率25.3%，同比-2.3pp [3] - 2025年1月换帅，期待后续各子品牌在产品、品宣、渠道方面创新 [3] 其他品牌 - 2024年流水增长40% - 45%，报表收入107亿，同比+53.7%，毛利率72.2%，同比-0.7pp，营业利润率28.6%，同比+1.5pp [4] - Descente品牌在高端高尔夫口碑领先，Kolon品牌增速领跑，心智品类表现优异 [4] Amer Sports - 2024年收入51.8亿美元，同比+18%，大中华区同比+54%，归母净利润7260万美元，扭亏 [5] - 2024年为安踏带来分占联营公司利润1.98亿人民币，另有上市/配售一次性资本利得15.7/20.9亿元 [5] 盈利预测及估值 - 预计2025/2026/2027年公司收入+10%/8%/7%至782/846/909亿元，归母净利为134/147/161亿元，剔除2024年36.7亿Amer Sports一次性收益影响，同比+12%/+10%/+9%，对应当前PE为20/18/16X [6] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|70,826|78,198|84,577|90,902| |(+/-) (%)|13.58%|10.41%|8.16%|7.48%| |归母净利润（百万元）|15,596|13,394|14,703|16,080| |(+/-) (%)|52.36%|-14.12%|9.77%|9.37%| |每股收益(元)|5.55|4.77|5.24|5.73| |P/E|16.93|19.72|17.96|16.42|[10] 三大报表预测值 资产负债表 |项目|2024（百万元）|2025E（百万元）|2026E（百万元）|2027E（百万元）| |----|----|----|----|----| |流动资产|52482|61080|70977|81282| |非流动资产|37478|59580|59724|59895| |资产总计|112615|120660|130701|141177| |流动负债|28593|28571|29350|29611| |非流动负债|17283|17499|17724|17961| |负债合计|45876|46069|47075|47572| |少数股东权益|5010|6716|8743|11073| |归属母公司股东权益|61729|67874|74883|82532| |负债和股东权益|112615|120660|130701|141177|[12] 利润表 |项目（百万元）|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|70826|78198|84577|90902| |营业成本|26794|29250|31273|33467| |营业费用|25647|28777|31378|33997| |管理费用|2207|2424|2622|2818| |研发费用|1991|2190|2368|2545| |财务费用|(1388)|(1121)|(1462)|(1711)| |其他经营收益|2408|2596|2599|3082| |营业利润|16595|18154|19534|21157| |分占合营公司亏损|198|1030|1401|1716| |AmerSports上市一次性利得|1,579|0|0|0| |AmerSports配售一次性利得|2,090|0|0|0| |利润总额|21884|20305|22398|24584| |所得税|(4895)|(5204)|(5669)|(6174)| |净利润|17089|15100|16729|18410| |少数股东损益|1393|1706|2026|2330| |归属母公司净利润|15596|13394|14703|16080| |EBITDA|15353|16158|17438|18586| |EPS（最新摊薄）|5.55|4.77|5.24|5.73|[12] 现金流量表 |项目（百万元）|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|16741|16379|16102|17349| |投资活动现金流|(14864)|5595|680|897| |筹资活动现金流|(5761)|(7682)|(8839)|(9576)| |现金净增加额|(3838)|14291|7943|8670|[12] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|13.58%|10.41%|8.16%|7.48%| |成长能力 - 营业利润|7.99%|9.39%|7.60%|8.31%| |成长能力 - 归属母公司净利润|52.36%|-14.12%|9.77%|9.37%| |获利能力 - 毛利率|62.17%|62.59%|63.02%|63.18%| |获利能力 - 净利率|22.02%|17.13%|17.38%|17.69%| |获利能力 - ROE|27.56%|20.67%|20.60%|20.43%| |获利能力 - ROIC|15.66%|15.15%|15.17%|14.87%| |偿债能力 - 资产负债率|40.74%|38.18%|36.02%|33.70%| |偿债能力 - 净负债比率|15.27%|-7.29%|-17.21%|-26.12%| |偿债能力 - 流动比率|1.84|2.14|2.42|2.75| |偿债能力 - 速动比率|1.46|1.78|2.03|2.32| |营运能力 - 总资产周转率|0.69|0.67|0.67|0.67| |营运能力 - 应收账款周转率|23.77|21.00|28.00|29.00| |营运能力 - 应付账款周转率|7.12|6.80|6.80|6.70| |每股指标 - 每股收益|5.55|4.77|5.24|5.73| |每股指标 - 每股经营现金|5.96|5.83|5.74|6.18| |每股指标 - 每股净资产|21.86|24.18|26.68|29.40| |估值比率 - P/E|16.93|19.72|17.96|16.42| |估值比率 - P/B|4.28|3.89|3.53|3.20| |估值比率 - EV/EBITDA|19.45|17.61|15.92|14.49|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][11] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收增长13.6%，扣除一次性利得后归母净利润增长16.5%，行业地位稳固，预计2025年营收增长10.5%，扣除一次性利得后净利润增长13% [1][10] - 旗下各品牌运营成果显著，预计2025 - 2027年归母净利润为134.75/155.33/173.31亿元，对应2025年PE为19倍 [11] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩表现 - 2024年营收同比增长13.6%至708.26亿元，毛利率同比降0.4pcts至62.2%，经营利润同比增8%至165.95亿元，归母净利润同比增52.4%至155.96亿元，剔除一次性利得后归母净利润同比增16.5%至119.27亿元，扣非后股利支付率为51.4%，同比基本持平 [1] - 2024年市场份额提升至23%，位居行业首位 [1] 各品牌情况 安踏品牌 - 收入层面：2024年收入增长10.6%至335.22亿元，DTC/电商/传统批发营收同比分别+7.3%/+20.7%/-2.1%；预计2025年收入增长高单位数，渠道上高层级店型门店数量或增长，超级安踏单店模型有望优化，电商业务将加大精细化运营力度；产品上2024年优化产品结构，2025年将继续推动爆品打造 [2] - 盈利层面：2024年毛利率同比降0.4pcts至54.5%，经营利润率同比降1.2pcts至21%，预计系奥运年加大营销投入，中长期经营利润率预计在20% - 25%之间 [3] Fila品牌 - 收入层面：2024年营收增长6.1%至266.26亿元，门店数量净开88家至2060家；预计2025年收入增长中单位数，电商增速或优于线下，成人表现预计优于Fila Fusion以及Fila儿童业务，中长期将完善产品矩阵，优化渠道结构 [4] - 盈利层面：2024年毛利率同比降1.2pcts至67.8%，经营利润率同比降2.3pcts至25.3%，预计系电商占比提升和生产成本增加等因素，中长期经营利润率预计稳定在25%左右 [9] 户外品牌 - 2024年其他品牌营收同比增长53.7%至106.78亿元，毛利率同比降0.7pcts至72.2%，经营利润率提升1.5pcts至28.6%；迪桑特门店数量增加39家至226家，Kolon Sport门店数量增加27家至191家，Kolon Sport收入增速预计优于迪桑特；预计2025年整体增长30%以上 [9] Amer Sports - 2024年安踏体育分占联营公司盈利为1.98亿元，2023年同期分担亏损为7.18亿元，2024年获得非现金利得约36.69亿元；预计2025年收入增长13% - 15%，经调整后净利润为3.584 - 3.864亿美元，有望给安踏体育带来正向业绩帮助 [10] 财务预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|62,356|70,826|78,276|87,101|97,027| |增长率yoy（%）|16.2|13.6|10.5|11.3|11.4| |归母净利润（百万元）|10,236|15,596|13,475|15,533|17,331| |增长率yoy（%）|34.9|52.4|-13.6|15.3|11.6| |EPS最新摊薄（元/股）|3.65|5.56|4.80|5.53|6.17| |净资产收益率（%）|20.1|25.5|19.7|20.2|20.1| |P/E（倍）|24.8|16.3|18.8|16.3|14.6| |P/B（倍）|4.5|3.8|3.4|3.0|2.7| [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][11] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收增长13.6%，扣除一次性利得后归母净利润增长16.5%，整体表现优异，市场份额提升至23%位居行业首位 [1] - 预计2025年公司营收增长10.5%，扣除一次性利得后净利润增长13% [10] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为134.75/155.33/173.31亿元，对应2025年PE为19倍 [11] 各品牌情况总结 安踏品牌 - 收入层面：2024年收入增长10.6%至335.22亿元，预计2025年收入增长高单位数；2024年DTC/电商/传统批发营收同比分别+7.3%/+20.7%/-2.1%；2025年渠道上高层级店型门店数量或增长、超级安踏单店模型有望优化，电商将加大精细化运营力度；产品上继续推动爆品打造 [2] - 盈利层面：2024年毛利率同比下降0.4pcts至54.5%，经营利润率同比下降1.2pcts至21%，预计系奥运年加大营销投入，中长期经营利润率预计在20% - 25%之间 [3] Fila品牌 - 收入层面：2024年营收增长6.1%至266.26亿元，预计2025年收入增长中单位数；预计电商增速优于线下，成人表现优于Fila Fusion以及儿童业务；中长期将完善产品矩阵，优化渠道结构 [4] - 盈利层面：2024年毛利率同比下降1.2pcts至67.8%，经营利润率同比下降2.3pcts至25.3%，预计多因素导致毛利率下降，费用投入增长致经营利润率降低，中长期经营利润率预计保持在25%左右 [9] 户外品牌 - 2024年其他品牌营收同比增长53.7%至106.78亿元，毛利率同比下降0.7pcts至72.2%，经营利润率提升1.5pcts至28.6%；预计2025年整体增长30%+；迪桑特和Kolon Sport门店数量增加，Kolon Sport收入增速预计更优；中长期聚焦品牌势能和店效提升，拓展核心地带门店 [9] Amer Sports - 2024年安踏体育分占联营公司Amer Sports盈利为1.98亿元，2023年同期分担亏损为7.18亿元，2024年获得非现金利得约36.69亿元；预计2025年收入增长13% - 15%，经调整后净利润为3.584 - 3.864亿美元，有望给安踏体育带来正向业绩帮助 [10] 财务指标总结 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|62,356|70,826|78,276|87,101|97,027| |增长率yoy（%）|16.2|13.6|10.5|11.3|11.4| |归母净利润（百万元）|10,236|15,596|13,475|15,533|17,331| |增长率yoy（%）|34.9|52.4|-13.6|15.3|11.6| |EPS最新摊薄（元/股）|3.65|5.56|4.80|5.53|6.17| |净资产收益率（%）|20.1|25.5|19.7|20.2|20.1| |P/E（倍）|24.8|16.3|18.8|16.3|14.6| |P/B（倍）|4.5|3.8|3.4|3.0|2.7|[12]

报告公司投资评级 - 报告对安踏体育的投资评级为“买入”[1] 报告的核心观点 - 2024年安踏体育主品牌稳健、FILA承压、其他品牌高增，线上业务占比提升，虽毛利率和OPM有降，但归母净利率上升，春节备货使库存增加，预计2025 - 2027年收入和归母净利增长，维持“买入”评级[2][3][4][7] 各部分总结 事件概述 - 2024年公司收入708.26亿元、净利润155.96亿元、经营活动现金净额167.41亿元，同比增长13.6%、52.4%、 - 14.7%，不包含特定非现金会计利得的归母净利119.27亿元，同比增长16.5%，剔除相关影响后归母净利94.3亿元，同比增长2%；合营公司AS Holding收入51.83亿美元，同比增长18%，净利润7300万美元，同比增长135%；公司分派末期股息每股1.18港元，叠加中期股息对应股息率2.4%[2] 分析判断 - 分品牌：2024年安踏、FILA、其他品牌收入分别为335.22、266.26、106.78亿元，同比增长10.6%、6.1%、53.7%，其他品牌因户外市场需求增长等大幅增长，占比提升4PCT至15%；主品牌DTC、电商、批发业务收入分别为182.38、119.85、32.99亿元，同比增长7.3%、20.7%、 - 2.1%[3] - 门店情况：2024年末安踏、FILA、DESCENTE、KOLON店数分别为9919、2060、226、191家，全年净开88、88、39、27家，同比增加0.9%、4.5%、20.9%、16.5%，下半年净开15、79、29、31家；安踏、FILA、DESCENTE海外门店数分别为216、23、4家[3] - 分渠道：2024年线上、线下收入分别为248.6、459.7亿元，同比增长21.5%、9.7%，电商占比提升2.3PCT至35.1%，电商增长因优化渠道矩阵和数字化精准营销[3] - 分品类：2024年鞋、服装、配饰收入分别为292.02、393.85、22.39亿元，同比增长15.3%、12.3%、14.4%[3] - 盈利能力：2024年公司毛利率62.2%，同比下降0.4PCT，安踏、FILA、其他品牌毛利率分别为54.5%、67.8%、72.2%，同比下降0.4、1.2、0.7PCT；OPM为23.4%，同比下降1.2PCT；归母净利率为22.0%，同比上升5.6PCT，剔除相关影响后为16.6%，同比下降1.0PCT；销售、管理、财务费用率分别为36.2%、5.9%、 - 2.0%，同比提升1.5、0.0、 - 0.4PCT；合营公司盈利及Amer利得影响39亿元；实际税率27.2%，同比提升0.5PCT；其他收入/收入提升0.7PCT至3.4%，主要为22.24亿元政府补助金，同比提升49%[4] - 营运情况：2024年末存货107.6亿元，同比增加49.2%，原材料、在制品、制成品分别增加 - 16.9%、 - 7.5%、55%，存货周转天数123天，同比持平；应收账款44.63亿元，同比上升19.6%，应收账款周转天数21天，同比提升1天；应付账款43.32亿元，同比上升35.6%，应付账款周转天数51天，同比提升3天[5][6] 投资建议 - 预计2025年主品牌收入高单位数增长、FILA收入中单位数增长，KOLON和DESCENTE 30%增长；公司计划2025年底安踏、安踏儿童、FILA、DESCENTE、KOLON店数分别为6900 - 7000、2600 - 2700、2100 - 2200、260 - 270、190 - 200家，2025年净开 - 235至 - 135、 - 184至 - 84、33 - 43、 - 1至9家[7] - 中长期看，户外市场向好，KOLON和DESCENTE有望凭借定位提升竞争力和份额，保持高增长；AmerSports有望持续带来正向贡献，净利有增长空间[7] - 维持2025 - 2026年收入预测770、859亿元，新增2027年收入预测960亿元；维持2025 - 2026年归母净利预测138.74、159.07亿元，新增2027年归母净利润预测178.76亿元；维持2025 - 2026年EPS预测4.94、5.67元，新增2027年EPS预测6.37元；2025年3月19日收盘价97.9港元对应2025 - 2027年PE为18、16、14倍，维持“买入”评级[7] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|62356.00|70826.00|77044.55|85948.36|95963.16| |YoY（%）|16.23%|13.58%|8.78%|11.56%|11.65%| |归母净利润(百万元)|10236.00|15596.00|13874.39|15906.79|17876.40| |YoY（%）|34.86%|52.36%|-11.04%|14.65%|12.38%| |毛利率（%）|62.59%|62.17%|62.32%|62.47%|62.62%| |每股收益（元）|3.61|5.52|4.94|5.67|6.37| |ROE|19.89%|25.27%|18.35%|17.38%|16.34%| |市盈率|18.45|12.97|18.03|15.72|13.99|[9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表呈现了2024A - 2027E的相关数据，包括营业总收入、净利润、货币资金、存货等项目及同比变化[11] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面，如营业收入增长率、毛利率、流动比率、每股收益、PE等[11]

报告公司投资评级 - 报告对安踏体育(02020.HK)的投资评级为“买进” [6] 报告的核心观点 - 2024年安踏体育主业显韧性，实现营收708.3亿，同比增13.6%，经营溢利166亿，同比增8%，股东应占溢利156亿，同比增52.4%，剔除相关影响后主业股东应占溢利也有增长 [6] - 各品牌表现不同，安踏营收335.2亿，同比增10.6%；FILA营收266.3亿，同比增6.1%；其他品牌营收106.8亿，同比增53.7%；渠道方面，DTC渠道收入182.4亿，同比增7.3%，电商收入约120亿，同比增20.7%，传统批发渠道营收33亿，同比降2.1% [7] - 报告期毛利率同比降0.4pct至62.2%，主要受安踏和FILA影响；全年费用率同比提升1.09pcts至40.18%，经营溢利率同比降1.2pcts至23.4% [7] - 预计2025年公司将在战略下优化经营策略，全球供应链和运营体系建设将持续推进；预计2025 - 2027年分别实现净利润136亿、152.7亿和172.6亿，分别同比 - 13%、+12.4%和+13%，予以“买进” [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为纺织服饰，2025年3月19日H股价97.90元，恒生指数24771.14，股价12个月高/低为106.3/64.87，总发行股数2807.21百万，H股数2807.21百万，H市值2158.46亿元，主要股东为汇丰国际信托有限公司（占比52.53%），每股净值21.86元，股价/账面净值4.66，股价一个月、三个月、一年涨跌分别为19.95%、20.59%、43.99% [2] 近期评等 - 产品组合中鞋类占41.2%，服装占55.6%，配饰占3.2% [3] 业绩数据 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（Net profit，RMB百万元）|7590|10236|15596|13589|15273|17255| |同比增减（％）|-2%|35%|52%|-13%|12%|13%| |每股盈余（EPS，RMB元）|2.82|3.69|5.55|4.84|5.44|6.14| |同比增减（％）|-2%|31%|50%|-13%|12%|13%| |市盈率(P/E，X)|32|25|16|19|17|15| |股利（DPS，HKD元）|1.34|1.97|2.36|2.08|2.34|2.64| |股息率（Yield，％）|1.37%|2.01%|2.41%|2.13%|2.39%|2.70%| [10] 合并损益表 |人民币百万元|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|53651|62356|70826|79364|88896|99761| |营业总支出|21333|23328|26794|29841|33336|37310| |经营溢利|11230|15367|16595|18146|20564|23254| |除税前利润|11355|15640|21884|19288|21678|24491| |持续经营净利润|8245|11277|16989|14852|16692|18858| |归属普通股东净利润|7590|10236|15596|13589|15273|17255| [13] 合并资产负债表 |人民币百万元|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|17378|15228|11390|10596|11485|17471| |存货|8490|7210|10760|13450|16140|18561| |应收账款|2978|3732|4463|5222|6005|6605| |流动资产合计|42596|52140|52482|60354|68200|75020| |固定资产|3716|4143|4687|5249|5774|6236| |非流动资产合计|26599|40088|60133|74992|88837|103939| |资产总计|69195|92228|112615|135346|157037|178959| |流动负债合计|26207|20591|28593|34312|37743|39630| |非流动负债合计|5149|15627|17283|21036|24524|28048| |负债合计|31356|36218|45876|55347|62266|67678| |少数股东权益|3439|4550|5010|5511|6062|6668| |股东权益合计|37839|56010|66739|79999|94771|111281| [14] 合并现金流量表 |人民币百万元|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|12147|19634|16741|19841|24002|29928| |投资活动产生的现金流量净额|-4774|-25793|-14864|-14286|-16001|-15962| |筹资活动产生的现金流量净额|-7841|3471|-5761|-6349|-7112|-7981| |现金及现金等价物净增加额|-468|-2688|-3884|-794|889|5986| [15]

报告公司投资评级 - 报告对安踏体育（02020.HK）的投资评级为“买进”[6] 报告的核心观点 - 2024年安踏体育主业显韧性，实现营收708.3亿，同比增13.6%，经营溢利166亿，同比增8%，股东应占溢利156亿，同比增52.4% ，期末每股派发1.18港币[6] - 预计2025 - 2027年将分别实现净利润136亿、152.7亿和172.6亿，分别同比 - 13%、+12.4%和+13%，EPS分别为4.84元、5.44元和6.14元，当前股价对应PE分别为19倍、17倍和15倍，予以“买进”[7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 公司产业别为纺织服饰，2025年3月19日H股价97.90元，恒生指数24,771.14，股价12个月高/低为106.3/64.87，总发行股数28.0721亿，H股市值2158.46亿元，主要股东为汇丰国际信托有限公司（持股52.53%），每股净值21.86元，股价/账面净值4.66，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为19.95%、20.59%、43.99% [2] 近期评等 - 产品组合中鞋类占比41.2%，服装占比55.6%，配饰占比3.2% [3] 业绩概要 - 2024年实现营收708.3亿，同比增13.6%，经营溢利166亿，同比增8%，股东应占溢利156亿，同比增52.4%，剔除Amer Sports上市和联营/合营公司损益，主业股东应占溢利同比增7.1%至117.3亿（仅剔除Amer Sports上市影响，股东应占溢利同比增16.5%至119.3亿）[6] 分品牌及渠道情况 - 品牌方面，安踏全年经营流水高单位数正增长，营收335.2亿，同比增10.6%；FILA全年经营流水中单位数正增长（Q4环比改善），营收266.3亿，同比增6.1%；其他所有品牌全年经营流水实现40% - 45%正增长，营收106.8亿，同比增53.7% [7] - 渠道方面，DTC渠道收入182.4亿，同比增7.3%，电商收入约120亿，同比增20.7%，传统批发渠道营收33亿，同比下降2.1% [7] 毛利情况 - 报告期毛利率同比下降0.4pct至62.2%，安踏毛利率54.5%，yoy - 0.4pct；FILA毛利率67.8%，yoy - 1.2pcts；其他品牌毛利率72.2%，yoy - 0.7pct [7] 费用及溢利率情况 - 全年费用率同比提升1.09pcts至40.18%，销售费用率同比提升1.45pcts，公司经营溢利率同比下降1.2pcts至23.4%，安踏经营溢利率同比下降1.2pcts，FILA经营溢利率同比下降2.3pcts，其他品牌经营溢利率同比提升1.5pcts [7] 未来展望 - 2025年公司将在“单聚焦、多品牌、全球化”战略下继续优化经营策略，安踏推进品牌突破，探索多类型门店差异化零售网络；FILA优化发展质量，实现品类稳健增长；2025年全球供应链和运营体系建设预计持续推进 [7] 财务数据 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（Net profit，百万元）|7590|10236|15596|13589|15273|17255|[10]| |同比增减（％）|-2%|35%|52%|-13%|12%|13%|[10]| |每股盈余（EPS，元）|2.82|3.69|5.55|4.84|5.44|6.14|[10]| |同比增减（％）|-2%|31%|50%|-13%|12%|13%|[10]| |市盈率(P/E，X)|32|25|16|19|17|15|[10]| |股利（DPS，港币元）|1.34|1.97|2.36|2.08|2.34|2.64|[10]| |股息率（Yield，％）|1.37%|2.01%|2.41%|2.13%|2.39%|2.70%|[10]| |营业总收入（百万元）|53651|62356|70826|79364|88896|99761|[13]| |营业总支出（百万元）|21333|23328|26794|29841|33336|37310|[13]| |经营溢利（百万元）|11230|15367|16595|18146|20564|23254|[13]| |除税前利润（百万元）|11355|15640|21884|19288|21678|24491|[13]| |持续经营净利润（百万元）|8245|11277|16989|14852|16692|18858|[13]| |归属普通股东净利润（百万元）|7590|10236|15596|13589|15273|17255|[13]| |货币资金（百万元）|17378|15228|11390|10596|11485|17471|[14]| |存货（百万元）|8490|7210|10760|13450|16140|18561|[14]| |应收账款（百万元）|2978|3732|4463|5222|6005|6605|[14]| |流动资产合计（百万元）|42596|52140|52482|60354|68200|75020|[14]| |固定资产（百万元）|3716|4143|4687|5249|5774|6236|[14]| |非流动资产合计（百万元）|26599|40088|60133|74992|88837|103939|[14]| |资产总计（百万元）|69195|92228|112615|135346|157037|178959|[14]| |流动负债合计（百万元）|26207|20591|28593|34312|37743|39630|[14]| |非流动负债合计（百万元）|5149|15627|17283|21036|24524|28048|[14]| |负债合计（百万元）|31356|36218|45876|55347|62266|67678|[14]| |少数股东权益（百万元）|3439|4550|5010|5511|6062|6668|[14]| |股东权益合计（百万元）|37839|56010|66739|79999|94771|111281|[14]| |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|12147|19634|16741|19841|24002|29928|[15]| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-4774|-25793|-14864|-14286|-16001|-15962|[15]| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-7841|3471|-5761|-6349|-7112|-7981|[15]| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|-468|-2688|-3884|-794|889|5986|[15]|

文章核心观点 - 安踏体育2024年年度业绩公布，集团保持中国体育品牌领先地位，各品牌表现不一，线上业务增速高，海外布局取得进展 [1][2][3] 集团整体业绩 - 收入增长13.6%至人民币708.3亿元，首次突破700亿元 [1] - 经营溢利率下降1.2个百分点至23.4% [1] - 按综合基准，不包括特定损益，股东应占溢利增加7.1%至117.3亿元 [1] - 按综合基准，包括特定损益，股东应占溢利大幅增加52.4%至156.0亿元 [1] 各品牌业绩 安踏分部 - 收入增长10.6%至335.2亿元 [2] - 经营溢利率下降1.2个百分点至21.0% [2] FILA分部 - 收入增长6.1%至266.3亿元 [2] - 经营溢利率减少2.3个百分点至25.3% [2] 其他品牌（含DESCENTE及KOLON SPORT） - 收入显著增长53.7%至106.8亿元，首次突破百亿元大关 [3] - 经营溢利率跃升至28.6% [3] 业务亮点 产品与零售 - 安踏推出“安踏作品集”“超级安踏”等全新零售业态 [2] - PG7慢跑鞋三个月内销售突破百万双 [2] 线上业务 - 电子商贸业务按绝对金额计同比上升21.8% [3] 海外布局 - 2024年以东南亚市场作为海外布局首站，安踏在多个东南亚国家成功布局 [3] - DESCENTE已成功进入新加坡和马来西亚市场 [3] - 安踏与欧美市场头部零售分销商战略合作取得突破性进展 [3]

文章核心观点 - 安踏体育2024年业绩良好，收入和溢利增长，市场份额提升，公司围绕战略前行并将继续为股东和消费者创造价值 [1] 业绩情况 - 截至2024年12月31日止年度，集团收入708.26亿元，同比增长13.6% [1] - 股东应占溢利155.96亿元，同比增长52.36% [1] - 每股基本盈利5.55元，拟派末期息每股118港仙 [1] 市场地位 - 2024年集团于中国运动鞋服市场份额提升至23.0%，稳居行业首位 [1] - 2024年集团在全球市场中跻身前三 [1] 战略与发展 - 2024年是集团新十年战略“单聚焦、多品牌、全球化”的第四个年头，公司围绕中长期战略稳步前行 [1] - 公司对中国经济审慎乐观，坚持深耕中国市场，推动安踏走向全球，实现“成为世界领先的多品牌体育用品集团”愿景 [1] - 公司通过多元化品牌组合和差异化市场定位，发挥多品牌协同凸显整体企业价值 [2] - 公司继续浇筑创新平台，以创新科技打造高品质“好商品” [2] - 2024年集团牵头成立“体育用品产业创新联合体”，联合多方攻克核心技术难题，打造科研成果 [2]

文章核心观点 - 2024年安踏集团以“单聚焦、多品牌、全球化”战略为引领，依托“多品牌 + 零售”商业模式成为全球第三家晋升千亿营收的体育用品集团，在营收、品牌、研发、零售、财务和ESG等多方面取得卓越成就，未来将延续增长态势并加速迈向世界级多品牌体育用品集团 [1][14] 财务数据 - 2024年安踏体育收入同比增长13.6%至708.26亿元，经营利润同比提升8%至165.95亿元，在中国运动鞋服市场份额提升至23% [2] - 2024年股东应占溢利同比增长16.5%至119.27亿元，经营利润率23.4%，安踏、FILA、其他品牌分别为21%、25.3%、28.6% [3] - 2024年经营现金净流入167.41亿元，自由现金流入132.54亿元，年底现金及等价物等合计达522.11亿元，平均存货周转天数123天 [3] - 2024年亚玛芬体育收入同比增18%至51.83亿美元（约377.52亿元），安踏与亚玛芬总收入首破千亿达1085.78亿元 [3] - 2024年与亚玛芬营收总和较2015年约111亿元实现近10倍增长，2007 - 2024年年化股东投资总回报率15%，2015 - 2024年提升至20.7% [4] - 截至2025年3月19日累计回购2541.04万股，金额总计港币19.7亿元 [4] 多品牌发展 - 安踏品牌2024年收入同比增长10.6%达335.22亿元，“好商品”是增长关键，PG7慢跑鞋成爆款，2025年目标销量400万双 [5] - FILA品牌2024年收入同比增长6.1%达266.26亿元，坚持高端时尚定位，鞋及专业服装双位数增长，线上业务增速居前 [6] - 其他品牌2024年收入同比增长53.7%达106.78亿元，迪桑特在高端滑雪等领域领先，可隆体育在高端户外领域突破 [7] 研发创新 - 2024年研发投入约20亿元，同比增长20%，过去十年累计200亿元，未来五年计划再投200亿元 [8] - 设立六大设计研发中心，与高校等广泛合作，2024年牵头成立创新联合体，获国际创新ISO认证 [8] - 自研科技如安踏膜等获订单和口碑，应用于鞋服及装备领域，助力运动员赛事表现 [9] 零售运营 - 通过DTC战略优化流程，各品牌推出多样店型，如安踏“竞技场级”等，FILA ICONA旗舰店等 [10][11] - 利用数字化技术提升效率，AI辅助设计订货超20亿元，算法营销销售转换率提升超20%，数字人直播贡献GMV1.2亿元 [12] - 投资40亿元建设物流中心，晋江产业园日发货超100万件、库存容量3500万件，仓效提升200% [12] ESG进展 - 首次入选道琼斯可持续发展新兴市场指数，MSCI ESG评级升至“A”级 [13] - 员工总数超65900名，吸纳25000多名高校人才，建2000人海外人才库，培训及福利投入超4亿元 [13] - 全年公益投入超7亿元，累计捐赠近27亿元，启动多项公益计划 [13] - 推进“1 + 3 + 5”战略，目标2050年碳中和，建成碳中和店铺并参与行业标准制定 [14]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入同比增加13.6%至人民币70,826百万元[4] - 不包括特定非现金会计利得，股东应占溢利增加16.5%至人民币11,927百万元[7] - 本财政期内，经营活动现金流入净额为人民币16,741百万元，自由现金流入为人民币13,254百万元[7] - 董事会建议2024年财政年度末期股息每股普通股港币118分[7] - 2020 - 2024年收入分别为35,512、49,328、53,651、62,356、70,826百万元，2024年同比增13.6%[22] - 2020 - 2024年经营溢利分别为9,152、10,989、11,230、15,367、16,595百万元，2024年同比增8.0%[24] - 2020 - 2024年股东应占溢利分别为5,162、7,720、7,590、10,236、15,596百万元，2024年同比增52.4%[26] - 2024年公司收入708.26亿元人民币，较2023年增长13.6%[47] - 2024年公司年内溢利169.89亿元人民币，较2023年增长50.7%[47] - 2024年公司基本每股盈利5.55元人民币，较2023年增长50.4%[47] - 2024年公司每股股息236港仙，较2023年增长19.8%[47] - 2024年公司收入708.26亿元，毛利440.32亿元，经营溢利165.95亿元，股东应占溢利155.96亿元[50] - 2024年公司毛利率62.2%，经营溢利率23.4%，股东应占溢利率22.0%[50] - 2024年公司实际税率27.2%，负债比率18.5%，平均股东权益总值回报27.6%，平均资产总值回报15.2%[50] - 2024年公司平均存货周转日数123日，平均应收贸易账款周转日数21日，平均应付贸易账款周转日数51日[50] - 董事会建议派发2024年度末期股息每股普通股港币118分，普通股息分派比率为股东应占溢利的51.4%（2023年：50.9%）[55] - 2024年公司收入增长13.6%至708.3亿元，首次突破700亿元[86] - 2024年公司经营溢利率下降1.2个百分点至23.4%[86] - 2024年按综合基准，不包括特定损益，股东应占溢利增加7.1%至117.3亿元[86] - 2024年按综合基准，包括特定损益，股东应占溢利大幅增加52.4%至156.0亿元[86] - 2024年公司收入708.26亿元，较2023年的623.56亿元增长13.6%[162][165][166][167] - 2024年鞋类收入292.02亿元，占比41.2%，较2023年增长15.3%[162] - 2024年服装收入393.85亿元，占比55.6%，较2023年增长12.3%[162] - 2024年配饰收入22.39亿元，占比3.2%，较2023年增长14.4%[162] - 集团整体毛利率降至62.2%，较2023年下降0.4个百分点[171][174] - 其他净收入为24.08亿元，其中政府补助金为22.24亿元[176] - 广告及宣传开支占收入比率上升0.8个百分点，员工成本占收入比率下降0.1个百分点，研发活动成本占收入比率上升0.2个百分点[177] - 存货撇减拨回金额为1.32亿元，计入损益[181] - 应收贸易账款减值亏损金额为0.26亿元，扣除损益[184] - 集团整体经营溢利率降至23.4%，较2023年下降1.2个百分点[185] - 本财年总利息收入为18.46亿元，较2023年的14.7亿元增加[189] - 本财年总利息支出（不含租赁负债利息支出）为3.1亿元，较2023年的2.22亿元增加[189] - 本财年租赁负债利息支出为3.31亿元，2023年为3.05亿元[189] - 本财年实际税率为27.2%，2023年为26.7%[190] - 本财年股东应占溢利率升至22.0%，较2023年上升5.6个百分点[193] - 不包括特定非现金会计利得，本财年股东应占溢利升至119.27亿元，较2023年上升16.5%[196] - 2024年建议普通股息为61.34亿元，为股东应占溢利的51.4%[197] - 2024年末现金和现金等价物总额为113.9亿元，较2023年末减少38.38亿元[200] 各业务线数据关键指标变化 - 2024年安踏、FILA、其他品牌收入分别为70亿、303亿、251亿人民币，占比分别为11.1%、48.6%、40.3%[28] - 线下门店超12,000家，电商业务占整体收入35.1%（2023年为32.8%）[32] - 2024年安踏分部收入增长10.6%至335.2亿元，经营溢利率下降1.2个百分点至21.0%[87] - 2024年FILA分部收入增长6.1%至266.3亿元，经营溢利率减少2.3个百分点至25.3%[89] - 2024年所有其他品牌收入显著增长53.7%至106.8亿元，首次突破百亿元，经营溢利率跃升至28.6%[90] - 电商业务按绝对金额同比上升21.8%，占集团整体收入35.1%（2023年为32.8%）[94] - 2024年安踏分部收入335.22亿元，占比47.3%，较2023年增长10.6%[165] - 2024年FILA分部收入266.26亿元，占比37.6%，较2023年增长6.1%[165] - 2024年所有其他品牌收入106.78亿元，占比15.1%，较2023年增长53.7%[165] - 安踏分部收入占集团整体收入47.3%，达335.22亿元，同比增长10.6%[168] - FILA分部收入占集团整体收入37.6%，达266.26亿元，同比增长6.1%[169] - 所有其他品牌收入达106.78亿元，同比增长53.7%[170] - 电商业务收入占集团整体收入35.1%，按绝对金额计同比增长21.8%[170] - 安踏分部经营溢利率降至21.0%，较2023年下降1.2个百分点[187] - FILA分部经营溢利率降至25.3%，较2023年下降2.3个百分点[187] 股份相关情况 - 2024年8月公司宣布100亿港元股份回购计划[39] - 公司授出约367万股奖励股份予集团获选雇员[39] - 2024年公司已购回1631万股[45] - 2024年公司首次宣布股份回购计划，已回购总金额为港币12.8亿元的股份[55] 股价及回报率情况 - 十年期（2015 - 2024）安踏体育股價年均增长率为19.0%，恒生指数为1.6%，道琼斯领先新兴市场指数为2.9%[43] - 过往十年（2015 - 2024）公司已付股东股息共263.1亿元人民币[45] - 2007 - 2024年年化股东投资总回报率为15.0%，2015 - 2024年为20.7%[45] 市场地位情况 - 2024年公司在中国运动鞋服市场份额提升至23.0%，位居行业首位，全球市场跻身前三[54] 公司战略及布局情况 - 公司自2009年起实施“多品牌”战略，成功投资FILA、DESCENTE、KOLON SPORT及Amer Sports [60] - 公司战略为“单聚焦、多品牌、全球化”，聚焦运动鞋服行业，推进全球战略布局，以东南亚市场为出海首站[74][75] - 本财政年度，安踏和DESCENTE加快推进海外市场布局，重点深耕东南亚市场，安踏亦战略性布局中东、北美、欧洲及非洲市场[75] - 中国以外市场安踏、FILA、DESCENTE共有超240家门店[76] - 公司采用混合运营模式，包括批发及加盟业务和自营零售模式[77] - 公司建立全方位品牌矩阵，“多品牌”战略持续释放协同效应[82] - 公司对2025年行业发展保持谨慎乐观，将深耕中国和布局海外[81] - 2025年公司必胜之战围绕安踏和FILA展开，安踏推进品牌突破，FILA推进高质量发展[102] - 2025年底安踏店数目标为6900 - 7000家[105] - 2025年底安踏儿童店数目标为2600 - 2700家[105] - 2025年底FILA（包括FILA KIDS和FILA FUSION）店数目标为2100 - 2200家[105] - 2025年底DESCENTE店数目标为260 - 270家[105] - 2025年底KOLON SPORT店数目标为190 - 200家[105] 各品牌业务情况 - 安踏PG7跑鞋上市三个月销量突破100万双[110] - 部分“超級安踏”門店店效達傳統門店的三倍，安踏冠軍店店效高出一倍以上，“安踏CAMPUS”校園特色門店店效達傳統兒童門店的兩倍[111] - “超級安踏”兒童及家庭客流佔比達三至四成，女性進店客流比例超五成[111] - 本財政年度，安踏分部的電子商貿業務按年增長20.7%[114] - 安踏將為25支中國國家隊提供運動裝備[114] - FILA主要面向25至45歲消費者，FILA FUSION聚焦18至30歲年輕潮流族群，FILA KIDS針對三至12歲兒童市場[118] - “雙11”期間，FILA躋身天貓及抖音運動鞋服類目榜單第二名，FILA KIDS在天貓及抖音母嬰類目獲得第四名[121] - FILA将提升线上及实体店运营效率以提升销售[123] - 截至2024年12月31日，DESCENTE在中国及东南亚共设有226间门店[125] - 本财政年度，DESCENTE儿童成功进驻超10个城市开设儿童专门店[126] - KOLON SPORT本财政年度成为集团增长最快的品牌[128] - 本财政年度，KOLON SPORT在华南地区新增超20家店铺[129] - 截至2024年12月31日，KOLON SPORT于中国的店铺总数达191家[129] - 2025年KOLON SPORT店铺数量将从区域化向全国化迈进[129] 公司创新及研发情况 - 2024年公司牵头成立“体育用品产业创新联合体”，联合上下游供应链合作伙伴、高校科研院攻克核心技术难题[57] - AI辅助设计商品订货金额超20亿元，算法行销项目销售转换率对比人工圈选最少提升20%，数字人直播贡献GMV达1.2亿元[95] - 研发活动投入约20亿元（2023年约16亿元），占集团整体收入2.8%（2023年为2.6%）[99] - 集团成功牵头成立“体育用品产业创新联合体”[132] 公司可持续发展情况 - 集团持续推动可持续原材料采购并计划披露更多相关资讯[132] - 集团积极强化供应链劳工管理并将深化合规性与责任体系建设[132] - 本财年公司产品中有30%为可持续产品，评估了34款产品全生命周期碳足迹，含26款碳中和认证产品，100%鞋类产品皮革供应商获LWG金级认证，超99%皮革可追溯，可持续包装占比达36%[135] - 本财年公司向慈善机构现金捐赠合计人民币37百万元，捐赠运动产品（以吊牌价值计算）超人民币3.4亿元，多年来“茁壮成长公益计划”捐赠运动产品（以吊牌价值计算）超人民币11.5亿元，覆盖31个省级行政区1.8万所学校近800万名青少年[137] - 公司温室气体减排目标已通过SBTi验证，符合1.5°C减排路径，目标是2025年实现碳中和及“1+3+5”战略目标[136] - 本财年公司可持续发展报告核心数据获四大会计师事务所独立鉴证报告，成首家取得此报告的中国体育运动用品公司，首次披露范围三排放并聘请机构评估分析[136] 公司荣誉情况 - 公司再次获纳入恒生可持续发展企业基准指数，首次跻身道琼斯领先新兴市场指数，MSCI ESG评级跃升至“A”级[58] 公司人员情况 - 截至2024年12月31日，公司共有约65,900名员工（2023年底：60,500名员工）[137] 公司面临风险情况 - 公司面临经济环境风险，运动鞋服行业受经济周期波动影响，消费者需求不振或冲击经营[143] - 公司面临全球化风险，海外拓展需遵循法规政策，不了解当地人文特色或阻碍全球化进程[144] - 公司面临市场风险，消费者人群结构与消费行为变化，未调整营销布局或影响经营[145] - 公司面临竞争风险，国内运动鞋服行业竞争加剧，市场竞争进一步加剧或影响未来收入及盈利能力[146] - 公司通过持有Amer Sports, Inc.部分股权对Amer Sports进行投资，对外投资政策变化可能影响投资价值[148] - 公司面临消费者体验提升、产品创新研发、品牌仿冒等经营风险[149][150][151] - 公司面临生产安全、渠道成本增加、跨区域经营等多种风险[153][154][155]