核心观点 - 波司登和安踏体育均发布公告否认参与收购加拿大鹅的传闻 [1][5] 收购传闻背景 - 加拿大鹅控股股东贝恩资本寻求出售所持股份 [1] - 博裕资本提出口头报价 安宏资本与贝恩资本进行磋商 [1] - 潜在买家包括波司登国际及方源资本与安踏体育组成的财团 [1] 公司官方回应 - 安踏体育8月28日发布港交所公告澄清非潜在收购方 [5] - 波司登8月29日发布港交所公告称报道内容不实且无未披露信息 [5]

核心技术突破 - 中国自主研发高性能无氟防水透湿材料成功破解世界级难题 实现技术自主化[1] - 通过分子设计和微纳米结构调控技术显著提升材料透湿性至7000g/m²每24小时[3] - 无氟防泼水表面改性和无氟粘合剂技术确保防水稳定性 静水压达18000mmH₂O[3] 产品性能表现 - 防水性能达到专业级水平18000mmH₂O 可抵御暴风雨并适用于登山徒步滑雪等极限运动[5] - 透湿率7000g/m²每24小时 核心指标媲美国际先进水平[3] - 采用20%生物基高分子替代石油基原料 符合可持续发展趋势[3] 产学研合作 - 东华大学与安踏2021年共建创新研究院 聚焦服装创新材料领域研发[5] - 科研团队全程参与应用测试良品率优化及量产工艺开发 开展逾百次量产实验[5] - 技术团队随科考专家深入户外环境进行实境验证 为技术落地提供数据支撑[5] 市场应用规划 - 搭载无氟安踏膜的风暴甲冲锋衣将在全球市场发售[8] - 材料突破打破国际大品牌对高性能防水透湿材料的垄断格局[1] - 户外运动装备成为各大品牌竞争青年消费者的重要领域[1]

投资评级 - 维持买入评级 [3] 核心观点 - 户外品牌引领增长 多品牌战略成效显著 主品牌稳健增长 FILA重拾动能 其他品牌收入同比+61.1%至74.1亿元 经营利润率+3.3pp至33.2% [4] - 持续深化全球化布局 2025年5月完成对德国专业户外品牌狼爪的收购 近期出资40%与MUSINSA成立合资公司拓展韩国时装业务 [4] - 2025H1收入385.44亿元 同增14.3% 剔除一次性项目后归母净利润70.31亿元 同增14.5% 符合预期 派息每股137港仙 派息率50.2% [4] - 预计2025-2027年归母净利润为139/155/173亿元（前值135/153/172亿元） [4] 分品牌表现 - 安踏主品牌收入169.5亿元 同比+5.4% 经营利润率+1.5pp至23.3% 受益于精细化运营 [4] - FILA品牌收入141.8亿元 同比+8.6% 经营利润率-0.9pp至27.7% 因策略性提升产品功能和鞋类占比导致成本上升 [4] - 其他品牌收入74.1亿元 同比+61.1% 经营利润率+3.3pp至33.2% 保持收入利润高增 [4] 渠道发展 - 线上渠道保持高增长 主品牌电商收入61.31亿元 同比+10.1% [4] - 线下直营业务收入94.13亿元 同比+5.3% 批发业务收入14.06亿元 同比-10.6% [4] - 持续推进"千店千面"战略 超级安踏 冠军店等新店型提升单店效率 截至2025年6月末 安踏成人/儿童 FILA/DESCENTE/KOLON SPORT门店数分别为7187/2722/2054/241/199家 [4] - 安踏殿堂级/作品集/冠军/超级安踏门店数量达77/62/97/69家 [4] 财务表现 - 2025H1毛利率63.4% 同比下降0.7pp 主要受安踏及FILA产品组合及成本调整影响 其中安踏/FILA毛利率分别下降1.7/2.2pp [4] - 费用控制有效 员工成本/广告及推广费用/研发费用率分别为15.7%/6.6%/2.6% 广告费用率同比下降0.9pp [4] - 经营溢利率26.3% 同比+0.6pp 剔除一次性项目后股东应占溢利率维持在18.2% [4] - 平均存货天数上升至136天 主要受狼爪业务并表及存货增加影响 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入79,199/87,632/96,254百万元 增长率12%/11%/10% [3] - 预计2025-2027年归母净利润13,906/15,539/17,327百万元 增长率-11%/12%/12% [3] - 预计2025-2027年每股收益4.95/5.54/6.17元 [3] - 预计2025-2027年P/E 17.6/15.7/14.1倍 P/B 3.2/2.7/2.3倍 [3] 财务比率预测 - 预计2025-2027年毛利率62.2%/62.6%/62.8% 净利率17.6%/17.7%/18.0% [7] - 预计2025-2027年ROE 20.2%/18.6%/17.4% ROA 11.5%/11.2%/10.8% [7] - 预计2025-2027年资产负债率36.3%/33.3%/30.5% 流动比率2.4/2.8/3.2 [7]

财务表现 - 2025年上半年营业收入385.4亿元，同比增长14.3%，创半年业绩新高 [1] - 股东应占溢利70.31亿元，同比减少8.9%，但剔除亚玛芬体育上市权益摊薄影响后同比增长14.5%至70.31亿元 [1] - 整体毛利率同比下降0.7个百分点至63.4% [2][3] - 安踏品牌毛利率下降1.7个百分点至54.9%，斐乐品牌毛利率下降2.2个百分点至68.0% [2][3] - 其他品牌毛利率提升1.2个百分点至73.9% [3] 品牌收入结构 - 安踏品牌收入同比增长5.4%至169.5亿元 [2] - 斐乐品牌收入同比增长8.6%至141.8亿元 [2] - 其他品牌收入同比大涨61.1%至74.1亿元，营收占比从13.6%提升至19.2% [2] - 鞋类产品毛利率59.2%，低于服装产品67.3%的毛利率 [4] 渠道与门店策略 - 斐乐门店数量从2060家减少至2054家，新形象门店覆盖率约30% [4] - 安踏品牌门店数量减少10家至9909家 [5] - 迪桑特门店增至241家，可隆门店增至199家 [5] - MAIA ACTIVE门店数量增至50家 [5] 战略投资与收购 - 完成对Jack Wolfskin（狼爪）21亿元全资收购，正制定3-5年复兴计划 [7] - 与韩国MUSINSA成立合资公司"MUSINSA中国"，持股40%，拓展时尚与运动融合业务 [7] - 并购战略聚焦强品牌价值标的和高潜力新兴品牌 [7] 技术创新投入 - 上半年研发费用10亿元，研发比率2.6% [9][10] - 广告开支25.44亿元，广告开支比率从7.5%降至6.6% [10] - 启动AI战略布局，与宇树科技等共建人形机器人研究基地 [8] - 过去十年创新投入累计200亿元，计划2030年前再投200亿元 [9]

公司业绩表现 - 安踏体育2025年上半年实现营收385.4亿元 同比增长14.3% 净利润70.3亿元 同比增长14.5% 连续12年正增长且连续4年中国市场排名第一 [1] - FILA斐乐上半年收入141.8亿元 创历史新高 同比增长8.6% 增长超预期 [3] 品牌战略与定位 - FILA斐乐聚焦高端化战略 重点发力高尔夫和网球领域 打造差异化路线 [3] - 品牌致力打造"ONE FILA"整体形象认知 时尚心智保持行业第一 网球和高尔夫品类实现突破 [3] - 围绕中产消费者布局高尔夫和网球赛道 签约球员殷若宁提升专业影响力 [4] 产品创新与商品策略 - 推出自研OPTIMA-SHELL科技膜材料的呼吸壳冲锋衣 兼具透汽性、防水性与舒适度 [4] - 形成POLO衫、羽绒服、菁英跑鞋、老爹鞋为代表的超级商品IP [3] - 布局轻户外、女子及职场通勤等潜力市场 灵活驾驭多元风格场景 [3] 零售渠道升级 - 加快渠道形象和零售服务升级 V6新形象门店覆盖率约达30% 显著带动店效增长 [3] - 开设FILA KIDS儿童美术馆店和FILA GOLF "Master Club大师岭域"等创新店型 [4] - 打造针对垂直消费人群的门店 聚焦高效门店以提升单店运营效率 [5]

公司业绩与预期 - 安踏体育上半年业绩符合预期 [1] - 维持FILA品牌增长指引中单位数 [1] - 其他品牌增长指引由逾30%上调至逾40% [1] 财务预测与估值调整 - 招银国际将2025至2027年净利润预测各上调2% [1] - 目标价由111.54港元上调至118.55港元 [1] - 维持买入评级 [1] 行业前景 - 行业即将迎来复苏 [1] - 安踏体育处于有利位置 [1]

业绩表现 - 上半年净利润同比增长15% 主要得益于收入增长14% [1] - 安踏品牌收入增长5% 经营利润率提升1.5个百分点至23.3% [1] 战略举措 - 与韩国时尚平台Musinsa成立合资企业 长期有助于开拓年轻世代市场商机 [1] 机构评级 - 目标价由106港元上调至108港元 维持跑赢大市评级 [1]

财务表现 - 上半年净利润同比增长15% 主要得益于收入增长14% [1] - 安踏品牌收入增长5% 经营利润率提升1.5个百分点至23.3% [1] - 经营利润率提升受益于政府补助增加 [1] 战略举措 - 与韩国时尚平台Musinsa成立合资企业 长期有助开拓年轻世代市场商机 [1] 投资评级 - 目标价由106港元升至108港元 维持"跑赢大市"评级 [1]

公司业绩与预期 - 上半年业绩符合预期 [1] - 维持FILA品牌中单位数增长指引 [1] - 其他品牌增长指引由逾30%上调至逾40% [1] - 2025至2027年净利润预测各上调2% [1] 投资评级与目标价 - 维持买入评级 [1] - 目标价由111.54港元上调至118.55港元 [1] 行业前景 - 行业即将迎来复苏 [1] - 公司处于有利位置 [1]

收购传闻澄清 - 波司登发布港交所公告明确否认可能收购Canada Goose Holdings Inc的媒体报道 称相关报道内容不实且公司无任何应披露而未披露的信息 [1] - 安踏于28日晚间发布公告澄清其并非该潜在收购交易的一方 [1] - 两家中国服装行业龙头企业双双否认收购加拿大高端羽绒服品牌加拿大鹅的传闻 [1]