评级授予与债券发行 - 穆迪首次授予中通快递-W“A3”发行人评级，并授予其拟发行的可转换债券“A3”高级无抵押评级，评级展望为稳定 [2][12] - 公司计划将拟发行债券的净募集资金用于再融资及其他一般公司用途 [2][12] - 穆迪认为拟发行的可转换债券100%具有债务属性，因其将与其他高级无抵押票据处于同等受偿顺序，且债券在到期日前设有投资者回售选择权 [2][12] 评级核心观点 - A3评级反映了公司在周期中保持领先市场地位和强劲财务指标的长期记录，预期运营优势将持续 [2][12] - 运营优势得益于其具有竞争力的成本结构、覆盖全国且拥有超过31,000个网点的广泛配送网络，以及与超过6,000家加盟商伙伴的稳定关系 [2][4][12][14] - 评级亦考虑了公司审慎的财务政策，该政策将继续支持其低杠杆、强劲的自由现金流和优异的流动性 [2][12] - 公司与行业伙伴共同投资新业务板块的策略，将有效减少其业务进一步多元化带来的支出需求 [2][12] 市场地位与运营模式 - 公司是中国业务量最大的快递服务提供商，市场份额长期保持在20%左右 [4][14] - 公司投资并运营分拣枢纽、自动化设备及长途运输车辆等关键资产，在包裹揽收与派送上与加盟商合作 [4][14] - 收入主要来源于向加盟商收取包裹分拣和干线运输的网络中转费，以及向特定企业客户提供的直营物流服务和向加盟商销售辅助材料 [4][14] - 截至2025年9月30日的九个月，公司总收入同比增长10.3% [4][14] - 2014–2024年间，公司总收入复合年增长率(CAGR)为27% [4][14] 增长前景与盈利能力 - 未来2-3年，公司收入将持续增长，主要驱动力包括直播带货等新数字零售形式、农村等欠发达地区服务拓展，以及持续的多元化业务布局 [5][15] - 2026年预期收入增速约为8%，低于历史增速 [5][15] - 公司的单位成本在可比同业中处于最低水平，得益于庞大的业务规模、对土地使用权等关键资产的早期投资，以及持续的自动化升级和效率提升投入 [5][15] - 截至2025年9月的十二个月，公司的调整后EBITDA利润率为33%，较此前高于35%的水平有所下降，但仍高于行业平均 [5][15] - 穆迪预计，2025-2026年，公司的调整后EBITDA利润率将稳定在32%-33% [5][15] 财务状况与流动性 - 截至2025年9月30日，公司的总调整后债务从2024年的173亿元人民币降至124亿元人民币，主要因提前偿还了此前发行的可转换高级债券 [6][16] - 过去两年，以穆迪调整后的债务/EBITDA比率衡量的杠杆率保持在约1.0倍的低位 [6][16] - 公司增长策略以“与业务伙伴联合投资新项目”为核心，有效降低了自身投资需求 [6][16] - 穆迪预计未来12-18个月，公司将维持低杠杆和强劲的自由现金流 [6][16] - 公司流动性状况极佳，截至2025年9月30日，拥有约312亿元人民币的现金及现金等价物，加上约137亿元人民币的预计经营现金流，足以覆盖未来12个月的现金流出，净现金余额为188亿元人民币 [6][16] 风险因素 - 为提升效率和扩张带来的持续投资需求带来了执行风险，而长期激烈的市场竞争可能对其定价和盈利能力造成更大压力 [3][13] - 这些风险被公司强劲的信用缓冲、管理业务风险的记录以及政府遏制非理性市场竞争的持续举措所缓解 [3][13] 评级结构性与ESG考量 - 发行人评级不受运营公司层面债权次级性的影响，因控股公司可通过合同约定获得运营公司上缴的现金流，且大部分现金资源集中在控股公司层面 [7][17] - 公司的ESG信用影响评分为3，表明ESG因素对当前信用评级的影响有限 [7][17] - 环境风险源于广泛的物流网络使用化石燃料及消耗大量包装材料，但公司通过推广绿色物流措施部分缓解该风险 [7][17] - 社会风险源于处理大量个人数据面临的数据泄露风险，该风险因公司遵守法规及维护数据安全系统而得到缓解 [8][18] - 治理风险暴露评估突出了创始人持有高度集中的投票权，但该风险因均衡的董事会结构、上市地位及审慎财务政策的历史而得到缓解 [8][18] 评级展望驱动因素 - 稳定展望基于预期公司将继续扩大规模并保持市场领先地位、维持盈利水平、坚持审慎财务政策并保持强劲财务指标 [8][18] - 中期内上调评级的可能性较低，因市场竞争激烈且持续投资存在执行风险 [8][18] - 若公司成功拓展业务范围并实现多元化，增强综合物流解决方案能力，同时保持强劲财务状况、流动性及领先市场地位，可能触发上调压力 [8][18] - 若公司因市场竞争加剧、与业务伙伴关系不稳定，或改变保守财务管理，导致无法维持市场地位或强劲财务指标，穆迪可能下调评级 [9][19] - 可能预示评级下调的指标包括：现金流生成恶化、盈利能力结构性下降、债务/EBITDA比率持续超过2.0倍-2.5倍，或流动性状况恶化 [9][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2月3日资金面整体平稳，债市以震荡为主，短债偏弱，中长债略强，转债市场主要指数集体跟涨，转债个券多数上涨，各期限美债收益率走势分化，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 债市要闻 国内要闻 - 2026年中央一号文件发布，提出深化农村集体产权制度改革等多项措施支持农业农村发展 [4] - 2月4日央行将开展8000亿元3个月期买断式逆回购操作，实现净投放1000亿元，这是连续3个月等量续做后首次加量续做 [5] - 央行上海总部强调持续深化金融改革和对外开放，推进自贸区金融改革等工作 [5] 国际要闻 - 当地时间2月3日，美国众议院通过拨款协议，政府部分停摆有望结束，但国土安全部资金仅维持到2月13日，仍存在资金短缺风险 [7] 大宗商品 - 2月3日，WTI 3月原油期货收涨1.72%，布伦特4月原油期货收涨1.56%，COMEX黄金期货涨6.94%，NYMEX天然气价格收涨3.49% [8] 资金面 公开市场操作 - 2月3日，央行开展1055亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有4020亿元逆回购到期，单日净回笼资金2965亿元 [10] 资金利率 - 2月3日，资金面整体平稳，DR001下行4.76bp至1.371%，DR007上行0.66bp至1.497%，其他各类资金利率也有不同变动 [11][12] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：2月3日，债市震荡，利率债走势分化，短债偏弱，中长债略强，10年期国债活跃券250016收益率下行0.40bp至1.8110%，10年期国开债活跃券250215收益率持平于1.9580% [14] - 债券招标情况：当日有多只债券进行招标，包括不同期限和发行规模，各债券有相应的中标收益率、全场倍数和边际倍数 [15] 信用债 - 二级市场成交异动：2月3日，无信用债成交价格偏离幅度超10% [16] - 信用债事件：中骏集团控股预计无法按期偿付3.5亿美元债券；亿达中国附属接获追讨诉讼；山子高科欧洲子公司完成债务重组；中建投租赁取消发行债券；江山欧派及可转债被列入关注；正荣地产新增被限制高消费情形 [18] 可转债 - 权益及转债指数：2月3日，A股震荡走高，三大股指集体上涨，申万一级行业多数上涨，转债市场主要指数集体跟涨，成交额放量，个券多数上涨 [18][19] - 转债跟踪：2月5日，海天转债开启网上申购，尚太转债上市；2月3日，美诺转债下修转股价格，严牌转债公告不提前赎回，岱美转债、洁美转债即将满足提前赎回条件 [23] 海外债市 - 美债市场：2月3日，各期限美债收益率走势分化，2年期美债收益率不变，10年期美债收益率下行1bp至4.28%，2/10年期美债收益率利差收窄1bp，美国10年期通胀保值国债损益平衡通胀率上行1bp [22][24][25] - 欧债市场：2月3日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行，德国、法国、意大利、西班牙、英国分别有不同幅度上行 [26] - 中资美元债每日价格变动：截至2月3日收盘，多家中资美元债有不同幅度的日变动和月变动 [28]

公司资本运作 - 中通快递-W计划发行15亿美元可换股优先票据，并同步回购股份 [1] - 截至2025年9月，公司尚有7亿美元股份回购额度，可能在近期业绩发布时重启回购计划 [1] - 花旗认为低利率和合理溢价可完全抵销潜在稀释影响，对发行可换股票据看法轻微正面 [1] 公司财务业绩 - 中通快递公布2025年初步业绩，包裹量同比增长13.3%，符合花旗预期 [1] - 2025年营收区间为485-500亿元人民币，毛利区间为121.5-125.5亿元人民币 [1] - 营收和毛利的中位数均大致符合花旗及市场预期 [1]

公司资本运作与财务计划 - 中通快递-W拟发行15亿美元可换股优先票据，并同步回购股份 [1] - 公司截至2025年9月尚余7亿美元股份回购额度，可能于近期业绩发布时重启回购计划 [1] - 花旗认为低利率和合理溢价可完全抵销潜在稀释影响，对发行可换股票据看法轻微正面 [1] 公司2025年初步业绩表现 - 公司2025年包裹量增长13.3%，符合花旗预期 [1] - 公司2025年营收区间为485-500亿元人民币 [1] - 公司2025年毛利区间为121.5-125.5亿元人民币 [1] - 营收与毛利的中位数均大致符合花旗及市场预期 [1]

核心交易概述 - 公司计划发行本金总额为15亿美元的票据 购买价为票据本金金额的98.9% 预计所得款项净额约14.041亿美元[1] - 票据将向不少于六名独立承配人发售及配售[1] - 公司同时进行同步股份购回 购回约1825.44万股A类普通股 占2026年2月3日已发行股份约2.29%[2] 票据发行条款 - 票据发行价为票据本金金额的100% 另加自2026年2月9日起的应计利息[1] - 初始转换价约为每股30.9473美元 相当于约每股241.79港元[1] - 初始转换价较2026年2月3日纽交所收市价每股22.51美元溢价约37.5%[1] - 基于初始转换率 票据可转换为约4846.95万股股份[1] - 预计每股转换股份的净价格约为28.9692美元[1] 相关金融交易安排 - 公司为票据定价与期权交易对手订立限价看涨交易 相关期权溢价约为7695万美元 占票据本金总额约5.1%[2] - 同步股份购回的股份数量约占票据可转换股份数目的37.66%[2] 股份与市值信息 - 转换股份的总面值为4846.95美元 总市值约为86.81亿港元[1] - 市值计算基于2026年2月3日香港联交所每股A类普通股179.10港元的收市价[1]

市场整体表现 - 2月5日港股市场整体走弱，恒生指数下跌340.88点或1.27%至26506.44点，恒生科技指数下跌62.30点或1.16%至5304.14点，国企指数下跌87.58点或0.97%至8960.80点 [1] - 市场下跌主要受隔夜美股AMD股价大跌17%拖累芯片股及中概股指数下跌1.95%影响 [1] 行业板块表现 - **科技股普遍下跌**：权重科技股多数走低，腾讯控股股价下跌近3%，市值跌破5万亿港元，录得5连跌，阿里巴巴股价下跌2.5% [1] - **半导体板块下挫**：华虹半导体股价下跌超过5% [1] - **AI应用股下跌**：MINIMAX股价下跌超过6% [1] - **贵金属股大幅下挫**：受金银抛售潮影响，白银核心股暴跌11%，黄金白银股大幅下挫，中国黄金国际、紫金矿业领跌 [1] - **新消费概念逆势上涨**：名创优品股价上涨超过5%，百胜中国在公布业绩后股价大涨超过8%，表现最佳 [1] - **部分光伏股延续涨势**：为市场带来积极信号 [1] 公司业绩与财务预测 - 信达生物2025年总产品收入预计约为人民币119亿元，同比增长约45% [2] - 理文造纸预计2025年盈利介于18.8亿港元至20.0亿港元，同比增长38%至47% [2] - 中通快递预计2025年收入总额介于人民币485亿元至500亿元，同比增长约9.5%至12.9%，主要得益于包裹量增加 [2] - 华润建材科技预计2025年盈利同比上升大约115%至135%，主要推动因素是成本降低及减值亏损减少 [2] - 金地商置2025年1月合约销售总额约为人民币2.39亿元，同比减少61.82% [3] 公司资本运作与交易 - **收购与投资**： - 安徽皖通高速公路收购山东高速股份有限公司部分股份，完成后将持有目标公司约7%的已发行股份 [2] - 复星国际附属公司复星商发拟以人民币1.05亿元认购商盟科技新增注册资本，取得其增资后51.0879%的股权 [3] - 中信银行向中信金租增资人民币20亿元 [7] - **资产出售**： - 上海医药拟通过公开挂牌方式转让所持中美施贵宝30%股权，挂牌底价不低于约人民币10.23亿元 [3] - 中国煤层气完成出售山西沁水顺泰能源发展100%股权 [4] - 宏辉集团拟以2.8亿日元出售日本物业 [6] - **融资活动**： - 曹操出行完成配售1200万股，每股配售价32.46港元，净筹资约3.83亿港元 [8] - **理财与存款**： - 湾区发展附属公司向中国银行认购人民币3亿元结构性存款产品 [5] 公司股份回购 - 金山软件斥资2999.49万港元回购108.86万股，回购价格区间为27.18港元至28港元 [9] - 小米集团斥资1.46亿港元回购430万股，回购价格区间为33.94港元至34.02港元 [10] - 金蝶国际斥资1105.97万港元回购100万股，回购价格区间为11.05港元至11.1港元 [11] 机构市场观点 - **国元国际**认为，受美联储主席提名公布等外部环境扰动，港股短期波动或增加，但中长期仍具资金面韧性 [12] - **国信证券**认为，2026年上半年新兴市场机会更大，但需跟踪原油价格因地缘冲突上涨及长债利率大幅攀升的风险，美元指数反弹对港股资金面有负面影响，但人民币升值、港股业绩稳健上修及美元反弹不可持续等因素支撑看好港股后续行情，建议关注AI、PPI方向的原材料及工业板块 [12] - **中信建投证券**提出2025年“新四牛”（资金流入牛、科技创新牛、制度改革牛、消费升级牛）概念，认为其力量将在2026年继续推动市场稳中向上，随着优质内地公司赴港上市及美国降息周期演进，港股2026年活跃度将进一步提升，仍有较大上升机会 [12] - **银河证券**预计港股将持续震荡，配置上建议关注：1) 科技板块，在产业链涨价、国产化替代、AI应用加速推进下有望震荡上行；2) 能源、贵金属板块，因地缘政治局势反复有望震荡上行；3) 消费板块，当前估值相对低位，临近春节促消费政策有望增多，板块有望反弹 [13]

港股市场动态 - 保险股普遍下跌，中国人寿跌3.75%，新华保险跌3.28%，中国太保跌2.74%，消息称政府计划发行约2000亿元特别国债向部分大型国有险企注资，相关计划最早可能于本年一季度公布 [1] - 中通快递-W涨超2.3%，公司预计2025年收入总额介于人民币485亿元至500亿元，较2024年的人民币442.807亿元增长约9.5%至12.9%，但预计2025年毛利较2024年减少约8.5%至11.4% [1] - 诺诚健华早盘涨超4%，公司预计2025年实现收入23.7亿元，同比增长约134%，预计归母净利润首次扭亏为盈，达6.3亿元左右 [1] - 煤炭股普遍回落，兖煤澳大利亚跌6.63%，首钢资源跌7.83%，力量发展跌9.52%，中国神华跌2.47%，消息称印尼矿商已暂停现货煤炭出口，该国上月向主要矿商下达的产量配额较2025年下降40%至70% [2] - 巨子生物盘中涨超8%，公司旗下“重组I型α1亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液”三类医疗器械获批，该产品是全球首个用于改善面颊部平滑度的重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液植入剂产品 [2] - 芯片股全线走低，华虹半导体跌5.91%，兆易创新跌4.8%，中芯国际跌3.49%，上海复旦跌3.76%，消息面上，超威半导体（AMD）周三收跌17.31%，创2017年5月以来最大单日跌幅，尽管其四季度营收超百亿美元创新高，但一季度指引不及预期 [3] - 餐饮股涨幅居前，百胜中国涨8.41%，达势股份涨2.96%，海底捞涨2.69%，九毛九涨0.47%，2025年10-12月社零餐饮收入同比分别增长3.8%、3.2%、2.2%，增速显著高于整体社零水平，且2026年1月行业需求呈现边际回暖态势 [3] - 名创优品逆市涨超5.1%，公司正式宣布成为中央广播电视总台《2026年春节联欢晚会》潮玩合作伙伴 [4] - 黄金股再度走低，中国黄金国际跌6.8%，紫金矿业跌6.29%，紫金黄金国际跌5.66%，赤峰黄金跌5.89%，近期国际黄金市场波动加剧 [4] - 加密货币ETF及概念股继续下挫，博时以太币跌7.92%，华夏以太币跌7.78%，华夏比特币跌6.80%，迷策略跌8.28%，比特币价格近期持续走弱，周三一度跌至71739美元，为约15个月来首次跌破72000美元，相较去年10月峰值累计回撤已超过42%，年内跌幅约17% [5] 美股市场动态 - 波士顿科学大跌17.59%，创2020年3月以来最大盘中跌幅，公司2026财年业绩指引显示，调整后每股收益预期为3.43-3.49美元，略低于分析师平均预期的3.47美元，全年销售额预期为221.81亿-223.83亿美元，低于分析师平均预期的223.68亿美元 [6] - 加密货币概念股重挫，加密矿企IREN Ltd大跌17.37%，Hut 8跌8.22%，Cipher Mining大跌12.36%，TeraWulf跌6.22%，囤币股Strategy跌3.13%，Bitmine Immersion Technologies跌9.17%，消息面上，比特币大跌超4%跌破75000美元，以太坊大跌超5%报2181.25美元 [6] - 光伏太阳能股全线冲高，Enphase Energy暴涨38.6%，晶科能源涨8.46%，Sunrun涨12.24%，阿特斯太阳能涨3.19%，大全新能源涨0.51%，据报道，马斯克团队近期“摸底”中国光伏产业链，已有异质结设备厂签单 [6] - 超微电脑大涨13.78%，公司公布第二财季业绩，销售额同比暴增超123%至126.8亿美元，超过分析师预期，调整后每股收益为69美分，亦超过分析师预期 [7] - Lumentum涨7%，公司在第二季度实现营收6.65亿美元，同比大幅增长65%，高于分析师平均预期的6.52亿美元 [7] - 礼来涨10.33%，公司四季度营收、利润及2026年业绩指引均大幅超出市场预期，四季度营收较上年同期大涨43%，其中美国市场营收达129亿美元，主要得益于旗下产品（尤其是Mounjaro和Zepbound）销量激增50% [7][8] - 美国超微公司大跌17.31%，公司第四季度销售额增长34%超过平均预期，数据中心业务收入增长39%达到53.8亿美元，高于分析师平均预测的49.7亿美元，个人电脑相关销售额增长34%至31亿美元，亦高于28.9亿美元的平均预期 [8]

公司资本运作 - 中通快递拟发行15亿美元可换股优先票据，并同步回购股份 [1] - 截至2025年9月，公司尚余7亿美元股份回购额度，可能于近期业绩发布时重启回购计划 [1] - 低利率和合理溢价可完全抵销潜在稀释影响，对发行可换股票据看法轻微正面 [1] 公司财务表现 - 中通快递公布2025年初步业绩，包裹量同比增长13.3% [1] - 2025年营收预计介乎485亿至500亿元人民币 [1] - 2025年毛利预计介乎121.5亿至125.5亿元人民币 [1] - 营收与毛利的中位值均大致符合花旗及市场预期 [1] 投资评级与目标 - 花旗维持中通快递美股“买入”评级 [1] - 花旗给予中通快递美股目标价为22.6美元 [1]

公司股价表现 - 中通快递-W(02057.HK)股价上涨近3%，截至发稿时涨幅为2.74%，报184港元 [1] - 公司股票成交额为3.21亿港元 [1]

公司股价与市场反应 - 中通快递-W股价上涨2.74%，报184港元，成交额达3.21亿港元 [1] 2025年财务与运营指引 - 公司预计2025年总收入在人民币485亿元至500亿元之间，较2024年的人民币442.807亿元增长约9.5%至12.9% [1] - 公司预计2025年毛利在人民币121.5亿元至125.5亿元之间，较2024年的人民币137.17亿元减少约8.5%至11.4% [1] - 预计收入增长主要受包裹量驱动，包裹量预计从2024年的340.1亿件增至2025年的385.2亿件，同比增长13.3% [1] - 2025年初步业绩显示包裹量增长13.3%，营收与毛利指引中位数大致符合花旗及市场预期 [1] 资本运作与机构观点 - 公司拟溢价约37.5%发行15亿美元票据 [1] - 花旗指出，公司截至2025年9月尚有7亿美元股份回购额度，可能于近期业绩发布时重启回购计划 [1] - 花旗认为低利率和合理溢价可完全抵销潜在稀释影响，对发行可换股票据看法轻微正面 [1]