财务情况 - 2025年一季度公司实现调整后净利润22.59亿元，同比+1.6% [1] - 营业收入108.92亿元，同比+9.4%，调整后归母净利润22.13亿元，同比+0.5% [1] - 快递服务收入101.22亿元，同比+9.5% [1] - 经营性现金流净额23.63亿元，同比+16.3% [1] 经营情况 - 25Q1快递业务量85.39亿件，同比+19.1%，市场份额18.9%，同比-0.4pct [1] - 通达系市场份额排名：中通（18.9%）>圆通（15.0%）>韵达（13.5%）>申通（12.9%） [1] - 散件业务量同比+46% [1] - 单票快递收入1.19元，同比-8.0%（-0.1元），受行业竞争和货物结构变化影响 [2] - 单票快递成本0.68元，同比-12.0%（-0.09元），受益于规模经济、装载率提升和路线优化 [2] - 单票毛利0.51元，同比-2.1%（-0.01元），单票调整后净利润0.265元，同比-14.7%（-0.05元） [2] - 单票经营性现金流0.28元，同比-2.3%（-0.006元） [2] 行业与竞争 - 电商快递件量规模扩张增速持续，直播电商崛起推动网购渗透率提升和包裹碎片化 [3] - 龙头公司份额诉求增强，2025年价格博弈可能改变行业格局 [3] - 公司盈利及现金流领先行业，价格博弈中份额有望大幅提升 [3] 未来展望 - 2025年包裹量指引408亿件至422亿件，同比+20%至+24%，市场份额或稳步提升 [2] - 高质量业务量增长为首要目标，持续扩大市场份额领先地位 [2] - 预计2025-2027年调整后归母净利润分别为103.24亿元、116.55亿元、133.88亿元，同比+2.42%、+12.89%、+14.87% [3]

业绩表现 - 1Q25收入108 9亿元 同比增长9 4% [1] - 1Q25归母净利19 9亿元 同比增长39 8% 主因上年同期资产减值损失影响 [1] - 1Q25调整后归母净利22 1亿元 同比增长0 5% [1] 经营数据 - 1Q25快递件量85 4亿件 同比增长19 1% 小幅低于行业增速21 6% [1] - 1Q25市场份额18 9% 同比下降0 4pct 排名第一 [1] - 1Q25单票收入1 25元 同比下降7 8% 主因行业价格战激烈 [1] - 散件业务量同比增长46% 主因退货件市场拓展及电商平台合作 [1][2] 成本结构 - 1Q25单票成本0 94元 同比下降0 4% [2] - 干线运输单票成本0 41元 同比下降13 2% [2] - 分拣单票成本0 27元 同比下降10 4% [2] - 其他单票成本0 25元 同比上涨60 7% 主因服务高价值企业客户增长 [2] - 1Q25调整后单票净利0 26元 同比下降14 7% 主因单票收入下降 [2] 战略目标 - 2025年业务量增长和市场份额提升为首要目标 [1] - 通过降低单票价格抢占市场份额 稳固行业竞争优势 [1] 盈利预测调整 - 下调25/26/27年单票收入假设 对应归母净利预测下调17%/13%/8%至81 8亿/101 9亿/118 4亿元 [3] - 调整后归母净利预测85 6亿/106 2亿/123 3亿元 [3] - 目标价下调19%至160 1港币/20 5美元 基于14 5x 25E PE [3]

业务表现 - 公司2025年Q1完成业务量85.40亿件，同比增长19.1%，市场份额下降0.4pct至18.9% [1] - 调整后净利润22.59亿元，同比增长1.6% [1] - 24年Q1-Q4业务量增速分别为13.9%、10.1%、15.9%和11.0%，25年Q1增速回升至19.1%但仍低于行业增速21.6% [1] - 公司维持25年业务量408-422亿件，同比增长20-24%的指引不变 [1] 收入与成本 - Q1单票收入由24Q1的1.36元降至25Q1的1.25元，下降0.11元 [2] - 单票增量补贴增加导致收入下降0.16元，单票重量下降导致收入下降0.06元，直客业务占比提升带来收入增加0.12元 [2] - 25Q1单票成本0.94元，同比基本持平，其中单票核心成本(运输+分拣)同比下降0.09元 [2] - 单票运输成本由0.47元降至0.41元，单票分拣成本由0.30元降至0.27元 [2] 经营费用 - 25Q1总经营费用2.83亿元，较24Q1的7.35亿元明显下降 [2] - 销售、一般和行政费用同比减少1.09亿元 [2] - 其他经营收入净额4.53亿元，较去年同期的1.61亿元明显增长，主要来自政府补贴和税费返还 [2] 竞争策略 - 25年公司将工作重心转向提升市场份额，从质量优先转向份额优先 [1][3] - 行业价格竞争加剧，公司作为龙头经营重心改变将影响行业竞争态势 [3] - 预计25年市场份额将重回增长，但盈利增长会有所放缓 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为95.2亿、112.0亿与126.4亿 [3] - 对应PE分别为10.9X、9.2X和8.2X [3] - 公司在价格战中能维持相对稳定盈利水平，具备较强安全边际 [3]

财务表现 - 2025Q1公司实现营业收入108.9亿元，同比增长9.4% [1] - 2025Q1公司实现归母净利润19.9亿元，同比增长39.8% [1] - 2025Q1公司实现调整后净利润22.6亿元，同比增长1.6% [1] - 2025Q1公司单票调整后净利润为0.26元，同比下降14.7% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为502.15/562.75/621.63亿元，对应增速为13.40%/12.07%/10.46% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为95.35/111.07/122.13亿元，同比增速分别为8.14%/16.49%/9.96% [2] - 预计2025-2027年EPS分别为11.85/13.81/15.18元 [2] 业务运营 - 2025Q1公司完成快递业务量85.4亿件，同比增长19.1%，市场份额为18.9% [1] - 2025Q1公司核心快递单票收入同比下降0.11元至1.25元，降幅为8.1% [1] - 2025Q1公司散件单量同比增长46% [1] - 2025年公司预计包裹量约为408-422亿件，同比增速约为20%-24% [1] 成本结构 - 2025Q1公司单票成本为0.94元，同比基本持平 [1] - 2025Q1公司单票运输成本同比下降0.06元至0.41元，降幅为12.8% [1] - 2025Q1公司单票分拣成本同比下降0.03元至0.27元，降幅为10.0% [1] 战略发展 - 公司持续发展时效件服务与定制化客户服务在内的差异化产品 [1] - 2025年公司首要目标为实现高质量的业务量增长 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6][16] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收、归母净利润和调整后净利润同比增长 鉴于公司行业龙头地位优势显著，盈利能力稳健，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025Q1公司实现营业收入108.9亿元，同比增长9.4%；实现归母净利润19.9亿元，同比增长39.8%；实现调整后净利润22.6亿元，同比增长1.6% [4][12] 业务情况 - 2025Q1公司完成快递业务量85.4亿件，同比增长19.1%，市场份额为18.9% [13] - Q1公司核心快递单票收入同比下降0.11元至1.25元，降幅为8.1%，主要受增量补贴增加、单票重量下降、KA单票提升综合影响 [13] - 公司持续发展差异化产品，Q1散件单量同比增长46% [13] 成本与利润情况 - 2025Q1公司单票成本为0.94元，同比基本持平 其中单票运输成本同比下降0.06元至0.41元，降幅为12.8%；单票分拣成本同比下降0.03元至0.27元，降幅为10.0% [14] - 2025Q1公司单票调整后净利润为0.26元，同比下降14.7% [14] 业务量增速指引 - 2025年公司首要目标为实现高质量业务量增长，预计2025年包裹量约为408 - 422亿件，同比增速约为20% - 24% [15] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为502.15/562.75/621.63亿元，对应增速为13.40%/12.07%/10.46%；归母净利润分别为95.35/111.07/122.13亿元，同比增速分别为8.14%/16.49%/9.96%；EPS分别为11.85/13.81/15.18元 [16] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|38,418.92|44,280.72|50,215.36|56,275.25|62,163.21| |增长率（%）|8.60|15.26|13.40|12.07|10.46| |EBITDA（百万元）|13,093.61|13,913.07|15,043.64|17,466.38|19,274.00| |归母净利润（百万元）|8,749.00|8,816.84|9,534.74|11,106.59|12,213.25| |增长率（%）|28.49|0.78|8.14|16.49|9.96| |EPS（元/股）|10.88|10.96|11.85|13.81|15.18| |市盈率（P/E）|11.30|11.21|10.37|8.90|8.10| |市净率（P/B）|1.65|1.59|1.51|1.42|1.34| [17] 财务预测摘要 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2027E营业收入62,163百万元、归母净利润12,213百万元等 [20]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营收和经调整后净利润同比增长 包裹量增长但单价下降 直客业务收入因电商退件增加而大幅增长 经营活动现金流净额为正 资本开支较大 [2][3] - 25Q1包裹量同比增长但略低于行业增速 市占率略有下降 散件业务量增长显著 公司拓展退货物流领域并深化与客户合作 发展差异化产品 [4] - 行业价格竞争激烈 单票收入下降 但单票运输和分拣成本也下降 单票调整后净利润有所降低 [6] - 预计2025 - 2027年调整后净利润分别为96.4、109.4、125.8亿元 对应PE分别为11.0、9.6和8.3倍 [7] 各部分总结 2025年Q1业绩 - 营业收入108.9亿元 同比+9.4% 经调整后净利润22.6亿元 同比+1.6% 核心快递服务收入101.2亿元 同比+9.8% 源于包裹量增长19.1%及包裹单价下降7.8% 直客业务收入增长129.3% [2] - 经营活动产生的现金流净额为23.6亿元 资本开支19.7亿元 [3] 25Q1经营数据 - 包裹量85亿件 同比+19.1% 市占率18.9% 24Q1为19.3% 散件业务量同比增长46% 公司拓展退货物流领域 深化与客户合作 发展差异化产品 [4] - 重申2025年包裹量指引为408亿至422亿件 同比增长20%至24% [5] - 截至2025年3月31日 揽件／派件网点数量31000余个 直接网络合作伙伴数量约6000余个 自有干线车辆数量约10000辆 15至17米高运力车型约9400余辆 分拣中心间干线运输路线3900余条 分拣中心95个 其中91个由公司运营 [5] 行业价格竞争与成本效益 - 25Q1单票收入1.25元 同比下降0.11元 受增量补贴、单票重量和KA单票等因素综合影响 行业竞争激烈 低价值或亏损件量占比扩大加剧挑战 [6] - 25Q1单票运输成本0.41元 同比下降0.06元 单票分拣成本0.27元 同比下降0.03元 单票调整后净利润0.26元 同比下降0.05元 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年调整后净利润分别为96.4、109.4、125.8亿元 对应PE分别为11.0、9.6和8.3倍 [7] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|44281|50170|55781|60947| |(+/-) (%)|15%|13%|11%|9%| |调整后净利润（百万元）|10150|9643|10943|12583| |(+/-) (%)|13%|-5%|13%|15%| |每股收益(元)|10.95|11.39|13.04|15.09| |P/E|11.48|11.04|9.64|8.33| [9] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司2024 - 2027E年各项财务指标变化 包括流动资产、固定资产、营业收入、净利润等 还展示了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标和估值比率 [13]

ZTO Express 2025年第一季度业绩 - 每股收益为0.37美元，与去年同期持平，总收入15亿美元低于市场预期的16.7亿美元，但同比有所增长 [1] - 包裹量达85亿件，调整后净利润23亿美元，零售量同比增长46%，主要得益于逆向物流渗透和电商平台合作 [2] - 核心快递业务收入同比增长9.8%，其中包裹量增长19.1%，但单价下降7.8% KA收入增长129.3% [3] - 货运代理收入同比下降11.6%，跨境电商价格下降是主因 [3] - 配件销售收入增长15.5%，主要来自热敏纸销售 其他收入主要来自金融服务 [4] - 毛利率从去年同期的30.1%降至24.7%，总运营费用从7.354亿人民币降至2.838亿人民币 [4] - 期末现金及等价物为17.1亿美元，较上季度18.4亿美元有所下降 [5] - 董事会批准将股票回购计划总额增至20亿美元，有效期延至2025年6月30日 [5] - 截至2025年3月31日，已回购5089.9万ADS，耗资12.283亿美元 剩余可回购资金7.717亿美元 [6] - 2025年包裹量指引维持40.8-42.2亿件，预计同比增长20-24% [7] 其他运输公司2025年第一季度业绩 United Airlines - 每股收益0.91美元(扣除0.25美元非经常性项目)，超出市场预期的0.75美元 去年同期亏损0.15美元 [10] - 营业收入132.1亿美元略低于预期的132.2亿美元，同比增长5.4% 客运收入119亿美元(占总收入89.7%)，同比增长4.8% [11] - 一季度运送旅客40806人次，同比增长3.8% [11] Delta Air Lines - 每股收益0.46美元(扣除0.09美元非经常性项目)，超出预期的0.40美元，同比增长2.2% 低燃油成本是主因 [12] - 营业收入140.4亿美元超出预期的138.1亿美元，同比增长2.1% 调整后营业收入(扣除第三方炼油销售)增长3.3%至130亿美元 [13] C.H. Robinson - 每股收益1.17美元超出预期的1.02美元，同比增长36% 总收入40.4亿美元低于预期的43.1亿美元，同比下降8.2% [15] - 收入下降主要由于欧洲陆运业务剥离、北美卡车货运量下降及海运服务价格走低 [15]

报告公司投资评级 - 对2057 HK和ZTO US的投资评级均为“买入（维持）” [6] 报告的核心观点 - 中通快递公布一季度业绩，收入108.9亿元同比增长9.4%，归母净利19.9亿元同比增长39.8%，调整后归母净利22.1亿元同比增长0.5%；1Q25快递件量同比增长19.1%，市场份额同比降0.4pct至18.9%排名第一，单票收入1.25元同比降7.8%；行业价格战激烈，公司下调单票价格抢占市场份额，虽短期盈利承压，但作为行业龙头有望稳固竞争优势，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 经营数据 - 1Q25单票收入1.25元同比降7.8%，完成快递件量85.4亿件同比增19.1%，散件业务量同比增46% [2] - 1Q25单票成本同比降0.4%至0.94元，其中干线运输/分拣单票成本分别降13.2%/10.4%，其他单票成本涨60.7%；调整后单票净利0.26元同比降14.7% [3] 盈利预测调整 - 考虑行业价格战，下调25/26/27年单票收入假设，对应下调归母净利17%/13%/8%至81.8亿/101.9亿/118.4亿元；基于14.5x 25E PE下调目标价19%/19%至160.1港币/20.5美元，维持“买入” [4] 基本数据 - 目标价160.10港币/20.50美元，截至5月21日收盘价136.20港币/17.03美元，市值109,569百万港币/13,595百万美元，6个月平均日成交额297.46百万港币/55.55百万美元，52周价格范围123.70 - 219.00港币/16.03 - 26.98美元，BVPS 77.34港币/10.65美元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|38,419|44,281|52,406|60,643|67,886| |归属母公司净利润(人民币百万)|8,749|8,817|8,178|10,185|11,844| |EPS(人民币，最新摊薄)|10.83|10.95|10.17|12.66|14.72| |ROE(%)|15.37|14.47|12.68|14.55|15.45| |PE(倍)|11.70|11.56|12.46|10.00|8.60| |PB(倍)|1.71|1.64|1.52|1.39|1.27| |EV EBITDA(倍)|8.21|7.14|7.09|5.68|4.69| [10] 核心盈利假设（季度） | | 1Q24 | 2Q24 | 3Q24 | 4Q24 | 1Q25 | 2Q25E | 3Q25E | 4Q25E | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 快递件量（百万件） | 7,171 | 8,452 | 8,723 | 9,665 | 8,539 | 10,480 | 10,817 | 12,338 | 42,174 | 48,500 | 54,805 | | 同比增速 | 13.9% | 10.1% | 16.0% | 11.0% | 19.1% | 24.0% | 24.0% | 27.7% | 24.0% | 15.0% | 13.0% | | 单票收入（元） | 1.36 | 1.24 | 1.20 | 1.32 | 1.25 | 1.22 | 1.21 | 1.21 | 1.22 | 1.23 | 1.22 | | 同比增速 | -2.5% | 0.3% | 1.8% | 10.3% | -7.8% | 1.9% | -7.7% | -5.5% | -4.3% | 0.8% | -0.8% | | 单票成本（元） | -0.94 | -0.82 | -0.82 | -0.93 | -0.94 | -0.92 | -0.92 | -0.90 | -0.92 | -0.91 | -0.89 | | 同比增速 | -5.3% | 0.7% | -0.2% | 11.1% | -0.4% | 12.3% | -1.3% | 2.8% | 4.7% | -1.1% | -2.2% | | 营业总收入（百万元） | 9,960 | 10,726 | 10,675 | 12,920 | 10,891 | 13,028 | 13,392 | 15,094 | 52,406 | 60,643 | 67,886 | | 同比增速 | 10.9% | 10.1% | 17.6% | 21.7% | 9.4% | 21.5% | 25.5% | 16.8% | 18.4% | 15.7% | 11.9% | | 毛利率 | 30.1% | 33.8% | 31.2% | 29.1% | 24.7% | 24.7% | 24.4% | 24.9% | 24.7% | 26.0% | 26.9% | | 归母净利润（百万元） | 1,426 | 2,612 | 2,396 | 2,383 | 1,993 | 1,856 | 1,880 | 2,450 | 8,178 | 10,185 | 11,844 | | 同比增速 | -14.6% | 2.8% | 2.2% | 8.7% | 39.8% | -29.0% | -21.6% | 2.8% | -7.3% | 24.6% | 16.3% | [11] 盈利预测 - 给出2023 - 2027E年营业收入、销售成本、毛利润等多项盈利指标预测数据，以及资产负债表、业绩指标、估值指标等相关数据 [19] 营运能力 - 2023 - 2027E年总资产周转率分别为0.46、0.49、0.55、0.60、0.63次，自由现金流收益率分别为4.99%、11.61%、6.32%、7.83%、9.58%，每股净资产分别为74.01、77.11、83.25、90.84、99.68元 [20]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司财务表现良好，调整后净利润、营业收入等指标同比增长，经营情况上件量增长显著但市场份额略有下降，单票收入受竞争和货物结构影响下降，不过单票成本降低，公司包裹量有增长指引，行业成长空间仍在，预计未来利润稳健增长，维持“买入”评级 [2][3][5][8] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2025年一季度公司实现调整后净利润22.59亿元，同比+1.6%，营业收入108.92亿元，同比+9.4%，调整后归母净利润22.13亿元，同比+0.5%，快递服务收入101.22亿元，同比+9.5% [3] 经营情况 - 件量方面，25Q1实现快递业务量85.39亿件，同比+19.1%，市场份额约18.9%，同比-0.4pct，位居行业第一，通达系市场份额排名为中通（18.9%）＞圆通（15.0%）＞韵达（13.5%）＞申通（12.9%），Q1公司散件业务量同比增长46% [3] - 价格方面，25Q1公司单票快递收入为1.19元，同比-8.0%（-0.1元），下降受行业竞争加剧和货物结构变化影响 [4] - 单票成本方面，25Q1公司单票快递成本约0.68元，同比-12.0%（-0.09元），其中单票干线运输成本约0.41元，同比-12.8%（-0.06元），单票分拣成本约0.27元，同比-10.7%（-0.03元） [4] - 单票盈利方面，25Q1公司快递业务单票毛利0.51元，同比-2.1%（-0.01元）；单票调整后净利润0.265元，同比-14.7%（-0.05元） [4] - 单票现金流方面，25Q1公司单票经营性现金流0.28元，同比-2.3%（-0.006元），维持在健康水平 [4] 业务目标 - 高质量的业务量增长是首要目标，2025年公司包裹量指引为408亿件至422亿件，同比+20%至+24%，市场份额或稳步提升 [5] 行业情况 - 电商快递件量规模扩张增速仍在，直播电商崛起推动网购消费渗透率提升和消费行为下沉化、碎片化，快递行业相对上游电商仍有超额成长性 [6] 盈利预测及估值 - 预计公司2025 - 2027年调整后归母净利润为103.24亿元、116.55亿元和133.88亿元，同比+2.42%、+12.89%和+14.87%，维持“买入”评级 [8] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|38,419|44,281|50,499|55,952|62,041| |增长率YoY %|8.60%|15.26%|14.04%|10.80%|10.88%| |调整后归属母公司净利润(百万元)|9,000|10,080|10,324|11,655|13,388| |增长率YoY%|29.40%|12.00%|2.42%|12.89%|14.87%| |毛利率%|30.36%|30.98%|29.08%|30.02%|31.40%| |净资产收益率ROE%|14.63%|14.21%|13.43%|14.10%|14.97%| |EPS(摊薄)(元)|10.83|10.95|11.26|12.92|15.07| |市盈率P/E(倍)|13.76|12.71|11.12|9.70|8.31| |市净率P/B(倍)|2.03|1.82|1.49|1.37|1.24| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2024A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益、营业收入、营业成本、净利润、经营活动现金流等多项指标数据 [10]

报告公司投资评级 - 维持公司“强烈推荐”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 2025年公司将工作重心转向提升市场份额，虽Q1业务量增速回升至19.1%但略低于行业增速，后续业务量增速有望提升；单票收入下降，核心成本同比下降明显，经营性费用同比明显下降；行业价格竞争加剧，公司份额优先策略或致短期利润增速下降；预计2025 - 2027年归母净利润分别为95.2、112.0与126.4亿，对应PE分别为10.9X、9.2X和8.2X，公司作为通达系龙头地位稳固，具备较强安全边际 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 中通快递是集快递、物流、电商、印务于一体的大型集团公司，运营模式为高度可扩展的网络合作伙伴模式，服务项目有国内快递、国际快递等，还开展多项增值业务 [5] 交易数据 - 52周股价区间为215.4 - 136.2港元，总市值1087.24亿港元，流通市值806.54亿港元，总股本79827万股，流通股数59217万股，52周日均换手率0.284 [5] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|38418.92|44280.72|49897.54|56774.65|62547.55| |增长率（%）|8.60%|15.26%|12.68%|13.78%|10.17%| |归母净利润（百万元）|8749.00|8816.84|9520.22|11195.08|12638.78| |增长率（%）|28.49%|0.78%|7.98%|17.59%|12.90%| |净资产收益率（%）|14.63%|14.21%|15.94%|16.84%|17.07%| |每股收益（元）|10.83|10.95|11.71|13.77|15.55| |PE|11.74|11.61|10.86|9.23|8.18| |P/B|1.73|1.67|1.73|1.56|1.40| [8] 盈利预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E营业收入49898百万元，归母净利润9520百万元等，还展示了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [10] 相关报告汇总 - 列出了包括行业普通报告、行业深度报告、公司普通报告等多种类型的相关报告标题及日期 [11]