证券研究报告 保险 | 李健，PhD | 研究员 | | --- | --- | | SAC No. S0570521010001 | lijian@htsc.com | | SFC No. AWF297 | +(852) 3658 6112 | | 于明汇* | 联系人 | | SAC No. S0570124070107 | yuminghui@htsc.com | | | +(86) 21 2897 2228 | 行业走势图 (19) (10) (1) 8 17 Oct-24 Feb-25 Jun-25 Sep-25 (%) 保险 沪深300 资料来源：Wind，华泰研究 非车险报行合一正式落地 10 月 10 日，国家金融监管总局发布《关于加强非车险业务监管有关事项的通 知》，要求财产保险公司加强费率管理，严格执行经备案的保险条款和保险费 率，即所谓的费用水平"报行合一"。这是继车险、寿险执行报行合一之后， 监管部门开始管控非车险领域的费用水平，遏制不理性竞争。我国财险业非车 险保费占比过半，但是非车险承保表现不佳，常年处于承保亏损状态。本次推 行非车险"报行合一"，有望压降非车险费用率，改善财险整体 ...

2025.10. 13 本文字数：2393，阅读时长大约4分钟 作者 | 一财 阿驴 09:25 A股开盘丨三大指数大幅低开 上证指数低开2.49%，深证成指低开3.88%，创业板指低开4.44%。CPO、消费电子、人形机器人 概念股大幅低开。上纬新材复牌跌停。 | 代码 | 名称 | 两日图 | 现价 | 涨跌 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 000001 | 上证指数 | 1 | 3800.11c | -96.92 | -2.49% | | 399001 | 深证成指 | | 12837.25c | -518.17 | -3.88% | | 399006 | 创业板指 | | 2975.03 c | -138.24 | -4.44% | | 000688 | 科创50 | | 1409.68c | -42.99 | -2.96% | | | 31.208(CNY) 34.200 +2.080 +6.48% | | | | | 金山软件 立即 3888 交易 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | - ...

业内人士建议，保险公司应积极通过科技赋能，将风险管理关口前移，推动风险管理从"事后理 赔"向"事前预防"转变。当前，已有不少保险公司在积极探索巨灾风险减量。 ● 本报记者 陈露 随着全球气候变化加剧，极端天气和自然灾害事件发生的频率明显增多，巨灾给经济社会发展、民众生 命安全等带来威胁。巨灾保险作为应对自然灾害风险的重要工具，不仅发挥着保险保障作用，更与ESG 中的环境议题紧密相连，在应对气候变化中扮演着重要角色。目前，我国已在20多个省份落地综合性巨 灾保险试点，防灾减灾"安全网"进一步织密织牢。 业内人士表示，从现状来看，我国巨灾保险依然面临保障缺口较大、覆盖范围有限等难题。为推动巨灾 保险发展，未来需进一步扩大巨灾保险覆盖面，加强科技赋能，完善风险分散渠道。 发挥保险保障作用 近日，今年第21号台风"麦德姆"在广东省湛江市徐闻县东部沿海登陆，给当地居民生产生活带来严重影 响。面对突发灾害，湛江市财政局、市气象局、金融监管分局等部门迅速启动巨灾赔付应急预案，人保 财险湛江市分公司快速开启赔付程序，于24小时内快速支付赔款4280万元，为当地灾后恢复重建工作提 供重要经济支持，为人民群众生命财产安全提供有力 ...

投资评级 - 报告对中国财险（02328 HK）的评级为“买入”，并予以维持 [3] 核心观点 - 非车险“报行合一”政策正式落地，将为中国财险打开承保盈利的第二增长曲线 [3][4] - 该政策有望规范非车险市场竞争秩序，改善行业“高手续费、低保单费率和责任泛化”的问题，提升中长期承保盈利能力 [4] - 中国财险已积极践行非车险“报行合一”，提前布局重点工作，政策有利于稳固其商业非车险承保盈利指引 [4] - 公司兼备高股息和行业景气度上行的特征，估值倍数有望进一步释放 [4] 公司基本状况与估值 - 截至2025年10月10日，中国财险总股本为22,243百万股，市价为18.36元，总市值为408,377百万元 [1] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为330.90亿元、353.89亿元和369.38亿元，同比增速分别为2.8%、6.9%和4.4% [3][11] - 预测2025年至2027年每股收益分别为1.49元、1.59元和1.66元 [3][11] - 预测2025年至2027年净资产收益率分别为12.0%、11.7%和11.3% [3][11] - 基于2025年10月10日股价，预测2025年至2027年市盈率分别为11.27倍、10.54倍和10.09倍，市净率分别为1.30倍、1.20倍和1.11倍 [3][11] - 预测2025年至2027年股息率分别为3.6%、3.8%和4.0% [3][11] 政策影响分析 - 金监总局发布《通知》，要求非车险业务自2025年11月1日起严格执行“报行合一” [4] - 《通知》要点包括：合理降低保费规模考核要求、加强费率管理、推动“见费出单”以及推动非车险标准化建设 [4] - “见费出单”有助于改善财险公司现金流和财务稳定性，缓解应收保费压力 [4] - 政策有助于头部公司发挥品牌、规模等优势，增强市场竞争力 [4] - 假设政策落实后非车险业务综合费用率降低1个百分点，静态测算可增加2024年承保利润约13.51亿元，占税前利润约3.6% [4] 公司经营与财务表现 - 2025年上半年，中国财险非车险综合成本率为95.7%，较去年同期下降0.1个百分点 [4] - 2025年上半年，除意健险（综合成本率101.8%）和责任险（综合成本率103.6%）承保亏损外，其余主要非车险种均实现承保盈利 [4] - 公司优化责任险经营策略，加强高风险产品业务管控，提升费用使用效能 [4] - 公司管理层更新指引：车险综合成本率目标调整至96%以内，商业非车险综合成本率目标调整至99%以内 [4] - 2024年公司保险服务收入为485,233百万元，保险服务业绩为14,380百万元 [11]

行业投资评级 - 报告对非银金融行业持积极看法，继续看好券商和保险板块 [3] 核心观点 - 券商板块受益于高增长和低估值，业绩预计延续高增趋势，资金通过ETF持续流入 [4] - 保险板块非车险"反内卷"政策正式落地，有望优化行业负债成本，头部机构受益 [4] - 行业整体表现强劲，非银指数区间涨幅3.18%，跑赢沪深300指数 [7] 市场回顾 - 沪深300指数区间涨跌幅+1.47%，非银指数涨跌幅+3.18% [7] - 券商、保险、多元金融指数区间涨跌幅分别为+4.42%、+0.89%和+0.52% [7] - 保险A股表现最佳为新华保险+3.86%，H股最佳为新华保险+11.17% [9] - 券商板块涨幅前5为广发证券+7.94%、华泰证券+6.57%、国信证券+5.40%、红塔证券+5.21%、锦龙股份+3.61% [9] 非银行业重要数据 - 保险行业10年期国债收益率1.82%，本周变化-6.64bps [13] - 券商行业本周日均股票成交额26,034.09亿元，环比+18.99% [15] - 两融余额24,455.47亿元，较2024年底+31.2% [15] - 市场质押股数2,991.50亿股，占总股本3.66% [15] 非银行业资讯 - 金融监管总局发布非车险业务监管通知，11月1日起实施"报行合一" [17] - 证监会提高吹哨人奖励标准，奖金上限提升至100万元 [18] - 央行开展11,000亿元买断式逆回购操作 [19] - 金融监管总局推动健康保险高质量发展，研究浮动收益型产品 [20] - 保险资金投资股票和权益类基金超5.4万亿元，较"十三五"末增长85% [21] - 上海证券获准成为前海联合基金主要股东，券商系公募扩容 [22] 个股重点公告 - 中国太保总精算师张远瀚因工作变动辞职 [23] - 东方财富股东询价转让初步定价24.40元/股，拟转让2.378亿股 [24] - 财达证券股东国控运营减持完成，合计减持9,732.17万股，占总股本3% [25] 投资分析意见 - 券商推荐三条主线：综合实力强的头部机构、业绩弹性大的券商、国际业务竞争力强的标的 [4] - 保险短期关注中国财险、中国人保，中期推荐中国人寿、新华保险、中国太保等 [4] - 港股金融推荐香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好”，具体针对非银金融行业 [1] 报告核心观点 - 继续看好低估值的非银板块，核心逻辑在于券商板块的高增长与低估值，以及保险板块受益于“反内卷”政策框架落地 [1][2] - 券商板块：市场活跃度显著提升，多项业务指标同比高增，板块估值处于历史相对低位，挂钩A股券商的ETF获资金青睐 [2] - 保险板块：非车险“反内卷”政策正式落地，通过构建全链条精细化管理，有望推动行业承保盈利能力持续改善，头部机构将显著受益 [2] 市场回顾总结 - 报告期内（2025/9/29-10/10），沪深300指数上涨1.47%，非银指数上涨3.18%，跑赢大盘 [5] - 细分行业中，券商指数表现最佳，上涨4.42%；保险指数上涨0.89%；多元金融指数上涨0.52% [5] - 个股方面，保险A股以新华保险（+3.86%）、中国人寿（+3.07%）领涨；保险H股普遍涨幅更大，新华保险H股上涨11.17% [7] - 券商板块中，广发证券（+7.94%）、华泰证券（+6.57%）涨幅居前；国盛金控（-13.52%）跌幅最大 [7][9] 行业重要数据总结 - 保险行业：截至2025年10月10日，10年期国债收益率降至1.82%，本周下行6.64个基点；年初至今沪深300指数累计上涨17.33% [10] - 券商行业：报告期内日均股票成交额为26,034.09亿元，环比上升18.99%；2025年至今日均成交额同比大增56.08% [14] - 两融余额持续增长，截至10月9日达24,455.47亿元，较2024年底增长31.2% [14] - 市场质押股数占总股本比例为3.66%，大股东质押股数占总股本比例为15.20% [14] 行业资讯与政策总结 - 金融监管总局发布《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》，明确非车险“报行合一”要求，自11月1日起实施，旨在规范经营、遏制非理性竞争 [16] - 证监会、财政部就《证券期货违法行为吹哨人奖励工作规定》征求意见，拟大幅提高奖励标准 [17] - 央行在2025年10月9日开展11,000亿元买断式逆回购操作，以保持银行体系流动性充裕 [19] - 金融监管总局推动健康保险高质量发展，并指出“十四五”期间保险业累计赔付9万亿元，较“十三五”增长61.7% [20][21] - 证监会核准上海证券成为前海联合基金主要股东，券商系公募基金公司阵营得以扩容 [22] 投资分析意见与标的推荐 - 券商板块推荐三条投资主线：综合实力强的头部机构（如广发证券A+H、中信证券A+H）；业绩弹性较大的券商（如东方证券A+H、东方财富）；国际业务竞争力强的标的（如中国银河、中金公司H） [2] - 保险板块短期建议关注中国财险、中国人保；中期持续推荐中国人寿（H）、新华保险、中国太保等 [2] - 同时推荐港股金融/多元金融标的，包括香港交易所、中银航空租赁、江苏金租等 [2] 个股重点公告总结 - 中国太保总精算师张远瀚因工作变动辞任 [23] - 东方财富股东进行询价转让，初步定价为24.40元/股，拟转让2.378亿股，获16家机构投资者全额认购 [25] - 财达证券持股5%以上股东完成减持计划，合计减持公司总股本的3% [26]

赔付款的及时足额到账，如同农牧民的生产生活的"定心丸"，确保他们即使遭受灾害，也有足够的资金 来购买种子、化肥、饲料等，进行恢复生产，不至于让生活陷入困境，直接促进了农牧业的增产和农牧 民的增收。同时，当农牧民有了生产保障后，他们就会愿意加大投入。比如，他们可以放心地引进优良 品种、采用更先进的种植、养殖技术，并扩大生产规模。 ■田耿文 实际上，人保财险并非简单地将其他地区的保险模式照搬到西藏，而是针对当地特殊的产业结构和风险 特点，因地制宜开发了极具地方特色的保险产品，并提供更具针对性的金融服务。如针对高原特色畜牧 业，人保财险推出的产品有效应对了雪灾、野兽侵袭等风险，保障了牧民的核心资产；再比如，人保财 险为农户提供的青稞保险，为种植户提供了核心保障，助其稳产增收。 在西藏，保险正逐渐成为农牧民发展生产的"定心丸"。 在西藏，保险早已超越了单纯的商业属性。人保财险通过其专业能力，为高原农牧业的现代化发展装上 了"安全阀"，推动当地经济社会高质量发展。 人保财险通过在当地推广政策性农业保险，将农牧民无法承受的自然灾害风险，通过市场化机制进行转 移和分散。当灾害发生时，保险公司能够及时、足额地进行赔付，直接弥 ...

当雄县地处西藏中部，是拉萨市唯一的纯牧业县，总人口约5.2万人，其中牧业人口占比超90%，牦牛 养殖是当地牧民主要收入来源。近年来，当雄县大力推广农业保险。 近年来，作为扎根高原的国有保险企业，中国人民财产保险股份有限公司西藏自治区分公司（以下简 称"人保财险西藏分公司"）聚焦乡村振兴、保障和改善民生、绿色低碳发展、固边兴边富民等领域，深 度融入服务国家区域发展战略，积极发挥了保险的经济减震器和社会稳定器功能。 "牦牛是我们家的收入来源，养的牦牛全部都投了人保的牦牛养殖险。去年冬天由于暴风雪，家里好几 头牦牛都冻死了。幸亏有保险，很快就拿到了赔偿款。"当雄县牧民罗布告诉《农村金融时报》记者， 这让他实实在在感受到了保险的作用，心里特别踏实。 针对牦牛等核心养殖品种，人保财险当雄营销服务部全面落实政策性养殖保险政策，为"当雄牦牛"提供 风险保障。同时，该服务部将"有身份证的牦牛肉"等特色产业纳入重点保障范围，以"企业+合作社+牧 户"模式提供定制化保险方案，同步覆盖部分区域的农作物与牧民住房，为当地农牧业生产提供全面的 保障。 ■本报记者 田耿文 提供风险保障 护航农牧业生产发展 服务网络广覆盖 "每头牦牛我们 ...

在烟台招远市和蓬莱区，苹果"保险+期货"收入险项目已连续两年落地，仅在2024年就为当地果农提供约3.3亿元价格风险保障，覆盖面积2.3万亩，实现赔付 1244万元，有效填补了农户收益缺口。山东省栖霞市观里镇果农王艳丽道出了许多农户的心声："人保财险的政策性苹果险真的很贴心，是果农的定心丸。 现在有了这份保险，我们心里踏实多了。" "兴农收入保"系列产品通过机制创新，不仅为农户提供了全方位、多层次的风险保障，更有力增强了整个农业产业链的韧性和现代化水平，为乡村产业的持 续健康发展奠定了坚实基础。未来，人保财险山东分公司将继续秉承"人民保险，服务人民"的宗旨，深入学习运用"千万工程"经验，聚焦于办好一批让群众 可感可及的实事，全力以赴推动农业增效益、农村增活力、农民增收入，为推进乡村全面振兴贡献更加坚实的人保力量。 好品金融·乡村推 中共山东省委金融委员会办公室 山东 "兴农收入保"的强大生命力，在于其精准对接产业需求，并实现保障维度的跨越。以"生猪兴农收入保"为例，该产品实现两大创新突破，一是保障范围覆盖 仔猪、育肥猪、能繁母猪等生猪生产全生命周期；二是风险保障实现双维拓展，既延续传统养殖险对疫病、死亡等生产 ...

非车险"报行合一"新规落地！ 所谓"报行合一"，是指保险公司实际执行的保险条款和保险费率，要与向监管部门报送的备案材料保持 一致。通俗来说，就是不能"说一套，做一套"。此前，车险以及人身险银保、个险等渠道均已深化执 行"报行合一"要求。 《通知》明确，其所称非车险业务，是指机动车辆保险以外的其他财产保险业务。农业保险、出口信用 保险另有规定的，从其规定。 近些年来，非车险业务持续快速发展。数据显示，2024年，非车险保费收入达7770亿元，近五年的年均 复合增速超10%，贡献近半数财险保费规模。为了抢占市场份额，恶性竞争问题日益凸显。 对此，《通知》强调，财险公司应按照高质量发展要求，合理降低保费规模、业务增速、市场份额的考 核要求，有效提高合规经营、质量效益、消费者权益保护的考核权重。同时，要结合市场承载能力和自 身发展基础，合理规划非车险业务发展，加快由追求规模、速度向追求质量、效益转变。 10月10日，金融监管总局发布《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》（下称《通知》），从优化 考核机制、加强费率管理、严格条款费率使用等方面加强财险公司非车险业务监管，推动非车险业务理 性竞争、降本增效、提质扩面，自 ...