报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 本周信用热点事件有“22 万科 MTN005”多项展期议案未获通过、保债计划期限延长和上交所发布《上海证券交易所债券存续期业务指南第 5 号——公司债券受托管理》；一级市场传统信用债发行量、净融资额环比增加，偿还量环比减少，资产支持证券净融资额环比减少，部分发行利率有升有降；二级市场信用债成交量环比增加，换手率涨跌互现，收益率和信用利差波动各异；有 2 家主体的 4 只债项隐含评级调低，2 只债券公告展期；建议 2026 年城投债短久期下沉做底仓并适度拉长久期，产业债选优质央国企拉久期并关注边际改善行业，二永债把握波段交易机会并关注特定地区优质城商行、农商行机会 [1][3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 本周信用热点事件 - “22 万科 MTN005”多项展期议案未获通过，仅延长本息兑付宽限期至 30 个交易日获通过，原到期日 2025/12/28，债券规模 37 亿元；万科两笔保债计划期限延长，融资余额分别为 11.2 亿元和 38.8 亿元；公开债务增信措施是展期处置博弈关键，非标债务或协商式柔性处置，宽限期届满前无方案债务风险或升级 [9][11][12] - 12 月 24 日上交所发布《上海证券交易所债券存续期业务指南第 5 号——公司债券受托管理》，明确受托管理人职责，创新主动信用管理机制，细化债券持有人会议召集情形 [13][14] 一级市场 - 净融资规模：本周信用债净融资额 2138 亿元，环比增加 987 亿元，总发行量 4213 亿元，环比增加 569 亿元，总偿还量 2075 亿元，环比减少 418 亿元；资产支持证券净融资额 206 亿元，环比减少 29 亿元；分产品看，城投债、产业债、金融债净融资额有增有减，发行和兑付数量也有不同变化 [15][17] - 发行成本：本周 AA 金融债发行利率维持在 3%以上，AA+城投债、AAA 金融债发行利率小幅上升，其余不同评级不同券种平均发行利率有不同程度下降，如 AA 城投债、AA+金融债发行利率分别大幅下降 53BP、50BP [21] 二级市场 - 成交情况：成交量方面，本周信用债成交量环比增加 837 亿元，分品种看，城投债、金融债成交量增加，产业债、资产支持证券成交量减少；换手率方面，本周信用债换手率整体涨跌互现，城投债、金融债换手率上行，产业债、资产支持证券换手率下行 [22][23] - 收益率：本周不同评级不同期限的信用债收益率较上周波动幅度在 4BP 及以内，分品种看，各品种 AA+级 5Y 收益率均有不同幅度下行 [25][27] - 信用利差：总体上，本周 AA+纺织服装行业信用利差大幅压缩 12BP，AAA 房地产、AA+医药生物行业信用利差分别走扩 7BP、9BP，其余不同行业不同评级信用利差波动幅度不超过 5BP [30] - 城投债：分期限看，本周 1Y 以内短端城投利差走扩 4BP，其余不同期限城投信用利差波动幅度不超过 2BP；分地区看，本周不同地区城投信用利差大多小幅走扩，给出了不同评级城投债信用利差前五地区 [32][34] - 产业债：本周产业信用利差短端显著走扩，1Y 以上产业信用利差有不同程度压缩，如 1Y AAA-、AA+、AA 私募和可续期产业债信用利差走扩，10Y 相应产业债信用利差压缩 [38] - 银行资本债：本周银行二永债 5Y 以内利差明显走扩，5Y 以上长端利差在不超过 2BP 范围内小幅波动，如 1Y 不同评级二级资本债和银行永续债信用利差走扩，10Y 部分走扩部分压缩 [40] 本周债市舆情 本周 2 家主体的 4 只债项隐含评级调低，分别为北京首都创业集团有限公司和和赢商业保理(深圳)有限公司发行的债券；渤海租赁股份有限公司发行的“18 渤金 03”、“18 渤租 05”公告展期 [41] 投资建议 本周公开市场净投放 552 亿元，资金利率持续下行；2026 年城投债建议短久期下沉做底仓并适度拉长久期，产业债建议选优质央国企拉久期并关注边际改善行业，二永债建议把握波段交易机会并关注特定地区优质城商行、农商行机会 [44][45]

公司经营与交付情况 - 公司全年预计按期保质交付房屋11.7万套 [1] - 其中1.6万套房屋实现提前30天交付，约5000套房屋实现跨年提前交付 [1] - 公司2025年已完成近两年需交付量约70%，交付高峰期已过，后续交付压力将显著下降 [1] 行业与政策环境 - 行业经营面临多重艰巨挑战 [1] - 国家保交房政策“组合拳”持续落实，各方提供大力支持 [1]

报告行业投资评级 - 美股：弱于大市·维持 [4] - 美元债：弱于大市 [1] 报告的核心观点 - 美国就业数据降温，11月非农就业人数增加约64000人但增速低，失业率升至4.6%为2021年9月以来最高，10月非农人数减少105000人，私营部门就业弹性不足 [1] - 11月CPI同比上涨2.7%低于预期，核心CPI同比仅涨2.6%为2021年以来最低，通胀压力显著缓解，为明年降息预期提供空间 [2] - 三季度实际GDP年化季率增长4.3%为两年内最快，受消费者和企业支出及贸易政策推动，个人消费支出增长3.5%，企业投资强劲 [2] - 投资策略建议防守优先，核心配置中短久期投资级债券获稳定票息，规避长端波动风险，适度配置TIPS对冲通胀不确定性，低配10年期及以上长久期品种 [3] 根据相关目录分别进行总结 美债基准利率 - 涉及2年期与10年期美债利率、美债收益率曲线、各期限美债竞标倍数、2 - 30年期美债发行中标利率、美债月度发行额、联邦基金利率期货市场隐含的降息预期等图表 [8][11][15][17] 美国宏观经济与流动性 - 包含美国通胀同比走势、联邦政府年度累计财政赤字、经济意外指数、ISM PMI、消费者信心指数、金融条件指数、房屋租金增速、申领失业金人数、时薪同比增速、非农就业数据、房地产新屋获批开工销售量同比增速、个人消费支出同比增速、盈亏平衡率通胀预期、新增非农就业人数等图表 [8][22][24][26][33][35][37][44][45] 汇率 - 有非美货币近1年走势、非美货币近期变化、中美主权债利差、美元指数与10年期美债利率、美元指数与人民币指数、美元兑人民币1年期锁汇成本变化等图表 [8][50][55][57] 中资美元债 - 涵盖中资美元债回报率2023年以来走势（分级别、分行业）、投资级和高收益级中资美元债收益率和利差走势、近两周回报（分级别、分行业）等图表 [8][63][65][67] 调级行动 - 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取16次调级行动，2次撤销评级，6次上调评级，5次下调评级，3次首予评级，并列出具体调级情况 [71][72]

政策要闻 - 全国住房城乡建设工作会议明确2026年房地产销售端将推进现房销售制 实现"所见即所得" 同时继续实行预售的项目须强化预售资金监管 会议还部署深化住房公积金制度改革 实施物业服务质量提升行动 并试点"物业服务+生活服务" [1] - 北京放宽非京籍家庭购房条件 将非京籍家庭购买五环内商品住房的社保或个税缴纳年限由3年调减为2年 购买五环外商品住房的由2年调减为1年 同时支持多子女家庭住房需求 京籍多子女家庭可在五环内购买3套商品住房 符合条件非京籍多子女家庭可在五环内购买2套商品住房 并将二套住房公积金贷款最低首付比例由不低于30%调整为不低于25% [2] - 深圳坪山石井街道咸水湖片区城中村改造项目一期成为深圳首个在城中村改造领域试行房票安置的项目 房票持有人可在已预售并接受使用房票的房源中自主选择房源 并可按规定享受税收减免 [3] - 河南省发布政策加强住房政策支持 对多子女家庭可提高20%的住房公积金贷款额度 在当地已有一套住房的多子女家庭再次购买商品住房可认定为首套住房 并面向无房青年群体推出特色住房金融产品 多渠道增加保障性住房用地供给 加力推进收购存量商品房用作保障性住房 [4] 市场要闻 - 2025年12月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0% 5年期以上LPR为3.5% [5] - 2025年1—11月全国新开工改造城镇老旧小区2.58万个 较全年计划目标2.5万个超出800个 完成率达103% 已有22个省级行政区及新疆生产建设兵团提前完成年度改造计划 [6] - 海开以84.56亿元竞得北京市海淀区上地地块 楼面价约6.96万元/㎡ 溢价率0.4% 该地块规划地上建筑面积约22.54万㎡ [7] - 北京建工+城乡开发联合体以底价24.72亿元竞得北京市丰台区花乡地块 楼面价约4.2万/㎡ 该地块建筑规模约5.89万㎡ 这是北京年内最后一次土拍 40宗地共收金1427.4亿元 [8] - 武汉土地市场在12月24日至26日三天累计成交41宗地块 总揽金约224.88亿元 其中12月25日8宗主城核心地块揽金143.53亿元 创下2025年单日成交纪录 武汉城建联合瑞安房地产斥资129亿元包揽武昌湾三宗地块 [9] 房企要闻 - "22万科MTN005"债券展期相关议案均未获得通过 仅延长本期中期票据的宽限期议案获得92.11%的投票同意 该债券原定到期兑付日为2025年12月28日 债券余额37亿元 票面利率3.00% [10] - 融创中国全面境外债务重组的所有先决条件均已达成 约96亿美元的现有债务已获全面解除及免除 公司根据计划条款向计划债权人发行强制可转换债券 [11] - 远洋集团成功完成部分债务重组工作 涉及总额达4.76亿美元的优先有抵押票据及2.12亿美元的零息强制可转换债券 4.76亿美元新票据将于2033年至2035年间分三期到期 票面利率为3.00% [12] - 世茂集团已有本金金额约238亿元的境内贷款在2025年成功获得展期 其中最长已展期至2035年 集团在今年已按计划累计交付约18000套房屋 [14] - 华夏幸福截至2025年11月30日《债务重组计划》项下金融债务已签约重组金额累计约1926.69亿元 对应减免利息并豁免罚息共202.03亿元 公司累计未能如期偿还债务金额249.01亿元 其中11月新增逾期3.32亿元 [14] - 宝龙地产占计划债务总额85.48%的债权人已递交加入重组支持协议的函件 香港高等法院已排定2026年3月19日就重组方案进行聆讯 [14] - 珠免集团已完成向珠海投捷控股出售珠海格力房产100%股权的交易 交易对价55.18亿元由投捷控股以现金支付 所得款项将用于优化资本结构及聚焦免税主业发展 [15] - 中海物业通过三家间接全资附属公司对中建物业进行增资 合计出资人民币3900万元 增资完成后合计持有中建物业70%的经扩大股权 [16]

核心事件：万科两笔境内中期票据展期方案被否决 - 万科发行的两笔中期票据“22万科MTN005”和“22万科MTN004”的展期方案在持有人会议上均未达到生效门槛而被否决 [1][2] - 两笔债券仅“延长宽限期至30个交易日”的议案获得通过，避免了立即违约 [1][2] “22万科MTN005”债券详情及表决结果 - “22万科MTN005”发行于2022年12月28日，期限3年，将于2025年12月28日到期，债券余额为37亿元，票面利率为3% [1] - 持有人会议表决的六项议案中，五项与展期相关的核心议案均未通过，仅延长宽限期至30个交易日的议案获得通过 [1] - 宽限期延长后，截止日为2026年2月10日，宽限期内足额偿付则不构成违约，且不设罚息，未偿付本金继续按原票面利率3%计息 [2] “22万科MTN004”债券详情及表决结果 - “22万科MTN004”发行于2022年12月16日，期限3年，将于2025年12月15日到期，发行规模为20亿元，票面利率为3% [4] - 该债券第二次持有人会议的本息兑付展期方案同样未获通过，但延长宽限期至30个交易日的议案以90.7%的同意票获得通过 [2][4] - 该笔债券的宽限期届满日定为2026年1月28日 [4] 公司债务与担保情况 - 目前万科境内存续债券余额合计约217.98亿元，其中“22万科MTN005”和“22万科MTN004”两笔12月寻求展期的债券合计需兑付金额达58.71亿元 [4] - 截至2025年10月31日，公司及控股子公司担保余额为844.76亿元，占公司2024年末经审计归属于上市公司股东净资产的41.68% [5] - 公司近期为子公司银行贷款提供担保，担保发生后对外担保总额将为844.76亿元，公司称无逾期担保事项 [5]

万科中期票据宽限期调整 - 万科企业股份有限公司2022年度第五期中期票据的宽限期获得延长 宽限期由5个工作日延长至30个交易日 宽限期届满日为2026年2月10日 [1] - 在30个交易日的宽限期内足额偿付本息、消除违约事件或获得豁免 则不构成违约 不触发相关违约责任 [1] - 宽限期内不视为发行人违约 不设罚息 不产生违约金、逾期利息和罚息 未偿付本金按票面利率继续计息 未偿付利息不额外计息 [1]

公司债务安排 - 万科企业股份有限公司2022年度第五期中期票据的宽限期延长议案获得持有人会议通过 [1] - 本期中期票据的本息兑付日宽限期由5个工作日延长至30个交易日 宽限期届满日为2026年2月10日 [1] - 在30个交易日的宽限期内足额偿付本息、消除违约事件或获得豁免 则不构成发行人违约 [1] 宽限期具体条款 - 宽限期截止前不视为发行人违约 宽限期内不设罚息 [1] - 宽限期内不另行设置或产生违约金、逾期利息和罚息 [1] - 未偿付本金在宽限期内继续按本期中期票据票面利率计息 实际支付日利随本清 [1] - 未偿付利息在宽限期内不额外计息 [1]

债券信息 - 22万科MTN005发行金额37亿元，债项余额37亿元，利率3%[8] - 起息日2022年12月28日，期限3年，本息兑付日2025年12月28日[8] 宽限期调整 - 宽限期由5个工作日延长至30个交易日，届满日2026年2月10日[9][13] 其他信息 - 主承销商为交通银行和邮储银行，存续期管理机构为交通银行[10] - 登记托管机构为银行间市场清算所[10] - 发行人电话0755 - 22198759，存续期管理机构电话021 - 23198888[14][15]

债券信息 - 22万科MTN005债项余额370,000.00万元，2025年12月28日本金兑付[9] 议案表决 - 多项调整本息兑付等议案未生效，延长宽限期议案生效[11][12][13][14][16][17] 后续安排 - 公司接受表决结果，继续寻求债券解决方案[19] - 延长宽限期后，偿付顺序不劣于后续到期债券[19]

公司债务展期情况 - 公司一笔规模37亿元人民币的"22万科MTN005"债券展期方案未能获得债权人通过[1] - 在本次表决的六项议案中，五项与展期相关的议案均未达到生效门槛[1] - 最终仅延长宽限期至30个交易日的议案获得通过，为公司争取到1个月的缓冲时间[1] 公司近期债务事件 - 公司近期连续两笔债券展期方案被否，继12月22日一笔规模20亿元人民币的中期票据展期被否后，12月26日37亿元人民币债券展期也未能通过[1] - 公司境内债券价格已跌至面值的25%[1] - 公司面对37亿元人民币债券到期，仅用"缓兵之计"换来一个月喘息[1]