报告公司投资评级 - 报告给予中国人保财险(2328 HK)买入评级 [5] 报告的核心观点 - 公司上半年归母净利润同比下降8.7%,其中承保利润同比下降5.0%,总投资收益同比下降7.8%,盈利表现符合预期 [2] - 保险服务收入增长主要来自车险,车险同比增长5%,贡献增速3.2个百分点;农险同比下降7%,拉低保费增速0.8个百分点 [2] - 车险和农险COR同比改善,但被企财险、意外伤害健康险和责任险的同比下降所抵消 [2] - 上半年总投资收益率(未年化)2.2%,同比下降0.4个百分点,主要受利率下行和股市波动影响 [2] - 公司注重股东回报,将派发中期股息每股0.208元,分红率25% [2] - 维持买入评级,预计2024年归母净利润同比增长7% [2] 财务数据分析 - 2022年保险服务收入4,243.55亿元,同比增长0.3% [6] - 2022年净利润291.63亿元,同比增长30.4% [6] - 2022年综合成本率96.6%,同比上升0.4个百分点 [6] - 2022年总投资收益211.56亿元,同比下降1.6% [11][12] - 预计2024年保险服务收入4,891.52亿元,同比增长7.0%;净利润263.83亿元,同比增长7.3% [6][12]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [12] 报告的核心观点 - 1H24 净利润降幅环比显著收窄 [7] - 降本增效成效显著,COR 表现超预期 [8] - 车险业务量价齐升,承保利润同比增长 [9] - 非车险 COR 同比提升,拖累承保利润表现 [10] - 投资表现环比改善,增配国债及政府债、减配基金 [11] 报告内容总结 财务表现 - 1H24 实现净利润 184.91 亿元,同比降幅较 1Q24 收窄 29.6% [7] - 2Q24 净利润同比增长 17.4%至 126.20 亿元 [7] - 净资产收益率(未年化)同比下降 1.3pct 至 7.7% [7] - 拟派发中期分红 0.208 人民币/股,股利支付率为 25.02% [7] 业务表现 - 保险服务收入同比增长 5.1%至 2358.41 亿元 [8] - COR 同比提升 0.4pct 至 96.2%,同比增幅较 1Q24 收窄 1.8pct [8] - 综合费用率/综合赔付率分别为 26.1%/70.1%,同比变动-0.8pct/+1.2pct [8] - 承保利润为 89.99 亿元,同比下降 5.0% [8] - 2Q24 COR 同比优化 1.3pct 至 94.6%,带动承保利润同比增长 36.4% [8] 分业务表现 - 车险业务保险服务收入同比增长 5.3%至 1451.57 亿元 [9] - 车险 COR 同比优化 0.3pct 至 96.4%,带动承保利润同比增长 13.3% [9] - 非车险业务保险服务收入同比增长 4.9%至 906.84 亿元,COR 同比提升 1.5pct 至 95.8%,拖累承保利润同比下降 22.2% [10] 投资表现 - 总投资资产同比增长 6.8%至 6418.34 亿元 [11] - 1H24 简单年化总投资收益率为 4.4%,同比下降 0.8pct,但较 1Q24 改善 1.2pct [11] - 增配国债及政府债、定期存款,减配金融债、企业债、长期债权计划及基金 [11]

报告公司投资评级 - 报告维持中国财险（02328.HK）的"推荐"评级，目标价为13.69港元 [2] 报告核心观点 - 2024H1公司实现原保费收入3119.96亿元，同比+3.7%；综合成本率96.2%，同比+0.4pct；承保利润89.99亿元，同比-5.0%；总投资收益率（未年化）2.2%，同比-0.4pct；归母净利润184.90亿元，同比-8.7% [2] - 车险2024H1保险服务收入同比+5.3%至1451.57亿元，COR同比-0.3pct至96.4%，承保利润同比+13.3%至52.02亿元 [3] - 农险2024H1保险服务收入同比-7.0%至232.92亿元，但COR同比-2.0pct至89.0%，承保利润贡献仅次于车险，同比+14.6%至25.72亿元 [3] - 总投资收益率下行主要受利率持续下行、权益市场震荡及基金分红能力减弱所影响 [3] - 预计存量高收益资产逐步到期之后，固收内部结构面临非标转标趋势，权益类投资中FVOCI类资产占比提升有助于稳定报表波动 [3] 财务预测 - 预测2024-2026年EPS分别为1.37元、1.54元、1.70元 [4] - 预测2024年PB目标值为1.1x，对应目标价13.69港元 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [10] 报告的核心观点 - 2024H1 公司归母净利润同比增长8.7%,承保利润和投资收益均有所改善 [10] - 2024H1 承保综合成本率同比上升0.4pct至96.2%,较2024Q1的97.9%有所下降 [10][11] - Q2单季承保利润同比增长37%,环比增长183% [11] - Q2总投资收益同比改善,互联网财险新规利于行业格局优化 [11] 公司业务表现总结 承保业务 - 车险COR同比下降0.3pct至96.4%,赔付率上升主要受自然灾害影响,费用率下降受益成本管控 [11] - 非车险COR同比提升1.44pct至95.8%,农险/意外伤害及健康险/责任险/企业财产险等业务COR均有所上升 [11] - 农险和车险业务承保利润同比增长 [11] 投资业务 - 2024H1总投资收益同比下降7.8%,Q2同比改善20% [11] - 总投资资产0.64万亿,较年初增长7% [11] - 权益OCI占比14%,较年初持平 [11] [10][11]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [12][13] 报告的核心观点 - 公司作为财险行业龙头,深入实施"保险+风险减量服务+科技"新商业模式,持续优化保险产品供给,全面实施风险减量服务工程,强化高风险业务管控,并通过"价费联动"提升其精算定价能力及精细化管理水平,综合实力强劲 [12] - 预计未来随着公司进一步优化业务经营模式,持续深入推进提质降本增效以及大灾影响减弱,规模效应下全年COR有望维持在领先同业的较好水平 [12] 保险服务收入 - 2024年上半年,公司实现保险服务收入2358.4亿元,同比+5.1%,增幅较Q1略收窄0.8pct,整体保持稳健 [7] - 车险保险服务收入1451.6亿元,同比+5.3%,增幅较Q1收窄1.2pct,主要受乘用车销量及车均保费均有所下滑影响 [7] - 非车险保险服务收入906.8亿元,同比+4.9%,增幅与Q1持平,占比同比略下滑0.1pct,整体保持平稳 [7] 综合成本率 - 2024年上半年,公司综合成本率96.2%,同比+0.4pct,整体维持良好水平 [8] - 车险业务综合成本率96.4%,同比-0.3pct,主要得益于公司不断加强资源整合、强化成本管控 [9] - 非车险业务综合成本率95.8%,同比+1.5pct,其中企财险受大灾损失增加影响综合成本率同比上升7.6pct [10] 总投资收益率 - 2024年上半年,公司总投资收益率(非年化)为2.2%,同比-0.4pct,主要受权益市场波动、利率震荡下行以及基金分红能力减弱等因素影响 [11]

报告评级 - 中国财险的投资评级为"优于大市"(维持) [3] 报告核心观点 - 2024年上半年,中国财险实现保险服务收入2358.4亿元,同比增长5.1%,业务增速稳健 [2] - 受部分非车险保险服务费用上升等因素影响,公司实现承保利润90.0亿元,同比下降5% [2] - 公司盈利空间充足,上半年实现综合成本率(COR)96.2%,其中车险COR为96.4%,非车险COR有所上升 [2] - 非车险业务保持较好增速,意健险、责任险、企财险分别实现保险服务收入增速7.5%/8.4%/6.3% [4] - 农险业务持续加强承保风险管理,进一步改善业务结构及质态,上半年实现保险业务收入232.9亿元,同比下降7.0%,对应COR为89.0%,同比优化2pt [4] - 2023年保险业实施IFRS9准则,公司持续优化资产配置结构,上半年FVOCI类资产配置比例大幅提升14.8%,占总投资资产的32.2% [4] - 截至6月末,公司实现总投资收益率(未年化)2.2%,同比下降0.4pt [4] 财务数据总结 - 2022年营业收入为4419.54亿元,同比增长5.57% [6][7] - 2022年归母净利润为267.08亿元,同比增长19.45% [25][26] - 2024-2026年预计EPS分别为1.28元/1.44元/1.54元,对应PB为0.92倍/0.86倍/0.81倍 [77][79] - 2022年ROE为11.5%,2023-2026年预计分别为12.9%/15.6%/13.0%/11.7% [58][59][60][61][62][63][64][65][66][67]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 1H24 利润降幅大幅收窄,车险承保盈利逆势改善 [5] - 1H24 车险综合成本率逆势下降0.3个百分点至96.4%,实属不易 [5] - 1H24 非车险综合成本率受自然灾害高发拖累至95.8% [5] - 基金表现弱于大市拖累总投资收益达成,总投资收益率同比下降0.4个百分点至2.2% [5] 分拆业绩表现总结 - 车险业务: - 保险服务收入同比增长5.3%,承保利润同比增长13.3% [13] - 综合赔付率上升1.5个百分点至71.2%,综合费用率下降1.8个百分点至25.2% [13] - 综合成本率下降0.3个百分点至96.4% [13] - 农险业务: - 保险服务收入同比下降7.0%,承保利润同比增长14.6% [13] - 综合赔付率下降1.5个百分点至75.3%,综合费用率下降0.5个百分点至13.7% [13] - 综合成本率下降2个百分点至89.0% [13] - 意健险业务: - 保险服务收入同比增长7.5%,承保利润同比下降96.3% [13] - 综合赔付率上升0.8个百分点至64.8%,综合费用率上升0.6个百分点至35.1% [13] - 综合成本率上升1.4个百分点至99.9% [13] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为296亿元、323亿元和345亿元 [3] - 维持"买入"评级 [3]

保险业务表现 - 原保险保费收入为3,119.96亿元，同比增长3.7%[32] - 实现保险服务收入2,358.41亿元，同比增长5.1%[33] - 实现承保利润89.99亿元，综合成本率96.2%[33][34] - 机动车险业务保险服务收入达1,451.57亿元人民币，同比增长5.3%[43] - 机动车险综合成本率为96.4%，同比下降0.3个百分点[43] - 农险业务保险服务收入为232.92亿元人民币，同比下降7.0%[46] - 农险综合成本率为89.0%，同比下降2.0个百分点[46] - 意外伤害及健康险业务保险服务收入为247.51亿元人民币，同比增长7.5%[49] - 责任险业务保险服务收入为183.39亿元人民币，同比增长8.4%[52] - 责任险综合成本率为104.1%，同比上升1.3个百分点[52] - 企业财产险综合赔付率71.6%，同比上升7.2个百分点[56] - 其他险实现保险服务收入154.40亿元，同比增长17.5%[59] 投资收益 - 总投资收益为139.71亿元[21] - 总投资收益率（未年化）为2.2%[22] - 2024年上半年公司及子公司的稳前利润为216.49亿元，同比减少8.9%[72] - 2024年上半年公司及子公司的净利润为184.91亿元，同比减少8.7%[74] - 不以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产的利息收入为57.13亿元[154][155] - 其他投资收益为47.73亿元，较上年同期下降17.9%[154][156] 偿付能力 - 综合偿付能力充足率为204.7%，核心偿付能力充足率为228.5%[29][30] - 2024年6月30日公司及子公司的综合偿付能力充足率为228.5%，较年初下降3.9个百分点[84] 服务实体经济 - 为12.7万家园区企业提供17.4万亿元风险保障，为110.6万亿元绿色保险业务提供风险保障[32] - 承保个人客户超1.2亿人，团体客户达439.1万个，高新技术企业和专精特新企业覆盖率分别提升至23.7%和32.3%[32] - 构建"产品供给-保前-保中-灾前-灾中-灾后"的服务闭环，开展大量风险减量服务[32] - 本公司及子公司积极服务现代化产业体系建设、服务科技自立自强和安全发展，以服务和创新为支撑，聚焦重点业务模式，打造重点客群全场景风险保障产品体系[53] - 本公司及子公司集合优势资源，服务国家实体经济发展和科技自立自强，护航大国重器和「一帶一路」，服务国际航运和「中欧班列」，保障跨境贸易和人民财产安全[59] 公司治理 - 董事、监事及公司总裁未持有本公司或其相联法团的任何股份、相关股份或债权证[97] - 2024年4月29日选举薛爽女士为第六届董事会独立董事，并委任其为董事会各专门委员会委员[97,98] - 曲曉輝女士于2024年4月29日退任独立董事[97] - 李淑賢女士于2024年6月30日辞任外部监事[99,100] - 董事及监事的部分任职情况发生变动[102] - 公司已制定《员工买賣公司證券指引》，所有董事和监事确认在2024年上半年一直遵守相关规定[103] 股东权益 - 归属于母公司股东权益合计为2,428.35亿元[126] - 2023年末期股息每普通股人民币0.489元[168] - 董事会建议派发截至2024年6月30日止6个月的中期股息每股0.208元（含税）[110] - 部分股东持有本公司股份的权益和淡仓情况[104,105,106,107]

公司投资评级 - 中国财险（02328）的投资评级为“买入（维持）”[6] 报告的核心观点 - 中国财险2024年7月保费收入同比增长7.6%，其中车险增长3.9%，非车险增长17.4%，增速环比6月均有所提升[4][10] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为22,242.77/6,899.29百万股，流通市值为70,096.83百万港元，每股净资产为11.10元，资产负债率为66.72%，一年内最高/最低股价为11.54/8.03港元[7] 股价相对走势 - 中国财险股价相对恒生指数在2023年8月至2024年8月期间波动，从-20%到40%[8] 事件分析 - 7月车险保费收入229.34亿元，同比增长3.9%，主要因车均保费提升，环比增速提升（6月为+1.8%），预计随着新车销量改善和车均保费提升，车险仍有望实现较好增长[10] - 7月非车险保费收入98.46亿元，同比增长17.4%，主要由责任险和意健险拉动，预计随着经济复苏和政策支持，非车险仍有望实现大个位数增长[10] 盈利预测与评级 - 预计2024-2026年归母净利润分别为282/314/333亿，增速分别为15%/11%/6%，维持“买入”评级[10] 财务数据和估值 - 主营收入预计2024-2026年分别为482,705/510,084/539,245百万元，同比增速为5.7%/5.7%[11] - 归母净利润预计2024-2026年分别为28,244/31,365/33,301百万元，同比增速为11%/6%[11] - 每股收益预计2024-2026年分别为1.27/1.41/1.50元，PE分别为7.34/6.61/6.22[11]

海外龙头财险公司估值水平 - 从全球前十大财险公司的ROE和PB估值水平来看，两者之间具备显著的正相关关系，ROE的提升会驱动着估值提升 [23] - 海外龙头财险公司ROE基本维持在两位数的水平，对应PB估值大致在1.3X以上，并且短期因承保亏损或投资亏损导致的下滑不会影响估值中枢 [23] - 虽然PB估值和ROE之间并非简单的线性关系，但整体的正相关性仍然存在，ROE越高的公司相较同业通常会拥有更高的估值水平 [23] 前进保险 - 前进保险高ROE的秘诀在于持续高承保盈利和高承保杠杆 [24] - 前进保险的高承保杠杆和高承保利润率相辅相成，共同驱动公司取得高承保ROE，2014-2023年间平均税前水平为20.2% [24] - 前进保险坚持将COR控制在96%以下，最大程度上利用了高杠杆率 [24] 伯克希尔哈撒韦 - 伯克希尔哈撒韦相较于同业更加注重利用庞大的负债端资金进行投资活动 [42] - 伯克希尔哈撒韦各项业务的综合成本率表现平稳，基本维持承保盈利的状态 [47] - 伯克希尔哈撒韦的股价表现与权益市场相关性较强，取得的超额收益相对较小 [50] 好事达 - 好事达主要经营汽车、房屋和个人财产方面的财险业务 [56] - 好事达盈利能力相对一般，低于主要同业，近两年各项业务基本处于承保亏损的状态中 [61] - 好事达PB-ROE呈现正向变动，尽管近两年受承保亏损及投资亏损的影响，正相关性有所减弱 [67] 旅行者 - 旅行者自2006年以来始终维持承保盈利的状态 [78] - 旅行者在2004-2023年间的平均ROE为11.7%，支撑着公司PB估值由1.25X提升至1.64X [83] - 旅行者股价2004年初至今的累计涨幅为418.7%，相较于标普500指数取得的超额收益为16.8% [83] 中国财险 - 中国财险车险保费将受益于"量涨价稳"维持稳健增长 [109] - 中国财险非车险保费有望随着宏观经济的回暖及政策的持续完善逐渐提速 [121] - 中国财险赔付率和费用率有望逐渐优化，整体承保利润率有望逐步提升 [138] - 中国财险2024-2026年ROE分别为11.6%、11.3%、12%，敏感性测算区间为【7.4%-13.1%】 [156] - 中国财险ROE是实现超额收益的核心驱动因子 [192]