报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 公司业务表现 - 报告期内公司实现收入为人民币 34.77 亿元（同比下降 5.8%），主要由于制药和生物制药行业的订单受到外部经济环境影响有所减少 [1] - 公司毛利润为人民币 10.28 亿元（同比增长 2%），毛利率 29.58%，同比提升 2.25个百分点 [1] - 公司净利润为人民币 3.74 亿元（同比下降 11.2%），EBITDA 为人民币 5.56 亿元（同比下降 3%） [1] 业务结构分析 - 公司收入来自多个业务板块:制药与生物制药 6.6 亿元（同比下降 49.7%）、电子化学品 6.6 亿元（同比增长 0.4%）、动力电池原材料 6.5 亿元（同比下降 40.4%）、化工 7.0 亿元（同比下降 9.0%）、油气炼化 4.6 亿元（同比增长 108.2%）、日化 0.9 亿元（同比下降 50%）、其他 2.4 亿元（同比增长 236.0%） [2] - 报告期内公司新签订单 31.64 亿元,其中电子化学品 1.7 亿元（同比下降 53.4%）、化工 5.3 亿元（同比下降 27.0%）、日化 3.0 亿元（同比增长 40%）、动力电池原料 10.2 亿元（同比增长 23.2%）、油气炼化 3.8 亿元（同比增长 21.8%）、制药与生物制药 5.9 亿元（同比下降 71.0%）、其他 1.6 亿元（同比下降 61.7%） [2] - 报告期末,公司在手订单 87.76 亿元 [2] 海外业务发展 - 海外业务成为公司增长重要动能,销售收入占比 56%,在手订单占比 70%,新签订单占比 76% [2] - 公司积极布局清洁能源相关业务,如绿氨业务,静待放量 [2] 盈利预测和估值 - 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 9.04/10.37/12.53 亿元,对应 5/4/4 倍 PE [2]

会议主要讨论的核心内容 公司财务表现 - 上半年销售收入达到34.77亿元,毛利润10.28亿元,毛利率29.58%,净利润3.74亿元,净利率10.75% [1] - 销售收入下滑6%主要是由于制药行业个别重大项目进度延迟,导致收入确认受到影响 [2][3] - 除制药行业外,公司其他赛道上半年总体收入增长19% [3] - 上半年新签订单31.64亿元,同比历史高峰有所下降,但环比去年下半年有明显改善 [3][4] - 在手订单87.76亿元,截至8月20日已回升至92亿元 [4][5] 行业及市场分析 - 制药行业需求变化,公司正积极开拓传统跨国企业及国内医美行业等新市场 [3][4] - 海外订单占比76%,国内订单有所回暖,7-8月国内订单已超10亿元 [4][5] - 公司持续加大海外市场投入,包括北美、东南亚、欧洲等地区的布局和团队建设 [5][6] - 清洁能源、生物质燃料等新兴领域成为公司未来新的增长点 [6][7] 公司战略与展望 - 力争全年实现收入和利润的高质量双增长 [7][10] - 持续推进海外市场拓展,提升全球服务能力 [5][6][33][34][35] - 加大在清洁能源、生物科技等新兴领域的投入和布局 [6][7][11][12][13] - 优化产品结构,提升毛利率水平 [18][19][33] - 加强资本市场互动,完善分红等回报机制 [37][38]

财务表现 - 收益为人民币3,476,752,000元，同比下降5.8%[5] - 毛利润为人民币1,028,448,000元，毛利率为29.6%，同比提升2.3个百分点[5] - 净利润为人民币373,827,000元，净利率为10.8%，同比下降1.6个百分点[5] - EBITDA为人民币556,094,000元，同比下降3.0%[5] - 每股基本盈利为人民币0.32元，每股攤薄盈利为人民幣0.30元[17] 订单情况 - 新签订单金额为人民币3,164,404,000元，同比下降35.7%[5] - 分配至現有合約餘下履約責任的交易價格總額為人民幣8,776,495,000元[7] 资产负债情况 - 流動資產淨值為人民幣2,457,903千元[32] - 資產淨值為人民幣4,865,922千元[35] - 貿易應收款項（扣除虧損撥備）為人民幣1,229,060,000元，其中三個月內的佔391,609,000元，超過三個月但於一年內的佔618,292,000元[113][117] - 貿易應付款項為人民幣1,061,756,000元，其中三個月內的佔576,223,000元，超過三個月但於六個月內的佔180,524,000元[120][124] - 集團借款總額由2023年12月31日的約人民幣365,083千元下降約23.4%至2024年6月30日的約人民幣279,682千元[199] - 2024年6月30日,集團借款均以人民幣計值,借款利率介於3.63%~4.4%之間[200] - 其中固定利率借款約為人民幣99,942千元,可變利率借款約為人民幣179,740千元[200] - 約人民幣105,123千元將於1年內到期,約人民幣174,559千元將於1至5年內到期[200] 现金流情况 - 現金及現金等價物由年末的約人民幣2,168,682千元減少約人民幣229,464千元至約人民幣1,939,218千元[195] 股权变动 - 本公司以每股介乎4.30港元至6.18港元的價格購回及註銷合共1,592,000股普通股[139] - 本集團以零現金代價收購其合營企業Morimatsu Dialog 49%股權[141] - 本集團於2024年6月取得森松生物科技的100%股權[142] - 於2024年6月，森眾生物技術的非控股股東合共注資人民幣6,800,000元[143] - 於2024年6月，森眾生物技術的控股公司森松生物科技向非控股股東收購40.68%股權，現金代價為人民幣16,800,000元，其中人民幣6,800,000元已於2024年6月30日支付[143] - 根據組織章程細則，本集團於2024年6月30日取得森眾生物技術的100%股權[143] 以股份支付 - 本集團於截至2024年6月30日止六個月期間確認以股權結算以股份支付的開支為人民幣23,012,000元[130] - 本集團於截至2024年6月30日止六個月期間確認受限制股份單位計劃的開支為人民幣6,413,000元[132] - 可認購合共4,676,227股普通股的購股權於截至2024年6月30日止六個月獲行使[135] - 截至2024年6月30日止六個月已歸屬9,269,100個受限制股份單位[137] 业务构成 - 公司收益主要来自销售各类压力设备，包括传统压力设备、反应器、换热器、容器、塔器和模块化压力设备等[57,58,59,60] - 公司客户基础多元化，与其中一名客户的交易占公司收益超过10%[64,65,66] - 公司收益主要来自中国内地、北美、亚洲（中国内地除外）等地区市场[67,68,69,70] - 公司确定仅有一个经营分部，即销售综合压力设备[72] 业务拓展 - 公司在多个国家完成半导体级湿电子化学品产品和配套服务的交付[165] - 公司马来西亚制造基地扩建项目总投资约6,000万美元，预計2025年第一季度完成[166] - 公司常熟制造基地一期已全面投产，产能将得以充分释放[168] - 公司投资海外某技术公司的碳材料研发项目，有助于拓展动力电池原材料业务[170] - 公司积极参与下游企业实验室技术研发工作，为客户提供研发设计和技术服务[171] 行业趋势 - 中国新能源汽车销量在2021年至2023年分别约为352.1、688.7、949.5万輛，同比增速分別約為157.5%、93.4%、37.9%[156] - 2024年1月至3月國內新能源汽車銷量約為209萬輛，同比增加約31.7%，對應滲透率約為31.1%[157] - 中國國產電池級碳酸鋰價格從2023年6月底30萬元/噸左右下降到2023年12月底的不足10萬元/噸，並在2024年6月穩定在10萬元/噸左右的水平[158] - 電動汽車電池的價格在2023年至2025年期間將下降近40%[158] - 半導體級濕電子化學品主要用於集成電路、光伏面板和顯示面板生產，其純度和潔淨度對電子元器件的成品率、電性能和可靠性有十分重要的影響[160] - 集成电路用湿电子化学品市场需求預計將於2025年達到138.50萬吨[161] - 高端湿电子化学品主要由歐美、日本廠商把控[162] - 2024年1-3月中國可再生能源新增裝機6,376萬千瓦，同比增長約34.5%[163] - 2024年4月中國太陽能發電新增裝機容量14.37吉瓦，環比增長59.3%[163] - 美國光伏裝機容

会议主要讨论的核心内容 - 公司海外业务占比持续提升,预计2024年将达到70%以上 [1][2][3][4] - 公司看好海外新能源、化工、油气等行业的需求前景,但国内市场需求相对疲软 [3][4][5] - 公司将加大海外产能和团队建设,以满足全球需求 [5][6][20] - 公司产品结构不断优化,高附加值的模块化产品占比提升,毛利率有望持续改善 [21][22][23][24] - 公司具有多行业、多客户的经营优势,能够应对不同行业周期变化 [25][26][27][28][29][32] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 医药板块海外需求情况如何,是否会受到影响 [15][16] **公司回答** 医药板块海外需求相对平稳,不会出现大幅波动,公司将继续保持医药等多个行业的均衡发展 [16][17] 问题2 **投资者提问** 公司是否考虑提高股东回报 [17][18] **公司回答** 公司计划今年派息会比去年有所增加,未来会逐年提高回报水平,保持稳健的股东回报政策 [17][18] 问题3 **投资者提问** 公司管理层是否稳定,是否有股权激励计划 [34][35] **公司回答** 公司管理层非常稳定,有针对核心团队的股权激励计划,有利于保持团队的稳定性 [35]

公司发展与战略 - 2023年是充满变化的一年，全球范围内的不确定因素交织叠加，在后疫情时代背景下，亚太经济乃至世界经济都面临了新的机遇和挑战[6] - 公司承接了国际某知名可再生化学品、生物燃料科技公司的生物燃料模块化工厂项目，标志着公司拉开了绿能市场序幕，积极共筑可持续发展之路[7] - 公司与国际某知名公司的锂电池原材料项目正式签约，首次将产品与自有技术同时输出到海外，双方将进一步加深合作[8] - 公司发展愿景是为下游客户提供核心设备、高附加值工艺解决方案、一站式数字化工厂解决方案以及全生命周期的价值服务[47] - 公司经营策略是持续为下游行业赋能的MVP模型，从单台设备到一站式系统性解决方案，为不同领域提供个性化定制产品[48] - 公司开拓了新商业模式，以工艺包为技术载体，持续服务为表现形式，提升客户黏度和忠诚度[54] - 公司持续深化基于自有工艺包的技术转让业务，助力提升竞争力和抗周期能力，实现快速增长[57] 主要业务及合作项目 - 公司主营业务为设计、制造、安装和运维服务，主要应用于化学反应、生物反应和聚合反应等领域[68] - 公司成功交付生物燃料项目的核心设备及模块给国际某巨头石油公司[79] - 公司与国际知名精密化学产品公司签订了动力电池原材料项目的合同，首次推向海外市场[80] - 公司成功交付了国际某著名石油类工程公司的炼油扩建项目的模块建造订单[83] - 公司为国际知名精细化工企业提供的超大规模集成电路用高纯硫酸模块项目顺利装船发货，标志着海外产能建设有了质的飞跃[92] 财务状况 - 本集团过去五个财政年度的持续经营业务收入分别为282.6亿、298.3亿、428.6亿、648.6亿、736.0亿人民币[46] - 本集团过去五个财政年度的持续经营业务净利润分别为141.2亿、289.8亿、381.8亿、666.2亿、842.5亿人民币[46] - 本集团截至2023年12月31日止年度的资产总值为893.2亿人民币，负债总额为454.1亿人民币，资产净值为439.1亿人民币[46] - 本集团2023年12月31日的淨利为人民币842,548千元，同比增长26.5%[145] - 本集团2023年12月31日的息税折旧摊销前利润为人民币1,143,066千元，同比增长28.3%[148] 人员及管理 - 公司员工总数近4,500人，其中研发人数达到650余人[121] - 公司持续选拔优秀技术人才前往国际知名高校攻读博士学位，主攻与公司业务相关的课题研究[122] - 公司与国内一流院校开展教育改革试点合作，培养社会所需的复合型专业人才，结合岗位需求与工程实践能力[124]

业绩总结 - 公司2023年实现收入73.6亿元，同比增长13.47%[19] - 毛利率为27.9%，同比增长0.3%[20] - 归母净利润为8.45亿元，同比增长26.2%[21] - 预计2024/2025/2026年公司营收分别为847.6/980.6/1129.6亿人民币，净利润分别为10.14/12.02/14.24亿人民币[26] 用户数据 - 公司海外业务需求强劲，海外订单占比超60%[10] - 2023年新订单签约，海外订单占比超过70%[25] - 手头订单中海外订单占比超过60%[25] 未来展望 - 公司预计24/25/26年的收入分别为84.76/98.06/112.96亿元人民币，归母净利润分别为10.14/12.02/14.24亿元人民币[11] - 公司持续努力提高ESG评级，包括环境、社会和治理方面[29][30][31] 新产品和新技术研发 - 其他订单显著增加，主要包括绿色能源等新兴领域[24] 市场扩张和并购 - 公司对海外业务需求强劲，海外战略布局前瞻且清晰[25] - 公司持续努力提高ESG评级，包括环境、社会和治理方面[29][30][31]

公司业绩 - 森松国际(02155)截至2023年12月31日止年度业绩显示收益增加13.47%[1] - 公司权益股东应占溢利同比增加26.21%至8.45亿元[1] - 毛利增长14.6%至约20.56亿元，毛利率约为27.9%[2] - 研发开支增长32.3%至约4.18亿元，占总收益的约5.7%[3]

财务表现 - 2023年截至12月31日止年度，森松国际控股有限公司收入达到73.6亿人民币元，较2022年增长13.5%[1] - 毛利润为20.56亿人民币元，毛利率为27.9%，净利润为8.42亿人民币元，净利润率为11.4%[1] - 新签订订单金额为77.85亿人民币元，EBITDA为11.43亿人民币元，每股基本盈利为0.73元，每股摊薄盈利为0.67元[1] - 2023年壓力設備設計、驗證及維護服務收入为184,470人民幣千元[18] - 客户A在2023年收入为798,967人民幣千元[19] - 预期未来12至36个月内将确认来自已存在客户合约的收入为9,077,735,000元[20] - 其他收入包括政府補助、利息收入、外匯遠期合約已变现收益等，总计85,462人民幣千元[24] - 公司无其他重大义务与支付退休福利有关[27] - 2023年研发成本达到418,149千元，较2022年增长32.2%[28] - 存货成本包括员工成本和折旧及摊销开支，2023年达到5,304,558千元，较2022年增长13.0%[29] - 2023年实际所得税开支为141,786千元，较2022年增长50.0%[30] - 除税前溢利为984,334千元，按适用税率计算的名义税额为147,458千元[31] - 每股基本盈利按母公司普通股权益股东应占溢利人民币844,684,000元计算，2023年股份加权平均数为1,163,300,000股[45][45] - 每股攤薄盈利按本公司普通股权益股东应占溢利人民币844,684,000元计算，2023年股份加权平均数为1,252,495,000股[46] - 公司可扣减税项虧損自有关虧損產生年度起计五年内届满，主要来自森松投資、上海森眾生物技术有限公司和上海森松工程技术有限公司[44] - 公司向本公司发行及购回股份的情况：2023年6月1日按每股0.6621港元发行及购回26,476,000股股份[62] - 公司行使购股权及受限制股份单位的情况：2023年共行使可认购股份7956419股，行使价格为人民币1,000元[64] - 公司股息政策：截至2023年及2022年12月31日止年度未宣派及批准股息[70] - 公司资本储备包括根据中国规则及法规设立，除清算外不可分派，可用于业务扩张或向股东发行新股份[72] - 公司其他储备主要指所收购附属公司的已付代价与相关净资产账面值之间的差额[73] - 公司按公平值计量的金融资产及负债分为三级公平值层级，根据可观察性和重要程度分为第一级、第二级和第三级估值[74] - 2023年12月31日，非上市股本证券的公平值为10,100人民币千元，较2022年同期增长1%[76] - 货币基金的公平值为59,149人民币千元，较2022年同期持平[76] - 2023年12月31日，投资泉心泉意（上海）生命科技有限公司的公平值按最新交易价格的倒推法确定[82] 业务发展 - 公司主要活动为生产及销售各种壓力設備[17] - 本集团在2024年对海外市场的需求持续反弹，对未来保持稳健增长充满信心[92] - 2022年下半年至2023年上半年的新签订单中，中长周期的高质量订单比例提升，使得在手订单金额增长[93] - 2024年将交付一座现代化的生物燃料添加剂生产装置，预计每年可处理约20万吨不可回收的废弃物，产生约1.25亿升生物燃料和可再生化学品[95] - 本集团在製药及生物制药行业的在手订单和收入持续向好，主要来自海外市场需求[104] - 本集团承建的国际知名药企模块化制药工厂项目顺利发货，总建筑面积约5000平方米[105] - 本集团承建的国内创新药公司扩建项目顺利交付，包含上游单克隆抗体原液生产线[106] 资产负债 - 其他非流动资产中，物业、厂房及设备预付款项为51,271千元，长期待摊费用为14,306千元[47] - 合约资产中，2023年12月31日合约资产为866,310千元，来自属香港财务报告准则第15号范畴的客户合约的应收款项计入"贸易及其他应收款项"为1,106,792千元[48] - 合约负债中，2023年12月31日履约前开票合约负债为2,290,334千元，合约负债主要与提前向客户收取的代价有关[49] - 贸易及其他应收款项中，按摊销成本计量的金融资产为1,309,068千元，预付款项为190,304千元[49] - 已全部终止确认的已转让金融资产中，2023年12月31日已背书及终止确认但尚未到期的票据金额为203,861,000元[52] - 未全部终止确认的已转让金融资产中，2023年12月31日其他银行承兑汇票账面总额为95,520,000元尚未终止确认[53] - 贸易应收款项中，2023年12月31日三个月内到期的为589,670千元，超过三个月但在一年内到期的为369,023千元[54] - 贸易及其他应付款项中，2023年12月31日三个月内到期的贸易应付款项为761,296千元，超过三个月但

公司概况 - 森松国际控股有限公司股份代号为2155[1] - 董事会成员包括李凯纳先生、刘惠仪女士、西松江英先生等[3] - 公司的合规顾问为国金证券（香港）有限公司，核数师为毕马威会计师事务所[4] - 森松国际控股有限公司致力成为全球工业领域核心设备、增值服务和数字化工厂解决方案的供应商和服务商[10] - 公司在帮助人类追求更健康生活、更绿色环境和更智慧世界的过程中，为下游行业提供核心设备、高附加值工艺解决方案和全生命周期持续价值服务[11] - 公司主营业务为设计、制造、安装和运维业务，主要应用于化学、生物、聚合反应的核心设备、工艺系统和整体解决方案[12] - 公司围绕“健康”、“绿色”和“智慧”三个发展主题，结合下游行业技术更新和产品迭代，持续赋能不同地区客户[13] - 公司坚持以价值服务、创新、贴近需求、面向未来为重点的产品策略，提供全生命周期产品和服务，形成“MVP Solutions+”策略[14] - 公司的MVP模型包括核心设备，如生物反应器、氧化反应器、蛋白和微生物发酵罐等，用于不同下游产品生产装置[15] - 公司通过提供多种形式的配套服务和定制化服务，帮助客户实现最优化配置，降低项目执行风险[16][17] - 公司提供高度集成的系统性解决方案，覆盖特定产品和技术的全生命周期，强化上下游互联互通，最大程度实现与客户的黏度[17] - 公司开拓了以工艺包为技术载体、以持续服务为表现形式的商业模式，提升客户黏度和忠诚度，持续改善竞争优势[19] 业务拓展与合作 - 公司成功销售鋰电池原材料和半导体材料的工艺包，加深了与客户的战略合作关系，计划在本年内开始运行[22] - 公司通过数字化运维平台为客户提供运维和耗材管理服务，实时跟踪产品技术性能表现和客户设备运行情况，提供及时的系统维护和技术改进方案[25] - 公司与多个国际头部企业保持长期合作关系，为客户提供多元化产品和服务[31] - 公司通过持续学习和自我进化，逐步成为国际供应链的战略合作伙伴[32] - 公司成功承接不同下游行业的海外重大投资项目，展现市场均衡策略的有效性[33] 市场前景与发展机会 - 全球经济预计在2023年逐渐复苏，全球贸易和经济增速有望提升[36] - 公司积极参与全球投资项目，迅速提升海外业务在整体营业收入中的占比[37] - 欧盟和美国对动力电池原材料的要求逐渐提高，相关投资也在增加[38] - 公司在动力电池和生物制药行业有着良好的发展机会，市场增速较快[40] - 全球CDMO市场规模持续增长，中国CDMO市场增速较高，但受新冠疫情影响增速有所下降[41] 财务状况 - 本集团營業收入同比增长约24.5%，净利润同比增长约39.5%[49] - 本集团在手订单总金额约为人民币9,866,457千元，新签订单总金额约为人民币4,922,003千元[50] - 2023年上半年，公司收入约为3,691,759千元，同比增长24.5%[70] - 毛利率约为27.3%，较去年同期增长1.3%[71] - 2023年6月30日止六个月的息税折旧摊销前利润约573,450千元，较去年同期增加约172,803千元，增长率约为43.1%[81] - 2023年6月30日的存货约为2,381,514千元，较去年同期增加约7.6%[83] - 2023年6月30日的合同负债约为2,821,847千元，较去年同期减少约2.4%[85] - 2023年6月30日的现金及现金等价物余额约为1,932,305千元，较去年同期增加约561,946千元[86] - 2023年6月30日的借款总额约为399,788千元，较去年同期减少约10.0%[90] - 2023年6月30日的资产负债比率约为10.2%，较去年同期减少至15.7%[92] 股权及财务报告 - 森松控股实际持有公司63.54%股份[L1][1] - 松久晃基先生持有公司1.42%股份[L1][1] - 2023年6月30日，公司收入达到3,691,759千元，同比增长24.5%[177] - 公司毛利为1,009,092千元，同比增长27.9%[177] - 公司净利润为421,029千元，同比增长39.3%[177] - 公司基本每股盈利为0.37人民币[177]

销售业绩 - 上半年销售收入达到36.92亿元，同比增长24.52%[2] - 上半年毛利润达到10.09亿元，同比增长27.99%[2] - 上半年调整前净利润达到4.21亿元，同比增长39.17%[2] 订单情况 - 新签订单总量为49.22亿元，同比略有下降，环比明显上升[3] - 在手订单达到98.66亿元，海外业务占比约为58%[3] - 公司在手订单约为96-98亿，未来18个月预期增长无忧[11] 海外业务 - 公司海外需求导向，产能扩建按计划进行，马来西亚JV生产基地顺利推进[4] - 公司在海外市场布局稳健，高质量增长，海外业务占比约为71%[3] - 公司在海外业务方面表现良好，收入增长迅速，特别是在医药和动力电池领域，海外业务增量明显[30] 研发与合作 - 公司研发主要围绕绿色材料、可持续能源和工业材料循环使用展开[7] - 公司研发配合下游行业需求，与客户和高效科研机构合作[7] 产品需求 - 动力电池和生命科技板块需求增长迅速，海外客户订单增量明显[13] - 医药板块增长超越预期，客户需求持续增加[15] - 模块化产品需求增长原因包括劳动力成本上升、客户保密需求、整体解决方案提交[19] 市场拓展 - 公司在生命科学板块的制药业务占比超过70%，主要以大分子为主，海内外订单均有增长[34] - 公司在多态类产品方面有技术储备和发展计划，主要通过固态合成和发酵方式进行研发[35] 未来展望 - 公司在软件产能方面有进一步的资源和布局规划，以确保未来可持续健康高质量发展[45] - 公司关注在生命科学领域的收购机会，主要考虑欧洲和东南亚地区的先进制造公司[54]