公司回购动态 - 公司于2025年9月26日斥资768.8万美元回购39.45万股股份 [1]

股份数量 - 2025年9月25 - 26日已发行股份（不包括库存股份）数目为598,368,490股，库存股份数目为0股，已发行股份总数为598,368,490股[3] - 计算百分比的公司已发行股份总数为804,468,490股，包括598,368,490股A类普通股和206,100,000股B类普通股[5] 股份购回 - 2025年9月24 - 26日分别购回395,651、395,650、394,479股美国存托股份，每股购回价分别为19、19.21、19.49美元[4] - 2025年9月26日在纽约证券交易所购回股份394,479股，付出价格总额7,687,961.78美元，每股最高购回价19.74美元，每股最低购回价19.27美元[13] - 合共购回股份总数394,479股，合共付出价格总额7,687,961.78美元[13] - 购回股份（拟注销）数目394,479股，购回股份（拟持作库存股份）数目0股[13] - 购回授权的决议获通过日期为2025年6月17日[13] - 公司可根据购回授权购回股份的总数为80,446,849股[13] - 根据购回授权在交易所或其他证券交易所购回股份的数目为1,185,780股[13] - 占购回授权的决议获通过当日的已发行股份（不包括库存股份）数目的百分比为0.1474%[13] 其他 - 公司呈交日期为2025年9月29日[2] - 公司确认股份发行或库存股份出售或转让获董事会正式授权批准，遵循适用规则、法律及监管规定[6] - 期终结存日期为最后一宗披露的相关事件的日期[12] - 购回/赎回股份即使未注销，发生相关事件须按规定披露[12] - 股份购回后再进行任何新股发行或库存股份再出售或转让所适用的暂停期截至2025年10月26日[13]

涉及的行业或公司 * 公司为中通快递（ZTO Express ZTO N）[1][8][13] * 行业为中国快递业 属于香港 中国交通与基础设施行业[8][97] 核心观点和论据 **财务表现与预期** * 预计公司3Q25业务量同比增长约10% 但行业增速从2Q25的17%放缓至3Q25的13%[2] * 预计3Q25调整后净利润同比下降8% 但较此前预期的下降超15%有所改善[3] * 预计单位营业利润环比改善人民币3分 达0.28元 其中9月单位营业利润较7月水平改善人民币6-7分[3] * 预计4Q25盈利增长有温和潜力转为正增长[4] * 将2025-27年每股收益EPS预测分别上调9 1% 5 8% 5 7% 反映涨价和可转债回购后稀释股份减少的影响[4][14] * 预计2025年非GAAP净利润为93亿人民币 高于市场共识的89亿人民币[13] **市场竞争与反内卷举措** * 反内卷价格上调后的市场份额锁定举措正在不同省份逐步实施 预计3Q25中通市场份额增长空间有限[2] * 更多省份在反内卷背景下宣布涨价 但2026年竞争前景不确定[5] * 存在旺季过后价格竞争重启的风险 对公司意味着近期的盈利削减和市场份额增长[5] * 公司声明其长期将继续战略性地优先考虑市场份额增长[5] **估值与评级** * 概率加权的目标价维持23 80美元不变 因EBITDA的小幅增长被可转债回购后净现金减少所抵消（隐含回购价29 2美元 股）[4][15] * 目标价隐含15倍2025年预期市盈率 低于国内同行平均的20倍[4][15] * 股票目前交易于12倍2025年预期市盈率 远期自由现金流FCF收益率6-7% 相对于同行平均1%具有吸引力[6] * 股票评级为增持（Overweight）[1][6][8] 其他重要内容 **关键业务指标与假设** * 预计2025-27年快递业务量增长分别为13 4% 17 8% 17 5%[37] * 预计2025-27年快递单票收入ASP增长分别为-3 2% -2 1% -2 2%[37] * 预计2025-27年快递单位成本增长分别为4 0% -1 3% -1 6%[37] * 贴现现金流DCF估值采用13 3%的加权平均资本成本WACC和3%的永续增长率[15][18][24] **风险与机遇** * 上行风险：快于预期的市场份额增长 更好的成本控制 同行在业务量 收入增长或盈利能力方面的疲软表现 股东回报改善[43] * 下行风险：持续的市场份额损失 行业竞争比预期更激烈 市场整合停滞[43] * 看涨情景（概率15%）：目标价31 20美元 隐含19倍2025年预期市盈率[19][32][36] * 基准情景（概率75%）：目标价23 80美元 隐含15倍2025年预期市盈率[19][33][36] * 看跌情景（概率10%）：目标价13 20美元 隐含8倍2025年预期市盈率[19][34][36] **股东回报** * 公司已恢复股票回购[1][6][9] * 现金股息（40%派息率）加上潜在的股票回购应对估值构成支撑[28]

股份回购 - 公司于2025年9月25日斥资759.97万美元回购股份 [1] - 回购数量为39.57万股 [1] - 每股回购价格区间为18.86-19.33美元 [1]

股份数量 - 2025年9月24 - 25日已发行股份（不含库存）598,368,490股，库存股0股，总数598,368,490股[3] - 计算变动百分比的已发行股份总数804,468,490股，含A、B类普通股[4] 股份回购 - 2025年9月24 - 25日分别回购395,651、395,650股美存托股份[4] - 2025年9月25日纽交所回购395,650股，总价7,599,724.33美元，最高19.33美元，最低18.86美元[13] - 购回授权通过日期2025年6月17日，可回购80,446,849股[13] - 已回购791,301股，占比0.0984%[13] 其他 - 股份购回后新股发行等暂停期至2025年10月25日[13] - 确认纽交所购股合规，说明函无重大变动[14]

股份回购 - 公司于2025年9月24日斥资751.54万美元回购股份 [1] - 回购股份数量为39.57万股 [1] - 每股回购价格区间为18.76-19.29美元 [1]

股份回购 - 公司于2025年9月24日斥资751.54万美元回购股份 [1] - 回购数量为39.57万股 [1] - 每股回购价格区间为18.76-19.29美元 [1]

公司回购 - 公司于2025年9月24日耗资751.54万美元回购39.57万股 [1] - 每股回购价格区间为18.76美元至19.29美元 [1]

股份数据 - 2025年8月31日已发行股份总数为598,368,490[3] - 2025年9月24日已发行股份总数为598,368,490[3] 股份购回 - 2025年9月24日公司购回395,651股美国存托股份，每股购回价19美元[4] - 2025年9月24日在纽约证券交易所购回股份付出总额7,515,430.31美元[12] - 购回授权可购回股份总数为80,446,849股[12] - 股份购回后新股发行暂止期截至2025年10月24日[12]

政策支持与服务出口 - 商务部等9部门发布《关于促进服务出口的若干政策措施》 包含13条具体举措 涵盖财税 金融 便利化等方面 [1] - 财税政策方面明确用好现有资金渠道 加大服务出口重点领域支持 增强服务贸易创新发展引导基金撬动作用 优化服务出口零税率申报程序 [1] - 金融政策方面加大出口信用保险支持力度 提高政策精准度 加强中小微企业金融服务供给 提升保险便利化水平 [1] - 监管便利化方面完善保税监管制度 便利人员往来和入境消费 提升资金结算便利化 鼓励知识产权转化交易 促进数据跨境流动 [1] 跨境电商行业表现 - 2024年中国跨境电商出口规模达2.15万亿元人民币 同比增长16.9% 规模创历史新高 [2] - 海关调查显示超七成企业对2025年跨境电商进出口预期为平稳或增长 [2] - 淘宝跨境业务"淘宝出海"宣布今年"双11"在境外市场投入10亿元营销补贴 目标帮助10万商家实现境外成交翻倍 [2] - "双11"将首次同步在全球20个国家和地区启动 以5种语言版本面向全球消费者 [2] 平台战略与品牌出海 - 阿里速卖通启动"超级品牌出海计划" 以品牌商在亚马逊一半的成本实现更高成交 [3] - 速卖通上半年新增品牌数量同比增长70% 超500个品牌销售额翻倍 2000多个品牌开拓海外新市场 [3] - 淘宝出海和速卖通举措显示平台积极争夺海外中高端品牌和市场 [2][3] 证券机构观点 - 国信证券认为海外市场电商渗透率仍有空间 消费者对中国产品需求较高 [3] - 跨境出海头部品牌通过强化产品力和区域多元化发展具备抗风险韧性 推荐安克创新等 [3] - 平台型企业受益于企业出海服务需求增加和非美区域流量占比高 推荐小商品城 焦点科技等 [3] - 国泰海通证券优选品牌势能强和业绩边际改善公司 B2C方向推荐安克创新 绿联科技等 B2B方向推荐小商品城 焦点科技 [4] - 其他出海方向推荐名创优品 康耐特光学 苏美达等 [4] 相关企业业绩与动态 - 子不语2025年中期总收入19.613亿元 同比上涨34.1% 股东应占净利润1.06亿元 同比上涨15.9% 收入增长主要来自品牌化建设和非亚马逊渠道拓展 [5] - EDA集团控股为B2C出口电商行业提供一站式端到端供应链解决方案 [6] - 京东集团第二季度收入同比增长22.4% 增速创三年新高 零售毛利率连续13个季度同比增长 [6] - 拼多多第二季度启动"千亿级别"惠商行动 为商家减佣降本 加大对中小商家和产业带扶持 [6] - 中通快递获大和上调评级至"买入" 目标价从155港元上调至180港元 因包裹量增长目标结合定价环境改善 [7]