报告公司投资评级 - 维持公司“强烈推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年公司发布一季报，单季业务量85.40亿件，同比增长19.1%，市场份额降0.4pct至18.9%，调整后净利润22.59亿元，同比增长1.6% [1] - 2025年公司将工作重心转向提升市场份额，Q1业务量增速提升但略低于行业，维持2025年业务量408 - 422亿件、同比增长20 - 24%的指引不变 [1] - Q1行业竞争激烈，单票收入由24Q1的1.36元降至25Q1的1.25元，单票核心成本同比下降较明显，经营性费用同比明显下降 [2] - 2025年行业价格竞争更激烈，公司重回份额优先策略，市场份额大概率重回增长，但盈利增长会放缓 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为95.2、112.0与126.4亿，对应PE分别为10.9X、9.2X和8.2X [3] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 中通快递是集快递、物流、电商、印务于一体的大型集团公司，运营模式为高度可扩展的网络合作伙伴模式，提供多种快递及增值服务 [5] 交易数据 - 52周股价区间215.4 - 136.2港元，总市值1087.24亿港元，流通市值806.54亿港元，总股本79827万股，流通股数59217万股，52周日均换手率0.284 [5] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|38418.92|44280.72|49897.54|56774.65|62547.55| |增长率（%）|8.60%|15.26%|12.68%|13.78%|10.17%| |归母净利润（百万元）|8749.00|8816.84|9520.22|11195.08|12638.78| |增长率（%）|28.49%|0.78%|7.98%|17.59%|12.90%| |净资产收益率（%）|14.63%|14.21%|15.94%|16.84%|17.07%| |每股收益（元）|10.83|10.95|11.71|13.77|15.55| |PE|11.74|11.61|10.86|9.23|8.18| |P/B|1.73|1.67|1.73|1.56|1.40| [8] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|快递4月数据点评：通达系单价继续下探，但“以价换量”效果或开始减退|2025 - 05 - 20| |行业普通报告|航空机场4月数据点评：淡季客座率维持高水平，春秋国内线投放明显提升|2025 - 05 - 16| |行业深度报告|航空业年报及一季报点评：客座率持续提升，旺季弹性值得期待|2025 - 05 - 13| |行业普通报告|快递3月数据点评：顺丰件量增速超预期，通达系价格竞争依旧激烈|2025 - 04 - 28| |行业普通报告|航空机场3月数据点评：国内市场供给管控提振客座率，国际线淡季依旧承压|2025 - 04 - 17| |行业普通报告|交通运输行业：关税战导致进出口货运承压，建议关注内需板块|2025 - 04 - 07| |行业普通报告|低空产业：全球首张eVTOL运营证书落地，商业化试运营跨过最后一道槛|2025 - 04 - 01| |公司普通报告|中通快递 - W（02057.HK）：散件增长带动单票收入提升，25年重心重回份额增长|2025 - 03 - 24| |行业普通报告|快递1 - 2月数据点评：件量维持高增长，但价格竞争较往年更加激烈|2025 - 03 - 21| |公司普通报告|中通快递 - W（02057.HK）：散客业务高增长，核心成本持续优化|2024 - 11 - 22| |公司普通报告|中通快递 - W（02057.HK）：持续提升收入质量，单票盈利表现优异|2024 - 08 - 22| |公司普通报告|中通快递 - W（02057.HK）：坚持不做亏本件，单票盈利逆势提升|2024 - 05 - 17| |公司普通报告|中通快递 - W（02057.HK）：业绩符合预期，派息提升值得关注|2024 - 03 - 25| [11] 分析师简介 - 曹奕丰，复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，9年投资研究经验，曾就职于广发证券，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究 [13]

机构：申万宏源研究 研究员：闫海/王易/范晨轩 投资要点： 中通快递发布2025 年一季报。一季度公司实现营业收入108.92 亿元，同比增长9.4%；调整后净利润 22.59 亿元，同比增长1.6%。业绩符合预期。 件量增速回归，高服务质量推动公司散件业务量高增。25Q1 公司业务完成量85.39 亿件，同比增长 19.1%，略低于行业增速（21.6%），散件业务量同比增长46%，远高于公司件量增速，主要得益于公司 在退货领域的深入拓展，同时持续深化与电商平台及企业客户的合作，发展包括时效件服务与定制化客 户服务在内的差异化产品。随着公司到角到边政策的落实及驿站覆盖面的扩大，我们看好公司后续散件 业务量的持续增长。 核心成本持续改善，行业竞争日益激烈下业绩保持韧性，看好公司市占率的进一步提升。 根据公司公告，一季度公司单票分拨成本为0.27 元/票，同比下降0.03 元；单票运输成本为0.41 元/票， 同比下降0.06 元，核心成本降幅达到0.09 元。公司运营能力及成本效率持续改善，末端直链推广带动全 链路成本优化，使得公司在行业日益激烈的竞争中仍能保持业绩韧性。另外25 年一季报中公司维持25 年业务 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 中通快递发布2025年一季报，一季度营收108.92亿元，同比增长9.4%，调整后净利润22.59亿元，同比增长1.6%，业绩符合预期 [5] - 件量增速回归，高服务质量推动散件业务量高增，25Q1业务完成量85.39亿件，同比增长19.1%，略低于行业增速，散件业务量同比增长46%，看好后续散件业务量持续增长 [5] - 核心成本持续改善，行业竞争激烈下业绩保持韧性，看好公司市占率进一步提升，一季度单票分拨成本和运输成本下降，核心成本降幅达0.09元，公司维持25年业务量20%-24%的增速 [5] - 小幅下调盈利预测，维持“买入”评级，结合行业竞争态势，下调25 - 27年盈利预测，预计2025 - 2027年调整后净利润分别为95.4/105.3/120.5亿元，同比增长 - 6%/10%/14%，对应PE分别为11x/10x/8x，对比可比公司平均估值仍有较大空间 [5] 财务数据及盈利预测 营业收入 - 2023 - 2027年分别为384.19亿、442.81亿、486.69亿、551.22亿、620.67亿元，同比增长率分别为9%、15%、10%、13%、13% [2] 调整后净利润 - 2023 - 2027年分别为90.06亿、101.5亿、95.4亿、105.31亿、120.45亿元，同比增长率分别为32%、13%、 - 6%、10%、14% [2] 净资产收益率 - 2023 - 2027年分别为14.52%、13.33%、13.87%、14.27%、15.27% [2] 市盈率 - 2023 - 2027年分别为11.2x、10.0x、10.6x、9.6x、8.4x [2] 市净率 - 2023 - 2027年分别为1.7x、1.6x、1.3x、1.1x、1.0x [2] 市场数据 - 2025年5月21日收盘价136.20港币，恒生中国企业指数8660.94，52周最高/最低为219.00/123.70港币，H股市值1095.69亿港币，流通H股598.37百万股，汇率1.0883 [3] 附录 – 中通快递利润表 业务量 - 2021 - 2027年分别为223、244、302、340、418、494、568亿件，同比增长率分别为31.1%、9.4%、23.8%、12.6%、23.0%、18.0%、15.0% [6] 市占率 - 2021 - 2027年分别为20.6%、22.1%、22.9%、19.4%、20.8%、21.9%、22.9% [6] 营业收入 - 2021 - 2027年分别为304.1、353.8、384.2、442.8、486.7、551.2、620.7亿元，同比增长率分别为20.6%、16.3%、8.6%、15.3%、9.9%、13.3%、12.6% [6] 单票收入 - 2021 - 2027年分别为1.36、1.45、1.27、1.30、1.16、1.12、1.09元/票 [6] 营业成本 - 2021 - 2027年分别为238.2、263.4、267.6、305.6、353.9、400.5、448.0亿元，同比增长率分别为22.9%、10.6%、1.6%、14.2%、15.8%、13.2%、11.9% [6] 毛利 - 2021 - 2027年分别为65.9、90.4、116.6、137.2、132.8、150.7、172.7亿元 [6] 毛利率 - 2021 - 2027年分别为21.7%、25.6%、30.4%、31.0%、27.3%、27.3%、27.8% [6] 费用合计 - 2021 - 2027年分别为10.9、13.0、16.5、19.4、21.3、24.2、27.2亿元 [6] 费用率 - 2021 - 2027年分别为3.6%、3.7%、4.3%、4.4%、4.4%、4.4%、4.4% [6] 营业利润 - 2021 - 2027年分别为55.0、77.4、100.1、117.8、111.4、126.6、145.5亿元 [6] 营业利润率 - 2021 - 2027年分别为18.1%、21.9%、26.0%、26.6%、22.9%、23.0%、23.4% [6] 调整后净利润 - 2021 - 2027年分别为49.5、68.1、90.1、101.5、95.4、105.3、120.5亿元，同比增长率分别为7.8%、37.6%、32.3%、12.7%、 - 6.0%、10.4%、14.4% [6] 净利润率 - 2021 - 2027年分别为16.3%、19.2%、23.4%、22.9%、19.6%、19.1%、19.4% [6]

包裹量相关 - 2025年第一季度包裹量增长19.1%至85亿件[8] - 2025年一季度包裹量85.39亿件，较2024年同期71.71亿件增长19.1%[14] - 重申全年业务量增速指引为20%-24%[8] - 公司重申2025年包裹量指引为408亿至422亿件，同比增长20%至24%[32] 财务数据关键指标变化 - 2025年第一季度调整后净利润增长1.6%至人民币23亿元[8][9] - 2025年第一季度收入为人民币10,891.5百万元（1,500.9百万美元），较2024年同期增长9.4%[10] - 2025年第一季度毛利为人民币2,689.2百万元（370.6百万美元），较2024年同期减少10.4%[10] - 2025年第一季度净利润为人民币2,039.2百万元（281.0百万美元），较2024年同期增长40.9%[10] - 2025年第一季度调整后息税折摊前收益为人民币3,686.7百万元（508.0百万美元），较2024年同期增长0.7%[10] - 2025年第一季度基本及摊薄每股美国存托股净收益较2024年同期分别增长41.2%及39.4%[10] - 2025年第一季度归属普通股股东的调整后基本及摊薄每股美国存托股收益较2024年同期分别增长1.1%及1.1%[10] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流净额为人民币2,363.0百万元（325.6百万美元），2024年同期为人民币2,031.0百万元[10] - 2025年一季度收入总额108.915亿元（15.009亿美元），较2024年同期99.6亿元增长9.4%[16] - 2025年一季度营业成本总额82.022亿元（11.303亿美元），较去年同期69.579亿元增长17.9%[17] - 2025年一季度毛利26.892亿元（3.706亿美元），较去年同期减少10.4%，毛利率为24.7%，去年同期为30.1%[20] - 总经营费用为2.838亿元（3910万美元），去年同期为7.354亿元[21] - 销售、一般和行政费用为7.375亿元（1.016亿美元），较去年同期减少17.7%，剔除一次性费用后同比减幅为14.2%[21] - 经营利润为24.054亿元（3.315亿美元），较去年同期增长6.1%，经营利润率为22.1%，去年同期为22.8%[21] - 净利润为20.392亿元（2.81亿美元），较去年同期增长40.9%[24] - 归属普通股股东基本及摊薄每股美国存托股收益分别为2.50元（0.34美元）和2.44元（0.34美元），去年同期分别为1.77元和1.75元[24] - 调整后净利润为22.593亿元（3.113亿美元），去年同期为22.24亿元[25] - 息税折摊前收益为34.666亿元（4.777亿美元），去年同期为28.841亿元[26] - 调整后息税折摊前收益为36.867亿元（5.08亿美元），去年同期为36.604亿元[27] - 2024年和2025年截至3月31日止三个月收入分别为99.60006亿元和108.91465亿元（15.00884亿美元）[43] - 2024年和2025年截至3月31日止三个月营业成本分别为69.57921亿元和82.02245亿元（11.303亿美元）[43] - 2024年和2025年截至3月31日止三个月毛利分别为30.02085亿元和26.8922亿元（3.70584亿美元）[43] - 2024年和2025年截至3月31日止三个月经营利润分别为22.66701亿元和24.05378亿元（3.31469亿美元）[43] - 2024年和2025年截至3月31日止三个月净利润分别为14.47747亿元和20.39181亿元（2.81005亿美元）[43] - 2024年和2025年归属于普通股股东的基本每股净收益分别为1.77元和2.50元（0.34美元）[43] - 2024年和2025年归属于普通股股东的摊薄每股净收益分别为1.75元和2.44元（0.34美元）[43] - 2024年和2025年用于计算基本每股普通股/美国存托股净收益的加权平均股数分别为8.04935791亿股和7.98486427亿股[43] - 2024年和2025年用于计算摊薄每股普通股/美国存托股净收益的加权平均股数分别为8.36144858亿股和8.32052527亿股[43] - 2024年和2025年综合收益分别为13.65417亿元和20.47882亿元（2.82204亿美元）[43] - 2024年12月31日至2025年3月31日，公司总资产从92340330千元增长至93149512千元，增幅约0.88%[44] - 2024年12月31日至2025年3月31日，公司总负债从29665497千元增长至30283714千元，增幅约2.08%[44] - 2024年12月31日至2025年3月31日，公司股东权益从62674833千元增长至62865798千元，增幅约0.30%[44] - 截至2025年3月31日止三个月，经营活动产生的现金净额为2362976千元，较2024年的2031020千元增长约16.34%[45] - 截至2025年3月31日止三个月，投资活动所用的现金净额为3158465千元，较2024年的2378652千元增长约32.70%[45] - 截至2025年3月31日止三个月，融资活动所用的现金净额为261091千元，而2024年为产生现金净额130130千元[45] - 截至2025年3月31日止三个月，净利润为2039181千元，较2024年的1447747千元增长约40.85%[46] - 截至2025年3月31日止三个月，调整后净利润为2259329千元，较2024年的2224047千元增长约1.59%[46] - 2025年基本每股净收益为2.50元，较2024年的1.77元增长约41.24%；摊薄每股净收益为2.44元，较2024年的1.75元增长约39.43%[47] - 2025年基本每股调整后净收益为2.77元，较2024年的2.74元增长约1.09%；摊薄每股调整后净收益为2.71元，较2024年的2.68元增长约1.12%[47] 各条业务线数据关键指标变化 - 2025年一季度调整后净利润23亿元，散件业务量同比增长46%[15] - 核心快递单票收入下降0.11元，单票运输加分拣成本下降0.09元，管理费用占收入比4.7%，经营性现金流24亿元，资本支出20亿元[15] - 核心快递服务收入较2024年同期增长9.8%，是包裹量增长19.1%及包裹单价下降7.8%的净结果[16] - 货运代理服务收入较2024年同期下降11.6%，物料销售收入增长15.5%[16] - 干线运输成本34.831亿元（4.8亿美元），较去年同期增长3.3%，单位运输成本减少12.8%或0.06元[18] - 分拣中心运营成本23.146亿元（3.19亿美元），较去年同期增长6.8%，每单位运营成本下降10.0%或0.03元[18] 股份回购计划 - 公司股份回购计划可回购股份总值增至20亿美元，有效期延至2026年6月30日，截至2025年3月31日已花费12.283亿美元回购股份，剩余资金7.717亿美元[31]

文章核心观点 4月17日中通快递发布2024年度社会责任报告，展现企业社会责任践行举措及成果，董事长表示2024年是行业和公司高质量发展关键年，公司凭借核心优势走在前列，2025年将推动公司迈向新高度，且公司强化ESG推行，获多项荣誉 [1] 报告专题与篇章 - 报告分为“聚人心，铸高质量发展根基”“汇绿能，铺气候变化应对通途”两大专题，从“绘中通蓝图、汇万物与共、书长治篇章”三大篇章展现公司践行企业使命及成果 [1] 行业与公司发展情况 - 2024年是中国快递行业向高质量发展纵深推进关键之年，也是公司锚定高质量发展目标、全面践行“服务为先，实干为要”战略关键节点 [1] - 中国快递市场潜力大、前景广阔，公司凭借“规模、成本、基建、品牌、网络”五大核心优势始终走在行业前列 [1] - 2024年中通全网贯彻落实全国邮政管理工作会议精神，以“重安全、提能力、强服务、抓效率、保透明、激活力、促协同、抓落实、建末端、强团队”为行动主线推进目标落地 [1] 公司未来展望 - 2025年公司将以更坚定信心、务实作风、创新举措推动迈向新高度 [1] ESG相关情况 - 公司不断强化对ESG理解领悟和推行实施，促进国际ESG评级、综合管理和品牌形象提升，标普全球企业可持续发展评估得分51分，排名由全球前21%上升至前10% [1] - 公司获评“2023年度助力乡村振兴贡献奖”“2024年度绿色快递示范站点”“快递助残就业贡献奖”等荣誉 [1] 绿色物流情况 - 公司响应国家“双碳政策”，围绕“绿色揽收、绿色中转、绿色运输、绿色末端”搭建绿色物流体系，建立气候变化管理机制，推进2028年实现自身运营单票碳排放减少20%目标 [2] - 2024年光伏铺设面积约62万平方米，年度光伏发电量53410兆瓦时，同比增加33% [2] 快递主业发展情况 - 公司深耕快递主业，围绕操作场地全链路追溯、数字孪生和场地可视化开展数字化创新服务建设，提升包裹识别、分拣精准度 [2] - 用户满意度96%，同比增加2个百分点 [2] - 公司以科技赋能农产品流通体系，在湖北用无人机+无人车服务秭归脐橙，运输时效缩短6小时 [2] 员工与网点相关情况 - 公司秉持“以人为本”理念，开展“中通小哥日”“女员工两癌筛查”“员工子女高考奖励计划”等活动增强员工归属感 [2] - 公司进行末端网点赋能工作，协助网点解决问题，更新设备，提升服务效率及质量 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司规模效应强，有强大且平衡的加盟网络，行业需求修复下坚持优质经营策略，在战略价值与经济价值间审慎决策，考虑经济复苏缓慢导致低价值或亏损件比重显著提升，下调公司25/26年归母净利，新增27年归母净利预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司财报点评 - 2024年全年公司实现营业收入442.8亿元，同比+15.3%；归母净利润88.2亿元，同比+0.8%；24Q1 - Q4分别实现营收99.6、107.3、106.8、129.2亿元，同比+10.9%、+10.1%、+17.6%、+21.7%，分别实现归母净利润14.5、26.1、23.8、24.5亿元，同比分别 - 13.0%、+3.3%、+1.3%、+10.7% [2] 量价成本情况 - 2024年公司实现快递件量340.1亿件，同比+12.6%，市占率19.4%，同比 - 3.4pp；24Q4单季度实现快递件量96.7亿件，同比+11%，市占率18.8%，同比 - 3.5pp；24Q4散件日均件量突破700万单，较23年同比增长近50% [3] - 2024年公司单票快递业务收入1.20元，同比+2.5%；24Q4单票快递业务收入1.24元，同比+11%，快递核心单票收入提升0.13元 [3] - 2024年公司单票快递业务成本0.68元，同比 - 6%；单季度看单票运输加分拣成本下降了约6分 [3] 盈利及现金流情况 - 2024全年公司实现毛利润137.2亿元，同比+18%，净利润88.9亿元，同比+1.5%，实现调整后净利101.5亿元；24Q4实现毛利润37.6亿元，同比+20.2%，净利润24.5亿元，同比+10.7% [4] - 公司全年实现单票净利0.26元，同比 - 10.5%；2024年实现经营性现金流净额114.3亿元 [4] 盈利预测与投资建议 - 下调公司25/26年归母净利至101、117亿元（前值121、140亿元），新增27年归母净利133亿元，维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|38,419|44,281|50,438|55,861|61,446| |增长率|9%|15%|14%|11%|10%| |净利润（百万元）|8,749|8,817|10,109|11,672|13,309| |增长率|28%|1%|15%|15%|14%| |EPS（元/股）|10.88|10.96|12.57|14.51|16.54| |市盈率（P/E）|11.9|11.8|10.3|8.9|7.8| |市净率（P/B）|1.7|1.7|1.5|1.3|1.1| [5] 基本数据 - 日期为2025 - 04 - 11，收盘价139.40港元，总股本/流通股本(百万股)为804.47/592.17，流通市值(百万港元)为82,548.49，每股净资产(港元)为82.70，资产负债率(%)为32.13，一年内最高/最低价(港元)为219.00/123.70 [6] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，涵盖现金及现金等价物、应收款项合计、营业总收入等项目在2024A - 2027E的情况，以及成长能力、获利能力、偿债能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [11]

报告公司投资评级 - 行业为工业/工用运输，6 个月评级为买入（维持评级），当前价格 137.6 港元 [5] 报告的核心观点 - 若提振内需，快递量价有望上行，单量或高增长且价格跌幅大或回升，但因 2024 年快递价格降幅超预期拖累利润率，下调 2025 - 26 年预测归母净利润并引入 2027 年预测归母净利润，仍维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 2018 - 19 年快递量价增速上行 - 2018 年 7 月 - 2019 年 9 月美国对中国出口商品加征关税，中国扩大内需，快递行业受益，2018 年底开始行业收入增速大幅上升，价格从大幅下滑转为增长，2019H1 单量增速上升，顺丰控股和中通快递扣非归母净利润增速回升 [1] 若提振内需，单量有望高增长 - 2025 年 4 月 8 日美国提高对中国输美商品“对等关税”税率，中国可能加大内需刺激力度推动线上零售增长，带动快递单量加速增长，2025 年下半年单量增速上行幅度可能超 2019 年 [2] 快递价格跌幅大，或将回升 - 2025 年 2 月快递价格同比降幅达 18%，未来降幅有望周期性收窄，若因扩大内需单量增速上升，价格竞争缓和、降幅收窄有助于快递公司盈利改善，实际价格变化还与产能投放、竞争策略、需求季节性有关 [3] 下调盈利预测，维持“买入”评级 - 下调 2025 - 26 年预测归母净利润至 104、117 亿元（原预测 121、144 亿元），引入 2027 年预测归母净利润 124 亿元，对应 2025 - 27 年 PE 为 9.8、8.8、8.3 倍，维持“买入”评级 [4] 基本数据 - 港股总股本 804.47 百万股，总市值 110,694.86 百万港元，每股净资产 82.71 港元，资产负债率 32.13%，一年内最高/最低 219.00/123.70 港元 [6]

报告公司投资评级 - 行业为工业/工用运输，6个月评级为买入（维持评级），当前价格137.6港元 [5] 报告的核心观点 - 若提振内需，快递量价有望上行，单量或高增长，价格跌幅大或回升，但因2024年快递价格降幅超预期拖累利润率，下调2025 - 26年预测归母净利润并引入2027年预测归母净利润，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 内需对快递行业影响 - 2018 - 19年美国对中国出口商品加征关税，中国扩大内需使快递行业收入增速大幅上升，价格从下滑转增长，单量增速上升，头部公司扣非归母净利润增速回升 [1] - 2025年美国提高对中国输美商品关税税率，中国或加大内需刺激力度推动线上零售增长，带动快递单量加速增长，2025年下半年单量增速上行幅度可能超2019年 [2] 快递价格情况 - 2025年2月快递价格同比降幅达18%，未来降幅有望周期性收窄，若因扩大内需单量增速上升，价格竞争缓和、降幅收窄有助于快递公司盈利改善，实际价格变化还与产能投放、竞争策略、需求季节性有关 [3] 盈利预测与评级 - 下调2025 - 26年预测归母净利润至104、117亿元（原预测121、144亿元），引入2027年预测归母净利润124亿元，对应2025 - 27年PE为9.8、8.8、8.3倍，维持“买入”评级 [4] 公司基本数据 - 港股总股本804.47百万股，总市值110,694.86百万港元，每股净资产82.71港元，资产负债率32.13%，一年内最高/最低为219.00/123.70港元 [6]

文章核心观点 中国快递企业加速布局海外市场且出海成功，其出海有规模效应等多方面支撑，对中国和世界经济有积极影响，在巴西等拉美国家有新机遇，技术是推动国际化关键因素，通过本地化运营等能在海外取得更大成功 [1][2][3][4][5] 中国快递企业出海情况 - 中通快递2024年全年包裹量340亿件，营收442.81亿元，国际业务量7135.95万件，营收32.24亿元，国际跨境快递服务覆盖全球220多个国家和地区 [1] 中国快递出海底蕴 - 规模效应显著，业务量连续多年居世界第一 [2] - 有高效物流网络建设和管理经验，可提升海外运营效率和服务质量 [2] - 自动化分拣等技术取得显著进展 [2] - 强大制造业与快速发展电商行业提供产业支撑 [2] - 政策鼓励优化国际营销体系 [2] - 注重服务品质和客户体验，文化基因助其理解和满足当地需求 [2] 中国快递出海影响 - 助推中国制造业、农业等产业国际化，助力跨境电商发展，2024年上半年中国跨境电商进出口1.22万亿元，同比增长10.5% [3] - 创造大量就业机会，带动相关产业发展，提升中国在全球物流市场竞争力，促进国际贸易发展 [3] - 促进商品和服务跨境流动，推动全球贸易增长，2023年中国跨境电商进出口额达2.38万亿元 [3] - 提升全球供应链稳定性和可靠性，降低断链风险 [3] - 将先进物流技术和管理经验带到海外，提升当地物流效率和服务质量，带动区域经济繁荣 [3] - 加强各国物流联系和合作，促进资源优化配置和经济要素自由流动 [3] 中国快递出海巴西等拉美国家机遇 - 中国企业出海拉美对物流时效性和可靠性要求严格，物流企业需建立本地物流网络，提供综合解决方案 [4] - 巴西物流基础设施落后，物流企业参与车企全链路过程可有效整合供应链 [4] - 巴西地理条件复杂、文化差异大，需提供灵活多样物流服务确保高效交付 [4] 技术推动国际化 - 中通自动化分拣设备处理效率提升30%，错误率低于0.01% [5] - 人工智能分拣和优化物流路径可提高国际包裹效率和准确性，降低跨境运输成本 [5] - AI客服系统可提供多语言支持，提升国际客户服务体验 [5]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩良好，调整后净利润和营业收入均同比增长，件量和单票收入也有提升，单票成本下降，2025年业务量目标明确，有望巩固领先地位，行业仍有成长空间，预计2025年行业业务量增长10 - 15%，维持“买入”评级 [1][2][3][5][7][8] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年公司实现营业收入442.81亿元，同比+15.3%，调整后净利润101.50亿元，同比+12.7%；24Q4营业收入129.20亿元，同比+21.7%，调整后净利润27.33亿元，同比+23.4% [2] 经营情况 - 件量方面：2024年快递业务量340亿件，同比+12.6%，市场份额约19.4%，位居行业第一；24Q4业务量96.65亿件，同比+11.0%，市场份额18.8%，Q4散件日均件量突破700万单，同比增长近50% [3] - 价格方面：2024年单票快递收入1.20元，同比+2.5%；24Q4单票收入1.24元，同比+11.0%，单票收入提升得益于直客结构优化，2024年直客收入增加100.7% [3] - 单票成本方面：2024年单票快递成本约0.68元，同比-6.0%，单票干线运输成本约0.41元，同比-8.8%，单票分拣成本约0.27元，同比持平；24Q4单票快递成本0.67元，同比-6.5%，单票干线运输成本0.40元，同比-11.1%，单票分拣成本0.26元，同比持平 [4] - 单票盈利方面：2024年单票调整后净利润0.30元，同比持平；24Q4单票调整后净利润0.28元，同比+11.2% [4] - 单票现金流方面：2024年单票经营性现金流0.34元，同比-24%；24Q4单票经营性现金流0.29元，同比-35.6%，维持在健康水平 [4] 业务目标 - 公司2025年首要任务是实现超过行业平均业务量增速，预期业务量在408亿件至422亿件之间，同比+20%至+24%，市场份额或稳步提升 [5] 行业情况 - 电商快递件量规模扩张增速仍在，预计2025年行业业务量有望实现10 - 15%的增长，2025年或恢复价格博弈，关注行业格局变化 [6][7] 盈利预测及估值 - 预计公司2025 - 2027年调整后归母净利润为104.40亿元、117.77亿元和135.12亿元，同比+3.58%、+12.81%和+14.73%，维持“买入”评级 [8] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|38,419|44,281|50,499|55,952|62,041| |增长率YoY %|8.60%|15.26%|14.04%|10.80%|10.88%| |调整后归属母公司净利润(百万元)|9,000|10,080|10,440|11,777|13,512| |增长率YoY%|29.40%|12.00%|3.58%|12.81%|14.73%| |毛利率%|30.36%|30.98%|29.08%|30.02%|31.40%| |净资产收益率ROE%|14.63%|14.21%|13.58%|14.22%|15.07%| |EPS(摊薄)(元)|10.83|10.95|11.41|13.07|15.23| |市盈率P/E(倍)|13.76|12.71|13.91|12.14|10.42| |市净率P/B(倍)|2.03|1.82|1.89|1.73|1.57| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表 |报表类型|会计年度|流动资产|现金|应收账款及票据|存货|其他|非流动资产|固定资产|无形资产|其他|资产总计|流动负债|短期借款|应付账款及票据|其他|非流动负债|长期债务|其他|负债合计|普通股股本|储备|归属母公司股东权益|少数股东权益|股东权益合计|负债和股东权益| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |资产负债表|2024A|30,354|13,465|1,504|39|15,346|61,987|33,915|4,825|23,246|92,340|28,273|16,784|2,463|9,026|1,392|0|1,392|29,665|1|63,488|62,062|612|62,675|92,340| |资产负债表|2025E|33,188|13,469|1,715|45|17,958|69,050|36,224|4,729|28,096|102,237|32,264|19,084|2,887|10,293|1,692|300|1,392|33,956|1|69,021|67,595|686|68,281|102,237| |资产负债表|2026E|37,277|15,069|1,900|49|20,259|75,110|37,826|4,637|32,646|112,387|35,745|21,184|3,156|11,405|1,942|550|1,392|37,687|1|75,356|73,929|770|74,700|112,387| |资产负债表|2027E|43,189|18,577|2,107|54|22,452|80,387|38,794|4,547|37,046|123,576|39,260|23,184|3,430|12,646|2,142|750|1,392|41,403|1|82,731|81,305|869|82,174|123,576| |利润表|2024A| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |利润表|2025E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |利润表|2026E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |利润表|2027E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |现金流量表|2024A| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |现金流量表|2025E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |现金流量表|2026E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | |现金流量表|2027E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | [11]