编辑 | 关雪菁 头图 | AI生图 9月10日，广发基金公告称，基金经理刘格菘因工作安排卸任广发多元新兴股票，由此前共同管理该基 金的周智硕独自管理。 2019年刘格菘管理该产品年度收益达到106.58%，获得股票型基金收益冠军。2020年业绩也不错，不过 2023-2024年亏损均在20%以上。截至今年9月10日，累积净值较高点还有30%的距离。 不只是刘格菘，2019-2021年的牛市中，受基金出圈、业绩火爆影响，多位基金经理被奉为顶流，产品 大卖。不过2021年之后，随着A股走熊，这些顶流大多经历了较大回撤，口碑快速下滑。 到了今年，牛市再度来袭，这些昔日顶流境遇不同。如这轮牛市中，刘格菘管理的产品净值也在上涨， 但距离前期在2021年的高点都还有距离。而同样是成长风格的少数昔日顶流，如今已经逐渐让客户回 本。如谢治宇，陈皓，杨锐文，产品较2021年高点已经不远。也有少量成长风格基金经理的部分产品净 值已经突破2021年高点。 出品 | 妙投APP 作者 | 刘国辉 当然，也有不少昔日顶流如今境遇与刘格菘差不多，如重仓白酒、医药、新能源的基金经理，产品净值 距离回本也都还有点远。 科技成长基金经理离回 ...

基金发行热度 - 9月共有124只新基金开启发行 其中权益类基金85只 占比约68% [2] - 招商均衡优选混合开售首日认购金额超50亿元上限 成为9月首只"日光基" 认购申请确认比例56.67% [1][6] - 市场对权益基金认购热情高涨 新基金发行有望为A股市场带来增量资金 [1][6] 成长风格基金布局 - 高端制造领域为公募重点布局方向 包括景顺长城高端装备股票、华泰柏瑞制造业主题混合A等产品 [2] - 机器人细分赛道获光大保德信国证机器人产业指数发起、富国国证机器人产业ETF布局 [2] - 人工智能领域有华安创业板人工智能ETF、华夏上证科创板人工智能ETF联接A等基金发行 [2] 行业主题基金发行 - 医药领域迎来多只产品发售 包括南方国证港股通创新药ETF、东方红医疗创新混合(QDII)A等 [2] - 宽基指数基金聚焦创业板和科创板 银华创业板综合ETF、富国上证科创板100ETF等产品集中发行 [3] - 第二批新型浮动费率基金获批 华泰柏瑞制造业主题混合、景顺长城高端装备股票等行业主题型产品首次出现 [4] 市场信心与资金流向 - 尽管股市高位震荡 业内认为市场调整属正常现象 无需恐慌 [6] - 主动权益基金与宽基指数基金持续发行建仓 预计为市场带来持续增量资金 [1][6] - 浮动费率基金品种扩充 满足投资者多元投资需求 [4]

基金业绩表现 - 2025年上半年基金利润5306.97万元，加权平均基金份额本期利润0.0582元 [3] - 上半年基金净值增长率8.79%，截至上半年末规模6.42亿元 [3] - 近三个月复权单位净值增长率25.01%，同类排名80/256；近半年20.68%，同类排名103/256；近一年46.94%，同类排名106/256；近三年7.59%，同类排名102/241 [6] - 近三年夏普比率0.0721，同类排名108/240 [26] - 近三年最大回撤36.28%，同类排名125/242，单季度最大回撤出现在2022年一季度为24.37% [30] 投资组合与持仓 - 组合重点配置AI相关创新、人形机器人、智能驾驶、自主可控和进口替代、医药和消费等产业方向 [3] - 截至2025年上半年末十大重仓股为腾讯控股、思特威、中国移动、分众传媒、阿里巴巴-W、宁德时代、三棵树、安集科技、九号公司、小米集团-W [42] - 近三年平均股票仓位86.59%（同类平均85.68%），2024年上半年末达90.77%最高仓位，2021年三季度末49.27%最低仓位 [33] - 最近半年换手率252.05%，持续1年高于同类均值 [40] 估值与成长性指标 - 持股加权市盈率（TTM）25.45倍（同类均值26.16倍），加权市净率（LF）3.37倍（同类均值2.38倍），加权市销率（TTM）3.54倍（同类均值2.05倍） [12] - 持有股票加权营业收入同比增长率（TTM）0.15%，加权净利润同比增长率（TTM）0.23%，加权年化净资产收益率0.13% [20] 基金基本信息 - 偏股混合型基金，截至9月3日单位净值0.854元 [3] - 基金经理詹成管理的6只基金近一年均为正收益，其中景顺长城品质投资混合A近一年复权单位净值增长率最高达48.64%，景顺长城沪港深领先科技股票A最低为45.71% [3] - 截至2025年6月30日基金持有人22.24万户，合计持有8.77亿份，管理人员工持有3.21万份，个人投资者占比100.00% [37]

基金业绩表现 - 2025年上半年基金利润3188.42万元，加权平均基金份额利润0.2361元 [3] - 上半年基金净值增长率8.39%，近一年复权单位净值增长率48.64% [3] - 近三个月、半年、一年及三年复权单位净值增长率分别为24.79%、22.47%、48.64%和12.76%，同类排名分别为197/607、235/607、256/604和173/495 [6] 基金规模与持仓 - 截至2025年上半年末基金规模3.54亿元，持有人共计2.45万户，合计持有1.08亿份 [3][34][38] - 个人投资者占比99.85%，机构持有份额占比0.15%，管理人员工持有3.28万份占比0.03% [38] - 近三年平均股票仓位85.3%，同类平均85.36%，2021年三季度末最高仓位91.17% [33] 投资组合估值 - 持股加权市盈率23.17倍（同类均值33.74倍），加权市净率3.27倍（同类均值2.47倍），加权市销率3.28倍（同类均值2.07倍） [12] - 持有股票加权营业收入同比增长率0.13%，加权净利润同比增长率0.25%，加权年化净资产收益率0.14% [20] 风险与流动性指标 - 近三年夏普比率0.1298，同类排名164/468 [28] - 近三年最大回撤34.08%，同类排名299/483，2024年一季度单季度最大回撤23.54% [30] - 最近半年换手率272.98% [41] 投资策略与配置 - 组合重点配置AI相关创新、人形机器人、智能驾驶、自主可控和进口替代、医药和消费等产业方向 [3] - 十大重仓股为思特威、中国移动、宁德时代、分众传媒、三棵树、惠泰医疗、紫金矿业、安集科技、九号公司、美的集团 [43]

市场风格轮动周期 - 2016-2017年大盘价值股牛市：地产产业链、价值及红利指数显著上涨，价值股于2017年底突破2015年牛市高点，价值风格基金经理获当年收益冠军 [2] - 同期中小盘与成长风格持续下跌：因2015年涨幅过高，中小盘股和成长风格从2015年至2018年连续下跌，至2018年底触底 [2] 风格切换与表现分化 - 2019-2021年大盘成长股牛市：消费、医药、新能源等成长风格主导上涨，成长、质量及创业板指数领涨，2020-2021年先后达到高估水平 [3] - 价值风格同期表现低迷：2019-2021年价值风格整体跑输成长风格 [4] 2025年市场结构特征 - 小盘股与成长股强势上涨：中证1000、中证2000指数时隔10年再度领涨，成长风格表现强劲 [5][6] - 消费与价值风格持续低迷：2020-2021年领涨的消费板块2025年仍处低迷，价值风格相对弱势 [6] 风格轮动的投资意义 - 延长低估品种投资窗口：不同品种上涨时序差异避免"无低估可买"的困境 [7] - 创造多轮交易机会：高估品种止盈资金可转向低估品种，实现"低买高卖"的循环操作 [7]

1H25 业绩表现 - 1H25 收入 26.87 亿元，同比下降 22.7% [1] - 1H25 归母净利润 3.4 亿元，同比下降 10.1% [1] - 业绩符合市场预期，主要因订单确认周期为 9-14 个月，且去年新签订单下降 23%、在手订单下降 10%，国内个别项目暂停也影响收入确认 [1] 盈利能力 - 1H25 毛利率 29.4%，同比下降 0.2 个百分点 [1] - 1H25 净利率 12.6%，同比上升 1.8 个百分点 [1] - 销售费用率 3.2%（同比+0.9pct）、管理费用率 11.1%（同比+3.5pct）、研发费用率 4.2%（同比-2.1pct）、财务费用率 0.2%（同比持平）[1] 订单情况 - 1H25 新签订单 59.96 亿元，同比增长 89.5% [2] - 医药新签订单 43.72 亿元，同比增长 642% [2] - 电子化学品、日化、油气炼化等领域新签订单也有增长 [2] - 截至 1H25 在手订单 105.66 亿元，同比增长 20.4%，创历史新高 [2] - 新签订单中海外订单占比 92.8%，模块化整体方案订单占比 88.4%，均同比大幅提升 [2] 业务布局与发展趋势 - 公司在 AI、半导体、医药等高科技产业齐头并进 [2] - 医药领域受益于 MNC 和 CXO 的全球产能需求快速放量 [2] - AI 领域模块化数据中心有望迎来新一轮增长周期 [2] - 湿电子化学品领域受先进制程演进及新能源需求增长驱动，高端产品自主化进程加速 [2] 盈利预测与估值调整 - 2025 年净利润预测下调 27.7% 至 7.40 亿元 [2] - 首次引入 2026 年净利润预测 9.37 亿元 [2] - 估值切换至 2026 年，当前股价对应 2026 年 11.8 倍市盈率 [2] - 目标价上调 50% 至 12.00 港元，对应 14.4 倍 2026 年市盈率，较当前股价有 22.0% 上行空间 [2]

基金业绩表现 - 2025年上半年基金净值增长率为7.60%，同期业绩比较基准收益率为0.11% [1] - 自2019年5月27日成立以来累计净值增长率81.69%，同期业绩比较基准收益率为11.79% [1] 行业趋势分析 - 2021年下半年开始房地产持续下行导致消费者信心、政府支出等多方面共振下行 [3] - 以土地资源和房地产为信用支点的内需行业过去三年盈利持续恶化 [3] - 基于人口结构、存量供需和宏观政策分析，减量优化成为部分行业中长期发展趋势 [3] 企业竞争力提升 - 过去几年越来越多上市公司在产业链中竞争优势持续提升 [3] - 企业国际化运营能力明显改善，对盈利能力改善产生显著正面影响 [3] 政策环境变化 - 2024年年中以来国内金融政策显著改善，资本市场政策导向转向提升投资者回报和改善上市公司质量 [3] - 香港证券市场规模快速扩张，众多A股行业领先公司在港股增发以准备国际化发展 [3] - 海外投资者对港股市场投资关注度增加 [3] 经济前景展望 - 经济活动周期性因素触底，金融及产业政策重大转变有望推动国内需求见底回升 [4] - 未来国内经济环境预期显著改善，但关税等贸易壁垒可能导致外需大幅波动 [4] - 金融市场高波动性将间歇性出现 [4] 投资策略方向 - 以公司持续竞争力提升为前提，以健壮资产负债表和现金流创造能力为核心选择投资机会 [4] - 组合优化将集中在优势制造业、医药、TMT等领域 [4] - 继续在基础设施类资产中寻找高性价比投资机会 [4] - 在企业盈利回升过程中把握投资机会 [4]

业绩表现 - 2025年上半年收入26.87亿元同比下滑22.7% 归母净利润3.4亿元同比下滑10.1% 符合市场预期 [3] - 毛利率29.4%同比下降0.2个百分点 净利率12.6%同比提升1.8个百分点 盈利能力持续提升 [4] - 销售费用率3.2%同比升0.9个百分点 管理费用率11.1%同比升3.5个百分点 研发费用率4.2%同比下降2.1个百分点 财务费用率0.2%持平 [4] 订单情况 - 上半年新签订单59.96亿元同比增长89.5% 其中医药领域新签43.72亿元同比激增642% [5] - 电子化学品/日化/油气炼化等领域新签订单均实现增长 [5] - 截至2025年上半年在手订单105.66亿元同比增长20.4% 创历史新高 [5] - 海外订单占比达92.8% 模块化整体方案订单占比达88.4% 均实现大幅提升 [5] 财务预测与估值 - 下调2025年净利润预测27.7%至7.40亿元 首次引入2026年净利润预测9.37亿元 [2] - 当前股价对应2026年11.8倍市盈率 目标价上调50%至12港元对应14.4倍2026年市盈率 [2] - 目标价较当前股价存在22%上行空间 [2] 战略布局 - 公司在AI/半导体/医药等高技术产业多领域协同发展 [6] - 医药领域受益于MNC和CXO全球产能需求放量 AI领域模块化数据中心迎来新增长周期 [6] - 湿电子化学品领域受先进制程演进及新能源需求驱动 高端产品自主化进程加速 [6] 业绩驱动因素 - 订单确收周期需9-14个月 去年新签订单下滑23%及在手订单减少10%影响当期收入 [3] - 国内个别项目暂停对收入确认造成阶段性影响 [3] - 公司通过平台型跨国布局实现高科技产业全球扩张 [6]

核心观点 - 中金维持森松国际跑赢行业评级 上调目标价50%至12.00港元 对应14.4倍2026年市盈率 较当前股价有22.0%上行空间 [1] - 公司受益全球制造业转移及AI等高科技产业发展 长期成长空间打开 [1] 财务表现 - 2025年上半年收入26.87亿元 同比下降22.7% 归母净利润3.4亿元 同比下降10.1% 业绩符合市场预期 [2] - 上半年毛利率29.4% 同比下降0.2个百分点 净利率12.6% 同比上升1.8个百分点 盈利能力持续提升 [3] - 销售费用率3.2% 同比上升0.9个百分点 管理费用率11.1% 同比上升3.5个百分点 研发费用率4.2% 同比下降2.1个百分点 财务费用率0.2% 同比持平 [3] - 下调2025年净利润预测27.7%至7.40亿元 首次引入2026年净利润预测9.37亿元 [1] 订单情况 - 上半年新签订单59.96亿元 同比增长89.5% 创历史新高 [4] - 医药领域新签订单43.72亿元 同比增长642% 电子化学品/日化/油气炼化等领域新签亦有增长 [4] - 截至2025年上半年在手订单105.66亿元 同比增长20.4% [4] - 新签订单中海外订单占比92.8% 模块化整体方案订单占比88.4% 均同比大幅提升 [4] 业务发展 - 公司在AI/半导体/医药等高科技产业齐头并进 [5] - 医药领域满足MNC和CXO全球性产能快速放量需求 [5] - AI领域模块化数据中心有望迎来新一轮增长周期 [5] - 湿电子化学品领域受先进制程演进及新能源需求增长驱动 [5] 估值调整 - 因项目贡献收入盈利需要时间 切换估值至2026年 [1] - 当前股价对应2026年11.8倍市盈率 [1]

市场表现 - 创业板领涨 中证A500指数上涨0.65% [1] - CPO等算力硬件股再度大涨 芯片股集体走强 [1] - 医药股集体调整 [1] ETF成交情况 - 15只中证A500相关ETF成交额超1亿元 3只超33亿元 [1] - A500ETF基金成交额50.34亿元 [1][2] - A500ETF华泰柏瑞成交额36.01亿元 [1][2] - A500ETF南方成交额33亿元 [1][2] 市场分析 - 短期调整是情绪从局部亢奋回归理性的过程 [1] - 创业板指创3年新高时成长赛道市场关注度与热度同步攀升 [1] - 良性回踩后市场有望重新回归上升趋势 [1] ETF详细数据 - A500ETF基金现价1.103元 IOPV 1.1020元 溢折率0.73% 换手率31.22% [2] - A500ETF华泰柏瑞现价1.171元 IOPV 1.1700元 溢折率0.60% 换手率17.41% [2] - A500ETF南方现价1.153元 IOPV 1.1520元 溢折率0.87% 换手率18.03% [2]