股价表现 - 中通快递盘前一度上涨超过2.5% 报价达到19.57美元 [1] 公司战略与运营 - 中通快递作为通达系龙头地位稳固 在价格战中能够维持相对稳定的盈利水平 [1] - 公司调整业务量指引 将战略重心转向质量优先 [1] - 预计下半年增量激励会有所下调 激励流向更加合理 [1] 财务表现预期 - 预计下半年行业及公司盈利情况将有好转 [1] - 业务量增速中枢预计有所下降 但单票盈利水平相应回升 [1] 机构评级 - 东兴证券维持公司"强烈推荐"评级 认为具备较强安全边际 [1]

核心观点 - 中通快递-W在2025年第二季度面临价格竞争压力，单票盈利水平显著下降，但通过高价值业务对冲部分影响，预计下半年盈利将逐步修复 [6][7][8] - 银行行业在2025年8月社融增速环比下降，信贷需求偏弱，但银行注重量价平衡，高股息和稳定业绩优势凸显，配置价值突出 [11][12][13][15] 经济要闻与政策动态 - 商务部等9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出19条举措包括开展"服务消费季"活动、支持消费资源与IP合作、延长文博场馆营业时间等 [2] - 国务院国资委透露中央企业承担约80%原油、70%天然气、60%电力供应，每年采购量超过15万亿元，拉动产业链上下游约200万户企业 [2] - 重庆市推出住房消费补贴措施，对2025年5月30日至12月31日期间在中心城区新购商品住房并出售原有住房的给予1%补贴，新购140平方米以上住房给予0.5%补贴 [2] - 国家网信办强调网络安全需求从"合规驱动"向"风险驱动"转型，头部企业需聚焦芯片等关键领域攻关 [2] - 金砖国家工业能力中国中心成立，聚焦科技创新、数字化转型、绿色低碳及人才合作 [2][5] 公司动态与融资活动 - 豪恩汽电获得某全球汽车品牌ADAS摄像感知系统和AK2雷达系统产品定点，项目生命周期5年，预估总营业额24.77亿元，2026年4月开始量产 [5] - 腾讯控股发行90亿元票据，所得款项净额约89.7亿元用于一般企业用途 [5] - 青岛银行股东计划增持股份至19.00%-19.99%比例，基于对长期投资价值的认可 [5] - 德福科技计划募资不超过19.3亿元，用于卢森堡铜箔股权收购、铜箔添加剂项目及补充流动资金 [5] - 爱柯迪拟以11.18亿元收购卓尔博精密机电71%股权，并募集配套资金不超过5.2亿元 [5] 中通快递-W业绩分析 - 2025年第二季度业务量98.47亿件，同比增长16.5%，市场份额下降0.1个百分点至19.5% [6] - 调整后净利润20.53亿元，同比下降26.8% [6] - 单票收入从1.24元降至1.18元，下降0.06元，主要因增量激励增加0.18元和单票重量下降0.05元，但KA客户占比提升对冲0.17元 [7] - 单票成本0.89元，同比增长8.6%，其中核心成本（运输+分拣）下降0.07元至0.58元，但其他成本增长0.15元 [7] - 单票毛利从0.42元降至0.29元，单票调整后净利润从0.33元降至0.21元 [8] - 全年业务量指引下调至388-401亿件，对应同比增长14%-18%（原为20%-24%） [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为88.5亿元、102.2亿元、115.3亿元，对应PE为13.0X、11.2X、10.0X [9] 银行行业社融与信贷数据 - 2025年8月末社融同比增长8.8%，环比下降0.2个百分点，单月新增2.57万亿元，同比少增4630亿元 [11][12] - 政府债券净融资1.37万亿元，占新增社融53%，同比少增2519亿元；人民币贷款新增6233亿元，同比少增4178亿元 [12] - 8月人民币贷款新增5900亿元，同比少增3100亿元，其中企业一般贷款新增5400亿元（短贷同比多增2600亿元，中长贷同比少增200亿元），票据融资仅新增531亿元，同比少增4920亿元 [12] - 居民贷款新增303亿元，同比少增1597亿元，其中中长贷新增200亿元（同比少增1000亿元），短贷新增105亿元（同比少增611亿元） [12][13] - 新发放企业贷款利率约3.1%，环比下降0.1个百分点；个人住房贷款利率约3.1%，环比持平 [13] - M1同比增长6.0%（环比+0.4个百分点），M2同比增长8.8%（环比持平）；存款新增2.06万亿元，同比少增1600亿元，非银存款新增1.18万亿元，同比多增5500亿元 [14]

核心观点 - 前8个月主要经济指标保持平稳增长 但8月部分指标增速略有回落 长期向好趋势未变[2] - 快递行业价格竞争导致盈利承压 下半年有望修复[7][8][9] - 动力电池行业出货高增 固态电池技术进展迅速[13][14][15] 宏观经济数据 - 前8个月规模以上工业增加值 服务业生产指数 社会消费品零售总额 货物进出口增速与1至7月基本相当[2] - 8月全国城镇调查失业率5.3% 比上月上升0.1个百分点[2] - 8月PPI环比由上个月下降0.2%转为持平 煤炭开采和洗选业 黑色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨2.8%和1.9%[2] - 前8个月江苏省外贸进出口总值3.82万亿元 同比增长5.1% 其中出口2.55万亿元增长9% 进口1.27万亿元下降2%[2] 行业动态 - 快递行业Q2价格竞争激烈 中通快递单票收入由1.24元降至1.18元[7][8] - 动力电池行业25H1国轩高科动储合计出货约40GWh 同比增长48%[13] - 储能电池行业国轩高科25H1实现营收45.62亿元 同比增长5.1% 毛利率19.4%[13] - 汽车行业发布《汽车整车企业供应商账款支付规范倡议》推动构建协作共赢发展生态[2] - 山东省提出"人工智能+交通运输"创新应用行动方案 目标2030年形成可复制的"山东模式"[2] 公司业务表现 - 中通快递Q2完成业务量98.47亿件 同比增长16.5% 市场份额下降0.1pct至19.5%[7] - 中通快递Q2调整后净利润20.53亿元 同比下降26.8%[7] - 国轩高科25H1实现营收193.94亿元 同比增长15.5% 归母净利润3.67亿元 同比增长35.2%[13] - 国轩高科25H1国内与全球动力电池装机份额达5.2%/3.2% 同比提升1.6pct/1.0pct[13] - 国轩高科商用车领域25H1国内装机份额7.4% 同比提升1.9pct[13] 技术发展进展 - 国轩高科固态电池业务进展迅速 全固态电池中试线良品率达90%[14] - 国轩高科半固态电池能量密度达300Wh/kg 续航里程达1000公里[14] - 中国移动推出物流行业专属大模型"流云" 具备千亿级参数规模[6] - 诺瓦星云在AI智能平台业务上有所布局[6] 战略合作与投资 - 东方嘉盛与头部高端滑雪板品牌达成深度供应链合作[6] - 天华新能拟以12.54亿元收购苏州天华时代新能源产业投资有限责任公司75%股权[6] - 国轩高科与亿航智能达成深度战略合作[14] - 国轩高科与大众合作项目标准电芯工厂产能规划由20GWh提升至28GWh[15] 海外业务拓展 - 国轩高科北美 欧洲 东南亚三大地区生产基地实现投产[15] - 国轩高科欧洲斯洛伐克与北非摩洛哥电芯+PACK基地预计26~27年逐步落地[15] - 国轩高科5MWh液冷储能系统已实现德国基地本地化生产[15] 盈利预测 - 中通快递预计2025-2027年归母净利润分别为88.5亿元 102.2亿元与115.3亿元[10] - 国轩高科预计2025~2027年实现营收458.86亿元/595.01亿元/704.54亿元 同比增速29.7%/29.7%/18.4%[17] - 国轩高科预计2025~2027年实现归母净利16.54亿元/24.09亿元/31.25亿元 同比增速37.1%/45.6%/29.8%[17]

行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [11] 核心观点 - VLCC运价创2023年3月以来新高 供给受限叠加OPEC增产以及欧美对非合规油制裁可能升级 油轮供需极度紧张局面正在兑现 油运具有显著利润弹性 板块有望补涨 [2][6] - 快递反内卷监管态度强硬 涨价从区域试点向全国扩散 全国价格修复趋势确立 四季度盈利弹性可期 [2][7] - 航空客座率改善明显 票价跌幅显著收窄 中长期供给刚性收紧 成本改善明显 行业有望迎来收入与成本共振 [8] - 油运持续上行 VLCC-TCE周涨39.3%至78k美元/天 散运大船反弹 BDI指数周环比上涨7.4%至2,126点 [9] 油轮运输 - VLCC运价持续上行 TD15-TCE周环比上涨34.3%至81k美元/天 TD3C-TCE周环比上涨20.6%至74k美元/天 TD22-TCE周环比上涨18.0%至60k美元/天 [20] - 2025年VLCC名义运力接近0增长 制裁趋严意味着合规市场VLCC运力减少 [6][22] - 8月OPEC出口显著增加 9月初沙特等货盘活跃 OPEC表示10月将进一步增产 [6][28] - VLCC TCE运价每涨1万美金/天 VLCC年化利润增加约9.52亿人民币 [6] - 重申推荐中远海能、招商轮船 [6] 快递行业 - 全国平均价格较7月份上涨0.23元 [7] - 中性假设下快递提价总部分成比例约50% 对应单票净利有望提升0.07元 [7] - 中通/圆通/申通/韵达2025Q4归母净利润有望增厚7.8/6.2/5.5/5.3亿 [7] - 重点推荐圆通、申通、中通、极兔 关注韵达的盈利弹性 [7] - 9月1日-9月7日邮政快递揽收量38.56亿件 同比增长9.2% [9] 航空出行 - 9月第二周国内客运量七日移动平均同比增加8% 国际客运量七日移动平均同比增加14% [8] - 七日移动平均国内客座率同比增加3.2pcts 国际客座率同比增加4.0pcts [8] - 国内七日移动平均裸票价格同比下降0.9% 跌幅逐步收窄 [8] - 首先推荐A股民营航司以及港股三大航 [8] 海运市场 - 本周克拉克森平均VLCC-TCE上涨39.3%至78k美元/天 [9] - 外贸集运SCFI综合指数环比下跌3.2%至1,398点 [9] - 内贸集运运价PDCI环比下跌1.8%至1,059点 [9] - BDI指数周环比上涨7.4%至2,126点 [9] 物流数据 - 9月5日-9月11日甘其毛都日均通车量为1302辆/日 环比改善238辆/日 [9] - 截至9月10日口岸库存周均值为255.8万吨 环比提升9.1万吨 [9] - 9月1日-9月7日全国大宗商品公路运输价格为0.326元/吨 环比上升6.2% [93]

业务量表现与市场份额 - 二季度单季业务量98.47亿件 同比增长16.5% 但增速略低于行业均值的17.3% [1] - 市场份额下降0.1个百分点至19.5% 主要因行业包裹结构向低单价业务倾斜 [1] - 全年业务量指引下调至388-401亿件 对应同比增长14%-18% 原指引为408-422亿件对应20%-24%增长 [1] 单票收入与成本结构 - 单票收入从去年同期1.24元降至1.18元 下降0.06元 [2] - 单票收入下降主因增量激励增加0.18元和平均重量下降影响0.05元 但KA客户占比提升带动收入增加0.17元 [2] - 单票成本0.89元 同比增长8.6% 其中核心成本(运输+分拣)下降0.07元 但其他成本上升0.15元 [2] 盈利能力变化 - 单票毛利从去年同期0.42元降至0.29元 单票调整后净利润从0.33元降至0.21元 [3] - KA客户业务单票收入提升0.17元对应成本提升0.15元 属于高价值业务 [3] - 单票盈利水平接近2021年二季度价格战最激烈时期 但下半年预计随反内卷环境形成而修复 [3] 行业竞争格局 - 反内卷格局压制低价倾销 导致行业增速整体下降 [1] - 公司通过开拓散件和逆向件等高价值业务对冲价格战压力 [2] - 战略重心转向质量优先 预计增量激励将下调且流向更合理 [3]

财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为88.5亿元、102.2亿元与115.3亿元 [1] - 对应市盈率分别为13.0倍、11.2倍和10.0倍 [1] 经营表现 - 二季度完成业务量98.47亿件，同比增长16.5% [1] - 市场份额达19.5% [1] - 二季度调整后净利润20.53亿元 [1] 战略调整 - 调整业务量指引，将战略重心转向质量优先 [1] - 预计下半年增量激励会下调，激励流向更加合理 [1] - 业务量增速中枢预计下降，但单票盈利水平将回升 [1] 行业地位与竞争优势 - 作为通达系龙头地位稳固 [1] - 在价格战中能维持相对稳定的盈利水平 [1] - 具备较强安全边际 [1] 行业展望 - 预计下半年行业及公司盈利情况将有好转 [1] - 反内卷环境正在形成 [1]

公司财务表现与预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为88.5亿元、102.2亿元和115.3亿元 [1] - 对应市盈率分别为13.0倍、11.2倍和10.0倍 [1] - 二季度单季调整后净利润20.53亿元 [1] - 二季度单季完成业务量98.47亿件，同比增长16.5% [1] 市场地位与竞争优势 - 市场份额达19.5% [1] - 作为通达系龙头地位稳固 [1] - 在价格战中能维持相对稳定的盈利水平 [1] - 具备较强安全边际 [1] 战略调整与行业展望 - 调整业务量指引并将战略重心转向质量优先 [1] - 预计下半年增量激励会有所下调且激励流向更加合理 [1] - 业务量增速中枢预计下降但单票盈利水平将回升 [1] - 预计下半年行业及公司盈利情况将有好转 [1] - 反内卷环境正在形成 [1]

投资评级 - 强烈推荐/维持 [5] 核心观点 - 价格竞争导致Q2盈利承压 但下半年有望逐步修复 [1][3] - 公司通过开拓高价值业务对冲行业价格战压力 [2] - 下调全年业务量指引至388-401亿件 对应同比增长14%-18% [1] 业务表现 - Q2业务量98.47亿件 同比增长16.5% 低于行业均值的17.3% [1] - 市场份额下降0.1个百分点至19.5% [1] - 单票收入从1.24元降至1.18元 下降0.06元 [2] - 单票核心成本(运输+分拣)同比下降0.07元 [2] - 单票运输成本从0.39元降至0.33元 [2] - 单票分拣成本从0.26元降至0.25元 [2] 财务表现 - Q2调整后净利润20.53亿元 同比下降26.8% [1] - 单票毛利从0.42元降至0.29元 [3] - 单票调整后净利润从0.33元降至0.21元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为88.5亿/102.2亿/115.3亿元 [4] - 对应PE分别为13.0X/11.2X/10.0X [4] 业务策略 - KA客户单票收入提升0.17元 成本提升0.15元 [2][3] - 加大对散件和逆向件投入 提升高端客户吸引力 [3] - 长期坚持质量优先战略 [1][3] - 反内卷环境下增量激励预计下调 [3] 估值与市场表现 - 总市值1,207.78亿港元 [6] - 流通市值895.95亿港元 [6] - 52周股价区间215.4-132.9港元 [6] - 52周日均换手率0.377% [6]

行业政策背景 - 中共中央政治局会议于2024年7月30日首次提出强化行业自律以防止"内卷式"恶性竞争 [1] - 2024年12月中央经济工作会议强调综合整治"内卷式"竞争并规范地方政府和企业行为 [1] - 2025年7月1日中央财经委会议再次强调治理企业低价无序竞争问题 [1] - 国家邮政局党组于2025年7月8日召开会议明确按照"五统一、一开放"要求加强行业监管反对"内卷式"竞争 [1] 区域调价进程 - 广东于8月4日率先调价通达兔0.1kg特价件涨至1.4元/票以上该省业务量234.3亿件占全国24.5% [2] - 浙江和江苏于8月11日调价浙江永康全公斤段上调0.3元/票江苏东海平均涨0.4元两省件量占比分别为16.9%和7.9% [2] - 福建于8月20日调价0.3kg以内最低价不低于1.5元该省件量32.6亿件占全国3.4% [2] - 湖北湖南江西于8月28日调价湖北分两次涨每次0.2元/票湖南全量涨超0.3元/票江西分两次涨每次0.2元/票三省件量占比分别为3.4%/2.4%/2.0% [2] - 京津冀和河南于9月4日调价河南全量上涨0.2元/票京津冀0.3kg内不低于1.4元/票1.5kg约2.6元两省件量占比分别为6.0%和5.7% [3] - 山东于9月8日调价所有出港快件单票上浮0.2元临沂市作为年发货量破20亿件城市具有风向标意义 [3] - 目前已宣布涨价省市市占率合计达全国80% [1][3] 行业影响分析 - 基于7-8月涨价趋势行业提价有望持续加盟商和上市公司业绩均有望修复 [1][4] - 9月旺季到来价格有望更大范围企稳回升带动板块情绪阶段性修复 [1][4] - 假设快递每涨价0.1元影响上市公司单票收入0.05元（上市公司与加盟商各受益50%）增加单票归母净利润0.0375元 [4] - 中通/圆通/韵达/申通在提价0.1元时价格弹性分别为13%/25%/47%/82% [4] 投资标的推荐 - 推荐极兔速递-W(01519)因东南亚件量增速超预期且反内卷价格修复预期带动国内市场业绩修复 [5] - 推荐申通快递(002468.SZ)因业绩高弹性 [5] - 推荐圆通速递(600233.SH) [5] - 推荐韵达股份(002120.SZ) [5] - 推荐中通快递-W(02057)因行业龙头地位及市占率目标明确 [5]

政策定位 - "反内卷"政策最接近2021年防止资本无序扩张的监管思路 但范围更广且超过供给侧改革1.0 [1] - 政策重点在于理顺地方政府背书和补贴投资 [1] 行业影响 - 可再生能源股因收入结构优于地产和宏观股 且政策执行力强于电商股 具有优先性 [1] - 政策利好大型行业龙头股 因更高ROI是市场扩容前提 [1] 受益企业 - 受惠"反内卷"政策的中资首选股包括大全新能源 恒力石化 宁德时代 中升控股 宝钢股份 顺丰控股 广汽集团 中石油及中通快递 [1]