报告公司投资评级 - 买入 | 维持 [1] 报告的核心观点 - 中通快递2024年业绩良好，营收和调整后净利润增长，业务量攀升、高价值包裹占比提高、成本压降，未来重视多方面平衡提增，业绩有望稳步上行，当前PE估值低，维持“买入”评级 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价172.2港元，总股本/流通股本8.04亿股，总市值/流通市值1385亿港元，52周内最高/最低价219.00/138.00港元，资产负债率32.13%，市盈率11.63，第一大股东为Zto Lms Holding Limited [3] 2024年业绩情况 - 全年营业收入442.8亿元，同比增长15.3%，归母净利润88.2亿元，同比增长0.8%，调整后净利润101.5亿元，同比增长12.7%；第四季度营业收入129.2亿元，同比增长21.7%，归母净利润23.8亿元，同比增长8.7%，调整后净利润27.3亿元，同比增长23.4% [4][13] 业务情况 - 2024年全国快递业务量1745亿件，同比增长21%，公司快递业务量340亿件，同比增长12.6%；得益于平台退货件比例提升、高价值包裹量增长和直客收入倍增，快递业务收入409.5亿元，同比增长15.4%，单票收入1.205元，同比上涨2.5% [5][14] 成本情况 - 成本端通过管理提升效率节降核心成本，单位运输成本因路由规划升级和装载率提升下降8.9%至0.41元，分拣中心运营效率提升但单位人工成本增加，单位分拣中心运营成本基本稳定；其他成本59.5亿元，同比提升68.0%；2024年毛利润同比提高17.6%至137.2亿元，毛利率提升0.6pct至31.0% [6][18][19] 其他报表科目影响 - 因阿里巴巴要约收购菜鸟股份要约价格低于账目价值，公司全年录得4.8亿元减值准备，对菜鸟子公司浙江驿栈网络科技公司减值准备4.5亿元，合计减值损失9.3亿元；因预提红利税导致公司所得税费提高5.2亿元 [21][22] 投资建议 - 公司预测2025年资本开支约52亿元，同比延续下降趋势，业务量有望达408 - 422亿件，同比增长20% - 24%；预计2025 - 2027年营业收入分别为545.0亿元、620.0亿元、675.1亿元，同比分别增长23.1%、13.8%、8.9%，归母净利润分别为108.1亿元、118.8亿元、128.6亿元，同比分别增长22.6%、9.9%、8.2%；当前公司股价对应2025 - 2027年的PE估值水平为11.6X、10.6X、9.8X，维持“买入”评级 [7][23] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|44281|54504|61997|67514| |增长率(%)|15.26|23.09|13.75|8.90| |EBITDA（百万元）|11077|16871|18422|19934| |归属母公司净利润（百万元）|8817|10813|11879|12858| |增长率(%)|0.78|22.64|9.86|8.24| |EPS(元/股)|10.95|13.44|14.77|15.98| |市盈率（P/E）|12.54|11.63|10.59|9.78| |市净率（P/B）|1.79|1.85|1.69|1.54| |EV/EBITDA|10.35|7.37|6.46|5.69| [10] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|44281|54504|61997|67514|营业收入增长率|15.26%|23.09%|13.75%|8.90%| |营业成本|30564|38445|44257|48216|归属母公司净利润增长率|0.78%|22.64%|9.86%|8.24%| |销售费用|0|1635|1860|2025|毛利率|30.98%|29.46%|28.61%|28.58%| |管理费用|0|1690|1860|2025|销售净利率|19.91%|19.84%|19.16%|19.05%| |研发费用|0|0|0|0|ROE|14.21%|15.89%|15.93%|15.74%| |财务费用|-656|-554|-646|-683|ROIC|10.56%|11.86%|12.00%|12.01%| |除税前溢利|11733|14145|15533|16808|资产负债率|32.13%|33.96%|33.59%|32.81%| |所得税|2845|3282|3604|3899|流动比率|1.07|1.19|1.34|1.49| |净利润|8888|10863|11929|12908|总资产周转率|0.49|0.56|0.57|0.57| |少数股东损益|71|50|50|50|应收账款周转率|42.65|36.12|40.47|41.70| |归母净利润|8817|10813|11879|12858|应付账款周转率|12.18|13.57|12.84|12.51| |每股收益（元）|10.95|13.44|14.77|15.98|每股收益|10.95|13.44|14.77|15.98| |资产负债表|...|...|...|...|每股净资产|76.59|84.57|92.73|101.55| |流动资产|30354|39818|47721|55867|PE|12.54|11.63|10.59|9.78| |现金|13465|20673|26669|33090|PB|1.79|1.85|1.69|1.54| |应收账款及票据|1504|1514|1550|1688|...|...|...|...|...| |存货|39|43|49|54|...|...|...|...|...| |其他|15346|17588|19452|21035|...|...|...|...|...| |非流动资产|61987|64206|65671|66861|...|...|...|...|...| |固定资产|33915|34384|34596|34531|...|...|...|...|...| |无形资产|4825|4776|4729|4684|...|...|...|...|...| |其他|23246|25046|26346|27646|...|...|...|...|...| |资产总计|92340|104024|113392|122728|...|...|...|...|...| |流动负债|28273|33434|35692|37380|...|...|...|...|...| |短期借款|16784|18784|18984|19184|...|...|...|...|...| |应付账款及票据|2463|3204|3688|4018|...|...|...|...|...| |其他|9026|11446|13019|14178|...|...|...|...|...| |非流动负债|1392|1892|2392|2892|...|...|...|...|...| |长期债务|0|500|1000|1500|...|...|...|...|...| |其他|1392|1392|1392|1392|...|...|...|...|...| |负债合计|29665|35326|38084|40272|...|...|...|...|...| |普通股股本|1|1|1|1|...|...|...|...|...| |储备|63488|69462|76022|83120|...|...|...|...|...| |归母股东权益|62062|68036|74596|81694|...|...|...|...|...| |少数股东权益|612|662|712|762|...|...|...|...|...| |股东权益合计|62675|68698|75308|82456|...|...|...|...|...| [26]

财务报告期间 - 公司公布截至2024年12月31日止年度未经审核全年合并业绩，与2023年同期比较[3] 整体财务数据关键指标变化 - 2024年收入44,280,720千元，较2023年的38,418,915千元增长15.3%[6] - 2024年营业成本30,563,628千元，较2023年的26,756,389千元增长14.2%[6] - 2024年毛利13,717,092千元，较2023年的11,662,526千元增长17.6%[6] - 2024年净利润8,887,595千元，较2023年的8,754,457千元增长1.5%[6] - 2024年调整后息税折摊前收益16,354,858千元，较2023年的14,107,290千元增长15.9%[6] - 2024年调整后净利润10,150,359千元，较2023年的9,005,920千元增长12.7%[6] - 2024年归属普通股股东调整后每股美国存托股基本收益为12.52元，较2023年的11.14元增长12.4%[6] - 2024年归属普通股股东调整后每股美国存托股摊薄收益为12.20元，较2023年的10.90元增长11.9%[6] - 2024年归属普通股股东净利润为88.17亿元人民币，较2023年的87.49亿元人民币有所增长；调整后净利润为100.80亿元人民币，2023年为90.00亿元人民币[14] - 2024年基本每股净收益为10.95元人民币，摊薄每股净收益为10.70元人民币；调整后基本每股净收益为12.52元人民币，摊薄每股净收益为12.20元人民币[14] - 公司2024年收入从2023年的384.19亿元人民币增加15.3%至442.81亿元人民币[15] - 2024年总营业成本从2023年的267.56亿元增加14.2%至305.64亿元[36] - 2024年毛利从2023年的116.63亿元增加17.6%至137.17亿元，毛利率从30.4%增至31.0%[37] - 公司总经营费用从2023年的165.46亿元增加17.3%至2024年的194.02亿元[38] - 公司经营利润从2023年的1000.79亿元增长17.7%至2024年的1177.69亿元，经营利润率从26.0%增长至26.6%[40] - 公司净利润从2023年的875.45亿元增加1.5%至2024年的888.76亿元[44] - 公司利息收入从2023年的70.68亿元增加40.6%至2024年的99.35亿元[41] - 公司利息费用从2023年的28.95亿元增加16.7%至2024年的33.79亿元[41] - 公司所得税费用从2023年的193.86亿元增加46.8%至2024年的284.54亿元，2024年整体所得税率较2023年增长6.3%[43] - 截至2024年12月31日，公司资产负债比率为32.1%，2023年为31.9%[46] - 截至2024年12月31日，公司现金和现金等价物、受限制现金和短期投资分别为1346.54亿元、3.75亿元及884.84亿元[47] - 截至2024年12月31日，公司未偿还银行借款本金额为951.4亿元，2023年为776.6亿元，2024年已提取借款加权平均利率为1.2%[48] - 2024年度公司资本开支总额约人民币59亿元，2023年度为人民币67亿元，截至2024年12月31日，资本承诺为人民币52亿元[57] - 2024年末总资产为92,340,330千元人民币，较2023年末的88,465,221千元人民币增长4.38%[75] - 2024年末总负债为29,665,497千元人民币，较2023年末的28,184,813千元人民币增长5.25%[76] - 2024年末总权益为62,674,833千元人民币，较2023年末的60,280,408千元人民币增长3.97%[76] - 2024年实现收入44,280,720千元人民币，较2023年的38,418,915千元人民币增长15.26%[77] - 2024年营业成本为30,563,628千元人民币，较2023年的26,756,389千元人民币增长14.23%[77] - 2024年毛利为13,717,092千元人民币，较2023年的11,662,526千元人民币增长17.62%[77] - 2024年经营利润为11,776,859千元人民币，较2023年的10,007,924千元人民币增长17.68%[77] - 2024年净利润为8,887,595千元人民币，较2023年的8,754,457千元人民币增长1.52%[79] - 2024年归属于普通股股东的基本每股净收益为10.95元人民币，较2023年的10.83元人民币增长1.11%[79] - 2024年综合收益为8,783,625千元人民币，较2023年的8,650,405千元人民币增长1.54%[79] - 2023年经营活动产生的现金净额为13,360,967元人民币，2024年为11,429,436元人民币，2024年换算美元为1,565,826美元[82] - 2023年投资活动所用的现金净额为12,252,751元人民币，2024年为5,980,724元人民币，2024年换算美元为819,356美元[82] - 2023年融资活动所用的现金净额为769,836元人民币，2024年为4,995,180元人民币，2024年换算美元为684,337美元[82] - 2023年末现金、现金等价物及受限制现金为13,051,310元人民币，2024年末为13,530,947元人民币，2024年换算美元为1,853,732美元[82] - 2023年和2024年应收账款总额分别为613,541元人民币和1,539,338元人民币（210,888美元），应收账款净额分别为572,558元人民币和1,503,706元人民币（206,007美元）[96] - 2023年和2024年应付款项总额分别为2,557,010元人民币和2,463,395元人民币（337,484美元）[98] - 2023年和2024年当期所得税费用分别为1,780,818元人民币和2,552,819元人民币（349,735美元），递延所得税费用分别为157,782元人民币和292,542元人民币（40,078美元），所得税总计分别为1,938,600元人民币和2,845,361元人民币（389,813美元），实际税率分别为18.14%和24.37% [100] - 2023年基本每股收益为10.83元，摊薄每股收益为10.60元；2024年基本每股收益为10.95元（1.50美元），摊薄每股收益为10.70元（1.47美元）[110] - 2023年归属普通股股东的净利润 - 基本为8,749,004元，2024年为8,816,835元（1,207,901美元）；2023年归属普通股股东的净利润 - 摊薄为8,894,455元，2024年为8,967,347元（1,228,521美元）[110] 财务指标使用说明 - 公司使用非公认会计准则财务指标评估经营业绩，但该指标有局限性，鼓励与公认会计准则指标比较[8][9] 公司业务网络情况 - 公司网络覆盖中国99%的城市和县区，截至2024年12月31日，拥有逾6000位直接网络合作伙伴，超31000个揽件和派件网点以及超110000个末端驿站[19] - 截至2024年12月31日，公司物流基础设施网络包括95个分拣中心与596条自动化分拣线，逾3900条干线线路由逾10000辆自营干线卡车服务，超9400辆为15至17米长的高运力车型[21] 公司技术系统情况 - 公司自主研发的中央化中天系统拥有上百个模块，能支持每日高通量处理超1亿张订单[22] 公司业务成本情况 - 公司2024年分拣和运输的综合单位成本较2023年同期有所下降[22] 公司业务收入构成 - 公司大部分收入来自向网络合作伙伴提供的快递服务，包括包裹分拣和干线运输[16] - 2024年快递服务收入409.53亿元，占收入总额92.5%；货运代理服务收入8.85亿元，占2.0%；物料销售收入23.00亿元，占5.2%；其他收入1.42亿元，占0.3%[29] - 2023年快递服务收入为35,488,060元人民币，占比92.4%；2024年为40,953,034元人民币，换算美元为5,610,543美元，占比92.5%[92] - 2023年货运营代理服务收入为906,802元人民币，占比2.4%；2024年为885,410元人民币，换算美元为121,301美元，占比2.0%[92] - 2023年物料销售收入为1,876,624元人民币，占比4.9%；2024年为2,300,392元人民币，换算美元为315,152美元，占比5.2%[92] - 2023年其他收入为147,429元人民币，占比0.3%；2024年为141,884元人民币，换算美元为19,438美元，占比0.3%[92] - 2023年总收入为38,418,915元人民币，2024年为44,280,720元人民币，2024年换算美元为6,066,434美元[92] 各业务线数据关键指标变化 - 核心快递业务收入从2023年的375.12亿元增加15.7%至2024年的433.95亿元，因包裹量增加12.6%及包裹单价上升2.7%[31] - 2024年直客收入增加100.7%，因高价值包裹比例持续增加[31] - 2024年货运营代理服务收入较2023年同期减少2.4%，因跨境电子商务定价下降[32] - 2024年物料销售及其他收入较2023年同期增加22.6%，其他收入主要来自金融贷款业务[33] 公司业务发展目标 - 公司旨在打造快递、零担货运、跨境、仓储、航空、冷链及商业解决方案等的生态系统[18] 公司业务收费情况 - 公司网络合作伙伴向包裹寄件人收取的递送服务费过往一直在下降[17] 公司股息分配情况 - 公司宣派截至2024年12月31日止六个月每股美国存托股及普通股0.35美元现金股息，派息比率为40%，预计2025年4月22日支付给A类及B类普通股持有人，4月29日支付给美国存托股持有人[26] - 2023年3月14日批准派付截至2022年12月31日止年度股息，每股0.37美元，派付总额为299,319美元（人民币2,055,723元）[112] - 2024年3月19日批准派付截至2023年12月31日止年度股息，每股0.62美元，派付总额为500,134美元（人民币3,600,516元）[112] - 2024年8月20日批准派付截至2024年6月30日止六个月中期股息，每股0.35美元，派付总额为282,239美元（人民币2,012,929元）[112] - 2025年3月18日批准就截至2024年12月31日止六个月派发现金股息，每股美国存托股及普通股0.35美元[112] 公司业务量预测 - 公司预计2025年全年包裹量在408亿至422亿件区间，同比增长20%至24%[27] 公司人员情况 - 截至2024年12月31日，公司雇员总数为24477名，其中分拣7525名（占比30.8%）、运输3475名（占比14.2%）、管理及行政4827名（占比19.7%）、运营支持及客户服务7154名（占比29.2%）、技术及工程1084名（占比4.4%）、销售及营销412名（占比1.7%）[59] - 公司2024年度员工薪酬成本（不包括股权激励费用）总额为人民币33.926亿元，2023年度为人民币32.265亿元[59] 公司负债情况 - 截至2024年12月31日，公司无重大或有负债[56] 公司风险情况 - 公司收入、费用以及资产及负债

包裹量数据 - 2024年全年包裹量增长至340亿件，增量38亿件，同比增长12.6%[9][10] - 2024年第四季度包裹量为96.65亿件，较2023年同期的87.05亿件增长11.0%[16] - 2025年包裹量预期在408亿至422亿之间，同比增长20%至24%[55] 收入数据 - 2024年第四季度收入为人民币12,919.7百万元（1,770.0百万美元），较2023年同期增长21.7%[13] - 2024年全年收入为人民币44,280.7百万元（6,066.4百万美元），较2023年增长15.3%[13] - 2024年第四季度收入总额为129.197亿元（17.7亿美元），较2023年同期的106.194亿元增长21.7%[19] - 总收入为442.81亿元（60.66亿美元），较去年增长15.3%，核心快递服务收入增长15.7%，货运代理服务收入减少2.4%，物料销售收入增长22.6%[35] - 截至2024年12月31日止三个月，公司收入为12,919,702千元人民币，较2023年同期的10,619,434千元人民币增长约21.66%[69] - 截至2024年12月31日止年度，公司收入为44,280,720千元人民币，较2023年的38,418,915千元人民币增长约15.26%[69] 毛利数据 - 2024年第四季度毛利为人民币3,759.7百万元（515.1百万美元），较2023年同期增长20.2%[13] - 2024年全年毛利为人民币13,717.1百万元（1,879.2百万美元），较2023年增长17.6%[13] - 2024年第四季度毛利为37.597亿元（5.151亿美元），较去年同期增长20.2%，毛利率为29.1%，去年同期为29.5%[24] - 毛利为137.17亿元（18.79亿美元），较去年增长17.6%，毛利率由去年的30.4%改善至31.0%[40] 净利润数据 - 2024年全年调整后净利润为人民币102亿元，增长12.7%[9][10] - 2024年第四季度净利润为人民币2,446.8百万元（335.2百万美元），较2023年同期增长10.7%[13] - 2024年全年净利润为人民币8,887.6百万元（1,217.6百万美元），较2023年增长1.5%[13] - 2024年第四季度调整后净利润为27亿元，散件日均件量突破700万单，较去年同比增长近50%[17] - 净利润为24.47亿元（3.35亿美元），较去年增长10.7%[28] - 调整后净利润为27.33亿元（3.75亿美元），去年同期为22.14亿元[29] - 净利润为人民币88.876亿元（12.176亿美元），较去年增长1.5%[46] - 调整后净利润为人民币101.504亿元（13.906亿美元），去年为人民币90.059亿元[47] - 截至2024年12月31日止三个月，公司净利润为2,446,809千元人民币，较2023年同期的2,209,813千元人民币增长约10.72%[69] - 截至2024年12月31日止年度，公司净利润为8,887,595千元人民币，较2023年的8,754,457千元人民币增长约1.52%[69] - 2024年第四季度净利润为24.46809亿元人民币，较2023年的22.09813亿元人民币有所增加[74] - 2024年全年净利润为88.87595亿元人民币，较2023年的87.54457亿元人民币有所增加[74] 经营活动现金流量净额数据 - 2024年全年经营活动产生的现金流量净额为人民币11,429.4百万元（1,565.8百万美元），2023年为人民币13,361.0百万元[10][13] - 经营活动产生的现金流量净额为28.06亿元（3.85亿美元），去年同期为39.23亿元[32] - 2024年第四季度经营活动产生的现金净额为28.06349亿元人民币，较2023年的39.23285亿元人民币有所下降[72] - 2024年全年经营活动产生的现金净额为114.29436亿元人民币，较2023年的133.60967亿元人民币有所下降[72] 股息与股份回购数据 - 公司公布半年度股息每股0.35美元[9] - 董事会批准截至2024年12月31日止六个月每股美国存托股及普通股0.35美元的现金股息，派息比率为40%[53] - 股份回购计划可回购股份总值增至20亿美元，有效期延至2025年6月30日，截至2024年12月31日已用12.22亿美元，剩余7.78亿美元[54] 各业务线收入数据 - 核心快递服务收入较2023年同期增长22.4%，直客业务收入增长275.9%，货运代理服务收入下降11.7%，物料销售收入增长11.7%[19] 营业成本数据 - 2024年第四季度营业成本总额为91.6亿元（12.549亿美元），较去年同期的74.912亿元增长22.3%[20] - 营业成本总额为305.64亿元（41.87亿美元），较去年增长14.2%，干线运输成本增长2.8%，分拣中心运营成本增长11.0%，物料销售成本增长26.9%，其他成本增长68.0%[36][37][38] 运输与分拣成本数据 - 干线运输成本为39.138亿元（5.362亿美元），较去年同期下降1.3%，单位运输成本减少13.0%或0.06元[21] - 分拣中心运营成本为25.437亿元（3.485亿美元），较去年同期增长12.7%，2024年底自动化分拣设备投入使用596套，2023年底为464套[21] 经营利润数据 - 经营利润为34.53亿元（4.73亿美元），较去年增长25.3%，经营利润率从去年的25.9%升至26.7%[25] - 经营利润为人民币117.769亿元（16.134亿美元），较去年增长17.7%，经营利润率从26.0%升至26.6%[42] 息税折摊前收益数据 - 息税折摊前收益为43.29亿元（5.93亿美元），去年同期为36.47亿元[30] - 调整后息税折摊前收益为46.15亿元（6.32亿美元），去年同期为36.52亿元[31] 销售、一般和行政费用数据 - 销售、一般和行政费用为6.56亿元（0.90亿美元），较去年减少6.4%[25] - 销售、一般和行政费用为人民币26.9亿元（3.685亿美元），较去年增长10.9%[41] 总经营费用数据 - 总经营费用为人民币19.402亿元（2.658亿美元），去年为人民币16.546亿元[41] 外币汇兑损失与所得税率数据 - 外币汇兑损失（税前）为人民币1790万元（250万美元），主要因美元兑人民币升值[45] - 整体所得税率同比增长6.3个百分点，主要因应付股息预提税及子公司所得税退税[45] 业绩电话会议信息 - 公司管理团队将于美国东部时间2025年3月18日下午八时三十分（北京时间2025年3月19日上午八时三十分）举行业绩电话会议[61] - 业绩电话会议美国拨入号码为1 - 888 - 317 - 6003，香港为800 - 963 - 976，中国内地为4001 - 206 - 115，新加坡为800 - 120 - 5863，国际为1 - 412 - 317 - 6061，密码为9429827 [62] - 电话会议回放可于2025年3月25日前通过美国号码1 - 877 - 344 - 7529、国际号码1 - 412 - 317 - 0088收听，密码为8404611 [63] - 电话会议的网上直播及录音可于http://zto.investorroom.com收听[63] 公司基本信息 - 公司是中国行业领先且快速成长的快递公司，纽交所代码为ZTO，香港联交所代号为2057 [64] - 公司运营高度可扩展的网络合作伙伴模式，利用合作伙伴提供揽件和末端派送服务，自身提供干线运输和分拣网络服务[64] 前瞻性声明相关信息 - 公告载有根据1995年《美国私人证券诉讼改革法》的“安全港”条文可能构成“前瞻性”声明的陈述[67] - 许多因素可导致实际结果与前瞻性声明有重大差异，相关风险资料载于公司向美国证交会及香港联交所提交的文件中[67] - 公告中资料截至公告日期，除适用法律要求外，公司不承担更新前瞻性陈述的义务[67] 资产负债相关数据 - 2024年12月31日，公司现金及现金等价物为13,465,442千元人民币，较2023年的12,333,884千元人民币增长约9.18%[71] - 2024年12月31日，公司应收账款净额为1,503,706千元人民币，较2023年的572,558千元人民币增长约162.63%[71] - 2024年12月31日，公司短期银行借款为9,513,958千元人民币，较2023年的7,765,990千元人民币增长约22.51%[71] - 2024年12月31日，公司可换股优先票据为7,270,081千元人民币，2023年为0[71] - 2024年12月31日，公司总资产为92,340,330千元人民币，较2023年的88,465,221千元人民币增长约4.38%[71] - 2024年12月31日，公司总负债为29,665,497千元人民币，较2023年的28,184,813千元人民币增长约5.25%[71] 投资与融资活动现金净额数据 - 2024年第四季度投资活动产生的现金净额为29.74348亿元人民币，较2023年的11.81169亿元人民币有所增加[72] - 2024年全年投资活动所用的现金净额为59.80724亿元人民币，较2023年的122.52751亿元人民币有所减少[72] - 2024年第四季度融资活动所用的现金净额为40.31871亿元人民币，较2023年的21.66101亿元人民币有所增加[72] - 2024年全年融资活动所用的现金净额为49.9518亿元人民币，较2023年的7.69836亿元人民币有所增加[72] 每股收益数据 - 2024年基本每股净收益为2.97元人民币，较2023年的2.72元人民币有所增加[76] - 2024年全年基本每股调整后净收益为12.52元人民币，较2023年的11.14元人民币有所增加[76]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [7] 报告的核心观点 - 2024Q3公司收入107亿元人民币，同比增长17.6%，主要受包裹量和单票价格增长带动 [2] - 单票成本持续优化，毛利率提升，净利润同比增长 [3] - 公司下调全年包裹量预期，市占率环比提升 [3] 主要财务指标 - 2024Q3收入107亿元人民币，同比增长17.6% [2] - 快递服务收入占比91.9%，同比增长18.1% [2] - 包裹量同比增长15.9%，达到87.2亿件 [2] - 单票价格增长1.8%，主要受益于直客收入占比提升 [2] - 直客业务收入增长122.1% [2] - 散单件同比增长超过40% [2] - 单位运输成本减少9.7%，单位分拣中心运营成本减少6.4% [3] - 毛利率31.2%，同比增加1.4个百分点 [3] - 经营利润率26.6%，同比减少0.1个百分点 [3] - 净利润23.8亿元人民币，同比增长1.3% [3] - 预计2024年全年包裹量337-339亿件，同比增速11.6%-12.3% [3] - 市占率20.0%，环比增加0.4个百分点 [3] 市场数据 - 日期：2024.11.22 [4] - 收盘价：151.9港元 [4] - 总股本：8.1亿股 [4] - 总市值：1231亿港元 [4] - 归母净资产：606亿元人民币 [4] - 总资产：933亿元人民币 [4] - 每股净资产：74.8元人民币 [4] 主要财务比率 - 营业收入：2023A 384.19亿元，2024E 432.40亿元，2025E 480.04亿元，2026E 528.44亿元 [6] - 营业收入同比增长：2023A 8.6%，2024E 12.5%，2025E 11.0%，2026E 10.1% [6] - 归母净利润：2023A 87.49亿元，2024E 95.03亿元，2025E 111.24亿元，2026E 125.19亿元 [6] - 归母净利润同比增长：2023A 28.5%，2024E 8.6%，2025E 17.1%，2026E 12.5% [6] - 毛利率：2023A 30.4%，2024E 31.1%，2025E 32.2%，2026E 32.8% [6] - 归母净利润率：2023A 22.8%，2024E 22.2%，2025E 23.4%，2026E 23.9% [6] - 净资产收益率：2023A 14.5%，2024E 14.5%，2025E 15.5%，2026E 15.8% [6] - 每股收益：2023A 10.83元，2024E 11.88元，2025E 13.91元，2026E 15.66元 [6]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[6] 报告核心观点 - 中通快递发布2024年三季报，三季度公司实现营业收入106.75亿元，同比增长17.6%；调整后净利润23.9亿元，同比增长2.0%，业绩略低于预期[4] - 增速承压，散件表现优异带动单价同比增长，24Q3业务完成量87.23亿件，同比增长15.9%低于行业，单价端同比增长2.6%[5] - 成本持续改善，经营战略调整，关注后续市占率回升情况，单票分拨成本和单票运输成本同比下降，核心成本降幅达到0.06元[5] - 下调盈利预测，维持“买入”评级，预计2024 - 2026年调整后净利润预测分别为101.04/110.67/126.86亿元，同比增长12%/10%/15%，对应PE分别为11x/10x/9x，对比可比公司平均估值仍有较大空间[6] 市场数据 - 2024年11月22日收盘价（港币）151.90，恒生中国企业指数6887.05，52周最高/最低（港币）219.00/124.10，H股市值（亿港币）1,230.91，流通H股（百万股）604.24，汇率（人民币/港币）1.0818[2] - 一年内股价与基准指数对比走势：-26%，24%，74%[3] 财务数据及盈利预测 - 2022 - 2026年营业收入（百万元）分别为35,377、38,419、42,704、46,206、49,577，同比增长率分别为16%、9%、11%、8%、7%；调整后净利润（百万元）分别为6,806、9006、10104、11067、12686，同比增长率分别为38%、32%、12%、10%、15%；净资产收益率、市盈率、市净率等数据详见表格[8] - 2020 - 2026年业务量（亿件）分别为170、223、244、302、338、372、402，yoy（%）分别为40.0%、31.1%、9.4%、23.8%、12.0%、10.0%、8.0%；市占率分别为20.4%、20.6%、22.1%、22.9%、21.3%、21.0%、20.6%；营业收入（亿元）、单票收入（元/票）、营业成本（亿元）、毛利（亿元）、毛利率（%）、费用合计（亿元）、费用率（%）、营业利润（亿元）、营业利润率（%）、调整后净利润（亿元）、yoy（% ）、净利润率（ %）等数据详见表格[11]

报告投资评级 - 维持“强烈推荐”评级[3][6] 报告核心观点 - 中通快递2024年三季报显示，单季完成业务量87.23亿件，同比增长15.9%，市场份额下降0.7pct至20.0%，调整后净利润23.87亿元，同比增长2.0%。业务量增速回升但略低于行业均值，低价值电商包裹比例上升带来挑战，公司正在调整资源配置和网络定价策略，并调整业务量年度指引[1] - 单票收入小幅提升，Q3单季单票收入为1.19元，同比增长1.9%，散件业务高增长，直客收入占比提升抵消了单包裹重量下降和增量补贴增加的负面影响[2] - 成本持续优化，Q3单票成本0.82元，较去年同期基本持平，单票核心成本同比下降约6分钱，单票物料成本和单票其他成本分别提升[2] - Q3毛利率同比提升1.4pct，经营费用及税费变化导致净利率略降[3] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为93.8、117.2与133.7亿，对应PE分别为12.5X、10.0X和8.8X，公司作为通达系龙头地位稳固，盈利强劲，PE估值不高，具备较强安全边际，若价格战缓和，则盈利与股价皆有较大向上弹性[3] 根据相关目录分别进行总结 业务量 - 2024年Q3完成业务量87.2亿件，增速15.9%，高于Q1与Q2，但低于行业均值的20.1%，预计24年业务量在337亿至339亿之间，对应四季度业务量93.5 - 95.5亿件，对应四季度业务量增速7.5 - 9.8%[1] 单票收入 - Q3单季单票收入为1.19元，同比增长1.9%，散件业务超40%的同比增长是单票收入同比正增长的主要原因[2] 成本 - Q3单票成本0.82元，较去年同期基本持平，单票核心成本0.64元，较去年同期下降约6分钱，单票物料成本和单票其他成本分别提升19.1%和55.8%[2] 盈利 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为93.8、117.2与133.7亿，对应PE分别为12.5X、10.0X和8.8X[3]

投资评级 - 评级：买入[1] 核心观点 - 24Q3快递业务量87.23亿件，同比增长15.9%；调整后净利润23.87亿元，同比增长2.0%[1] - 客户结构优化带动单票核心收入稳增，业务量稳健增长，但增速相对较低，主要是较低质量的亏损包裹梳理优化影响[1] - 单票快递核心成本同比下降，单票盈利受2023年三季度公司全资子公司获得“重点软件企业”所得税返还影响[1] - 快递行业成长空间犹在，公司市场份额有望稳步提升[1] 业务量 - 24Q3实现包裹量87.23亿件，同比增长15.9%，指引自身快递业务量337 - 339亿件，同比增长11.6%[1] 单票快递价格 - 24Q3单票核心收入（不含货代）1.20元，环比提升0.02元（+1.83%），同比提升0.02元（+1.83%），单票快递价格同比下降0.05元（-3.64%）[1] 单票快递核心成本 - 受益于规模经济改善等综合影响，24Q3单票干线运输成本同比下降0.04元；受自动化效益提升等综合影响，单票分拣中心运营成本同比下降0.02元，整体单票快递核心成本同比下降0.06元[1] 单票盈利 - 24Q3单票归母调整后净利润0.28元，同比下降，若剔除所得税返还，24Q3同比基本持平[1] 单票现金流 - 24Q3单票经营性现金流0.36元，同比下降0.03元，环比下降0.05元[1] 盈利预测及估值 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为102.04亿元、109.71亿元、125.21亿元，同比分别增长16.63%、7.52%、14.13%[1]

报告投资评级 - 给予公司24年15倍PE估值，对应港股和美股合理价值分别为183.64港元/股与23.59美元/股，均维持“买入”评级[4][6] 报告核心观点 - 24年前三季度公司实现营收313.6亿元/yoy+12.8%、归母净利润64.3亿元/yoy-1.9%、调整后净利润74.2亿元/yoy+9.2%。其中24Q3，公司实现营收106.8亿元/yoy+17.6%、归母净利润24.0亿元/yoy+2.2%、调整后净利润23.9亿元/yoy+2.0%。业务量方面，前三季度公司完成业务量243.46亿件/yoy+13.3%，其中24Q3完成业务量87.23亿件/yoy+16.0%[2] - 毛利维持较快增长，税收返还影响净利数额。24Q3中通核心单票收入提升1.8%，同期行业单票价格同比下降11.8%，单票收入的提升源于更高价值包裹的占比持续提升，以及直客业务收入增长122.1%。成本端，受益于规模效应、装载率与自动化效率提升，Q3公司单票分拣加运输成本同比下降8.4%，最终公司三季度毛利实现同比增长23.2%。但由于去年同期收到税收返还2.07亿元，而今年未有该返还，因此三季度公司归母净利润与调整后净利润同比增速有所下降[3] - 重新平衡资源配置与定价策略，重视市场份额提升。今年来，公司业务结构的优化使得营收与经营利润率实现了良好的提升。但行业小件化趋势的延续给公司平衡服务品质、业务量和利润的整体战略带来了挑战，因此公司管理层决定进行调整，重新平衡资源配置与网络定价策略，从而重获业务量增长动力并扩大市场份额的领先优势[3] 经营和财务数据 - 24年前三季度公司实现营收313.6亿元/yoy+12.8%、归母净利润64.3亿元/yoy-1.9%、调整后净利润74.2亿元/yoy+9.2%。其中24Q3，公司实现营收106.8亿元/yoy+17.6%、归母净利润24.0亿元/yoy+2.2%、调整后净利润23.9亿元/yoy+2.0%。业务量方面，前三季度公司完成业务量243.46亿件/yoy+13.3%，其中24Q3完成业务量87.23亿件/yoy+16.0%[2] - 预计24 - 26年EPS分别为11.31、13.06、14.66元/股[4] - 24Q3中通核心单票收入提升1.8%，同期行业单票价格同比下降11.8%，单票收入的提升源于更高价值包裹的占比持续提升，以及直客业务收入增长122.1%。成本端，受益于规模效应、装载率与自动化效率提升，Q3公司单票分拣加运输成本同比下降8.4%，最终公司三季度毛利实现同比增长23.2%。但由于去年同期收到税收返还2.07亿元，而今年未有该返还，因此三季度公司归母净利润与调整后净利润同比增速有所下降[3] 盈利预测 - 预计24 - 26年EPS分别为11.31、13.06、14.66元/股，给予公司24年15倍PE估值，对应港股和美股合理价值分别为183.64港元/股与23.59美元/股[4]

报告投资评级 - 买入（维持评级）[1] 报告核心观点 - 2024Q1 - Q3公司实现收入313.6亿元，同比增长12.8%；净利润64.4亿元，同比下降1.6%；其中2024Q3公司实现收入106.8亿元，同比增长17.6%；净利润23.8亿元，同比增长1.3%[1] - 客户结构持续优化，Q3单票收入增长，单票运输中转成本同比下降，毛利率同比增长，Q3销售、一般和行政费用为5.4亿元，同比增长25.6%，此外Q3所得税为5.6亿元，所得税率19%，上年同期为10%。受上述影响，公司净利率同比下降3.6pct至22.3%[1] - 下调全年件量预测，未来拟扩大业务量的领先优势[1] - 考虑件量增速下降，下调公司2024 - 2026年归母净利预测至95亿元、115亿元、131亿元（原105亿元/121亿元/136亿元）[1] 业绩简评 - 2024年11月20日，中通快递发布2024年第三季度业绩公告。2024Q1 - Q3公司实现收入313.6亿元，同比增长12.8%；净利润64.4亿元，同比下降1.6%；其中2024Q3公司实现收入106.8亿元，同比增长17.6%；净利润23.8亿元，同比增长1.3%[1] 经营分析 客户结构与单票收入 - 客户结构持续优化，Q3公司单票收入增长。2024Q3公司收入同比增长17.6%，分量价看：（1）价：Q3公司快递单票收入为1.20元，同比增长1.8%，主要得益于客户结构的持续优化，直客收入占比提升抵消了增量补贴和包裹重量减轻带来的负面影响；（2）量：2024Q3公司业务量达到87.2亿件，同比增长15.9%，市场份额同比下降0.7pct至20%，环比增长0.4pct，其中散件实现超过40%的同比增长[1] 成本与毛利率 - 单票运输中转成本同比下降，毛利率同比增长。2024Q3公司快递单票成本为0.82元，同比持平。其中，单票运输成本下降0.04元至0.39元，主要得益于规模经济的改善、干线路线规划的优化以及装载率的提升；单票中转成本下降0.02元至0.25元，主要源于规模经济的改善、作业流程标准化以及更多自动化设备的应用。综合上述影响，2024Q3公司毛利率同比增长1.4pct至31.2%[1] 费用与净利率 - Q3销售、一般和行政费用为5.4亿元，同比增长25.6%，此外Q3所得税为5.6亿元，所得税率19%，上年同期为10%。受上述影响，公司净利率同比下降3.6pct至22.3%[1] 未来规划 - 下调全年件量预测，未来拟扩大业务量的领先优势。基于当前的市场条件和运营情况，管理层下调2024年公司全年的包裹量增速预测为11.6%至12.3%之间，对应337亿件至339亿件。近期政府出台刺激政策，致力于支持经济复苏与长期增长。展望未来，管理层认为公司业务的基石依然是业务量，公司正积极地启动计划，在维持高质量的服务与客户满意度的同时，重夺市场份额、扩大业务量方面的领先优势并实现合理的盈利水平[1] 盈利预测、估值与评级 - 考虑件量增速下降，下调公司2024 - 2026年归母净利预测至95亿元、115亿元、131亿元（原105亿元/121亿元/136亿元）。维持“买入”评级[1]

投资评级 - 中通快递-W (02057.HK) 维持“买入”评级 [1] 业绩简评 - 2024Q1-Q3公司实现收入313.6亿元，同比增长12.8%；净利润64.4亿元，同比下降1.6% [1] - 2024Q3公司实现收入106.8亿元，同比增长17.6%；净利润23.8亿元，同比增长1.3% [1] 经营分析 - 2024Q3公司快递单票收入为1.20元，同比增长1.8%，主要得益于客户结构的持续优化 [1] - 2024Q3公司业务量达到87.2亿件，同比增长15.9%，市场份额同比下降0.7pct至20%，环比增长0.4pct [1] - 2024Q3公司快递单票成本为0.82元，同比持平，其中单票运输成本下降0.04元至0.39元，单票中转成本下降0.02元至0.25元 [1] - 2024Q3公司毛利率同比增长1.4pct至31.2% [1] - 2024Q3销售、一般和行政费用为5.4亿元，同比增长25.6%，所得税为5.6亿元，所得税率19% [1] - 2024Q3公司净利率同比下降3.6pct至22.3% [1] 未来展望 - 管理层下调2024年公司全年包裹量增速预测为11.6%至12.3%之间，对应337亿件至339亿件 [1] - 公司计划在维持高质量服务与客户满意度的同时，重夺市场份额、扩大业务量方面的领先优势并实现合理的盈利水平 [1] 盈利预测与估值 - 下调公司2024-2026年归母净利预测至95亿元、115亿元、131亿元（原105亿元/121亿元/136亿元） [1] 财务指标 - 2024E营业收入预计为434.39亿元，同比增长13.07%；归母净利润预计为95.22亿元，同比增长8.83% [4] - 2024E摊薄每股收益预计为11.71元，每股经营性现金流净额预计为17.17元 [4] - 2024E ROE预计为13.73%，P/E预计为13.76，P/B预计为1.89 [4]