报告公司投资评级 - 报告对安踏体育的评级为“买入”，目标价为HK$110.40 [1] 报告的核心观点 - 预计1Q25营收同比增长5%-7%；2025年营收与经营利润有望分别同比增长10.0%/10.9%，预计归母净利润小幅降低1.0%；维持盈利预测与买入评级，上调目标价16%至110.40港元，对应19倍2026年P/E [5][7][9] 根据相关目录分别进行总结 主要调整 - 评级维持“买入”不变；目标价从HK$94.80上调16%至HK$110.40；2024E、2025E、2026E的EPS分别从5.00、4.95、5.43元上调1%至5.03、4.98、5.46元 [2] 股价表现 - 安踏体育当前股价为HK$95.10，目标价HK$110.40，股价上行空间为+16%；52周最高/最低价为HK$107.50/65.55；市值为34,354百万美元；当前发行数量为2,807百万股；三个月平均日交易额为107百万美元；流通盘占比为100%；主要股东中安踏国际集团控股有限公司占比43% [1] 营收预测 - 1Q25营收预计同比增长5%-7%，其中安踏品牌收入大概率维持高单位数增长，折扣约75折，库销比约5倍以上；FILA品牌收入预计同比持平；其他品牌营收预计同比增长30%甚至更高 [5][6] - 2025年营收预计同比增长10.0%至770.5亿元，其中安踏品牌流水同比增长6.3%，营收同比增长8.4%；FILA品牌营收同比增长6.4%；其他品牌营收同比增长25.5% [7] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 26年营收分别同比增长12.3%/10.0%/9.4%至700.5/770.5/842.6亿元；维持2024年归母净利润预测于141.2亿元，预计2025/26年归母净利润分别同比-1.0%/+9.7%至139.8/153.3亿元 [8] - 将估值基准年份切换至26年，给予安踏体育19倍P/E，对应新目标价110.40港元，较旧目标价上调16%，较目前股价仍有16%上升空间 [8] 财务数据摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（RMBmn）|53,651|62,356|70,049|77,052|84,265| |息税前利润（RMBmn）|11,230|15,367|17,046|18,904|20,674| |归母净利润（RMBmn）|7,590|10,236|14,117|13,978|15,334| |每股收益（RMB）|2.80|3.61|5.03|4.98|5.46| |市盈率（x）|31.8|24.1|14.8|18.0|16.4| [9] 可比公司相对估值表 |股票代码|公司名称|货币单位|现价|市值（百万）|归母净利润YoY（2023A/2024A/E/2025E/2026E）|P/E（2023A/2024A/E/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----|----| |NKE.US|耐克公司|美元|71.29|105,447|-17%/19%/-48%/12%|22.1/18.0/33.0/28.8| |ADS.GR|阿迪达斯|欧元|241.20|43,066|N/A/N/A/68%/45%|N/A/56.9/31.2/21.4| |LULU.US|露露柠檬|美元|392.92|45,689|27%/26%/10%/5%|39.0/30.8/27.3/25.4| |2331.HK|李宁|港元|17.78|45,958|-22%/-3%/6%/6%|13.6/14.0/13.2/12.5| |1368.HK|特步国际|港元|5.35|14,844|12%/21%/11%/13%|12.9/10.6/9.5/8.5| |平均| - | - | - | - |0%/16%/10%/16%|21.9/26.1/22.8/19.3| |2020.HK|安踏体育|港元|95.10|266,966|35%/38%/-1%/10%|24.7/17.8/18.0/16.4| [10] 财务报表 - 利润表、资产负债表、现金流量表展示了2023A - 2026E的相关财务数据，包括各品牌营收、成本、利润、资产、负债等情况 [12] - 财务比率方面，展示了营业收入、毛利润、息税折旧及摊销前利润、净利润等的同比增长率，以及毛利率、净利率等盈利率指标，还有流动比率、速动比率等 [12][14]

报告公司投资评级 - 报告对安踏体育的评级为“买入”，目标价为HK$110.40，较目前股价有16%上升空间 [1] 报告的核心观点 - 预计1Q25营收同比增长5%-7%；2025年营收与经营利润有望分别同比增长10.0%/10.9%，预计归母净利润小幅降低1.0%；维持盈利预测与买入评级，上调目标价16%至110.40港元，对应19倍2026年P/E [5][7][9] 报告具体内容总结 主要调整 - 评级维持“买入”，目标价从HK$94.80上调16%至HK$110.40；2024E、2025E、2026E的EPS分别从5.00、4.95、5.43元上调1%至5.03、4.98、5.46元 [2] 股价表现 - 展示了2024年3月至2025年3月安踏体育与恒生指数的股价走势 [4] 营收预测 - 1Q25营收预计同比增长5%-7%，安踏品牌1-2月流水受天气和春节错期影响，1月全渠道流水同比超20%，2月持平或略下滑，1Q25收入大概率高单位数增长，折扣约75折，库销比超5倍；FILA品牌1-2月全渠道流水持平或略增，1Q25收入预计同比持平；其他品牌增长良好，迪桑特与KOLON 1-2月同比超30%，1Q25营收预计同比增30%甚至更高 [5][6] - 2025年营收预计同比增长10.0%至770.5亿元，安踏品牌顺应趋势发力“超级安踏”门店，冠军店增长显著，预计流水同比增6.3%，营收同比增8.4%；FILA调整设计风格后重回中单位数增长，预计营收同比增6.4%；其他品牌营收预计同比增25.5% [7] 盈利预测与估值 - 预计2024-26年营收分别同比增长12.3%/10.0%/9.4%至700.5/770.5/842.6亿元；维持2024年归母净利润预测于141.2亿元，预计2025/26年归母净利润分别同比-1.0%/+9.7%至139.8/153.3亿元；将估值基准年份切换至26年，给予19倍P/E，对应新目标价110.40港元，较旧目标价上调16% [8] 财务数据摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（RMBmn）|53,651|62,356|70,049|77,052|84,265| |息税前利润（RMBmn）|11,230|15,367|17,046|18,904|20,674| |归母净利润（RMBmn）|7,590|10,236|14,117|13,978|15,334| |每股收益（RMB）|2.80|3.61|5.03|4.98|5.46| |市盈率（x）|31.8|24.1|14.8|18.0|16.4| [9] 可比公司相对估值表 |股票代码|公司名称|货币单位|现价|市值（百万）|归母净利润YoY（2023A/2024A/E/2025E/2026E）|P/E（2023A/2024A/E/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----|----| |NKE.US|耐克公司|美元|71.29|105,447|-17%/19%/-48%/12%|22.1/18.0/33.0/28.8| |ADS.GR|阿迪达斯|欧元|241.20|43,066|N/A/N/A/68%/45%|N/A/56.9/31.2/21.4| |LULU.US|露露柠檬|美元|392.92|45,689|27%/26%/10%/5%|39.0/30.8/27.3/25.4| |2331.HK|李宁|港元|17.78|45,958|-22%/-3%/6%/6%|13.6/14.0/13.2/12.5| |1368.HK|特步国际|港元|5.35|14,844|12%/21%/11%/13%|12.9/10.6/9.5/8.5| |平均| - | - | - | - |0%/16%/10%/16%|21.9/26.1/22.8/19.3| |2020.HK|安踏体育|港元|95.10|266,966|35%/38%/-1%/10%|24.7/17.8/18.0/16.4| [10] 财务报表 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表及财务比率等数据，展示了2023A-2026E各项目的情况，如营业收入、毛利润、净利润等的变化及相关比率 [12] 少数股东权益及负债等 - 少数股东权益2023A-2026E分别为4,550、5,861、7,160、8,584；负债及所有者权益2023A-2026E分别为92,228、103,175、113,376、124,846；还给出了速动比率、估值比率等数据 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - AMER发布2024年业绩公告，全年营收51.8亿美元，同比+17.8%，经调整净利润2.4亿美元，同比扭亏3.4亿美元；Q4营收16.4亿美元，同比+23.2%，经调整净利润0.9亿美元，同比扭亏1.2亿美元 [2][4] - AMER收入稳健增长，财务费用收缩下预计后续持续为安踏贡献业绩，综合预计2024 - 2026年安踏体育归母净利润分别为120、139及154亿元（不考虑Amer一次性收益16亿元），同比增长17%/15%/11%，现价对应PE分别为19/16/14倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024全年收入51.8亿美元（彭博预期51.3亿美元），同比+17.8%（此前指引+16% - 17%高段）；全年经调整净利润2.4亿美元（彭博预期2.3亿美元），同比扭亏3.4亿美元；全年经调整经营利润率11.1%（此前指引10.5% - 11.0%高段），同比+1.3pct [7] - Q4收入16.4亿美元，同比+23.2%；经调整净利润0.9亿美元，同比扭亏1.2亿美元；经调整经营利润率13.6%，同比+3.3pct [7] 收入拆分 分品类 - 2024年Technical Apparel/Outdoor Performance/Ball & Racquet收入分别同比+36%/10%/4%至21.9/18.4/11.5亿美元，Technical Apparel产品销售强劲引领收入增长 [7] 分地区 - 2024年EMEA/美洲/大中华/亚太地区收入分别+4%/-13%/+54%/+46%，大中华区和亚太地区表现较优，美洲地区相对承压 [7] 分渠道 - DTC/批发渠道2024年收入分别同比+43%/4%至22.7/29.2亿美元，DTC渠道延续强势增长，在公司收入比重逐步提升 [7] 业绩指引 - 预计2025全年收入+13% - 15%（彭博预期58.9亿美元，同比+13.7%），全年经调整经营利润率为11.5% - 12%（彭博预期11.8%） [7] - 预计2025Q1收入+14% - 16%（彭博预期13.8亿美元，同比+16.7%），经调整经营利润率为11% - 11.5%（彭博预期12.1%） [7] 安踏盈利预测 |单位/百万元|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|62,356|70,231|76,350|82,915| |（+/-)(%)|16.23%|12.63%|8.71%|8.60%| |归母净利润|10,236|13,601|13,878|15,446| |（+/-)(%)|34.86%|32.88%|2.03%|11.30%| |EPS(元/股)|3.65|4.85|4.94|5.50| |P/E|21.84|16.44|16.11|14.47|[13]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 104.50 港元，对应 24E 财年的 PE 约 20 倍，目标价较现价预计升幅为 27.2% [6][13] 报告的核心观点 - 2024Q4 安踏零售流水恢复增长，FILA 品牌恢复超预期，其他品牌增长超预期；2025 年公司聚焦主品牌业态拓宽，有望带来新增长动能，其他户外品牌也有望延续高增；预计 FY24E 至 FY26E 营收和归母净利润均有增长，公司整体在新业态和户外赛道加持下有潜力保持增长态势 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 2025 年 1 月 27 日收盘价 82.15 港元，总股本 28.23 亿股，总市值 2319 亿港元，净资产 675.3 亿港元，总资产 1064.8 亿港元，每股净资产 22.2 港元；主要股东中安踏国际集团控股有限公司持股 42.4%，安达控股国际有限公司持股 5.7%，安达投资资本有限公司持股 4.1% [2] 投资要点 - 2024Q4 安踏主品牌同比高单位数增长，大货/儿童/电商分别实现高单位数/低双位数/高双位数增长，全年接近双位数增长，库销比维持 5 左右，线下折扣约 72 折，线上折扣略深但同比改善 [4][9] - 2024Q4 FILA 品牌在去年高基数下同比单位数增长，大货/儿童/潮牌分别实现高单位数/中单位数/高双位数增长，全年中单位数接近高单位数增长，库销比维持 5 左右，折扣率稳定在 74 - 75 折 [4][9] - 2024Q4 其他品牌实现 50 - 55%增长，迪桑特/可隆分别实现 50%/60 - 65%增长，全年增长 40 - 45%，超过预期，迪桑特和可隆全年业绩超 100 亿 [4][9] - 2025 年公司针对主品牌延续新业态探索后的商业化拓展，如超级安踏、安踏冠军、SNEAKERVERSE 等系列拓宽竞争力；其他户外品牌在行业热度上升背景下有望延续高增 [5][10][11] - 预计 FY24E 至 FY26E 营收分别为 696.6 / 771.7 / 859.2 亿元，同比 +11.7%/ +10.8%/ +11.3%；归母净利润分别为 131.2 / 137.0 / 155.0 亿元，同比 +28.1%/ +4.4%/ +13.2% [6][13] 财务报表摘要 - 资产负债表显示 2022A - 2026E 流动资产、非流动资产、资产总计等有不同程度变化；负债合计、归属于母公司的所有者权益等也有相应变动 [16] - 利润表显示 2022A - 2026E 营业收入、营业成本、毛利等逐年变化，毛利率、净利率等指标也有相应表现 [16] - 现金流量表显示 2022A - 2026E 经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等情况 [16][17] - 主要财务比率涵盖成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等指标在 2022A - 2026E 的变化 [16] - 每股资料包括每股收益、每股净资产等在 2022A - 2026E 的数据；估值比率有 PE、PB 在不同年份的表现 [16][17]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 安踏集团具备卓越的多品牌运营能力，主品牌主动求变、FILA 品牌高质量发展、户外运动高景气延续 预计公司 24/25/26 年收入分别为 704.70/781.21/864.19 亿元，同比 +13.0%/+10.9%/+10.6% ，归母净利润分别为 137.33/140.12/156.73 亿元，同比 +34.2%/+2.0%/+11.9%，维持“买入”评级 [4][68] 根据相关目录分别进行总结 拒绝千店一面，安踏如何破局单品牌天花板 - 安踏品牌超 80%门店为 DTC 模式，对渠道终端运营把控能力强，具备直面消费者、门店运营标准化管理、全渠道库存一盘货管理、线上及线下全域流量打通等渠道优势 [8] - 运动产品同质化背景下，安踏迈出渠道分层步伐，将常规门店重新梳理为 5 个等级，以品类品牌做垂类市场，可分可合，提供渠道业态多样性 [8] - 顶级资源（欧文和奥运）是安踏品牌打入更高端市场的依靠，欧文签名鞋全球销量居前，安踏与中国奥委会合作 16 年 [9][11] 超级安踏——运动界的“优衣库”，中国版的“迪卡侬” - 超级安踏以千平大店打造全品类运动品一站式购物场景，SKU 精简、主做爆品、把控产品功能卖点，追求极致性价比，满足全场景运动穿搭 [12] - 货品覆盖多类型运动，以功能性区分产品，SKU 精简，设计风格简洁，弱化花色和商品 IP [13] - 单独供应链供货，快速滚动补单，产品与常规店产品线重合度约 10%，售卖产品价格较常规店低约 30%，对比迪卡侬略贵 [13] - 商品陈列强调功能性和场景性，营造性价比氛围，门店选址主要在二、三线城市中端商圈，千平大店位置佳 [13][17] - 2024 年约开设近 50 家门店，月店效提高至常规门店约 3 倍，经营利润率更高，顾客与常规门店区别大，会员重叠度 1 - 2 成，2025 年规划开设 160 家 [19] - 优衣库和迪卡侬提升品牌力，安踏利用自身优势有望在稀缺卡位打出好牌 [23] 以品类品牌做垂类市场，为综合品牌破局 安踏作品集店 - 定位专注球鞋零售空间，主攻年轻群体，店铺稀缺，产品差异化明显，店内商品分 SV 专供系列、欧文系列、王一博系列，不同款式限时发售 [26] - 白标店定位“一城一店”，注重艺术氛围，位于高端商圈，是高端新品首发平台，部分欧文系列产品优先上架 [30] - 黑标店注重年轻潮流，嘻哈和街头文化风格突出，分布于中高端商圈，核心产品包括欧文系列球鞋、高端户外跑鞋等 [34] - 截至 2025 年 1 月 23 日，全国共 14 家白标店、38 家黑标店，注重提升品牌力，北京三里屯首家白标店开店首日流水突破 50 万元，月店效超 155 万元，利润率高于常规店 [38][40] 安踏冠军店 - 聚焦打造中国菁英户外运动品牌，将奥运科技下放，产品分四大类，涵盖多种户外运动场景，满足不同需求 [41] - 截至 2025 年 1 月 13 日，全国 87 家门店，北方地区多，选址在 1 - 3 线城市中端商圈和奥莱门店，店效约为常规店一倍以上，2025 年规划开店提速 [48] 0 碳使命店 - 位于上海徐汇区，集零售、社区服务和互动体验为一体，消费者可感受可持续理念，店内产品符合可持续标准，有环保概念产品线和专属产品线 [49] - 是安踏集团在可持续零售商业模型上的探索，对标 Patagonia，以可持续概念为核心卖点 [49] 门店体系升级，可拆可合 - 安踏提出全新五大类型门店体系，欧文系列、奥运资源是升级门店形象核心关键，规划直至 2028 年开设 10 家竞技场级门店和 1000 家殿堂级门店 [54] - 包括竞技场级店、殿堂级店、精英级店、标准级店、非规店，通过常规门店体系梳理和细分店型创新，实现可分可合，提供渠道业态多样性，实现品牌向上客群突破 [56][59] 品牌出海，略有成效 - 签约欧文是安踏出海敲门砖，首款合作签名鞋成功制造声量，引来美国主流零售渠道合作，2025 年规划在美国开设直营店 [61] - 2024 年欧文一代签名鞋全球发售售罄，ANTA KAI 1 Speed 进驻全球两大体育用品零售商，欧美地区搭建本土化团队 [65] - 东南亚作为全球化第一站成果不错，门店超 200 家，预计 2024 年流水规模 4 亿元左右，将继续开拓东南亚和中东市场 [66] 投资建议 - 安踏集团多品牌运营能力卓越，成长路径清晰，主品牌国内渠道分层破局、海外增量可期，FILA 品牌高质量发展，户外运动高景气延续，维持“买入”评级 [68] 主要财务指标 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|62,356|70,470|78,121|86,419| |同比增长（%）|16.2|13.0|10.9|10.6| |归母净利润（百万元）|10,236|13,733|14,012|15,673| |同比增长（%）|34.9|34.2|2.0|11.9| |毛利率（%）|62.6|62.7|62.9|63.0| |ROE（%）|21.9|26.3|24.1|24.3| |每股收益（元）|3.61|4.85|4.95|5.53| |市盈率|20.8|15.5|15.2|13.6| [5]

投资评级 - 投资评级为"买入"，维持不变 [6] 核心观点 - 安踏体育2024Q4及全年流水表现良好，FILA品牌流水略超预期，安踏品牌多渠道店型发力 [2][4] - Q4安踏/FILA品牌零售流水分别同比高单位数增长，其他品牌零售流水同比增长50%-55% [2][4] - 全年维度，安踏/FILA/其他品牌流水分别同比高单位数/中单位数/40%-45%的增长 [2][4] - 安踏品牌库存折扣控制较优，FILA品牌调性仍强，迪桑特&可隆高基数下延续高增速 [7] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润120/138/154亿，分别同比增长18%/15%/11% [7] 财务数据 - 2024E营业总收入预计为70,231.08百万元，同比增长12.63% [9] - 2024E归母净利润预计为13,618.24百万元，同比增长33.04% [9] - 2024E EPS预计为4.82元/股，P/E为14.80X [9] 品牌表现 - 安踏品牌Q4流水同比高单增长，全年流水高单增长，库销比维持在5左右健康水平 [7] - FILA品牌Q4流水同比高单位数增长，全年流水同比中单增长，库存及折扣可控 [7] - 迪桑特&可隆高基数下延续高增速，逐渐成长为集团增长第三级 [7] 未来展望 - 2025年超级安踏有望模型跑通奠定高增基础，品牌多渠道店型协同发力 [7] - FILA高品牌调性有望支撑2025年延续稳健增长 [7]

公司投资评级 - 报告给予安踏体育（02020 HK）的评级为“买入”，当前价格为78 10港元，合理价值为93 67港元 [5] 核心观点 - 安踏体育24Q4经营质量高质稳健，主品牌流水同比增长高单位数，FILA流水同比增长高单位数，其他品牌同比增长50%-55% [8] - 电商渠道及门店改造驱动安踏主品牌稳健增长，预计24Q4主品牌电商延续H1增长趋势，高线城市新业态渠道如超级安踏、SneakerVerse等开设进一步推动增长 [8] - FILA销售流水恢复超预期，户外品牌（迪桑特、可隆）持续快速发展，展现多品牌集团稳健发展潜力 [8] - 预计24-26年EPS分别为4 70/4 81/5 38元/股，给予25年PE估值18倍，对应合理价值93 67港元/股 [8] 财务数据 - 2022-2026年营业收入预计分别为53 651/62 356/67 424/73 932/81 594百万元，增长率分别为8 8%/16 2%/8 1%/9 7%/10 4% [4] - 2022-2026年归母净利润预计分别为7 590/10 236/13 266/13 567/15 187百万元，增长率分别为-1 68%/34 86%/29 60%/2 26%/11 94% [4] - 2022-2026年EPS预计分别为2 80/3 61/4 70/4 81/5 38元/股，市盈率分别为33 8/19 4/15 3/15 0/13 4倍 [4] - 2022-2026年ROE预计分别为22 1%/19 9%/22 7%/20 7%/20 9% [4] 经营分析 - 安踏主品牌24Q4线上折扣保持稳定，库销比维持在健康水平，25年储备篮球欧文系列、跑步C202G9竞速跑鞋等新品，渠道以改造门店为主 [8] - FILA品牌24Q4潮牌调整进度超预期，折扣维持，库销比健康，展现品牌调性市场认可度 [8] - 迪桑特和可隆在高基数及消费环境下仍实现高增，显示目标客群消费力强劲及户外市场高景气度 [8] 行业与公司前景 - 安踏集团多品牌高质量发展，展现优异渠道管理能力及控费能力，在不确定零售环境中有望维持稳健发展 [8] - 中长期来看，安踏主品牌产品力及渠道运营效率有望持续提升 [8]

投资评级 - 报告对安踏体育的投资评级为“买入”，目标价为106.4港元，较当前股价78.5港元有35.6%的上涨空间 [2] 核心观点 - 安踏体育2024年第四季度表现优于预期，主品牌和FILA品牌均录得良好增长，其他品牌继续保持高速增长 [4] - 2024年全年，安踏主品牌零售金额同比增长高单位数，FILA和其他品牌分别同比增长中单位数和40-45% [4] - 2025年展望：安踏品牌和FILA品牌预计实现低双位数增长，FILA品牌中长期流水目标为400-500亿元 [4] - 海外市场发展良好，2024年东南亚业务表现强劲，未来计划拓展中东市场，并计划在2025年于洛杉矶开设首家直营店 [4] - 集团“单聚焦、多品牌、全渠道”策略成效显著，估值吸引，2025年预测市盈率为14.8倍 [4] 财务表现 - 2024年预测收入为696亿人民币，同比增长11.6%；2025年预测收入为768.52亿人民币，同比增长10.4% [3] - 2024年预测归母净利润为130.5亿人民币，同比增长27.5%；2025年预测归母净利润为139.31亿人民币，同比增长6.7% [3] - 2024年预测基本每股收益为4.70人民币，同比增长27.5%；2025年预测基本每股收益为5.02人民币，同比增长6.7% [3] - 2024年预测毛利率为63.0%，2025年预测毛利率为63.4% [5] - 2024年预测净利率为18.7%，2025年预测净利率为18.1% [5] 运营表现 - 2024年第四季度，安踏主品牌零售金额同比增长高单位数，FILA品牌零售金额同比增长高单位数，其他品牌同比增长50-55% [4] - 2024年全年，安踏主品牌零售金额同比增长高单位数，FILA品牌同比增长中单位数，其他品牌同比增长40-45% [4] - 2024年第四季度，安踏主品牌库销比为5，FILA品牌库销比为5，折扣率稳定在74-75折 [4] 海外发展 - 2024年东南亚业务发展良好，未来计划拓展中东市场 [4] - 目前欧美市场有约100家门店，计划2025年在洛杉矶开设首家直营店，并计划发展跨境电商 [4]

投资评级 - 报告对安踏的投资评级为“买入”，目标价为104.28港元，潜在涨幅为33.5% [1][2] 核心观点 - 安踏2024年4季度各品牌流水均环比改善，安踏品牌零售流水增长为高单位数，FILA零售流水同比增长高单位数，其他品牌增长50-55% [6] - 2024年全年，安踏品牌/FILA/其他品牌零售流水同比增长分别为高单位数/中单位数/40-45% [6] - 安踏品牌线下零售折扣稳定在72折，线上折扣同比改善1个百分点，FILA品牌折扣率稳定在74-75折 [6] - 其他品牌表现超预期，可隆和迪桑特流水总计超100亿元人民币，同比增长分别为60-65%/45-50% [6] - 公司积极拓展海外市场，计划于2025年拓展中东市场，并计划在欧美开设首个直营店 [6] - 公司维持多品牌布局，市场反馈正面，长期看好，但小幅下调2024-26年财务预测，目标价下调至104.28港元 [6] 财务数据 - 2023年收入为62,356百万人民币，同比增长16.2%，2024E收入预计为67,167百万人民币，同比增长7.7% [5] - 2023年净利润为10,236百万人民币，同比增长30.8%，2024E净利润预计为13,115百万人民币，同比增长22.9% [5] - 2023年每股盈利为3.57人民币，同比增长30.8%，2024E每股盈利预计为4.39人民币，同比增长22.9% [5] - 2023年市盈率为20.6倍，2024E市盈率预计为16.8倍 [5] - 2023年股息率为2.5%，2024E股息率预计为3.1% [5] 经营情况 - 安踏品牌大货和儿童产品分别实现高单位数和低双位数增长，FILA品牌大货/儿童/潮牌分别实现高单位数/中单位数/高双位数增长 [6] - 公司积极打造爆款产品，如PG7跑鞋和风暴甲冲锋衣，并备战春节销售旺季 [6] - 公司计划通过赛事活动（如亚洲冬季奥运会、米兰冬奥会等）提升品牌国际影响力和认可度 [6] 行业对比 - 交银国际消费行业覆盖公司中，安踏目标价104.28港元，潜在涨幅33.5%，评级为“买入” [10] - 其他消费行业公司如泡泡玛特、百威亚太、华润啤酒等也获得“买入”评级，潜在涨幅分别为21.5%、35.2%、63.9% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 安踏品牌 24Q4 和全年流水同比均录得高单位数增长 [1] - FILA 品牌 24Q4 流水同比录得高单位数增长，全年流水同比录得中单位数增长 [1] - 其他品牌 24Q4 流水同比增长 50-55%，全年流水同比增长 40-45% [1] - 电商平台持续领跑，双 11 总成交额超 111 亿元 [2] - "超级安踏"成效显著，预计 25 年将实现较大突破 [3] - 全球化战略稳步推进，已在多个海外核心商圈成功开展直营零售业务 [4] 财务预测 - 预计 2024-2026 年收入分别为 701 亿元人民币、785 亿元人民币、868 亿元人民币 [5] - 预计 2024-2026 年归母净利分别为 134 亿元人民币（含一次性收益）、132 亿元人民币、146 亿元人民币 [5] - 预计 2024-2026 年 EPS 分别为 4.7 元人民币/股、4.7 元人民币/股、5.2 元人民币/股 [5] - 对应 PE 分别为 17x、17x、15x [5] 电商表现 - 双 11 全周期，安踏集团总成交额超 111 亿元 [2] - 天猫平台，安踏、斐乐、迪桑特三大品牌全部进入运动鞋服类目 TOP10，可隆则进入户外鞋服类目 TOP5 [2] - 抖音平台，安踏、斐乐均进入运动鞋服类目 TOP5 [2] 门店与运营模式 - 2024 年"超级安踏"已经开出 45 家店，并计划于 2025 年开 160 家 [3] - "超级安踏"试跑门店调整后的店效已经达到普通门店的 3 倍 [3] - 截至 2024H1，中国超 80%的安踏及安踏儿童门店已采用 DTC 模式 [3] - 公司采用混合运营模式，批发模式及安踏 DTC 模式下的加盟业务利用分销商和加盟商通过授权零售店销售 [3] - 安踏 DTC 模式下的自营业务及 FILA 和其他品牌下的直营零售模式通过直营零售店销售 [3] 全球化战略 - 公司已在多个海外核心商圈成功开展直营零售业务 [4] - 加快东南亚零售市场布局及渠道扩张 [4] - 未来公司将战略性布局东南亚、北美、欧洲、中东及非洲等全球重要市场 [4] - 全球化战略建立在深入的市场洞察基础上，针对不同消费市场的独特消费习惯和偏好开展布局 [4]