公司发展历程与市场地位 - 公司成立于2002年，是最年轻的“通达系”快递公司，但通过一系列创新和改革实现了后来者居上 [1] - 公司在发展历程中率先推出多项行业举措，包括2005年开通跨省际网络班车、2008年推出有偿派费制、2010年启动“全网一体化”战略并完成全国网络股份制改革 [1] - 公司在2014-2015年收购了24个网络合作伙伴，建立了集中管理的全国性网络，并于2016年包裹量实现弯道超车，市场份额成为行业第一，2017年至2025年前三季度稳居加盟制快递首位 [1] 基础设施与资产投入 - 公司注重重资产投入，2016年至2025年前三季度累计资本开支规模超过570亿元，显著领先于“通达系”其他快递公司 [2] - 运输环节，公司拥有由超过10000辆车组成的“通达系”中最大自有干线运输车队，其中超过9600辆为15-17米高运力甩挂车 [2] - 分拣环节，公司拥有91个自营分拣中心和4个由网络合作伙伴运营的分拣中心，共761套自动化分拣设备投入使用 [2] - 末端环节，公司拥有超过6000位直接网络合作伙伴，经营超过31000个揽件和派件网点以及超过100000个末端驿站，并通过新技术赋能加盟商，实现“快递提效+商业增收” [2] 经营业绩与财务表现 - 2025年第三季度，公司实现包裹量约95.7亿件，同比增长9.8%，市场份额约19.4% [3] - 2025年第三季度，公司散件业务量同比增长近50%，持续为利润带来积极贡献 [3] - 2025年第三季度，公司单票收入（不含货代业务）同比提升0.02元至1.22元，业务结构持续优化，其中KA客户单价提升0.18元 [3] - 2025年第三季度，公司单票运输成本为0.34元，同比下降0.05元，主要受益于规模效益及优化路由规划；单票分拣成本为0.25元，同比持平 [3] - 2025年第三季度，公司实现调整后净利润25.1亿元，同比增长5.0%，增速环比第二季度转正；单票调整后净利润为0.26元，环比第二季度提升0.05元 [3] 行业趋势与公司前景 - 快递行业竞争正从“价格战”转向“价值战”，公司重视服务质量、业务规模、盈利能力的共同发展 [3] - 公司作为国内加盟制快递龙头，在资产布局、市场份额等方面具备领先优势，并持续提升核心竞争力，在竞争格局改善趋势下有望实现强者更强 [3] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为490.53亿元、535.83亿元、587.36亿元，净利润分别为90.61亿元、97.43亿元、107.13亿元 [3]

文章核心观点 - ZTO Express (Cayman) Inc. (ZTO) 的股票评级被上调至Zacks Rank 1 (强力买入) 这主要反映了其盈利预期的上升趋势 而盈利预期是影响股价的最强大力量之一 [1][3] - 盈利预期上调预示着公司基本面的改善 投资者对此的认可可能转化为买入压力并推动股价在短期内上涨 [3][5] Zacks评级系统及其有效性 - Zacks评级系统完全基于公司盈利预期的变化 它通过追踪卖方分析师对当前及下一财年每股收益(EPS)的共识预期(即Zacks共识预期)来构建评级 [1] - 该系统将股票分为五组 从Zacks Rank 1 (强力买入) 到 5 (强力卖出) 自1988年以来 Zacks Rank 1 的股票平均年回报率达到+25% [7] - 该系统在任何时候对其覆盖的超过4000只股票都保持“买入”和“卖出”评级的均等比例 仅有排名前5%的股票能获得“强力买入”评级 排名前20%的股票则表明其盈利预期修正特征优异 [9][10] 盈利预期修正与股价的关系 - 公司未来盈利潜力的变化(反映为盈利预期修正)与其股价短期走势已被证明存在强相关性 机构投资者利用盈利预期来计算公司股票的公允价值 其大规模买卖行为会推动股价变动 [4] - 实证研究表明 跟踪盈利预期修正趋势对于投资决策可能带来丰厚回报 [6] ZTO Express的盈利预期具体变化 - 市场预计该公司在截至2025年12月的财年每股收益为1.63美元 与上年相比没有变化 [8] - 在过去的三个月里 市场对ZTO Express的Zacks共识预期已上调了8.8% [8] - 此次评级上调至Zacks Rank 1 意味着该公司在盈利预期修正方面位列Zacks覆盖股票的前5% 暗示其股价可能在近期走高 [10]

文章核心观点 - 消费者观察到的快递“绕行”现象，并非系统失误或资源错配，而是快递行业普遍采用的“轴辐式集散模式”，旨在通过集中转运实现规模经济、降低成本并保障时效，是经过精密计算后的最优选择[4][5][7][8] 快递物流运营模式 - 中国邮政采用全国自主航空网模式，其南京禄口国际机场集散中心为全国交互中心，特快专递航空件会先发往南京进行中转[5] - 顺丰对于西部至东部或国际生鲜快递，会选择集中运输至湖北鄂州转运中心再行分拨[5] - 顺丰及“通达系”公司常利用民航客机腹舱运输生鲜或急件，成本低于专机包机，并可实现“当日寄、当日达”[6] - 快递网点对于航空件可能采用与其他公司“拼单”方式，共同承包民航客机腹舱运输[6] 行业经济逻辑与规模效应 - “轴辐式集散模式”将包裹从各出发地集中到核心枢纽统一分拣交换，再发往目的地，以实现规模经济、降低成本[7] - 直飞模式需要足够货量支撑飞机满载，否则成本极高，且可能因等待货量而延误[7] - 从兰州向成都空运100件5公斤食品生鲜快递总价约3200元，平均每件运输成本仅32元，集中运输可大幅摊薄成本[9] - 航线网络计算显示，6个城市互寄若点对点直飞需30条航线，而通过一个枢纽中转仅需10条航线；37个主要城市全部直飞需1332条航线，采用枢纽模式仅需72条，极大优化网络效率[10] 主要企业航空枢纽布局 - 顺丰以总投资308亿元的湖北鄂州花湖国际机场作为亚洲首个专业货运枢纽，2小时航程可覆盖全国90%的经济总量[11] - 圆通以122亿元布局浙江嘉兴全球航空物流枢纽，并计划未来三年在海外建设7个区域枢纽节点[11] - 中通航空选择长沙作为主基地，注册资本6亿元[11] - 京东在南通建立了航空货运枢纽[11] - 中国邮政除南京枢纽外，还投资超百亿元在郑州运营航空邮件处理中心，以优化中西部物流[12] - 企业枢纽选址避开传统一线高成本城市，选择具备区域辐射力、交通完善的新一线或节点城市，并高度集中于长三角、粤港澳大湾区等核心经济区域[12] 国家战略与企业发展的协同 - 企业航空枢纽选址与国家《国家物流枢纽布局和建设规划》中的空港型枢纽承载城市高度契合，如南京、鄂州、长沙[13] - 2025年国家物流枢纽布局优化后，共有152个承载城市，布局229个国家物流枢纽，其中23个为空港型国家物流枢纽[13] - 国家物流网络为企业枢纽的高效运转提供了宏观政策支持与保障[13] - 未来需在已有枢纽基础上构建互联互通的航空物流枢纽体系，通过“天网”与“地网”深度融合，实现基于全局动态规划的成本、时效、韧性综合最优路径[13][14]

投资评级 - 首次覆盖，给予中通快递-W（02057.HK）“增持”评级 [2] 核心观点 - 报告认为中通快递作为国内加盟制快递龙头，在资产布局、市场份额等方面具备领先优势，并持续提升核心竞争力，在竞争格局改善趋势下有望实现强者更强 [6][87] - 公司战略重点已转移到服务质量上，注重“量质并举”，在快递行业竞争从“价格战”转向“价值战”的背景下，看好其中长期市场份额的提升 [6][76] 公司概况与发展历程 - 中通快递成立于2002年，是最年轻的“通达系”公司，通过一系列创新和改革实现后来者居上，包裹量在2016年实现弯道超车，市场份额成为行业第一并保持至今 [6][10] - 公司坚持“同建共享”理念，将主要网络合作伙伴转变为股东，创始人赖梅松持股26.4% [10][14][15] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入345.88亿元，同比增长约10.3% [16] - 2025年第三季度公司实现调整后净利润25.1亿元，同比增长5.0%，增速环比第二季度转正 [6][18] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为490.53亿元、535.83亿元、587.36亿元，对应增长率分别为10.8%、9.2%、9.6% [6][87] - 预测公司2025-2027年净利润分别为90.61亿元、97.43亿元、107.13亿元，对应每股收益分别为11.26元、12.11元、13.32元 [2][6][87] - 截至2025年12月3日收盘价，公司2025-2027年预测市盈率分别为13.0倍、12.1倍、11.0倍 [2][6] 运营优势与市场份额 - 公司注重核心资产投入，2016-2025年前三季度累计资本开支规模超570亿元，显著领先于“通达系”其他快递公司 [6][24] - 截至2025年第三季度，公司拥有超10000辆自有干线运输车队（其中超9600辆为高运力甩挂车）、91个自营分拣中心、761套自动化分拣设备 [6][50][56] - 公司拥有超过6000位直接网络合作伙伴，经营超过31000个揽派件网点和超过100000个末端驿站 [6][70] - 2025年前三季度公司实现包裹量279.6亿件，同比增长14.8%，市场份额约19.3%；第三季度单季包裹量95.7亿件，同比增长9.8%，市场份额约19.4% [38] 成本控制与业务结构优化 - 2025年第三季度，公司单票运输成本为0.34元，同比下降0.05元，主要受益于规模效益及优化路由规划 [6][50] - 2025年第三季度，公司单票分拣成本为0.25元，同比持平 [6] - 2025年第三季度，公司单票收入（不含货代业务）同比提升0.02元至1.22元，其中KA客户单价提升0.18元，散件业务量同比增长近50% [6][76] - 2025年第三季度，公司单票调整后净利润为0.26元，环比第二季度提升0.05元 [6][76]

股份数据 - A类普通股法定/注册股份数目上下月底均为80亿股，股本80万美元，面值0.0001美元[3] - B类普通股法定/注册股份数目上下月底均为10亿股，股本10万美元，面值0.0001美元[2] - 本月底法定/注册股本总额为100万美元[5] - A类普通股已发行股份上下月底均为5.9836849亿股，库存股为0[6] - B类普通股已发行股份上下月底均为2.061亿股，库存股为0[6] - 2027年票据上下月底已发行总额均为10亿美元，本月底可能发行或转让股份61.7112万股[8] - 2027年票据认购价/转换价为28.7598美元[8] - 2025年6月17日购回894.0321万股A类普通股，11月30日仍待注销[9] - 本月已发行股份和库存股份增减总额均为0股[10] 合规情况 - 本月证券发行等获董事会授权批准，按规定进行[12] - 上市发行人收取证券发行等应得全部款项[12] - 上市先决条件、函件条件均已履行[12] - 各类证券相同，相关文件已存档，法律规定已遵行[12] - 所有权文件按规定发送或准备发送[12] - 上市文件物业交易完成，购买代价已缴付[12] - 债券信托契约已制备签署，详情已存档[12] 其他说明 - 购回股份作库存时，“事件发生日期”指购回并持有日期[13]

行业业务量增长 - 截至11月30日，年内快递业务量首次突破1800亿件，超过2024年全年业务量 [1] - 行业业务量从2023年的1200亿件，到2024年的1500亿件，再到2025年的1800亿件，实现快速增长 [1] - 月均业务量超160亿件，单日最高7.77亿件，每秒超6200件 [1] 竞争模式转变 - 行业面临“量增价跌”困境，上半年顺丰控股等公司单票收入呈下滑趋势，顺丰控股降幅尤为明显 [2] - 激烈价格竞争影响企业财报，申通快递和韵达股份上半年经营性现金流量净额同比降幅分别达59.61%和49.89% [2] - 7月底国家邮政局座谈后，政策信号传导至市场，浙江义乌、广东、江苏、福建等地公司相继调价 [2] - 9月，“三通一达”及极兔速递五家公司上调上海区域收件价格 [2] - 行业竞争从比拼价格转为比拼服务，进入品质竞争阶段，降价争市场已失灵 [3] - 行业结束低价竞争是必然，形成“反内卷”共识，服务好、规模大、成本优、盈利强的正循环效应更加体现 [3] 单票收入变化 - 10月申通快递单票收入2.18元，同比增长7.39%，环比9月增长0.06元 [2] - 10月圆通速递单票收入2.23元，环比9月增长0.02元 [2] - 10月韵达股份单票收入2.11元，环比9月增长0.09元 [2] 差异化服务策略 - 行业从单纯追求高数量转向高质量发展，体现在个性化服务能力、综合物流服务、服务国家战略能力三方面提升 [4] - 申通快递未来将在车辆配置、车型结构及分拣设备效率方面探索，加强能力建设，加大时效和质量投入以提升客户体验和品牌溢价 [4] - 顺丰控股持续深耕中高端电商市场，第三季度巩固时效产品竞争力，加密车线等核心资源，深化差异化服务优势，推动中高端时效业务收入增速环比提升 [5] - 顺丰控股推动从“卖产品”向“卖解决方案”的行业化转型，围绕中国企业出海强化全球供应链一站式方案布局 [6] - 中通快递2025年第三季度散件业务量增长势头强劲，同比增幅近50% [6] 公司财务表现 - 中通快递2025年第三季度完成业务量95.7亿件，同比增长9.8%，实现调整后净利润25.1亿元，同比增长5.0% [6] - 顺丰控股9月实现单价及毛利环比改善，预计四季度“增益计划”落地效果更好 [6] 科技赋能与应用 - 人工智能和机器人技术逐步落地应用，重塑快递作业全链路，如第1800亿件快件实现了较高程度的无人化派送 [7] - 顺丰控股试水使用人形机器人进行小件分拣，未来3年内将试点重货无人搬运与码放等场景，以解决劳动力紧缺、作业强度高等痛点 [7] - 圆通速递推动加盟网络数字化、标准化建设，应用“智多星（YTO-GPT）”、数字地图等人工智能技术，推广快递员AI助手、智能派件系统，提高揽派效率和末端履约能力 [8]

投资评级 - 报告对中通快递-W(2057)维持“优于大市”评级，2025年目标市盈率15倍，目标股价为195.99港元[3][9] 核心观点 - 2025年第三季度业务量增速回落至9.8%，但反内卷监管带动单票收入同比提升0.02元至1.22元，盈利改善明显，净利润和调整后净利润分别同比增长6.7%和5%[3][10] - 成本效率持续提升，单票运输成本同比下降11.5%至0.34元，单票分拣成本同比下降1.9%至0.25元，但未来降本空间可能收窄[3][11] - 市占率同比下滑0.64个百分点至19.37%，但仍保持行业龙头地位，监管推动行业竞争从数量扩张向质量提升转型[3][12] 财务表现 - 2025年第三季度营收118.6亿元，同比增长11.1%，总业务量95.7亿票[3] - 2025年预计归母净利润95.65亿元，同比增长8.49%，2026年和2027年预计分别为106.33亿元和119.29亿元[3] - 2025年预计每股收益11.89元，2026年和2027年预计分别为13.22元和14.83元[3] 业务展望 - 公司将2025年业务量指引下调至382-387亿件，预计第四季度业务量维持约8%的平稳增长，净利润增速持续改善[3] - 散件业务量同比增长50%，持续贡献利润增量，公司高度重视服务品质、合规经营与网络稳定，以维持市占率[3] - 行业业务结构向更健康方向调整，利好具备优质服务和成熟产品体系的快递龙头[3]

2025年第三季度财务业绩 - 2025年第三季度营收为118.6亿元，同比增长11.1% [2] - 总业务量达95.7亿票，同比增长9.8%，增速较第二季度收窄 [2] - 单票收入为1.22元，同比增加0.02元 [2] - 净利润为25.4亿元，同比增长6.7%，调整后净利润为25.1亿元，同比增长5%，增速由负转正 [2] 业务量表现与展望 - 业务量增长放缓主要因第三季度淡季叠加价格回升导致轻小件及低价件需求收缩 [2] - 公司将2025年业务量指引第二次下调至382-387亿件，此前为388-401亿件 [2] - 鉴于10月行业业务量同比增长回落至个位数，预计公司第四季度业务量将维持约8%的平稳增长 [2] 盈利能力与驱动因素 - 第三季度盈利增速改善主要受益于8月以来反内卷监管下行业价格水平回升和公司业务结构优化 [2] - 散件业务量同比增长50%，持续贡献利润增量 [2] - 预计第四季度净利润增速将持续改善 [2] 成本控制与效率 - 2025年第三季度单票成本为0.91元，同比增加0.09元，主要受服务直客客户增长影响 [3] - 单票运输成本同比下降11.5%至0.34元，得益于规模经济改善和更高效路线规划带来的转载率提升 [3] - 单票分拣成本同比下降1.9%至0.25元，主要得益于自动化设备投入带来的效益提升 [3] - 随着业务量增速放缓导致规模经济收缩，预计第四季度单票运输和分拣成本将保持下降趋势但降幅收窄，成本效率依旧保持行业领先 [3] 市场份额与竞争格局 - 2025年第三季度公司市占率为19.37%，同比和环比分别下滑0.64和0.13个百分点，但仍居行业龙头地位 [3] - 反内卷监管预计将持续推动行业竞争从数量扩张向质量提升转型，利好具备优质服务和成熟产品体系的快递龙头 [3] - 受监管约束，公司进入第四季度以来高度重视服务品质、合规经营与网络稳定，市占率有望保持稳定 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2025至2027年归母净利润分别为95.65亿元、106.33亿元、119.29亿元 [1] - 对应每股收益（EPS）分别为11.89元、13.22元、14.83元 [1] - 基于2025年目标市盈率15倍及港元/人民币汇率0.91的预测，给予公司目标价195.99港元，评级为“增持” [1]

快递业务量增长 - 行业快递业务量连续三年创新高，2023年首次突破1200亿件，2024年首次突破1500亿件，2025年首次创下1800亿件纪录 [1] 智能化物流网络建设 - 第1800亿件快递采用无人配送模式，实现从智能仓分拣到无人车接驳、快递员送货上门的当日达 [2] - 智能仓库应用搬运机器人、飞梯机器人，分拣中心应用AI识别系统提升效能，末端网点使用无人车协同配送以压缩流程耗时 [3] - 行业已建成1300多个自动化分拣中心，投入运营数千辆无人车，无人机配送快件量超过300万件，形成智能化物流网络 [4] - 仓储环节实现无人化上架、拣选、出库，分拣环节AI视觉模型实现毫秒级响应降低错分率，运输环节应用大模型优化路由，揽派环节扩大无人机、无人车试点以降低成本 [5] 政策与消费驱动业务增长 - 消费品以旧换新政策加力扩围，释放更新换代需求，前10月家居、家电等大件业务量同比增长约30% [6] - 为支撑需求，公司新建30余个航空大件操作场地使平均耗时缩短3小时以上，升级改造20多个陆运中转场提升分拣效能，推出逆向物流新模式实现送新取旧无缝衔接 [6] - 行业深化与商旅文体健等多业态融合，进驻高铁站、旅游景区探索新场景，前10月快递支撑实物商品网上零售额增长6.3% [7] 农村与中西部市场拓展 - 快递下乡进村提速，前10月累计承运农村地区包裹超129亿件，服务覆盖超96%的乡镇，其中农产品上行业务量同比增长21.5% [10] - 完善中西部市级分拨中心、县级配送中心和乡镇服务站建设，推广应用集运模式，前10月贵州、陕西、宁夏、新疆等地快递业务量同比增幅均超30% [12] - 快递网络助力中西部产品如云南茶叶、西藏松茸高效触达市场，推动资源要素跨区域流动 [11]

收购交易概述 - 中通快递旗下全资子公司中通航空以1.78亿元人民币收购浙江星联航空货运有限公司100%股权 [1] - 交易首付款为1亿元人民币，尾款为7800万元人民币，将在先决条件达成后的特定营业日内支付 [1] - 被收购方浙江星联航空货运有限公司成立于2018年，注册资本为1.6亿元人民币 [1] 收购战略意图 - 此次收购旨在整合航空物流资源，提升集团综合竞争力 [1] - 收购将提升公司的端到端境内外航空物流能力 [1] - 收购将增强公司在航空货运服务领域的整体竞争力 [1] 收购预期效益 - 鉴于浙江星联的稳定运营及业绩盈利，收购预期将增厚集团的业绩 [1] - 收购预期将提升对股东的回报 [1]