业绩数据 - 2025年公司承担保险责任金额3403万亿元，处理赔案2.01亿件，同比增长11.01%，日均支付赔款10.70亿元，同比增长4.51%[16] - 2025年公司注册资本222.42亿元，总资产8604.98亿元，总保险服务收入5115.94亿元[36] - 2025年机动车辆保险服务收入3053.35亿元，意外伤害及健康保险服务收入617.88亿元，企业财产保险服务收入545.61亿元，其他险种保险服务收入323.62亿元[36] - 2025年绿色保险提供风险保障257.50万亿元，同比增长37.65%，绿色投资规模574.07亿元[19][36] - 2025年农险提供保障户次4666.19万户次，提供风险保障1.99万亿元，保险服务收入41亿元[36][38] - 2025年大病保险覆盖人数4.30亿人次，责任保险服务收入384.85亿元[38] 用户数据 - 2025年“科惠保”服务企业超1.1万家[17] - 2025年法人业务承保小微企业232.6万户[18] - 2025年承保新能源汽车1857.25万辆，同比增长29.75%[19][44] 未来展望 - 2026年董事会将加强ESG风险与机遇评估等工作[21] - 《中国人保财险绿色金融高质量发展工作方案》目标为未来5年增强绿色金融专业服务能力等[113] 新产品与新技术研发 - 2025年累计开发专属产品200余款，当年新开发52款、落地25个首单[17] - 2025年创新开发7款乡村振兴专属产品，在2438家区县支公司落地，提供1045亿元风险保障[45] - 2025年新开发3款地方性巨灾保险产品和6个条款，形成涵盖37款产品、80个条款的巨灾保险产品体系[129] - 2025年5月发布“PICC光伏发电量损失风险定价模型”，宁波分公司落地全国首单分布式光伏发电收入损失保险产品[130] - 完成环境污染责任保险等3类保险的客户ESG风险评估模型搭建，在万象云平台搭建企业客户ESG风险评估模块[131] 市场扩张与并购 - 公司中国海外利益业务覆盖149个国家和地区[63] 其他新策略 - 公司构建“董事会 - 管理层 - 执行层”可持续治理组织架构[107] - 公司制定《中国人保财险绿色金融管理办法（试行）》等制度[112] - 公司建立可持续发展指标考核体系，将高管绩效薪酬与可持续发展指标挂钩[114] - 公司制定《中国人民财产保险股份有限公司ESG投资管理办法》等，将非财务因素纳入投资决策[150] - 公司将投后ESG风险管理作为总体风险评估重要部分，对投资组合ESG风险持续监控[155] - 公司要求受托管理人将重大ESG因素纳入投资决策全流程，形成全流程ESG投资风险管控体系[159] - 公司已按人保集团统一信用评级模型，将ESG评价融入信用评级全流程[160] - 公司将气候治理嵌入绿色金融与可持续发展治理体系，构建多层级治理架构[196] - 公司积极参与气候治理，开展气候情景分析与压力测试[197] - 公司从短期、中期和长期三个维度开展气候变化相关风险与机遇识别及评估工作[198] - 公司建立气候风险与机遇相关信息的定期汇报和跟踪机制[200] - 公司将评估结果纳入公司治理和管理决策参考[200] - 公司通过专家研讨等形式定期对气候变化风险与机遇进行评估[200]

业绩相关 - 截至2025年12月31日止年度末期股息为每股0.44元人民币[1] - 股息派发日为2026年8月28日[1] 人员相关 - 公司董事长为丁向群女士（非执行董事）[3] - 执行董事为张道明先生、降彩石先生及胡伟先生[3] - 职工董事为李玲女士（非执行董事）[3] - 独立董事为程凤朝先生、魏晨阳先生、李伟斌先生、曲小波先生及薛爽女士[3]

收入和利润（同比/环比） - 2025年原保险保费收入为5,557.77亿元，同比增长3.3%[10][15][20] - 2025年原保险保费收入为5,557.77亿元人民币，同比增长3.3%[28] - 2025年公司原保险保费收入合计5,557.77亿元，同比增长3.3%[39] - 2025年总原保险保费收入为5557.77亿元人民币，同比增长3.3%[40][41] - 2025年公司实现保险服务收入5,115.94亿元，同比增长5.4%[36] - 2025年承保利润为125.35亿元，同比大幅增长119.4%[10][15] - 2025年承保利润为125.35亿元人民币，同比增长119.4%[28] - 2025年公司实现承保利润125.35亿元，同比大幅上升119.4%[36] - 2025年净利润为403.77亿元，同比增长25.5%[10][15][20] - 2025年净利润为403.77亿元人民币，同比增长25.5%[28] - 公司净利润为403.77亿元，同比增加82.16亿元（增长25.5%）[66][69] 成本和费用（同比/环比） - 2025年综合成本率为97.5%[15][20] - 2025年综合成本率为97.5%，同比下降1.3个百分点[28] - 2025年公司综合成本率为97.5%，同比下降1.3个百分点[36] - 2025年公司综合赔付率为73.9%，同比上升0.9个百分点[36] - 2025年公司综合费用率为23.6%，同比下降2.2个百分点[36] 各条业务线表现 - 2025年非车险业务原保险保费收入占比45.0%，同比提升0.3个百分点[28] - 2025年公司机动车辆险保费收入3,057.45亿元，同比增长2.8%[39] - 2025年公司意外伤害及健康险保费收入1,075.85亿元，同比增长6.4%[39] - 机动车辆险保险服务收入3053.35亿元，同比增长3.6%；承保利润142.58亿元，同比大幅增长53.6%；综合成本率95.3%，同比下降1.5个百分点[43][44] - 机动车辆险综合赔付率74.4%，同比上升1.8个百分点；综合费用率20.9%，同比下降3.3个百分点[43] - 意外伤害及健康险保险服务收入617.88亿元，同比增长26.3%；承保利润6.21亿元，同比大幅增长156.6%；综合成本率99.0%，同比下降0.5个百分点[45][46] - 农险保险服务收入545.61亿元，同比下降1.6%；承保亏损10.56亿元（2024年为盈利1.58亿元）；综合成本率101.9%，同比上升2.2个百分点[47][48] - 责任险保险服务收入384.85亿元，同比增长3.7%；承保亏损17.42亿元（2024年为亏损19.14亿元）；综合成本率104.5%，同比下降0.7个百分点[49][50] - 企业财产险保险服务收入为人民币190.63亿元，同比增长5.7%[51] - 企业财产险综合成本率同比下降12.4个百分点至101.0%[51][52] - 其他险保险服务收入为人民币323.62亿元，同比增长4.4%，承保利润为人民币6.45亿元，同比增长78.2%[53][54] - 其他险综合成本率同比下降0.8个百分点至98.0%[53][54] 各地区表现 - 广东省为公司最大保费收入地区，保费收入596.60亿元，同比增长4.6%[41] - 前十地区中，湖南省保费收入218.15亿元，同比下降2.5%；福建省保费收入199.94亿元，同比下降6.4%[41] 销售渠道表现 - 代理销售渠道保费占比57.3%为3183.7亿元，同比下降2.3%；其中个人代理保费1493.73亿元，占比26.9%，同比下降10.1%[40] - 直接销售渠道保费1891.01亿元，占比34.0%，同比增长12.3%；保险经纪渠道保费483.06亿元，占比8.7%，同比增长9.8%[40] 投资表现 - 2025年总投资收益为386.39亿元，总投资收益率为5.8%[15] - 2025年总投资收益为386.39亿元人民币，同比增长12.8%[28] - 总投资收益为人民币386.39亿元，同比增长12.8%，总投资收益率同比上升0.1个百分点至5.8%[55][56] - 总投资资产为人民币7,603.66亿元，同比增长12.4%[55] - 公司及子公司投资资产余额为7603.66亿元，较年初增长12.4%[61] - 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产为人民币1,496.30亿元，同比增长24.6%，占总资产比例升至19.7%[57] - 权益类投资为人民币2,124.81亿元，同比增长25.0%，占总资产比例升至27.9%[58] - 股票投资为人民币865.46亿元，同比大幅增长77.4%，占总资产比例从7.3%升至11.3%[58] - 定期存款为人民币644.82亿元，同比下降16.4%，占总资产比例从11.4%降至8.5%[57][58] - 固定收益类投资资产余额为4382.81亿元，较年初增加312.55亿元（增长7.7%），占比下降2.6个百分点[61] - 权益类投资资产余额为2124.81亿元，较年初增加424.54亿元（增长25.0%），占比上升2.8个百分点[61] - 于联营公司和合营公司的投资余额为728.23亿元，较年初增加56.94亿元（增长8.5%）[63] - 公司确认应占华夏银行损益41.51亿元，收到现金分红10.38亿元[64] 其他财务数据 - 2025年净资产收益率为14.7%[15][20] - 2025年净资产收益率为14.7%，同比上升1.7个百分点[28] - 2025年总资产达8,604.98亿元，同比增长10.6%[11] - 截至2025年底总资产为8,604.98亿元人民币，较年初增长10.6%[29] - 截至2025年底净资产为2,887.03亿元人民币，较年初增长10.8%[29] - 公司及子公司总资产为8604.98亿元，同比增长10.6%；净资产为2887.03亿元，同比增长10.8%[66] - 经营活动产生的现金流入净额为430.48亿元，同比增加65.84亿元（增长18.1%）[69][70] - 投资活动产生的现金流出净额为431.20亿元，同比增加155.74亿元（增长56.5%）[71] - 公司综合偿付能力充足率为232.4%，核心偿付能力充足率为213.4%[79] - 2025年综合偿付能力充足率为232.4%，核心偿付能力充足率为213.4%[15] 管理层讨论和指引 - 公司持续优化资产结构，保持投资组合稳健[95] - 公司权益投资坚持价值与长期投资理念，发挥耐心资本优势，落实中长期资金入市要求[95] - 公司权益投资深入研究科技成长主线，积极布局新质生产力相关领域[95] - 公司权益投资将适时加大高股息资产配置力度[95] - 公司有序推动产业投资布局，加大对符合国家战略导向的科技创新领域的股权投资力度[95] - 公司固定收益投资稳步扩大资产规模，稳定投资收益[95] - 公司固定收益投资基于利率市场走势灵活调整久期与品种策略[95] - 公司固定收益投资坚持信用评级标准不下沉，择优配置银行存款及非标固收资产[95] - 公司固定收益投资加强创新固收产品的投研储备[95] - 公司面临更趋复杂的内外部环境，需持续关注应收保费信用风险[125] - 自然灾害形势严峻，公司未来可能承受更大赔付压力[125] - 地缘政治问题频发，资本市场面临的波动增大[125] 股息和股东回报 - 董事会建议派发末期股息每股0.44元，全年拟共计派发每股股息0.68元[15][20] - 建议派发2025年度末期股息每股0.44元（含税），总额约97.87亿元[135] - 2025年度中期股息每股0.24元（含税）已派发，总额约53.38亿元[135] - 2025年度拟向股东共计派发股息每股0.68元（含税）[136] - 公司董事会建议派发2025年度末期股息每普通股0.44元，2025年度拟共计派发股息每普通股0.68元[87] - 截至2025年底，公司可供分派储备为1,042.35亿元[142] 公司治理和人事 - 丁向群女士于2024年11月获委任为中国人民保险集团股份有限公司执行董事、董事长，并于2024年12月兼任本公司非执行董事、董事长[96] - 公司独立董事李伟斌，64岁，拥有中国、中国香港、英国、美国（纽约州）律师资格[106] - 公司独立董事曲小波，43岁，现任清华大学车辆与运载学院长聘教授、博士生导师、长江学者讲席教授、欧洲科学院院士[108] - 公司独立董事薛爽，55岁，博士，上海财经大学会计学院教授、博士生导师，入选财政部“会计名家培养工程”[109] - 公司纪委书记付亮华，59岁，研究生学历，军事硕士，于2016年12月进入中国人寿保险股份有限公司[112] - 公司副总裁、审计责任人吕晨，54岁，大学本科学历，工商管理硕士，高级经济师，于1993年8月加入中国人民保险公司[113] - 公司副总裁董晓朗，60岁，研究生学历，管理学硕士，高级经济师，兼任中国保险行业协会车险专业委员会主任委员[117] - 公司总裁助理兼北京市分公司总经理张巍，50岁，研究生学历，经济学博士，于2008年7月进入中国人民保险集团公司工作[117] - 公司合规负责人、首席风险官金鑫，58岁，研究生学历，管理学硕士，于1990年7月进入中国人民保险公司参加工作[118] 市场地位和社会责任 - 2025年市场占有率为31.6%[15] - 2025年市场份额为中国财产保险市场的31.6%[28] - 2025年公司全年累计承担保险责任金额340.3万亿元[30] - 2025年公司为清洁能源产业提供风险保障18.1万亿元[30] - 公司制定并实施《中国人保财险绿色金融发展规划（2024-2027年）》[128] - 公司制定公司运营碳达峰、碳中和目标，并开展分支机构碳中和试点[129] - 公司主要资源消耗包括纸张和水，主要能源消耗包括电力、汽油和天然气[129] - 公司通过推广在线办公、业务电子化及使用电子保单等措施减少资源消耗[129] - 公司通过对空调、照明等公共能耗设施实行分时运行等措施节约能源[129] - 公司深化“大消保”体系建设，打造“心服务•新服务”品牌[133] - 2025年度公司及子公司慈善及其他捐款总计4200万元，其中公益性捐款3900万元[146] 运营和合规 - 2025年公司共计开发修订保险条款3,225个，其中全国性条款1,520个，地方性条款1,705个；主险条款1,789个，附加险条款1,436个[88] - 截至2025年12月31日，公司从业人员人数为165,656名[89] - 2025年公司及子公司为员工支付的薪酬共计422.88亿元[89] - 公司经营总体合规状况良好，未发生重大的系统性合规风险[131] - 2025年度前五大客户占公司保费收入不超过2%[147] 资本和债务 - 2020年发行的80亿元资本补充债券已于2025年3月24日全额赎回，首五年票面年利率为3.59%[143] - 2025年度公司未发行资本补充债券[144] - 公司及子公司2025年未开展利率互换操作[85] 股本和股东结构 - 截至2025年12月31日，公司总股本为22,242,765,303股，其中内资股15,343,471,470股，H股6,899,293,833股[163] - 中国人民保险集团为内资股唯一实益拥有人，持股15,343,471,470股，占内资股100%，占总股本68.98%[159] - JPMorgan Chase & Co.持有H股好仓656,231,131股，占H股总数9.51%，占总股本2.95%[159] - JPMorgan Chase & Co.持有H股淡仓37,294,150股，占H股0.54%，占总股本0.17%[159] - The Capital Group Companies, Inc.持有H股好仓481,461,561股，占H股6.98%，占总股本2.16%[159] - Citigroup Inc.持有H股好仓474,639,505股，占H股6.87%，占总股本2.13%[159] - Citigroup Inc.持有H股淡仓86,703,560股，占H股1.25%，占总股本0.39%[159] - BlackRock, Inc.持有H股好仓432,209,222股，占H股6.26%，占总股本1.94%[159] - BlackRock, Inc.持有H股淡仓13,098,000股，占H股0.19%，占总股本0.06%[159] - JPMorgan Chase & Co.作为核准借出代理人，持有可供借出的H股536,947,063股，占H股7.78%[159] - 贝莱德集团通过其一系列全资或控股子公司持有公司大量股份，例如BlackRock Holdco 3, LLC持有好仓119,160,681股[165]，BlackRock Group Limited持有好仓119,160,681股及淡仓58,000股[165] - BlackRock Investment Management (UK) Limited通过BlackRock Finance Europe Limited持有好仓13,869,680股及15,442,000股[166] - BlackRock Asset Management Ireland Limited通过BlackRock Investment Management Ireland Holdings Unlimited Company持有好仓76,454,747股[166] - BlackRock (Luxembourg) S.A. 通过BlackRock Luxembourg Holdco S.à r.l. 持有好仓4,187,808股及淡仓58,000股[166] - Aperio Group, LLC 通过Aperio Holdings, LLC 持有好仓3,010,688股，而Aperio Holdings, LLC由Amethyst Intermediate, LLC（持股60%）和EG Holdings Blocker, LLC（持股40%）共同持有[166] - 截至报告日，公司公众持股量为已发行股份总数的31.02%，满足上市规则要求[169] - 除已披露信息外，公司未知悉有其他根据《证券及期货条例》须予披露的权益或淡仓记录[168] - 公司股本在2025年度内无任何变动[139] - 2025年度公司及子公司未购买、出售或赎回任何上市证券，且无库存股份[141] 关联交易 - 公司与控股股东中国人民保险集团及其子公司存在多项持续关连交易，包括再保险、资产委托管理、投资咨询等12类协议[172] - 邦邦汽服为公司关连人士，公司与人保金服分别持有其注册资本的24.5%[173] - 爱保科技为公司关连人士，人保金服持有其注册资本的45.1%[173] - 与人保香港2025年再保险框架协议：预计分出保费上限110亿元，分入保费上限200亿元；2025年实际分出保费68亿元，分入保费83亿元[174] - 与人保香港2025年协议下，预计收取手续费上限49.5亿元，支付手续费上限80亿元[174] - 与人保香港2025年协议下，实际收取手续费19.2亿元，实际支付手续费21.5亿元[174] - 与人保再保2025年再保险框架协议：预计分出保费上限600亿元；2025年实际分出保费549.1亿元[176] - 与人保再保2025年协议下，预计收取手续费上限270亿元；2025年实际收取手续费145.4亿元[176] - 2025年上半年向人保资产和人保资本支付受托管理费上限3亿元，实际支付1.68亿元[180] - 2025年上半年向关联方支付产品管理费上限2亿元，实际支付1.21亿元[180] - 2025年上半年认购关联方参与债权类投资产品上限85亿元，实际认购38.06亿元[180] - 2025年上半年认购关联方参与股权类投资产品上限85亿元，实际认购0.11亿元[180] - 受托管理费年度上限为5.1亿元，本年度实际支付3.64亿元[183] - 产品管理费年度上限为4.5亿元，本年度实际支付1.51亿元[183] - 认购关联方参与的债权类投资产品年度上限为120亿元，本年度实际认购87.28亿元[183] - 认购关联方参与的股权类投资产品年度上限为85亿元，本年度实际认购33.18亿元[183] - 股权投资咨询服务费年度上限为5亿元，本年度未发生实际交易[186] - 投资业务协议中公司年度认缴金额上限为40亿元，本年度未发生实际交易[187] - 2025年1-8月向人保寿险及人保健康支付佣金上限9.9亿元，实际支付1.58亿元[188] - 2025年1-8月从人保寿险及人保

行业投资评级 - 报告对保险行业的投资评级为“增持”[1][2] 核心观点总结 - 报告核心观点认为，2026年1-2月“存款搬家”推动了人身险保费的景气增长，而财产险保费增速缓慢，其中车险承压，非车险增长较快[2] - 报告看好2026年保险行业资产端与负债端共振推动盈利改善，并看好保险股的估值修复机会，特别是股息率提升的保险股配置机会[3] 2026年1-2月保费数据总览 - 2026年1-2月保险行业累计保费收入为16,422亿元，同比增长8.4%[3] - 人身险行业1-2月原保费累计收入13,108亿元，同比增长9.7%[3] - 财产险行业1-2月累计原保费收入3,314亿元，同比增长3.5%，增速较2025年同期下降1.2个百分点[3] 人身险细分业务分析 - 寿险、健康险和意外险原保费收入分别为11,323亿元、1,724亿元和61亿元，同比分别增长10.9%、3.1%和下降12.4%[3] - 寿险保费较快增长主要受益于“存款搬家”下客户保险储蓄需求旺盛，而保障类产品需求在短期内仍然偏弱[3] - 保户投资款新增交费（主要为万能险）为2,389亿元，同比增长16.8%，预计主要为险企开门红期间持续运作万能险账户推动业务发展[3] - 投连险独立账户新增交费为20亿元，同比增长1.7%，预计在资本市场波动下增长仍然缓慢[3] 财产险细分业务分析 - 车险和非车险原保费收入分别为1,418亿元和1,896亿元，同比分别下降0.9%和增长7.0%[3] - 车险与非车险在财险保费中的占比分别为42.8%和57.2%，非车险占比同比提升1.9个百分点[3] - 非车险业务中，责任险和健康险为核心增长驱动，同比增速分别为10.2%和20.5%[3] - 2月单月财险原保费收入1,205亿元，同比下降0.3%（前值为增长5.8%），其中车险原保费收入534亿元，同比下降1.1%（前值为下降0.8%），预计主要受新车销量波动影响（1月同比-13.9%，2月同比-25.4%）[3] - 2月单月非车险原保费收入672亿元，同比增长0.3%（前值为增长11.1%），其中农险、健康险、意外险、责任险增速分别为下降14.0%（前值为增长1.4%）、增长10.2%（前值为增长29.9%）、下降0.6%（前值为增长10.3%）、下降4.3%（前值为增长17.9%）[3] - 预计农险保费下降主要由承保出单节奏放缓所致，健康险保费高增主要得益于医保改革等政策红利释放，责任险增速放缓主要受“报行合一”下费用管控强化影响[3] 行业展望与投资逻辑 - 负债端：预计居民保险储蓄需求旺盛将推动2026年新业务价值增长，预计银保渠道将是重要增长驱动[3] - 资产端：看好利率企稳和慢牛预期下，保险公司投资收益将推动盈利改善[3] - 估值层面：认为近期交易层面的担忧是保险板块基本面盈利改善与股价背离的核心因素，看好保险板块的估值修复机会[3] 投资建议与推荐标的 - 维持行业“增持”评级，预计2026年产寿险保费稳健增长，资产与负债端共振将推动盈利改善[3] - 推荐中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿[3] 上市公司估值数据摘要 - 报告提供了主要上市保险公司的估值数据表，包括内含价值每股收益、每股收益、每股净资产及其对应的市盈率、市净率、市含率预测，数据截止至2026年3月27日[10] - 例如，中国平安2026年预测内含价值每股收益为86.60元，预测市盈率为7.27倍；新华保险2026年预测每股收益为12.39元，预测市盈率为5.11倍[10] - 所列公司评级均为“增持”[10]

报告行业投资评级 报告未明确给出整体行业的投资评级，但在投资分析意见中表达了对板块中期价值重估的看好，并给出了具体的公司推荐名单[4][122] 报告的核心观点 报告核心观点认为，2025年A股上市保险公司实现了资产负债双轮驱动下的利润高增长，人身险新业务价值（NBV）增速亮眼，财险承保表现改善，同时险资显著加大了二级市场权益资产的配置力度[4] 根据相关目录分别进行总结 1. 资产负债双轮驱动，A股险企归母净利润合计yoy+22.4% - **利润整体高增**：2025年A股上市险企合计实现归母净利润4253亿元，同比增长22.4%，在高基数下依然稳步提升[4][10] - **四季度业绩承压**：4Q25 A股险企归母净利润同比下降102.6%至-7.48亿元，主要受资本市场波动及三季度以来持续提升权益配置规模影响[4][10] - **利源结构均衡**：从税前利润贡献看，保险服务业绩和投资业绩的贡献占比分别为46.9%和55.0%，结构相对均衡[4][11] 保险服务业绩同比增长19.7%至2570亿元，投资业绩同比增长39.3%至3012亿元[4][14] - **投资贡献核心增量**：从税前利润增量结构看，投资业绩贡献了937亿元增量，占比达77.8%，是核心驱动力[19] - **所得税冲抵推动超预期增长**：部分险企受益于保险合同准则转换的企业所得税处理新规，实际税率大幅下降，如中国太平实际税率同比下降51.7个百分点至-9.5%，阳光保险同比下降24.1个百分点至7.5%，推动利润超预期增长[19] - **保险服务收入稳步增长**：A股险企保险服务收入同比增长3.6%至1.68万亿元[24] - **总投资收益表现亮眼**：A股险企总投资收益合计同比增长21.8%至9625.75亿元，其中投资收益同比增加2973.29亿元，是主要增量来源[29] - **分红与核心指标**：上市险企每股分红（DPS）绝对值稳步提升，股息率位于2.3%-6.4%区间，吸引力提升[33][35] 内含价值（EV）、合同服务边际（CSM）、归属母公司股东权益三大核心指标整体实现稳健增长[36][38] 2. 负债端：NBV延续高增，财险整体承保表现改善 - **人身险量价齐升**：A股险企NBV合计同比增长35.8%至1267亿元[4][43] 新单保费合计同比增长11.1%至6962亿元，NBVM（新业务价值率）同比提升3.3个百分点至18.2%[4][43] - **银保渠道贡献核心增量**：A股险企银保渠道NBV合计同比增长116.8%至328亿元，NBV贡献占比同比提升9.7个百分点至25.9%[4][51] 银保新单保费合计同比增长44.3%至2079亿元[57] - **个险渠道价值率提升**：A股险企个险渠道NBV合计同比增长19.2%至897亿元，尽管新单保费同比下降4.8%至3273亿元，但NBVM均值同比提升5.5个百分点至27.4%[46] - **代理人队伍质效提升**：截至2025年末，5家A股上市险企代理人队伍规模合计达133万人，同比下降3.7%，企稳态势明显[50] 各公司人均产能指标显著改善，如新华保险个险月均人均综合产能同比增长43%至1.12万元[50] - **财险保费稳步增长**：2025年财险公司原保险保费收入合计达1.76万亿元，同比增长3.9%[60] “老三家”（人保财险、平安财险、太保财险）保费合计1.1万亿元，市占率同比下降0.1个百分点至62.6%，保持稳定[4][60] - **综合成本率（COR）改善**：在“反内卷”政策推进下，多数上市财险公司COR明显优化，其中人保财险同比下降1.3个百分点至97.5%，平安财险同比下降1.5个百分点至96.8%，太保财险同比下降1.1个百分点至97.5%[4][66] - **承保利润大幅增长**：2025年“老三家”承保利润合计同比增长102.8%至280.88亿元[66] - **车险承保盈利亮眼**：2025年财险公司车险保费合计达9409亿元，同比增长3.0%[69] “老三家”车险承保利润大幅增长，如太保财险车险承保利润同比增长157.9%至48.17亿元，平安财险同比增长126.0%至94.96亿元[73] - **非车险表现分化**：2025年非车险原保险保费收入达8161亿元，同比增长5.0%[76] 但承保利润普遍下滑，如太保财险非车险承保利润同比下降97.6%至0.19亿元，人保财险非车险承保利润为-17.23亿元[80] 3. 资产端：上市中资险企二级权益投资规模提升1.5万亿元 - **险资规模稳步增长**：截至2025年末，保险行业资金运用余额达38.48万亿元，同比增长15.7%[97][105] A股上市险企投资资产合计达20.70万亿元，同比增长12.8%，占险资总规模比重为53.8%[97] - **大幅增配二级权益**：以股票+基金作为二级权益规模口径，截至2025年末，上市险企二级权益规模较年初增长63%，增幅达1.51万亿元[4][113] 较2025年6月末水平增长36%，增幅达1.0万亿元[113] - **权益配置比例提升**：截至2025年末，险资在二级市场权益（股票+基金）的配置规模达5.70万亿元，占比同比提升2.5个百分点至14.8%[105] 其中股票配置规模达3.73万亿元，占比9.71%[105] - **多数险企调降固收、增配权益**：例如，中国平安权益类资产占比同比提升8.7个百分点至21.6%，固定收益类占比下降9.9个百分点至62.0%；中国人寿权益类占比同比提升3.4个百分点至22.6%[106] - **投资收益率表现分化**：2025年总投资收益率（TII）方面，新华保险为6.6%（同比+0.8pct），中国人寿为6.09%（同比+0.6pct）[100] 净投资收益率（NII）普遍承压，如中国平安为3.7%（同比-0.1pct），中国太保为3.4%（同比-0.4pct）[100] - **增配规模高于政策指引**：使用经营性净现金流作为新增保费的近似度量，2025年7家上市险企新增保费合计1.71万亿元，其30%对应5119亿元，而实际二级权益增配规模达15121亿元，高于指引约1.0万亿元[116][117] 4. 投资分析意见：中期依然看好板块价值重估趋势 - **短期波动加大，中期看好重估**：报告认为4Q25业绩阶段性影响股价表现，保险板块“高弹性”特征导致其在市场风险偏好较低时短期波动加大并出现超调，但中期依然看好板块的价值重估逻辑[4][122] - **具体公司推荐**：报告推荐中国平安、中国财险、中国人寿（H）、新华保险、中国太保，并建议关注中国太平、众安在线[4][122]

行业投资评级 - 增持（维持） [1] 核心观点 - 负债端增量提质，投资端加大权益配置力度 [1] - 市场储蓄需求依然旺盛，监管引导和险企主动转型有望使负债成本逐步下降，利差损压力将有所缓解 [4] - 近期十年期国债收益率稳定于1.82%左右，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解 [4] - 当前公募基金持仓和板块估值仍处于低位，2026年3月28日保险板块估值2026E 0.54-0.77倍PEV、0.95-1.60倍PB [4] 1. 归母净利润大幅增长，分红回报稳中向好 - 受投资收益提升带动，上市险企2025年归母净利润合计增长26.6% [4] - 但Q4单季归母净利润普遍下滑，预计主要是由于成长股回调的短期影响 [4] - 平安和太保归母营运利润增速较2024年均有所提升 [4] - 净利润增长带动上市险企归母净资产较年初增长10.3% [4] - 上市险企每股股息普遍提升，分红率整体稳定，其中太平每股股息同比大增251% [4] - 3月27日AH险企股息率处于高位，平安H股、太平、阳光和中国财险超5%，新华H股超6% [4] - 上市险企偿付能力充足率普遍较年初有所下降，但仍高于监管要求 [4] 2. 寿险：银保渠道拉动新单保费与NBV增长 - **保费**：受益于市场需求旺盛，2025年上市险企新单保费较快增长，其中阳光和新华同比增速超过40% [4] - **保费**：新单中分红险占比明显提升，太平占比最高接近90% [4] - **渠道**：2025年上市险企银保新单保费均同比两位数增长，A股5家公司均同比翻倍以上增长 [4] - **渠道**：上市险企银保NBV占比平均为39.1%，同比提升7.7个百分点 [4] - **渠道**：个险队伍转型成果继续释放，上市险企人力合计较年初-6.9%，较年中-3.5%，各险企代理人人均产能继续提升 [4] - **价值**：上市险企2025年EV合计较年初增长6.7%，其中太平增速达16.8%，处于领先水平 [4] - **价值**：由于新单增速向好和价值率提高，NBV在高基数基础上延续快速增长，2025年上市险企合计同比+35%，其中人保寿险（+65%）、太平（+57%）增速领先 [4] - **价值**：受益于预定利率下调和报行合一深化，2025年上市险企NBV margin普遍同比提升 [4] - **价值**：2025年上市险企VIF和NBV对投资收益率敏感性普遍降低，其中NBV改善幅度显著 [4] 3. 财险：保费收入稳健增长，综合成本率同比改善 - **保费**：整体保持稳健增长，2025年人保、平安、太保产险保费分别同比+3.3%、+6.6%、+0.1%，市占率基本稳定 [4] - **保费**：大部分上市险企非车险保费占比同比提升，太保和众安则有所下降 [4] - **综合成本率**：绝大部分上市险企COR同比改善，2025年上市险企综合成本率平均值为98.1%，除阳光外均承保盈利 [4] - **综合成本率**：综合成本率同比平均改善0.6个百分点，主要受费用率优化推动 [4] - **综合成本率**：平安保证保险业务扭亏为盈，综合成本率同比下降1.5个百分点 [4] 4. 投资：大幅增配二级权益，总投资收益率同比提升 - 2025年投资资产规模高增长，A股五家险企合计同比增长13% [4] - 股市走强带动总投资收益率提升，2025年上市险企平均净投资收益率同比-0.3个百分点至3.2%，平均总投资收益率同比+0.4个百分点至5.4% [4] - 2025年增配债券趋势放缓，股票+基金占比大幅提升 [4] - 上市险企债券投资规模仍在增长，但年末平均占比为50%，同比-1.8个百分点 [4] - 各公司普遍大幅增配股票和权益基金，年末股票+权益基金平均占比为14.4%，同比+3.5个百分点，平安股票占比升至14.8%，为上市险企中最高 [4]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 保险行业负债端增量提质，投资端加大权益配置力度，市场储蓄需求旺盛且负债成本有望下降，叠加低估值与低持仓，行业具备配置价值 [1][4] 按报告目录总结 1. 归母净利润大幅增长，分红回报稳中向好 - **净利润**：2025年A+H主要上市险企（不含友邦保险、中国财险）合计归母净利润4575亿元，同比增长26.6%，A股五家合计4253亿元，同比增长22.4%，其中太平同比增长222.6%增速最高，但Q4单季大部分险企归母净利润同比下滑 [11][12] - **营运利润**：中国平安、中国太保2025年归母营运利润分别为1344亿元、365亿元，分别同比增长10.3%、6.1%，增速较2024年均有所提升 [14] - **净资产**：2025年A+H主要上市险企（不含太平、友邦）合计归母净资产24020亿元，较年初增长10.3%，A股五家合计23183亿元，较年初增长10.7% [19][24] - **分红**：2025年上市险企每股股息普遍提升，太平同比大增251%，以3月27日收盘价计算，平安H股、太平、阳光和中国财险股息率超5%，新华H股超6% [4][21][30] - **偿付能力**：2025年末上市险企平均核心偿付能力充足率为159%，同比下降12个百分点，平均综合偿付能力充足率为218%，同比下降24个百分点，但仍高于监管要求 [31][32] 2. 寿险：银保渠道拉动新单保费与NBV高增长 - **保费增长**：2025年上市险企新单保费较快增长，阳光和新华同比增速超过40%，新单中分红险占比明显提升，太平占比最高接近90% [4][39][48] - **渠道表现**：银保渠道成为增长主动力，2025年上市险企银保新单保费均同比两位数增长，A股五家公司均同比翻倍以上增长，银保渠道NBV占比平均为39.1%，同比提升7.7个百分点，个险人力合计较年初减少6.9%，但人均产能继续提升 [4][59][69] - **价值增长**：2025年上市险企内含价值（EV）合计较年初增长6.7%，其中太平增速达16.8%，新业务价值（NBV）合计同比增长35%，其中人保寿险（+65%）、太平（+57%）增速领先，受益于预定利率下调和报行合一深化，NBV margin普遍同比提升 [4][79][85][90] 3. 财险：保费收入稳健增长，综合成本率同比改善 - **保费收入**：2025年人保、平安、太保产险保费分别同比增长3.3%、6.6%、0.1%，市占率基本稳定，大部分上市险企非车险保费占比同比提升 [4] - **承保盈利**：2025年上市险企综合成本率平均值为98.1%，除阳光外均承保盈利，综合成本率同比平均改善0.6个百分点，主要受费用率优化推动，平安保证保险业务扭亏为盈，综合成本率同比下降1.5个百分点 [4] 4. 投资：大幅增配二级权益，总投资收益率同比提升 - **资产规模**：2025年A股五家险企投资资产合计同比增长13% [4] - **投资收益**：2025年上市险企平均净投资收益率同比下降0.3个百分点至3.2%，平均总投资收益率同比上升0.4个百分点至5.4%，主要受股市走强带动 [4] - **资产配置**：增配债券趋势放缓，年末债券平均占比为50%，同比下降1.8个百分点，各公司普遍大幅增配股票和权益基金，年末股票+权益基金平均占比为14.4%，同比上升3.5个百分点，平安股票占比升至14.8%为上市险企中最高 [4] 5. 投资建议：负债端持续向好，关注利率上行机会 - **负债端**：市场储蓄需求依然旺盛，在监管引导和险企主动转型下，负债成本有望逐步下降，利差损压力将有所缓解 [4] - **投资端**：近期十年期国债收益率稳定于1.82%左右，未来若长端利率继续修复上行，保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解 [4] - **估值与持仓**：当前公募基金持仓和板块估值仍处于低位，2026年3月28日保险板块估值2026E为0.54-0.77倍PEV、0.95-1.60倍PB [4]

行业投资评级 - 维持保险行业“增持”评级 [2][4] 核心观点 - 2026年1-2月“存款搬家”和开门红推动人身险保费增长，财险保费小幅增长，非车险占比进一步提升 [3] - 险企业绩持续向好，看好由负债端开门红销售景气、资产端利率回升及险企基本面稳健带来的保险股估值修复 [4] 行业整体保费数据 - 2026年1-2月保险行业累计保费收入为16,422亿元，同比增长8.4% [4] - 人身险行业1-2月原保费累计收入13,108亿元，同比增长9.7%，预计受益于开门红阶段居民存款迁移 [4] - 财险行业1-2月累计原保费收入3,314亿元，同比增长3.5%，较2025年同期增速下降1.2个百分点 [4] 人身险业务分析 - 寿险1-2月原保费收入11,323亿元，同比增长10.9% [4] - 健康险1-2月原保费收入1,724亿元，同比增长3.1% [4] - 意外险1-2月原保费收入61亿元，同比下降12.7% [4] - 2月单月寿险原保费收入2,714亿元，同比增长2.6%（前值13.8%），预计主要由保险公司开门红延续导致 [4] - 2月单月健康险原保费收入632亿元，同比下降3.4%（前值7.3%） [4] - 2月单月意外险原保费收入20亿元，同比下降26.6%（前值-3.7%） [4] - 1-2月保户投资款新增交费（主要为万能险）2,389亿元，同比增长16.8% [4] - 2月单月保户投资款新增交费429亿元，同比增长2.7%（前值20.4%） [4] - 1-2月投连险独立账户新增交费20亿元，同比不变 [4] - 2月单月投连险独立账户新增交费12亿元，同比增长32.3%（前值-26.9%） [4] 财产险业务分析 - 1-2月车险原保费收入1,418亿元，同比下降0.9% [4] - 1-2月非车险原保费收入1,896亿元，同比增长7.0% [4] - 1-2月车险/非车险在财险保费占比分别为42.8%/57.2%，非车险占比同比提升1.9个百分点 [4] - 非车险业务中责任险/健康险为核心增长驱动，同比增速分别为10.3%/20.5% [4] - 2月单月财险原保费收入1,206亿元，同比下降0.3%（前值5.7%） [4] - 2月单月车险原保费收入534亿元，同比下降1.0%（前值-0.8%），预计主要由新车销量大幅下滑所致 [4] - 2月单月非车险原保费收入672亿元，同比增长0.3%（前值11.1%） [4] - 2月单月农险、健康险、意外险、责任险增速分别为-13.8%（前值1.6%）、10.3%（前值29.7%）、0.7%（前值10.1%）、-4.0%（前值18.0%） [4] 投资建议与推荐标的 - 推荐中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿 [4] - 预计“存款搬家”背景下的居民保险储蓄需求旺盛将推动2026年新业务价值（NBV）景气增长 [4] - 长端利率阶段性企稳，推动险企资产端业绩向好 [4] - 各上市险企年报普遍符合或超过市场预期 [4] 上市公司估值数据摘要 - 报告提供了包括中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿等在内的多家上市保险公司截至2026年3月26日的估值数据表，涵盖内含价值每股（EVPS）、每股收益（EPS）、每股净资产（BPS）及对应的市盈率（P/E）、市净率（P/B）、市盈率（P/EV）等指标预测（2024A-2028E） [10]

投资评级与核心观点 - 报告对PICC P&C (2328 HK)维持**买入**评级 [1] - 报告将12个月目标价从23.60港元下调至**20.00港元**，意味着有**35.1%** 的上涨空间 [1][5][13] - 新的目标价基于P/B-ROE模型，隐含**1.28倍**的FY26E市净率 [1][13] - 核心观点：尽管FY25业绩略低于预期且非车险综合成本率（CoR）未达管理层目标，但车险CoR改善显著，投资表现强劲。报告下调了未来盈利预测，但认为当前估值（0.93倍FY26E P/B）接近两年均值-1个标准差，且提供5.6%的股息收益率，具有吸引力 [1][4][8] 财务业绩总结 (FY25) - **净利润**为404亿元人民币，同比增长**25.5%**，略低于预估的413亿元人民币 [1] - **承保利润**同比激增**1.19倍**至125亿元人民币，主要得益于下半年承保损失大幅减少及高基数效应 [1] - **综合成本率 (CoR)** 为**97.5%**，同比改善**1.3个百分点** [1] - **总投资收益**为386亿元人民币，同比增长**12.8%**，总投资收益率同比上升**0.1个百分点**至**5.8%** [1] - 每股股息（DPS）为0.68元人民币，同比增长**25.9%**，派息率为**37.5%** [1] 车险业务表现 - **车险CoR**为**95.3%**，同比下降**1.5个百分点**，达到了管理层低于96%的指导目标 [1][2] - 车险赔付率同比上升**1.8个百分点**至74.4%，费用率同比下降**3.3个百分点**至20.9%，严格的费用控制是CoR改善的主因 [2] - 赔付率上升可能归因于人身伤害赔偿标准提高、汽车零部件成本增加以及新能源汽车渗透率提升 [2] - **新能源汽车保费占比**同比提升**4.9个百分点**至**22.1%** [2] - 报告预计车险费率将继续改善以弥补赔付率上升，并将FY26-27E的车险CoR预测维持在**95.1%** 和**95.0%** [2][12] 非车险业务表现 - **非车险CoR**为**100.8%**，同比下降**1.0个百分点**，但未达到管理层低于100%的预期 [1][3] - 下半年非车险CoR为**105.6%**，同比恶化**1.8%** [3] - 分险种看：农业保险CoR为**101.9%**（同比+2.2个百分点），责任保险CoR为**104.5%**（同比-0.7个百分点），商业财产保险CoR为**101.0%**（同比大幅下降12.4个百分点）[3] - 农业保险CoR在下半年显著恶化，同比增加**4.5个百分点**至**112%** [3] - **商业财产保险CoR的改善被视为亮点**，得益于在2025年12月1日前完成的新产品重审改革 [3] - 报告预计非车险CoR将在FY26-27E改善至**99.9%** 和**98.2%** [1][12] 投资表现与资产配置 - 总投资收益增长得益于交易性金融资产（TPL）和OCI债务工具的实现收益 [1] - 从**交易性金融资产（TPL）** 中实现收益**53亿元人民币**（FY24年为亏损5亿元），从**OCI债务工具**中实现收益**6.6亿元人民币**（FY24年为3亿元）[4] - 保险公司增加了股权敞口，**核心股权占比**同比上升**5.3个百分点**至**16.5%** [4] - TPL股票收益同比增长**2.28倍**至314亿元人民币，OCI股票收益同比增长**41%** 至552亿元人民币 [4] - 截至FY25，投资组合结构为**交易性金融资产占36%**，**OCI资产占64%**（FY24年为20%/80%）[4] 财务预测与估值 - 报告下调了FY26-27E的盈利预测，**每股收益（EPS）** 从1.94/2.17元人民币调整为**1.92/2.16元人民币**，下调幅度为**1-2%** [1][12] - 相应地下调了**每股股息（DPS）** 预测，FY26-27E DPS从0.78/0.87元人民币调整为**0.72/0.81元人民币** [12] - 报告上调了综合成本率（CoR）预测，FY26-27E CoR从96.2%/95.6%调整为**97.0%/96.3%** [1][12] - 目标价20港元是基于**P/B-ROE模型**得出，假设三年平均ROE为**14.9%**，股权成本为**11.2%**，长期增长率为**2.0%**，并应用了**10%** 的承保周期折扣 [13][14] - 当前股价14.80港元对应**0.93倍**的FY26E市净率和**5.6%** 的股息收益率 [4][16]

报告投资评级 - 行业评级：保险 **增持**（维持）[2] 报告核心观点 - **2025年险资大幅增配红利股与成长股**：在低利率与权益市场向好的背景下，保险公司显著增加了对高股息（红利）股票和交易性权益资产的配置，同时小幅减配债券，整体二级权益配置比例创历史新高 [5][8][25] - **投资收益分化，现金收益承压但资本利得强劲**：净投资收益率因低利率环境而持续下行，但得益于股市表现，总投资收益率和综合投资收益率维持在历史较高水平，资本利得对利润的贡献加大 [6][39][58] - **红利策略有望持续但进入精挑细选阶段**：为稳定现金收益并降低利润波动，增配红利股是长期趋势，行业仍有约1.1-1.9万亿元人民币的欠配规模。但鉴于相关板块估值已有所抬升，未来配置将更注重精选个股与择时，进入“拣麦穗”的2.0阶段 [7][68][75][77] 根据目录总结 持续增配高息股 - **FVOCI股票配置大幅提升**：2025年，7家主要上市保险公司平均FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）股票配置比例同比上升2.4个百分点至5.4%，规模新增6338亿元人民币至1.2万亿元 [5][12][13] - **增配集中于头部公司**：中国平安和中国人寿增配金额最大，分别占总增配规模的44%和31% [5][16] - **公司间配置比例差异显著**：阳光保险（1H25）和中国平安的FVOCI股票配置比例分别达到10.0%和8.3%，为行业最高；而中国人寿虽增配规模大，但因总资产规模大，配置比例仅为3.8% [5][16] 二级权益配比达到历史新高 - **整体二级权益仓位创新高**：2025年末，上市保险公司股票和基金的整体配置比例上升至17.9%，达到历史新高，过去十几年大部分时间仅在10%~12% [5][25] - **交易类权益同步大增**：在市场向好背景下，保险公司加大了交易类二级权益（FVTPL股票和基金）的配置，2025年末配置比例上升2.8个百分点至12.5% [5][21][24] - **配置结构变化**：2025年，FVOCI股票、FVTPL股票、基金配置比例分别增配2.4、1.9、0.8个百分点至5.4%、7.2%、5.3% [24] 权益投资风格有差异 - **策略分化明显**：新华保险、中国人寿、中国太平偏向交易型策略，重视收益弹性；中国平安、阳光保险更侧重高息股配置，追求收益稳定；中国太保相对稳健；中国人保系风格相对均衡 [5][31] - **具体持仓结构各异**：例如，新华保险基金配置比例高达9.4%，同时FVTPL股票占比也高，呈现进攻型特征；中国平安FVOCI股票配置比例达8.3%，体现出“类固收”配置思路；中国太保虽FVOCI比例不高，但股息收益率较高，可能在FVTPL科目中持有不少高息股 [34][35] 投资收益率的强与弱 - **净投资收益率承压下行**：在低利率环境下，2025年行业平均净投资收益率（华泰调整口径）同比下降0.4个百分点至3.0%，其中利息收益率贡献下降至2.1%，股息收益率维持在0.9% [6][39][43] - **总/综合收益率保持强劲**：受益于股市强劲（2025年沪深300指数上涨17.7%，恒生指数上涨27.8%），行业平均总投资收益率同比持平于5.0%，综合投资收益率同比小幅下降0.1个百分点至5.6%，均处于历史较高水平 [5][39][51] - **公司间收益结构分化**：交易类权益配置比例高的公司（如新华保险）在牛市中更受益，其2025年总投资收益率达6.5%；而中国平安、阳光保险因高股息支撑，净投资收益率处于行业前列（均为3.2%） [39][46][54] 资本利得对利润的影响加大 - **投资业绩成为利润主要推动力**：2025年，在股市表现强劲的背景下，上市保险公司的投资业绩超越保险服务业绩，成为利润增长的主要推动力 [58] - **利润对股市波动敏感性处于高位**：由于交易类权益仓位达到历史新高的12.5%，利润对股市波动的敏感性增加。估算市场下跌1%时，对新华保险、中国人寿的总投资收益率影响较大（分别下降约0.19和0.14个百分点），对中国太保、阳光保险等影响相对较小 [59][67] 险资仍然欠配红利股 - **行业仍有巨大配置空间**：估计全寿险行业截至2025年末配置了约1.8万亿元人民币的红利股（FVOCI股票），但认为配置比例至少应达准备金的7%以上，目前仍有约1.1-1.9万亿元人民币的欠配规模 [68][71][74] - **未来年化增配需求可观**：若欠配规模在未来两到三年内完成配置，对应每年约4000-6000亿元人民币的增配额 [7][68][74] 险资更加倚重股息 - **增配红利股核心动因稳固**：在利率维持低位、负债刚性成本居高不下的背景下，增配高息股以补充股息收入、稳定净投资收益率是险资的长期必然选择 [7][69] - **股息收益率对公司净投资收益形成关键支撑**：2025年，中国平安和阳光保险的股息收益率分别高达1.3%和1.1%，显著支撑了其净投资收益率水平；而中国太平股息收益率仅0.5%，显示其仍有增配空间 [46][69] 红利策略进入“拣麦穗”阶段 - **策略从普涨加仓转向精选平衡**：随着以银行为代表的红利板块自2024年来涨幅明显，股息率下降，险资红利策略从“买买买”的1.0阶段，进入需要在“获得稳定股息”和“避免资本亏损”之间取得平衡的2.0阶段 [75][77] - **未来配置更注重择时与个股质量**：未来配置将以“小步慢跑”、“拣麦穗”的心态进行，在提升长期持仓的目标下，注重回调机会，避免高位接盘，并更关注个股未来分红（DPS）的稳定性 [75][77] 债券有所减配 - **债券配置比例小幅下降**：2025年，在利率震荡、权益市场表现强劲的背景下，上市保险公司债券平均配置比例小幅下降约3个百分点至57%，而权益资产占比提升约5个百分点至18% [8][83] - **投资策略更趋灵活**：在利率低位震荡且阶段性回升的环境下，险资对债券投资更注重择时与结构优化，仍重视长期利率债，但倾向于在利率阶段性高点加大配置力度 [8][83] - **政府债配置微降**：政府债配置比例在2025年小幅下降0.4个百分点至41.5%，反映在利率波动环境下对久期与收益的动态权衡 [8][83]