文章核心观点 - 安踏体育2024年业绩良好，收入和溢利增长，市场份额提升，公司围绕战略前行并将继续为股东和消费者创造价值 [1] 业绩情况 - 截至2024年12月31日止年度，集团收入708.26亿元，同比增长13.6% [1] - 股东应占溢利155.96亿元，同比增长52.36% [1] - 每股基本盈利5.55元，拟派末期息每股118港仙 [1] 市场地位 - 2024年集团于中国运动鞋服市场份额提升至23.0%，稳居行业首位 [1] - 2024年集团在全球市场中跻身前三 [1] 战略与发展 - 2024年是集团新十年战略“单聚焦、多品牌、全球化”的第四个年头，公司围绕中长期战略稳步前行 [1] - 公司对中国经济审慎乐观，坚持深耕中国市场，推动安踏走向全球，实现“成为世界领先的多品牌体育用品集团”愿景 [1] - 公司通过多元化品牌组合和差异化市场定位，发挥多品牌协同凸显整体企业价值 [2] - 公司继续浇筑创新平台，以创新科技打造高品质“好商品” [2] - 2024年集团牵头成立“体育用品产业创新联合体”，联合多方攻克核心技术难题，打造科研成果 [2]

文章核心观点 - 2024年安踏集团以“单聚焦、多品牌、全球化”战略为引领，依托“多品牌 + 零售”商业模式成为全球第三家晋升千亿营收的体育用品集团，在营收、品牌、研发、零售、财务和ESG等多方面取得卓越成就，未来将延续增长态势并加速迈向世界级多品牌体育用品集团 [1][14] 财务数据 - 2024年安踏体育收入同比增长13.6%至708.26亿元，经营利润同比提升8%至165.95亿元，在中国运动鞋服市场份额提升至23% [2] - 2024年股东应占溢利同比增长16.5%至119.27亿元，经营利润率23.4%，安踏、FILA、其他品牌分别为21%、25.3%、28.6% [3] - 2024年经营现金净流入167.41亿元，自由现金流入132.54亿元，年底现金及等价物等合计达522.11亿元，平均存货周转天数123天 [3] - 2024年亚玛芬体育收入同比增18%至51.83亿美元（约377.52亿元），安踏与亚玛芬总收入首破千亿达1085.78亿元 [3] - 2024年与亚玛芬营收总和较2015年约111亿元实现近10倍增长，2007 - 2024年年化股东投资总回报率15%，2015 - 2024年提升至20.7% [4] - 截至2025年3月19日累计回购2541.04万股，金额总计港币19.7亿元 [4] 多品牌发展 - 安踏品牌2024年收入同比增长10.6%达335.22亿元，“好商品”是增长关键，PG7慢跑鞋成爆款，2025年目标销量400万双 [5] - FILA品牌2024年收入同比增长6.1%达266.26亿元，坚持高端时尚定位，鞋及专业服装双位数增长，线上业务增速居前 [6] - 其他品牌2024年收入同比增长53.7%达106.78亿元，迪桑特在高端滑雪等领域领先，可隆体育在高端户外领域突破 [7] 研发创新 - 2024年研发投入约20亿元，同比增长20%，过去十年累计200亿元，未来五年计划再投200亿元 [8] - 设立六大设计研发中心，与高校等广泛合作，2024年牵头成立创新联合体，获国际创新ISO认证 [8] - 自研科技如安踏膜等获订单和口碑，应用于鞋服及装备领域，助力运动员赛事表现 [9] 零售运营 - 通过DTC战略优化流程，各品牌推出多样店型，如安踏“竞技场级”等，FILA ICONA旗舰店等 [10][11] - 利用数字化技术提升效率，AI辅助设计订货超20亿元，算法营销销售转换率提升超20%，数字人直播贡献GMV1.2亿元 [12] - 投资40亿元建设物流中心，晋江产业园日发货超100万件、库存容量3500万件，仓效提升200% [12] ESG进展 - 首次入选道琼斯可持续发展新兴市场指数，MSCI ESG评级升至“A”级 [13] - 员工总数超65900名，吸纳25000多名高校人才，建2000人海外人才库，培训及福利投入超4亿元 [13] - 全年公益投入超7亿元，累计捐赠近27亿元，启动多项公益计划 [13] - 推进“1 + 3 + 5”战略，目标2050年碳中和，建成碳中和店铺并参与行业标准制定 [14]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入同比增加13.6%至人民币70,826百万元[4] - 不包括特定非现金会计利得，股东应占溢利增加16.5%至人民币11,927百万元[7] - 本财政期内，经营活动现金流入净额为人民币16,741百万元，自由现金流入为人民币13,254百万元[7] - 董事会建议2024年财政年度末期股息每股普通股港币118分[7] - 2020 - 2024年收入分别为35,512、49,328、53,651、62,356、70,826百万元，2024年同比增13.6%[22] - 2020 - 2024年经营溢利分别为9,152、10,989、11,230、15,367、16,595百万元，2024年同比增8.0%[24] - 2020 - 2024年股东应占溢利分别为5,162、7,720、7,590、10,236、15,596百万元，2024年同比增52.4%[26] - 2024年公司收入708.26亿元人民币，较2023年增长13.6%[47] - 2024年公司年内溢利169.89亿元人民币，较2023年增长50.7%[47] - 2024年公司基本每股盈利5.55元人民币，较2023年增长50.4%[47] - 2024年公司每股股息236港仙，较2023年增长19.8%[47] - 2024年公司收入708.26亿元，毛利440.32亿元，经营溢利165.95亿元，股东应占溢利155.96亿元[50] - 2024年公司毛利率62.2%，经营溢利率23.4%，股东应占溢利率22.0%[50] - 2024年公司实际税率27.2%，负债比率18.5%，平均股东权益总值回报27.6%，平均资产总值回报15.2%[50] - 2024年公司平均存货周转日数123日，平均应收贸易账款周转日数21日，平均应付贸易账款周转日数51日[50] - 董事会建议派发2024年度末期股息每股普通股港币118分，普通股息分派比率为股东应占溢利的51.4%（2023年：50.9%）[55] - 2024年公司收入增长13.6%至708.3亿元，首次突破700亿元[86] - 2024年公司经营溢利率下降1.2个百分点至23.4%[86] - 2024年按综合基准，不包括特定损益，股东应占溢利增加7.1%至117.3亿元[86] - 2024年按综合基准，包括特定损益，股东应占溢利大幅增加52.4%至156.0亿元[86] - 2024年公司收入708.26亿元，较2023年的623.56亿元增长13.6%[162][165][166][167] - 2024年鞋类收入292.02亿元，占比41.2%，较2023年增长15.3%[162] - 2024年服装收入393.85亿元，占比55.6%，较2023年增长12.3%[162] - 2024年配饰收入22.39亿元，占比3.2%，较2023年增长14.4%[162] - 集团整体毛利率降至62.2%，较2023年下降0.4个百分点[171][174] - 其他净收入为24.08亿元，其中政府补助金为22.24亿元[176] - 广告及宣传开支占收入比率上升0.8个百分点，员工成本占收入比率下降0.1个百分点，研发活动成本占收入比率上升0.2个百分点[177] - 存货撇减拨回金额为1.32亿元，计入损益[181] - 应收贸易账款减值亏损金额为0.26亿元，扣除损益[184] - 集团整体经营溢利率降至23.4%，较2023年下降1.2个百分点[185] - 本财年总利息收入为18.46亿元，较2023年的14.7亿元增加[189] - 本财年总利息支出（不含租赁负债利息支出）为3.1亿元，较2023年的2.22亿元增加[189] - 本财年租赁负债利息支出为3.31亿元，2023年为3.05亿元[189] - 本财年实际税率为27.2%，2023年为26.7%[190] - 本财年股东应占溢利率升至22.0%，较2023年上升5.6个百分点[193] - 不包括特定非现金会计利得，本财年股东应占溢利升至119.27亿元，较2023年上升16.5%[196] - 2024年建议普通股息为61.34亿元，为股东应占溢利的51.4%[197] - 2024年末现金和现金等价物总额为113.9亿元，较2023年末减少38.38亿元[200] 各业务线数据关键指标变化 - 2024年安踏、FILA、其他品牌收入分别为70亿、303亿、251亿人民币，占比分别为11.1%、48.6%、40.3%[28] - 线下门店超12,000家，电商业务占整体收入35.1%（2023年为32.8%）[32] - 2024年安踏分部收入增长10.6%至335.2亿元，经营溢利率下降1.2个百分点至21.0%[87] - 2024年FILA分部收入增长6.1%至266.3亿元，经营溢利率减少2.3个百分点至25.3%[89] - 2024年所有其他品牌收入显著增长53.7%至106.8亿元，首次突破百亿元，经营溢利率跃升至28.6%[90] - 电商业务按绝对金额同比上升21.8%，占集团整体收入35.1%（2023年为32.8%）[94] - 2024年安踏分部收入335.22亿元，占比47.3%，较2023年增长10.6%[165] - 2024年FILA分部收入266.26亿元，占比37.6%，较2023年增长6.1%[165] - 2024年所有其他品牌收入106.78亿元，占比15.1%，较2023年增长53.7%[165] - 安踏分部收入占集团整体收入47.3%，达335.22亿元，同比增长10.6%[168] - FILA分部收入占集团整体收入37.6%，达266.26亿元，同比增长6.1%[169] - 所有其他品牌收入达106.78亿元，同比增长53.7%[170] - 电商业务收入占集团整体收入35.1%，按绝对金额计同比增长21.8%[170] - 安踏分部经营溢利率降至21.0%，较2023年下降1.2个百分点[187] - FILA分部经营溢利率降至25.3%，较2023年下降2.3个百分点[187] 股份相关情况 - 2024年8月公司宣布100亿港元股份回购计划[39] - 公司授出约367万股奖励股份予集团获选雇员[39] - 2024年公司已购回1631万股[45] - 2024年公司首次宣布股份回购计划，已回购总金额为港币12.8亿元的股份[55] 股价及回报率情况 - 十年期（2015 - 2024）安踏体育股價年均增长率为19.0%，恒生指数为1.6%，道琼斯领先新兴市场指数为2.9%[43] - 过往十年（2015 - 2024）公司已付股东股息共263.1亿元人民币[45] - 2007 - 2024年年化股东投资总回报率为15.0%，2015 - 2024年为20.7%[45] 市场地位情况 - 2024年公司在中国运动鞋服市场份额提升至23.0%，位居行业首位，全球市场跻身前三[54] 公司战略及布局情况 - 公司自2009年起实施“多品牌”战略，成功投资FILA、DESCENTE、KOLON SPORT及Amer Sports [60] - 公司战略为“单聚焦、多品牌、全球化”，聚焦运动鞋服行业，推进全球战略布局，以东南亚市场为出海首站[74][75] - 本财政年度，安踏和DESCENTE加快推进海外市场布局，重点深耕东南亚市场，安踏亦战略性布局中东、北美、欧洲及非洲市场[75] - 中国以外市场安踏、FILA、DESCENTE共有超240家门店[76] - 公司采用混合运营模式，包括批发及加盟业务和自营零售模式[77] - 公司建立全方位品牌矩阵，“多品牌”战略持续释放协同效应[82] - 公司对2025年行业发展保持谨慎乐观，将深耕中国和布局海外[81] - 2025年公司必胜之战围绕安踏和FILA展开，安踏推进品牌突破，FILA推进高质量发展[102] - 2025年底安踏店数目标为6900 - 7000家[105] - 2025年底安踏儿童店数目标为2600 - 2700家[105] - 2025年底FILA（包括FILA KIDS和FILA FUSION）店数目标为2100 - 2200家[105] - 2025年底DESCENTE店数目标为260 - 270家[105] - 2025年底KOLON SPORT店数目标为190 - 200家[105] 各品牌业务情况 - 安踏PG7跑鞋上市三个月销量突破100万双[110] - 部分“超級安踏”門店店效達傳統門店的三倍，安踏冠軍店店效高出一倍以上，“安踏CAMPUS”校園特色門店店效達傳統兒童門店的兩倍[111] - “超級安踏”兒童及家庭客流佔比達三至四成，女性進店客流比例超五成[111] - 本財政年度，安踏分部的電子商貿業務按年增長20.7%[114] - 安踏將為25支中國國家隊提供運動裝備[114] - FILA主要面向25至45歲消費者，FILA FUSION聚焦18至30歲年輕潮流族群，FILA KIDS針對三至12歲兒童市場[118] - “雙11”期間，FILA躋身天貓及抖音運動鞋服類目榜單第二名，FILA KIDS在天貓及抖音母嬰類目獲得第四名[121] - FILA将提升线上及实体店运营效率以提升销售[123] - 截至2024年12月31日，DESCENTE在中国及东南亚共设有226间门店[125] - 本财政年度，DESCENTE儿童成功进驻超10个城市开设儿童专门店[126] - KOLON SPORT本财政年度成为集团增长最快的品牌[128] - 本财政年度，KOLON SPORT在华南地区新增超20家店铺[129] - 截至2024年12月31日，KOLON SPORT于中国的店铺总数达191家[129] - 2025年KOLON SPORT店铺数量将从区域化向全国化迈进[129] 公司创新及研发情况 - 2024年公司牵头成立“体育用品产业创新联合体”，联合上下游供应链合作伙伴、高校科研院攻克核心技术难题[57] - AI辅助设计商品订货金额超20亿元，算法行销项目销售转换率对比人工圈选最少提升20%，数字人直播贡献GMV达1.2亿元[95] - 研发活动投入约20亿元（2023年约16亿元），占集团整体收入2.8%（2023年为2.6%）[99] - 集团成功牵头成立“体育用品产业创新联合体”[132] 公司可持续发展情况 - 集团持续推动可持续原材料采购并计划披露更多相关资讯[132] - 集团积极强化供应链劳工管理并将深化合规性与责任体系建设[132] - 本财年公司产品中有30%为可持续产品，评估了34款产品全生命周期碳足迹，含26款碳中和认证产品，100%鞋类产品皮革供应商获LWG金级认证，超99%皮革可追溯，可持续包装占比达36%[135] - 本财年公司向慈善机构现金捐赠合计人民币37百万元，捐赠运动产品（以吊牌价值计算）超人民币3.4亿元，多年来“茁壮成长公益计划”捐赠运动产品（以吊牌价值计算）超人民币11.5亿元，覆盖31个省级行政区1.8万所学校近800万名青少年[137] - 公司温室气体减排目标已通过SBTi验证，符合1.5°C减排路径，目标是2025年实现碳中和及“1+3+5”战略目标[136] - 本财年公司可持续发展报告核心数据获四大会计师事务所独立鉴证报告，成首家取得此报告的中国体育运动用品公司，首次披露范围三排放并聘请机构评估分析[136] 公司荣誉情况 - 公司再次获纳入恒生可持续发展企业基准指数，首次跻身道琼斯领先新兴市场指数，MSCI ESG评级跃升至“A”级[58] 公司人员情况 - 截至2024年12月31日，公司共有约65,900名员工（2023年底：60,500名员工）[137] 公司面临风险情况 - 公司面临经济环境风险，运动鞋服行业受经济周期波动影响，消费者需求不振或冲击经营[143] - 公司面临全球化风险，海外拓展需遵循法规政策，不了解当地人文特色或阻碍全球化进程[144] - 公司面临市场风险，消费者人群结构与消费行为变化，未调整营销布局或影响经营[145] - 公司面临竞争风险，国内运动鞋服行业竞争加剧，市场竞争进一步加剧或影响未来收入及盈利能力[146] - 公司通过持有Amer Sports, Inc.部分股权对Amer Sports进行投资，对外投资政策变化可能影响投资价值[148] - 公司面临消费者体验提升、产品创新研发、品牌仿冒等经营风险[149][150][151] - 公司面临生产安全、渠道成本增加、跨区域经营等多种风险[153][154][155]

报告公司投资评级 - 报告对安踏体育的评级为“买入”，目标价为HK$110.40 [1] 报告的核心观点 - 预计1Q25营收同比增长5%-7%；2025年营收与经营利润有望分别同比增长10.0%/10.9%，预计归母净利润小幅降低1.0%；维持盈利预测与买入评级，上调目标价16%至110.40港元，对应19倍2026年P/E [5][7][9] 根据相关目录分别进行总结 主要调整 - 评级维持“买入”不变；目标价从HK$94.80上调16%至HK$110.40；2024E、2025E、2026E的EPS分别从5.00、4.95、5.43元上调1%至5.03、4.98、5.46元 [2] 股价表现 - 安踏体育当前股价为HK$95.10，目标价HK$110.40，股价上行空间为+16%；52周最高/最低价为HK$107.50/65.55；市值为34,354百万美元；当前发行数量为2,807百万股；三个月平均日交易额为107百万美元；流通盘占比为100%；主要股东中安踏国际集团控股有限公司占比43% [1] 营收预测 - 1Q25营收预计同比增长5%-7%，其中安踏品牌收入大概率维持高单位数增长，折扣约75折，库销比约5倍以上；FILA品牌收入预计同比持平；其他品牌营收预计同比增长30%甚至更高 [5][6] - 2025年营收预计同比增长10.0%至770.5亿元，其中安踏品牌流水同比增长6.3%，营收同比增长8.4%；FILA品牌营收同比增长6.4%；其他品牌营收同比增长25.5% [7] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 26年营收分别同比增长12.3%/10.0%/9.4%至700.5/770.5/842.6亿元；维持2024年归母净利润预测于141.2亿元，预计2025/26年归母净利润分别同比-1.0%/+9.7%至139.8/153.3亿元 [8] - 将估值基准年份切换至26年，给予安踏体育19倍P/E，对应新目标价110.40港元，较旧目标价上调16%，较目前股价仍有16%上升空间 [8] 财务数据摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（RMBmn）|53,651|62,356|70,049|77,052|84,265| |息税前利润（RMBmn）|11,230|15,367|17,046|18,904|20,674| |归母净利润（RMBmn）|7,590|10,236|14,117|13,978|15,334| |每股收益（RMB）|2.80|3.61|5.03|4.98|5.46| |市盈率（x）|31.8|24.1|14.8|18.0|16.4| [9] 可比公司相对估值表 |股票代码|公司名称|货币单位|现价|市值（百万）|归母净利润YoY（2023A/2024A/E/2025E/2026E）|P/E（2023A/2024A/E/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----|----| |NKE.US|耐克公司|美元|71.29|105,447|-17%/19%/-48%/12%|22.1/18.0/33.0/28.8| |ADS.GR|阿迪达斯|欧元|241.20|43,066|N/A/N/A/68%/45%|N/A/56.9/31.2/21.4| |LULU.US|露露柠檬|美元|392.92|45,689|27%/26%/10%/5%|39.0/30.8/27.3/25.4| |2331.HK|李宁|港元|17.78|45,958|-22%/-3%/6%/6%|13.6/14.0/13.2/12.5| |1368.HK|特步国际|港元|5.35|14,844|12%/21%/11%/13%|12.9/10.6/9.5/8.5| |平均| - | - | - | - |0%/16%/10%/16%|21.9/26.1/22.8/19.3| |2020.HK|安踏体育|港元|95.10|266,966|35%/38%/-1%/10%|24.7/17.8/18.0/16.4| [10] 财务报表 - 利润表、资产负债表、现金流量表展示了2023A - 2026E的相关财务数据，包括各品牌营收、成本、利润、资产、负债等情况 [12] - 财务比率方面，展示了营业收入、毛利润、息税折旧及摊销前利润、净利润等的同比增长率，以及毛利率、净利率等盈利率指标，还有流动比率、速动比率等 [12][14]

报告公司投资评级 - 报告对安踏体育的评级为“买入”，目标价为HK$110.40，较目前股价有16%上升空间 [1] 报告的核心观点 - 预计1Q25营收同比增长5%-7%；2025年营收与经营利润有望分别同比增长10.0%/10.9%，预计归母净利润小幅降低1.0%；维持盈利预测与买入评级，上调目标价16%至110.40港元，对应19倍2026年P/E [5][7][9] 报告具体内容总结 主要调整 - 评级维持“买入”，目标价从HK$94.80上调16%至HK$110.40；2024E、2025E、2026E的EPS分别从5.00、4.95、5.43元上调1%至5.03、4.98、5.46元 [2] 股价表现 - 展示了2024年3月至2025年3月安踏体育与恒生指数的股价走势 [4] 营收预测 - 1Q25营收预计同比增长5%-7%，安踏品牌1-2月流水受天气和春节错期影响，1月全渠道流水同比超20%，2月持平或略下滑，1Q25收入大概率高单位数增长，折扣约75折，库销比超5倍；FILA品牌1-2月全渠道流水持平或略增，1Q25收入预计同比持平；其他品牌增长良好，迪桑特与KOLON 1-2月同比超30%，1Q25营收预计同比增30%甚至更高 [5][6] - 2025年营收预计同比增长10.0%至770.5亿元，安踏品牌顺应趋势发力“超级安踏”门店，冠军店增长显著，预计流水同比增6.3%，营收同比增8.4%；FILA调整设计风格后重回中单位数增长，预计营收同比增6.4%；其他品牌营收预计同比增25.5% [7] 盈利预测与估值 - 预计2024-26年营收分别同比增长12.3%/10.0%/9.4%至700.5/770.5/842.6亿元；维持2024年归母净利润预测于141.2亿元，预计2025/26年归母净利润分别同比-1.0%/+9.7%至139.8/153.3亿元；将估值基准年份切换至26年，给予19倍P/E，对应新目标价110.40港元，较旧目标价上调16% [8] 财务数据摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（RMBmn）|53,651|62,356|70,049|77,052|84,265| |息税前利润（RMBmn）|11,230|15,367|17,046|18,904|20,674| |归母净利润（RMBmn）|7,590|10,236|14,117|13,978|15,334| |每股收益（RMB）|2.80|3.61|5.03|4.98|5.46| |市盈率（x）|31.8|24.1|14.8|18.0|16.4| [9] 可比公司相对估值表 |股票代码|公司名称|货币单位|现价|市值（百万）|归母净利润YoY（2023A/2024A/E/2025E/2026E）|P/E（2023A/2024A/E/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----|----| |NKE.US|耐克公司|美元|71.29|105,447|-17%/19%/-48%/12%|22.1/18.0/33.0/28.8| |ADS.GR|阿迪达斯|欧元|241.20|43,066|N/A/N/A/68%/45%|N/A/56.9/31.2/21.4| |LULU.US|露露柠檬|美元|392.92|45,689|27%/26%/10%/5%|39.0/30.8/27.3/25.4| |2331.HK|李宁|港元|17.78|45,958|-22%/-3%/6%/6%|13.6/14.0/13.2/12.5| |1368.HK|特步国际|港元|5.35|14,844|12%/21%/11%/13%|12.9/10.6/9.5/8.5| |平均| - | - | - | - |0%/16%/10%/16%|21.9/26.1/22.8/19.3| |2020.HK|安踏体育|港元|95.10|266,966|35%/38%/-1%/10%|24.7/17.8/18.0/16.4| [10] 财务报表 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表及财务比率等数据，展示了2023A-2026E各项目的情况，如营业收入、毛利润、净利润等的变化及相关比率 [12] 少数股东权益及负债等 - 少数股东权益2023A-2026E分别为4,550、5,861、7,160、8,584；负债及所有者权益2023A-2026E分别为92,228、103,175、113,376、124,846；还给出了速动比率、估值比率等数据 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - AMER发布2024年业绩公告，全年营收51.8亿美元，同比+17.8%，经调整净利润2.4亿美元，同比扭亏3.4亿美元；Q4营收16.4亿美元，同比+23.2%，经调整净利润0.9亿美元，同比扭亏1.2亿美元 [2][4] - AMER收入稳健增长，财务费用收缩下预计后续持续为安踏贡献业绩，综合预计2024 - 2026年安踏体育归母净利润分别为120、139及154亿元（不考虑Amer一次性收益16亿元），同比增长17%/15%/11%，现价对应PE分别为19/16/14倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024全年收入51.8亿美元（彭博预期51.3亿美元），同比+17.8%（此前指引+16% - 17%高段）；全年经调整净利润2.4亿美元（彭博预期2.3亿美元），同比扭亏3.4亿美元；全年经调整经营利润率11.1%（此前指引10.5% - 11.0%高段），同比+1.3pct [7] - Q4收入16.4亿美元，同比+23.2%；经调整净利润0.9亿美元，同比扭亏1.2亿美元；经调整经营利润率13.6%，同比+3.3pct [7] 收入拆分 分品类 - 2024年Technical Apparel/Outdoor Performance/Ball & Racquet收入分别同比+36%/10%/4%至21.9/18.4/11.5亿美元，Technical Apparel产品销售强劲引领收入增长 [7] 分地区 - 2024年EMEA/美洲/大中华/亚太地区收入分别+4%/-13%/+54%/+46%，大中华区和亚太地区表现较优，美洲地区相对承压 [7] 分渠道 - DTC/批发渠道2024年收入分别同比+43%/4%至22.7/29.2亿美元，DTC渠道延续强势增长，在公司收入比重逐步提升 [7] 业绩指引 - 预计2025全年收入+13% - 15%（彭博预期58.9亿美元，同比+13.7%），全年经调整经营利润率为11.5% - 12%（彭博预期11.8%） [7] - 预计2025Q1收入+14% - 16%（彭博预期13.8亿美元，同比+16.7%），经调整经营利润率为11% - 11.5%（彭博预期12.1%） [7] 安踏盈利预测 |单位/百万元|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|62,356|70,231|76,350|82,915| |（+/-)(%)|16.23%|12.63%|8.71%|8.60%| |归母净利润|10,236|13,601|13,878|15,446| |（+/-)(%)|34.86%|32.88%|2.03%|11.30%| |EPS(元/股)|3.65|4.85|4.94|5.50| |P/E|21.84|16.44|16.11|14.47|[13]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 104.50 港元，对应 24E 财年的 PE 约 20 倍，目标价较现价预计升幅为 27.2% [6][13] 报告的核心观点 - 2024Q4 安踏零售流水恢复增长，FILA 品牌恢复超预期，其他品牌增长超预期；2025 年公司聚焦主品牌业态拓宽，有望带来新增长动能，其他户外品牌也有望延续高增；预计 FY24E 至 FY26E 营收和归母净利润均有增长，公司整体在新业态和户外赛道加持下有潜力保持增长态势 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 2025 年 1 月 27 日收盘价 82.15 港元，总股本 28.23 亿股，总市值 2319 亿港元，净资产 675.3 亿港元，总资产 1064.8 亿港元，每股净资产 22.2 港元；主要股东中安踏国际集团控股有限公司持股 42.4%，安达控股国际有限公司持股 5.7%，安达投资资本有限公司持股 4.1% [2] 投资要点 - 2024Q4 安踏主品牌同比高单位数增长，大货/儿童/电商分别实现高单位数/低双位数/高双位数增长，全年接近双位数增长，库销比维持 5 左右，线下折扣约 72 折，线上折扣略深但同比改善 [4][9] - 2024Q4 FILA 品牌在去年高基数下同比单位数增长，大货/儿童/潮牌分别实现高单位数/中单位数/高双位数增长，全年中单位数接近高单位数增长，库销比维持 5 左右，折扣率稳定在 74 - 75 折 [4][9] - 2024Q4 其他品牌实现 50 - 55%增长，迪桑特/可隆分别实现 50%/60 - 65%增长，全年增长 40 - 45%，超过预期，迪桑特和可隆全年业绩超 100 亿 [4][9] - 2025 年公司针对主品牌延续新业态探索后的商业化拓展，如超级安踏、安踏冠军、SNEAKERVERSE 等系列拓宽竞争力；其他户外品牌在行业热度上升背景下有望延续高增 [5][10][11] - 预计 FY24E 至 FY26E 营收分别为 696.6 / 771.7 / 859.2 亿元，同比 +11.7%/ +10.8%/ +11.3%；归母净利润分别为 131.2 / 137.0 / 155.0 亿元，同比 +28.1%/ +4.4%/ +13.2% [6][13] 财务报表摘要 - 资产负债表显示 2022A - 2026E 流动资产、非流动资产、资产总计等有不同程度变化；负债合计、归属于母公司的所有者权益等也有相应变动 [16] - 利润表显示 2022A - 2026E 营业收入、营业成本、毛利等逐年变化，毛利率、净利率等指标也有相应表现 [16] - 现金流量表显示 2022A - 2026E 经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等情况 [16][17] - 主要财务比率涵盖成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等指标在 2022A - 2026E 的变化 [16] - 每股资料包括每股收益、每股净资产等在 2022A - 2026E 的数据；估值比率有 PE、PB 在不同年份的表现 [16][17]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 安踏集团具备卓越的多品牌运营能力，主品牌主动求变、FILA 品牌高质量发展、户外运动高景气延续 预计公司 24/25/26 年收入分别为 704.70/781.21/864.19 亿元，同比 +13.0%/+10.9%/+10.6% ，归母净利润分别为 137.33/140.12/156.73 亿元，同比 +34.2%/+2.0%/+11.9%，维持“买入”评级 [4][68] 根据相关目录分别进行总结 拒绝千店一面，安踏如何破局单品牌天花板 - 安踏品牌超 80%门店为 DTC 模式，对渠道终端运营把控能力强，具备直面消费者、门店运营标准化管理、全渠道库存一盘货管理、线上及线下全域流量打通等渠道优势 [8] - 运动产品同质化背景下，安踏迈出渠道分层步伐，将常规门店重新梳理为 5 个等级，以品类品牌做垂类市场，可分可合，提供渠道业态多样性 [8] - 顶级资源（欧文和奥运）是安踏品牌打入更高端市场的依靠，欧文签名鞋全球销量居前，安踏与中国奥委会合作 16 年 [9][11] 超级安踏——运动界的“优衣库”，中国版的“迪卡侬” - 超级安踏以千平大店打造全品类运动品一站式购物场景，SKU 精简、主做爆品、把控产品功能卖点，追求极致性价比，满足全场景运动穿搭 [12] - 货品覆盖多类型运动，以功能性区分产品，SKU 精简，设计风格简洁，弱化花色和商品 IP [13] - 单独供应链供货，快速滚动补单，产品与常规店产品线重合度约 10%，售卖产品价格较常规店低约 30%，对比迪卡侬略贵 [13] - 商品陈列强调功能性和场景性，营造性价比氛围，门店选址主要在二、三线城市中端商圈，千平大店位置佳 [13][17] - 2024 年约开设近 50 家门店，月店效提高至常规门店约 3 倍，经营利润率更高，顾客与常规门店区别大，会员重叠度 1 - 2 成，2025 年规划开设 160 家 [19] - 优衣库和迪卡侬提升品牌力，安踏利用自身优势有望在稀缺卡位打出好牌 [23] 以品类品牌做垂类市场，为综合品牌破局 安踏作品集店 - 定位专注球鞋零售空间，主攻年轻群体，店铺稀缺，产品差异化明显，店内商品分 SV 专供系列、欧文系列、王一博系列，不同款式限时发售 [26] - 白标店定位“一城一店”，注重艺术氛围，位于高端商圈，是高端新品首发平台，部分欧文系列产品优先上架 [30] - 黑标店注重年轻潮流，嘻哈和街头文化风格突出，分布于中高端商圈，核心产品包括欧文系列球鞋、高端户外跑鞋等 [34] - 截至 2025 年 1 月 23 日，全国共 14 家白标店、38 家黑标店，注重提升品牌力，北京三里屯首家白标店开店首日流水突破 50 万元，月店效超 155 万元，利润率高于常规店 [38][40] 安踏冠军店 - 聚焦打造中国菁英户外运动品牌，将奥运科技下放，产品分四大类，涵盖多种户外运动场景，满足不同需求 [41] - 截至 2025 年 1 月 13 日，全国 87 家门店，北方地区多，选址在 1 - 3 线城市中端商圈和奥莱门店，店效约为常规店一倍以上，2025 年规划开店提速 [48] 0 碳使命店 - 位于上海徐汇区，集零售、社区服务和互动体验为一体，消费者可感受可持续理念，店内产品符合可持续标准，有环保概念产品线和专属产品线 [49] - 是安踏集团在可持续零售商业模型上的探索，对标 Patagonia，以可持续概念为核心卖点 [49] 门店体系升级，可拆可合 - 安踏提出全新五大类型门店体系，欧文系列、奥运资源是升级门店形象核心关键，规划直至 2028 年开设 10 家竞技场级门店和 1000 家殿堂级门店 [54] - 包括竞技场级店、殿堂级店、精英级店、标准级店、非规店，通过常规门店体系梳理和细分店型创新，实现可分可合，提供渠道业态多样性，实现品牌向上客群突破 [56][59] 品牌出海，略有成效 - 签约欧文是安踏出海敲门砖，首款合作签名鞋成功制造声量，引来美国主流零售渠道合作，2025 年规划在美国开设直营店 [61] - 2024 年欧文一代签名鞋全球发售售罄，ANTA KAI 1 Speed 进驻全球两大体育用品零售商，欧美地区搭建本土化团队 [65] - 东南亚作为全球化第一站成果不错，门店超 200 家，预计 2024 年流水规模 4 亿元左右，将继续开拓东南亚和中东市场 [66] 投资建议 - 安踏集团多品牌运营能力卓越，成长路径清晰，主品牌国内渠道分层破局、海外增量可期，FILA 品牌高质量发展，户外运动高景气延续，维持“买入”评级 [68] 主要财务指标 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|62,356|70,470|78,121|86,419| |同比增长（%）|16.2|13.0|10.9|10.6| |归母净利润（百万元）|10,236|13,733|14,012|15,673| |同比增长（%）|34.9|34.2|2.0|11.9| |毛利率（%）|62.6|62.7|62.9|63.0| |ROE（%）|21.9|26.3|24.1|24.3| |每股收益（元）|3.61|4.85|4.95|5.53| |市盈率|20.8|15.5|15.2|13.6| [5]

投资评级 - 投资评级为"买入"，维持不变 [6] 核心观点 - 安踏体育2024Q4及全年流水表现良好，FILA品牌流水略超预期，安踏品牌多渠道店型发力 [2][4] - Q4安踏/FILA品牌零售流水分别同比高单位数增长，其他品牌零售流水同比增长50%-55% [2][4] - 全年维度，安踏/FILA/其他品牌流水分别同比高单位数/中单位数/40%-45%的增长 [2][4] - 安踏品牌库存折扣控制较优，FILA品牌调性仍强，迪桑特&可隆高基数下延续高增速 [7] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润120/138/154亿，分别同比增长18%/15%/11% [7] 财务数据 - 2024E营业总收入预计为70,231.08百万元，同比增长12.63% [9] - 2024E归母净利润预计为13,618.24百万元，同比增长33.04% [9] - 2024E EPS预计为4.82元/股，P/E为14.80X [9] 品牌表现 - 安踏品牌Q4流水同比高单增长，全年流水高单增长，库销比维持在5左右健康水平 [7] - FILA品牌Q4流水同比高单位数增长，全年流水同比中单增长，库存及折扣可控 [7] - 迪桑特&可隆高基数下延续高增速，逐渐成长为集团增长第三级 [7] 未来展望 - 2025年超级安踏有望模型跑通奠定高增基础，品牌多渠道店型协同发力 [7] - FILA高品牌调性有望支撑2025年延续稳健增长 [7]

公司投资评级 - 报告给予安踏体育（02020 HK）的评级为“买入”，当前价格为78 10港元，合理价值为93 67港元 [5] 核心观点 - 安踏体育24Q4经营质量高质稳健，主品牌流水同比增长高单位数，FILA流水同比增长高单位数，其他品牌同比增长50%-55% [8] - 电商渠道及门店改造驱动安踏主品牌稳健增长，预计24Q4主品牌电商延续H1增长趋势，高线城市新业态渠道如超级安踏、SneakerVerse等开设进一步推动增长 [8] - FILA销售流水恢复超预期，户外品牌（迪桑特、可隆）持续快速发展，展现多品牌集团稳健发展潜力 [8] - 预计24-26年EPS分别为4 70/4 81/5 38元/股，给予25年PE估值18倍，对应合理价值93 67港元/股 [8] 财务数据 - 2022-2026年营业收入预计分别为53 651/62 356/67 424/73 932/81 594百万元，增长率分别为8 8%/16 2%/8 1%/9 7%/10 4% [4] - 2022-2026年归母净利润预计分别为7 590/10 236/13 266/13 567/15 187百万元，增长率分别为-1 68%/34 86%/29 60%/2 26%/11 94% [4] - 2022-2026年EPS预计分别为2 80/3 61/4 70/4 81/5 38元/股，市盈率分别为33 8/19 4/15 3/15 0/13 4倍 [4] - 2022-2026年ROE预计分别为22 1%/19 9%/22 7%/20 7%/20 9% [4] 经营分析 - 安踏主品牌24Q4线上折扣保持稳定，库销比维持在健康水平，25年储备篮球欧文系列、跑步C202G9竞速跑鞋等新品，渠道以改造门店为主 [8] - FILA品牌24Q4潮牌调整进度超预期，折扣维持，库销比健康，展现品牌调性市场认可度 [8] - 迪桑特和可隆在高基数及消费环境下仍实现高增，显示目标客群消费力强劲及户外市场高景气度 [8] 行业与公司前景 - 安踏集团多品牌高质量发展，展现优异渠道管理能力及控费能力，在不确定零售环境中有望维持稳健发展 [8] - 中长期来看，安踏主品牌产品力及渠道运营效率有望持续提升 [8]